一、报告期内公司从事的业务情况
　　（一）主要业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，巴西领先的磷肥生产商，同时金属贸易业务位居全球前列。2025年，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。公司位居2025《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025全球上市公司2000强第630位。
　　1、矿山采掘及加工业务
　　(1)中国境内
　　报告期内，公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼矿... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　（一）主要业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，巴西领先的磷肥生产商，同时金属贸易业务位居全球前列。2025年，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。公司位居2025《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025全球上市公司2000强第630位。
　　1、矿山采掘及加工业务
　　(1)中国境内
　　报告期内，公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼矿区，主要从事钼、钨金属的采、选、冶、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产铁、铜、萤石、铼等矿物。
　　(2)中国境外
　　①于刚果（金）境内运营TFM铜钴矿和KFM铜钴矿
　　公司间接持有TFM铜钴矿80%权益。该矿矿区面积超过1,500平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。
　　公司间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。KFM一期项目于2023年第二季度达产，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。目前KFM二期正在建设中，预计于2027年建成投产。
　　②于巴西境内运营CIL磷矿和NML铌矿
　　公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益。该矿业务范围覆盖磷全产业链，主要产品包括：高浓度磷肥（MAP、NPS）、低浓度磷肥（SSG、SSP粉末等）、动物饲料补充剂(DCP)、中间产品磷酸和硫酸（硫酸主要自用）以及相关副产品（石膏、铌、氟硅酸）等。
　　公司间接持有巴西NML铌矿100%权益。该矿业务范围覆盖铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，主要产品为铌铁。
　　于厄瓜多尔和巴西完成金矿资产收购2025年6月，公司宣布完成对LuminaGoldCorp.的收购交易，获得厄瓜多尔奥丁矿业100%的股权。目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。
　　2025年12月，公司宣布将通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下四个在产金矿100%权益。该交易已于2026年1月完成交割。黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。
　　2、矿产贸易业务
　　IXM总部位于瑞士日内瓦，是排名全球前列的基本金属贸易商，IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。多年来IXM深耕矿产贸易行业，积累了丰富的经验，建立了较好的声誉，构建了一定的行业壁垒。
　　（二）经营模式
　　1、矿山采掘及加工业务
　　公司矿山业务采取集中经营、分级管理的经营模式。同时，公司一直致力于在全球范围内寻求优质资源类项目投资、并购的机会。
　　(1)采购模式
　　集团全球供应链中心统一管理项目建设和生产运营所需物资需求。实行垂直管理，加强对物资的需求计划、采购供应、合同执行、物流运输、仓储库存及供应商管理的全流程管控。主要采取邀请招标、竞价、谈判、直采等模式确定潜在供应商。
　　(2)生产模式
　　采用地、采、选、冶联合加工为主的生产模式。根据矿山储量及服务年限，在充分市场调研基础上制订生产计划，决定最优的产量水平。
　　(3)销售模式
　　主要产品有铜、钴、钼、钨、铌及磷等相关产品。其中：
　　①铜、钴主要产品为阴极铜和氢氧化钴。阴极铜业务建立起了矿山-IXM－终端加工
　　厂的业务模式；氢氧化钴主要通过IXM的贸易网络销售给下游钴冶炼厂商和新能
　　③铌产品同样建立了“生产厂-IXM－客户”的经销模式，整合IXM全球销售网络和中
　　国国内销售团队的铌铁客户销售网络，不断增厚铌铁销售利润。
　　④磷产品当地生产，当地销售。化肥混合商按不同的配方将公司的磷肥和其他辅料
　　混合调制生产出混合化肥，并销售给巴西境内客户。
　　2、矿产贸易业务
　　IXM现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。IXM通过判断市场供需关系，监控不同等级商品的相对价格（质量差价）、不同交付地点商品的相对价格（地理差价），以及不同交付日期商品的相对价格（远期差价）从而捕捉价格错配机会。发现上述错配机会后，IXM通过买卖价差来锁定利润。
　　(1)矿物金属贸易
　　该业务毛利主要来自于加工费/精炼费（TC/RC，即Treatmentcharge/Refiningcharge）的差价，IXM通过自身对市场供需的深刻理解和预判，以及与矿物生产商和冶炼厂建立牢固的合作关系，从矿山与冶炼厂之间商定的加工费/精炼费之差获取利润，该部分业务毛利占IXM精矿业务毛利的比重较大。
　　(2)精炼金属贸易
　　该业务的毛利主要来自于升贴水变化以及期现套利。凭借IXM在整个价值链环节中的布局，其持仓成本维持在较低水平，当通过期现基差（即现货价格与期货价格之差或近期与远期期货合约之差）获取的利润能够完全覆盖对应的持仓成本时（包括储存、保险和融资成本等），IXM就能以较低的风险锁定利润。
　　(3)采购、销售和风控
　　IXM基于在重点地区的商务和物流网络、综合供应链、以及长短期战略矿业承购投资和下游投资，保证其采购和销售的策略得以有效实施，确保了专属资金流的通畅。IXM投入大量的时间和资源，通过其市场研究团队与行业内研究机构的定期联系，分析市场供需关系变化，寻找可靠的交易机会。
　　基于全球供应链和销售链上的大型联系人网络，IXM建立了多元化的供货商和客户组合，包括矿山、综合矿业公司、冶炼厂和精炼金属零售商等，主要倾向于同获得认证且表现良好的交易对手合作。
　　IXM在进行有色金属现货贸易的同时，也持有可净额结算的同样金属品种的期货合同。
　　利用现货交易与期货交易较强的关联性，通过期现结合的业务模式，在现货市场上行的周期中，期现结合商业模式中的现货贸易端的盈利弥补期货业务端的亏损；在现货市场下行的周期中，期现结合商业模式中的期货业务端的盈利弥补现货贸易端的亏损。这种商业模式降低了行业周期性和价格波动带来的风险，给企业创造稳定持续的盈利。
　　IXM拥有成熟的风险管控体系，风险防控策略（VaR值）由公司批准后，再由IXM的风险管理和宏观策略委员会（委员会成员）具体执行。IXM设置了专门的风险管理部门，确保其风险控制政策能够得到严格执行。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一）行业回顾
　　1、铜行业
　　2025年，LME现货铜均价为9,944.94美元/吨，同比上涨8.73%。9月下旬起，受全球主要铜矿山生产中断、区域性供应错配及资金流入工业金属板块等因素共同驱动，铜价强势上扬，于12月下旬突破12,500美元/吨的关口。
　　CRU数据显示，2025年全球精炼铜产量同比增长3.4%，主要得益于中国新增电解产能以及刚果（金）湿法冶炼产能的逐步释放。同期全球精炼铜需求增长3.3%，增长主力同样来自中国。
　　从消费结构分析，传统领域受建筑行业拖累增速放缓，而新能源领域（含电动汽车、可再生能源发电及电网升级）成为拉动铜需求增长的核心引擎。
　　值得注意的是，2025年全球铜市场供应情况呈现显著地域分化。美国拟对精炼铜进口加征关税的预期扩大了纽约商品交易所(COMEX)和LME的铜价价差，刺激美国精炼铜进口量同比翻倍，最终导致美国市场供应过剩，全球其他区域供应短缺的格局，这一分化在全球各地区铜价格走势中得到印证。
　　2、钴行业
　　2025年，MB金属钴均价为16.08美元/磅，同比上涨42.81%。受刚果（金）出口政策影响，全球钴市场由供应过剩转为结构性供需失衡，刚果（金）以外地区面临库存下降态势，年内钴价大幅上涨。
　　CRU数据显示，2025年全球钴原料产量约为27万吨，同比减少3.4%，其中刚果（金）产量约18.9万吨，同比下滑10.2%；印尼产量约4.6万吨，同比增长37.7%。自2025年2月刚果（金）颁布出口禁令以来，钴中间品出口持续受限，全球冶炼厂主要依赖消化在途库存及历史库存维持生产，全球钴精炼产量仅为22.3万吨，同比下滑6.2%。
　　需求方面，受益于新能源汽车以旧换新政策实施及消费电子行业AI功能升级，市场需求保持稳健增长，CRU推算2025年全球钴需求量约23.5万吨，同比增加9.1%。
　　3、金行业
　　2025年，伦敦金银市场协会(LBMA)现货黄金均价约3,431.54美元/盎司，同比上涨43.81%。3月下旬起，受地缘政治冲突升级、美联储降息预期强化及全球央行持续购金等因素共振驱动，金价加速上扬，于10月下旬突破4,000美元/盎司关口后持续攀升，屡创历史新高。
　　世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总供应量同比增长约1%至5,000余吨，其中矿产金产量小幅增长至3,672吨，金价高企刺激回收金供应同比增加约3%至1,400余吨，回收金成为供应端主要增量。同期全球黄金总需求突破5,000吨，同比增长约1%。结构上看，全球黄金市场呈现显著的结构性分化：各国央行连续净购入黄金，主权财富基金及新兴市场央行加速去美元化配置，推动伦敦金溢价持续走高。同时，金价上行驱动投资情绪改善，金条金币需求及黄金ETF持仓录得强劲流入，科技用金同比持平。未来，受全球地缘政治局势推动，避险情绪有望进一步支撑黄金需求。
　　4、钼行业
　　2025年，国内钼铁均价约24.38万元/吨，同比上涨5.63%，仍处历史高位区间。
　　据安泰科数据，2025年全球钼市场呈现小幅过剩格局，全球钼产量约30.7万吨钼，同比增加3.2%；全球钼消费量约30.3万吨，同比增加4.5%。其中，国内钼产量约13.3万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，国内矿山扩产项目多集中于年末投产，叠加突发安全事故导致部分矿山阶段性停产，共同抑制供应增长。下半年，受欧美需求恢复不及预期、消费疲软拖累，大量国际钼原料涌入国内市场，四季度市场供应格局由紧转松，一定程度上压制价格走势。
