投资要点
　　AI算力建设&存储周期稳步上升，共同带动公司业绩稳步增长。2025年，公司营业收入实现稳健增长，主要得益于技术变革、行业格局优化及公司战略有效落地形成的多重协同效应。技术层面，AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司预计2025年度实现营业收入约92.03亿元，同比增加25%；预计归母净利润约为16.10亿元，同比增长46%；扣非后净利润约为14.23亿元，同比增长38%，主要是公司2025年持有的证券投资期末公允价值上升，公司相应确认的公允价值变动收益增加。
　　头部厂商聚焦高端/AI带动需求/价格上涨，共促DRAM业务成长。在利基DRAM市场，主要头部厂商退出带来明显的供给紧缩，同时需求端进一步出现积极变化，在AI基建等因素的拉动下，算力需求的增长对存储的需求量进一步显著提升。在此情况下，预期利基DRAM仍将处于供不应求的局面。公司利基DRAM业务2025年业绩表现亮眼，除受益于行业周期改善以外，更得益于公司全面的料号布局和客户关系拓展与维护：（1）产品料号方面，公司2025年新量产的DDR48Gb较快抢占份额，进入2025Q3销量已经与DDR44Gb基本相当。2026年公司将实现自研LPDDR4X小容量产品的量产，并着手规划LPDDR5X小容量产品的研发。（2）客户关系方面，在本轮供应紧张周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，也积极与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括：TV客户、工业类（如电力）客户、AI相关应用（如服务器中电源管理模块、RAID卡等利基领域的应用）等。
　　价格方面，利基型DRAM产品在2025年一季度末价格已经回暖，并在2025年Q2及Q3均有价格上涨，源于行业整体处于供不应求的局面。根据集邦数据，AI已从早期大模型训练，演进至结合推理、记忆与决策能力，对存储器容量、带宽与存取效率需求呈现指数型提升。此一技术演变，使本轮DRAM涨势幅度显著高于历史循环，以过往数据来看，单季涨幅最高约为35%，然而，在DDR5需求拉升带动下，DRAM去年第四季涨幅已达53-58%。在已经推高DRAM价格基础下，CSP仍旧不减对存储器需求，持续推升价格上扬，预期今年第一季将有60%以上涨幅，甚至在部分产品线将有近翻倍的报价。叠加未来三个季度仍持续看涨的预期，将大幅推升DRAM年增产值至4043亿美元，年增率高达144%。
　　AI推动带动NorFlash需求稳定增长，预计26全年价格维持上涨。应用方面，在AI服务器端，国内算力芯片厂商如壁仞、摩尔线程的崛起，带动兆易Flash在算力卡上的应用。这些算力卡通常需要8Mb-64Mb的SPINORFlash用于系统启动和固件存储，而7x24小时的高温运行环境对存储芯片的可靠性提出更高要求。此外，5G基站，WiFi6/7无线路由等传输设备同样需要兆易的存储方案，形成“云端-终端-传输”全场景覆盖。价格方面，NORFlash整体产能是联动的，其中大容量产品单颗价值高，对产能的消耗量大，在供应出现紧缺的时候，大容量产品会较早出现涨价，并逐渐传导到中小容量产品。随着AI应用的推广，代码总量在不断上升，长期看对NORFlash产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态，预期NORFlash会处于供需相对偏紧的状态。公司预计NORFlash2026年全年仍会维持价格整体温和上涨的节奏。
　　投资建议：参考公司25年业绩预告及存储行业涨价背景，我们调整公司业绩预计。预计2025-2027年，公司营收分别为92.03/119.75/147.81亿元，同比分别为25.1%/30.1%/23.4%；归母净利润分别为16.10/22.72/28.12亿元，同比分别为46.0%/41.1%/23.8%；对应PE为128.7/91.2/73.6倍。存储周期稳步上行下，考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，Nor有望持续保持领先，随着DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径且定制化DRAM有望打开增量空间，叠加持续壮大MCU百货商店及传感器与模拟业务发展，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，业绩有望持续增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

　　兆易创新发布2025全年业绩预告。公司2025全年实现营业收入92.03亿元，同比+25%，实现归母净利润16.1亿元，同比+46%，扣非后归母净利润14.23亿元，同比+38%。从25Q4单季度来看，兆易创新25Q4实现营收23.7亿元，同比+39%，环比-11%，实现归母净利润5.3亿元，同比+96%，环比+4%，扣非后归母净利润3.8亿元，同比+53%，环比-23%。公司业绩增长主要系AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。
