投资要点
　　事件描述：兆易创新发布2024年年报及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入73.56亿元（yoy+27.69%），实现归母净利润11.03亿元（yoy+584.21%），实现扣非归母净利润10.30亿元（yoy+3660.79%），综合毛利率38.00%（yoy+3.58pcts）。2025Q1，公司实现营业收入19.09亿元（yoy+17.32%，qoq+11.88%），实现归母净利润2.35亿元（yoy+14.57%，qoq-13.24%），实现扣非归母净利润2.24亿元（yoy+21.83%，qoq-11.52%），综合毛利率37.44%（yoy-0.72pcts，qoq+4.27pcts）。
　　公司继续以市占率为目标，2024年销售量高速增长，2025年或继续在各个细分市场保持竞争优势。2024年度公司积极寻求市场需求机会，产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%，销售量的高增长是2024年营收同比为27.69%增长的主要原因。1）公司DRAM产品实现翻倍销量增长。公司NORFlash产品继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现增长，带动该产品线整体出货量和营收均实现同比良好增长，总体出货容量创历史新高。SLCNANDFlash产品亦实现了营收和出货量的同比良好增长。2024年公司DDR3L和DDR4产品的出货量进一步增长，产品营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度，覆盖网通、安防、TV及智能家居等多个应用领域。2）MCU产品出货量也创下历史新高。消费和工业市场为前两大营收贡献领域，随着工业市场的逐步复苏，来自工业领域的营收占比有望进一步提升。得益于能源、光模块等需求的拉动，以及网通、计算领域需求的显著增长，公司MCU产品营收及出货量均实现同比良好增长，并在出货量上创历史新高。3）传感器产品方面，公司在手机市场的份额持续增长，营收及出货量均实现了同比良好的增长。同时，公司正在积极开发新应用及其他产品类型。
　　公司利基型DRAM产品继续高速增长，NORFlash产品继续保持全球领先地位。1）根据TechInsights预测，NORFlash总体市场规模将在未来5年持续增长，2024年全球NORFlash市场规模达26.99亿美元，同比增长19.74%，2023-2028年的年均复合增长率为9.17%。据Web-FeetResearch报告显示，公司2024年SerialNORFlash市占率排名全球第二位。公司产品覆盖512Kb到2Gb的容量范围，支持1.2V、1.8V、3V、1.65~3.6V以及1.8VVCC&1.2VVIO等多种供电类型，并针对不同市场应用需求分别提供高性能、低功耗、高可靠性、小封装等多个产品系列，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。2）公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量产品；DDR4产品在已有4Gb容量产品基础上，进一步实现了8Gb容量产品的量产出货，主要应用于TV、工业、安防等领域。2024年公司根据市场需求及产品技术迭代变化，将DRAM募集资金项目的用途由原计划研发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5，其中，LPDDR4预计在2025年下半年贡献收入在存储器业务领域。长期来看，三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的HBM、DDR5、LPDDR5等产品迁移，放弃或减少利基型产品的生产，有望带来行业竞争格局的变化和国内厂商份额提升的机会。3）在SLCNandFlash产品，供应商主要为海外厂商，其中，铠侠、华邦电子、旺宏电子占据了较高的市场份额。中国大陆企业长期具备较大的国产化发展空间。
　　MCU产品线是公司重要的战略方向之一，公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择，并且在车规领域取得较快发展。MCU产品领域，公司是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商。根据Omdia统计，2024年上半年公司MCU营收排名全球第十位。2024年，公司新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，其中，将使用募集资金7.06亿元，该项目的实施将进一步完善公司汽车MCU产品布局，提升高端MCU产品研发能力，丰富产品线，持续扩展市场空间，增强公司竞争力。
　　投资建议：公司短期利基DRAM高速增长，存储与MCU价格逐步见底，长期公司各项业务国产化空间依然较大。预计预计公司2025、2026、2027年营收分别为94.16、116.55、141.78亿元（2025、2026年原预测值分别是94.73、115.30亿元），预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为15.12、19.51、23.81亿元（2025、2026年原预测值分别是16.94、21.21亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为56.50、43.80、35.89倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险；新产品导入不及预期风险；国际贸易规则变化风险。

