事件：2024年4月19日，兆易创新发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营收57.61亿元，yoy-29.14%，归母净利1.61亿元，yoy-92.15%。2024年一季度，公司实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%，归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏。
　　Q1业绩超预期，经营业绩向好。公司Q1实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%；归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏，超出市场预期，我们认为主要受益于1）终端景气度复苏，以手机为代表的消费电子类产品需求增长态势明显，行业库存已至拐点，价格开启温和复苏；2）公司持续研发和产品迭代，产品线稳定上量。得益于行业复苏和公司产品结构优化，Q1公司毛利率环比提升3.61pct至38.16%。
　　海外大厂调涨DDR3报价，NORFlash价格亦有望上行。DRAM业务方面，受益原厂减产，以及三星等存储原厂产能向HBM、DDR5切换，而AI、网通需求回升，导致DDR3吃紧，华邦计划Q2调涨DDR3价格，幅度为10-20%。且值得注意的是，公司公告2023年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计2024年采购8.52亿元，采购金额达翻倍。NORFlash方面，受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NORFlash价格有望迎来上行。此外，AIPC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NORFlash需求。
　　MCU价格企稳回升，拓展车规前装市场。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。目前公司已经成功量产了46个产品系列，超过600款MCU产品，全面覆盖通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主要应用市场。且公司正持续开拓汽车市场，全面从后装应用转向车规级前装应用，并与国内头部tier1平台合作开发MCU产品。
　　股权激励目标积极，彰显发展信心。公司推出2024年股权激励计划，拟向公司董事、主要管理人员及核心骨干人员等共计45人授予678.14万股股票期权。值得注意的是，公司股权激励中营收考核目标积极，以2023年营业收入57.61亿元为基数，考核目标为2024-2027年营收增长率分别不低于26.61%/49.63%/70.12%/104.84%，对应2024-2027年同比增速26.61%/18.18%/13.69%/20.41%。根据激励计划，若公司于2024年5月底授予权益，预计股权激励需摊销总费用为12691.68万元，2024-2028年分别为3302.19/4431.27/2878.11/1629.38/450.73万元。
　　投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.76/15.40/19.05亿元，对应现价PE分别为47/33/27倍。利基型存储涨价趋势已现，公司业绩有望逐步回升，且公司NorFlash、SLCNAND、DRAM等新品持续推出，产品结构持续优化，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期、新品导入进度不及预期、宏观经济波动

　　事件概述：2024年4月20日，兆易创新发布2023年度报告与2024年Q1季度报告，2024Q1实现营收16.27亿元，同比为21.32%，环比为19.10%；实现归母净利润2.05亿元，同比为36.45%，环比扭亏；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比为41.26%。2023年实现营业收入57.61亿元，同比为-29.14%；实现归母净利润1.61亿元，同比为-92.15%，实现扣非归母净利润为0.27亿元，同比为-98.57%。
　　减值损失以及存储、MCU的降价是2023年业绩大幅下滑主要原因，2024年或将大幅缓解。
　　在2023年激烈的竞争环境下，公司坚持以市占率为中心开拓市场，产品出货量达到31.22亿颗，同比为12.98%；但由于产品价格的大幅下降，经营业绩出现较大幅度下滑，减值损失相对较大。2023年公司实现减值损失合计6.13亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值约2.4亿元。2023年半导体周期下行，全球市场呈现了量价齐跌，2023Q4以存储芯片为代表产品才逐步企稳，这也是导致公司2023年实现资产大幅减值，我们认为2024年公司再次大幅减值风险概率较低。其一，公司商誉减值来自于公司2019年收购思立微确认商誉13.05亿元，2020-2022年计提商誉减值5.25亿元，2023年预计商誉减值损失约3.73亿元左右，减值后商誉余额预计为4亿元左右。公司2023年传感器销售量1.79亿颗，同比为13.8%；传感器均价为1.97元/颗，同比为-28.8%，公司传感器总收入3.52亿元，同比为-18.97%；传感器业务毛利率降低为16.00%。我们认为公司在行业低谷时期传感器销量还保持增长，产品市场地位在提升，并且价格在2024年大概率企稳，毛利率已经降低到近3年低谷，后期商誉继续大幅减值风险极小。其二，测算出公司存储芯片2023年均价同比为-28.32%，MCU均价同比为-43.98%，公司产品价格在2023年已经深度下跌，2023Q4全球芯片价格普遍企稳，标准型存储芯片价格大幅上涨，利基型产品有望随着需求回暖逐步上升。
