业绩：创历史新高
　　公司25Q1-3实现营业收入1454.85亿元，yoy-5.99%，利润总额达到240.68亿元，yoy+43.87%；实现归母净利润142.80亿元，yoy+72.61%，续创历史同期新高，三季度已经超越去年全年水平。其中Q3实现归母56.08亿元，yoy+96.4%，主要得益于铜的量价齐升与公司降本增效。
　　量：所有产品产量均超预期，主营铜业务产量大增
　　1）铜：产量显著超预期，新矿山有望有序投产。前三季度公司产铜54.34万吨，yoy+14.14%，按照产量指引中值来算已经完成86.25%，显著超预期；铜销量为52.03万吨，yoy+10.56%。其中Q3产量为18.98万吨，yoy+16.98%。此外，KFM二期预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属。
　　2）钴：毛利产能均有提升，禁令影响短期销量。前三季度公司产钴8.80万吨，yoy+3.84%，完成产量指引中值的79.98%；受2月刚果（金）出口禁令及之后两次延长影响，钴销售量为5.10万吨，yoy-36.08%。其中Q3产钴2.69万吨，yoy-12.37%。目前出口禁令解除，采用配额制，我们预计Q4钴销量环比或大幅回升。
　　3）其他板块：所有板块均超预期，铌毛利率显著改善。前三季度钼、钨、铌和磷肥产量分别为10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标，完成度达到78.60%、85.71%、78.41%和79.37%。
　　成本：主营业务成本下降，毛利率有所抬升
　　25Q3公司营业总成本404.42亿，yoy-12.35%，环比-1.51%，显示降本增效成本显著。公司主营铜/钴/钼/铌营业成本分别为3.4/4.4/25.1/14.8万元/吨，yoy+9.53%/-17.01%/-49.79%/-23.30%。前三季度，铜业务毛利率上升至54.07%，yoy+1.73pct，钴板块毛利率大幅抬升，达到63.46%，yoy+26.97pct，铌板块毛利率亦有显著提高，yoy+16.61pct。
　　费用：期间费用率大幅下降，财务费用控制优秀。
　　25Q3公司期间费用率8.82亿，yoy-41.03%，环比-26.93%。其中财务费用25Q3为0.5亿元，同比-93.87%，环比-88.74%，系借款规模减小等原因所致，利息费用下降明显。
　　投资建议：公司铜板块KFM二期提出指引，铜产量远期有望实现100万吨，黄金板块积极布局海外矿山，存在量增预期。我们中长期看好金、铜和钴价中枢上移，公司量价齐升，盈利有望继续抬升，上调25/26/27年归母净利润至195/253/289亿元（前值为167/190/211亿元），对应PE17/13/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治及政策风险；利率风险；市场风险；流动性风险；信用风险。

　　公司发布25年三季报，Q3归母净利润56亿元
　　公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入1455亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润143亿元，同比增长72.61%。其中，2025Q3公司实现营业收入507亿元，同比减少2.36%，实现归母净利润56亿元，同比增长96.40%，单季度业绩再创历史新高。
　　产量：完成情况良好，单季度铜矿产量超18万吨
　　Q1-Q3，公司各矿产品产量完成情况良好，Q3铜产量超18万吨。
　　公司2025年Q1-Q3铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.3万吨、8.80万吨、1.06万吨、0.6万吨、0.78万吨和91.28万吨，除钼钨外均有不同程度的同比提升，其中，铜单季度产量超过18万吨，超过市场预期。
　　KFM二期建设议案通过董事会审议，新增10万吨铜产能
　　公司铜增量给出明确指引。报告期内，KFM二期建设议案通过董事会审议。KFM二期拟投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　盈利预测
　　我们预计2025-2027年，公司铜产量稳步爬坡，KFM二期达产后产量有望快速提升，同时钴价由于配额制度有望持续景气，预计归母净利润为202/257/316亿元，YOY为49%/27%/23%，对应PE为18.62/14.67/11.90。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司矿产品产量不及预期，宏观经济风险等。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入1454.85亿元，同比-5.99%；实现归母净利润142.80亿元，同比+72.61%。Q3单季实现营业收入507.13亿元，同比-2.36%，环比+3.99%；归母净利润56.08亿元，同比+96.40%，环比+18.69%。
