事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收138.94亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比+47.66%；26Q1公司实现营收34.14亿元，同比+21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比+42.55%。
　　矿服业务稳健增长，26Q1显著改善。2025年公司矿服业务整体规模稳定，实现营收66.13亿元，占全年营收47.60%，但受Lubambe铜矿转为内部管理、卡莫阿-卡库拉矿震停工及新项目爬坡影响，毛利承压。2026年第一季度，矿山服务业务实现营业收入15.56亿元，同比增长6.01%，毛利达3.80亿元，同比增长5.41%，显示业务复苏迹象。尽管25年部分项目波动，26Q1营收与毛利均实现双增长，反映公司运营韧性增强。海外矿服收入持续占主导，25年占比达61.19%。公司持续深化“大市场、大业主、大项目”策略，新签合同金额庞大，国际化布局稳固，赞比亚等市场突破为后续增长注入动力。整体看，矿服业务正从阶段性扰动中恢复，增长动能逐步释放。
　　资源业务快速放量，明显贡献业绩弹性。2025年公司资源业务实现营收69.86亿元，同比+117.67%。26Q1延续强劲势头，资源开发业务实现营收18.06亿元，同比+36.03%，毛利达8.41亿元，同比+46.71%。铜金属销售1.81万吨。同时公司控股子公司VeritasResourcesAG完成对CMH公司股权的收购，新增铜金属权益资源量18万吨、银113吨、金12吨，资源储备持续夯实。自有矿山Dikulushi、Lonshi、Lubambe铜矿稳定贡献产量，技改与基建进展顺利，支撑长期产能释放。整体看，资源开发业务已成为公司利润增长的压舱石，资源禀赋与运营效率协同效应凸显。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为4.98、5.94、7.79元，PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。

　　公司发布2025年年报和26年一季报
　　2025年公司实现营业收入约138.94亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比+47.66%；实现扣非归母23.21亿元，同比+47.79%。
　　2026Q1公司实现营业收入34.14亿元，同比+21.45%；归母净利润6.01亿元，同比+42.55%；实现扣非归母5.98亿元，同比+46.15%。
　　资源端：铜矿2025年产量大幅增长，SanMatias持股比例增加
　　铜：2025年全年铜（当量）产、销量分别为9.14、9.27万吨，同比分别+88%、+88%，产量、销量分别完成计划的115%、117%。期末库存1.03万吨。2026年计划铜产量10.03万吨，销量9.97万吨。2026Q1,铜产、销量分别为2.24、1.81万吨。
　　1）Dikulushi铜矿：全年井下供矿量、出矿品位、铜当量金属等主要生产指标均超额完成计划，再创历史新高。
　　2）Lonshi铜矿：2023年Q4投产，2024Q4达产。西区出矿品位、选矿回收率、矿产铜、阴极铜均超额完成计划；东区基建工程竖井于7月开工，主井、副井掘进进展顺利，尾矿库完成清表清基。东区达产后，东区和西区合计年产约10万吨铜金属量。
　　3）Lubambe铜矿:实现年度“盈亏平衡”总目标,通过浮选工艺完善，选矿回收率从81.84%提升至83.21%。
　　4）SanMatias铜金银矿：公司追加收购SanMatias铜金银矿项目公司（CMH）股权以取得其控制权，并于2026年3月5日完成股权交割，公司通过控股子公司持有CMH公司97.5%的股权。Alacran矿床开采计划（PTO）已获哥伦比亚国家矿业局（ANM）批准，环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA），尚待批复。
　　磷：2025年磷矿石产销量分别为35.84、35.75万吨，同比分别+1%、-1%，产、销量分别完成计划的119%、119%。2026年磷矿石计划产销量30万吨。
　　铁矿：公司2024年12月末收购的控股子公司泰睿公司作为承包商，根据与业主方签署的采矿权租赁协议，对澳大利亚伊斯坦鑫山磁铁矿露天开采项目进行整体托管运营。2025年销量铁矿石成品矿27.09万吨（铁平均品位52%以上），磁铁矿精粉83.83万吨（铁平均品位56%以上）。2026年计划产销量125万吨。
