事件：近期金诚信及子公司新签/续签三项矿山采掘承包合同，合计预估金额10.74亿元，覆盖26-29年多周期经营，中长期业绩增量确定性持续增强。
　　三项大额合同落地，矿服业务业绩确定性增强。近期，金诚信及子公司落地三项矿山采掘承包合同，合计预估金额10.74亿元，覆盖铁矿、铅锌矿多矿种及1-4年多周期，其中3-4年长期合同（肃北博伦5.10亿元+四川鑫源4.57亿元）合计9.67亿元，占比90.0%，为公司未来营收增长提供坚实支撑。具体来看，公司本部续签肃北博伦七角井铁矿4年期合同（5.10亿元）、四川鑫源矿业3年期合同（4.57亿元），子公司云南金诚信新签云南驰宏锌锗1年期铅锌矿采矿合同（1.07亿元），形成多区域业务布局。订单“长期为主、续约为辅”的特点，也印证了公司高客户粘性，叠加有色矿服需求景气，头部优势有望持续凸显，且长期订单高占比利于平滑行业波动、提升业绩稳定性。展望未来，随着卡库拉生产恢复、科马考铜矿逐步起量，矿服业务成长可期。
　　资源业务：铜矿业务加速放量。25年前三季度公司资源业务实现营收45.7亿元，同比+131.3%，实现毛利22.3亿元，同比+155.8%，毛利率48.9%。实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.83万吨，其中25Q3实现产量2.46万吨，环比+12.2%；实现销量2.43万吨，环比-2.8%。随着公司第二轮资源项目集中建设拉开序幕，2025年资源开发板块将进入全新发展阶段。其中鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产，是资源开发板块工作的重中之重。远期来看，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计将继续贡献增量，扩产计划明确。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为3.97、5.50、6.37元，PE分别为19、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。

　　事件
　　金诚信发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入99.33亿元，同比+42.50%；归母净利润17.53亿元，同比+60.37%；扣除非经常性损益的归母净利润17.40亿元，同比+59.85%；经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比+91.82%。其中，公司2025年Q3实现营业收入36.17亿元，同比增加34.07%；归母净利润6.42亿元，同比+33.68%；扣除非经常性损益的归母净利润6.52亿元，同比+36.11%。
　　投资要点
　　矿山服务：Q1营收下降，Q2整体好转，Q3企稳回温
　　矿山服务业务方面Q3环比整体回稳。矿山服务板块2025年前三季度营收为52.64亿元，同比+7.92%；毛利11.96亿元，同比-13.93%；毛利率为22.72%，去年同期为28.49%。分季度来看，营收方面，2025年Q1、Q2、Q3分别为15.00、18.23、19.42亿元，分别同比-3.29%、3.98%、23.35%，分别环比-9.99%、+21.55%、+6.51%；毛利方面,Q1、Q2、Q3分别为3.46、4.21、4.29亿元，分别同比-14.61%、-19.33%、-7.23%，分别环比-4.06%、+21.49%、+1.83%；毛利率方面，Q1、Q2、Q3分别为23.10%、23.09%、22.08%，去年同期分别为26.16%、29.76%、29.35%，均有所下滑。
　　近三季度矿服营收下滑，主要因为公司2024年7月正式完成对Lubambe铜矿的收购，原鲁班比矿服项目为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入。
　　近三季度矿服毛利及毛利率下滑，主要是公司2024年12月完成收购TerraMining股权，将其纳入合并报表，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段。并且受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，出于安全考虑，相关作业区域实施阶段性停工，对公司矿服的作业量产生一定影响。自2025年6月初以来，根据业主方的统一安排，公司已积极调整生产方案，重新规划采掘生产作业区域，优化施工技术参数，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，目前作业量正在逐步恢复。
　　铜磷资源开发板块：延续高速增长
　　铜磷资源开发板块延续高增。2025前三季度，财务方面，矿山资源开发板块营收45.67亿元，同比+131.26%；毛利为22.35亿元，同比+155.79%；毛利率为48.94%，同比+4.69pct。产量方面，铜产量6.41万吨，同比+100.65%；铜销量6.82万吨，同比+122.87%。磷矿石产量26.61万吨，同比+3.68%；磷矿石销量26.24万吨，同比+1.21%。