　　主要产品“产销两旺”。2025年前三季度公司产铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.34万吨、8.80万吨、10,611吨、6000吨、7841吨和91.28万吨，按产量指引中值计算完成度分别为86.25%、79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%，均超计划目标。此外，IXM贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11万吨，完成度为78.38%。
　　Q3季度：铜钴业务降本明显。铜产量18.98万吨，环增4%；销量19.77万吨，环减1%；
　　吨售价6.53万元/吨，环减2%；吨成本下降明显，环比下降0.26万元/吨（-8%）至2.94万元/吨，吨毛利环比提升0.1万元/吨（3%）至3.59万元/吨。钴受刚果金禁矿影响产量2.69万吨，环减12%；销量4825吨，环减78%；吨售价9.44万元/吨，环增6%；吨成本1.51万元/吨，环减55%；价增本减，吨毛利环增43%至7.93万元/吨。钨钼价格上行，吨盈利大增。钼产量3622吨，环减1%；销量3546吨，环减7%；钨产量2052吨，环增5%；销量1365吨，环减40%；
　　受3季度钨钼价格大涨影响，钼&钨吨毛利分别提升38%、28%至23.01万元/吨和21.62万元/吨。铌磷业务吨毛利环比微增。铌产量2610吨，环比持平；销量2659吨，环减3%；磷产量33.01万吨，环增9%；销量23.70万吨，环减34%；整体吨毛利微增，铌环增7%至17.28万元/吨，磷环增3%至0.12万元/吨。
　　降本增效成效显著，期间费用率及实际所得税率下降明显。2025年前三季度营业成本同比下降10.94%，主要系公司持续践行降本增效所致。Q3季度：公司营业成本同降11%，环比持平。同时期间费用率1.74%，同减1.14pct，环减0.74pct；此外公司实际所得税率27%，同减15pct，环减9pct。
　　新项目推进有条不紊。公司拟投资10.84亿美元建设KFM二期，预计2027年投产，达产后年新增铜10万吨。此外，刚果（金）Heshima水电站正在建设中，预计未来将长远保障在刚电力供应；厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议，提前构建多维度供电体系。
　　盈利预测与评级：考虑产量超预期以及金属价格上涨，公司业绩有望持续超预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为202/252/283亿元，当前股价对应的PE分别为18.7/14.9/13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；金属价格波动的风险；项目所在国政治风险。

　　投资要点
　　事件：2025年10月25日，公司发布2025Q3业绩报告。2025年1-9月公司实现营收1455亿元，yoy-6%；实现归母净利润143亿元，yoy+73%，扣非归母净利145亿元，yoy+70%。单季度来看，2025Q3公司实现营收507亿元，yoy-2.4%，环比+4.0%，2025Q3归母净利为56.1亿元，yoy+96.4%，环比+18.7%，扣非归母净利58.1亿元，yoy+98.6%，环比+21.2%，业绩超市场预期。
　　公司铜产品产量再创新高，KFM二期规划落地为公司铜产量持续增长打下坚实基础。公司2025年前三季度矿山端铜收入386亿元，yoy+26%，前三季度公司铜产量54.3万吨，yoy+14.1%，已经完成2025年产量目标的86%，超出指引预期节奏，2025年前三季度铜销量52万吨，yoy+11%。2025年单三季度铜产量19.0万吨，环比+3.7%，创公司单季产铜历史新高，铜销量19.8万吨，环比基本持平。后续伴随KFM二期落地，2027年建成投产后预计公司每年新增10万吨铜金属量，为公司2028年实现100万吨铜金属产量打下坚实基础。2025年前三季度公司其他金属品种钴/钼/钨/铌/磷销量分别为5.1/1.1/0.6/0.8/82.6万吨，yoy-36%/-0.2%/-4.7%/+7.5%/-3.8%，钴销量下滑主要由于刚果金的钴出口禁令，钼钨销量下滑主要由于矿山品味下降原因。
　　铜钴产品毛利贡献显著，金属价格抬升带动公司业绩上行。
　　公司2025年前三季度销售毛利率为22%（yoy+4.4pct），其中矿业板块毛利率53%，yoy+6.6pct，其中铜钴为主要毛利贡献品种，2025年前三季度铜钴贡献毛利分别为70%及13%。分品种来看，前三季度矿产铜/钴/钼/钨/铌/磷毛利率分别为54%/63%/42%/64%/52%/31%，yoy+1.7/27/7.4/1.1/17/6.7pct，主要受益于金属价格抬升及公司规模优势开始体现。
　　业绩角度，2025年前三季度实现归母净利润143亿元，yoy+73%，其中2025Q3归母净利为56.1亿元，yoy+96.4%，环比+18.7%，2025Q3拆分来看，公司毛利环比增加21亿元，费用端财务费用因借款减少环比减少4亿元，公允价值变动收益环比减少20亿元，所得税环比减少7亿元。
