事件
　　金诚信发布2023年年度报告及2024年一季度报告：公司2023年营业收入73.99亿元，同比增加38.18%；归母净利润10.31亿元，同比增加68.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润10.28亿元，同比增加67.45%。
　　2024年Q1营业收入19.73亿元，同比增加33.67%；归母净利润2.74亿元，同比增加48.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.70亿元，同比增加46.03%。
　　投资要点
　　矿山服务板块稳中求进
　　矿山服务板块（矿服板块）保持稳步上升势头，国内、海外“两个市场”齐驱并进，海内外各项目捷报频传。国内目前最大直径竖井焦家金矿专用回风井顺利下掘；纱岭金矿1459m副井掘砌工程圆满收官，被评为部级新技术应用示范工程；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿两条竖井双双突破千米大关。刚果（金）Kipushi锌铜矿采矿项目如期顺利开工，现场标准化工作高起点高要求，获得业主高度认可。
　　2023年矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量）458.58万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3933.10万吨，计划完成率为94.13%；实现矿服营业收入66.07亿元，同比增长25.52%，占2023年营业收入的89.30%。
　　铜板块成发展新引擎，项目放量带来业绩增长
　　刚果（金）Dikulushi（迪库路希）铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造，全年采选矿量、回收率及金属量等主要指标均完成计划目标，2023年生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨，销售铜精矿含铜（当量）约10201.52吨。
　　Dikulushi铜矿2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。
　　刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿用不到两年时间建成一座现代化采选冶联合企业，Lonshi铜矿较计划提前一个季度投产，2023年第四季度生产阴极铜4621.82吨。Lonshi铜矿力争2024年末实现达产，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。
　　公司与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。
　　公司拟收购Lubambe铜矿80%的权益，截至2023年9月，Lubambe铜矿资源量（探明+控制+推断）为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。
　　磷矿项目顺利投产，产量将进一步提升
　　贵州两岔河磷矿南采区按计划实现“6·30”投产目标，并取得了建成即达标的好成绩，2023年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标；北采区实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。
　　2024年将进一步强化两岔河磷矿现场施工组织，按计划完成北采区建设目标；同时，南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。
　　盈利预测
　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为103.77、132.40、149.05亿元，归母净利润分别为17.07、24.57、29.07亿元，当前股价对应PE分别为19.0、13.2、11.2倍。
　　公司矿服板块稳步发展，2023年掘进量、采供矿量再创新高；资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿投产进度不及预期；3）收购Lubambe铜矿进度低于预期；4）产品价格波动风险；5）地缘政治及政策风险；6）汇率波动风险；7）安全环保及自然灾害风险等。

　　事件概述：
　　1）公司发布2023年年报，2023年营收73.99亿元同增38.18%，归母净利10.31亿元同增68.74%，扣非归母净利10.28亿元同增67.45%；经营活动现金流净额10.85亿元同增13.38%。业绩符合市场预期，现金流净额略超利润显示了高质量的成长性和财报质量。
　　2）公司发布2024年一季度报告，24Q1营收19.73亿元同增33.67%，归母净利2.74亿元同增48.07%，扣非归母净利2.7亿元同增46.03%；一季度收入超过30%，是公司上市以来收入增长最快的一季度，业绩端增速也是上市以来最快。我们认为业绩符合市场预期，一季报正式宣告公司的“矿服+资源”的双轮驱动的后者开始大幅度发力。
