投资要点：
　　事件
　　公司发布25年度业绩预增公告，预计2025年度实现归母净利为人民币200-208亿元，同比增加64.68-72.68亿元，同比增加47.80%-53.71%，主因系公司主要产品量价齐升、运营成本有效管控。
　　2025年：量价齐升带动公司业绩高增
　　1）量：2025年公司主要产品产量均达预期，铜金属74.1万吨（同比+9.1万吨/14%）、钴金属11.75万吨、钼金属1.39万吨、钨金属0.71万吨、铌金属1.03万吨、磷肥121万吨、实物贸易量477.4万吨；
　　2）价：2025铜价均价约为8.1万元/吨，同比+8%；
　　2026年：铜产量冲击80万吨、黄金板块正式贡献增量
　　1）产量指引：铜金属76-82万吨（同比增2-8万吨）、钴金属10-12万吨、钼金属1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1.0-1.1万吨、磷肥105-125万吨，实物贸易量下调至400-450万吨。
　　2）其他亮点：黄金板块正式贡献增量。公司预计2026年新增黄金产量指引6-8吨（年化）。产量源于2025年12月以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产，1月25日晚间，公司发布公告称，于1月23日完成对此前披露的巴西金矿项目的收购交割，此次并购仅用时40天。
　　此外，2025年6月份，公司完成对厄瓜多尔奥丁金矿的并购。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25-27年铜产量为74/82/91万吨，预计25-27年吨铜均价为8.1/10/10万元。因公司产量、金属价格涨幅超预期，上调公司归母净利至202/375/404亿人民币（前值149/172/199），对应最新股价PE分别为23.3/12.6/11.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铜钴钼价格不及预期，海外政策变动风险

　　我们看好洛阳钼业的价值提升。1）看好铜、金价上行周期；2）公司是铜矿行业国内龙头、成长性较好；3）公司新增重点布局品种-黄金，或迎来“铜”估值向“铜+金”估值的转变。我们维持“买入”评级。
　　刚果金铜矿25年产量兑现超预期，扩产规划清晰
　　据公司公告《2025年度业绩预增公告》、《第七届董事会第九次临时会议决议公告》（26-1-16）：公司25Q4实现归母净利57-65亿元，较25Q356亿元环比有所增长，或与铜等金属价格环比上涨有关，25Q4LME铜价环比+13.2%至11092美元/吨。公司通过技改提升生产效率，铜产量连续4个季度上升，25Q1-4分别为17.1/18.3/19.0/19.8万吨，全年铜产量达74万吨，显著超过公司指引60-66万吨；公司规划26年铜产量进一步提升76-82万吨。公司亦积极推进KFM二期建设，预计27年投产后新增铜产量10万吨/年，亦规划TFM扩产项目，向28年实现铜产量80-100万吨目标迈进。
　　转型“铜+金”双轮驱动，加速布局黄金板块
　　25年12月14日，公司公告拟以最多10.15亿美元对价收购EQX旗下LatAm和LGC100%股权，获得位于巴西的Aurizona金矿+RDM金矿+Bahia综合矿区100%权益。26年1月23日，公司完成该资产的交割。本次收购的金矿资产含黄金资源量156吨，根据公司产量指引2026年该资产合计将实现黄金产量6–8吨。这是继25H1公司完成加拿大上市公司Lumina收购100%股权后的第二次黄金并购，且从公告“拟收购”至交割间隔不足2个月，彰显公司转型“铜+金”双轮驱动的决心。Lumina黄金的核心资产是位于厄瓜多尔的Cangrejos金矿，黄金资源量638吨，有望于29年投产。
　　看好铜、金价上行周期
　　黄金方面（参考华泰金属《供需改善或成金属行业26年主基调》（25-12-1）），22年之后，全球金融和贸易体系日趋割裂；外汇储备“多元化”需求成为黄金价格上行的长期基石。如果黄金在央行中的储备占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到35年。26年美国实际利率或是下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价进一步上行。铜方面（参考华泰金属《复苏与供给约束共振，有色景气无忧》（26-1-18）），我们预期25-28年铜价有望冲击$15000/t以上。展望26年，我们预期全球电解铜供给仍有限，同比增速2.4%；全球电解铜需求由美国囤库及电网建设驱动，同比增速3.3%；因此供需或从过剩转为短缺，叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，铜价中枢或同比显著抬升。中长期来看，全球技术进步叠加海外制造业复苏，多周期共振下电解铜需求或保持高增；而供给约束性较强（铜矿扰动频繁、资源稀缺、对价格反应滞后）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到铜价因流动性边际宽松等，25Q4以来上行幅度超我们先前预期，我们上调25-27年铜价假设；公司积极技改及扩产，2025年实际铜产量及2026年铜产量指引超预期，我们上调25-27年铜产量假设；最终预计公司归母净利为204/324/361亿元（25-27年较前值调整幅度：+6%/+26%/+27%）。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值17.6X，考虑到是具备成长性的国内龙头铜矿企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年23.7XPE，下调A/H溢价率至18.22%（采用近一年平均溢价率，前值为24.6%），测算目标价为A/H股目标价为35.83元/33.95港元（前值24.19元/21.27港元，基于A股26年PE20.0X）。
　　风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。