　　盈利预测与投资评级：由于铜钴金属价格显著提升，我们调整公司2025-2027年归母净利为188/255/297亿元（前值为151/169/198亿元），对应PE分别为19/14/12倍，基于公司KFM二期落地，铜钴产量释放可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

　　事件：公司发布25年三季报，前三季度公司营收1454.85亿元，同比-5.99%；归母净利润142.80亿元，同比+72.61%；其中Q3营收507.13亿元，同比-2.36%，环比+3.99%，归母净利润56.08亿元，同比+96.40%，环比+18.69%。
　　产量：前三季度产量超计划完成，Q3铜产量继续维持环比增长，KFM二期预计于2027年投产，将新增年平均10万吨铜金属产能。2025年前三季度，公司铜/钴/钼/钨/铌金属/磷肥分别实现产量54.34万吨、8.80万吨、1.06万吨、0.60万吨、0.78万吨、91.28万吨，分别同比增长14.14%、3.84%、-6.38%、-2.10%、2.07%、1.92%，按指引中值计算，均超额完成了相关指标，其中Q3分别为18.98万吨、2.69万吨、0.36万吨、0.21万吨，0.26万吨、33.01万吨。环比+3.72%、-12.26%、-0.71%、+4.96%、-0.19%、+8.90%。展望远期，公司围绕80-100万吨的产铜量、布局黄金等目标谋划长远，新项目推进有条不紊。公司宣布将投资10.84亿美元建设KFM二期，预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属。
　　销量：Q3环比多有不同程度下滑，其中钴由于刚果金出口禁令下降较多。不过由于金属价格多环比上涨等因素影响，业绩继续环比增长。2025年前三季度，公司铜/钴/钼/钨/铌金属/磷肥分别实现销量52.0万吨、5.1万吨、1.1万吨、0.6万吨、0.8万吨、82.6万吨，分别同比增长10.56%、-36.08%、-0.16%、-4.68%、7.49%、-3.79%，其中Q3分别为19.77万吨、0.48万吨、0.35万吨、0.14万吨，0.27万吨、23.69万吨。环比-0.55%、-78.05%、-6.71%、-40.24%、-2.71%、-34.02%。从价格来看，除磷肥价格，铜、钴、钨、钼、铌铁市场价格均环比上行，铜钴等金属价格未来也有望维持强势。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.95、1.03、1.15元，PE分别为18、16、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年三季度单季实现营业总收入507.13亿元（同比-2.36%）；归母净利润56.08亿元（同比+96.4%）；扣非后归母净利润58.13亿元（同比+98.63%）。前三季度累计实现营业收入1454.85亿元（同比-5.99%），归母净利润142.8亿元（同比+72.61%），扣非后归母净利润145.37亿元（同比+69.98%）。
　　平安观点：
　　铜钴产品实现量价齐升，各产品毛利率均现上行。2025年第三季度，公司主要产品产量顺利达成计划目标。2025年前三季度公司铜产量达54.3万吨，同比增长14.1%，销量同比增长10.6%。钴产量8.8万吨，同比增加3.8%。铜钴三季度价格均现上涨，Q3铜均价7.95万/吨，环比上涨2.34%；钴均价26.68万/吨，环比上涨11.42%。价格上涨带动产品毛利率上行，其中钴毛利率达63.46%，同比增加26.97个百分点；铜毛利率54.07%，同比增加1.73个百分点。此外，钨、钼、铌、磷肥毛利率分别达63.55%、41.79%、51.62%、30.89%，同比增加1.13pct、7.35pct、16.61pct、6.65pct。
　　董事会审议通过KFM二期议案，预计2027年建成投产。公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。同时公司具有较高的成本优势，有望享有更高的业绩弹性。金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测为192.65、224.57、247.08亿元（原预测值167.7、184.0、206.6亿元）。对应PE为18.6、16.0、14.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入1,454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%；扣非后归母净利145.37亿元，同比增长69.98%。
　　点评：
　　产量超指引中值的75%，钴业务成本降幅明显