　　全年业绩符合市场预期，矿服业务快速增长毛利率提升。收入拆分来看，2023年公司矿山服务业务收入66亿元同增25.52%，收入增长服务要大幅度超过过往几年的收入增长幅度，主业的成长性反映了海外战略“大市场、大业主、大项目”的市场思路下，可复制的“管理及技术输出+本土化运营”海外运营商业模式开花结果，公司境内外承担40个大型矿山工程和采矿运营项目，2023年采矿量3933万吨。报告期采矿运营占比60.56%，矿山工程占比26.85%。公司整体上境外收入占比达到了63%（包括资源品等）。整体公司矿服业务中结构健康，运营类占到了超过六成。矿服整体毛利率28.95%，同比增加1.37pct，业务结构优化以及铜价上行环境中等因素带来了毛利率的进一步提升。
　　矿山资源开发业务2023年落地元年。2023年资源开发业务收入6.26亿元同增100%，其中铜精矿销量1.59万吨同增100%，折合铜精矿含铜当量10201.52吨（期末铜精矿库存3612.29吨），磷矿石销售量16万吨同增100%；阴极铜生产量和库存量4621.82吨，并未对外销售，其中生产的半成品铜精矿有待冶炼加工；2023年是资源开发进入收获期的元年，报告期内公司铜精矿销售收入占比6.84%，毛利率2023年保持稳定，表观测算单价5.06万元人民币（即不含税）；磷矿销售占比1.62%，即1.199亿元，对应表观单价749元（不含税；市场价格900-10000元/吨波动），公司磷矿石原矿品位30.31%，南区30万t/a去年投产后，北区50万t/a也建设中（3年建设期）。我们认为国际铜价进入2024年后快速上涨反映了供需紧平衡的趋势持续演绎，2024年公司铜矿有望显著受益于铜价上行；磷矿有望持续受益于新能源发展和化肥需求上行的支撑。
　　2024Q1业绩符合预期，矿山资源开发大幅度发力。根据公司披露的一季报，2024年矿山服务15.5亿元同增7.31%，毛利4.06亿元同增6.99%，即测算毛利率26.16%，同比23Q1毛利率增长0.67pct；矿山服务业务受到季节性检修影响增速有所缩窄，我们判断全年增长中枢依然较快。毛利率上行证明了项目质量和运营能力；矿山资源开发业务这块收入3.89亿元同增34.26%，毛利1.69亿元同增100%，测算毛利率43.49%。而一季度的资源收入占公司总营收比重提升至19.74%，去年L矿投产后产量迅速提升，2024年将逐季度爬坡；而待非洲雨季过后，预计后续占比将进一步提升，矿山资源开发大幅度发力。而前期公司收购了Lubambe铜矿，预计后续公司铜矿的产量将显著增长。
　　投资建议
　　鉴于当前资源品种价格仍处于上升通道，我们上调2024-25年营业收入预测至103.37/123.79亿元（原99.16/118.05亿元），上调归母净利润预测至17.79/22.32亿元（原17.55/20.78亿元），对应EPS预测为2.88/3.61元/股；新增2026年营业收入/归母净利润/EPS分别为154.06亿元/28.79亿元/4.66元；对应4月30日53.52元收盘价18.58/14.81/11.48xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际铜价大幅下降，收购进度以及经营低于预期，已有铜矿出矿量低于预期，系统性风险等。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入74.0亿元，同比+38.2%；归母净利润10.3亿元，同比+68.7%。2024Q1公司实现营业收入19.7亿元，同比+33.7%，环比-5.5%；归母净利润2.7亿元，同比+48.1%，环比-14.6%。
　　2024Q1：矿山资源开发带动业绩同比高增。价：Q1国内现货铜均价6.94万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；磷矿石均价1009.3元/吨，同比-4.8%，环比+2.5%。利：Q1矿服贡献毛利4.1亿元，同比+6.99%；矿山资源开发贡献毛利1.7亿元，同比+100%。
　　2023年：矿服稳增长+铜矿稳步释放，带动业绩增长。量：矿服板块，23年海内外完成掘进总量458.6万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3,933.10万吨，计划完成率为94.13%。资源开发板块，磷矿石产量16.5万吨，销量16.0万吨；Dikulushi矿铜精矿产量0.98万吨，销量1.02万吨；Lonshi矿阴极铜产量0.46万吨，暂无销售。价：23年国内现货铜价6.84万元/吨，同比+1.3%；磷矿石均价990元/吨，同比+10.2%。利：23年矿服贡献毛利19.1亿元，同比+33.1%；矿山资源开发贡献毛利3.0亿元。
　　2024年：磷矿及Lonshi矿持续放量，业绩延续高增。量：矿服板块，公司计划完成采供矿总量4,441.6万吨，同比+12.9%；井巷工程掘进总量449.3万吨，同比-2%。资源开发板块，预计磷矿石产量30万吨，销量30万吨；D矿铜精矿产量1万吨，销量1万吨；L矿阴极铜产量2万吨，销量2.2万吨。价：假设24年铜价7.5万元/吨，磷矿石价格1000元/吨。利：预计24年矿服贡献毛利22.2亿元，同比+16.1%；矿山资源开发贡献毛利12.0亿元，同比+296%。
