事件：2025Q3，公司实现营收4.2亿元（-4.3%，同比，下同），归母净利润9904万元（+8.5%），扣非归母净利7120万元（+36.37%），单季度利润及扣非利润均创历史最好水平。收入下降主要系：1）部分药品集采及价格联动，价格有所降低，但核心产品销量稳步增长；2）本期筱熊猫药业、锐新医药不再纳入合并范围；3）呼吸品类产品收入下降。考虑到24Q3公司存在较大额度非经，公司单Q3扣非超我们预期。
　　心脑血管保持快速增长，玄七健骨片加速放量。分行业来看，2025年Q1-Q3，公司工业收入实现11.6亿元（-6.8%），主要系部分产品集采及价格联动影响。具体来看，心脑血管收入4.3亿元（+13.8%），毛利率提升至82.7%（+1.1pct），主要系依折麦布片、血塞通片等产品销售增长较好；呼吸系统用药实现收入7394万元（-59.6%），主要系季节性、疾病图谱变化等。骨骼肌肉系统用药为3.0亿元，营收略有下滑，藤黄健骨片已全面执行集采，产品单价降幅较大，但覆盖数量持续提升，销售量同比增长。公司核心业务表现强劲，单季度收入降幅明显收窄。
　　盈利能力持续提升，整体收入结构更趋优化。2025年，公司低效商业资产剥离，整体经营质量显著改善，此外，核心产品销量的稳步增长，规模效益叠加精细化成本管控带来的采购成本及费用优化，有效夯实了毛利空间。单Q3净利率达到23.6%，创历史最好水平。我们认为，公司当前已展现出不俗的经营韧性。此外，公司已与中国药科大学与中国医学科学院药物研究所签署相关协议，受让化药1类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权，并推进专利候选药物的研发，有望逐步建立和强化公司的创新药管线布局，持续丰富产品矩阵，为后续发展奠定更加坚实的基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年归母净利润为3.09/3.77/4.50亿元，对应PE估值为17/14/12X。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

　　公司公告1-3Q25收入、归母净利、扣非净利12.5、2.7、2.1亿元（-7%、+18%、+31%yoy），其中3Q25收入、归母净利、扣非净利4.2、1.0、0.7亿元（-4%、+8%、+36%yoy）。前三季度受到部分品种集采降价影响收入有所下降，随着秋冬季来临我们看好公司全年收入前低后高。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。
　　骨科与心脑血管：藤黄平稳，心脑双位数增长，玄七大幅增长
　　1）骨科1-3Q25收入3.0亿元，同比基本持平：藤黄健骨片因去年下半年湖南跟标、价降量升，我们预计2025年收入平稳；玄七健骨受益于加大覆盖（1-3Q25新增覆盖公立医疗机构超400家）与国谈身份，销量同比大幅增长，我们预计2025年收入增长超50%至1.7亿元、长期成为5~10亿大品种；2）心脑血管1-3Q25收入4.3亿元（+14%yoy），主因依折麦布与血塞通抓住集采机遇并积极拓展第二终端，我们预计25年收入双位数增长。
　　儿科与呼吸系统偏弱，秋冬期待好转
　　1）儿科1-3Q25收入1.1亿元（-18%yoy）：小儿荆杏持续加大覆盖（1-3Q25新增覆盖公立医疗机构超300家），但因呼吸道发病率降低，销量同比有所下滑，我们预计随着秋冬呼吸用药增加，小儿荆杏四季度有望好转，未来期待成人适应症（预计2026年获批）及第二终端第三终端的增量拓展；2）呼吸科1-3Q25收入0.7亿元（-60%yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏因季节疾病谱变化大幅下滑，全年表现须观望四季度用药需求。
　　推进中药创新药研发
　　公司持续推动创新中药研发，截至10M25:1）养血祛风6M25获批，我们预计2025年国谈，有望成为10亿元大品种；2）健胃祛痛与小儿荆杏成人适应症处于临床三期，蛭龙通络取得临床二期报告、即将进入三期；3）香芩解热、紫英、妇科止血消痛获批IND，益气消瘤处于IND。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-27年归母净利3.1/3.7/4.4亿元，给予2026年PE估值19x（参考可比公司均值19x），目标价15.84元（前值15.32元，基于25年3.1亿利润和22xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险，原料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年中报。