　　2025年前三季度，公司主要产品价格均同比上涨，各产品产量完成度均超75%按产量指引中值计算）。产品产量方面，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长14.14%/增长3.84%/下降6.38%/下降2.10%/增长2.07%/增长1.92%，产量完成度分别是86%/80%/79%/86%/78%/79%。产品价格方面，根据iFinD数据，铜、钴、钼铁、APT、铌和磷酸一铵均价分别同比增长4.89%/增长10.56%/增长5.57%/增长30.06%/1.13%/增长5.08%。2025年前三季度，公司精进工艺流程，强化成本管控，公司销售毛利率同比增加4.33pct.至21.96%，销售净利率同比增加5.18pct.至11.33%。分产品毛利率看，公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别同比增加1.73pct./增加26.97pct./增加7.35pct./增加1.13pct./增加16.61pct./增加6.65pct.。TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动钴成本明显下降，公司2025年前三季度钴营业成本较2024年同期下降46.95%。
　　财务费用压力降低，将建设KFM二期工程
　　从费用率上看，2025年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.01pct./增加0.14pct./减少0.95pct.，公司积极优化债务结构，通过降低长期借款规模，减小公司财务费用压力。新项目方面，公司将投资建设KFM二期工程：项目建设投资10.84亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹；项目建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　盈利预测与评级
　　公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望带来业绩新增长点。考虑到公司产能释放超预期和钴价大幅上涨，中性情景下，我们上调2025-2027年归母净利的预测分别为192.25/225.34/251.50亿元，EPS分别为0.90/1.05/1.18元/股；对应2025年PE为18.64X，高于可比公司的均值，公司成长性较好，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能受到较大影响。
　　地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业绩产生影响。
　　汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。
　　安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。

　　事件:2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比-5.99%；实现归母净利润142.8亿元，同比+72.61%。2025年Q3实现营业收入507.13亿元，环比+3.99%；实现归母净利润56.08亿元，环比+18.69%。
　　点评：
　　Q3业绩超预期主要系金属价格环比上涨，费用、所得税环比减少。2025年Q3，铜（1#）均价为7.98万元/吨，环比+2.2%；钴（1#）均价为26.68万元/吨，环比+11.4%；钼铁（60%Mo,国产）均价为27.29万元/基吨，环比+18.0%；仲钨酸铵（88.5%）均价为32.73万元/吨，环比+40.0%。2025年Q3，财务费用为0.50亿元，环比-3.94亿元；所得税为25.20亿元，环比-6.68亿元。
　　公司前三季度产量超计划完成，Q3铜产量超预期。公司2025年前三季度铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.3万吨、8.80万吨、10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标，完成度达到86.19%、79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%。此外，IXM贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11万吨，完成度为78.38%。2025年Q3，公司铜产量为18.98万吨，达到全年计划目标产量的30%。
　　KFM二期预计2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　铜价：继续看好后续铜价上行。（1）宏观：短期中美经贸摩擦变化，或造成铜价大幅波动。（2）供需：自由港削减2025-2026年铜产量，导致供给后续仍维持紧张；线缆企业开工率在铜价上涨背景下连续两周回升显示Q4电网需求如期增长；10-12月空调排产环比持续改善；贸易冲突消化后，铜价后续有望继续上行。