　　盈利预测与投资建议：根据最新情况，上调24-26年铜价为7.5/7.8/8.0万元，磷矿石上调至1000元/吨，我们预计24-26年公司归母净利润为18.3/22.8/29.2亿元（24-25年前值为13.72/18.29亿元），对应的EPS分别为3.0/3.7/4.7元，24年分别给予矿服和资源开发27和14倍PE，对应目标价为59.89元并维持“买入”评级。
　　风险提示：铜价不及预期，产能释放不及预期

　　事件：公司发布2023年度业绩预增公告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为9.80亿元到10.30亿元，较上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.70亿元到4.20亿元，同比增加60.72%到68.92%左右。公司业绩符合预期。
　　矿服业务逐步兑现，资源开发业务陆续放量。分业务看，公司2023年H1实现营收32.79亿元，其中矿山服务业务29.96亿元，毛利率为26.88%，矿山资源开发业务1.68亿元，毛利率为43.22%，上半年归母净利润为4.01亿元。公司2023年业绩高增一方面由于矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。
　　矿服起家，向资源开发延伸。公司以矿山工程建设与采矿运营管理起家，积极向矿山综合服务转型，并借助矿服优势，向资源开发领域延伸，形成具有金诚信特色的“资源+服务”开发模式。矿山服务方面，公司在境内外承担30余个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是屈指可数的被国际大型矿业公司认可的中国矿山服务商，主要分布于非洲及欧亚地区，涉及赞比亚Chambishi铜矿等多个矿山项目。
　　上游资源开发方面，公司自2019年以来积极布局上游资源，2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司90%股权；2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金）Dikulushi铜矿、艾芬豪集团旗下Cordoba公司19.9%股权；2021年1月，公司收购欧亚资源集团旗下位于刚果（金）的1个铜矿采矿权（Lonshi铜矿）及其周边7个探矿权；2024年1月22日公司公告拟通过拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco(B)Inc.持有的LCML公司之80%股权及8.57亿美元贷款所形成的债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿，本次交易若顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。
　　铜/银/金储量达127万吨/367吨/21吨。
　　储量上，根据公司2023年半年报，公司旗下两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，参股Cordoba矿业公司合计权益储量为铜金属127万吨，银金属367吨，金金属21吨，磷矿石1920万吨。产量上，按照年度计划安排，Dikulushi铜矿2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8000吨，计划销售铜精矿含铜（当量）约1万吨；Lonshi铜矿2023年3季度投产，初步计划2024年完成爬坡，达产后年产4万吨铜金属；两岔河磷矿南采区已投产，2023年计划全年出矿15万吨，设计产能为30万吨，北部采区年产50万t/a项目正在建设中。
　　两岔河磷矿采矿权资源量为2133.4万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%，公司持股90%；Dikulushi铜矿项目资源量约为8万吨铜、192吨白银，公司持股100%，后续拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门。
　　Lonshi铜矿采矿权资源量约为87万吨铜，平均品位2.82%，且后续增储潜力巨大，周围7个探矿权目前正在办理探转采手续，公司持股100%。
　　哥伦比亚SanMatias铜金银矿内的Alacran矿床，矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨，目前可行性研究报告已获得CordobaMineralsCorp.董事会批准，环境影响评估(EIA)已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，公司持有Cordoba矿业19.995%权益，从而间接持有其下属的SanMatias铜金银矿项目部分权益，并拟出资不超过10000万美元收购Cordoba矿业下属SanMatias铜金银矿项目公司CMH公司50%的权益，目前第一期交易对价已完成支付。