　　需求端，2025年中国钼消费量约15.2万吨，同比增加9.3%，传统不锈钢领域需求稳健，风电等领域的含钼特钢订单激增，贡献了国内绝大部分消费增量。
　　5、钨行业
　　2025年，国内仲钨酸铵(APT)均价31.75万元/吨，同比上涨57.41%。价格自年初20.5万元/吨一路上行至年末69万元/吨。
　　安泰科数据显示，受国家钨矿开采配额约束，2025年全国钨精矿产量折合金属量约6.5万吨，同比下降0.9%。同期国内钨消费量约7.6万吨，扣除废钨1.2万吨，原生钨需求量约6.4万吨，同比增长4.3%，供需增速明显背离。
　　自2025年钨相关产品出口管制实施以来，内外价差持续走扩，叠加光伏钨丝、硬质合金等下游领域需求向好，国内钨价先跟涨、补涨，四季度起领涨全球市场。鉴于国内钨矿增量极为有限，市场仅能通过扩大钨原料进口及废旧钨料回收填补供应缺口。该结构性失衡短期难以缓解，直接推动钨价创历史新高。
　　6、铌行业
　　2025年，铌铁均价为48.68美元/公斤铌，同比上涨4.78%。铌长期供应虽总体保持稳定，但年内多个时段出现供应阶段性缩量，导致现货流动性受限。下半年，某矿山受到罢工影响，市场环境较上半年明显收紧，尽管基本面未发生根本变化，仍推动铌铁现货价格走强。钢铁行业对铌铁的需求保持稳定，为长期协议下的稳定出货提供了有效支撑。
　　7、磷行业
　　2025年，磷酸一铵(MAP)均价约690.30美元/吨，同比上涨14.53%。核心驱动因素包括三方面：一是中国化肥出口限制政策持续，影响全球化肥供应；二是原材料成本（尤其是硫磺）抬升，推高生产端成本；三是生产商基于市场价差调整产能分配，将部分产能转产磷酸二铵，并销往印度市场以实现套利。
　　随着巴西当地大豆、玉米和甘蔗的种植面积持续扩张，农民为追求更高单产而增加化肥投入强度，2025年巴西化肥需求超过4,900万吨，同比增长7.7%。2025年巴西总化肥进口量约4500万吨，创历史新高。
　　（二）公司区域性主要行业政策变化情况：
　　1、中国境内政策
　　2025年2月4日，商务部发布《对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制的决定》（2025年第10号公告）。有利于明确钼相关物项（如特定成分的钼粉、钼合金等）进出口的管制要求，实现业务规范性交易，提升战略资源保障能力。
　　2025年3月，河南省生态环境厅组织修订了河南省《钼工业污染物排放标准》，有利于解决区域性特色行业污染问题。
　　2025年7月1日，新《矿产资源法》实施，保护了矿业权人权益，有利于优化矿业营商环境，推动矿山行业向高质量、绿色化、法治化转型。
　　2025年11月3日，河南省自然资源厅发布了《关于印发严守土石料利用政策底线进一步完善矿山生态修复激励措施实施细则的通知》，有利于明确区域性矿山生态修复的具体要求，实现因地制宜，依法依规科学修复。
　　2、中国境外政策
　　2025年2月21日，刚果（金）政府颁布了暂停钴出口4个月的临时性政策，并于6月21日，将该禁令继续延长3个月。刚果（金）政府于10月16日解除钴出口禁令并实行钴配额出口政策，规定2025年剩余时间允许钴出口18,125吨，2026年、2027年每年配额为96,600吨。
　　三、经营情况讨论与分析
　　（一）经营回顾
　　1.业绩产量双新高，经营发展稳提质
　　公司持续释放产能优势，深化精细化管理体系建设，高效协同矿山与贸易两大板块，实现经营业绩与核心产品产量双重突破，均创下历史最佳水平。
　　2025年，公司经营指标表现亮眼，整体盈利能力与财务结构保持稳健：实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%；资产负债率为50.34%，保持在行业较低水平。
　　产量方面，2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值，核心产品表现突出：铜产量达74.11万吨，同比增长13.99%，位列全球前十大铜生产商；铌产量达1.03万吨，同比增长3.23%。
　　2.收购金矿拓布局，多元发展启新程
　　围绕“多品种、多国家、多阶段”的全球战略布局，2025年公司将黄金资源作为重点拓展方向，通过一系列精准收购动作，正式开启黄金业务板块，实现矿种布局多元化升级。
　　6月，公司成功以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购；同年8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔ElitCorporation公司签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。目前，奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，各项工作稳定推进，计划于2029年建成投产。
　　12月，公司再度发力黄金资源布局，宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，并依托当地成熟的运营管理经验，仅用40天完成交割。2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。
　　3.组织升级强治理，全球运营提效能
　　2025年，公司深入推进组织架构优化升级，着力打造专业化、国际化、年轻化的核心管理团队，持续提升全球资源整合与运营治理能力。年内，公司成功引进多位具备深厚行业背景、丰富跨国运营经验的卓越人才，进一步优化管理团队结构，强化核心决策与执行能力。在新核心管理团队的引领下，公司后续将继续深化管理机制变革，推进精细化生产运营，全力打造全球化平台型组织，为公司新一轮高质量增长注入强劲动力。
　　4.扩产提效增规模，运营提质重效益
　　在非洲，TFM和KFM铜钴“双子星”通过处理量提升计划和回收率专项攻坚行动，提升现有产能。同时，KFM二期扩产项目顺利推进，项目拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属，将进一步扩大公司铜产能优势。
　　在巴西，公司强化与中国科研院所的技术合作，铌和磷的回收率持续攀升，铌铁产量再创历史新高。
　　在中国，钼、钨回收率双双提升，技术指标再攀新高；同时不断深耕综合回收领域，硫回收实现工业化生产，铼回收进入试运行，尾矿实现规模化综合利用。
　　2025年，IXM持续推行产品线结构性改革，强化风险管控，深化期现结合，提质控量，经营效益再创新高。
　　5.发行转债优结构，资本赋能促发展
　　2026年1月，为进一步优化资本结构、保障公司全球战略顺利落地，成功完成12亿美元1年期零息可转换债券的发行工作，本次初始转股溢价率高达28.70%，充分彰显了资本市场对公司发展前景的高度认可。
　　本次募集资金将主要用于支持公司境外资源项目的扩产升级、运营优化及持续性资本开支，同时进一步增强公司营运资金的灵活性。
　　6.ESG建设领行业，可持续发展树标杆
　　公司始终将可持续发展理念融入经营管理全过程，深耕ESG建设，各项绩效表现突出，持续保持行业领先水平，彰显企业社会责任与行业影响力。
　　在ESG评级与荣誉方面，首次荣获ESGAAA最高评级，登榜“中国上市公司ESG最佳实践百强”。年内，公司首度荣获“中国卓越管理企业”奖项，同时连续三年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》。
　　10月，刚果（金）TFM铜钴矿顺利通过TheCopperMark铜标志再审审计，所有领域被评判为“完全满足”。
　　（二）业务回顾
　　2025年，公司矿业、贸易板块运营良好，各品种产量符合预期。
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理结构改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民营体制的变革，建立了高度灵活、充分适应国际化要求的体制机制；公司拥有实力雄厚的两大主要股东，鸿商集团发挥战略布局与文化引领作用，宁德时代提供市场与行业资源，双方战略上高度一致，战术上紧密配合，保障公司长期稳定发展；公司所有权与经营权分离，决策快速扁平、经营灵活高效、文化简单透明；公司已初步建立全球一体化的治理体系，拥有专业精湛、具备国际化视野的管理和技术团队，为深入参与全球资源竞争打下坚实基础。
　　（二）世界级矿产资源与独特的产品组合
　　矿业竞争本质是成本的竞争，决定性的因素是资源禀赋。公司拥有的矿山均为世界级资源，具备资源量大、品位高的特点。
　　公司紧紧围绕能源转型和技术革命，布局新能源金属及相关金属。在新能源金属领域，公司具有铜、钴重要布局，是全球领先的新能源金属生产商，同时拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，均具有领先的行业地位。另外，公司积极布局黄金资源。独特而多元化的产品组合，有利于抵御资源周期波动，增强抗风险能力，享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
　　（三）充分验证的“逆周期并购、低成本开发”能力
　　矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。公司基于对行业的深刻理解和丰富经验，形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力。在行业底部成功并购世界级矿山实现公司外延发展，下属各矿山均基本具备露天开采、储量大、品位高的特点，开采成本具有很强的竞争力。
　　以低成本实现世界级矿山储量到产量的转化，是公司内生发展的基线。公司将在中国矿区长期打磨形成的“成本领先、精益生产”能力复制到全球矿区，以领先行业的速度建成世界级铜钴矿项目，同时持续在各运营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩固低成本运营优势，进一步验证了公司“逆周期并购、低成本开发”的能力。
　　（四）“矿山+贸易”的现代化矿业模式
　　洛阳钼业全资子公司IXM是全球领先的有色金属贸易商，IXM及其成员单位构成的全球金属贸易网络覆盖80多个国家，同时构建了全球化的物流和仓储体系。IXM通过充分发挥其行业内出色的研究实力和市场情报捕捉能力，除了自身现货和自营贸易业务，积极协助集团制定切实有效的产品营销策略和配套运行机制；依托其交易执行能力和风控机制，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，优化公司产品销售地区和客户，夯实产品市场地位和品牌影响力，致力实现贸易与矿业的战略协同。
　　（五）全球领先的ESG管理体系及绩效
　　实现矿业开发与环保、生态建设高度协同，促进可持续发展，是矿业公司核心竞争力之一。洛阳钼业是最早引进国际ESG标准和体系的中国矿业公司之一，建立了完全符合国际标准、全球领先的ESG管理架构，通过董事会－执行管理层－运营管理层的三层管理架构，各运营矿区强大的环境、职业健康与安全、人力资源、社区发展等团队确保集团方针和政策的实际落地，将ESG理念贯穿于公司发展全过程。公司持续推进气候变化和生物多样性的长期愿景和短期绩效目标，集团各矿区设立了近200个减碳项目并有序推进，部分矿区提前2-3年实现碳减排目标，以实际行动助力全球绿色可持续发展和“净零”目标。
