一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、金、钼、钨、铌生产商，巴西领先的磷肥生产商，同时金属贸易业务位居全球前列。2025年以来，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。公司位居2026年《财富》中国500强第135位，《福布斯》2026全球上市公司2000强第410位。　　二、经营情况的讨论与分析　　（一）经营回顾　　2026年上半年，公司坚定推进“铜金双极”发展战略，统筹推进资... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、金、钼、钨、铌生产商，巴西领先的磷肥生产商，同时金属贸易业务位居全球前列。2025年以来，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。公司位居2026年《财富》中国500强第135位，《福布斯》2026全球上市公司2000强第410位。

　　二、经营情况的讨论与分析
　　（一）经营回顾
　　2026年上半年，公司坚定推进“铜金双极”发展战略，统筹推进资源并购、资本运作、全球化运营和可持续发展建设，整体经营保持稳健态势，核心竞争力和行业影响力持续提升。
　　1.业绩稳健增长，运营质效持续提升
　　2026年上半年，公司经营业绩稳步增长，财务结构保持稳健，实现营业收入1,353.20亿元，同比增长42.78%；归属于上市公司股东的净利润161.52亿元，同比增长86.27%；资产负债率为52.16%，保持行业合理水平。
　　生产运营方面，公司依托智能化生产体系及低品位矿高效资源化利用等自主创新工艺，科学统筹生产组织，核心产品产能持续释放。上半年实现铜产量387,961吨，同比增长9.73%，继续位居全球前十大铜生产商，各主要矿山生产运行平稳，年度经营目标有序推进。
　　2.铜金布局持续深化，黄金业务迈入新阶段
　　公司持续完善全球资源布局，高效推进并购项目落地，黄金业务规模与质量同步提升，“铜金双极”战略进一步夯实。
　　1月23日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割。从启动收购到完成交割仅用40天，充分体现公司成熟的跨境并购能力和全球项目执行效率。项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年产金6到8吨。矿山基础设施完善、工艺成熟，可快速贡献产量和利润。
　　继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，本次交易进一步完善公司黄金业务布局，推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。
　　3.扩产提效持续推进，全球运营能力不断增强
　　公司围绕重点矿山持续推进扩产提效，推动资源优势加快转化为经营效益。
　　非洲业务方面，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。
　　第四节管理层讨论与分析（续）
　　中国业务方面，钼、钨回收率持续提升，技术指标再创历史新高。上房沟矿区预先抛废工艺实现工业化应用，粗粒回收工艺完成工业试验，抛废率和回收率均优于预期，有效降低入磨矿量；积极推进钨冶炼硫磷混酸新工艺及催化法尾气脱硫等关键技术研发，铼回收项目顺利通过验收，伴生资源综合利用能力进一步增强。
　　巴西业务方面，持续深化与中国科研院所合作，铌、磷回收率稳步提升；厄瓜多尔奥丁金矿项目按计划推进建设，新并购四座金矿保持稳定运营。
　　贸易业务方面，IXM持续推进产品线优化和风险管理体系建设，深化期现结合经营模式，坚持提质控量，经营效益再创历史新高。
　　4.境外融资顺利完成，资本结构持续优化
　　公司积极拓展多元化融资渠道，灵活运用境外资本市场融资工具，精准匹配全球化业务资金需求，顺利完成美元零息可转债发行，为海外项目建设、产能扩张和运营发展提供资金保障。
　　2026年1月，为进一步优化资本结构、保障公司全球战略顺利落地，成功完成12亿美元1年期零息可转换债券的发行工作，本次初始转股溢价率高达28.70%，充分彰显了资本市场对公司发展前景的高度认可。
　　募集资金将重点用于境外项目扩产及运营优化，进一步提升公司全球资源配置能力和发展动能。
　　5.全球协作持续深化，合规品牌不断提升
　　公司持续深化国际行业合作，不断提升产品国际认可度和全球合规治理水平，全球化运营能力进一步增强。
　　1月1日，公司正式加入国际铜业协会(ICA)，积极参与全球行业合作与可持续发展倡议，进一步深化与国际产业链伙伴合作，共同推动铜产业高质量发展。
　　3月27日，公司刚果（金）TFM旗下铜产品品牌TFM-1正式获得伦敦金属交易所(LME)注册认证，纳入全球主流交割品牌体系，标志着公司铜产品质量和生产管理达到国际先进水平。
　　同时，公司顺利通过英国标准协会(BSI)ISO37301合规管理体系和ISO37001反贿赂管理体系双认证，成为矿业行业首批同时获得两项国际权威认证的企业之一，全球合规治理能力进一步提升。
　　6.ESG建设持续领跑，可持续发展成果丰硕
　　公司坚持将可持续发展理念全面融入战略规划、生产运营和日常管理，不断完善ESG治理体系，持续提升环境、社会和公司治理绩效，长期保持行业领先水平。
　　2026年上半年，公司连续第四年入选《标普全球可持续发展年鉴（中国版）2026》。本年度近1,800家受评企业中仅190余家入选，矿业行业44家参评企业中仅4家入选，公司可持续发展能力再次获得国际权威机构认可。
　　未来，公司将继续坚持可持续发展理念，不断完善ESG管理体系，深化全球合规运营和社会责任实践，持续提升企业长期价值和全球竞争力。
　　第四节管理层讨论与分析（续）
　　（二）业务回顾
　　上述黄金产量指引系年化产量，以1盎司约等于31.1035克计算。
　　以上生产指引是基于现有经济环境及预计经济发展趋势的判断，能否实现取决于宏观经济环境、行业发展状况、市场情况等诸多因素，存在不确定性，公司将根据市场状况及业务实际对上述生产指引进行适时调整。
　　（三）报告期内所处行业情况
　　1、铜行业
　　2026年上半年，LME铜现货均价13,083.97美元／吨，同比上涨38.73%。根据CRU数据，2026年上半年全球精炼铜生产量1,423万吨，消费量1,380万吨。进入2026年，人工智能相关领域长期用铜需求预期持续向好，铜价延续上行趋势。随后美伊冲突爆发，引发市场对全球经济增长及滞涨风险的担忧，铜价承压，但在硫磺供应紧张引发铜供应风险担忧情况下，铜价快速反弹。此外，美国潜在的对精炼铜实施进口关税政策也开始影响市场情绪，导致美国铜价高于全球其他地区，大量铜流向美国，全球非美区域铜供应收紧。5月以来，尽管美联储利率路径尚存不确定性，铜价仍稳固运行于13,000美元／吨以上。总体而言，铜基本面呈现出矿端供应持续偏弱、消费端表现稳健的格局，美国市场持续吸引铜进口，进一步加剧全球其他区域的供需紧张格局。
　　2、钴行业
　　2026年上半年，钴金属均价为25.56美元／磅，同比上涨94.22%。受刚果（金）钴出口配额制度影响，市场供应紧张。二季度，刚果（金）钴产品陆续恢复出口，但出口进度仍然较大程度影响市场动态。上半年需求表现整体稳定，各领域需求稍有分化。消费电子产品需求平淡，钴酸锂需求增长稍弱于预期；但受益于电动汽车市场的持续扩张，正极材料领域用钴需求保持温和增长。年初，中国供应链出现一定程度去库，推动钴中间品计价系数接近金属钴价的100%。随着二季度末钴中间品到港，市场货量得到补充，计价系数从峰值小幅回落。总体而言，2026年上半年，钴市场供应受限、需求相对稳定，整体表现持稳。
　　3、金行业
　　2026年上半年，国际现货黄金均价为4,713美元／盎司，同比上涨57.15%。年初延续2025年强劲涨势，现货金价从4,330美元／盎司飙升至5,600美元／盎司，主要驱动力包括美元贬值交易、央行购金、降息预期等。后续随着美伊冲突升级、油价飙升，通胀预期和实际利率同步走高，黄金作为高流动性的资产，价格出现阶段性波动。至6月底，金价在4,000美元／盎司附近盘整，仍处于历史相对高位。
　　4、钼行业
　　2026年上半年，钼铁均价约为29.08万元／吨，同比上涨27.10%，且在二季度逐步站稳30万元／吨的历史相对高位。根据安泰科数据，2026年上半年全球钼金属供应量为15.21万吨，消费量为15.87万吨，存在约0.66万吨供应缺口；其中国内钼金属供应量为6.94万吨，消费量为8.12万吨，存在约1.18万吨供应缺口。2026年上半年，受海外部分钼铁冶炼企业停产影响，国际价格迅速飙升，进口窗口几乎关闭，国际原料难以补充国内缺口。美伊冲突爆发后，一方面油气相关钼消费显著好转，如含钼油气管道、钼基石油催化剂等，另一方面，高油价也刺激了绿色能源替代消费，进一步带动钼风电消费用钢需求增长。
　　第四节管理层讨论与分析（续）
　　5、钨行业
　　2026年上半年，仲钨酸铵(APT)的平均价格为103.10万元／吨，同比上涨363.79%。根据安泰科数据，上半年国内钨精矿供应量3.65万吨，钨消费量3.74万吨，供应缺口约0.09万吨。国内严格执行钨矿开采总量控制指标，供应整体趋紧；同期受美伊冲突及国内出口管制影响，APT价格大幅跳涨，并在3月一度突破150万元／吨。价格高企导致产业链资金压力加剧，下游采购节奏放缓，同时再生废料市场供应增加，价格回调盘整。
　　6、铌行业
　　2026年上半年，铌铁现货均价为50.24美元／公斤铌，同比提升9.53%。铌铁现货全球供应相对集中，总体偏紧，为价格提供有效支撑。需求端，传统炼钢领域作为铌需求的主要来源，刚性偏强，而氧化铌在新兴领域的应用也逐渐培育了新的需求增长点。亚洲，特别是中国和印度，依然是铌产品需求的强劲驱动力。铌铁价格继续保持韧性。