　　三大产品全线涨价，存储龙头充分受益。
　　利基DRAM：据TrendForce，DDR4的价格涨幅仍比DDR5更为显著，且三星已明确表示不会推迟其产品生命周期结束(EOL)计划。因此，DDR4的供应量将在2026年迅速下降，导致每Gb价格达到最高水平。公司DRAM产品中，2025年DDR4产品的收入占比超过一半，前三季度收入占比持续上升。新产品DDR48Gb从25Q1开始量产，25H1大约占整体DRAM收入的小双位数比例，从25Q3开始占比明显增加。此外，公司2026年上半年度预计交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，超过2025年全年11.82亿元的实际发生金额，公司DRAM业务有望快速增长。
　　NORFlash：随着AI应用的推广，代码总量在不断上升，长期看对NORFlash产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态，公司预期NORFlash会处于供需相对偏紧的状态，产品价格维持温和上涨。
　　SLCNAND：公司认为3DNAND对2DNAND的产能挤占效应也已经显现，2DNAND（包括MLC/SLC）的供应也可能出现短缺，并导致价格持续上涨。
　　定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。公司定制化存储解决方案非常适用于推理应用场景，并聚焦在端侧推理应用，目前不同的下游厂商在推出基于公司定制化存储解决方案的产品。公司过去几年处于技术推广和早期项目研发的过程，从2026年开始可以陆续看到该解决方案在不同领域的应用。
　　盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，我们上修业绩预期，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入92.0/124.2/155.3亿元，同比增长25.1%/35%/25%，实现归母净利润16.1/31.5/39.1亿元，同比增长46.1%/95.2%/24.4%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为130/67/54X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

　　AI驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。AI浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD供不应求的情况下，CSP将储存需求转向QLCEnterpriseSSD。在QLC外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NANDFlash各类产品价格上涨。由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，25Q4旧制程DRAM价格涨幅可观。兆易创新NORFlash、SLCNANDFlash产品2024年市场份额均为中国内地第一；利基型DRAM2024年市场份额中国内地第二，受益于存储产业周期。
　　25年前三季度营收利润双增长。公司2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%；归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%。公司2025年前三季度毛利率为38.59%，同比下降0.87pct，净利率为16.17%，同比增长1.45pct。
　　产品线持续丰富，受益于供给格局改善带来的量价齐升。NORFlash方面，公司推出了专为1.2VSoC应用打造的双电压供电SPINORFlash产品，可应用于智能可穿戴设备、医疗健康、物联网、数据中心及边缘人工智能等新兴领域。公司为率先实现45nm节点SPINORFlash大规模量产的公司之一。2025年上半年，公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPINANDFlash产品，可应用于工业、IoT等快速启动应用场景。在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显。手机屏幕、AIPC及服务器中NORFlash存储容量的不断升级也拉动了公司Flash业务收入的增长。
　　利基型DRAM收入快速增长。公司利基型DRAM产品广泛应用于网络通信、电视、机顶盒、智能家居、工业等领域。2025年上半年，公司8Gb容量DDR4产品市场推广顺利进行，营收稳步增长；LPDDR4产品开始贡献营收。随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场供不应求。2025年上半年，公司利基型DRAM产品量价齐升。DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。