　　分季度来看，财务方面，矿山资源开发板块2025年Q1、Q2、Q3营收分别为12.96、16.17、16.55亿元，分别同比+232.70%、+242.43%、+48.64%，分别环比+4.93%、+24.78%、+2.35%；毛利方面,2025年Q1、Q2、Q3分别为5.88、8.00、8.47亿元，分别同比+247.26%、+301.99%、+67.53%，分别环比+21.97%、+36.09%、+5.78%；毛利率方面，2025年Q1、Q2、Q3分别为45.39%、49.51%、51.17%，去年同期分别为43.49%、42.17%、45.40%，均有所提升。经营数据方面，铜产量2025Q1、Q2、Q3分别为1.75、2.19、2.46万吨，分别环比+4.50%、+25.38%、+12.16%；铜销量2025年Q1、Q2、Q3分别为1.89、2.50、2.43万吨，分别环比+1.45%、+32.34%、-2.79%。
　　盈利预测
　　我们预测公司2025-2027年营业收入分别为129.60、143.53、155.87亿元，归母净利润分别为23.92、28.77、31.97亿元，当前股价对应PE分别为15.7、13.1、11.8倍。公司铜矿项目持续放量，铜价中枢进一步上移。因此维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿爬产进度不及预期；3）产品价格波动风险；4）地缘政治及政策风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

　　事件：公司发布三季报，25年前三季度实现营收99.33亿元，同比+42.5%；实现归母净利17.53亿元，同比+60.4%。其中25Q3营收36.17亿元，同比+34.1%，环比+3.2%；归母净利6.42亿元，同比+33.7%，环比-6.8%。
　　资源业务：铜矿业务加速放量，25Q3铜产量2.46万吨，环比+12.2%。25年前三季度公司资源业务实现营收45.7亿元，同比+131.3%，实现毛利22.3亿元，同比+155.8%，毛利率48.9%。实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.83万吨，其中25Q3实现产量2.46万吨，环比+12.2%；实现销量2.43万吨，环比-2.8%。随着公司第二轮资源项目集中建设拉开序幕，2025年资源开发板块将进入全新发展阶段。其中鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产，是资源开发板块工作的重中之重。远期来看，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计将继续贡献增量，扩产计划明确。
　　矿服业务：卡库拉生产正在恢复，科马考铜矿业务预计将逐步起量，矿服业务成长性依然可期。25年前三季度公司矿服营收52.6亿元，同比+7.9%，毛利12.0亿元，同比-13.9%，毛利率22.7%。其中Q3营收19.4亿元，环比+6.5%，毛利4.3亿元，环比+1.8%，毛利率22.1%。展望未来，我们认为公司矿服业务成长依然可期。1）卡莫阿-卡库拉铜矿：自2025年6月初以来，根据业主方的统一安排，公司已积极调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，目前作业量正在逐步恢复。2）科马考铜矿：预估合同总价款约8.05亿美元，将为矿服业务发展提供强劲支持，业绩增长确定性明显提升，静待业务起量。3）此前收购的TerraMining主要为露天矿服且尚处于业务开展前期阶段，毛利承压，未来有望逐步改善。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为3.87、4.68、5.45元，PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。

　　事件：2025年前三季度公司实现营业收入99.33亿元，同比增长42.50%，归母净利润17.53亿元，同比增长60.37%。2025Q3公司实现营业收入36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19%，归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80%。
　　矿服板块毛利同比下降，但逐季改善。2025年前三季度公司矿山服务板块实现营收52.6亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96亿元，同比下降13.93%。公司矿服板块毛利下降主要是：（1）Lubambe项目收购后转为内部管理，对应收入及毛利减少；（2）收购的TerraMining矿服业务处于业务前期，减少了矿山服务毛利；（3）卡莫阿-卡库拉铜矿项目由于矿震影响阶段性停工，业务量收到影响。季度来看，公司前三季度单季度矿服业务毛利分别为3.46、4.21、4.29亿元，呈逐级改善态势。2025年上半年公司首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲业务持续实现突破。随着新签项目逐步释放，未来矿服板块有望继续改善。