　　（六）先进的技术实力和强大的创新能力
　　矿产资源是约束性的，人是激活资源的最大变量，创新是企业发展的动力之源。公司拥有一支强大的技术研发团队，在伴生矿综合回收、智能矿山方面具有行业领先的技术优势。公司先进的伴生矿综合回收利用技术，实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，实现远程操作的无人采矿、无人驾驶智能调度，并配备智能驾驶新模式的全电动卡车，提高安全性，生产效率提升40%以上。矿业技术创新的本质是集成创新，公司以经济社会效益最大化为目标，通过开放合作研发的多项成果不但产生了显著的效益，也引领了行业进步。
　　五、公司关于未来发展的讨论与分析
　　（一）行业格局和趋势
　　1、铜市场
　　展望2026年，铜矿生产扰动持续、大型铜矿山品位持续下滑，新增大型项目稀缺，铜精矿供应预计延续偏紧。需求端将呈现结构性演变，全球电网升级、电动汽车、人工智能数据中心及储能系统等新兴领域，将成为铜需求增长的核心引擎。宏观层面，市场普遍预期美联储或将步入降息周期，美元或趋势性走弱，流动性宽松有望支撑铜价，预计2026年铜价将维持高位运行。
　　2、钴市场
　　展望2026年，全球钴市场仍面临供应不确定性，主要受刚果（金）约9.66万吨全年出口配额及印尼镍矿配额审批进度影响。钴作为电池、高温合金、催化剂等产品的核心原材料，需求韧性较强。2026年新能源汽车以旧换新政策和购置税补贴政策将持续支持动力电池需求，三元电池基本盘保持稳固；此外，低空经济领域及电动工具行业将贡献额外增量，对钴价构成支撑。
　　3、金市场
　　展望2026年，供应端，全球矿产金产量预计延续低速增长，存量矿山品位下滑及新增项目稀缺约束增量释放，整体供给弹性偏弱。需求端，央行购金预计延续净买入态势，主权基金多元化配置持续凸显黄金战略价值；投资需求有望随美联储降息周期开启而回暖，ETF及金条配置回升。宏观层面，地缘政治不确定性叠加美元信用体系重构，黄金避险需求延续，预计2026年金价将维持高位震荡偏强运行。
　　4、钼市场
　　展望2026年，供应端改善预期明确，国内西藏、东北、河南等地的钼矿扩产项目相继落地，尽管部分大型矿山开采品位下滑，国内产量预计保持增长；此外，北美、南美地区的大型铜钼伴生矿山亦有增产计划推进，部分国际原料将持续流入，国内钼供应水平较2025年预计显著提升。需求端，随着中国高端制造持续升级，及全球能源转型深化，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造、海工船舶等关键领域，预计2026年国内钢铁领域钼需求将保持稳健增长，有力支撑钼行业维持向好态势。
　　5、钨市场
　　展望2026年，供应端收缩态势延续，市场普遍预期钨矿开采配额指标将同比进一步收缩，叠加湘赣等产区环保要求升级、国家严厉打击钨矿盗采走私行为，且国内新建矿山项目投产进度缓慢，钨供应总量预计延续偏紧格局。尽管市场可通过增加钨原料进口及废钨循环回收调剂供给缺口，但弥补能力相对有限。需求端，传统刀具、耐磨材料等领域增速或将放缓，但高端刀具、光伏钨丝、半导体靶材、核聚变等新兴领域需求预计保持强劲增长。2026年作为“十五五”规划开局之年，钨市场将在供应刚性约束与新兴领域需求增加的双重作用下，延续景气向上的市场行情。
　　6、铌市场
　　展望2026年，随着增量产能逐步回归市场，铌供应预计小幅改善，有望缓解2025年出现的现货市场紧张局面。需求端，传统高强度低合金钢及合金钢材领域消费预计保持强劲，将持续支撑全球铌消费增长。电池材料、高端电子等新兴领域对氧化铌的需求预计温和增长，虽在总消费中占比相对较小，但仍能带来一定增量支撑。
　　7、磷市场
　　展望2026年，供给端，中国已宣布扩大磷肥出口限制范围并延长限制期限，此举将持续影响全球磷肥供应格局。需求端，巴西对农户的信贷限制问题依然存在，但随着种植户土壤养分补充需求释放、种植面积扩增及作物产量提升，叠加北美地区额外政府补贴有望提振春季用肥需求，磷肥需求量预计较上年有所增长，市场整体有望稳步向好。
　　（二）公司发展战略
　　公司的目标是成为全球领先、独树一帜的世界级矿业公司。随着公司发展，目前已跨越单纯依赖资源获取与规模扩张的阶段，迈入规模与能力并重、平台化运营与精细化管理协同推进的高质量发展新时期，致力于构建增长稳健、能力突出、跨周期、抗风险的现代化矿业平台。
　　新时期，公司将围绕以下三大支柱，系统性推进世界级资源公司的建设：
　　1、锚定“铜金双极”，构建长周期资产底盘
　　基于对大宗商品底层发展逻辑的洞察，公司确立了“铜金双极”的资产战略，坚持内生开发与外延并购双轮驱动，展开主动战略性布局。持续深挖世界级铜矿潜能，锁定产业长期的成长空间；战略性做大黄金业务，主动捕获贵金属周期的上行价值。铜与金两大板块作为驱动公司成长的强劲引擎，共同构筑跨周期、高弹性的核心资产底盘。
　　2、依托“622模型”，重视战略并购，提升资源规模
　　“622模型”，即矿业的竞争优势60%取决于资源禀赋，20%取决于项目规划建设水平，20%取决于日常运营管理能力。据此，公司全面深化“组织升级2.0”，致力于将多年积累的跨国矿山管理经验，转化为标准化、可输出的平台管控体系。通过建立高度标准化的业务流程(SOP)和穿透式的管控机制，打造一套高兼容、可复制的全球管理底座。基于这一平台能力，无论是内生新建项目还是外延并购资产，均能迅速接入并实现文化、制度与效率的同频，保障全球业务的高效整合与协同。
　　3、沉淀全球化“平台能力”，以制造业思维重塑矿业运营
　　全面贯彻“提质、降本、增效”的核心方针，改变传统矿业粗放模式，全面引入现代制造业的精细化管理标准。坚持向规划建设与日常管控深挖效益，通过统一全球数字化底座、深化技术赋能，将成本管控颗粒度下沉至工序级。通过全链条的精益化改造，将管理红利转化为行业领先的成本优势与运营效率。
　　（三）经营计划
　　1、公司2026年重点工作
　　2026年是公司全面践行新发展战略、将平台化运营与精细化管理推向纵深的关键之年，我们将重点打好四大落地攻坚战：
　　(1)坚持“全周期”理念，将资源优势转化为产能优势
　　将全要素纳入项目顶层规划，打通从“资源”到“产能”的路径。
　　非洲板块（系统扩产，提升铜产量）：通过工艺改进和技术改造，应对矿石性质变化，确保产量保持增长，完成全年铜钴生产目标；加快KFM二期扩建工程及20万吨制酸厂建设，稳步推进TFM新一轮产能扩张；确保N’zilo2水电站上半年实现截流，光储项目年内实现发电，以自给绿色能源破解电力瓶颈。
　　南美板块（全周期管控，打造新增量）：巴西铌磷提升铌回收率和磷业务结构，巴西金矿在稳定日常生产的基础上，按照平台化模式，导入洛钼管理体系；加快奥丁矿业开发进度，确保年度目标如期兑现。
　　中国板块（精耕细作，深挖资源价值）：优化三道庄与上房沟产能布局，推进联合开采，推进上房沟产能提升方案；加大白钨等共伴生资源的综合回收技术攻关，实现资源价值最大化。
　　(2)强化“协同效应”，动态优化全球资产组合
　　通过内外部资源的深度整合，切实发挥“1+1>2”的规模与协同优势。
　　并购战略：坚持“多品种、多国家、多阶段”的投资布局，深化在南美、亚洲、非洲等区域的资源布局，巩固铜钴品类核心地位，择机布局战略性小金属与贵金属，优化全球资产抗风险能力。
　　产业协同：深化黄金赛道布局，依托巴西、厄瓜多尔黄金项目，建设黄金资产协同矩阵，快速形成金矿生产与技术优势，为黄金项目扩张积累经验。
　　贸易协同：做实IXM的战略支撑作用。深化“矿产+贸易”双轮驱动，依托IXM的全球现货网络增强对市场流向的把控；灵活运用期现工具平滑大宗商品周期波动，实现全产业链利润最大化。
　　(3)聚焦“可复制”，构建全球精细化管控体系
　　以“组织升级2.0”为抓手，加快完成管理体系向全球各业务单元的物理移植与文化融合。
　　持续开展平台化建设：从安全保障、社区治理、公共关系、电力供应、供应链、信息化、自动化和智能化、技术、财务、人力等九大方面，形成完整的平台化能力。
　　持续推进精细化管理：完善全球一体化智能管控平台；加快光电智能分选、低品位资源回收等核心技术在各战区应用；继续推进成本管理，让成本波动实时可见、可溯源、可干预。
　　(4)做实ESG管理，将社会责任转化为竞争壁垒
　　将ESG作为创造长期商业价值的重要抓手，用扎实的行动践行负责任矿业承诺。
　　体系建设：将ESG建设与发展重点任务统筹结合，ESG绩效要落到发展这个根本宗旨上，做真正的ESG；持续对标国际标准、开发体系化的管理工具，构建适应多区域、多球员工。
　　合规与品牌：用扎实绩效赢得国际认可。ESG保持AAA级；KFM完成铜标志(TheCopperMark)认证；依托高标准的透明度与全球化责任治理，持续提升洛钼在全球矿业界的品牌声誉。
　　（四）可能面对的风险
　　（一）矿业板块
　　1、主要产品价格波动风险
　　公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷等产品是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司作为市场商品价格被动接受方，经营业绩可能承受较大压力。
　　公司虽然拥有世界级矿山资源，但仍持续通过降低成本、技术攻关，巩固生产成本处于矿业较低水平，提升在产项目产能利用率和经济效益。
　　2、地缘政治及政策风险
　　公司主要运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，全球资源民族主义日渐加深，政府换届、国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　公司将加强识别矿山运营所在国家或地区宏观环境、矿业法规等，坚持依法合规运营；与利益相关方保持积极的建设性关系，保障生产运营有序开展。
　　3、利率风险
　　公司承受的利率风险来自银行借款利率变动。因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关。
　　结合市场判断，公司灵活使用利率掉期工具对美元贷款的利率波动进行锁定，以应对美国加息带来的利率上行风险。
　　4、汇率风险
　　公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。本集团位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。
　　外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响，公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，公司密切关注汇率变动对本集团外汇风险的影响，适时利用远期外汇合约等金融工具对冲外汇风险。
　　5、安全环保及自然灾害风险
　　公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对尾矿库、排渣场等造成危害。
　　本集团通过制定并完善安全环保管理制度，持续加大安全环保投入，强力推动安全管理标准化，以防范和控制安全环保风险。