　　下游市场需求回暖，公司营收净利双增长
　　2024年，公司实现营收73.56亿元，yoy+27.69%，归母净利润11.03亿元，yoy+584.21%；2025年Q1公司实现营收19.09亿元，yoy+17.32%，qoq+11.88%，归母净利润2.35亿元，yoy+14.57%，qoq-13.24%，毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7pct。因下游市场回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。公司业务发展稳健，同时深度受益于AI端侧发展趋势和电车智能化发展趋势，我们上调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2026年将分别实现营业收入95/117/144亿元（2025/2026年前值为93/117亿元），实现归母净利润16.9/21.6/26.9亿元（2025/2026前值为15.9/20.7亿元），以4月28日市值计算，对应2025-2026年PE分别为44/35/28倍，维持“买入”评级。
　　存储芯片+MCU贡献业绩底座，定制化存储打开增长空间
　　（1）存储芯片方面：公司的NORFlash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司SerialNORFlash市占率稳居全球第二位，未来公司将在AI眼镜、AIPC、工业、汽车等领域发力。公司DRAM产品的营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度，新产品DDR48Gb在TV、工业等客户端导入情况良好；同时，公司正在推进LPDDR5的研发，LPDDR4预计在2025年下半年开始贡献收入。（2）MCU方面：由于消费国补和部分客户抢出口的拉动，2025年以来公司MCU收入增长强劲。未来公司将积极把握国产替代的机遇，抓住端侧AI发展带来的直接、间接受益机会。公司的新产品H75E集成了高性能M7内核MCU和EtherCAT，具有小体积、高算力、通信效果良好的特点。此外，G5系列产品，一颗MCU可以驱动四个电机，适用于机器人小型化的应用场景。（3）在存力瓶颈约束之下，近存计算有望成为端侧设备发展的一大趋势。公司背靠合肥长鑫，DRAM供应能力稳健，同时公司设立子公司北京青耘科技，投资包括定制化存储方案在内的创新技术领域，有望把握该趋势。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品研发不及预期。

　　事项：
　　公司发布2024年报&2025一季度报告：
　　1）公司2024全年营收73.56亿（YoY+27.69%），归母净利润11.03亿元（YoY+584.21%），扣非后归母净利润10.30亿元（YoY+3660.79%）。
　　2）公司25Q1营收19.09亿（YoY+17.32%，QoQ+11.88%），归母净利润2.35亿元（YoY+14.57%，QoQ-13.24%），扣非后归母净利润2.24亿元（YoY+21.83%，QoQ-11.52%）。
　　评论：
　　下游需求持续回暖，业绩稳步提升。2024年行业下游市场需求有所回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。2024年公司实现营收73.56亿，同比增长27.69%；归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%；扣非后归母净利润10.30亿元，同比增长3660.79%。2024年公司产品出货量43.62亿颗，创出新高。公司NORFlash产品继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现增长，总体出货容量创历史新高；公司自有品牌DRAM产品营收及出货量实现多倍的同比增长，市场份额持续提升；得益于能源、光模块等需求的拉动，以及网通、计算领域需求的显著增长，公司MCU产品营收及出货量均实现同比良好增长，并在出货量上创历史新高。25Q1业绩继续增长，主要受益于国家一揽子刺激措施等原因，消费领域需求得以提振；受益于AIPC等终端对存储容量需求的带动，公司产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长；网通市场也实现较好增长。