　　铜矿产量继续提升，Q3销量环比略有下降。（1）铜产量：25Q1-3为6.4万吨，同比+101%；其中25Q3为2.46万吨，同比+32%、环比+12%。（2）铜销量：25Q1-3为6.8万吨，同比+123%；其中25Q3为2.43万吨，同比+35%、环比-3%。（3）经营：25Q1-3公司矿山资源开发业务营收已经达到45.67亿元，同比+131.26%，毛利22.3亿元，同比+155.79%。资源板块毛利占比已达到65%。
　　核心看点：①矿服板块斩获新订单，有望继续稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端持续放量。Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi矿二期扩建、SanMatias的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。
　　盈利预测与投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为23.42、27.45、32.79亿元，对应10月29日股价的PE分别为18/15/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，刚果金电力风险，地缘政治风险等。

　　主要观点：
　　公司发布2025年三季报
　　金诚信2025年前三季度实现营业收入99.33亿元，同比+42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比+60.37%。25Q3实现营收36.17亿元，同比+34.07%；实现归母净利润6.42亿元，同比+33.68%。
　　矿服业务稳健，矿山开发贡献业绩增量
　　公司2025年前三季度矿服业务收入52.64亿元，同比+7.92%；矿山资源开发板块收入45.67亿元，同比+131.26%。矿服业务毛利11.96亿元，同比-13.93%；矿山资源开发毛利22.35亿元，同比+155.79%。矿服板块利润减少的原因主要是：Lubambe完成收购后由矿服项目转为内部管理、Terramining开发前期利润较低以及卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性停工影响。
　　铜矿资源放量，业绩增量可期
　　金诚信自有资源板块2025年前三季度生产铜金属当量6.41万吨，较上年同期+100.65%，后续Lubambe技改、Lonshi东区等项目推进带动铜产量继续提升。哥伦比亚SanMatias铜金银矿尚待当地环评，公司未来资源有增量，业绩弹性有望持续释放。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.18/26.79/30.19亿元（前值为21.8/24.2/26.4亿元），对应PE分别为17.49/15.13/13.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；铜价大幅波动；海外矿山经营风险等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司累计实现营业收入99.33亿元，同比增长+42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长+60.37%；
　　基本每股收益同比+57.82%至2.81元/股。其中，25Q3单季度公司实现营业收入36.17亿元，同比增长+34.07%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长+33.68%；基本每股收益同比+32.05%至1.03元/股。公司矿山服务业务维持稳定高质量发展，铜金属产量弹性持续释放，考虑到后期公司改扩建项目的完成，公司成长属性仍在提升。
　　矿山服务业务－维持稳定高质量发展。报告期内，公司矿山服务业务累计实现营业收入52.64亿元（同比+7.92%），实现毛利11.96亿元（同比-13.93%），对应毛利率由去年同期的28.49%降至22.72%（同比-5.77PCT）。其中，25Q3单季度矿服业务实现营业收入19.42亿元（同比+23.35%，环比+6.51%），实现毛利4.29亿元（同比-7.25%，环比+1.83%），对应毛利率由去年同期的29.36%降至22.08%（25Q2为23.09%）。公司矿服业务毛利同比下降的主要原因有三点：（1）公司2024年7月收购了原矿服业务客户Lubambe铜矿，现已将其转为内部管理单位，对应矿服业务收入及毛利下降；（2）公司2024年12月收购TerraMining，其为露天矿服业务并处于业务开展前期，因此毛利率下降；（3）卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，影响公司矿服作业量。自2025年6月以来，公司逐步恢复卡库拉矿端西区的采矿作业，采矿量已恢复至停工前的70%以上，因此25Q3矿服业务营收及毛利环比提升。同时，随着TerraMining的业务开展，相应营收及毛利占比增长或导致矿服板块毛利率下降。考虑到多金属定价重心维持高位，矿业资本开支仍处于景气周期，公司矿服业务或维持稳定高质量发展。