　　2025年上半年公司实现营业收入8.34亿元，同比下降8.35%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长23.67%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长27.79%。单季度来看，2025年Q2公司实现营业收入4.16亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长21.50%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长24.35%。
　　心脑血管用药增速较快，部分核心品种表现稳健。
　　2025年上半年公司主营业务医药工业实现营业收入7.68亿元，同比下降8.20%，分适应症来看：1）心脑血管用药实现营业收入2.76亿元，同比增长16.05%，其中血塞通片/分散片销量同比增长约20%，依折麦布片销量同比维持较高增速；2）骨骼肌肉用药实现营业收入1.92亿元，同比下降0.50%，其中藤黄健骨片集采后价降量升，创新中药玄七健骨片创半年度销售新高，同比增长超70%；3）儿童用药实现营业收入0.82亿元，同比下降12.41%，其中小儿荆杏止咳颗粒销量同比下降约30%，但蒙脱石散销量增速较快；4）呼吸系统用药实现营业收入0.57亿元，同比下降61.03%，主要系强力枇杷露/膏（蜜炼）销量有所下降；5）妇科疾病用药实现营业收入0.33亿元，同比下降23.77%，主要系金英胶囊销量有所下降；6）抗感染用药实现营业收入0.36亿元，同比增长7.80%，主要系头孢克肟片销量同比维持较高增速。
　　中药创新药市场拓展顺利，为公司增长奠定坚实基础。
　　2025年上半年，公司中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片市场开拓情况良好：小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超180家公立医疗机构，截至2025年半年报，已经累计完成1,800多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,200家；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，截至2025年半年报，已经覆盖1,500多家公立医疗机构，其中等级医院超900家。此外，公司自主研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒于2025年6月获批上市，是国内首个获批治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该疾病中成药治疗领域的空白。目前，养血祛风止痛颗粒已经通过国家医保局2025年基本医保目录调整初步形式审查，若后续能通过谈判成功纳入国家基本医保目录，则有望成为公司新的利润增长点。
　　中药创新药研发持续推进，积极关注创新药研发。
　　经过多年的培育与发展，公司已形成了以中药创新药为主、化学药为辅，适当布局早期前沿创新药物的产品集群。在中药创新药方面，截至2025年半年报披露日公司主要中药创新药在研项目达十余项，2025年以来取得阶段性研究进展：小儿荆杏止咳颗粒于4月取得成人急性气管-支气管炎（风寒化热证）的临床试验Ⅱ期临床研究总结报告；香芩解热颗粒、紫英颗粒先后于7月和8月获得临床批件。同时，公司积极专注前沿领域的创新药研发，截至中报披露日，公司已与中国药科大学与中国医学科学院药物研究所签署相关协议，受让化药1类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权，并推进专利候选药物的研发，有望逐步建立和强化公司的创新药管线布局，为后续发展奠定更加坚实的基础。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期；产品研发进展不及预期；处方药集采降价风险。

　　事件：公司发布2025年中报，2025上半年实现营业收入8.34亿元，同比下滑8.35%，归母净利润1.69亿元，同比增长23.67%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长27.79%。单二季度实现收入4.16亿元，同比下滑11.81%，归母净利润0.81亿元，同比增长21.50%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长24.35%。
　　25H1业绩符合预期，持续聚焦制药工业主业。25H1工业板块实现收入7.68亿元（同比-8.2%），医疗服务及其他实现收入3622万元（同比-22.10%），下降主因重庆筱熊猫药业和湖南方盛锐新分别于2024年4月、6月后出表所致。分治疗领域来看：1）心脑血管疾病用药：收入2.76亿元（同比+16.05%），毛利率81.61%，主因依折麦布片销量上升；2）骨骼肌肉系统用药：收入1.92亿元（同比-0.50%），毛利率81.73%，藤黄健骨片集采导致价降量升；3）儿童用药：收入8239万元（同比-12.41%），小儿荆杏止咳颗粒销量下降约30%，但蒙脱石散增长较快；4）呼吸系统用药：收入5702万元（同比-61.03%）；5）妇科用药：收入3277万元（同比-23.77%）；6）抗感染用药：收入3595万元（同比+7.80%）。