　　Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，公司拟对现有矿山进行技改，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。
　　投资建议：考虑到公司2024年Lonshi铜矿即将放量，美联储或于下半年进入降息周期，供需失衡下铜均价创新高，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入72.58/111.27/130.91亿元，分别同比变化35.55%/53.30%/17.64%；归母净利润分别为10.20/17.21/22.58亿元，分别同比增长67.35%/68.64%/31.23%，对应EPS分别为1.66/2.79/3.67元。
　　以2024年3月15日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为31.62/18.75/14.29倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

　　业绩预增得益于矿服+资源业务的稳步增长
　　本期公司业绩的增长一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。
　　矿服业务将长期稳定增长。定价方面，铜价周期性波动对公司矿服业务稳定影响程度较低，一般不与矿产资源产品价格挂钩，可较好规避铜价波动风险；增量方面，公司矿服业务近年来不断签署大量新经营合同，保证了公司矿服业务长期稳定的增长。
　　Lonshi铜矿资源投产进度符合预期。Lonshi铜矿原预计2023年底投产，现已于2023年9月正式投产。预计2024年底实现达产，达产后可年产4万吨铜金属。
　　拟收购Lubambe铜矿，预计年产铜金属3.25万吨
　　拟收购Lubambe铜矿，将持有其80%权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LCML（标的公司）80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的857,116,770美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿原为LCML旗下矿山，EMR通过LCHL及KBI拥有LCML80%的权益，其余20%的股权由ZCCM持有。
　　预计项目年产铜金属3.25万吨。Lubambe铜矿位于赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，距赞比亚首都Lusaka以北350km，赞比亚第三大城市Ndola西北125km。
　　项目矿权有效期至2033年4月28日，资源量8660万吨，铜品位1.95%、酸溶铜0.35%，原矿山设计规模250万吨/年，由于多方面原因一直无法达产。公司认为Lubambe铜矿采选方案有改进空间，拟在收购完成后技改优化，预计项目可实现年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。
　　预计项目爬坡期投资11,445.13万美元、维持运营投资19,013.87万美元，生产期内平均现金成本83.75美元/吨。按铜价8,300美元/吨、排产期14年计，项目年均利润1,588.15万美元，税后利润1,268.82万美元。税后财务净现值(i=10%)8,419.10万美元、税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.4年。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年营业收入分别为72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应PE分别为23.8、13.2、10.1倍。
　　考虑到铜价持续坚挺，公司矿服规模继续增长、海外资源布局持续扩张，远期铜产品增量可期，因此我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）公司铜、磷矿投产进度不及预期；2）矿服业务增长不及预期；3）产品价格下跌风险；4）下游需求不及预期；5）收购Lubambe铜矿进度低于预期风险等。

　　事件：公司于4月25日晚发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收74.0亿元，同比增长38%；归母净利润10.3亿元，同比增长69%；归母扣非净利润10.3亿元，同比增长67%。2024年一季度实现营业收入19.7亿元，同比增加34%；实现归母净利润2.7亿元，同比增加48%。2023年拟每10股派息数为2元，现金分红数额为12043万元，按当前股价对应股息率为0.38%。
　　点评：
　　矿服板块稳健增长。2023年矿服板块营业收入66.1亿元，同比增长25.52%，占2023年营业收入的89.30%。其中，海外矿服2023年实现营业收入41.6亿元，同比增长28.83%，海外矿服收入占比持续提升。2023年矿服板块毛利率为28.95%，同比+1.37pct。2023年新签及续签合同金额约人民币62亿元，同比增长11%。2024年Q1矿服板块营收15.5亿元，同比+7%。