　　多条线升级迭代齐头并进，2025龙头再上新台阶。1）DRAM业务：公司不断丰富自研DRAM产品组合，2024年公司在DRAM募集资金项目的用途由原计划研发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5，其中LPDDR4预计在2025年下半年贡献收入。同时，公司紧贴客户需求，积极探索定制化的存储解决方案。2）NORFlash业务：公司在全球SPINORFlash市场中位列第二，公司继续坚持以市占率为核心，在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场。此外，公司将持续开拓海外市场，提升Flash产品在海外市场的销量。同时，公司将抓住新兴应用领域的机会，持续跟进并分享包括AI耳机、AI眼镜、AIPC等AI端侧领域新需求所带来的增长。3）MCU业务：公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择。2024年公司新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，进一步完善公司汽车MCU产品布局，提升高端MCU产品研发能力。4）模拟业务，2025年公司将重点推进与苏州赛芯公司在模拟产品业务上的整合，稳步实现模拟产品品类扩展、公司盈利能力提升、客户粘性增强以及市场覆盖度进一步提高。
　　投资建议：根据公司财务数据，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利为15.42/20.89/25.81亿元（25/26原值为15.46/20.33亿元），根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给予25年65xPE，目标价150.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期

　　事件
　　2025年4月26日，兆易创新公告2024年度报告以及2025年一季度报告，公司2024年实现营业收入73.6亿元，同比增长27.7%，归母净利润11.0亿元，同比增长584.2%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长3660.8%。1Q25单季度营业收入19.1亿元，同比增长17.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.6%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长21.8%。
　　多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强
　　兆易创新2024年收入同比增长27.7%至73.6亿元，归母净利润同比增长584%至11.03亿元。公司以市占率为核心的策略取得了显著成效，整体产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。主要产品上，NORFlash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司SerialNORFlash市占率稳居全球第二位。在DRAM产品上，营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度。MCU及模拟产品上，年销售量达到5.4亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，相比2021年行业极度供不应求的高点出货量（约3.94亿颗）亦成长37%，继续保持国内通用32位MCU的市场领先地位。
　　公司1Q25收入同比增长17.3%至19.09亿元，环比增长11.9%；归母净利润同比增长14.6%至2.35亿元，环比回落13.2%。公司毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7ppt，主要源于利基型DRAM产品较去年同期竞争有所加剧。
　　分业务来看：
　　Flash收入延续稳健增长，利基型DRAM收入同比小幅下滑，MCU收入增长强劲。展望后续市场情况：
　　1）Flash，国内需求依然向好，公司积极拥抱端侧AI发展的机遇，有望在AI眼镜、AIPC以及服务器领域取得较快增长，另外公司积极拓展Flash在工业和汽车领域的发展机会。
　　2）利基型DRAM，在2025年3月开始，已经有边际改善的迹象，以DDR48Gb、LPDDR4等产品为代表的利基型产品价格已经有所回升，预计后续市场消化完大厂尾货后，需求回归正常的前提下，价格有望进入回升通道。
　　3）MCU方面，国内需求依然坚挺，特别是在消费领域，符合正常的季节性规律。兆易积极把握国产替代的机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，积极在机器人、光模块等端侧AI领域获取市场份额，向前布局AIMCU等新业务方向。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年归母净利润为15.5、20.7、25.9亿元，对应EPS为2.34、3.12、3.90元/股，对应2025年4月29日收盘价PE为54.3、40.7、32.5倍。维持“买入”评级。

　　24年公司实现营收73.56亿元（yoy+27.7%），归母净利润11.03亿元（yoy+584.2%），符合前期预告。1Q25实现营收19.09亿元（yoy：+17.3%，qoq：+11.9%），归母净利润2.35亿元（yoy：+14.6%，qoq：-13.2%）。1Q25公司营收逆势实现环比增长，主要受益：1）国补政策拉动手机、家电、可穿戴等需求；2）AIPC/服务器等终端存储容量需求提升，带动公司存储与计算板块收入和销量大幅增长；3）网通市场需求持续向好。目前，FLASH及MCU产品价格基本保持稳定，部分利基DRAM产品价格出现上扬迹象，看好公司25年DDR48Gb、LPDDR4等新品放量，MCU在汽车及工业/白电等领域份额稳步提升，带动经营业绩较快增长，维持“买入”。