　　7、磷行业
　　2026年上半年，巴西CFR磷酸一铵均价814.33美元／吨，同比上涨20.18%。公司磷肥产品在巴西当地生产当地销售。供给方面，受原材料供应不确定性以及主要出口地区供应受限等因素主导，巴西本地供给存在扰动。需求方面，市场出现结构性调整，整体采购节奏更为理性，买家优先满足即时需求，这种审慎策略为下半年需求释放积蓄空间。磷肥价格得到坚实支撑。
　　（四）主要产品与市场展望
　　1、铜行业
　　展望2026年下半年，预计铜基本面保持偏紧。供应端紧缺难有缓解，矿石品位趋势性下降、开采难度加大，叠加极端天气等短期事件波动影响，都将约束存量矿山的有效供应，同时，新项目资本开支长期偏弱，新增供应增量有限。在美国潜在的精炼铜进口关税政策的影响下，全球铜供应预计仍将存在结构性错配。需求方面，电网建设和新能源领域用铜需求保持高基数、高增长，人工智能、数据中心建设等新兴领域支撑力度充足，预计将持续贡献新增消费。供给约束和需求扩容共同作用下，铜价有望保持稳中向好。
　　2、钴行业
　　展望2026年下半年，预计钴市场将保持相对紧张。刚果（金）出口配额制度严格执行，将继续限制市场供应。此外，硫磺短缺及印尼采矿和出口政策的不确定性，或将推迟高压酸浸产能释放，使钴供应进一步承压。需求方面有望逐步改善，供应链库存经过上半年去库处于低位，补库需求增加。电动汽车渗透率进一步提升、钴酸锂领域受新消费电子产品升级和发布推动，需求有望获得额外提振。2026年下半年钴价预计得到较强支撑。
　　3、金行业
　　展望2026年下半年，国际黄金市场预计将在多重因素交织下呈现高位震荡格局。全球主要央行持续增持黄金储备的结构性趋势未改，而全球黄金矿产供给增速放缓、生产成本抬升，为金价提供长期底部支撑。地缘政治不确定性及全球贸易格局重构背景下，避险需求有望阶段性推升金价。与此同时，新兴市场实物黄金消费仍具韧性。预计下半年金价在宽幅区间内震荡，相较历史水平维持偏强运行。
　　4、钼行业
　　展望2026年下半年，钼供需紧平衡态势预计持续。国内供应仍将偏紧，国内暂无新增产能释放；高温雨季、汛期带来的安全环保压力，也将影响部分产量；南美主产区产量波动较大，无法稳定补足供应。消费端，钼消费主力钢铁领域展现出较强刚性。风电装机大型化、海洋化转变，普通船舶脱硫塔更新以及LNG船罐体用钼，在全球环保大趋势下，仍将贡献稳定消费增速；重型燃气轮机等国产化，刺激含钼高温合金消费；人工智能领域半导体溅射靶材消费，将继续引领钼在高质量、高附加值领域的应用拓展。2026年下半年钼价有望延续高位运行。
　　5、钨行业
　　展望2026年下半年，钨矿开采总量控制将继续严格执行，使供应偏紧的基本面延续。钨在传统的硬质合金、含钨特钢及钨材的中高端升级领域需求强劲，在精密制造、高端装备等领域的应用也将随着技术进步持续拓宽，共同驱动钨整体消费向高质量发展转型并保持强劲增长。伴随二季度钨价的回调盘整，产业链资金压力及流动性预计有所改善。下半年钨价有望回归理性波动，价格中枢预计维持在历史水平之上。
　　6、铌行业
　　展望2026年下半年，含铌钢需求展现出相对韧性，下游高端钢种对铌的依赖度维持稳定。中国市场受季节性淡季及去库存影响，短期内需求预计偏弱，属于阶段性调整，后续有望随补库周期回暖。欧洲方面，近期贸易平衡措施及碳边境调节机制(CBAM)的实施将促进当地钢厂生产，对其原材料需求的提振效应有望在四季度逐步显现，为铌铁消费提供增量空间。
　　7、磷行业
　　展望2026年下半年，三季度传统季节性窗口有望带来积极改善，上半年被抑制的采购需求存在集中释放潜力。由于硫磺供应链恢复需要时间，成本下降空间有限，磷肥价格有望保持高位震荡。巴西当地其他生产商计划于下半年减产，叠加大豆扩种趋势与汇率压力减弱，下半年磷肥价格中枢具备韧性。
　　第四节管理层讨论与分析（续）

　　三、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理结构改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民营体制的变革，建立了高度灵活、充分适应国际化要求的体制机制；公司两大实力雄厚的核心股东，为公司长远发展筑牢坚实根基。控股股东鸿商集团凭借长远的产业视野，充分发挥整体战略布局、企业文化与价值引领作用。宁德时代输出产业链与市场资源优势。双方发展理念高度一致，战略上同向而行，形成治理合力，护航公司穿越周期，实现长远发展。
　　（二）世界级矿产资源与独特的产品组合
　　矿业竞争本质是成本的竞争，决定性的因素是资源禀赋。公司拥有的矿山均为世界级资源，具备资源量大、品位高的特点。
　　公司紧紧围绕能源转型和技术革命，布局新能源金属及相关金属。在新能源金属领域，公司具有铜、钴重要布局，是全球领先的新能源金属生产商，同时拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，均具有领先的行业地位。另外，公司积极布局黄金资源。独特而多元化的产品组合，有利于抵御资源周期波动，增强抗风险能力，享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
　　（三）充分验证的“逆周期并购、低成本开发”能力
　　矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。公司基于对行业的深刻理解和丰富经验，形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力。在行业底部成功并购世界级矿山实现公司外延发展，下属各矿山均基本具备露天开采、储量大、品位高的特点，开采成本具有很强的竞争力。
　　以低成本实现世界级矿山储量到产量的转化，是公司内生发展的基线。公司将在中国矿区长期打磨形成的“成本领先、精益生产”能力复制到全球矿区，以领先行业的速度建成世界级铜钴矿项目，同时持续在各运营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩固低成本运营优势，进一步验证了公司“逆周期并购、低成本开发”的能力。
　　（四）“矿山+贸易”的现代化矿业模式
　　洛阳钼业全资子公司IXM是全球领先的有色金属贸易商，IXM及其成员单位构成的全球金属贸易网络覆盖80多个国家，同时构建了全球化的物流和仓储体系。IXM通过充分发挥其行业内出色的研究实力和市场情报捕捉能力，除了自身现货和自营贸易业务，积极协助集团制定切实有效的产品营销策略和配套运行机制；依托其交易执行能力和风控机制，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，优化公司产品销售地区和客户，夯实产品市场地位和品牌影响力，致力实现贸易与矿业的战略协同。
　　（五）全球领先的ESG管理体系及绩效
　　实现矿业开发与环保、生态建设高度协同，促进可持续发展，是矿业公司核心竞争力之一。洛阳钼业是最早引进国际ESG标准和体系的中国矿业公司之一，建立了完全符合国际标准、全球领先的ESG管理架构，通过董事会－执行管理层－运营管理层的三层管理架构，各运营矿区强大的环境、职业健康与安全、人力资源、社区发展等团队确保集团方针和政策的实际落地，将ESG理念贯穿于公司发展全过程。公司持续推进气候变化和生物多样性的短期绩效目标和长期愿景，集团各矿区设立了近200个减碳项目并有序推进，以实际行动助力全球绿色可持续发展和“净零”目标。
　　（六）先进的技术实力和强大的创新能力
　　矿产资源是约束性的，人是激活资源的最大变量，创新是企业发展的动力之源。公司拥有一支强大的技术研发团队，在伴生矿综合回收、智能矿山方面具有行业领先的技术优势。公司先进的伴生矿综合回收利用技术，实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，实现远程操作的无人采矿、无人驾驶智能调度，并配备智能驾驶新模式的全电动卡车，提高安全性，生产效率提升40%以上。矿业技术创新的本质是集成创新，公司以经济社会效益最大化为目标，通过开放合作研发的多项成果不但产生了显著的效益，也引领了行业进步。

　　四、可能面对的风险
　　1、矿业板块
　　(1)主要产品价格波动风险
　　公司主营的铜、钴、金、钼、钨、铌、磷等产品是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司作为市场商品价格被动接受方，经营业绩可能承受较大压力。
　　公司虽然拥有世界级矿山资源，但仍持续通过降低成本、技术攻关，巩固生产成本处于矿业较低水平，提升在产项目产能利用率和经济效益。
　　(2)地缘政治及政策风险
　　公司主要运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，全球资源民族主义日渐加深，政府换届、国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　公司将加强识别矿山运营所在国家或地区宏观环境、矿业法规等，坚持依法合规运营；与利益相关方保持积极的建设性关系，保障生产运营有序开展。
　　(3)利率风险
　　公司承受的利率风险来自银行借款利率变动。因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关。
　　结合市场判断，公司灵活使用利率掉期工具对美元贷款的利率波动进行锁定，以应对美国加息带来的利率上行风险。
　　(4)汇率风险
　　公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。本集团位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷、金业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。