　　盈利预测、估值与评级：兆易创新是国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行带来的量价提升，公司多元的产品布局有望进一步打开增量空间.我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为17.60和25.51亿元（上调9%和22%），新增2027年归母净利润预测为29.11亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；自研DRAM产品市场推广不及预期；MCU景气度不及预期。

　　利基存储供不应求持续，公司有望充分受益涨价周期。部分投资者担忧海外存储原厂以推迟利基存储停产等方式应对当前供不应求的局面，导致利基存储供应紧张局面缓解。我们认为，海外存储巨头整体产能释放有限，数据中心和AI应用等需求有望持续挤占利基型DRAM产能，供不应求有望持续。在价格方面，兆易创新预计未来2年左右利基型DRAM市场仍将处于供应相对紧张的环境，价格有望在明年维持相对较好的水平。在产品方面，兆易创新持续推动DRAM新产品布局，LPDDR4预计在26年上半年推出产品，在下半年实现量产，并着手规划LPDDR5小容量产品的研发；基于新产线的DDR4产品预计在26年下半年推出样品。在产能方面，兆易创新与核心供应商积极协商，争取得到产能和价格上的支持，有望充分受益存储涨价周期。
　　推进端侧AI领域布局，定制化存储解决方案进展顺利。公司坚定看好定制化存储技术方案，并作为行业的最早参与者积极进行技术和市场推广。部分投资者担忧公司方案在客户端的落地能力，我们认为公司有望凭借定制化存储导入端侧AI核心客户，充分享受端侧AI领域需求。公司定制化存储解决方案适用于推理应用场景，聚焦在端侧推理应用，目前不同的下游厂商在推出基于公司定制化存储解决方案的产品。当前，公司定制化存储解决方案进展顺利，陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。
　　NORFlash受益端侧AI需求，公司继续推动市场份额提升。NORFlash行业的增长主要来源于代码量的提升，当前端侧AI的发展进一步推动NORFlash容量需求的提升，近期三方咨询机构已经把行业CAGR从5~7%上调至8%。长期来看，公司将继续推动NORFlash市场份额的提升，包括推动NORFlash在工业、汽车、端侧AI和海外市场市占率的提升，并坚持全球化布局。
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为2.47、3.96、5.00元（原25-26年预测为2.38、3.04元），主要调整了营业收入与费用率。根据可比公司26年平均65倍PE估值，给予257.40元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期、价格上涨不及预期、新产品进展不及预期。

　　全球领先Fabless芯片供应商，“感存算控连”多元布局。公司是全球领先的Fabless芯片供应商，在传统优势业务Flash的基础上，持续推进MCU、利基型DRAM、传感器及模拟芯片业务领域新产品线，通过外延并购和内部孵化等方式，新业务加速发展，形成“感存算控连”多元布局。受益下游需求回暖和海外大厂退出利基市场的机会，存储市场迎来周期向上，公司存储产品量价齐升，25年前三季度实现收入68.32亿元，同比增速20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增速30.18%。
　　端侧AI驱动NORFlash市场规模扩容，公司NORFlash市场份额跃升至全球第二。根据弗若斯特沙利文数据，NORFlash市场全球规模24年28亿美元，同比增速27%，预计在29年增长至42亿美元，年复合增速8.4%，主要得益于消费类终端设备如智能手机、PC、可穿戴、智能家居等AI化转型，以及新应用场景如AI眼镜落地和汽车三化推进。公司产品覆盖512Kb到2Gb的容量范围，支持等多种供电类型，为率先实现45nm节点SPINORFlash大规模量产的公司之一，24年以18.5%的市场份额跃升至全球第二、内地第一。
　　利基型DRAM供给端格局优化，定制化存储打开成长空间。为应对高性能计算对HBM、DDR5和LPDDR5产品的爆发性需求，三星、SK海力士、美光等海外原厂逐步退出DDR3市场，同时大幅削减DDR4等利基型产品的产能分配，海外大厂的退出为供给端带来缺口，国产厂商迎来历史性机遇。公司利基型DRAM产品线基本铺齐，DDR48Gb较快抢占份额，自研LPDDR4系列预计26年实现量产。伴随存储进入周期上行区间，公司产品迎来量价齐升，利基型DRAM业务有望成为第二大产品线。同时，公司前瞻性布局定制存储，陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为94.23、119.46、149.62亿元，同比增速分别为28.09%、26.78%、25.25%；归母净利润分别为17.76、25.29、31.68亿元，同比增速分别为61.08%、42.38%、25.29%，对应25-27年PE分别为82X、57X、46X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　兆易创新是全球领先的Fabless芯片供应商，专注于存储器、微控制器、传感器及模拟芯片的研发与销售。公司产品广泛应用于消费电子、汽车、工业、物联网等领域，构建了“感、存、算、控、连”生态协同解决方案，具备全面的技术布局与全球化的服务网络。