　　（二）贸易板块
　　贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。风险管理是我们运营的关键环节，一个综合性的风险管理框架是IXM治理战略的核心组成部分，旨在实现可持续的长期价值创造。根据风险政策，IXM主动对被认为存在风险的交易对手的未实现收益及应收账款计提准备金。
　　IXM定期审查并更新风险登记册，汇集所有关键职能部门意见，更新内容由管理团队讨论确认。
　　IXM定期对各项职能和流程进行评估，重点关注相关政策制定、执行情况以及现有监控措施的有效性。
　　1、市场风险
　　市场风险是指IXM持有的资产及负债的公允价值或未来现金流，因现货与期货商品价格、相对价差与波动性、利率与汇率等市场因素的变动而发生波动的风险。
　　市场风险敞口分为交易活动和非交易活动两类。IXM通过风险分散化、控制持仓集中度、规模和期限、进行压力测试、在风险委员会监督下监控风险限额等方式管理交易活动的市场风险。其中风险限额是基于一种衡量日度市场风险敞口的指标，称为风险价值(VaR)。VaR是一种基于模型的估算，该模型定期进行回溯检验，以验证其基础假设的有效性。作为对VaR的补充，IXM还应用其他多种控制措施，例如金属品种集中度限制、流动性不足市场的名义成交量限制、压力限制以及对投资组合进行频繁的压力测试。
　　2、流动性风险
　　流动性风险产生于贸易活动相关的融资及持仓管理过程中，既包括无法在适当的期限和利率下为资产组合融资的风险，也包括无法以合理价格及时平仓的风险。
　　流动性管理的目标是确保IXM能及时获取必要的资金以偿还到期债务。资金来源包括股本、存款、银行票据、长期债务、借款安排以及关联方提供的财务预付款等。
　　3、信用风险
　　IXM贸易业务的商品组合多元化，因此，IXM存在大量的贷款敞口以及交易对手风险敞口。IXM已实施风险管理程序以监控其风险敞口并最小化交易对手风险。这些程序包括定期的全球信用状况更新、初始信用及额度审批/复审、信用保险、保证金要求、其他担保及限制性条款。除此之外，我们可以选择不与高风险交易对手开展业务。
　　4、合规风险
　　IXM充分认识到商业道德与可持续发展对于获取资源、市场和融资的重要性。IXM致力于在所有运营司法管辖区完全遵守适用的法律法规。为此，IXM建立了一套量身定制、符合行业特定要求的全面合规计划。该计划包含定期审查的政策、程序及内部控制措施，以确保恪守法律和监管义务。IXM密切跟踪并掌握影响业务运营的法律法规及行业标准变更动态。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。公司位居2025年《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025年全球上市公司2000强第630位。

　　二、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理机制改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。公司位居2025年《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025年全球上市公司2000强第630位。

　　二、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理机制改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民营体制的变革，建立了高度灵活、充分适应国际化要求的体制机制；公司拥有实力雄厚的两大主要股东，鸿商集团发挥战略布局与文化引领作用，宁德时代提供市场与行业资源，双方战略上高度一致，战术上紧密配合，保障公司长期稳定发展；公司所有权与经营权分离，决策快速扁平、经营灵活高效、文化简单透明；公司已初步建立全球一体化的治理体系，拥有专业精湛、具备国际化视野的管理和技术团队，为深入参与全球资源竞争打下坚实基础。
　　（二）世界级矿产资源与独特的产品组合
　　矿业竞争本质是成本的竞争，决定性的因素是资源禀赋。公司拥有的矿山均为世界级资源，具备资源量大、品位高的特点。
　　公司紧紧围绕能源转型和技术革命，布局新能源金属及相关金属。在新能源金属领域，公司具有铜、钴重要布局，是全球领先的新能源金属生产商，同时拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，均具有领先的行业地位。另外，公司开始积极布局黄金资源。独特而多元化的产品组合，有利于抵御资源周期波动，增强抗风险能力，享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
　　（三）充分验证的“逆周期并购、低成本开发”能力
　　矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。公司基于对行业的深刻理解和丰富经验，形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力。在行业底部成功并购世界级矿山实现公司外延发展，由于下属各矿山均基本具备露天开采、储量大、品位高的特点，开采成本具有很强的竞争力。
　　以低成本实现世界级矿山储量到产量的转化，是公司内生发展的基线。公司将在中国矿区长期打磨形成的“成本领先、精益生产”能力复制到全球矿区，以领先行业的速度建成世界级铜钴矿项目，同时持续在各运营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩固低成本运营优势，进一步验证了公司“逆周期并购、低成本开发”的能力。
　　（四）“矿山+贸易”的现代化矿业模式
　　洛阳钼业全资子公司IXM是全球领先的有色金属贸易商，IXM及其成员单位构成的全球金属贸易网络覆盖80多个国家，同时构建了全球化的物流和仓储体系。IXM通过充分发挥其行业内出色的研究实力和市场情报捕捉能力，除了自身现货和自营贸易业务，积极协助集团制定切实有效的产品营销策略和配套运行机制；依托其交易执行能力和风控机制，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，优化公司产品销售地区和客户，夯实产品市场地位和品牌影响力，致力实现贸易与矿业的战略协同。
　　（五）全球领先的ESG管理体系及绩效
　　实现矿业开发与环保、生态建设高度协同，促进可持续发展，是矿业公司核心竞争力之一。洛阳钼业是最早引进国际ESG标准和体系的中国矿业公司之一，建立了完全符合国际标准、全球领先的ESG管理架构，通过董事会－执行管理层－运营管理层的三层管理架构，各运营矿区强大的环境、职业健康与安全、人力资源、社区发展等团队确保集团方针和政策的实际落地，将ESG理念贯穿于公司发展全过程。
　　公司在上半年持续推进气候变化和生物多样性的长期愿景和短期绩效目标，集团各矿区设立了近200个减碳项目并有序推进，部分矿区提前2-3年实现碳减排目标，以实际行动助力全球绿色可持续发展和“净零”目标。目前，公司ESG绩效在全球权威的MSCI ESG排名居全球矿业行业领先地位，护航公司发展行稳致远。
　　（六）先进的技术实力和强大的创新能力
　　矿产资源是约束性的，人是激活资源的最大变量，创新是企业发展的动力之源。公司拥有一支强大的技术研发团队，在伴生矿综合回收、智能矿山方面具有行业领先的技术优势。公司先进的伴生矿综合回收利用技术，实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，实现远程操作的无人采矿、无人驾驶智能调度，并配备智能驾驶新模式的全电动卡车，提高安全性，生产效率提升40%以上。矿业技术创新的本质是集成创新，公司以经济社会效益最大化为目标，通过开放合作研发的多项成果不但产生了显著的效益，也引领了行业进步。


　　三、经营情况的讨论与分析
　　（一）经营回顾
　　1、经营业绩再创新高，流动性持续向好
　　公司释放产能优势，加强精益管理，有效协同矿山和贸易板块，经营绩效再创新高。上半年实现营业收入人民币947.73亿元；归母净利润人民币86.71亿元，同比增长60.07%，再创历史新高。
　　经营性净现金流人民币120.09亿元，同比增长11.40%，持有现金及现金等价物人民币291.91亿元，资产负债率50.15%，与上年度末基本持平。
　　2、时间过半任务超半，所有产品均超额达标
　　公司各产品产量全部达成上半年度目标，实现时间过半任务超半。其中，产铜35.36万吨，同比增长约12.68%；产钴6.11万吨，同比增长约13.05%。钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50%。
　　3、布局黄金资源取得突破，全球业务版图焕新
　　围绕多国家、多矿种、多资产的全球布局，公司重点拓展黄金资源。成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产。
　　4、深入推进组织升级，为新一轮业绩增长奠基
　　为实现长远战略目标，持续推进组织升级，2025年上半年公司引进多位具有行业背景的卓越人才，形成年轻化、国际化、专业化的管理团队；推动组织流程变革，深化总部垂直管控与现场横向指挥相结合的模式，打造高效的全球治理体系，为新一轮发展提供有效支撑。
　　5、精细化管理叠加技术革新，降本增效获显著进步
　　TFM中区治理取得阶段性成果，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降；KFM持续稳定高产，成本继续下降，新建设项目正在积极筹备中。刚果（金）Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提升提供长期稳定的能源保障。
　　公司中国区抓住市场契机，产品产量全面超额，技术指标再攀新高。公司巴西铌产量再创历史新高，排土场和尾矿库等建设项目进展顺利。IXM经营计划如期实现。
　　6、ESG绩效再获肯定，持续保持行业领先地位
　　在ESG绩效方面，公司MSCI ESG评级持续保持AA级，位处全球有色金属行业前11%。此外，公司首度荣获“中国卓越管理企业”奖项，连续三年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》，彰显了公司在可持续发展领域的卓越表现。
　　（二）业务回顾
　　（三）报告期内所处行业情况
　　1、铜
　　2025年上半年，伦敦金属交易所现货铜均价为9,431美元/吨，同比上涨3.75%。一季度，美国加征关税预期上升扩大了铜在纽约商品交易所与伦敦金属交易所之间的价差，推动更多的精炼铜流向美国。这导致世界其他地区供应趋紧，将伦敦金属交易所铜价从1月份的8,978美元/吨推高至3月份的9,731美元/吨。4月初，对等关税相关政策宣布后引发全球经济下行担忧，价格一度跌至8,539美元/吨，但在90天关税暂停期宣布后迅速反弹，6月触及9,834美元/吨，创下自2024年5月以来的最高月度均价。从基本面看，Wood Mackenzie、CRU等主要行业机构估计精炼铜供应同比增长约1%，而在以中国为主的可再生能源及电池领域强劲的订单增长带动下，需求同比增长3-4%，超过供应增速，对价格构成支撑。
　　2、钴