　　矿服端：多因素扰动25年毛利表现，26Q1毛利回归正增
　　量：2025年全年实现采供矿量4418.95万吨，完成年计划的100.04%；实现掘进总量407.68万立方米，完成年计划的105.36%。2026年公司目标实现采供矿量4618.85万吨，掘进总量440.20万立方米。
　　营收：2025年全年实现矿服营收66.1亿元，同比+1.06%。整体规模保持稳定。2025公司全年新签及续签合同金额约89亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务。
　　毛利：2025年全年矿服业务毛利率22.9%，同比-3.85pct，全年矿服毛利15.14亿元，同比-13.49%。2025年矿服毛利略有下降，主要因1）原鲁班比矿服项目公司为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少矿服务营收和毛利；2）受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，出于安全考虑，相关作业区域实施阶段性停工，对公司矿服的作业量产生一定影响；3）部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润正处于逐步提升过程。2026Q1矿服毛利3.80亿元，同比+5.41%，恢复正增。
　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期

　　主要观点：
　　金诚信发布2025年报和2026年一季报
　　公司2025年实现营业收入138.94亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比+47.66%。公司26Q1实现营收34.14亿元，同比+21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比+42.55%。
　　自有铜矿加速投产，资源板块业绩增长
　　2025年公司实现矿产品销售收入69.86亿元，同比+117.67%，成为业绩增长的核心驱动力。量方面，全年生产铜金属（当量）9.14万吨，同比+87.88%；销售9.27万吨，同比+88.16%。增长主要得益于刚果（金）龙溪铜矿产能爬坡及赞比亚鲁班比铜矿自2024年7月并表贡献增量。磷矿石产销保持稳定，2025年生产35.84万吨，同比+0.54%。
　　矿服板块稳健经营，海外业务占比超六成
　　2025年公司矿服板块实现营业收入66.13亿元，同比基本持平。全年完成井下采供矿量4418.95万吨，掘进总量407.68万立方米。公司持续深化“大市场、大业主、大项目”策略，全年新签及续签合同金额约89亿元，为未来业务发展奠定坚实基础。公司持续开拓海外市场，2025年海外矿服收入40.47亿元，占矿服板块收入比重达61.19%。
　　多个铜矿项目推进，增长路径清晰
　　刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿：东区采选工程已于2025年7月开工建设，达产后，东西两区合计年产铜金属量将达约10万吨。赞比亚Lubambe（鲁班比）铜矿：技改工程持续推进，旨在使矿山达到250万吨/年的设计产能，技改完成后有望显著降低生产成本。哥伦比亚SanMatias铜金银矿：公司完成对项目公司CMH的股权追加收购，持股比例提升至97.5%并取得控制权。SanMatias铜金银矿保有矿石量1.31亿吨，铜品位0.36%，金品位0.24克/吨，目前环境影响评估（EIA）尚待批复。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.74/37.31/41.64亿元（前值为2026-2027年分别为26.79/30.19亿元，铜价上涨上调），对应PE分别为12.25/10.42/9.33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；铜、磷等价格大幅波动；矿山开采及冶炼成本增加；矿山安全及环保风险；海外经营风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长39.74%；实现归母净利润/扣非归母净利润23.39/23.21亿元，同比增长47.66%/47.79%。25Q4公司实现营收/归母净利润39.61/5.86亿元，同比增长33.28%/19.36%，环比增长9.51%/下降8.79%。26Q1公司实现营收/归母净利润34.14/6.01亿元，同比+21.45%/+42.55%，环比-13.81%/+2.70%。