　　资源板块首次贡献业绩。资源板块2023年营收6.3亿元，占2023年营业收入的8.5%；贡献归母净利润约1.6亿，占公司归母净利润的比例约16％。
　　Dikulushi铜矿2023年生产、销售铜精矿含铜（当量）约0.98、1.02万吨，实现铜精矿销售收入5.1亿元。贵州两岔河磷矿南采区2023年完成生产、销售15万吨磷矿石，实现磷矿石销售收入1.2亿元。Lonshi铜矿2023年第四季度生产阴极铜4,622吨，预计2024年开始贡献业绩。2024年Q1资源板块营收3.9亿元。
　　预计24年末Lonshi铜矿将实现达产，达产后产能4万吨铜金属。Dikulushi铜矿24年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。
　　Lonshi铜矿力争24年末实现达产，计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。预计25年达产后铜金属产量将达到4万吨。23-25年公司权益铜矿产量为1.3/2.9/4.9万吨。
　　（23-24年产量根据公司公告及指引，25年产量来自我们预测。）看好铜价继续上行。铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长。根据我们的预测，23-25年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-10/-39/-64万吨，供需缺口占需求的比例为-0.4%/-1.4%/-2.2%，看好铜价继续上行。
　　盈利预测、估值与评级：由于2024年以来铜矿供给扰动频发，预计铜价将继续上行，预计2024-2025年归母净利润为17.0亿元/23.2亿元，上调8%、17%，新增2026年盈利预测归母净利润为24.8亿元，对应2024-2026年PE为19X/14X/13X。矿服业务稳健增长，Lonshi矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年度报告。公司2023年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.2%；实现扣非归母净利润10.28亿元，同比增长67.45%；基本每股收益+67.7%至1.71元，其中公司23H2营收及净利分别环比增长25.7%及59.6%至41.2亿元及6.32亿元。此外，公司24Q1实现营收+33.67%至19.73亿元，扣非归母净利润+46.03%至2.699亿元，矿山开发服务业务稳定强增长及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段。
　　矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳定的强增长态势，从增速角度观察，2021-2023年间公司采供矿量CAGR11.1%，掘进总量CAGR达到16.6%。从完成角度观察，2023年掘进量及采供矿量再创新高，全年实现采供矿量3933.1万吨（+15.7%），掘进总量458.58万立方米（+31.9%），分别达到全年计划完成率的106.88%及94.13%；此外，23H2公司掘进及采供矿提速，分别环比+16.8%及9.8%至247.06万立方米及2058.69万吨，综合反映出公司矿服项目稳步上升的态势。此外，公司海外矿服业务占比持续增长，23年海外矿服实现营收+28.83%至41.6亿元，占矿服营收板块业务比重增至62.96%。这既反映公司在海外市场成长性及竞争优势的持续显现，亦暗示公司利润率仍有继续提升的空间。从实际矿服合同签署角度观察，公司已在境内外承担39个大型矿山的建设及运营管理项目，矿服业务新签及续签合同总额已达约66.07亿元（+26.4%）。公司年内完成塞尔维亚铜金矿超深双千米竖井、顺利下掘国内最大直径竖井焦家金矿，承接纱岭金矿1,459m副井掘砌工程亦获评部级新技术应用示范工程等凸显公司矿服业务的专业性及开拓性，鉴于公司大中型矿山运营管理项目数量及规模的持续增长，预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。
　　矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，该业务营收占主营比例升至8.46%（6.26亿元），平均毛利率达48.37%。从矿山储量角度观察，截止2023年公司矿产保有权益资源储量分别为：铜金属120万吨（+13.2%），银金属179吨（-28.1%），金金属19吨（+171.4%），磷矿石1910万吨（-0.5%）。从矿山产出角度观察，2023年公司刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力，实际产出铜精矿含铜约9777.49吨，有效实现5.06亿元销售收入（占主营比例6.84%）。此外，公司刚果（金）Lonshi项目提前一个季度投产，并在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨，考虑到产能爬坡及外销的进行，预计该矿在2024年会形成有效的利润贡献（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。