　　2024Q1公司存货为19.78亿元，环比为-0.65%，同比为-10.86%。我们认为公司产品价格在2024年大概率保持相对稳定，并且晶圆代工厂价格2023年下半年已经降价，2024年或将企稳，公司再次因为降价发生大幅减值的概率相对较小。2024年公司减值风险或大幅降低，随着需求逐步回暖，公司或有望迎来产品量价小幅上升。
　　公司存储芯片销量2023年保持增长，2024年总销量或将继续增长；存储价格或有望上涨；此外公司利基型DRAM产品或将较大幅度量价齐升。2023年公司存储业务收入为40.77亿元，占比总收营收比例为70.78%，同比为-15.51%。展望2024年，公司存储业务大概率迎来量价齐升以及产品结构升级利好。其一，NOR产品不断丰富，下游市场从消费向工业、汽车、物联网、电信等市场不断渗透。公司是全球排名第二的NORFlash公司，可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品，在针对智能可穿戴设备、健康监测、物联网设备或其它单电池供电的应用中，能显著降低运行功耗，有效延长设备的续航时间。此外，公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。其二，公司SLCNAND产品不断实现中高端市场渗透。在NANDFlash产品方面，公司目前38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。其三，DDR3L产品量产，未来利基DRAM或将进入高速增长期。DDR3产品在2023年9月量产入市，公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，DDR3L产品能提供1Gb/2Gb/4Gb容量，DDR4产品能提供4Gb，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。整体上，公司存储产品种类不断丰富、技术迭代不断更进、下游市场不断丰富，公司存储产品竞争力不断增强。
　　公司MCU产品不断丰富，车规级产品陆续量产入市。公司MCU主要为基于ARMCortex-M系列、以及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。GD32系列MCU采用了ARMCortex-M3、Cortex-M4、Cortex-M23、Cortex-M33、Cortex-M7和RISC-V内核，广泛应用如工业应用（包括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。公司GD30系列产品，围绕MCU相关生态建设，涵盖了专用电源管理产品、高性能电源产品。公司MCU产品已成功量产46大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择。2023年公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进，并进一步推出GD32A490系列高性能车规级MCU新品，以高主频、大容量、高集成和高可靠等优势特性紧贴汽车电子开发需求。
　　整体上，MCU产品不断丰富，应用市场不断扩展，公司短期受益行业回暖，长期受益产品升级与国产渗透率提升。
　　投资建议：公司产品覆盖高中低端市场，存储与MCU不断向工业、汽车等领域拓展，同时自研品牌DRAM产品或将高速增长，中长期受益产品结构升级与国产化率提升；短期看大概率受益2024年半导体产品需求回暖、价格上涨。2023年行业周期下行，公司经营情况短期承压，2023年公司业绩符合我们预期，2024Q1业绩开始好转，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.89、15.62、19.00亿元（2024、2025原预测值分别是11.25、15.55亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为42、32、25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）利基产品涨价不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。

　　事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收57.61亿元，同比-29.14%；归母净利润1.61亿元，同比-92.15%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-98.57%；2024年一季度公司实现营收16.27亿元，同比+21.32%，环比+19.10%；归母净利润2.05亿元，同比+36.45%，环比+175.14%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长+41.26%，环比+158.68%。
　　投资要点：
　　24Q1业绩强劲复苏，盈利能力显著改善。受益于消费市场需求回暖，以及公司产品市场份额提升，公司24Q1营收和归母净利润恢复快速增长。由于公司产品竞争力提升以及产品结构变化等因素影响，公司24Q1实现毛利率为38.16%，同比下降0.09%，环比提升3.62%；公司24Q1净利率为12.58%，同比提升1.39%，环比扭亏为盈。公司一直高度重视研发团队建设，保持较高水平研发投入，2023年公司研发投入达到10.67亿元，约占营业收入18.52%，公司技术人员占比约73.5%。
　　推出股票期权激励计划对高管及核心骨干人员进行激励，彰显公司对未来发展信心。公司发布2024年股票期权激励计划（草案），本激励计划拟授予678.14万股股票期权，约占公司股本总额的1.02%，拟授予激励对象总人数为45人，主要为公司或其控股子公司任职的公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干人员，行权价格为每股59.18元。本激励计划的业绩考核目标为以2023年营业收入为基数，要求2024-2027年公司营业收入不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元，同比增速为26.61%/18.18%/13.69%/20.41%，2024-2027年复合增速达19.63%。