　　资源板块放量增长，矿服业务略有拖累。分业务看，2025年矿山资源业务实现营收/毛利69.86/31.21亿元，同比+117.67%/130.20%，矿服业务合计实现营收/毛利66.13/15.15亿元，同比+1.06%/-13.47%。矿山业务量价齐升，矿服业务下滑主要由于Lubambe铜矿收购后转为内部单位，确认收入及毛利减少，部分项目受作业量下滑/爬产影响。
　　量：2025年铜金属销量9.27万吨，同比+88.16%，磷矿石销量35.74万吨，同比-1.00%，铜金属产销增长主要由于Lonshi铜矿达产放量，Dikulushi和Lonshi铜矿超额完成生产计划，Lubambe铜矿全年并表。2026Q1铜金属产销量分别为2.24/1.81万吨，主要受品位下降和雨季影响。
　　价：2025年铜价同比上涨7.62%，2026Q1同比上涨36.72%。
　　2026年产量预计稳步增长，远期扩产空间巨大。2026年公司自有资源项目计划生产铜金属（当量）10.03万吨、销售铜金属（当量）9.97万吨，生产销售磷矿石30万吨；伊斯坦鑫山磁铁矿项目计划生产及销售铁精矿125万吨。
　　远期看，两岔河磷矿北部采区预计在2028年底投入使用，年产能由30万吨扩至80万吨，Lonshi铜矿东区投产后年产量可由4万吨扩至10万吨，Lubambe铜矿处于技改状态，技改完成后预计年产3.5万吨铜，公司持有SanMatias铜金银矿股权比例达到97.5%，处于EIA审批状态。
　　投资建议：考虑到公司矿服、资源板块双轮驱动，铜价预计长期高位运行，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润32.54/36.13/40.91亿元，分别同比增长39.13%/11.05%/13.21%，对应EPS分别为5.22/5.79/6.56元。
　　以2026年4月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.85/10.67/9.43倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长39.74%；归母净利润23.39亿元，同比增长47.66%；扣非归母净利润23.21亿元，同比增长47.79%；2026年一季度，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长21.45%，环比减少13.81%；归母净利润6.01亿元，同比增长42.55%，环比增长2.7%；扣非归母净利润5.98亿元，同比增长46.15%，环比增长2.97%。
　　评论：
　　铜板块量价齐升，公司经营业绩再创新高。2025年，受益于公司矿山服务业务稳健和资源板块产能释放，公司年度业绩再创新高，2025年归母净利润23.39亿元，同比增长47.66%。其中第四季度，公司实现营业收入39.61亿元，同比增长33.28%，环比增长9.51%；归母净利润5.86亿元，同比增长19.36%，环比下降8.79%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长20.53%，环比下降11.02%。
　　公司矿山服务业务稳健发展。2025年，公司全年完成井下掘进总量（含采切量）407.68万立方米，计划完成率105.36%；井下采供矿量4,418.95万吨（含自然崩落法采出的矿石量），计划完成率100.04%；实现矿服营业收入66.13亿元，同比基本持平，占营业收入47.60%。公司全年新签及续签合同金额约89亿元，单个项目规模显著提升。25年公司首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，持续深耕非洲市场，公司全年海外矿服营业收入40.5亿元，同比基本持平，占矿服营收61.19%。
　　资源板块产能释放叠加铜价上行，成为业绩核心增长极。2025年，公司生产铜金属（当量）9.14万吨，销售铜金属（当量）9.27万吨，销量同比+88.16%；磷矿石生产35.84万吨，销售35.75万吨。受益铜价上涨和销量增加，公司资源开发板块实现矿产品收入69.9亿元，同比+117.67%，其中自有资源项目收入64.2亿元，同比+99.92%，占营收46.18%。当前看，公司各矿山稳步推进，Dikulushi铜矿井下供矿量、出矿品位、铜当量金属等生产指标均超额完成计划，再创历史新高；Lonshi铜矿各项生产经营指标逐月稳步提升，西区出矿品位、选矿回收率、矿产铜、阴极铜均超额完成计划，达产后年产铜金属约4万吨，东区基建工程竖井于7月开工，主井、副井掘进进展顺利，达产后东区和西区合计年产约10万吨铜金属量；Lubambe铜矿实现年度“盈亏平衡”，选矿回收率从81.84%提升至83.21%；贵州两岔河磷矿北采区建设全面推进，力争2028年底建成投产。根据公司规划，2026年自有资源项目计划生产铜金属（当量）10.03万吨、销售铜金属（当量）9.97万吨，生产销售磷矿石30万吨。