　　行业层面，AI技术与存储涨价周期形成双重利好。AI推动终端设备对高性能存储与算力需求提升，尤其在PC、服务器、汽车电子等领域。同时，全球存储原厂实施产能调控，推动NORFlash、SLCNAND、利基型DRAM等价格上行，行业景气度持续回升。CFM预计2025年第四季度企业级SSD、LPDDR等价格涨幅显著，存储市场进入新一轮上升周期
　　存储业务方面，公司产品线完整，技术领先，市场份额持续提升。NORFlash：全球市场份额排名第二（18.5%），是中国内地领先企业。产品覆盖512Kb-2Gb全容量，已实现45nm节点大规模量产，存储密度显著改善。车规级产品2Mb-2Gb容量全线铺齐，2025年推出专为1.2VSoC应用打造的双电压供电产品，强化在嵌入式存储领域的战略布局。SLCNANDFlash：位列全球第六，是中国内地排名最高的企业。产品容量覆盖1Gb-8Gb，24nm为主要工艺制程，2025年推出兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPINANDFlash产品，适用于工业、IoT等快速启动场景。利基型DRAM：全球市场份额1.7%，排名第七。产品线包括DDR3L/DDR4/LPDDR4等。2025年上半年8Gb容量DDR4产品市场推广顺利，LPDDR4开始贡献营收。子公司青耘科技积极推进定制化存储方案，为客户提供从容量、带宽、能耗等方面的定制化解决方案。
　　MCU业务方面，公司是国内32位MCU产品领导厂商，产品已成功量产64个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用等产品的全面覆盖。内核覆盖ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。在汽车应用领域，推出搭载超高性能M7内核的全新一代车规级MCU产品，适用于车身域控、车身控制、底盘应用等多种电气化车用场景。2025H1，公司在AI算法及解决方案、数字能源领域、家电变频技术领域持续深耕，推出直流拉弧检测方案、AI大语言模型方案等，基于高性能MCU产品打造智能、高效、高功率密度的数字电源产品。
　　模拟与传感器业务方面，产品布局完善，技术实力持续增强。模拟芯片：GD30系列包括通用电源、电机驱动、专用标准芯片等六大系列，超过700款型号。子公司苏州赛芯为锂电保护细分领域龙头，产品涵盖电池保护、电池管理及SOC产品。2024年公司指纹芯片收入0.5亿美元，排名市场第二。传感器：触控芯片包含自容和互容两大品类，2025年推出自互容一体电容式多点触摸板控制芯片，已被多家头部企业采用并量产。指纹识别芯片涵盖电容指纹、屏下光学指纹等，是市场主流方案商之一。高精度气压传感器为手机、穿戴、IoT等领域提供解决方案，普通型通过E911测试，防水型已在国际客户产品中量产。
　　兆易创新是一家在“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振下的平台型芯片设计公司。我们预计公司2025-2027年营收92.03/113.86/138.78亿元，预计归母净利润实现16.10/25.89/27.69亿元。我们认为兆易创新在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇率风险，股价波动风险，行业周期节奏风险。

　　兆易创新披露2025年度业绩预告以及关于2026年上半年度日常关联交易预计额度的公告。
　　2025年营收规模与盈利能力同步提升：公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为16.1亿元左右，同比增长约46%；扣除非经常性损益后的净利润预计14.23亿元左右，同比增长约38%，主要是公司本年持有的证券投资期末公允价值上升，公司相应确认的公允价值变动收益增加。营收方面，兆易创新预计2025年度实现营业收入92.03亿元左右，同比增长约25%，较上年新增营收18.47亿元左右。公司营业收入实现稳健增长，主要得益于技术变革、行业格局优化及公司战略有效落地形成的多重协同效应。技术层面，AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。其中2025Q4，公司实现营收23.71亿元（+38.98%yoy，-11.56%qoq），归母净利润5.27亿元（+95.19%yoy，+3.74%qoq），扣非净利润3.81亿元（+50.59%yoy，-23.49%qoq）。