　　事件：1月15日，洛阳钼业发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润200-208亿元，同比增长47.80%-53.71%；扣非归母净利润204-212亿元，同比增长55.5%-61.6%。
　　回顾过去：量价齐升叠加运营效率提升，推动公司盈利能力显著提升。一方面，2025年公司产铜74.11万吨（完成度118%），钴、钼、铌等关键品种均超额完成产量计划，超预期产量叠加同期有色金属行业高景气的价格红利，为业绩增长筑牢根基；另一方面，公司管理升级成效凸显，新管理团队以组织升级为主线，推动精细化运营与降本增效落地，通过优化管理流程、提升生产协同效率，2025年前三季度各季度间实现铜吨成本环比下降，也显著扩大了核心产品盈利空间。
　　展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025年公司提出“多品种、多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025年6月公司完成了厄瓜多尔奥丁矿业收购，12月宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产（在产），交易预计于26年第一季度完成交割，据此首次将黄金纳入产品序列，并明确2026年6-8吨产量目标，待未来厄瓜多尔奥丁矿业投产后（规划2029年前），叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将近20吨。铜方面，2026年公司铜金属产量指引76-82万吨，有望提前兑现80万吨产铜目标；同时公司也正推进刚果（金）KFM二期（2027年投产后新增10万吨铜）、规划TFM三期项目，并向2028年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.97、1.54、1.69元，PE分别为25、16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

　　事件：公司预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比47.80%~53.71%；扣非后归母净利润204-212亿元，同比55.5%~61.6%。其中25Q4公司预计实现归母净利57~65亿元，同比8.8%~24%，环比2%~16.3%；扣非归母净利59~67亿元，同比28.4%~45.9%，环比0.9%~14.6%。
　　主要产品量价齐增，经营管理水平不断提升：
　　1）量：公司2025年铜产量74万吨，同比14%，按年初产量指引中值计算，完成度118%；同时产钴12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比4%至20万吨，其余钴/钼/钨/铌/磷肥产量环比10%/-9%/-46%/-4%/-10%。
　　2）价：25Q4的LME铜价环比13%至11092美元/吨，MB钴价环比45%至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25万元/基吨，仲钨酸铵价格环比55%至50万元/吨。
　　3）本：2025年，公司以组织升级为主线，在“专业化、国际化、年轻化”的新管理团队带领下，加强精细化管理、打造平台型组织、大力推动降本增效，效果逐步体现。
　　2026年产量指引：公司计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块，如达到指引上限，2026年公司将提前实现产铜80万吨目标，公司目前正积极推进KFM二期建设，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进。金板块，公司2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期规划中；2025年12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产，预计将于2026年一季度完成交割。因此公司首次将黄金纳入产品序列，明确2026年全年6-8吨黄金的产量目标。
　　投资建议：围绕“铜黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金、钴价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027年实现归母净利205、336、361亿元，对应2025-2027年EPS为0.95、1.56、1.68元，对应2025-2027年PE为25.2、15.4、14.3x，维持“推荐”评级。