　　2026年Q1业绩超预期，盈利能力持续提升。2026年一季度，公司铜金属（当量）生产2.24万吨、销售1.81万吨；磷矿石生产6.78万吨、销售6.55万吨；铁矿石成品矿生产39.86万吨、销售40.29万吨，受益于公司矿产资源产品（阴极铜、铜精矿、铁矿石）销量增加以及铜矿产品价格上涨，公司矿山资源开发收入18.06亿元，同比增长36.03%，资源开发板块毛利8.41亿元，同比增长46.71%；此外，公司矿山服务板块一季度收入15.56亿元，同比增长6.01%，毛利3.80亿元，同比增长5.41%，整体保持稳健发展态势，带动公司主营业务毛利12.2亿元，同比增长30.76%，归母净利润6.01亿元，同比增长42.55%，环比增长2.7%。
　　投资建议：考虑资源板块业务发力，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润32.3亿元、38.9亿元、46.8亿元（26-27年前值为26亿元、29.6亿元），分别同比增长37.9%、20.7%、20.1%。我们采用分部估值，矿服业务，考虑公司历史估值情况，我们给予矿服业务24倍PE；资源业务，参考公司和可比公司估值情况，给予12倍PE，对应2026年目标总市值494亿元，给予目标价79.27元，维持“强推”评级。
　　风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；矿服业务增长不及预期。

　　矿服+资源双轮驱动。1）矿服：公司专注于地下非煤矿山的矿山工程建设和采矿运营管理业务，并较早开拓海外市场，经过多年的市场拓展已在海内外树立良好口碑，明确“大市场、大业主、大项目”市场策略，客户包含紫金矿业、江西铜业、中国有色、开磷集团、艾芬豪等，海外营收占比约60%。2）资源开发：现有5处矿区（在产：3个铜矿+1个磷矿，待建：1个金铜矿），形成公司特色的“服务+资源”发展之路，截至2025年底，铜权益资源量329万吨，磷矿石权益资源量2111万吨。
　　多个在建工程并行，矿铜业务兼具成长性和确定性。1）产销量：25年铜产量9.1万吨（yoy+88%），铜销量9.3万吨（yoy+88%），26年计划铜产量10万吨。2）扩建项目进展：刚果（金）Lonshi铜矿（2024Q4全面达产，西区产能4万吨，东区建成后东西区合计产能10万吨，已于2025年7月开工），SanMatias铜金银矿（PTO已经获批，EIA近期已批复），Lubambe铜矿（实现年度盈亏平衡，技改完成后年产铜3.25万吨）。
　　矿服业务预计迎来拐点。受卡莫阿-卡库拉矿震影响下相关作业区域阶段性停工、Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、部分新开发项目处于爬坡阶段，25年公司矿服毛利同比下滑，短期承压；2026Q1公司矿服毛利已经同环比转正，目前卡莫阿-卡库拉铜矿月平均采矿工作量约为矿震前的70%，博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目逐渐放量等，公司矿服业务有望恢复增长。
　　维持增持评级。公司在地下矿山开发服务领域处于领先地位，26年矿服业务有望迎来业绩拐点；铜矿资源开发上，公司同时推进多个在建工程（L矿扩建、Lubambe铜矿技改、哥伦比亚金铜矿建设），矿铜产量成长性强，且哥伦比亚金铜矿近期环评已获批，扩产确定性增强。维持原盈利预测，预计公司26/27/28年公司归母净利润为32.4/38.6/45.9亿元，对应PE分别为14/12/10倍，低于可比公司均值，故维持增持评级。
　　风险提示：铜价下跌、项目建设进度不及预期、地下矿山开发服务安全风险

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长+47.66%；基本每股收益同比+45.91%至3.75元/股。2026年一季度，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长+21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长+42.55%；基本每股收益同比+41.18%至0.96元/股。Lonshi铜矿西区达产和Lubambe铜矿收购后持续的技改升级使得公司2025年及26Q1矿铜产量持续提升，叠加铜价中枢的稳定上行，公司业绩创历史新高。考虑到后期Lonshi东区和Lubambe达产将推动公司矿铜产能持续释放，Alacran铜金银矿收购将提升公司金银产品远期成长弹性，公司矿山资源开发业务或维持高速增长，叠加矿山服务业务的稳定发展，公司业绩规模及盈利能力或持续优化。