　　DRAM代工生产的关联交易额度同比高增：公司披露2026年上半年拟从长鑫科技集团及其控股子公司采购2.21亿美元（折合人民币约15.47亿元）代工生产的DRAM相关产品。根据公司2024年12月披露的公告，2025年上半年度预计交易额度为0.82亿美元（折合人民币约5.89亿元），本次公告披露的公司2025年度实际发生金额11.82亿人民币。2026年上半年采购代工成本预计同比高增，主要源于DRAM市场价格上行，相应导致晶圆代工价格增长所致。双方秉持友好合作关系，通过DRAM产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位。此外，公司拟使用5亿元A股募集资金，向全资子公司珠海芯存增资，并由其向合肥芯存、西安芯存分别增资3000万元、5000万元，以实施DRAM募投项目。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品应用广泛，为消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域的客户提供全面的“感、存、算、控、连”生态协同解决方案。综合行业趋势和公司最新公告，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的净利润分别为16.10亿（前值为15.85亿）、39.83亿（前值为26.12亿）、52.07亿（前值为32.91亿），对应的EPS分别为2.31元、5.72元、7.47元，对应2026年2月2日收盘价PE分别为122.6倍、49.6倍、37.9倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　公司发布2025年业绩预增公告，2025年公司营收净利实现稳健增长，利基存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布局，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　AI算力建设加速叠加存储行业周期上行,公司2025年业绩稳健增长。公司预计2025年实现营业收入92.03亿元左右，同比+25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比+46%，实现扣非归母净利润14.23亿元左右，同比+38%。单季度来看，公司预计2025Q4实现营收23.71亿元，同比+39%/环比-12%，实现归母净利润5.27亿元，同比+95%/环比+4%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比+51%/环比-23%。AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。同时存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。同时公司预计26H1从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，较2025年关联交易额度大幅提升。
　　利基存储涨价行情持续，公司2026年或有望持续受益。根据CFM数据，DDR48Gb3200市场报价已由2025年7月29日的3.20美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达369%。此外根据36氪援引摩根士丹利研究报告信息，DDR4、DDR3、NORFlash及SLC/MLCNAND等产品供应紧张态势加剧，2026年1月，头部企业对DDR4采购态度积极，受供应限制，其一季度价格涨幅可能达50%，涨势将延续至26Q2，而产能向DDR4转移，也导致高密度DDR3严重短缺，带动相关供应商业绩增长。闪存芯片领域，NORFlash一季度报价预计上涨20%-30%，涨价趋势或延续至2026年下半年。
　　端侧AI星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势。同时，2025年10月28日高通正式宣布推出两款AI芯片，其中AI250的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供“代际性”的效率和性能提升，预计在2027年进入市场商用。我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。
　　估值
　　综合考虑公司2025年经营持续向好，利基存储2026年景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.03/120.41/160.16亿元，实现归母净利润分别为16.10/28.35/36.18亿元，对应2025-2027年PE分别为130.4/74.1/58.1倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。

　　全球领先的存储芯片设计厂商。公司是在2005年成立的Fabless半导体企业，构建存储、MCU、传感器、模拟芯片四大产品线；SPINORFlash全球市场占有率排名第二，累计出货量超270亿颗；通过ASILD等多项认证。以2024年销售额的统计口径，公司是全球唯一一家在NORFlash、SLCNANDFlash、利基型DRAM和MCU领域均排名全球前十的集成电路设计公司。