　　2025年上半年，Fastmarkets标准级钴金属低幅价格升至平均13.16美元/磅，同比上涨7.69%，氢氧化钴中间品折价系数则同比飙升23.9%至69.1%，反映出中间品市场供应紧张。刚果（金）政府于2025年2月下旬实施出口禁令后，全球钴原料流通受限，钴市场显著收紧，价格大幅上行。
　　精炼厂通过消耗库存维持运营。需求端，在传统工业领域合金需求扩张支持下，金属钴需求保持强劲，根据行业机构数据预估，上半年金属钴需求约2.3万吨，同比增长约5%；钴盐需求主要受消费电子需求增长驱动，上半年需求约8.3万吨，同比增长约3%，特别是在消费电子领域，钴酸锂正极材料用量同比显著增长22%。占全球钴需求约40%的新能源汽车领域展现出韧性，根据Rho Motion数据，上半年全球电动汽车销量达到910万辆，年初至今增幅28%。需求端表现出一定的增长动力。
　　3、钼
　　2025年上半年，钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史周期内的相对高位。根据安泰科统计数据，2025年上半年全球钼金属供应量为14.66万吨，需求量为15.04万吨，仍有约3,810吨供应缺口；其中国内钼金属供应量为6.49万吨，需求量为7.48万吨，结合进出口后，国内处于供应偏紧的局面。2025年上半年，国内钢厂的钼铁招标量为7.6万吨，同比增长9.2%。需求保持强劲，一方面作为高端钢种的含钼不锈钢消费维持稳中有增态势；另一方面，大型钢厂的含钼优特钢产量同比去年有显著增加，共同促使消费端持续向好。
　　4、钨
　　2025年上半年，仲钨酸铵(APT)均价22.23万元/吨，同比上涨12.39%。根据亿览网和钨钼云商国内网站的统计数据，2025年上半年国内钨精矿产量约为6.3万标准吨，同比增长4.79%；仲钨酸铵(APT)产量约为6.7万吨，同比增长16.52%。上半年，中国钨市场春节假期后因出口管制政策影响，价格出现小幅下调，随后受开采指标减少、钨精矿供给端收紧、下游需求刚性支撑，叠加地缘政治影响，市场价格出现持续快速上调，突破历史新高。
　　5、铌
　　2025年上半年，铌铁均价45.87美元/公斤，同比小幅下降0.17%。亚洲市场成为需求最主要的来源，特别是中国和印度，市场持续扩张，其中汽车领域对含铌特种钢型的需求不断增长，新兴领域应用快速渗透，在建筑用钢领域相对疲软的情况下，支持铌整体消费保持韧性。临近上半年末，供应基本面趋紧，主要生产商也面临了较长时间的运营扰动，引发价格急剧反弹。
　　6、磷
　　2025年上半年，磷酸一铵CFR巴西均价677.6美元/吨，同比上涨18.6%。受涨价预期影响，市场提前采购，1月至4月需求增长约11%，这一趋势持续至6月。供应端方面，主要因中国化肥出口限制，造成短期供应缺口，价格得到较强支撑。上半年，巴西磷肥进口显著增长，特别是重过磷酸钙(SSP)进口同比增长近40%。
　　（四）主要产品与市场展望
　　1、铜
　　展望2025年下半年，随着美国对铜制品征收50%进口关税的生效，大量铜流向美国的局面将结束，市场预计将趋于稳定。美国以外的市场有望因出口至美国的铜减少而缓解供应紧张，进而恢复均衡。供应方面，矿端新增产能有限，部分增量释放延迟，矿端紧张将日益凸显，结合部分地区再生铜短缺，供应结构或将面临区域性失衡。需求端将保持韧性，尽管淡季及中国补贴退坡可能部分影响需求表现，但电网投资和新能源领域的继续加速将支撑需求保持增长势能。叠加全球经济复苏、流动性趋松前景预期，共同支持铜价。
　　2、钴
　　受刚果（金）钴出口禁令及市场库存水平下降影响，预计2025年下半年钴市场将维持高位运行。
　　需求端将保持增长。消费电子领域需求持续，将继续带动强劲的钴酸锂消费。新能源汽车销量也将继续上升，特别是中国的购置税减免和以旧换新政策将继续拉动中国新能源汽车渗透率的进一步提升。传统工业领域也将持续贡献稳定的钴需求。市场活动恢复正常后，随着全球能源转型的进一步深化，钴的中长期需求预计将保持稳健。
　　3、钼
　　2025年下半年，基本面将继续处于紧平衡状态，价格将展现出稳健与韧性的特征。供应端，国内外均没有大规模新增产能投产及释放。同时，部分国内外大型矿山将面临原矿品位下降、高温雨季安全环保压力、杂质元素超标问题，一定程度限制现有供应增量。消费端，风电轴承用钢、LNG储罐与深海管道等高端合金领域应用对钼消费增量的贡献显著；在风电、光伏、储能等新能源领域以及高端制造等领域，钼资源亦有着不可替代的重要作用，有望对价格继续构成支持。
　　4、钨
　　展望下半年，钨原料端长期供应持续偏紧，叠加国家限制开采矿山指标配额，对矿价构成强劲支撑。传统工业、高端制造业用钨需求持续提升，新兴领域对钨的需求也将进一步释放。中国将钨基高温合金纳入低空经济新材料专项扶持目录，提振高端需求，市场议价重心上移，钨价有望继续维持在历史较高区间。
　　5、铌
　　展望2025年下半年，尽管建筑和汽车用钢领域尚待回暖，但最主要的含铌钢种消费领域，包括能源和造船行业，将保持强劲增长。供应商Niobec恢复产量将补足部分市场供应，但市场整体仍将偏紧。
　　6、磷
　　展望2025年下半年，市场采购增速预计有所放缓。三季度为化肥需求传统旺季，但化肥成本走高叠加粮价较弱，可能一定程度上对农户采购水平造成压力。四季度种植期结束，需求进一步趋于缓和。但供应端延续上半年整体格局，巴西作为化肥消费和进口大国，在中国未放松化肥出口限制的情况下，仍将面临较为紧张的供应。
　　四、可能面对的风险
　　1、矿业板块
　　(1)主要产品价格波动风险
　　公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷等产品是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司作为市场商品价格被动接受方，经营业绩可能承受较大压力。
　　公司虽然拥有世界级矿山资源，但仍持续通过降低成本、技术攻关，巩固生产成本处于矿业较低水平，提升在产项目产能利用率和经济效益。
　　(2)地缘政治及政策风险
　　公司主要运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，全球资源民族主义日渐加深，政府换届、国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　公司将加强识别矿山运营所在国家或地区宏观环境、矿业法规等，坚持依法合规运营；与利益相关方保持积极的建设性关系，保障生产运营有序开展。
　　(3)利率风险
　　公司承受的利率风险来自银行借款利率变动。因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关。
　　结合市场判断，公司灵活使用利率掉期工具对美元贷款的利率波动进行锁定，以应对美国加息带来的利率上行风险。
　　(4)汇率风险
　　公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。本集团位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。
　　外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响，公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，公司密切关注汇率变动对本集团外汇风险的影响，适时利用远期外汇合约等金融工具对冲外汇风险。
　　(5)安全环保及自然灾害风险
　　公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对尾矿库、排渣场等造成危害。
　　本集团通过制定并完善安全环保管理制度，持续加大安全环保投入，强力推动安全管理标准化，以防范和控制安全环保风险。
　　2、贸易板块
　　贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。风险管理是我们运营的关键环节，一个综合性的风险管理框架是IXM治理战略的核心组成部分，旨在实现可持续的长期价值创造。根据风险政策，IXM主动对被认为存在风险的交易对手的未实现收益及应收账款计提准备金。
　　IXM定期审查并更新风险登记册，汇集所有关键职能部门意见，更新内容由管理团队讨论确认。
　　IXM定期对各项职能和流程进行评估，重点关注相关政策制定、执行情况以及现有监控措施的有效性。
　　(1)市场风险
　　市场风险是指IXM持有的资产及负债的公允价值或未来现金流，因现货与期货商品价格、相对价差与波动性、利率与汇率等市场因素的变动而发生波动的风险。
　　市场风险敞口分为交易活动和非交易活动两类。IXM通过风险分散化、控制持仓集中度、规模和期限、进行压力测试、在风险委员会监督下监控风险限额等方式管理交易活动的市场风险。其中风险限额是基于一种衡量日度市场风险敞口的指标，称为风险价值(VaR)。
　　VaR是一种基于模型的估算，该模型定期进行回溯检验，以验证其基础假设的有效性。作为对VaR的补充，IXM还应用其他多种控制措施，例如金属品种集中度限制、流动性不足市场的名义成交量限制、压力限制以及对投资组合进行频繁的压力测试。
　　(2)流动性风险
　　流动性风险产生于贸易活动相关的融资及持仓管理过程中，既包括无法在适当的期限和利率下为资产组合融资的风险，也包括无法以合理价格及时平仓的风险。
　　流动性管理的目标是确保IXM能及时获取必要的资金以偿还到期债务。资金来源包括股本、存款、银行票据、长期债务、借款安排以及关联方提供的财务预付款等。
　　(3)信用风险
　　IXM贸易业务的商品组合多元化，因此，IXM存在大量的贷款敞口以及交易对手风险敞口。
　　IXM已实施风险管理程序以监控其风险敞口并最小化交易对手风险。这些程序包括定期的全球信用状况更新、初始信用及额度审批/复审、信用保险、保证金要求、其他担保及限制性条款。除此之外，我们可以选择不与高风险交易对手开展业务。
　　(4)合规风险
　　IXM充分认识到商业道德与可持续发展对于获取资源、市场和融资的重要性。IXM致力于在所有运营司法管辖区完全遵守适用的法律法规。为此，IXM建立了一套量身定制、符合行业特定要求的全面合规计划。该计划包含定期审查的政策、程序及内部控制措施，以确保恪守法律和监管义务。IXM密切跟踪并掌握影响业务运营的法律法规及行业标准变更动态。
　　公司其他“可能面对的风险”详情可参考公司往期定期报告相关章节披露之内容。 收起▲

　　一、经营情况讨论与分析
　　（一）经营回顾
　　1、经营指标再创历史佳绩，实现发展规模与质量双提升
　　公司释放产能优势，加强精益管理，有效协同矿山和贸易板块，实现有利润的收入、有现金流的利润，经营绩效再创新高。2024年，公司营业收入为2,130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润为135.32亿元，同比增长64.03%；经营性净现金流为323.87亿元，同比增长108.38%；资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点。
　　2、主要产品产量创新高，跻身全球前十大铜生产商
　　2024年，公司所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴、铌、磷产量均创历史新高。其中，产铜6... 查看全部▼