　　存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储周期复苏。公司存储器产品分为NORFlash、SLCNandFlash和DRAM。在NORFlash产品上，公司市占率全球排名第二，2023年出货量达到25.33亿颗，同比增长16.15%，2024年公司NORFlash产品继续推进新工艺制程迭代，拓展高可靠性产品以及低功耗产品等；在SLCNANDFlash产品上，2023年出货量实现同比大幅增长，并将继续提升24nm工艺制程产品占比，提升产品竞争力；在DRAM产品上，2023年公司推出DDR34Gb、2Gb产品，已实现大规模量产，将在2024年实现批量出货并贡献营收，2024年公司计划推出DDR48Gb产品，后续将继续研发LPDDR4产品，预计2025年公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。在智能手机和PC需求企稳的背景下，叠加AI大趋势，根据Gartner的数据，预计2024年存储市场将增长66.3%。公司存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，主流存储产品需求和价格回暖会带动公司利基DRAM与SLCNAND产品回暖，公司有望受益于存储器周期复苏。
　　MCU业务已逐步企稳，车规级MCU市场拓展顺利。2023年MCU产品需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降；23H1公司MCU营收出现大幅下降，23H2降幅逐渐收窄，23Q4环比23Q3已经呈现企稳迹象。2023年公司正式推出中国首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器；在车规级产品方面，2023年公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进，并进一步推出GD32A490系列高性能车规级MCU新品，目前公司已成功与国内头部Tier1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作。公司目前已成功量产超过600款MCU产品，后续将继续丰富产品线，不断演进“MCU百货商店”的定位。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及MCU领先企业，预计2024年存储器市场将恢复增长，公司存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储器周期复苏，公司MCU业务已企稳，2024年有望恢复增长，我们预计公司24-26年营收为73.19/90.33/106.48亿元，24-26年归母净利润为10.27/14.72/18.38亿元，对应的EPS为1.54/2.21/2.76元，对应PE为49.32/34.41/27.56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

　　1Q24：存储/MCU营收均实现环比增长，公司盈利能力显著改善
　　23年公司实现营收57.61亿元（yoy：-29.14%），归母净利润1.61亿元（yoy：-92.15%）。1Q24营收16.27亿元（yoy：+21.32%，qoq：+19.10%），归母净利润2.05亿元（yoy：+36.45%，环比扭亏为盈），符合我们此前预期（2亿元）。营收同环比提升主因：1）以手机及手机周边为代表的消费类应用需求率先回暖；2）公司各产品线竞争力增强，市占率稳步提升。目前利基型DRAM及NAND市场价格均已出现涨价迹象，NOR、MCU等产品需求也开始陆续恢复，预计24/25/26年归母净利润为10.05/13.84/17.47亿元，考虑长期来看MCU及存储市场仍有较大成长空间，给予65x24PE（可比Wind一致预期42x），目标价98.1元，维持“买入”评级。
　　1Q24回顾：DRAM价格触底回升，毛利率环比显著改善
　　1Q24消费市场需求进一步回暖，公司MCU、Flash、DRAM业务线均实现营收、销量同环比增长。从价格端来看，1Q24利基型DRAM价格已实现温和上涨，SLCNAND价格初步看到提升迹象，NOR及MCU价格已基本企稳。受产品结构变化、存货减值冲回以及DRAM产品涨价等因素影响，1Q24毛利率达到38.2%（yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。此外，公司24年初至4月19日向合肥长鑫采购代工自有品牌DRAM产品交易金额已达到2亿元，预计2024年关联交易金额为8.52亿元，较23年实际发生金额3.62亿元同比增长135%，DRAM业务迈入快速成长阶段。截至1Q末，公司存货19.78亿元，较23年末减少0.13亿元，存货减值压力已基本释放。
　　2024展望：市场需求回暖，关注存储行业量价齐升机遇
　　消费市场需求已率先回暖，工业市场库存去化也已接近尾声，我们预计公司24年营收/利润有望恢复增长：1）DRAM：DDR32Gb/4Gb产品持续进行客户导入和良率提升，24年有望实现批量出货并贡献营收。此外，24年公司将推出DDR48Gb新品，并继续推进LPDDR4产品研发；2）NAND：提升24nm工艺制程产品占比，市场份额有望加速提升；3）NOR及MCU：不断完善产品丰富度，在汽车、工业等领域加强产品布局及市场推广。此外，公司发布2024年股权激励计划，此次拟授予对象共计45人，主要覆盖核心管理和技术人员。根据业绩考核目标值，公司24-27年营收需达到72.94/86.20/98.00/118.00亿元，24-27年CAGR=19.6%。
　　投资建议：目标价98.1元，维持“买入”评级