　　外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响，公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，公司密切关注汇率变动对本集团外汇风险的影响，适时利用远期外汇合约等金融工具对冲外汇风险。
　　(5)安全环保及自然灾害风险
　　公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对尾矿库、排渣场等造成危害。
　　本集团通过制定并完善安全环保管理制度，持续加大安全环保投入，强力推动安全管理标准化，以防范和控制安全环保风险。
　　第四节管理层讨论与分析（续）
　　2、贸易板块
　　贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。风险管理是我们运营的关键环节，一个综合性的风险管理框架是IXM治理战略的核心组成部分，旨在实现可持续的长期价值创造。根据风险政策，IXM主动对被认为存在风险的交易对手的未实现收益及应收账款计提准备金。
　　IXM定期审查并更新风险登记册，汇集所有关键职能部门意见，更新内容由管理团队讨论确认。
　　IXM定期对各项职能和流程进行评估，重点关注相关政策制定、执行情况以及现有监控措施的有效性。
　　(1)市场风险
　　市场风险是指IXM持有的资产及负债的公允价值或未来现金流，因现货与期货商品价格、相对价差与波动性、利率与汇率等市场因素的变动而发生波动的风险。
　　市场风险敞口分为交易活动和非交易活动两类。IXM通过风险分散化、控制持仓集中度、规模和期限、进行压力测试、在风险委员会监督下监控风险限额等方式管理交易活动的市场风险。其中风险限额是基于一种衡量日度市场风险敞口的指标，称为风险价值(VaR)。VaR是一种基于模型的估算，该模型定期进行回溯检验，以验证其基础假设的有效性。作为对VaR的补充，IXM还应用其他多种控制措施，例如金属品种集中度限制、流动性不足市场的名义成交量限制、压力限制以及对投资组合进行频繁的压力测试。
　　(2)流动性风险
　　流动性风险产生于贸易活动相关的融资及持仓管理过程中，既包括无法在适当的期限和利率下为资产组合融资的风险，也包括无法以合理价格及时平仓的风险。
　　流动性管理的目标是确保IXM能及时获取必要的资金以偿还到期债务。资金来源包括股本、存款、银行票据、长期债务、借款安排以及关联方提供的财务预付款等。
　　(3)信用风险
　　IXM贸易业务的商品组合多元化，因此，IXM存在大量的贷款敞口以及交易对手风险敞口。IXM已实施风险管理程序以监控其风险敞口并最小化交易对手风险。这些程序包括定期的全球信用状况更新、初始信用及额度审批／复审、信用保险、保证金要求、其他担保及限制性条款。除此之外，我们可以选择不与高风险交易对手开展业务。
　　(4)合规风险
　　IXM充分认识到商业道德与可持续发展对于获取资源、市场和融资的重要性。IXM致力于在所有运营司法管辖区完全遵守适用的法律法规。为此，IXM建立了一套量身定制、符合行业特定要求的全面合规计划。该计划包含定期审查的政策、程序及内部控制措施，以确保恪守法律和监管义务。IXM密切跟踪并掌握影响业务运营的法律法规及行业标准变更动态。
　　公司其他“可能面对的风险”详情可参考公司往期定期报告相关章节披露之内容。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　（一）主要业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，巴西领先的磷肥生产商，同时金属贸易业务位居全球前列。2025年，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。公司位居2025《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025全球上市公司2000强第630位。
　　1、矿山采掘及加工业务
　　(1)中国境内
　　报告期内，公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼矿... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　（一）主要业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，巴西领先的磷肥生产商，同时金属贸易业务位居全球前列。2025年，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。公司位居2025《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025全球上市公司2000强第630位。
　　1、矿山采掘及加工业务
　　(1)中国境内
　　报告期内，公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼矿区，主要从事钼、钨金属的采、选、冶、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产铁、铜、萤石、铼等矿物。
　　(2)中国境外
　　①于刚果（金）境内运营TFM铜钴矿和KFM铜钴矿
　　公司间接持有TFM铜钴矿80%权益。该矿矿区面积超过1,500平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。
　　公司间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。KFM一期项目于2023年第二季度达产，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。目前KFM二期正在建设中，预计于2027年建成投产。
　　②于巴西境内运营CIL磷矿和NML铌矿
　　公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益。该矿业务范围覆盖磷全产业链，主要产品包括：高浓度磷肥（MAP、NPS）、低浓度磷肥（SSG、SSP粉末等）、动物饲料补充剂(DCP)、中间产品磷酸和硫酸（硫酸主要自用）以及相关副产品（石膏、铌、氟硅酸）等。
　　公司间接持有巴西NML铌矿100%权益。该矿业务范围覆盖铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，主要产品为铌铁。
　　于厄瓜多尔和巴西完成金矿资产收购2025年6月，公司宣布完成对LuminaGoldCorp.的收购交易，获得厄瓜多尔奥丁矿业100%的股权。目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。
　　2025年12月，公司宣布将通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下四个在产金矿100%权益。该交易已于2026年1月完成交割。黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。
　　2、矿产贸易业务
　　IXM总部位于瑞士日内瓦，是排名全球前列的基本金属贸易商，IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。多年来IXM深耕矿产贸易行业，积累了丰富的经验，建立了较好的声誉，构建了一定的行业壁垒。
　　（二）经营模式
　　1、矿山采掘及加工业务
　　公司矿山业务采取集中经营、分级管理的经营模式。同时，公司一直致力于在全球范围内寻求优质资源类项目投资、并购的机会。
　　(1)采购模式
　　集团全球供应链中心统一管理项目建设和生产运营所需物资需求。实行垂直管理，加强对物资的需求计划、采购供应、合同执行、物流运输、仓储库存及供应商管理的全流程管控。主要采取邀请招标、竞价、谈判、直采等模式确定潜在供应商。
　　(2)生产模式
　　采用地、采、选、冶联合加工为主的生产模式。根据矿山储量及服务年限，在充分市场调研基础上制订生产计划，决定最优的产量水平。
　　(3)销售模式
　　主要产品有铜、钴、钼、钨、铌及磷等相关产品。其中：
　　①铜、钴主要产品为阴极铜和氢氧化钴。阴极铜业务建立起了矿山-IXM－终端加工厂的业务模式；氢氧化钴主要通过IXM的贸易网络销售给下游钴冶炼厂商和新能源供应链下游生产商；
　　②钼、钨相关产品采用“生产厂－销售公司－客户”的直销模式，辅以“生产厂－第三方贸易商－客户”的经销模式；
　　③铌产品同样建立了“生产厂-IXM－客户”的经销模式，整合IXM全球销售网络和中国国内销售团队的铌铁客户销售网络，不断增厚铌铁销售利润。
　　④磷产品当地生产，当地销售。化肥混合商按不同的配方将公司的磷肥和其他辅料混合调制生产出混合化肥，并销售给巴西境内客户。
　　2、矿产贸易业务
　　IXM现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。IXM通过判断市场供需关系，监控不同等级商品的相对价格（质量差价）、不同交付地点商品的相对价格（地理差价），以及不同交付日期商品的相对价格（远期差价）从而捕捉价格错配机会。发现上述错配机会后，IXM通过买卖价差来锁定利润。
　　(1)矿物金属贸易
　　该业务毛利主要来自于加工费/精炼费（TC/RC，即Treatmentcharge/Refiningcharge）的差价，IXM通过自身对市场供需的深刻理解和预判，以及与矿物生产商和冶炼厂建立牢固的合作关系，从矿山与冶炼厂之间商定的加工费/精炼费之差获取利润，该部分业务毛利占IXM精矿业务毛利的比重较大。
　　(2)精炼金属贸易
　　该业务的毛利主要来自于升贴水变化以及期现套利。凭借IXM在整个价值链环节中的布局，其持仓成本维持在较低水平，当通过期现基差（即现货价格与期货价格之差或近期与远期期货合约之差）获取的利润能够完全覆盖对应的持仓成本时（包括储存、保险和融资成本等），IXM就能以较低的风险锁定利润。