　　一、经营情况讨论与分析
　　（一）经营回顾
　　1、经营指标再创历史佳绩，实现发展规模与质量双提升
　　公司释放产能优势，加强精益管理，有效协同矿山和贸易板块，实现有利润的收入、有现金流的利润，经营绩效再创新高。2024年，公司营业收入为2,130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润为135.32亿元，同比增长64.03%；经营性净现金流为323.87亿元，同比增长108.38%；资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点。
　　2、主要产品产量创新高，跻身全球前十大铜生产商
　　2024年，公司所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴、铌、磷产量均创历史新高。其中，产铜65.02万吨，同比增长55%，首次跻身全球前十大铜生产商，也是2024年全球铜产能增量最大的公司；产钴11.42万吨，同比增长106%；产铌首破万吨，达到10,024吨，同比增长5%；磷肥产量118万吨，同比增长1%。同时，公司全年产钨8,288吨，同比增长4%，产钼15,396吨，完成度103%。
　　3、重大建设项目如期实现“双达标”，筹备新一轮扩产计划
　　2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力。TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目签约并顺利实施。
　　4、ESG保持行业领先地位，护航可持续发展
　　公司2024年MSCIESG绩效保持AA级，位处全球有色金属行业前列，首次被纳入富时罗素社会责任指数。铜产品碳排放密度低于全球70%的矿业公司，首次披露范围三碳排放数据；2024年全球经济贡献达1,910亿元，全球社区投资2.92亿元。
　　成员企业ESG实践取得多方面突破：KFM首次获得ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系及ISO45001职业健康安全管理体系认证；IXMEcovadis可持续发展评级保持金牌，在全球所有行业中排名前4%；TFM、KFM和中国区钨业公司通过负责任矿物倡议（RMI）审计；洛钼巴西铌板块在NOSA审计中荣获五星认证。
　　5、推进组织升级，进一步提升全球治理能力
　　创新管理模式，在非洲矿区率先探索总部垂直管控与现场管理相结合的模式，销售、供应链、招投标、监察、审计等条线垂直管理初见成效，为形成高效的全球治理体系打下基础；公司治理稳健，完成新一届董事会换届，提升决策的独立性与专业性，信息披露工作获上交所A级评价；Myink全球协作平台、SRM供应商管理系统等数字化项目顺利完成，数智化能力进一步提升；有效开展海内外传播，公司品牌形象和市场影响力进一步提升，获得资本市场更大认可。
　　
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　1、铜行业
　　2024年，铜市场供应小幅高于需求。全球精炼铜供应增加超过80万吨，达到约2,660万吨，同比增加3.1%。矿产铜供应保持增长，但受扰动因素和部分矿山矿石品位下降影响，增速不及预期。全球冶炼产能放量较快，矿产铜增量难以匹配，影响冶炼端承压。再生铜供应在价格和政策激励下，小幅增加，补足一部分市场供应。
　　2024年，全球精炼铜需求量达到约2,640万吨，同比增长3.0%。主要消费领域的需求进一步释放，整体保持稳定向上。新能源汽车、可再生能源、储能系统等能源转型相关领域保持快速增长。国内受以旧换新政策影响，白色家电行业，特别是空调行业实现了较高增速。
　　截至2024年底，全球精炼铜显性库存较2023年底增加22.6万吨至44.8万吨，其中COMEX铜库存增加6.7万吨至8.5万吨，LME铜库存增加10.6万吨至27.1万吨，SHFE铜库存增加4.3万吨至7.4万吨，中国保税区铜库存增加1.1万吨至1.8万吨。
　　报告期内，铜价整体表现强劲，年内伦敦金属交易所铜现货结算均价9,147美元/吨，同比增长7.83%。
　　2、钴行业
　　2024年，钴最主要的生产国刚果（金）和印尼产量均有大幅增加。刚果（金）的钴作为铜的伴生品，产量在铜价上涨的推动下持续走高；印尼的钴作为镍的伴生品，随着氢氧化镍钴产量释放，也出现明显增幅。需求端，电池领域仍是最主要的钴增量需求来源，2024年电池领域用钴需求占总需求约70%，特别是在以旧换新政策补贴和增加人工智能功能的新车型推出的双重作用下，消费类电子产品电池需求稳步增长。三元正极材料需求波动，给钴价带来一定的下行压力。
　　2024年MB钴金属的平均价格为11.26美元/磅，同比下降25.48%。2024年，MB氢氧化钴折价系数的平均值为57.45%，增加了2.03个百分点，弥补了金属价格的下降。
　　3、钼行业
　　2024年，钼市场小幅供不应求。供应端整体较为稳定，国内无新投入的矿山产能，部分矿山扩产增量被大型矿山老化减产抵消。需求端，新兴需求如高温合金、风电材料等行业对钼需求增加，钢厂选择生产附加值较高的含钼钢种来提高市场竞争力，大幅提升对钼的消费量，国内钼消费总量创下历史新高。
　　国内钼市存在较大供应缺口，但随后被大量进口的国际原料弥补，钼价较去年同期高位有所回落。
　　根据亿览网数据，钼铁年均价约人民币23.08万元/吨，同比下降10.16%。
　　4、钨行业
　　2024年，钨市场供应保持紧平衡态势。供应端，受开采总量控制、矿石品位下降等因素影响，整体偏紧。需求端，主要需求领域均有平稳增长。传统领域中，汽车、消费电子、工程机械等领域用钨需求好转。新兴领域用钨需求增长，特别是光伏领域发展迅速，光伏钨丝替代碳钢丝的趋势加速，新能源等行业对钨的高端产品需求也有所增加。
　　报告期内，钨价保持相对高位区间，并在二季度突破近十年历史高位。随后热度虽有回落，但上游矿山企业开采难度和成本双高，对价格构成较强支撑，钨价区间震荡，底部缓升。根据亿览网数据，APT年均价人民币20.17万元/吨，同比上涨12.68%。
　　5、铌行业
　　由于巴西于2023年9月禁止手采矿，精矿供应不足。铌氧化物产品及其下游应用市场面临紧俏局面。得益于汽车行业和含铌钢种的改进，铌消费有所增加。中国和印度的能源和汽车行业对含铌钢种的消耗量都有所增加，印度钢铁产量的强劲增长也对铌的需求起到了支撑作用。2024年初，欧洲的铌铁消费量保持稳定。但第三季度由于大量来自中国、印度等其他亚洲国家的进口碳钢的竞争，欧洲的铌铁消费量开始下降。
　　2024年，中国的铌价保持稳定，但在四季度，中国以外地区的铌价同比下降了约2.7%。根据亚洲金属网数据统计，2024年铌铁的平均价格为46美元/公斤铌，同比下降2.13%。
　　6、磷行业
　　巴西主要是磷肥进口国，约80%的本地消费量由进口产品满足，主要来自摩洛哥、俄罗斯、中国和埃及等国。2024年，中国继续限制国内产能扩张和产量，导致巴西来自中国的进口供应量持续不足。
　　根据ArgusMedia的统计数据，2024年巴西磷酸一铵（MAP）平均交货价格为每吨603美元，同比增长8.45%。
　　公司区域性主要行业政策变化情况如下：
　　2024年4月15日，自然资源部、生态环境部等多部委联合发文《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》，要求加快矿业绿色低碳转型发展，全面推进绿色矿山建设。
　　2024年5月16日，自然资源部发布《矿业权人勘查开采信息管理办法》，进一步规范矿业权人勘查开采活动事中事后监管，促进矿业权人诚信自律，营造公平竞争的市场环境。
　　2024年11月8日，全国人大常委会发布修订后的《矿产资源法》，自2025年7月1日起施行。对促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，维护矿产资源国家所有者权益和矿业权人合法权益，推动矿业高质量发展，保障国家矿产资源安全有重大意义。
　　2024年11月8日，全国人大常委会表决通过《中华人民共和国能源法》，自2025年1月1日起实施。对于进一步夯实能源领域法治基础、保障国家能源安全和推动绿色低碳转型，具有十分重大而深远的意义。
　　2025年2月22日，刚果（金）战略矿物市场监管局发布公告，自2月22日起暂停钴出口四个月。该措施将于三个月后再行评估，在评估结束后，必要时可以做出修改或终止此措施的新决定。
　　公司往期“主要行业政策”详情可参考公司往期定期报告相关章节披露之内容。
　　
　　三、报告期内公司从事的业务情况
　　（一）主要业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。公司位居2024年《财富》中国500强第145位，《福布斯》2024年全球上市公司2000强第621位，2024全球矿企市值前50强第19位。
　　1、矿山采掘及加工业务
　　（1）中国境内
　　报告期内，公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼矿区，主要从事钼、钨金属的采选、冶炼、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产铁、铜、萤石、铼等矿物。
　　（2）中国境外
　　于刚果（金）境内运营的TFM铜钴矿和KFM铜钴矿公司间接持有TFM铜钴矿80%权益，该矿矿区面积超过1,500平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。
　　公司间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。KFM一期项目于2023年第二季度达产，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。
　　于巴西境内运营CIL磷矿和NML铌矿公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益，该矿业务范围覆盖磷全产业链，主要产品包括：高浓度磷肥（MAP、NPS）、低浓度磷肥（SSG、SSP粉末等）、动物饲料补充剂（DCP）、中间产品磷酸和硫酸（硫酸主要自用）以及相关副产品（石膏、氟硅酸）等。
　　公司间接持有巴西NML铌矿100%权益，该矿业务范围覆盖铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，主要产品为铌铁。
　　2、矿产贸易业务
　　IXM总部位于瑞士日内瓦，是排名全球前列的基本金属贸易商，IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。多年来IXM深耕矿产贸易行业，积累了丰富的经验，建立了较好的声誉，构建了一定的行业壁垒。
　　（二）经营模式
　　1、矿山采掘及加工业务
　　公司矿山业务采取集中经营、分级管理的经营模式。同时，公司一直致力于在全球范围内寻求优质资源类项目投资、并购的机会。
　　（1）采购模式
　　集团全球供应链部统一管理项目建设和生产运营所需物资需求。实行垂直管理，加强对物资的需求计划、采购供应、合同执行、物流运输、仓储库存及供应商管理的全流程管控。主要采取邀请招标、竞价、谈判、直采等模式确定潜在供应商。