　　2024年MCU及存储业务均有望恢复增长，我们预计24/25/26年归母净利润为10.05/13.84/17.47亿元，公司作为国产存储+MCU龙头，给予65x24PE（可比公司42x），目标价98.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。

　　事件：公司发布业绩，2023年公司实现营收57.61亿元（yoy：-29.14%），归母净利润1.61亿元（yoy：-92.15%）；24Q1公司实现营收16.27亿元（yoy：+21.32%，qoq：+19.10%），归母净利润2.05亿元（yoy：+36.45%，环比扭亏），整体业绩符合预期。
　　盈利水平提升，各产品线需求均呈现改善趋势。公司毛利率在23Q4接近触底，24Q1公司逐步开拓市场，存储芯片和MCU产品出货量价均表现较好，同时随着行业周期见底、库存去化、产品结构向好，公司24Q1毛利率回升至38.2%（yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。从各产品线需求来看，消费类产品需求持续回暖，1）DRAM：行业涨价延续，叠加DDR4等新品推出，公司业务有望持续增长，此外，公司24年初至今向合肥长鑫采购代工自有品牌DRAM产品交易金额已达到2亿元，预计2024年关联交易金额为8.52亿元（yoy：+135%）DRAM业务迈入快速成长阶段。2）SLCNAND：23年出货量同比大幅增长，部分容量产品已开启涨价；3）NorFlash：23年NOR出货25.33亿颗，同比+16%，出货量创新高，份额已提升至全球第二；4）MCU：市场竞争激烈，料号持续丰富，截至2023年底，公司MCU产品累计出货已超过15亿颗，推出高性能车规MCU新品和中国首款M7内核超高性能MCU；5）传感器和模拟产品：部分市场需求回暖，积极开拓工业、网通等市场。
　　存货减值压力释放，股权激励绑定核心高管。2023全年公司业绩受减值压力影响，全年计提资产减值损失6.13亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值2.37亿元，截至24Q1，公司存货19.78亿元，较23年末减少0.13亿元，存货减值压力已基本释放。同时公司发布2024年股权激励计划，主要为45名管理人员、核心骨干等，根据业绩考核目标值，公司24-27年营收需达到72.94/86.20/98/118亿元，彰显公司长期发展策略。
　　投资建议：公司是国内“存储+MCU”头部厂商，从当前产业趋势来看，利基DRAM及NAND市场价格均已普涨，Nor和MCU等产品需求也在持续攀升，公司在多领域布局较广，兼具成长性和稀缺性。我们预计2024-2026年营业收入为74.30/91.42/105.21亿元，归母净利润分别为10.43/15.10/19.52亿元，对应PE为47.40x/32.72x/25.32x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

　　公司发布2023年报和2024年一季报，24Q1公司业绩显现回暖态势。公司同时发布股权激励目标彰显增长信心，看好公司随行业景气上行释放长期发展潜力，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司24Q1业绩回暖态势显著。公司2023年全年实现收入57.61亿元，同比下降29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%，实现扣非净利润0.27亿元，同比下降98.57%。2024年一季度，公司实现营收16.27亿元，同比+21.32%/环比+19.10%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%/环比+175.14%,实现扣非净利润1.84亿元，同比+41.26%/环比+158.68%。盈利能力方面，公司2023年毛利率34.42%，同比减少13.24pcts，归母净利率2.80%，同比减少22.45pcts，扣非净利率0.48%，同比减少23.01pcts。2024年一季度，公司实现毛利率38.16%，同比-0.09pct/环比+3.61pcts,归母净利率12.58%，同比+1.40pcts，扣非净利率11.29%，同比+1.59pcts。上述变化主要系：1）经历2023年需求低迷和库存去化，2024年消费市场率先出现需求回暖，带动公司相关产品销量提升；2）公司持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，Flash、DRAM和MCU都实现了销售量和营收的提升。
　　提升销量抢占市场份额，持续创新稳固龙头地位。分产品来看：1）Flash：NORFlash产品全年出货量创新高，达到25.33亿颗，同比增长16.15%；SPINANDFlash经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023年实现同比大幅度增长；2）自有DRAM：具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可满足客户的多样化需求；DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群；3）MCU：2023年需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降。从收入水平看，23H1MCU营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，23Q4环比已呈企稳态势。公司围绕MCU布局的PMU产品，继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。MCU产品已成功量产46大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择。