　　矿山服务业务维持稳定发展。从业绩表现观察，2025年公司矿山服务业务实现营业收入66.13亿元（同比+1.06%），实现毛利15.15亿元（同比-13.47%），对应毛利率同比-3.85PCT至22.90%。其中，公司2025年实现海外矿服营收40.47亿元（同比-1.9%），海外矿服业务占比同比-1.85PCT至61.19%。公司矿服业务毛利同比下降的主要原因有三点：（1）公司2024年7月收购了原矿服业务客户Lubambe铜矿，现已将其转为内部管理单位，对应矿服业务收入及毛利下降；（2）卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，影响公司矿服作业量；（3）部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润仍在逐步提升中，如TerraMining为露天矿服业务并处于业务开展前期，25年销售毛利亏损1.42亿元。26Q1，由于TerraMining已重新调整至资源开发业务核算，公司矿服板块毛利率改善，本季度实现营业收入15.56亿元（同比+6.01%），实现毛利3.8亿元（同比+5.41%），对应毛利率同比+1.35PCT至24.45%。从项目完成情况观察，公司2025年完成井下掘进总量（含采切量）407.68万立方米（同比-2.3%），计划完成率105.36%；井下采供矿量4,418.95万吨（同比+6.5%），计划完成率100.04%。从合同情况观察，公司2025年新签及续签合同金额约89亿元（同比-22.6%），但单个项目规模显著提升，项目年平均营业收入近2亿元。此外，公司深入非洲市场，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程和博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，其加纳子公司荣获加纳“最佳矿山承包商”奖，是2025年度获此奖项的唯一中资企业。
　　矿山资源开发业务持续高速增长。从业绩表现观察，矿山资源开发业务已成为公司核心业务支柱（营收及毛利占比均超过50%），且业务规模及盈利水平仍维持高速增长。2025年公司矿山资源开发业务实现营业收入69.86亿元（同比+117.67%），营收占比同比+18PCT至50.28%；实现毛利31.21亿元（同比+130.2%），毛利占比同比+23.15%至66.43%，对应毛利率同比+2.43PCT至44.68%。26Q1矿产铜量价进一步提升，推动矿山资源开发业务营收同比+36.03%至18.06亿元，毛利同比+46.71%至8.41亿元，对应毛利率同比+1.21PCT至46.6%。从储量观察，公司金银储量显著增长。截至26Q1最新公开数据，公司拥有铜储量347万吨（同比+1.5%），磷储量2111万吨（同比-1.1%），金储量31吨（同比+63.2%），银储量291吨（同比+62.6%）。公司控股子公司VeritasResourcesAG于26Q1完成对CMH公司50%股权的收购，公司现持有CMH公司97.5%的股权。CMH公司持有Alacran铜金银矿100%权益，本次收购帮助公司增加铜权益资源量18万吨，银权益资源量113吨，金权益资源量12吨。从产量观察，2025年公司铜金属产量同比+87.88%至9.14万吨，磷矿石产量同比+0.54%至35.85万吨，铁矿石成品矿产量为107.88万吨。一方面，Lonshi铜矿西区达产（产能4万吨）和Lubambe铜矿收购后持续的技改升级（25年选矿回收率由81.84%升至83.21%）使得公司铜矿产量高速增长。另一方面，新增的铁矿石产品来源于TerraMining项目。根据TerraMining与宝武集团的采矿权租赁协议，截至2027年1月31日前，TerraMining可在约定的采矿权范围内勘探、开采不超过1,000万吨铁含量不低于30%的铁矿石。截至2025年底，TerraMining已累计生产约418万吨铁矿石，剩余可生产铁矿石达582万吨。2026Q1，受益于Lubambe铜矿的技改升级，公司铜产量持续提升。26Q1公司生产铜金属2.24万吨（同比+28%），磷矿石6.78万吨（同比-8.6%），铁矿石成品矿39.86万吨。结合Lonshi东区、Lubambe和贵州两岔河磷矿的改扩建规划，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较25年产量+75%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较25年产量+123%），公司产能仍有较强成长弹性。