　　国产替代深化与智能化升级双轮共振。在NORFlash市场，全球竞争格局呈现出相对稳定和高度集中的特点。而公司已是全球公认的领导者之一，尤其在需要高性能、高密度产品的新兴应用领域，其竞争优势尤为突出。公司在DRAM领域选择了避开主流赛道的战略，通过差异化布局切入细分“利基市场”的策略，专注于DDR4、DDR3、LPDDR4等相对成熟的DRAM产品。公司GD32MCU凭借多年来行业领先的设计经验，推出了覆盖高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规与专用等多系列MCU产品类型。
　　AI赋能发力，打开长期发展空间。公司正加速推进AI生态战略布局，组建由资深专家团队领衔的AI实验室，聚焦端到端平台化构建以及各场景落地方案。公司的AI算法直流拉弧检测（AFCI）自研方案，存储组件，MCU，智能传感器以及高性能模拟形成产品协同效应，助力厂商快速研发迭代出具备领先优势的终端产品。
　　投资建议
　　公司是国内领先的MCU、NOR/NANDFlash、利基型DRAM、模拟及传感器芯片供应商。我们认为公司作为国内存储的龙头，正深度受益于国产替代深化与全球利基存储供给收缩的结构性机遇，其2024年的NORFlash市场份额全球第二、利基DRAM市场份额国内第二、NANDFlash市场份额国内第一的领先地位构筑了坚实的基本盘。同时，公司以AI技术为纽带，将存储、MCU、传感器与模拟芯片高效协同，打造从芯片到算法再到场景解决方案的全栈能力，持续拓展在AI服务器、汽车电子、智能硬件等高增长领域的系统级价值。在“国产化加速+供给缺口+智能化升级”三重动力驱动下，公司高端产品结构与全球市场份额有望同步提升，成长路径清晰。
　　建议积极关注其车规/AIMCU产品落地、利基DRAM量价表现及海外拓展进展，把握其在半导体核心赛道中的长期成长机遇。根据盈利预测2025年兆易创新PE为93X，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为97.35亿/126.23亿/143.24亿元，同比分别+32.34%/+29.67%/+13.48%，对应EPS分别为2.70/3.74/4.77元；归母净利润依次为16.90亿/20.23亿/23.31亿，对应PE依次为93X/67X/52X。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　宏观环境和行业周期波动风险、技术迭代不及预期、人才流失风险、供应链风险、汇率变动风险

　　公司收到中国证监会出具的《关于兆易创新科技集团股份有限公司境外发行上市备案通知书》。
　　我们预计兆易创新2025年利基型产品收入或达16.5亿元。
　　重申“买入”评级；目标价人民币260.00元。
　　事件：根据公司于2025年12月10日发布的公告，兆易创新宣布已收到中国证监会就拟议H股公开发行及香港上市出具的《境外发行上市备案通知书》。主要内容包括：1）公司拟发行不超过51,796,900股境外上市普通股，并在香港联合交易所有限公司上市。2）公司应在完成境外发行上市后15个工作日内，通过证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。3）若公司自备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市，并拟继续推进的，则须更新备案材料；且在此期间公司应通过证监会备案管理信息系统及时报告发生的任何重大事项。
　　我们预计兆易创新2025年利基型产品收入或达16.5亿元。根据兆易创新香港IPO招股书及Frost&Sullivan，公司2024年NORFlash收入达到5.12亿美元，全球市占率达到18.5%。得益于公司在NORFlash上有望推出更多新品，我们预计公司在NORFlash上市占率有望在2029年达到26.2%。利基型DRAM方面，根据公司2025年第三季度业绩会信息，由于行业头部厂商不同程度减产利基型DRAM产品，导致利基型DRAM产能缺口较大，公司预计利基型DRAM价格有望在25年第四季度继续上涨。根据我们测算，2025年公司利基型DRAM业务营收有望同比增长超60%，超预期达成公司在2025年初计划同比增长50%的目标。由于公司的定制化存储解决方案非常适用于推理应用场景，并聚焦在端侧推理应用。我们也看好定制化存储产品有望2026年在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。
　　重申“买入”评级，及目标价人民币260.00元。我们目标价基于43倍2027年P/E，略高于兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是50%，高于行业平均水平（28%），这是我们给予43.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。