　　(3)采购、销售和风控
　　IXM基于在重点地区的商务和物流网络、综合供应链、以及长短期战略矿业承购投资和下游投资，保证其采购和销售的策略得以有效实施，确保了专属资金流的通畅。IXM投入大量的时间和资源，通过其市场研究团队与行业内研究机构的定期联系，分析市场供需关系变化，寻找可靠的交易机会。
　　基于全球供应链和销售链上的大型联系人网络，IXM建立了多元化的供货商和客户组合，包括矿山、综合矿业公司、冶炼厂和精炼金属零售商等，主要倾向于同获得认证且表现良好的交易对手合作。
　　IXM在进行有色金属现货贸易的同时，也持有可净额结算的同样金属品种的期货合同。
　　利用现货交易与期货交易较强的关联性，通过期现结合的业务模式，在现货市场上行的周期中，期现结合商业模式中的现货贸易端的盈利弥补期货业务端的亏损；在现货市场下行的周期中，期现结合商业模式中的期货业务端的盈利弥补现货贸易端的亏损。这种商业模式降低了行业周期性和价格波动带来的风险，给企业创造稳定持续的盈利。
　　IXM拥有成熟的风险管控体系，风险防控策略（VaR值）由公司批准后，再由IXM的风险管理和宏观策略委员会（委员会成员）具体执行。IXM设置了专门的风险管理部门，确保其风险控制政策能够得到严格执行。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一）行业回顾
　　1、铜行业
　　2025年，LME现货铜均价为9,944.94美元/吨，同比上涨8.73%。9月下旬起，受全球主要铜矿山生产中断、区域性供应错配及资金流入工业金属板块等因素共同驱动，铜价强势上扬，于12月下旬突破12,500美元/吨的关口。
　　CRU数据显示，2025年全球精炼铜产量同比增长3.4%，主要得益于中国新增电解产能以及刚果（金）湿法冶炼产能的逐步释放。同期全球精炼铜需求增长3.3%，增长主力同样来自中国。
　　从消费结构分析，传统领域受建筑行业拖累增速放缓，而新能源领域（含电动汽车、可再生能源发电及电网升级）成为拉动铜需求增长的核心引擎。
　　值得注意的是，2025年全球铜市场供应情况呈现显著地域分化。美国拟对精炼铜进口加征关税的预期扩大了纽约商品交易所(COMEX)和LME的铜价价差，刺激美国精炼铜进口量同比翻倍，最终导致美国市场供应过剩，全球其他区域供应短缺的格局，这一分化在全球各地区铜价格走势中得到印证。
　　2、钴行业
　　2025年，MB金属钴均价为16.08美元/磅，同比上涨42.81%。受刚果（金）出口政策影响，全球钴市场由供应过剩转为结构性供需失衡，刚果（金）以外地区面临库存下降态势，年内钴价大幅上涨。
　　CRU数据显示，2025年全球钴原料产量约为27万吨，同比减少3.4%，其中刚果（金）产量约18.9万吨，同比下滑10.2%；印尼产量约4.6万吨，同比增长37.7%。自2025年2月刚果（金）颁布出口禁令以来，钴中间品出口持续受限，全球冶炼厂主要依赖消化在途库存及历史库存维持生产，全球钴精炼产量仅为22.3万吨，同比下滑6.2%。
　　需求方面，受益于新能源汽车以旧换新政策实施及消费电子行业AI功能升级，市场需求保持稳健增长，CRU推算2025年全球钴需求量约23.5万吨，同比增加9.1%。
　　3、金行业
　　2025年，伦敦金银市场协会(LBMA)现货黄金均价约3,431.54美元/盎司，同比上涨43.81%。3月下旬起，受地缘政治冲突升级、美联储降息预期强化及全球央行持续购金等因素共振驱动，金价加速上扬，于10月下旬突破4,000美元/盎司关口后持续攀升，屡创历史新高。
　　世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总供应量同比增长约1%至5,000余吨，其中矿产金产量小幅增长至3,672吨，金价高企刺激回收金供应同比增加约3%至1,400余吨，回收金成为供应端主要增量。同期全球黄金总需求突破5,000吨，同比增长约1%。结构上看，全球黄金市场呈现显著的结构性分化：各国央行连续净购入黄金，主权财富基金及新兴市场央行加速去美元化配置，推动伦敦金溢价持续走高。同时，金价上行驱动投资情绪改善，金条金币需求及黄金ETF持仓录得强劲流入，科技用金同比持平。未来，受全球地缘政治局势推动，避险情绪有望进一步支撑黄金需求。
　　4、钼行业
　　2025年，国内钼铁均价约24.38万元/吨，同比上涨5.63%，仍处历史高位区间。
　　据安泰科数据，2025年全球钼市场呈现小幅过剩格局，全球钼产量约30.7万吨钼，同比增加3.2%；全球钼消费量约30.3万吨，同比增加4.5%。其中，国内钼产量约13.3万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，国内矿山扩产项目多集中于年末投产，叠加突发安全事故导致部分矿山阶段性停产，共同抑制供应增长。下半年，受欧美需求恢复不及预期、消费疲软拖累，大量国际钼原料涌入国内市场，四季度市场供应格局由紧转松，一定程度上压制价格走势。
　　需求端，2025年中国钼消费量约15.2万吨，同比增加9.3%，传统不锈钢领域需求稳健，风电等领域的含钼特钢订单激增，贡献了国内绝大部分消费增量。
　　5、钨行业
　　2025年，国内仲钨酸铵(APT)均价31.75万元/吨，同比上涨57.41%。价格自年初20.5万元/吨一路上行至年末69万元/吨。
　　安泰科数据显示，受国家钨矿开采配额约束，2025年全国钨精矿产量折合金属量约6.5万吨，同比下降0.9%。同期国内钨消费量约7.6万吨，扣除废钨1.2万吨，原生钨需求量约6.4万吨，同比增长4.3%，供需增速明显背离。
　　自2025年钨相关产品出口管制实施以来，内外价差持续走扩，叠加光伏钨丝、硬质合金等下游领域需求向好，国内钨价先跟涨、补涨，四季度起领涨全球市场。鉴于国内钨矿增量极为有限，市场仅能通过扩大钨原料进口及废旧钨料回收填补供应缺口。该结构性失衡短期难以缓解，直接推动钨价创历史新高。
　　6、铌行业
　　2025年，铌铁均价为48.68美元/公斤铌，同比上涨4.78%。铌长期供应虽总体保持稳定，但年内多个时段出现供应阶段性缩量，导致现货流动性受限。下半年，某矿山受到罢工影响，市场环境较上半年明显收紧，尽管基本面未发生根本变化，仍推动铌铁现货价格走强。钢铁行业对铌铁的需求保持稳定，为长期协议下的稳定出货提供了有效支撑。
　　7、磷行业
　　2025年，磷酸一铵(MAP)均价约690.30美元/吨，同比上涨14.53%。核心驱动因素包括三方面：一是中国化肥出口限制政策持续，影响全球化肥供应；二是原材料成本（尤其是硫磺）抬升，推高生产端成本；三是生产商基于市场价差调整产能分配，将部分产能转产磷酸二铵，并销往印度市场以实现套利。
　　随着巴西当地大豆、玉米和甘蔗的种植面积持续扩张，农民为追求更高单产而增加化肥投入强度，2025年巴西化肥需求超过4,900万吨，同比增长7.7%。2025年巴西总化肥进口量约4500万吨，创历史新高。
　　（二）公司区域性主要行业政策变化情况：
　　1、中国境内政策
　　2025年2月4日，商务部发布《对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制的决定》（2025年第10号公告）。有利于明确钼相关物项（如特定成分的钼粉、钼合金等）进出口的管制要求，实现业务规范性交易，提升战略资源保障能力。
　　2025年3月，河南省生态环境厅组织修订了河南省《钼工业污染物排放标准》，有利于解决区域性特色行业污染问题。
　　2025年7月1日，新《矿产资源法》实施，保护了矿业权人权益，有利于优化矿业营商环境，推动矿山行业向高质量、绿色化、法治化转型。
　　2025年11月3日，河南省自然资源厅发布了《关于印发严守土石料利用政策底线进一步完善矿山生态修复激励措施实施细则的通知》，有利于明确区域性矿山生态修复的具体要求，实现因地制宜，依法依规科学修复。
　　2、中国境外政策
　　2025年2月21日，刚果（金）政府颁布了暂停钴出口4个月的临时性政策，并于6月21日，将该禁令继续延长3个月。刚果（金）政府于10月16日解除钴出口禁令并实行钴配额出口政策，规定2025年剩余时间允许钴出口18,125吨，2026年、2027年每年配额为96,600吨。
　　三、经营情况讨论与分析
　　（一）经营回顾
　　1.业绩产量双新高，经营发展稳提质
　　公司持续释放产能优势，深化精细化管理体系建设，高效协同矿山与贸易两大板块，实现经营业绩与核心产品产量双重突破，均创下历史最佳水平。
　　2025年，公司经营指标表现亮眼，整体盈利能力与财务结构保持稳健：实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%；资产负债率为50.34%，保持在行业较低水平。
　　产量方面，2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值，核心产品表现突出：铜产量达74.11万吨，同比增长13.99%，位列全球前十大铜生产商；铌产量达1.03万吨，同比增长3.23%。
　　2.收购金矿拓布局，多元发展启新程
　　围绕“多品种、多国家、多阶段”的全球战略布局，2025年公司将黄金资源作为重点拓展方向，通过一系列精准收购动作，正式开启黄金业务板块，实现矿种布局多元化升级。
　　6月，公司成功以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购；同年8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔ElitCorporation公司签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。目前，奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，各项工作稳定推进，计划于2029年建成投产。
