事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入93.05亿元，同比增长24.29%；归属于母公司所有者的净利润1.22亿元，同比增长30.46%；基本每股收益0.32元，同比增长14.29%。
　　2024年一季度盈利同比大增，销售净利率回升。公司2024Q1实现归母净利1.22亿元，同比增长30.46%，环比减少11.59%；实现扣非归母净利1.15亿元，同比增长32.14%，环比减少16.67%；公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为4.74%、4.62%、4.97%、4.79%，逐季销售净利率分别为1.69%、1.43%、1.51%、1.78%，2024Q1销售毛利率环比回落，净利率小幅回升。
　　2024年一季度销量同比高增，2024年销量及业绩增长空间大。公司2024年一季度产销量同比高增，根据公告，2024Q1公司冷轧不锈钢产品汇总产量为77.5万吨，同比增长58.7%，环比增长2.0%；冷轧不锈钢产品汇总销量为70万吨，同比增长47.1%，环比减少9.6%。根据公司年报，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，合并营业收入预计435亿元至480亿元，同比增长约9.1%至20.4%，归属于上市公司净利润预计6.20亿元至7.85亿元，同比增长约36.8%至73.3%。
　　多项目稳步推进，加速深加工转型。根据公告，公司审批中/建设中项目包括靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）、越南新越年加工26万吨精密不锈钢带（一期）及（二期）、泰国甬金年产能26万吨精密不锈钢板带项目、浙江镨赛年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）、中源钛业年产6万吨钛合金新材料项目（一期），现有已公告且未投产金属加工项目产能达101万吨，相当于2023年产量的35.6%，未来主业扩张空间巨大。
　　根据上述中源钛业及浙江镨赛项目建设进度，除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。
　　投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为6.5亿元、7.3亿元、8.1亿元，EPS分别为1.77元、1.98元、2.21元，对应PE为10.2倍、9.1倍、8.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司披露2023年年度报告，营收企稳，利润小幅下滑。公司2023年全年营业收入398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。
　　2023年公司主要产品销量增长，公司主业行业供给大于需求、不锈钢价格下跌。2023年公司产品合计销量284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢300系2B销量220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢400系BA销量31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢300系销量11.50万吨，同比+16.64%。2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从2023年末国内主要钢厂无锡地区304冷轧市场主流价格来看，2023年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%。
　　不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。公司年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目2023年12月已投产；公司年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计2024年10月达到试生产阶段；年加工26万吨精密不锈钢带（一期）预计2024年5月达到试生产阶段、二期预计2025年5月达到试生产阶段；泰国年产26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。
　　公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段；公司年产6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段。
　　盈利预测：预测公司24-26年营收分别为457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为5.48/7.15/8.55亿元，PE分别为11.64/8.92/7.46。维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题

　　事件概述：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收398.74亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.53亿元，同比减少6.9%；扣非归母净利4.27亿元，同比减少6.5%。2023Q4，公司实现营收122.93亿元，同比增长33.8%、环比增长20%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.9%、环比增长35%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长12%、环比增长50.8%。
　　点评：销量同比增长，毛利率同比提升
　　1、量：销量同比增加。23年，广东甬金、浙江甬金新增产能在较短时间内产能得以基本满产，公司全年冷轧不锈钢产品销量共计281.98万吨，同比增长14.42%。其中，公司精密冷轧300系/400系销量分别为11.50/4.92万吨，同比+16.64%/-24.69%；宽幅冷轧300系BA/300系2B/400系BA销量为3.93/220.12/31.67万吨，同比分别+91.56%/10.19%/47.87%；其他产品销量为12.51万吨，同比增长61.77%。
　　2、价：毛利率同比提升。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。主要钢厂无锡地区304冷轧年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%，其中一季度和四季度下行趋势明显，主要受需求弱势与上游材料价格下降拖累。公司23年毛利率4.79%，同比+0.22pct。23Q4，公司毛利率4.97%，环比+0.35pct，同比+0.35pct。
　　未来核心看点：新产能有序建设，横向拓展新材料业务
　　1、多个项目有序建设，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。
　　2、定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。
　　3、实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年6月份达到试生产阶段。
　　投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.86/7.25/8.45亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为11/9/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