　　（2）生产模式
　　采用规模化采、选、冶联合加工为主的生产模式。根据矿山储量及服务年限，在充分市场调研基础上制订生产计划，决定最优的产量水平。
　　（3）销售模式
　　主要产品有铜、钴、钼、钨、铌及磷等相关产品。其中：
　　①铜、钴主要产品为阴极铜和氢氧化钴。阴极铜业务建立起了矿山-IXM-终端加工厂的业务模式；
　　氢氧化钴主要通过IXM的贸易网络销售给下游钴冶炼厂商和新能源供应链下游生产商；
　　②钼、钨相关产品采用“生产厂-销售公司-消费用户”的直销模式，辅以“生产厂-第三方贸易商
　　-消费用户”的经销模式；
　　③铌产品同样建立了“生产厂-IXM-消费用户”的经销模式，整合IXM全球销售网络和中国国内
　　销售团队的铌铁客户销售网络，不断增厚铌铁销售利润。
　　④磷产品当地生产，当地销售。化肥混合商按不同的配方将公司的磷肥和其他辅料混合调制生产
　　出混合化肥，并销售给巴西境内终端用户。
　　2、矿产贸易业务
　　IXM现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。IXM通过判断市场供需关系，监控不同等级商品的相对价格（质量差价）、不同交付地点商品的相对价格（地理差价），以及不同交付日期商品的相对价格（远期差价）从而捕捉价格错配机会。发现上述错配机会后，IXM通过在廉价市场买入并在昂贵市场卖出来锁定利润。
　　（1）矿物金属贸易
　　该业务毛利主要来自于加工费/精炼费（TC/RC，即Treatmentcharge/Refiningcharge）的差价，IXM通过自身对市场供需的深刻理解和预判，以及与矿物生产商和冶炼厂建立牢固的合作关系，从矿山与冶炼厂之间商定的加工费/精炼费之差获取利润，该部分业务毛利占IXM精矿业务毛利的比重较大。
　　（2）精炼金属贸易
　　该业务的毛利主要来自于升贴水变化以及期现套利。凭借IXM在整个价值链环节中的布局，其持仓成本维持在较低水平，当通过期现基差（即现货价格与期货价格之差或近期与远期期货合约之差）获取的利润能够完全覆盖对应的持仓成本时（包括储存、保险和融资成本等），IXM就能以较低的风险锁定利润。
　　（3）采购、销售和风控
　　IXM基于在重点地区的商务和物流网络、综合供应链、以及长短期战略矿业承购投资和下游投资，保证其采购和销售的策略得以有效实施，确保了专属资金流的通畅。IXM投入大量的时间和资源，通过其市场研究团队与行业内研究机构的定期联系，分析市场供需关系变化，寻找可靠的交易机会。
　　基于全球供应链和销售链上的大型联系人网络，IXM建立了多元化的供货商和客户组合，包括矿山、综合矿业公司、冶炼厂和精炼金属零售商等，主要倾向于同获得认证且表现良好的交易对手合作。
　　IXM在进行有色金属现货贸易的同时，也持有可净额结算的同样金属品种的期货合同。利用现货交易与期货交易较强的关联性，通过期现结合的业务模式，在现货市场上行的周期中，期现结合商业模式中的现货贸易端的盈利弥补期货业务端的亏损；在现货市场下行的周期中，期现结合商业模式中的期货业务端的盈利弥补现货贸易端的亏损。这种商业模式降低了行业周期性和价格波动带来的风险，给企业创造稳定持续的盈利。
　　IXM拥有成熟的风险管控体系，风险防控策略（VaR值）由公司批准后，再由IXM的风险管理和宏观策略委员会（委员会成员）具体执行。IXM设置了专门的风险管理部门，确保其风险控制政策能够得到严格执行。
　　
　　
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理机制改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民营体制的变革，建立了高度灵活、充分适应国际化要求的体制机制；公司拥有实力雄厚的两大主要股东，鸿商集团发挥战略布局与文化引领作用，宁德时代提供市场与行业资源，双方战略上高度一致，战术上紧密配合，保障公司长期稳定发展；公司所有权与经营权分离，决策快速扁平、经营灵活高效、文化简单透明；公司已初步建立全球一体化的治理体系，拥有专业精湛、具备国际化视野的管理和技术团队，为深入参与全球资源竞争打下坚实基础。
　　（二）世界级矿产资源与独特的产品组合
　　矿业竞争本质是成本与价格的竞争，决定性的因素是资源禀赋。公司拥有的矿山均为世界级资源，具备资源量大、品位高的特点。
　　公司资源品种覆盖基本金属、特种金属，与能源转型和工业升级领域紧密相关，同时通过磷介入农业应用领域。在新能源金属领域，公司具有铜、钴重要布局，是全球领先的新能源金属生产商，同时拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，均具有领先的行业地位。独特而多元化的产品组合，有利于抵御资源周期波动，增强抗风险能力，享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
　　（三）充分验证的“逆周期并购、低成本开发”能力
　　矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。公司基于对行业的深刻理解和丰富经验，形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力。在行业底部成功并购世界级矿山实现公司外延发展，由于下属各矿山均基本具备露天开采、储量大、品位高的特点，开采成本具有很强的竞争力。
　　以低成本实现世界级矿山储量到产量的转化，是公司内生发展的基线。公司将在中国矿区长期打磨形成的“成本领先、精益生产”能力复制到全球矿区，以领先行业的速度建成世界级铜钴矿项目，同时持续在各运营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩固低成本运营优势，进一步验证了公司“逆周期并购、低成本开发”的能力。
　　（四）“矿山+贸易”的现代化矿业模式
　　洛阳钼业全资子公司IXM是全球领先的有色金属贸易商，IXM及其成员单位构成的全球金属贸易网络覆盖80多个国家，同时构建了全球化的物流和仓储体系。IXM通过充分发挥其行业内出色的研究实力和市场情报捕捉能力，除了自身现货和自营贸易业务，积极协助集团制定切实有效的产品营销策略和配套运行机制；依托其交易执行能力和风控机制，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，优化公司产品销售地区和客户，夯实产品市场地位和品牌影响力，致力实现贸易与矿业的战略协同。
　　（五）全球领先的ESG管理体系及绩效
　　实现矿业开发与环保、生态建设高度协同，促进可持续发展，是矿业公司核心竞争力之一。洛阳钼业是最早引进国际ESG标准和体系的中国矿业公司之一，建立了完全符合国际标准、全球领先的ESG管理架构，通过董事会－执行管理层－运营管理层的三层管理架构，各运营矿区强大的环境、职业健康与安全、人力资源、社区发展等团队确保集团方针和政策的实际落地，将ESG理念贯穿于公司发展全过程。同时，公司确定了气候变化和生物多样性的长期愿景和短期绩效目标，制定了碳中和路线图，以实际行动助力全球绿色可持续发展和“净零”目标。目前，公司ESG绩效在全球权威的MSCIESG排名居全球矿业行业领先地位，护航公司发展行稳致远。
　　（六）先进的技术实力和强大的创新能力
　　矿产资源是约束性的，人是激活资源的最大变量，创新是企业发展的动力之源。公司拥有一支强大的技术研发团队，在伴生矿综合回收、智能矿山方面具有行业领先的技术优势。公司先进的伴生矿综合回收利用技术，实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，实现远程操作的无人采矿、无人驾驶智能调度，并配备智能驾驶新模式的全电动卡车，提高安全性，生产效率提升40%以上。矿业技术创新的本质是集成创新，公司以经济社会效益最大化为目标，通过开放合作，研发的多项成果不但产生了显著的效益，也引领了行业进步。"
　　
　　
　　五、报告期内主要经营情况
　　2024年，公司归母净利润为人民币135.32亿元，同比增长64.03%。主要由于公司主要产品铜钴的产销量同比大幅提升，叠加铜产品价格同比上升及降本增效措施的实施，矿山板块毛利率同比增长4.64个百分点。IXM按照国际准则核算的毛利率为2.08%，实现归母净利润人民币13.53亿元，再创历史最好水平。同时，本年公司落实各项精益管理措施，优化组织架构并提升管理效能，管理费用和销售费用均有所下降。
　　公司经营性净现金流为人民币323.87亿元，同比增长108.38%。主要由于本年经营利润增加，同时公司加大矿山端直接销售，加强贸易板块现金流管理，有效缩短销售回款周期和存货周转天数，进一步提升现金流水平。筹资活动产生的净现金流出同比增长主要由于本年公司偿还借款资金流出同比增加。本年公司动态调整资金和债务的结构及规模，通过提高资金使用效率，有效压降资产负债率至49.52%，同比下降8.88个百分点。
　　
　　
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　市场展望
　　1、铜市场
　　2025年，预计铜供需偏紧。铜的供应端仍存在不确定性和潜在扰动因素，包括地区政策扰动、矿山运营环境扰动等。对铜的需求将保持强劲，预计传统用铜领域需求稳定，能源转型行业用铜需求强劲增长，特别是来自电网和电力基建的需求。中国的刺激政策将继续支持铜的稳健消费。精炼铜供应预计将保持充足，市场基本面稳健。
　　2、钴市场
　　2025年，全球钴需求预计保持增长，电池行业仍然是最主要的需求来源，新能源汽车、储能等重要新兴领域都将呈现较为明显的增速。合金、磁性材料等传统领域用钴需求预计稳健，继续保持稳定增幅。需求增长将逐步消化过剩供应，供大于求局面有望得到缓解。
　　3、钼市场
　　2025年，预计钼矿山暂无新增产能项目落地，供应端仅有少量增扩产，国内原料供应基本保持稳定。钼初级加工领域，冶金用的氧化钼焙烧能力显著增加，深加工用的钼化工也将维持高产能运行，中间环节预计吸收更多原料，加剧供应紧张。钼消费端，风光电、船舶制造、油气管线等领域的应用继续推广，钢厂消费向好。2025年供需基本面稳定，价格稳定向好。
　　4、钨市场
　　预计2025年钨原料供应维持紧张，价格继续维稳运行。供应方面，国内钨矿受品位、成本、环保等因素增产受限，国外新增项目少，但废钨回收有望提速、国外原料进口或增加，预计钨精矿进口量仍维持高位。需求方面，制造业升级、光伏等多领域向好，结合政策因素，将推动硬质合金等钨制品需求增长；政策上，中国总量控制保障可持续发展，美国加征关税虽有短期影响却利于长期竞争力提升，国内也推动再生钨发展、助力拓展国际市场。
　　5、铌市场
　　2025年铌铁的需求量仍较乐观。由于安全和环保标准的不断提高，铌的应用可以减轻钢材重量并增强钢材性能，预计在汽车和能源行业的应用将会持续。2024年，全球第一大铌生产商CBMM和国内铌冶炼厂的氧化铌产量扩产，但石油天然气、航空航天、光学和电子领域的需求增长将消化供给增量，氧化铌供需预计保持平衡。
　　6、磷市场
　　2025年磷肥市场供应相较平衡，价格预期保持向好，高于历史平均水平。巴西国内因耕作面积增加影响，需求预计小幅高于2024年。磷肥领域，受高浓度磷肥高价影响，低浓度磷肥需求预计提升，过磷酸钙（SSP，低浓度化肥）需求在磷酸一铵（MAP，高浓度化肥）价格高企情况下将保持强劲。