　　1Q25回顾：营收逆势实现环比增长，产品结构优化带动毛利率环比改善
　　24年公司存储、MCU及模拟产品销量均创历史新高：1）存储业务收入51.94亿元（yoy：+27.4%），其中自有品牌DRAM市场拓展成效显著，营收超过翻倍增长；2）MCU业务收入17.06亿元（yoy：+29.6%），得益于能源、光模块等需求的拉动，以及网通、计算领域需求显著增长，出货量5.4亿颗（21年3.9亿颗）；3）传感器业务收入4.48亿元（yoy：+27.2%）。受国补政策及抢出口拉动，同时公司Flash、MCU等业务在工业、网通等领域延续良好增长态势，1Q25公司营收逆势实现环比增长。1Q25公司综合毛利率37.44%（yoy：-0.72pct，qoq：+4.27pct），环比改善主要受益产品结构优化，随着利基DRAM产品价格回升，毛利率有望保持环增趋势。
　　2025年展望：DRAM业务2H25有望迎来拐点，关注定制存储项目进展
　　我们预计25年公司各业务部门将保持良好增长态势：1）DRAM：1Q25部分大容量料号价格已出现回暖迹象，市场供需结构逐步趋于平衡，2H25利基DRAM整体价格有望回升。公司DDR48Gb产品积极拓展TV、工业市场，LPDDR42H25亦有望开始贡献营收，公司预计25年与长鑫关联交易额度达11.61亿元（2024：10.18亿元）。此外，公司持续推进定制存储产品在手机、AIPC、汽车等终端落地，长期空间广阔。2）MCU：国产替代持续加速，公司在工业、白电及汽车等领域份额有望持续提升，并积极推进机器人等新市场拓展。3）Flash：充分受益终端AI化带来的存储容量需求提升，且在工业/汽车领域份额将持续提升。
　　投资建议：目标价139.1元，维持“买入”评级
　　预计公司25/26/27年归母净利15.1/19.1/23.0亿元（公司已完成赛芯并表），公司定制存储有望受益AI端侧发展迎来快速增长，给予61x25PE（可比估值51x），目标价139.1元（前值115.7元，基于48x25PE），“买入”。
　　风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。

　　公司公布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收73.56亿元，同比增长27.69%；归属上市公司股东净利润11.03亿元，同比增长584.21%。2025年一季度公司实现营收19.09亿元，同比增长17.32%；归属上市公司股东净利润2.35亿元，同比增长14.57%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.40元（含税）。
　　平安观点：
　　下游市场需求有所回暖，公司经营情况显著改善：2024年公司实现营收73.56亿元（+27.69%YoY），归母净利润为11.03亿元（+584.21%YoY），主要原因是：2024年行业下游市场需求有所回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长；公司不断优化产品成本，丰富产品矩阵，多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量、营收及毛利率增长。2024年公司整体毛利率和净利率分别是38.00%（+3.58pctYoY）和14.97%（+12.17pctYoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为20.96%（-2.86pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.04%（+0.34pctYoY）、6.68%（+0.26pctYoY）、-6.02%（-1.54pctYoY）和15.26%（-1.92pctYoY）。2025Q1单季度，公司实现营收19.09亿元（+17.32%YoY，+11.88%QoQ），归母净利润2.35亿元（+14.57%YoY，-13.24%QoQ），一季度单季度营收同环比增长，主要受益于国家一揽子刺激措施等原因，消费领域需求得以提振；受益于AIPC等终端对存储容量需求的带动，公司产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长；网通市场也实现较好增长。Q1单季度的毛利率和净利率分别为37.44%（-0.72pctYoY，+4.27pctQoQ）和12.56%（-0.02pctYoY，-3.19pctQoQ）。