当前公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务。（原矿石量1.02亿吨，品位@铜0.41%，金0.26g/t，银2.3g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区有效完成全年生产销售15万吨磷矿石经营项目，实现收入1.2亿元（占主营比例1.62%），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为112.04亿元、138.97亿元、177.22亿元；归母净利润分别为17.91亿元、24.85亿元和30.4亿元；EPS分别为2.97元、4.13元和5.05元，对应PE分别为18.7、13.47和11.01，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2023年度和2024年一季度业绩，均符合预期。1）2023年实现营收74.0亿元（yoy+38.2%），归母净利润10.3亿元（yoy+68.7%）。2）2023Q4实现营收20.9亿元（yoy+41.1%，qoq+2.7%），归母净利润3.2亿元（yoy+68.7%，qoq+4.4%）。3）2024Q1实现营收19.7亿元（yoy+33.7%，qoq-5.5%），归母净利润2.7亿元（yoy+48.1%，qoq-14.8%）。
　　矿服板块持续发力，23年毛利润同比增长32%。2023年完成掘进总量459万立方米（yoy+32.0%），采供矿量3933万吨（yoy+15.7%）；在建项目数39个，总金额66亿元。1）国内市场：稳定增长，2023年公司国内业务实现营收25.7亿元（yoy+26.1%），毛利率为27.1%（yoy+1.4pct）。2）海外市场：快速扩张，海外收入占比持续提升，2023年公司海外业务实现营收46.7亿元（yoy+44.5%），占比较2022年提升3pct至63%，毛利率为36.8%（yoy+3.8pct）。3）毛利率提升，毛利润大幅增长：2023年矿服业务实现营业收入66.1亿元（yoy+25.5%），毛利率28.95%（yoy+1.4pct）,毛利润19.1亿元（yoy+31.7%）；2024Q1实现营业收入15.5亿元（yoy+7.3%），毛利润4.1亿元（yoy+7.0%）。
　　铜磷矿陆续投产，业绩释放。1）储量：铜权益储量76.5万吨，磷矿石权益储量130.8万吨。2）产销量及项目进度：贵州两岔河磷矿（持股90%，2023年下半年正式投产，南部年产能30万吨，实现销售16万吨），刚果（金）Dikulushi铜矿（2021年12月已投产，23年铜产销量约1万吨），刚果（金）Lonshi铜矿（2023Q4投产，达产后年产铜4万吨，Q4生产阴极铜4622吨），SanMatias铜金银矿（已完成可研，已正式承接该矿的设计及与采购（EP）服务）。3）拟收购Lubambe铜矿：公司拟收购Lubambe铜矿80%的权益，据可行性研究，技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25万吨，爬坡期投资为1.1亿美元（爬坡期3年），维持运营投资1.9亿美元，吨铜现金成本5591美元/吨，吨铜总成本6764美元/吨。4）毛利占比提升：2023年资源业务实现营业收入6.3亿元，毛利率48.4%，毛利占比14%；2024Q1实现营业收入3.9亿元，毛利率43.5%，毛利占比29%。5）经营计划：Dikulushi铜矿计划生产、销售铜金属11万吨；Lonshi铜矿计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，力争2024年末实现达产；两岔河磷矿计划生产、销售磷矿石30万吨；推进Lubambe铜矿项目交割。
　　金诚信是国内高端矿山服务龙头企业，维持增持评级。下调24年盈利预测（因L矿尚处于爬坡，下调铜销量预测），维持25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.3/23.1/27.2亿元（24年原预测为20.5亿元），对应PE分别为20/15/13倍。因公司在地下矿山开发服务领域处于领先地位，业绩稳定增长；24年公司进入铜、磷矿收获期，铜矿储备项目多，成长性强，25/26年PE低于洛阳钼业（25/26年PE分别为17/16倍，较金诚信高13%/23%），故维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险

　　事件：金诚信拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco（B）Inc.持有的LubambeCopperMineLimited（“LCML”）之80%股权，并以1美元收购LubambeCopperHoldingsLimited向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，公司将拥有鲁班比（Lubambe）铜矿80%的权益。