　　12月，公司再度发力黄金资源布局，宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，并依托当地成熟的运营管理经验，仅用40天完成交割。2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。
　　3.组织升级强治理，全球运营提效能
　　2025年，公司深入推进组织架构优化升级，着力打造专业化、国际化、年轻化的核心管理团队，持续提升全球资源整合与运营治理能力。年内，公司成功引进多位具备深厚行业背景、丰富跨国运营经验的卓越人才，进一步优化管理团队结构，强化核心决策与执行能力。在新核心管理团队的引领下，公司后续将继续深化管理机制变革，推进精细化生产运营，全力打造全球化平台型组织，为公司新一轮高质量增长注入强劲动力。
　　4.扩产提效增规模，运营提质重效益
　　在非洲，TFM和KFM铜钴“双子星”通过处理量提升计划和回收率专项攻坚行动，提升现有产能。同时，KFM二期扩产项目顺利推进，项目拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属，将进一步扩大公司铜产能优势。
　　在巴西，公司强化与中国科研院所的技术合作，铌和磷的回收率持续攀升，铌铁产量再创历史新高。
　　在中国，钼、钨回收率双双提升，技术指标再攀新高；同时不断深耕综合回收领域，硫回收实现工业化生产，铼回收进入试运行，尾矿实现规模化综合利用。
　　2025年，IXM持续推行产品线结构性改革，强化风险管控，深化期现结合，提质控量，经营效益再创新高。
　　5.发行转债优结构，资本赋能促发展
　　2026年1月，为进一步优化资本结构、保障公司全球战略顺利落地，成功完成12亿美元1年期零息可转换债券的发行工作，本次初始转股溢价率高达28.70%，充分彰显了资本市场对公司发展前景的高度认可。
　　本次募集资金将主要用于支持公司境外资源项目的扩产升级、运营优化及持续性资本开支，同时进一步增强公司营运资金的灵活性。
　　6.ESG建设领行业，可持续发展树标杆
　　公司始终将可持续发展理念融入经营管理全过程，深耕ESG建设，各项绩效表现突出，持续保持行业领先水平，彰显企业社会责任与行业影响力。
　　在ESG评级与荣誉方面，首次荣获ESGAAA最高评级，登榜“中国上市公司ESG最佳实践百强”。年内，公司首度荣获“中国卓越管理企业”奖项，同时连续三年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》。
　　10月，刚果（金）TFM铜钴矿顺利通过TheCopperMark铜标志再审审计，所有领域被评判为“完全满足”。
　　（二）业务回顾
　　2025年，公司矿业、贸易板块运营良好，各品种产量符合预期。
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理结构改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民营体制的变革，建立了高度灵活、充分适应国际化要求的体制机制；公司拥有实力雄厚的两大主要股东，鸿商集团发挥战略布局与文化引领作用，宁德时代提供市场与行业资源，双方战略上高度一致，战术上紧密配合，保障公司长期稳定发展；公司所有权与经营权分离，决策快速扁平、经营灵活高效、文化简单透明；公司已初步建立全球一体化的治理体系，拥有专业精湛、具备国际化视野的管理和技术团队，为深入参与全球资源竞争打下坚实基础。
　　（二）世界级矿产资源与独特的产品组合
　　矿业竞争本质是成本的竞争，决定性的因素是资源禀赋。公司拥有的矿山均为世界级资源，具备资源量大、品位高的特点。
　　公司紧紧围绕能源转型和技术革命，布局新能源金属及相关金属。在新能源金属领域，公司具有铜、钴重要布局，是全球领先的新能源金属生产商，同时拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，均具有领先的行业地位。另外，公司积极布局黄金资源。独特而多元化的产品组合，有利于抵御资源周期波动，增强抗风险能力，享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
　　（三）充分验证的“逆周期并购、低成本开发”能力
　　矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。公司基于对行业的深刻理解和丰富经验，形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力。在行业底部成功并购世界级矿山实现公司外延发展，下属各矿山均基本具备露天开采、储量大、品位高的特点，开采成本具有很强的竞争力。
　　以低成本实现世界级矿山储量到产量的转化，是公司内生发展的基线。公司将在中国矿区长期打磨形成的“成本领先、精益生产”能力复制到全球矿区，以领先行业的速度建成世界级铜钴矿项目，同时持续在各运营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩固低成本运营优势，进一步验证了公司“逆周期并购、低成本开发”的能力。
　　（四）“矿山+贸易”的现代化矿业模式
　　洛阳钼业全资子公司IXM是全球领先的有色金属贸易商，IXM及其成员单位构成的全球金属贸易网络覆盖80多个国家，同时构建了全球化的物流和仓储体系。IXM通过充分发挥其行业内出色的研究实力和市场情报捕捉能力，除了自身现货和自营贸易业务，积极协助集团制定切实有效的产品营销策略和配套运行机制；依托其交易执行能力和风控机制，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，优化公司产品销售地区和客户，夯实产品市场地位和品牌影响力，致力实现贸易与矿业的战略协同。
　　（五）全球领先的ESG管理体系及绩效
　　实现矿业开发与环保、生态建设高度协同，促进可持续发展，是矿业公司核心竞争力之一。洛阳钼业是最早引进国际ESG标准和体系的中国矿业公司之一，建立了完全符合国际标准、全球领先的ESG管理架构，通过董事会－执行管理层－运营管理层的三层管理架构，各运营矿区强大的环境、职业健康与安全、人力资源、社区发展等团队确保集团方针和政策的实际落地，将ESG理念贯穿于公司发展全过程。公司持续推进气候变化和生物多样性的长期愿景和短期绩效目标，集团各矿区设立了近200个减碳项目并有序推进，部分矿区提前2-3年实现碳减排目标，以实际行动助力全球绿色可持续发展和“净零”目标。
　　（六）先进的技术实力和强大的创新能力
　　矿产资源是约束性的，人是激活资源的最大变量，创新是企业发展的动力之源。公司拥有一支强大的技术研发团队，在伴生矿综合回收、智能矿山方面具有行业领先的技术优势。公司先进的伴生矿综合回收利用技术，实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，实现远程操作的无人采矿、无人驾驶智能调度，并配备智能驾驶新模式的全电动卡车，提高安全性，生产效率提升40%以上。矿业技术创新的本质是集成创新，公司以经济社会效益最大化为目标，通过开放合作研发的多项成果不但产生了显著的效益，也引领了行业进步。
　　五、公司关于未来发展的讨论与分析
　　（一）行业格局和趋势
　　1、铜市场
　　展望2026年，铜矿生产扰动持续、大型铜矿山品位持续下滑，新增大型项目稀缺，铜精矿供应预计延续偏紧。需求端将呈现结构性演变，全球电网升级、电动汽车、人工智能数据中心及储能系统等新兴领域，将成为铜需求增长的核心引擎。宏观层面，市场普遍预期美联储或将步入降息周期，美元或趋势性走弱，流动性宽松有望支撑铜价，预计2026年铜价将维持高位运行。
　　2、钴市场
　　展望2026年，全球钴市场仍面临供应不确定性，主要受刚果（金）约9.66万吨全年出口配额及印尼镍矿配额审批进度影响。钴作为电池、高温合金、催化剂等产品的核心原材料，需求韧性较强。2026年新能源汽车以旧换新政策和购置税补贴政策将持续支持动力电池需求，三元电池基本盘保持稳固；此外，低空经济领域及电动工具行业将贡献额外增量，对钴价构成支撑。
　　3、金市场
　　展望2026年，供应端，全球矿产金产量预计延续低速增长，存量矿山品位下滑及新增项目稀缺约束增量释放，整体供给弹性偏弱。需求端，央行购金预计延续净买入态势，主权基金多元化配置持续凸显黄金战略价值；投资需求有望随美联储降息周期开启而回暖，ETF及金条配置回升。宏观层面，地缘政治不确定性叠加美元信用体系重构，黄金避险需求延续，预计2026年金价将维持高位震荡偏强运行。
　　4、钼市场
　　展望2026年，供应端改善预期明确，国内西藏、东北、河南等地的钼矿扩产项目相继落地，尽管部分大型矿山开采品位下滑，国内产量预计保持增长；此外，北美、南美地区的大型铜钼伴生矿山亦有增产计划推进，部分国际原料将持续流入，国内钼供应水平较2025年预计显著提升。需求端，随着中国高端制造持续升级，及全球能源转型深化，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造、海工船舶等关键领域，预计2026年国内钢铁领域钼需求将保持稳健增长，有力支撑钼行业维持向好态势。
　　5、钨市场
　　展望2026年，供应端收缩态势延续，市场普遍预期钨矿开采配额指标将同比进一步收缩，叠加湘赣等产区环保要求升级、国家严厉打击钨矿盗采走私行为，且国内新建矿山项目投产进度缓慢，钨供应总量预计延续偏紧格局。尽管市场可通过增加钨原料进口及废钨循环回收调剂供给缺口，但弥补能力相对有限。需求端，传统刀具、耐磨材料等领域增速或将放缓，但高端刀具、光伏钨丝、半导体靶材、核聚变等新兴领域需求预计保持强劲增长。2026年作为“十五五”规划开局之年，钨市场将在供应刚性约束与新兴领域需求增加的双重作用下，延续景气向上的市场行情。