　　矿山资源开发业务—铜产量弹性持续释放。报告期内，公司矿山资源开发业务累计实现营业收入45.67亿元（同比+131.26%），实现毛利22.35亿元（同比+155.79%），对应毛利率由去年同期的44.25%升至48.94%（同比+4.69PCT）。
　　其中，25Q3单季度矿山开发业务实现营业收入16.55亿元（同比+48.63%，环比+2.35%），实现毛利8.47亿元（同比+67.53%，环比+5.78%），对应毛利率由去年同期的44.25%升至48.94%（25Q2为49.51%）。公司矿山资源开发业务的业绩规模与盈利能力仍在持续优化。从金属产量观察，报告期内，公司铜金属累计产量为6.41万吨（同比+100.63%），磷矿石累计产量为26.61万吨（同比+3.68%）。其中，25Q3单季度铜金属产量为2.46万吨（同比+31.54%，环比+12.16%），磷矿石产量为9.18万吨（同比-1.25%，环比-8.28%），公司铜金属产量弹性持续释放。此外，公司Lubambe铜矿主、副井于9月实现单月双井进尺同时破百米，刷新当地超深竖井施工纪录，公司强技术实力推动改扩建工程快速推进。我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+100%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%），公司仍是铜行业内成长弹性最优的矿企之一。
　　盈利水平提升，成本控制能力增强。从盈利能力观察，受益于金属价格上行以及矿山资源开发业务占比的提升（营收占比由24Q3的28.82%升至25Q3的46.45%），公司盈利水平优化，销售毛利率由24Q3的32.52%升至25Q3的34.75%（+2.23PCT），同期销售净利率由15.74%升至17.41%（+1.67PCT）。
　　同期，公司ROE亦由13.98%升至17.94%（+3.96PCT），ROA由7.38%升至9.45%（+2.07PCT），显示公司回报能力及运营能力的优化。从成本控制能力观察，公司成本控制能力增强，同期销售期间费用率由9.28%降至6.89%（-2.39PCT）。其中，销售费用率由0.34%降至0.18%（-0.16PCT），管理费用率由5.4%降至3.98%（-1.42PCT），财务费用率由2.39%降至1.84%（-0.55PCT），研发费用率由1.15%降至0.88%（-0.27PCT），销售、管理、财务、研发费用率均得到改善。
　　公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处于强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025—2027年实现营业收入分别为130.32亿元、149.91亿元、170.52亿元；归母净利润分别为23.36亿元、28.15亿元和32.94亿元；EPS分别为3.75元、4.51元和5.28元，对应PE分别为18.06X、14.99X和12.81X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

　　事件：公司公告2025Q3业绩，符合预期。1）2025Q1-Q3实现营收99.3亿元（yoy+42.5%），归母净利润17.5亿元（yoy+60.4%）。2）2025Q3实现营收36.2亿元（yoy+34.1%，qoq+3.2%），归母净利润6.4亿元（yoy+33.7%，qoq-6.8%）。
　　矿服板块：25Q1-Q3矿服毛利11.96亿元（yoy-14%），毛利率22.7%；25Q3矿服毛利4.3亿元（qoq+2%），毛利率22.1%，毛利下滑主要系Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、TerraMining并表减少矿服毛利、卡莫阿-卡库拉矿震影响下相关作业区域阶段性停工。短期公司矿服业务承压，预计伴随卡莫阿-卡库拉铜矿逐渐恢复作业量、博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目逐渐放量等，公司矿服业务有望恢复增长。