　　盈利预测、估值与评级：由于铜、钨、钼价格持续上涨，上调2025-2027年价格预期。预计2025-2027年归母净利润分别为190/201/216亿元（上调16%/14%/14%），当前股价对应2025-2027年的PE分别为19/18/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。

　　事件:2025年上半年实现营业收入947.73亿元，同比-7.83%；实现归母净利润86.71亿元，同比+60.07%；实现扣非净利润87.24亿元，同比+55.08%。
　　点评：
　　公司上半年业绩超预期主要系各板块产量超计划完成。公司各产品产量全部达成上半年度目标，实现时间过半任务超半。其中，产铜35.36万吨，同比增长约12.68%，计划完成率达56%；产钴6.11万吨，同比增长约13.05%。钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50%。
　　2025年上半年，铜、钴、钼铁、仲钨酸铵、磷酸一铵价格均上涨。2025年上半年，伦敦金属交易所现货铜均价为9,431美元/吨，同比上涨3.75%；Fastmarkets标准级钴金属低幅价格升至平均13.16美元/磅，同比上涨7.69%，钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%；仲钨酸铵（APT）均价22.23万元/吨，同比上涨12.39%；铌铁均价45.87美元/公斤，同比小幅下降0.17%；磷酸一铵CFR巴西均价677.6美元/吨，同比上涨18.6%。
　　两大主力铜钴矿山TFM、KFM扩产蓄势新一轮增长，铜产量增量可期。（1）TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。（2）KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划：至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。目前TFM和KFM正在积极筹备新一轮扩产改造项目。
　　铜价：继续看好后续铜价上行。（1）宏观：美联储主席鲍威尔8月22日讲话偏鸽，市场预计9月降息概率较大。（2）供需：因此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME和COMEX累库有望逐步结束；国内淡季即将结束，看好9月以后国内需求好转。矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司上半年产量超计划完成，上调2025年全年产量预期；由于钨、钼价格持续上涨，上调2025-2027年价格预期。预计2025-2027年归母净利润分别为164/176/190亿元（上调22%/23%/16%），当前股价对应2025-2027年的PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业总收入947.7亿元（同比-7.8%）；归母净利润86.7亿元（同比+60.1%）；扣非后归母净利润87.2亿元（同比+55.1%）。Q2实现营业收入487.7亿元（同比-14.0%，环比+6.0%），归母净利润47.3亿元（同比+41.2%，环比+19.8%）。
　　平安观点：
　　上半年各产品产量超指引节奏，铜钴产量高增。上半年公司各产品产量及实物贸易量完成度均超指引中值水平，其中铜钴产品同比均实现较高增速。铜产量达35.36万吨，同比增长12.68%；钴产量6.11万吨，同比增长13.05%。刚果（金）TFM和KFM生产均实现“时间过半、任务超半”。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放；KFM铜产量年完成率大幅超越中值。铌板块和磷板块产量、回收率和销量均超计划预算，其中BVFR厂和BV厂回收率达到历年来最好水平。钨钼产量同比小幅下降，选矿回收率同比提升。
　　铜钴板块持续发力，金矿项目打造远期新增长极。公司将持续推动TFM中区巩固选冶工艺优化成果，东区促进17K工艺调整等技改项目落地，进一步提产能，降成本；KFM加快推进专项活动，改善产品工艺，加大勘探力度，增加资源储备。上半年公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，预可研报告显示其保有的黄金资源量为638吨，平均品位0.46g/t，黄金储量为359吨，平均品位0.55g/t，项目计划2029年前投产，公司拓展布局黄金资源，进一步完善多元化产品矩阵，打造远期新增长极。
　　投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。同时公司具有较高的成本优势，有望享有更高的业绩弹性。金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润为167.7、184.0、206.6亿元（原预测值150.7、161.7、179.0亿元）。对应PE为14.9、13.6、12.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。