　　盈利能力持续优化，成本控制能力增强。受益于金属价格上行以及矿山资源开发业务占比的提升，公司盈利能力提升。25年公司销售毛利率同比+2.31PCT至33.82%，销售净利率同比+0.48PCT至16.28%；26Q1公司销售毛利率同比+2.31PCT至36.07%，销售净利率同比+2.45PCT至17.6%。公司回报能力及运营能力亦呈现优化，25年公司ROE同比+3.69PCT至23.24%，ROA同比+1.27PCT至11.54%。26Q1公司ROE同比+0.7PCT至5.28%，ROA同比+0.26PCT至2.69%。此外，公司成本控制能力增强，25年公司销售期间费用率同比-0.93PCT至7.4%。其中，公司销售费用率同比-0.09PCT至0.21%，管理费用率同比-1.24PCT至3.79%，财务费用率同比+0.37PCT至2.37%，研发费用率同比+0.03PCT至1.03%。由于公司新增银团融资，长期借款同比+142.45%至17.7亿元，利息费用同比+22.82%至2.68亿元，导致公司财务费用同比+65.39%至3.29亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为159.45亿元、177.20亿元、201.52亿元；归母净利润分别为31.38亿元、37.65亿元和46.31亿元；EPS分别为5.03元、6.04元和7.42元，对应PE分别为12.29X、10.24X和8.33X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

　　事件：公司公告2025年、2026年一季度业绩，符合预期。1）2025年实现营收138.9亿元（yoy+39.7%），归母净利润23.4亿元（yoy+47.7%）。2）2025Q4实现营收39.6亿元（yoy+33.3%，qoq+9.5%），归母净利润5.9亿元（yoy+19.4%，qoq-8.8%）；2026Q1实现营收34.1亿元（yoy+21.4%，qoq-13.8%），归母净利润6.0亿元（yoy+42.6%，qoq+2.7%）。
　　矿服板块：25年矿服毛利15.1亿元（yoy-13%），毛利率22.9%；25Q4矿服毛利3.2亿元（yoy-17%，qoq-26%），26Q1矿服毛利3.8亿元（yoy+10%，qoq+19%），毛利下滑主要系Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、卡莫阿-卡库拉矿震影响下相关作业区域阶段性停工、部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润正处于逐步提升过程。短期公司矿服业务承压，目前卡莫阿-卡库拉铜矿月平均采矿工作量约为矿震前的70%，博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目逐渐放量等，公司矿服业务有望恢复增长。
　　资源板块：1）25年资源毛利31.2亿元（yoy+130%），毛利率44.7%；25Q4资源毛利8.9亿元（yoy+306%，qoq+5%），26Q1资源毛利8.4亿元（yoy+43%，qoq-5%）。2）资源量：铜权益资源量329万吨，磷矿石权益资源量2111万吨。3）产销量：25年铜产量9.1万吨（yoy+88%），铜销量9.3万吨（yoy+88%）；25Q4铜产量2.7万吨（qoq+11%），销量2.4万吨（qoq+0%），26Q1铜产量2.2万吨（qoq-18%），销量1.8万吨（qoq-26%）。4）扩建项目进展：刚果（金）Lonshi铜矿（2024Q4全面达产，西区产能4万吨，东区建成后东西区合计产能10万吨，已于2025年7月开工），SanMatias铜金银矿（PTO已经获批，EIA已提交尚待批复），Lubambe铜矿（实现年度盈亏平衡，技改完成后年产铜3.25万吨）。5）26年经营计划：铜产量10.0万吨，销量10.0万吨，生产销售磷矿石30万吨，生产销售铁矿石125万吨。
　　维持增持评级。因铜价上涨，故上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为32.4/38.6/45.4亿元（26-27年原盈利预测为28.4/33.6亿元），对应PE分别为12/10/8倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全