　　以多元化产品为基础，为客户提供一站式解决方案：从营收结构上看，1）2024年存储芯片实现营收51.94亿元（+27.39%YoY），毛利率约40.27%，同比提升7.28pct，公司NORFlash产品继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现增长，带动该产品线整体出货量和营收均实现同比良好增长，总体出货容量创历史新高；2024年，公司自有品牌DRAM产品市场拓展效果明显，DDR3L和DDR4产品的出货量进一步增长，产品营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度，覆盖网通、安防、TV及智能家居等多个应用领域，研发的LPDDR4预计在2025年下半年贡献收入。2）MCU及模拟产品实现营收17.06亿元（+29.56%YoY），毛利率约36.50%，同比减少6.60pct。公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择，增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”将进一步完善公司汽车MCU产品布局，提升高端MCU产品研发能力，丰富产品线，增强公司竞争力。3）传感器实现营收4.48亿元，毛利率约16.46%，同比提升0.46pct。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售。结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.26元（前值为2.41元）、3.06元（前值为3.05元）、3.91元（新增），对应2025年4月25日收盘价PE分别为49.9倍、36.8倍、28.8倍。考虑到公司的行业地位以及产品竞争力，随着工业、存储与计算等下游库存水位持续去化，公司业绩有望迎来进一步修复，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　公司：国内领先的多品类综合芯片供应商。
　　公司2005年成立，产品包括存储器、32位通用型MCU、传感器、模拟产品及整体解决方案。公司是全球排名第一的FablessFlash供应商，NORFlash市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超237亿颗。公司产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、物联网等领域。
　　产品：国产NOR&MCU双龙头。
　　存储：全球排名第一的FablessFlash供应商。
　　存储器是公司的核心业务和主要收入来源，公司专注利基市场，SPINORFlash领域，产品容量覆盖512Kb到2Gb，在中高端消费电子市场具备优势；SPINANDFlash领域，在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域实现全品类覆盖；利基DRAM领域，三大原厂逐步退出利基市场，竞争格局持续优化，公司DDR3、DDR4两条产品线多个产品型号放量。
　　MCU：国内排名第一的32位Arm通用型MCU供应商。
　　公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款产品，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖，至2023年底MCU产品累计出货已超过15亿颗。
　　行业：AI云侧&端侧持续发展，存储需求高增。
　　半导体开启新一轮上行周期，存储需求高增。根据SIA报告，2024年全球半导体销售额达到6276亿美元（yoy+19.1%）；AI推动存储需求高增，存储芯片销售额达到1651亿美元（yoy+78.9%）。
　　国产替代进程持续推进。2024年12月，BIS修订《出口管理条例》，新增HBM出口管制，修订HBM管控的技术参数，目前所有在售的HBM产品均受限，倒逼中国存储产业加速自主化进程。
　　云侧：算力升级推高DRAM需求。根据IDC，全球AI基础设施市场高速增长，预计到2028年市场将超过1000亿美元。AI应用场景需要处理大量的数据和复杂的计算任务，GPU对DRAM的需求量显著增加。2024H1存储支出同比增长36%，其中56%的支出来自云部署。
　　端侧：AI硬件迭代加速NOR扩容。1、ASP或上涨：Counterpoint预测智能手机ASP从2024年365美元增至2025年385美元，Canalys预测AIPC溢价达10%-15%，高端机型占比提升直接拉动大容量NORFlash需求。2、算力与存储协同升级：AI对SoC的NPU/GPU性能提出更高要求，驱动NORFlash向高带宽、低延迟方向迭代，以满足代码存储与快速启动需求。
　　三大战略布局锚定利基市场。
　　布局定制化存储业务。控股子公司北京青耘科技有限公司聚焦定制化存储解决方案，以满足IoT、智能终端等场景的非标准化接口存储需求。
　　NOR全球第二，端侧AI加速市占率突破。国际大厂逐步退出中低端NOR市场，公司凭借成本优势和技术迭代，NOR市场份额全球第二。短期看，AI手机/PC放量直接拉动NOR用量；长期看，XR、AI眼镜等新兴场景叠加汽车电子放量打开增量空间，公司市场份额或进一步提升。
　　DRAM业务深度绑定长鑫存储。2025年上半年公司预计从长鑫采购代工DRAM产品5.89亿元，2024年实际采购9.22亿元（未经审计），合作规模持续扩大。兆易创新通过与长鑫存储深度合作，突破海外供应链限制，提升利基型DRAM国产化率。
　　盈利预测、估值与评级