　　增资长鑫科技强化战略协作，股权激励彰显长期发展信心。公司于3月29日发布公告，拟以自有资金15亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权，将有助于公司与长鑫进一步深化合作。此外，公司于4月20日发布《2024年股票期权激励计划》（草案），公司为本次股票期权激励计划设定了以2023年营业收入（57.61亿元）为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，对应的营业收入绝对值分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。依此计算，公司23-27年收入CAGR达19.63%，彰显营收端稳健增长信心。
　　估值
　　尽管2023年公司全年业绩承压，但考虑存储行业复苏，24Q1业绩显现利润拐点，公司或有望迎来多维度下游成长驱动，且公司沉着资本运作彰显定力决心。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，EPS分别为1.81/2.79/3.13元，对应2024-2026年PE分别为42.0/27.2/24.3倍。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储市场复苏进度不及预期、MCU复苏不及预期、新产品开拓不及预期。

　　结论与建议：
　　1H24公司营收增长超过2成、扣非后净利润增长4成，业绩明显改善。预计存储行业2024年景气逐季提升，龙头企业业绩弹性将不断显现。
　　兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2026年PE23倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。
　　2023业绩承压，2023年公司实现营收57.6亿元,YOY下降29.1%;实现净利润1.6亿元,YOY下降92.1%,EPS0.24元。其中，第4季度单季公司实现营收13.7亿元,YOY增长0.4%，亏损2.73亿元，亏损较上年扩大2.3亿元。公司2023年业绩承压的原因在于：一方面，由于行业景气低迷，公司存储产品价格、销量承压，另一方面，公司4Q23计提存货减值损失0.49亿元，计提思立微商誉减值损失3.8亿元，导致公司当季较大亏损。
　　1Q24盈利拐点显现，行业景气回升趋势明显：2024年第一季度公司实现营收16.3亿元,YOY增长21.3%;实现净利润2亿元,YOY增长36.5%,扣非后净利润1.8亿元，YOY增长41%，EPS0.31元。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。
　　盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别42倍、28倍和23倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
　　风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

　　事项：
　　4月19日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%。2024年第一季度来看，公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%。综合公司战略发展规划、公司经营现状和未来发展资金需求等因素，2023年公司将不进行利润分配。
　　平安观点：
　　消费市场触底回暖，24Q1业绩改善明显。2023年受终端市场需求低迷以及同行竞争激烈影响，产品价格下降明显，导致2023年公司业绩整体承压，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%，毛利率和净利率分别下滑至34.42%和2.8%。随着消费市场逐步回暖，23Q4多条产品线价格开始触底反弹，24Q1公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%，毛利率同比略降至38.16%，净利率则同比+1.39pct至12.58%。
　　存储器：出货量持续增长，产品价格触底企稳。1）NORFlash：公司是全球排名第二的NORFlash公司，产品容量覆盖512Kb-2Gb，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，2023年公司NORFlash出货量创下新高，同比+16%至25.33亿颗，截至2023年年底累计出货超212亿颗。公司将继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2）NANDFlash：当前公司NAND产品已实现38nm/24nm两种制程全面量产，并以24nm工艺作为主导，容量覆盖1Gb-8Gb，其中，2023年SLCNANDFlash产品出货量实现同比大幅增长，而SPINANDFlash则在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。3）DRAM：公司正积极切入DRAM存储器利基市场（消费、工控等），并推出DDR4、DDR3L等产品，相关产品在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收，另外，2023年公司与长鑫存储关联交易达3.62亿元，预计2024年全年将增长至8.52亿元。
　　MCU：产品矩阵持续完善，业务收入在23Q4逐步企稳。公司作为国内排名第一的MCU供应商，已量产46个产品系列，可提供超过600款MCU产品，产品内核覆盖ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，同时公司还推出并量产全球首款基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。从收入水平来看，由于2023年MCU需求整体较为低迷，上半年公司MCU收入出现明显下滑，但在23Q4开始逐步企稳，截至2023年底，公司MCU产品累计出货超过15亿颗。其中，公司在车规MCU方面已成功与国内头部Tier1平台和多家国际头部公司开展合作，公司车规GD32A503系列产品市场拓展稳步推进，并推出了高性能GD32A490系列新品。另外，公司基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553系列产品也正式批量出货，可广泛应用于智能家电家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景。