　　6、铌市场
　　展望2026年，随着增量产能逐步回归市场，铌供应预计小幅改善，有望缓解2025年出现的现货市场紧张局面。需求端，传统高强度低合金钢及合金钢材领域消费预计保持强劲，将持续支撑全球铌消费增长。电池材料、高端电子等新兴领域对氧化铌的需求预计温和增长，虽在总消费中占比相对较小，但仍能带来一定增量支撑。
　　7、磷市场
　　展望2026年，供给端，中国已宣布扩大磷肥出口限制范围并延长限制期限，此举将持续影响全球磷肥供应格局。需求端，巴西对农户的信贷限制问题依然存在，但随着种植户土壤养分补充需求释放、种植面积扩增及作物产量提升，叠加北美地区额外政府补贴有望提振春季用肥需求，磷肥需求量预计较上年有所增长，市场整体有望稳步向好。
　　（二）公司发展战略
　　公司的目标是成为全球领先、独树一帜的世界级矿业公司。随着公司发展，目前已跨越单纯依赖资源获取与规模扩张的阶段，迈入规模与能力并重、平台化运营与精细化管理协同推进的高质量发展新时期，致力于构建增长稳健、能力突出、跨周期、抗风险的现代化矿业平台。
　　新时期，公司将围绕以下三大支柱，系统性推进世界级资源公司的建设：
　　1、锚定“铜金双极”，构建长周期资产底盘
　　基于对大宗商品底层发展逻辑的洞察，公司确立了“铜金双极”的资产战略，坚持内生开发与外延并购双轮驱动，展开主动战略性布局。持续深挖世界级铜矿潜能，锁定产业长期的成长空间；战略性做大黄金业务，主动捕获贵金属周期的上行价值。铜与金两大板块作为驱动公司成长的强劲引擎，共同构筑跨周期、高弹性的核心资产底盘。
　　2、依托“622模型”，重视战略并购，提升资源规模
　　“622模型”，即矿业的竞争优势60%取决于资源禀赋，20%取决于项目规划建设水平，20%取决于日常运营管理能力。据此，公司全面深化“组织升级2.0”，致力于将多年积累的跨国矿山管理经验，转化为标准化、可输出的平台管控体系。通过建立高度标准化的业务流程(SOP)和穿透式的管控机制，打造一套高兼容、可复制的全球管理底座。基于这一平台能力，无论是内生新建项目还是外延并购资产，均能迅速接入并实现文化、制度与效率的同频，保障全球业务的高效整合与协同。
　　3、沉淀全球化“平台能力”，以制造业思维重塑矿业运营
　　全面贯彻“提质、降本、增效”的核心方针，改变传统矿业粗放模式，全面引入现代制造业的精细化管理标准。坚持向规划建设与日常管控深挖效益，通过统一全球数字化底座、深化技术赋能，将成本管控颗粒度下沉至工序级。通过全链条的精益化改造，将管理红利转化为行业领先的成本优势与运营效率。
　　（三）经营计划
　　1、公司2026年重点工作
　　2026年是公司全面践行新发展战略、将平台化运营与精细化管理推向纵深的关键之年，我们将重点打好四大落地攻坚战：
　　(1)坚持“全周期”理念，将资源优势转化为产能优势
　　将全要素纳入项目顶层规划，打通从“资源”到“产能”的路径。
　　非洲板块（系统扩产，提升铜产量）：通过工艺改进和技术改造，应对矿石性质变化，确保产量保持增长，完成全年铜钴生产目标；加快KFM二期扩建工程及20万吨制酸厂建设，稳步推进TFM新一轮产能扩张；确保N’zilo2水电站上半年实现截流，光储项目年内实现发电，以自给绿色能源破解电力瓶颈。
　　南美板块（全周期管控，打造新增量）：巴西铌磷提升铌回收率和磷业务结构，巴西金矿在稳定日常生产的基础上，按照平台化模式，导入洛钼管理体系；加快奥丁矿业开发进度，确保年度目标如期兑现。
　　中国板块（精耕细作，深挖资源价值）：优化三道庄与上房沟产能布局，推进联合开采，推进上房沟产能提升方案；加大白钨等共伴生资源的综合回收技术攻关，实现资源价值最大化。
　　(2)强化“协同效应”，动态优化全球资产组合
　　通过内外部资源的深度整合，切实发挥“1+1>2”的规模与协同优势。
　　并购战略：坚持“多品种、多国家、多阶段”的投资布局，深化在南美、亚洲、非洲等区域的资源布局，巩固铜钴品类核心地位，择机布局战略性小金属与贵金属，优化全球资产抗风险能力。
　　产业协同：深化黄金赛道布局，依托巴西、厄瓜多尔黄金项目，建设黄金资产协同矩阵，快速形成金矿生产与技术优势，为黄金项目扩张积累经验。
　　贸易协同：做实IXM的战略支撑作用。深化“矿产+贸易”双轮驱动，依托IXM的全球现货网络增强对市场流向的把控；灵活运用期现工具平滑大宗商品周期波动，实现全产业链利润最大化。
　　(3)聚焦“可复制”，构建全球精细化管控体系
　　以“组织升级2.0”为抓手，加快完成管理体系向全球各业务单元的物理移植与文化融合。
　　持续开展平台化建设：从安全保障、社区治理、公共关系、电力供应、供应链、信息化、自动化和智能化、技术、财务、人力等九大方面，形成完整的平台化能力。
　　持续推进精细化管理：完善全球一体化智能管控平台；加快光电智能分选、低品位资源回收等核心技术在各战区应用；继续推进成本管理，让成本波动实时可见、可溯源、可干预。
　　(4)做实ESG管理，将社会责任转化为竞争壁垒
　　将ESG作为创造长期商业价值的重要抓手，用扎实的行动践行负责任矿业承诺。
　　体系建设：将ESG建设与发展重点任务统筹结合，ESG绩效要落到发展这个根本宗旨上，做真正的ESG；持续对标国际标准、开发体系化的管理工具，构建适应多区域、多球员工。
　　合规与品牌：用扎实绩效赢得国际认可。ESG保持AAA级；KFM完成铜标志(TheCopperMark)认证；依托高标准的透明度与全球化责任治理，持续提升洛钼在全球矿业界的品牌声誉。
　　（四）可能面对的风险
　　（一）矿业板块
　　1、主要产品价格波动风险
　　公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷等产品是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司作为市场商品价格被动接受方，经营业绩可能承受较大压力。
　　公司虽然拥有世界级矿山资源，但仍持续通过降低成本、技术攻关，巩固生产成本处于矿业较低水平，提升在产项目产能利用率和经济效益。
　　2、地缘政治及政策风险
　　公司主要运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，全球资源民族主义日渐加深，政府换届、国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　公司将加强识别矿山运营所在国家或地区宏观环境、矿业法规等，坚持依法合规运营；与利益相关方保持积极的建设性关系，保障生产运营有序开展。
　　3、利率风险
　　公司承受的利率风险来自银行借款利率变动。因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关。
　　结合市场判断，公司灵活使用利率掉期工具对美元贷款的利率波动进行锁定，以应对美国加息带来的利率上行风险。
　　4、汇率风险
　　公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。本集团位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。
　　外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响，公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，公司密切关注汇率变动对本集团外汇风险的影响，适时利用远期外汇合约等金融工具对冲外汇风险。
　　5、安全环保及自然灾害风险
　　公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对尾矿库、排渣场等造成危害。
　　本集团通过制定并完善安全环保管理制度，持续加大安全环保投入，强力推动安全管理标准化，以防范和控制安全环保风险。
　　（二）贸易板块
　　贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。风险管理是我们运营的关键环节，一个综合性的风险管理框架是IXM治理战略的核心组成部分，旨在实现可持续的长期价值创造。根据风险政策，IXM主动对被认为存在风险的交易对手的未实现收益及应收账款计提准备金。
　　IXM定期审查并更新风险登记册，汇集所有关键职能部门意见，更新内容由管理团队讨论确认。
　　IXM定期对各项职能和流程进行评估，重点关注相关政策制定、执行情况以及现有监控措施的有效性。
　　1、市场风险
　　市场风险是指IXM持有的资产及负债的公允价值或未来现金流，因现货与期货商品价格、相对价差与波动性、利率与汇率等市场因素的变动而发生波动的风险。
　　市场风险敞口分为交易活动和非交易活动两类。IXM通过风险分散化、控制持仓集中度、规模和期限、进行压力测试、在风险委员会监督下监控风险限额等方式管理交易活动的市场风险。其中风险限额是基于一种衡量日度市场风险敞口的指标，称为风险价值(VaR)。VaR是一种基于模型的估算，该模型定期进行回溯检验，以验证其基础假设的有效性。作为对VaR的补充，IXM还应用其他多种控制措施，例如金属品种集中度限制、流动性不足市场的名义成交量限制、压力限制以及对投资组合进行频繁的压力测试。
　　2、流动性风险
　　流动性风险产生于贸易活动相关的融资及持仓管理过程中，既包括无法在适当的期限和利率下为资产组合融资的风险，也包括无法以合理价格及时平仓的风险。
　　流动性管理的目标是确保IXM能及时获取必要的资金以偿还到期债务。资金来源包括股本、存款、银行票据、长期债务、借款安排以及关联方提供的财务预付款等。
　　3、信用风险
　　IXM贸易业务的商品组合多元化，因此，IXM存在大量的贷款敞口以及交易对手风险敞口。IXM已实施风险管理程序以监控其风险敞口并最小化交易对手风险。这些程序包括定期的全球信用状况更新、初始信用及额度审批/复审、信用保险、保证金要求、其他担保及限制性条款。除此之外，我们可以选择不与高风险交易对手开展业务。