　　中国出口限制持续影响到年中，将在需求淡季支撑磷肥价格。巴西谷物预计也将获得更好溢价，从而增强其对化肥的购买力。
　　本部分内容仅供参考，不构成任何投资建议。本公司对本部分的资料已力求准确可靠，但并不对其中全部或部分内容的准确性、完整性或有效性承担任何责任或提供任何形式之保证，如有错失遗漏，本公司恕不负责。本部分内容中可能存在一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而作出的预见性陈述，因此可能具有不确定性。本公司并无责任更新数据或改正任何其后显现之错误。本文中所载的意见、估算及其他数据可予更改或撤回，恕不另行通知。本部分涉及的信息主要来源于安泰科、亿览网、美国金属周刊、伦敦金属交易所、FastmarketsMB等。
　　(二)公司发展战略
　　公司的愿景是成为受人尊敬的、现代化、世界级资源公司。在全球“碳中和”战略背景下，公司制定了清晰的发展战略和“三步走”发展目标：第一步“打基础”降本增效，通过组织升级和全球管控模式的建立，构建系统，完善机制，筑巢引凤，吸引矿业精英，做好储备。第二步“上台阶”产能倍增，加快TFM混合矿、KFM两个世界级项目建设、投产。伴随产能的提升，队伍在建设世界级项目中得到锤炼。用现代化的治理方式，更加有效管控分子公司，全球治理水平全面上台阶。第三步“大跨越”创世界一流，企业规模、现金流水平达到新的高度，人才队伍和项目储备达到新的要求，围绕重点区域和重点品种，谋求更大的发展，实现愿景目标。
　　(三)经营计划
　　以上生产指引是基于现有经济环境及预计经济发展趋势的判断，能否实现取决于宏观经济环境、行业发展状况、市场情况等诸多因素，存在不确定性，董事会将根据市场状况及公司业务实际对上述生产指引进行适时调整。
　　2、公司2025年重点工作
　　2025年通过组织升级，创新管理理念和精细化管理思维，全面达成运营目标、HSE目标和经营目标，为公司新一轮发展奠定坚实基础。
　　（1）持续推动组织升级和管理提升
　　通过现代管理手段、创新管理理念和精细化管理思维，通过数字化和智能化赋能，通过有效的制度安排，激发人性之善、对抗人性弱点。
　　持续组织升级，引进相关行业背景的卓越人才，打造全球矿业一流的管理人才队伍；加强人力资源体系化建设，建设人力成本最优、岗位技能最配、绩效最富成效的人力结构；深化组织流程变革，建立健全三级审批矩阵，将总部垂直管理推广到所有矿业板块，明确矿山负责安全生产运营、总部总揽条线管理的清晰架构；强化廉政监督机制建设，建立完备的自上而下与自下而上相结合的监督体系；落实全面风险防控机制，进一步增强应对复杂局面的能力；加强企业文化建设，弘扬以“挑战不可能”为核心的洛钼精神，鼓励开放透明，提炼新时期洛钼文化；持续推进国际传播，塑造与公司实力相称的全球品牌形象，加强信息发布及解读，提升投资者对公司的认知、理解和支持，更好实现市场价值。
　　（2）以降本增效为抓手，加强生产运营的精细化管理
　　矿业的竞争本质是成本的竞争，要学习制造业精细化管理经验，通过优化制度流程、工艺优化和技术创新、精细化管理和采购管理等多方面实现降本增效。
　　铜钴板块继续深化改革，提升管理效能和运营效率。TFM依托中区10K、15K选冶工艺优化，东区17K工艺调整等技改项目，进一步提产能，降成本；TFM完善HSE管理体系和手段，升级安全管理水平；KFM加快推进专项活动，改善产品工艺；充分论证研讨，确定新的扩产项目；加大勘探力度，增加资源储备，加速推进刚果（金）Heshima水电站等电力开发项目，为新一轮产能扩张提供充足电力保障。
　　钼钨板块聚焦技术创新，打造集团精细化管理示范基地和人才培养基地；持续推动智能矿山建设升级提速，持续开展深部探矿工程；巩固三道庄硫回收创新成果，实现硫回收全覆盖；发挥洛钼工匠、河洛工匠等创新工作室作用，开展11项重点技术攻关，提升技术指标。
　　铌磷板块加强与研究机构合作，推进多项工艺实验，实现铌磷回收率进一步提升，保持铌铁产量过1万吨大关；磷肥产品紧贴市场结构，实现以销定产，实现最大增值；立足现有资源，寻求资源开发合作机会，明确长远发展规划；确保新建排土场和尾矿库按计划投入使用。
　　深入推进信息化建设，以洛钼中国区为试点升级生产数智化，构建从矿石流、信息流再到价值流的生产全流程数字化平台；推动全球物流系统（TMS）、主数据系统、物料仓储系统（MWE）等建设，提升非洲区数字化水平，通过信息化工具实现对全球各业务板块管控。
　　（3）加大加快资源布局，着力培育新的利润增长点
　　利用两大股东丰富的投研资源与领先的行业地位，发挥埃珂森销售网络与资源优势，加强投资研究；吸纳矿业领域和国别方向复合型人才、地调专家，储备项目池，制定项目开发中长期规划；依托公司在非洲、南美洲和东南亚的布局，聚焦新能源金属和其他优势金属，重点围绕新能源产业相关资源品种，积极储备优质项目，适时实施逆周期并购。
　　（4）坚定“矿产+贸易”整合，提升埃珂森全球贸易领域的竞争力
　　贸易板块与矿业板块加深融合，加强集团内部销售体系整合，实现埃珂森对集团内所有产品销售全覆盖；统筹物流管理，加强商品物流与现场物流协同；埃珂森聚焦优势产品线，探索新产品销售机会，完成实物贸易量400-450万吨，在严控运营风险的前提下提升盈利能力；加快埃珂森信息化建设。
　　（5）进一步对标国际标准，巩固ESG全球行业领先地位
　　进一步完善ESG管治体系，明确全集团适用的国际标准，强化各个层级专业团队，继续推进重点矿区国际ESG标准的第三方独立认证和审计；按照两地交易所新的披露要求和GRI2024矿业标准，完善信息披露和KPI体系，进一步满足利益相关方的诉求；根据最新的情况完成对碳中和战略和KPI更新，落实好碳中和计划，持续履行联合国契约组织承诺，保持世界一流的ESG矿业公司地位；加强集团总部ESG能力建设和系统性培训的搭建；发布2030社会影响策略和绩效目标，打造洛钼独有的ESG品牌。
　　(四)可能面对的风险
　　（一）矿业板块
　　1、主要产品价格波动风险
　　公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷等产品是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能承受较大压力。
　　公司通过持续降本增效、技术攻关，巩固低成本竞争优势，提升在产项目产能、产量和效益。同时加强市场研究，合理、审慎使用金融衍生工具，缓解价格波动风险。
　　2、地缘政治及政策风险
　　公司主要运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，全球资源民族主义日渐加深，政府换届、国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　公司将加强识别矿山运营所在国家或地区宏观环境、矿业法规等，坚持依法合规运营；与利益相关方保持积极的建设性关系，保障生产运营有序开展。
　　3、利率风险
　　公司承受的利率风险来自银行借款利率变动。因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关。结合市场判断，公司灵活使用利率掉期工具对美元贷款的利率波动进行锁定，以应对美国加息带来的利率上行风险。
　　4、汇率风险
　　公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。本集团位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果(金)的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。
　　外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响，公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，公司密切关注汇率变动对本集团外汇风险的影响，适时利用远期外汇合约等金融工具对冲外汇风险。
　　5、安全环保及自然灾害风险
　　公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对尾矿库、排渣场等造成危害。
　　本集团通过制定并完善安全环保管理制度，持续加大安全环保投入，强力推动安全管理标准化，以防范和控制安全环保风险。
　　（二）贸易板块
　　贸易公司使用多种金融工具，面临多种风险，包括价格波动、外汇、交易对手信用和流动性风险。
　　综合风险管理框架是IXM治理战略和实现可持续长期价值创造目标的重要组成部分。除了管理价格和外汇风险外，IXM还对交易对手的信用实施严格监控，并确保有足够现金，以降低流动性风险。根据IXM的风险政策，公司对认定为存在风险的未实现收益及应收账款计提相应准备。
　　IXM会不断更新风险登记册，由所有关键职能部门提供意见，并与执行管理团队讨论更新内容。
　　公司会对各种职能和流程进行定期评估，重点是相应的政策、执行情况和监控措施。
　　1、市场风险
　　市场风险是指IXM持有的资产和负债的公允价值或未来现金流因市场变量（如现货和远期商品价格、相对价差和波动率、利率和汇率）的变化而波动的风险。
　　市场风险敞口分为交易活动和非交易活动。在风险委员会的监督下，通过分散风险、控制头寸性质、规模和到期日、进行压力测试、监控风险限额来管理交易活动的市场风险。风险限额以市场风险敞口的每日衡量标准为基础，称为风险价值（VaR）。VaR值置信水平为95%，基于各种假设的模型估算。VaR值模型定期进行回溯测试，以检验其基本假设的有效性。为了补充VaR值的使用，其他各种控制措施也在被实施，如金属集中度限制、非流动性市场的名义交易量限制以及对投资组合进行高频率的压力测试。
　　2、流动性风险
　　流动性风险产生于IXM商品交易活动的一般融资和头寸管理。它既包括无法以适当的期限和利率为集团的资产组合提供资金的风险，也包括无法以合理的价格及时清算头寸的风险。
　　对流动资金状况的管理旨在确保集团能够及时偿还到期债务。资金来源包括计息和无息存款、银行票据、交易账户负债、回购协议、长期债务、借款安排和关联方的财务垫款。
　　3、信贷风险
　　IXM从事多元化商品组合的贸易业务。因此，很大一部分贷款风险（应收账款和预付账款）以及（当前和未来潜在的）交易对手MtM风险都是与大宗商品市场中多个行业的公司发生的。
　　IXM已实施风险管理程序，以监控其风险敞口，并将交易对手风险降至最低。这些程序包括初始信用和限额审批、信用保险、银行贴现、保证金要求、净额结算安排、信用证、其他担保和契约。
　　金融资产和其他流动资产的信用质量参照信用评级、交易对手违约率的历史信息、现有的风险缓解工具、现有的市场条件、基于市场的（"系统性"）风险因素和特定贷款的（"特异性"）风险因素进行评估。评级方法包括若干财务指标、每个信用评级的具体财务比率等值、ESG指标、运营和行业风险指标、母公司/集团支持、国家风险等。
　　4、合规性
　　IXM充分认识到商业道德和可持续发展在获取资源、市场和融资方面的重要性。IXM致力于全面遵守开展业务的所有司法管辖区的适用法律和法规。为此，IXM制定了全面的合规计划，以满足行业的具体要求。该计划包括定期审查的政策、程序和内部控制，以确保遵守法律和监管义务。对影响业务运营的法律、法规和行业标准的变化进行监控，并与时俱进。
　　公司其他“可能面对的风险”详情可参考公司往期定期报告相关章节披露之内容。 收起▲