　　投资建议：综合公司最新财报以及对行业需求变化的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为9.87亿元（前值为12.42亿元）、12.32亿元（前值为18.04亿元）、14.56亿元（新增），对应4月22日收盘价的PE分别为51.3X、41.1X和34.8X。2023年由于公司以提升销量及市场份额作为主要经营战略，加上半导体下行周期，经营业绩整体承压，但是考虑到当前消费市场需求持续回暖，相关产品价格逐步企稳，公司作为国内NORFlash+MCU双龙头，具备较强的产品竞争力和领先的市场地位，有望在行业复苏回暖时迎来业绩快速修复，因此维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对公司业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　结论与建议：
　　得益于HPC需求保持旺盛、手机、PC在换机潮带动存储需求回升以及需求结构的改善，1Q24Nand以及Dram价格环比均录得一成以上的涨幅。继4Q23以来，存储行业的景气修复趋势进一步明确。展望未来，AIPC、AI手机以及其他IOT产品渗透率持续提升，预计运行本地大模型的硬件产品普遍内存将达到甚至超过16Gb，同时对于NorFlash的需求亦同步增加，维持2024起行业景气逐季提升的判断，龙头企业业绩弹性将不断显现。
　　兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE26倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。
　　1Q24存储产品普遍季涨超1成，景气回升趋势明确。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。
　　商誉减值致4023业绩承压：公司业绩预告显示，2023年公司实现营业收入58亿元，YOY下降29%，实现净利润1.55亿元，YOY下降92%，实现扣非后净利润为0.22亿元，YOY下降99%。其中，4Q23预计实现营业收入13.7亿元，YOY增1%，QOQ降4%,亏损2.8亿元。4Q23公司亏损主要系计提思立微商誉减值3.8亿以及存货减值0.49亿所致，扣除该商誉减值部分，预估公司4Q23净利润约1亿元，同比扭亏，环比持平。
　　盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23起公司业绩将得到改善。预计2024-25年公司实现净利润11.8亿元和20亿元，同比分别增长663%和增长69%，EPS分别1.78元和3.01元。目前股价对应2024-2025年PE分别44倍和26倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
　　风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

　　在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，NorFlash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23产品合约价格一改持续下跌的颓势，由跌转升。预计2024年行业供需关系将进一步改善，2Q24起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。
　　兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE28倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。
　　行业主动去库存接近尾声，景气谷底缓慢回升。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，NorFlash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23产品合约价格止跌回升，预计2024年服务器、AI需求将进一步带动行业供需关系的改善，2Q24起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。
　　3Q23业绩承压，4Q23有望环比改善：2023年前三季公司实现营收43.9亿元,YOY下降35.1%;实现净利润4.3亿元,YOY下降79.3%,EPS0.65元。其中，第3季度单季公司实现营收14.3亿元,YOY下降28.1%，QOQ下降12%；实现净利润9769万元，YOY下降82.7%，QOQ下降47%。2023年前三季公司综合毛利率34.4%,较上年同期下降14.1个百分点。期中3Q23毛利率36.4%，同比下降9.7个百分点，环比增加6.9个百分点，反映低毛利的Dram代销减少，未来公司将更多重心集中在自研Dram上，有利于毛利率的改善。同时存货跌价导致资产减值损失较上年同期增加0.5亿元，进一步降低了利润水平。
　　盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23起公司业绩将得到改善。预计2023-25年公司实现净利润6.4亿元、12.8亿元和21.3亿元，同比分别下降69%、增长100%和增长66%，EPS分别0.96元、1.92元和3.2元。目前股价对应2022-2024年PE分别93倍、46倍和28倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期；