　　资源板块：1）25Q1-Q3资源毛利22.3亿元（yoy+156%），毛利率48.9%；25Q3资源毛利8.5亿元（qoq+6%）。2）资源量：铜权益资源量328万吨，磷矿石权益资源量2123万吨。3）产销量：25Q3矿铜生产2.5万吨（qoq+12%），销售2.4万吨（qoq-3%）,磷矿石生产9.2万吨（qoq-8%），销售9.3万吨（qoq-5%）。4）扩建项目进展：刚果（金）Lonshi铜矿（2024Q4全面达产，西区产能4万吨，东区建成后东西区合计产能10万吨），SanMatias铜金银矿（PTO已经获批，EIA已提交尚待批复），Lubambe铜矿（技改中，技改计划投资1.1亿美元，已投5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨）。5）25年经营计划：铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨。
　　维持增持评级。因铜价上涨，故上调25-27年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为24.8/28.4/33.6亿元（25-27年原盈利预测为21.9/25.1/27.4亿元），对应PE分别为17/15/13倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年度业绩公告，2025H1公司实现营收63.2亿元，同比增长47.8%；实现归母净利11.1亿元，同比增长81.3%。2025Q2单季度看，公司营收35.1亿元，同比增长52.4%、环比增长24.7%；归母净利润6.9亿元，同比增长103.3%，环比增长63.3%。
　　矿服业务冰点已过，经营逐步重回正轨。2025H1公司矿服营收33.2亿元，同比增长0.6%，实现毛利7.7亿元，同比下降17.3%，毛利率23.1%，同比下降5.0pct。其中，海外矿服业务2025H1实现营收21.18亿元，占矿服营收的63.7%。矿服业务毛利下降原因主要有以下三方面影响：（1）2024年7月正式完成对Lubambe铜矿的收购，原鲁班比矿服项目公司为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利。（2）公司2024年12月完成收购TerraMining股权，实现合并报表，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段，减少了矿山服务业务毛利；（3）受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响（东区），相关作业区域（西区）实施阶段性停工所致。目前公司已在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，采矿量已逐步恢复至停工前的70%左右水平，整体生产恢复工作进展顺利。
　　铜矿资源优势快速转化为利润优势。2025H1公司资源业务实现营收29.1亿元，同比增加238.0%。（1）量：2025H1公司在产资源项目除鲁班比铜矿外，均实现“时间过半、任务过半”的目标，铜当量产量3.94万吨，同比增长198.5%，销量4.39万吨，同比增长247.7%。（2）利：2025H1资源业务实现毛利13.9亿元，同比增加276.8%，毛利率47.7%，同比增加4.9pct。铜矿产能优势正快速向利润优势转化。
　　矿服业务行稳致远，资源项目成长性可期。（1）矿服方面：2025H1矿服业务新签及续签合同约71亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemaca（马考）铜矿第五矿）地下采矿业务，公司持续深耕非洲市场实现了新的突破，矿服业务稳健增长的确定性不断提升。（2）资源方面，Dikulushi铜矿预计将继续保持稳定生产；Lonshi铜矿区）已于2023Q4投产，达产后年产铜金属约4万吨。目前二期工程区）仍处于建设前期准备阶段，今年下半年有望开工建设，计划基建工期4.5年，矿山投产后，第4年达产，东区达产后，东区和西区合计年产约10万吨铜金属量；此外，后续随着鲁班比铜矿项目技改优化以及哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目有序放量，有望进一步打开产量空间。
　　盈利预测与投资建议：公司作为老牌矿山服务领域的佼佼者，技术能力和竞争优势突出，凭借“资源+服务”优势，市场地位有望不断夯实。随着矿服项目业绩确定性逐步提升，矿服业务有望保持稳健增长。同时，铜矿、磷矿项目有序放量，在铜价处于长期上升周期阶段，后续铜矿增量产能有望明显增厚业绩，远期SanMatias铜金银矿和Lubambe铜矿有望再添增量空间，业绩弹性有望进一步打开。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.54/27.02/29.56亿元，EPS分别为3.77/4.33/4.74元，10月24日收盘价对应PE分别为17.5/15.3/13.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：矿服业务成长增速放缓、资源板块放量不及预期，铜价大幅波动风险等。