　　盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为73.49/93.33/112.00亿元，同比增长27.6%/27.0%/20.0%；净利润分别为10.91/16.09/20.45亿元，同比增长577.2%/47.5%/27.0%；对应PE分别为79/54/42倍。
　　投资评级：我们选取北京君正、佰维存储、中微半导三家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，三家公司25/26年PE平均值为68/51倍，兆易创新对应PE为52/40倍，低于可比公司平均值。考虑到公司作为国产NOR+MCU双龙头，持续受益于AI应用落地和国产替代进程，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：研发与技术升级迭代风险，技术人才短缺或流失风险，外部环境不确定性导致的供应链风险。

　　事件：收购苏州赛芯70%股权完成过户，进一步扩展模拟芯片品类。
　　2024年12月18日，公司发布《关于收购苏州赛芯电子科技股份有限公司控股权暨交联关易直标的资产过户完成公告》，苏州赛芯已完成涉及的工商变更登记手续，并取得由苏州工业园区市场监督管理局换发的《营业执照》，公司及石溪资本、合肥国晶、合肥产投已合计取得其70%股权。
　　苏州赛芯聚焦锂电池保护芯片和电源管理芯片，将增强公司模拟团队实力。
　　苏州赛芯主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片，广泛应用于移动电源、智能穿戴等领域，已在小米、OPPO、vivo、荣耀等众多知名终端客户中得到使用。24H1苏州赛芯营收1.34亿元，净利润0.35亿元。根据收购公告，苏州赛芯2024~2026年承诺净利润数分别不低于0.60/0.70/0.80亿元。通过本次收购，公司将进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，完善模拟芯片产品矩阵。
　　25H1向长存采购DRAM预计交易额度约6亿元，利基型DRAM加速兑现。
　　12月16日，公司发布《关于2025年上半年日常关联交易预计额度的公告》，25H1公司从长存采购代工生产的DRAM预计交易额度为0.82亿美元，折合人民币约5.89亿元（24年全年为9.22亿元）。公司自研DDR3L/DDR4已覆盖网通/TV等主要客户，出货量有望持续增加；8GbDRAM已成功流片，并为客户提供样品，本次预计交易额度体现了利基型DRAM产品正加速兑现。
　　DRAM芯片研发及产业化项目调整开发LPDDR5产品，顺应行业发展趋势。
　　11月5日，公司同时发布《关于调整部分募投项目、新增募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金的公告》，拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的用途从原有项目开发四种产品DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5，并将拟投入募集资金金额由33.24亿元减少至28.24亿元。公司预计LPDDR5将在2029年或2030年进入小容量市场，本次调整将顺应市场需求，有助于公司未来发展。
　　“MCU+存储+传感器”三轮驱动，完善模拟产品布局，维持“增持”评级。
　　公司SerialNorFlash市占率全球第二（2023年），MCU全球第七（2022年），自研DRAM成长迅速，预计24~26年归母净利润分别为11.41/16.52/21.12亿元，对应24/25/26年PE为65.2/45.0/35.2倍；预计25年收购完成后24~26年备考归母净利润分别为11.41/17.22/21.92亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。

　　事件：拟以现金3.16亿元收购苏州赛芯38.07%股权，扩展模拟芯片品类。
　　2024年11月5日，公司发布《关于收购苏州赛芯电子科技股份有限公司控股权暨关联交易公告》，拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯全体股东合计持有的苏州赛芯70%的股份。截至基准日（2024年6月30日），苏州赛芯100%股权评估值为8.31亿元，70%股权对应交易价格为5.81亿元，其中兆易创新以现金3.16亿元收购38.07%股份。
　　苏州赛芯聚焦锂电池保护芯片和电源管理芯片，将增强公司模拟团队实力。
　　苏州赛芯主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片，广泛应用于移动电源、智能穿戴等领域，已在小米、OPPO、vivo、荣耀等众多知名终端客户中得到使用。24H1苏州赛芯营收1.34亿元，净利润0.35亿元。根据收购公告，苏州赛芯2024~2026年承诺净利润数分别不低于0.60/0.70/0.80亿元。通过本次收购，公司将进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，完善模拟芯片产品矩阵。
　　DRAM芯片研发及产业化项目调整开发LPDDR5产品，顺应行业发展趋势。