　　事件：12月15日公告，经公司董事会批准，洛钼将以总计10.15亿美元的对价收购加拿大矿业企业EquinoxGold位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体。交易预计于26年第一季度完成交割，尚需获得巴西反垄断机构和中国相关监管部门的审批。
　　交易标的介绍：1）资源量、产量：本次交易共4座在产金矿，具体为：位于巴西东北部的Aurizona金矿、东部的Bahia综合体（包括Fazenda金矿与SantaLuz金矿），以及东南部的RDM金矿。合计黄金资源量156吨（按金盎司计算），平均品位1.88克/吨；黄金储量120吨，平均品位1.45克/吨。2024年黄金产量约7.7吨，2025年产量指引为7.8-8.4吨；2）成本：2024年Luna营收为11.97亿元，净利润为0.88亿元，LeagoldLatAm营收为29.80亿元，净利润为6.01亿元。合计营收为41.8亿元，净利润为6.9亿元。若以产量计，2024年单吨利润为89.6元/g，单吨完全成本（含税）为453.5元/g。同时根据黄金市场均价测算，2025年该资产前三季度预计产销量约5.5吨，可计算单吨完全成本（含税）为607.0元/g；3）对价：交易总对价10.15亿美元，包括9亿美元首付款和最高1.15亿美元的或有付款（依据交割后首年黄金销量），若按交易总对价计算，单位资源量收购价格约为46元/g，单位储量收购价格约为60元/g。
　　展望：金矿业务再获成长，铜金双极格局再提速。2025年以来，洛钼加速黄金资产布局，上半年收购了厄瓜多尔金矿、年末继续加码巴西项目，持续兑现“多品种、多国家、多阶段”的并购规划。待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将近20吨。有望开启第二成长曲线。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.95、1.19、1.31元，PE分别为19、15、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年三季度单季实现营业总收入507.13亿元（同比-2.36%）；归母净利润56.08亿元（同比+96.4%）；扣非后归母净利润58.13亿元（同比+98.63%）。前三季度累计实现营业收入1454.85亿元（同比-5.99%），归母净利润142.8亿元（同比+72.61%），扣非后归母净利润145.37亿元（同比+69.98%）。
　　平安观点：
　　铜钴产品实现量价齐升，各产品毛利率均现上行。2025年第三季度，公司主要产品产量顺利达成计划目标。2025年前三季度公司铜产量达54.3万吨，同比增长14.1%，销量同比增长10.6%。钴产量8.8万吨，同比增加3.8%。铜钴三季度价格均现上涨，Q3铜均价7.95万/吨，环比上涨2.34%；钴均价26.68万/吨，环比上涨11.42%。价格上涨带动产品毛利率上行，其中钴毛利率达63.46%，同比增加26.97个百分点；铜毛利率54.07%，同比增加1.73个百分点。此外，钨、钼、铌、磷肥毛利率分别达63.55%、41.79%、51.62%、30.89%，同比增加1.13pct、7.35pct、16.61pct、6.65pct。
　　董事会审议通过KFM二期议案，预计2027年建成投产。公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。同时公司具有较高的成本优势，有望享有更高的业绩弹性。金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测为192.65、224.57、247.08亿元（原预测值167.7、184.0、206.6亿元）。对应PE为18.6、16.0、14.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入1,454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%；扣非后归母净利145.37亿元，同比增长69.98%。
　　点评：
　　产量超指引中值的75%，钴业务成本降幅明显
　　2025年前三季度，公司主要产品价格均同比上涨，各产品产量完成度均超75%按产量指引中值计算）。产品产量方面，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长14.14%/增长3.84%/下降6.38%/下降2.10%/增长2.07%/增长1.92%，产量完成度分别是86%/80%/79%/86%/78%/79%。产品价格方面，根据iFinD数据，铜、钴、钼铁、APT、铌和磷酸一铵均价分别同比增长4.89%/增长10.56%/增长5.57%/增长30.06%/1.13%/增长5.08%。2025年前三季度，公司精进工艺流程，强化成本管控，公司销售毛利率同比增加4.33pct.至21.96%，销售净利率同比增加5.18pct.至11.33%。分产品毛利率看，公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别同比增加1.73pct./增加26.97pct./增加7.35pct./增加1.13pct./增加16.61pct./增加6.65pct.。TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动钴成本明显下降，公司2025年前三季度钴营业成本较2024年同期下降46.95%。
　　财务费用压力降低，将建设KFM二期工程
　　从费用率上看，2025年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.01pct./增加0.14pct./减少0.95pct.，公司积极优化债务结构，通过降低长期借款规模，减小公司财务费用压力。新项目方面，公司将投资建设KFM二期工程：项目建设投资10.84亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹；项目建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　盈利预测与评级
　　公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望带来业绩新增长点。考虑到公司产能释放超预期和钴价大幅上涨，中性情景下，我们上调2025-2027年归母净利的预测分别为192.25/225.34/251.50亿元，EPS分别为0.90/1.05/1.18元/股；对应2025年PE为18.64X，高于可比公司的均值，公司成长性较好，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能受到较大影响。
　　地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业绩产生影响。
　　汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。
　　安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。

　　事件:2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比-5.99%；实现归母净利润142.8亿元，同比+72.61%。2025年Q3实现营业收入507.13亿元，环比+3.99%；实现归母净利润56.08亿元，环比+18.69%。
　　点评：
　　Q3业绩超预期主要系金属价格环比上涨，费用、所得税环比减少。2025年Q3，铜（1#）均价为7.98万元/吨，环比+2.2%；钴（1#）均价为26.68万元/吨，环比+11.4%；钼铁（60%Mo,国产）均价为27.29万元/基吨，环比+18.0%；仲钨酸铵（88.5%）均价为32.73万元/吨，环比+40.0%。2025年Q3，财务费用为0.50亿元，环比-3.94亿元；所得税为25.20亿元，环比-6.68亿元。
　　公司前三季度产量超计划完成，Q3铜产量超预期。公司2025年前三季度铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.3万吨、8.80万吨、10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标，完成度达到86.19%、79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%。此外，IXM贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11万吨，完成度为78.38%。2025年Q3，公司铜产量为18.98万吨，达到全年计划目标产量的30%。
　　KFM二期预计2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　铜价：继续看好后续铜价上行。（1）宏观：短期中美经贸摩擦变化，或造成铜价大幅波动。（2）供需：自由港削减2025-2026年铜产量，导致供给后续仍维持紧张；线缆企业开工率在铜价上涨背景下连续两周回升显示Q4电网需求如期增长；10-12月空调排产环比持续改善；贸易冲突消化后，铜价后续有望继续上行。
　　盈利预测、估值与评级：由于铜、钨、钼价格持续上涨，上调2025-2027年价格预期。预计2025-2027年归母净利润分别为190/201/216亿元（上调16%/14%/14%），当前股价对应2025-2027年的PE分别为19/18/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。