　　4、合规风险
　　IXM充分认识到商业道德与可持续发展对于获取资源、市场和融资的重要性。IXM致力于在所有运营司法管辖区完全遵守适用的法律法规。为此，IXM建立了一套量身定制、符合行业特定要求的全面合规计划。该计划包含定期审查的政策、程序及内部控制措施，以确保恪守法律和监管义务。IXM密切跟踪并掌握影响业务运营的法律法规及行业标准变更动态。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。公司位居2025年《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025年全球上市公司2000强第630位。

　　二、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理机制改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务
　　本公司属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。公司位居2025年《财富》中国500强第138位，《福布斯》2025年全球上市公司2000强第630位。

　　二、报告期内核心竞争力分析
　　（一）良好的体制机制与治理结构
　　洛阳钼业是中国矿业企业中治理机制改革最深入、最成功的企业之一。自2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民营体制的变革，建立了高度灵活、充分适应国际化要求的体制机制；公司拥有实力雄厚的两大主要股东，鸿商集团发挥战略布局与文化引领作用，宁德时代提供市场与行业资源，双方战略上高度一致，战术上紧密配合，保障公司长期稳定发展；公司所有权与经营权分离，决策快速扁平、经营灵活高效、文化简单透明；公司已初步建立全球一体化的治理体系，拥有专业精湛、具备国际化视野的管理和技术团队，为深入参与全球资源竞争打下坚实基础。
　　（二）世界级矿产资源与独特的产品组合
　　矿业竞争本质是成本的竞争，决定性的因素是资源禀赋。公司拥有的矿山均为世界级资源，具备资源量大、品位高的特点。
　　公司紧紧围绕能源转型和技术革命，布局新能源金属及相关金属。在新能源金属领域，公司具有铜、钴重要布局，是全球领先的新能源金属生产商，同时拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，均具有领先的行业地位。另外，公司开始积极布局黄金资源。独特而多元化的产品组合，有利于抵御资源周期波动，增强抗风险能力，享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
　　（三）充分验证的“逆周期并购、低成本开发”能力
　　矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。公司基于对行业的深刻理解和丰富经验，形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力。在行业底部成功并购世界级矿山实现公司外延发展，由于下属各矿山均基本具备露天开采、储量大、品位高的特点，开采成本具有很强的竞争力。
　　以低成本实现世界级矿山储量到产量的转化，是公司内生发展的基线。公司将在中国矿区长期打磨形成的“成本领先、精益生产”能力复制到全球矿区，以领先行业的速度建成世界级铜钴矿项目，同时持续在各运营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩固低成本运营优势，进一步验证了公司“逆周期并购、低成本开发”的能力。
　　（四）“矿山+贸易”的现代化矿业模式
　　洛阳钼业全资子公司IXM是全球领先的有色金属贸易商，IXM及其成员单位构成的全球金属贸易网络覆盖80多个国家，同时构建了全球化的物流和仓储体系。IXM通过充分发挥其行业内出色的研究实力和市场情报捕捉能力，除了自身现货和自营贸易业务，积极协助集团制定切实有效的产品营销策略和配套运行机制；依托其交易执行能力和风控机制，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，优化公司产品销售地区和客户，夯实产品市场地位和品牌影响力，致力实现贸易与矿业的战略协同。
　　（五）全球领先的ESG管理体系及绩效
　　实现矿业开发与环保、生态建设高度协同，促进可持续发展，是矿业公司核心竞争力之一。洛阳钼业是最早引进国际ESG标准和体系的中国矿业公司之一，建立了完全符合国际标准、全球领先的ESG管理架构，通过董事会－执行管理层－运营管理层的三层管理架构，各运营矿区强大的环境、职业健康与安全、人力资源、社区发展等团队确保集团方针和政策的实际落地，将ESG理念贯穿于公司发展全过程。
　　公司在上半年持续推进气候变化和生物多样性的长期愿景和短期绩效目标，集团各矿区设立了近200个减碳项目并有序推进，部分矿区提前2-3年实现碳减排目标，以实际行动助力全球绿色可持续发展和“净零”目标。目前，公司ESG绩效在全球权威的MSCI ESG排名居全球矿业行业领先地位，护航公司发展行稳致远。
　　（六）先进的技术实力和强大的创新能力
　　矿产资源是约束性的，人是激活资源的最大变量，创新是企业发展的动力之源。公司拥有一支强大的技术研发团队，在伴生矿综合回收、智能矿山方面具有行业领先的技术优势。公司先进的伴生矿综合回收利用技术，实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，实现远程操作的无人采矿、无人驾驶智能调度，并配备智能驾驶新模式的全电动卡车，提高安全性，生产效率提升40%以上。矿业技术创新的本质是集成创新，公司以经济社会效益最大化为目标，通过开放合作研发的多项成果不但产生了显著的效益，也引领了行业进步。


　　三、经营情况的讨论与分析
　　（一）经营回顾
　　1、经营业绩再创新高，流动性持续向好
　　公司释放产能优势，加强精益管理，有效协同矿山和贸易板块，经营绩效再创新高。上半年实现营业收入人民币947.73亿元；归母净利润人民币86.71亿元，同比增长60.07%，再创历史新高。
　　经营性净现金流人民币120.09亿元，同比增长11.40%，持有现金及现金等价物人民币291.91亿元，资产负债率50.15%，与上年度末基本持平。
　　2、时间过半任务超半，所有产品均超额达标
　　公司各产品产量全部达成上半年度目标，实现时间过半任务超半。其中，产铜35.36万吨，同比增长约12.68%；产钴6.11万吨，同比增长约13.05%。钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50%。
　　3、布局黄金资源取得突破，全球业务版图焕新
　　围绕多国家、多矿种、多资产的全球布局，公司重点拓展黄金资源。成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产。
　　4、深入推进组织升级，为新一轮业绩增长奠基
　　为实现长远战略目标，持续推进组织升级，2025年上半年公司引进多位具有行业背景的卓越人才，形成年轻化、国际化、专业化的管理团队；推动组织流程变革，深化总部垂直管控与现场横向指挥相结合的模式，打造高效的全球治理体系，为新一轮发展提供有效支撑。
　　5、精细化管理叠加技术革新，降本增效获显著进步
　　TFM中区治理取得阶段性成果，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降；KFM持续稳定高产，成本继续下降，新建设项目正在积极筹备中。刚果（金）Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提升提供长期稳定的能源保障。
　　公司中国区抓住市场契机，产品产量全面超额，技术指标再攀新高。公司巴西铌产量再创历史新高，排土场和尾矿库等建设项目进展顺利。IXM经营计划如期实现。
　　6、ESG绩效再获肯定，持续保持行业领先地位
　　在ESG绩效方面，公司MSCI ESG评级持续保持AA级，位处全球有色金属行业前11%。此外，公司首度荣获“中国卓越管理企业”奖项，连续三年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》，彰显了公司在可持续发展领域的卓越表现。
　　（二）业务回顾
　　（三）报告期内所处行业情况
　　1、铜
　　2025年上半年，伦敦金属交易所现货铜均价为9,431美元/吨，同比上涨3.75%。一季度，美国加征关税预期上升扩大了铜在纽约商品交易所与伦敦金属交易所之间的价差，推动更多的精炼铜流向美国。这导致世界其他地区供应趋紧，将伦敦金属交易所铜价从1月份的8,978美元/吨推高至3月份的9,731美元/吨。4月初，对等关税相关政策宣布后引发全球经济下行担忧，价格一度跌至8,539美元/吨，但在90天关税暂停期宣布后迅速反弹，6月触及9,834美元/吨，创下自2024年5月以来的最高月度均价。从基本面看，Wood Mackenzie、CRU等主要行业机构估计精炼铜供应同比增长约1%，而在以中国为主的可再生能源及电池领域强劲的订单增长带动下，需求同比增长3-4%，超过供应增速，对价格构成支撑。
　　2、钴
　　2025年上半年，Fastmarkets标准级钴金属低幅价格升至平均13.16美元/磅，同比上涨7.69%，氢氧化钴中间品折价系数则同比飙升23.9%至69.1%，反映出中间品市场供应紧张。刚果（金）政府于2025年2月下旬实施出口禁令后，全球钴原料流通受限，钴市场显著收紧，价格大幅上行。