　　公司发布业绩预告，23年归母净利润为9.8-10.3亿元，同比增加60.7%-68.9%；23Q4单季度实现归母净利润2.7-3.2亿元，同比增加60.7%-90.5%。
　　点评：
　　鲁班比铜矿资源储量丰富，边际产量贡献高。1）资源量：截至23年9月30日，鲁班比铜矿资源量（探明+控制+推断）为8660万吨，铜品位1.95%。2）项目规划：按照可研报告，若24年项目完成收购，预计27年达产，24年-27年鲁班比铜矿含铜金属产量/权益产量由2.0/1.6万吨提升至3.1/2.5万吨，占当年公司产量/权益产量（含鲁班比铜矿）比例由37%/33%变化到28%/27%。项目生产期内，吨铜完全成本6754美元/吨。按照铜价8,300美元/吨，排产期14年计算，项目年均税后利润1,269万美元。
　　卖方出售原因或因项目亏损，公司凭借丰富矿服经验力争尽早达产。23年前三季度，LCML归母净利润为-0.6亿美元，处于亏损状态。由于基金可投资及持有的时间限制，卖方选择退出该项目。受井下生产能力及选矿厂自身问题的制约，自12年投产以来，鲁班比铜矿一直未达到设计能力，22年铜精矿含铜金属产量为1.8万吨。公司自17年开始承接鲁班比铜矿矿服业务，公司凭借多年丰富的矿服经验，通过开采方案、选矿厂产能、选矿指标优化，采用先进的生产工艺和技术装备，力争尽早达产。
　　23年归母净利润创历史新高。23年公司归母净利润创新高，主要是由于海外矿服业务收入兑现，铜矿及磷矿贡献业绩。按业绩预告中值计算，23Q4归母净利润为2.95亿元，同比+75.6%，环比-4.2%；扣非归母净利润为3.00亿元，同比+74.4%，环比-2.3%；原预测23Q4归母净利润为3.71亿元，业绩预告中值略低于我们预期，或因23H2矿服板块毛利率或营收增速未达到23H1水平。
　　盈利预测、估值与评级：全球铜矿成本仍在不断提升，预计24-25年铜矿盈利水平较此前预测略有下降，且考虑到业绩预告数据，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为10.2（下调5.2%）、15.8（下调9.4%）、19.9（下调12.3%）亿元，当前股价对应PE分别为21X、14X、11X。矿服业务稳健增长，Lonshi矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。

　　事件：公司公告拟收购Lubambe铜矿。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LCML之80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.6亿美元贷款所形成的债权，若顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。
　　标的公司相关情况：据公司公告，1）股权结构：EMR（专注于矿山资源的专业私募股权公司，资产管理规模50亿美元）通过LCHL及KBI拥有标的公司80%的权益，其余20%股权由赞比亚政府持有。2）收购原因：由于多方面原因，矿山一直无法达产，同时由于基金可投资及持有的时间限制，卖方选择退出该项目。公司自2017年开始承接Lubambe铜矿井下矿山服务业务，目前正在履行的合同为《鲁班比铜矿有限公司地下采矿南翼开拓和生产运营合同》，合同期自2023年6月1日至2026年6月30日，对矿山资源及运营情况有一定了解，收购该铜矿符合公司“矿服+资源”的长期发展规划。3）标的公司、资产概况：模拟测算LCML2022年净利润为-5832万美元，受井下生产能力及选矿厂自身问题的制约，自2012年投产以来一直未达到设计能力（矿石年处理量250万吨，2022年精矿含铜产量1.8万吨）。4）铜矿资源情况及未来规划：截至2023年9月30日，Lubambe铜矿资源量（探明+控制+推断）为8660万吨，铜品位1.95%，矿山设计规模为250万吨/年，据可行性研究，技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25万吨，爬坡期投资为1.1亿美元（爬坡期3年），维持运营投资1.9亿美元，吨铜现金成本5591美元/吨，吨铜总成本6764美元/吨，按照铜价8300美元/吨、排产期14年计算，项目年均税后利润1269万美元，税后财务内部收益率17.36%。5）买方及卖方贷款：在部分约定的先决条件满足的前提下，LCHL将向买方提供4050万美元贷款提供至LCML，基本还款义务触发时点为自2027年1月1日开始的每一个日历年度，当年度平均LME现货结算价高于8818美元/吨时，对超出部分买方将根据协议计算偿还卖方贷款，所有年度合计支付金额不超过5500万美元。
　　维持增持评级。公司矿山服务业务毛利率稳定，开拓海外市场，铜矿及磷矿陆续投产增厚业绩。23年公司进入铜、磷矿收获期，业绩弹性增强，“服务+资源”业务模式协同效应渐显，维持原盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为10.0/20.5/23.1亿元，对应PE分别为22/11/10倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动；海外资源项目开发不及预期；应收账款占比较高；地下矿山开发服务安全风险