　　11月5日，公司同时发布《关于调整部分募投项目、新增募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金的公告》，拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的用途从原有项目开发四种产品DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5，并将拟投入募集资金金额由33.24亿元减少至28.24亿元。公司预计LPDDR5将在2029年或2030年进入小容量市场，本次调整将顺应市场需求，有助于公司未来发展。
　　新增汽车电子芯片研发及产业化项目，前瞻布局汽车MCU扩产市场空间。
　　公司公告拟使用募集资金7.06亿元投入新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，开发汽车MCU芯片。目前车规级MCU单车用量约70~100颗，未来随着MCU芯片的不断迭代升级，汽车MCU平均单车价值有望突破200美金。通过新增募投项目建设，公司将进一步扩展市场空间。
　　“MCU+存储+传感器”三轮驱动，完善模拟产品布局，维持“增持”评级。
　　公司SerialNorFlash市占率全球第二（2023年），MCU全球第七（2022年），自研DRAM成长迅速，预计24~26年归母净利润分别为11.41/16.52/21.12亿元，对应24/25/26年PE为46.3/31.9/25.0倍；预计25年收购完成后24~26年备考归母净利润分别为11.41/17.22/21.92亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。

　　公司发布2024年三季报，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长。此外发布收购苏州赛芯及调整募投项目公告，进一步彰显公司长期战略定力，维持“增持”评级。
　　支撑评级的要点
　　景气回暖助力公司24年前三季度经营同比改善显著。公司24年前三季度实现营收56.50亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%，实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+128.31%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率39.46%，同比+5.08pcts，实现归母净利率14.73%，同比+4.86pcts，实现扣非归母净利率13.76%，同比+6.01pcts。单季度来看，公司24Q3实现营收20.41亿元，同比+42.83%/环比+2.97%，实现归母净利润3.15亿元，同比+222.55%/环比+0.93%,实现扣非归母净利润3.04亿元，同比+367.35%/环比+4.94%。公司24Q3实现毛利率41.77%，同比+5.41pcts/环比+3.61pcts。
　　收购苏州赛芯，打造模拟产品线新一增长极。2024.11.5晚公司发布公告，公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份。其中，公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。模拟芯片是公司的重要战略，本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有领先产品、稳定客户关系和品牌知名度。公司具有电池保护、电池管理、soc产品三大产品线，年销售量超10亿颗IC。通过本次收购，兆易有望进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开空间天花板。
　　调整募集资金，战略布局LPDDR5及汽车MCU。2024.11.5晚公司发布公告，公司决定将“DRAM芯片研发及产业化项目”拟投入募集资金由33.24亿元减少至28.24亿元。同时，使用募集资金7.06亿元投入新增项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”。1）DRAM方面：公司将原有项目的产品开发中LPDDR3调整为LPDDR5，根据公司预计LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。2）汽车MCU：预计总投资12.12亿元。MCU芯片未来平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中价值量最高占比细分产品。募投项目的顺利推进有望使公司打破国外厂商垄断，助力我国车规MCU行业发展。
　　估值
　　综合考虑公司24年前三季度经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且通过并购及调整募集投向完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板。但由于短期或存在下游需求疲弱等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为11.26/16.89/20.82亿元，对应2024-2026年PE分别为54.4/36.3/29.5倍。维持“增持”评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期