　　创新中药逐步成为公司新的利润增长点。公司持续丰富中药创新药产品矩阵，目前已获批3款中药创新药，1）养血祛风止痛颗粒：已于2025年6月获批上市，成为国内首个治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，并通过2025年国家医保目录初步形式审查，有望通过国谈纳入国家医保，考虑到偏头痛市场的庞大空间，我们看好该药后续放量潜力；2）玄七健骨片：已累计覆盖超过1500多家公立医疗机构，其中等级医院超900家，25H1销量同比增长超70%；3）小儿荆杏止咳颗粒：已累计覆盖超过1800多家公立医疗机构，其中等级医院超1200家。
　　研发投入持续加码，创新管线为长期增长注入新动能。公司持续加大研发投入，25H1研发费用6809万元（同比+10.98%），研发费用率达8.16%。公司中药创新药在研项目梯队明确，包括处于Ⅲ期临床的健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症，处于Ⅱ期临床的蛭龙通络片，已拿到IND批件的香芩解热颗粒、紫英颗粒等。此外，公司近期以8000万元受让中国药科大学及中国医学科学院药物研究所的新一代JAK小分子抑制IMM-H024的专利权，该药物聚焦于自身免疫性疾病，靶点机制明确，前期研究显示出良好的安全性和药效优势，具备规避非选择性抑制引发的机会性感染及造血系统副作用风险的潜力，进一步丰富公司化药新药布局。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.42亿元、3.94亿元、4.55亿元，同比增长34%、15%、15%，当前股价对应PE分别为15X、13X、11X，考虑到公司聚焦主业，创新驱动经营业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示。医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

　　公司公告1H25收入、归母净利、扣非净利8.34、1.69、1.41亿元（-8%、+24%、+28%yoy），其中2Q25收入、归母净利、扣非净利4.16、0.81、0.71亿元（-12%、+22%、+24%yoy）。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。
　　骨科与心脑血管：藤黄平稳，依折麦布/血塞通稳健增长，玄七放量
　　1）骨科1H25收入1.9亿元（-1%yoy）：藤黄健骨片因去年下半年湖南跟标、价降量升，我们预计2025年收入平稳；玄七健骨受益于加大覆盖（1H25新增覆盖公立医疗机构超300家）与国谈身份，1H25销量同比增长超70%，我们预计2025年收入增长超50%至1.7亿元、远期成为公司下一大品种；2）心脑血管1H25收入2.8亿元（+16%yoy），主因依折麦布与血塞通抓住集采机遇并积极拓展第二终端，我们预计2025年收入双位数增长。
　　儿科与呼吸系统：小儿荆杏与强力枇杷膏上半年偏弱，秋冬有望好转
　　1）儿科1H25收入0.8亿元（-12%yoy）：小儿荆杏持续加强渠道覆盖（1H25新增覆盖公立医疗机构超180家），1H25受呼吸道发病率降低影响，销量同比下滑约30%，我们预计随着秋冬呼吸用药增加，小儿荆杏下半年有望好转、2025年收入实现增长，未来期待成人适应症（预计2026年获批）及第二终端第三终端的增量拓展；2）呼吸科1H25收入0.57亿元（-61%yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏1H25因季节疾病谱变化大幅下滑，我们认为随着秋冬呼吸用药需求恢复、全年仍有望实现增长。
　　丰富创新药组合
　　公司持续推动创新中药研发，截至8M25:1）养血祛风6M25获批，我们预计2025年国谈，有望成为公司下一大品种；2）健胃祛痛与小儿荆杏成人适应症处于临床三期，蛭龙通络处于临床二期；3）益气消瘤、止血消痛、香芩解热、紫英等处于IND。此外，8M25公司以8000万元向中国药科大学、中国医学科学院药物研究所购买1类化药新药IMM-H024专利权（新一代JAK抑制剂），后续有望进一步落地推进，强化公司创新管线布局。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-27年归母净利3.1/3.7/4.4亿元（+20%、+20%、+20%yoy），给予2025年PE估值22x（参考可比公司一致预期均值22x），目标价15.32元（前值12.53元，基于25年18xPE和3.1亿元利润），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险，原料价格波动风险。