　　公司发布2023年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入398.74亿元，同比增长0.81%，归母净利润4.53亿元，同比下降6.94%。公司23年四季度单季归母净利润1.38亿元，同比增长0.73%，环比三季度增长35%。同时，根据公司公告，拟定2023年度利润分配预案为：每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利1.82亿元，占2023年归母净利润的40.25%。
　　新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。报告期内，浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产，全年公司实现冷轧不锈钢产量286万吨，同比增长15.72%，实现销量285万吨，同比增长15.08%，产销基本均衡；吨售价约13864元/吨，同比下降12.56%；吨成本约13206元/吨，同比下降12.73%；吨毛利约658元/吨，同比下降8.98%，在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。
　　财务费用同比降低，研发费用维持高位。报告期内，公司管理费用1.62亿元，同比增长29.32%；销售费用0.69亿元，同比增长86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81亿元，同比下降49.03%，主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约7.78亿元，同比增长6.86%，维持较高水平。
　　主营业务稳步扩张，新材料项目持续推进。根据公司公告，不锈钢加工主业方面，靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在23年10月开工，预计24年10月达到试生产阶段，不锈钢产品产销量有望持续增长。同时在新材料领域，预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于24年6月达到试生产阶段，有望成为公司新的增长点。
　　投资分析意见：考虑到下游需求仍然较弱，我们将24-25年公司吨钢毛利预测由750、763元/吨下调至675、712元/吨，对应24-25年归母净利润预测由8.08、10.24亿元下调至5.6、7.14亿元，并新增26年归母净利润预测8.52亿元，对应24-26年PE分别为11倍、9倍和7倍。公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务，可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢，24-25年平均PE分别为14、12倍。故公司估值水平较低，且考虑到随着公司新增产能持续落地，产销量有较高成长性，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期，2）公司销量及加工费下降，3）根据2024年4月4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》，受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响，公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期，经审慎评估，我们在模型计算中未考虑该项目未来增量，后续产量增长仅考虑23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量，已充分评估该事件风险。

　　事件：公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入398.74亿元，同比增加0.81%，归母净利润4.53亿元，同比减少6.94%；基本每股收益1.23元。拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　2023年四季度业绩好转，销售毛利率回升。公司2023Q4实现归母净利1.38亿元，同比增长0.73%，环比增长35.3%；实现扣非归母净利1.38亿元，同比增长12.02%，环比增长51.6%；公司2023Q1-2023Q4逐季销售毛利率分别为4.76%、4.74%、4.62%、4.97%，逐季销售净利率分别为1.59%、1.69%、1.43%、1.51%，2023Q4销售毛利率有所回升，净利率小幅改善，2023Q4四项费用占比较2023Q3增加0.1pct。
　　2023年四季度销量同比高增，2024年销量及业绩增长空间大。公司2023年四季度产销量同比高增，根据公告，2023Q4公司冷轧不锈钢产品汇总产量为75.9万吨，同比增长26.7%，环比减少6.1%；冷轧不锈钢产品汇总销量为77.4万吨，同比增长28.1%，环比减少0.8%。根据公司年报，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，合并营业收入预计435亿元至480亿元，同比增长约9.1%至20.4%，归属于上市公司净利润预计6.20亿元至7.85亿元，同比增长约36.8%至73.3%。
　　多项目稳步推进，主业扩张空间大。根据公告，公司审批中/建设中项目包括靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）、越南新越年加工26万吨精密不锈钢带（一期）及（二期）、泰国甬金年产能26万吨精密不锈钢板带项目、浙江镨赛年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）、中源钛业年产6万吨钛合金新材料项目（一期），现有已公告且未投产金属加工项目产能达101万吨，相当于2023年产量的35.6%，未来主业扩张空间巨大。
　　加速深加工转型，多产线稳步推进。根据公告，公司建设中项目包括“年产6万吨钛合金新材料项目”及“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，两项目一期预计2024年6月达到试生产阶段，钛合金新材料项目适时开始二期项目建设；除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。
　　投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为6.5亿元、7.3亿元、8.1亿元，EPS分别为1.77元、1.98元、2.21元，对应PE为9.1倍、8.1倍、7.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。