　　精炼厂通过消耗库存维持运营。需求端，在传统工业领域合金需求扩张支持下，金属钴需求保持强劲，根据行业机构数据预估，上半年金属钴需求约2.3万吨，同比增长约5%；钴盐需求主要受消费电子需求增长驱动，上半年需求约8.3万吨，同比增长约3%，特别是在消费电子领域，钴酸锂正极材料用量同比显著增长22%。占全球钴需求约40%的新能源汽车领域展现出韧性，根据Rho Motion数据，上半年全球电动汽车销量达到910万辆，年初至今增幅28%。需求端表现出一定的增长动力。
　　3、钼
　　2025年上半年，钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史周期内的相对高位。根据安泰科统计数据，2025年上半年全球钼金属供应量为14.66万吨，需求量为15.04万吨，仍有约3,810吨供应缺口；其中国内钼金属供应量为6.49万吨，需求量为7.48万吨，结合进出口后，国内处于供应偏紧的局面。2025年上半年，国内钢厂的钼铁招标量为7.6万吨，同比增长9.2%。需求保持强劲，一方面作为高端钢种的含钼不锈钢消费维持稳中有增态势；另一方面，大型钢厂的含钼优特钢产量同比去年有显著增加，共同促使消费端持续向好。
　　4、钨
　　2025年上半年，仲钨酸铵(APT)均价22.23万元/吨，同比上涨12.39%。根据亿览网和钨钼云商国内网站的统计数据，2025年上半年国内钨精矿产量约为6.3万标准吨，同比增长4.79%；仲钨酸铵(APT)产量约为6.7万吨，同比增长16.52%。上半年，中国钨市场春节假期后因出口管制政策影响，价格出现小幅下调，随后受开采指标减少、钨精矿供给端收紧、下游需求刚性支撑，叠加地缘政治影响，市场价格出现持续快速上调，突破历史新高。
　　5、铌
　　2025年上半年，铌铁均价45.87美元/公斤，同比小幅下降0.17%。亚洲市场成为需求最主要的来源，特别是中国和印度，市场持续扩张，其中汽车领域对含铌特种钢型的需求不断增长，新兴领域应用快速渗透，在建筑用钢领域相对疲软的情况下，支持铌整体消费保持韧性。临近上半年末，供应基本面趋紧，主要生产商也面临了较长时间的运营扰动，引发价格急剧反弹。
　　6、磷
　　2025年上半年，磷酸一铵CFR巴西均价677.6美元/吨，同比上涨18.6%。受涨价预期影响，市场提前采购，1月至4月需求增长约11%，这一趋势持续至6月。供应端方面，主要因中国化肥出口限制，造成短期供应缺口，价格得到较强支撑。上半年，巴西磷肥进口显著增长，特别是重过磷酸钙(SSP)进口同比增长近40%。
　　（四）主要产品与市场展望
　　1、铜
　　展望2025年下半年，随着美国对铜制品征收50%进口关税的生效，大量铜流向美国的局面将结束，市场预计将趋于稳定。美国以外的市场有望因出口至美国的铜减少而缓解供应紧张，进而恢复均衡。供应方面，矿端新增产能有限，部分增量释放延迟，矿端紧张将日益凸显，结合部分地区再生铜短缺，供应结构或将面临区域性失衡。需求端将保持韧性，尽管淡季及中国补贴退坡可能部分影响需求表现，但电网投资和新能源领域的继续加速将支撑需求保持增长势能。叠加全球经济复苏、流动性趋松前景预期，共同支持铜价。
　　2、钴
　　受刚果（金）钴出口禁令及市场库存水平下降影响，预计2025年下半年钴市场将维持高位运行。
　　需求端将保持增长。消费电子领域需求持续，将继续带动强劲的钴酸锂消费。新能源汽车销量也将继续上升，特别是中国的购置税减免和以旧换新政策将继续拉动中国新能源汽车渗透率的进一步提升。传统工业领域也将持续贡献稳定的钴需求。市场活动恢复正常后，随着全球能源转型的进一步深化，钴的中长期需求预计将保持稳健。
　　3、钼
　　2025年下半年，基本面将继续处于紧平衡状态，价格将展现出稳健与韧性的特征。供应端，国内外均没有大规模新增产能投产及释放。同时，部分国内外大型矿山将面临原矿品位下降、高温雨季安全环保压力、杂质元素超标问题，一定程度限制现有供应增量。消费端，风电轴承用钢、LNG储罐与深海管道等高端合金领域应用对钼消费增量的贡献显著；在风电、光伏、储能等新能源领域以及高端制造等领域，钼资源亦有着不可替代的重要作用，有望对价格继续构成支持。
　　4、钨
　　展望下半年，钨原料端长期供应持续偏紧，叠加国家限制开采矿山指标配额，对矿价构成强劲支撑。传统工业、高端制造业用钨需求持续提升，新兴领域对钨的需求也将进一步释放。中国将钨基高温合金纳入低空经济新材料专项扶持目录，提振高端需求，市场议价重心上移，钨价有望继续维持在历史较高区间。
　　5、铌
　　展望2025年下半年，尽管建筑和汽车用钢领域尚待回暖，但最主要的含铌钢种消费领域，包括能源和造船行业，将保持强劲增长。供应商Niobec恢复产量将补足部分市场供应，但市场整体仍将偏紧。
　　6、磷
　　展望2025年下半年，市场采购增速预计有所放缓。三季度为化肥需求传统旺季，但化肥成本走高叠加粮价较弱，可能一定程度上对农户采购水平造成压力。四季度种植期结束，需求进一步趋于缓和。但供应端延续上半年整体格局，巴西作为化肥消费和进口大国，在中国未放松化肥出口限制的情况下，仍将面临较为紧张的供应。
　　四、可能面对的风险
　　1、矿业板块
　　(1)主要产品价格波动风险
　　公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷等产品是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司作为市场商品价格被动接受方，经营业绩可能承受较大压力。
　　公司虽然拥有世界级矿山资源，但仍持续通过降低成本、技术攻关，巩固生产成本处于矿业较低水平，提升在产项目产能利用率和经济效益。
　　(2)地缘政治及政策风险
　　公司主要运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，全球资源民族主义日渐加深，政府换届、国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　公司将加强识别矿山运营所在国家或地区宏观环境、矿业法规等，坚持依法合规运营；与利益相关方保持积极的建设性关系，保障生产运营有序开展。
　　(3)利率风险
　　公司承受的利率风险来自银行借款利率变动。因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关。
　　结合市场判断，公司灵活使用利率掉期工具对美元贷款的利率波动进行锁定，以应对美国加息带来的利率上行风险。
　　(4)汇率风险
　　公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。本集团位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。
　　外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响，公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，公司密切关注汇率变动对本集团外汇风险的影响，适时利用远期外汇合约等金融工具对冲外汇风险。
　　(5)安全环保及自然灾害风险
　　公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对尾矿库、排渣场等造成危害。
　　本集团通过制定并完善安全环保管理制度，持续加大安全环保投入，强力推动安全管理标准化，以防范和控制安全环保风险。
　　2、贸易板块
　　贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。风险管理是我们运营的关键环节，一个综合性的风险管理框架是IXM治理战略的核心组成部分，旨在实现可持续的长期价值创造。根据风险政策，IXM主动对被认为存在风险的交易对手的未实现收益及应收账款计提准备金。
　　IXM定期审查并更新风险登记册，汇集所有关键职能部门意见，更新内容由管理团队讨论确认。
　　IXM定期对各项职能和流程进行评估，重点关注相关政策制定、执行情况以及现有监控措施的有效性。
　　(1)市场风险
　　市场风险是指IXM持有的资产及负债的公允价值或未来现金流，因现货与期货商品价格、相对价差与波动性、利率与汇率等市场因素的变动而发生波动的风险。
　　市场风险敞口分为交易活动和非交易活动两类。IXM通过风险分散化、控制持仓集中度、规模和期限、进行压力测试、在风险委员会监督下监控风险限额等方式管理交易活动的市场风险。其中风险限额是基于一种衡量日度市场风险敞口的指标，称为风险价值(VaR)。
　　VaR是一种基于模型的估算，该模型定期进行回溯检验，以验证其基础假设的有效性。作为对VaR的补充，IXM还应用其他多种控制措施，例如金属品种集中度限制、流动性不足市场的名义成交量限制、压力限制以及对投资组合进行频繁的压力测试。
　　(2)流动性风险
　　流动性风险产生于贸易活动相关的融资及持仓管理过程中，既包括无法在适当的期限和利率下为资产组合融资的风险，也包括无法以合理价格及时平仓的风险。
　　流动性管理的目标是确保IXM能及时获取必要的资金以偿还到期债务。资金来源包括股本、存款、银行票据、长期债务、借款安排以及关联方提供的财务预付款等。
　　(3)信用风险
　　IXM贸易业务的商品组合多元化，因此，IXM存在大量的贷款敞口以及交易对手风险敞口。
　　IXM已实施风险管理程序以监控其风险敞口并最小化交易对手风险。这些程序包括定期的全球信用状况更新、初始信用及额度审批/复审、信用保险、保证金要求、其他担保及限制性条款。除此之外，我们可以选择不与高风险交易对手开展业务。
　　(4)合规风险
　　IXM充分认识到商业道德与可持续发展对于获取资源、市场和融资的重要性。IXM致力于在所有运营司法管辖区完全遵守适用的法律法规。为此，IXM建立了一套量身定制、符合行业特定要求的全面合规计划。该计划包含定期审查的政策、程序及内部控制措施，以确保恪守法律和监管义务。IXM密切跟踪并掌握影响业务运营的法律法规及行业标准变更动态。
　　公司其他“可能面对的风险”详情可参考公司往期定期报告相关章节披露之内容。 收起▲