营收、利润均增长亮眼，提质增效成效明显
　　公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入9.58亿元（+14.80%），归母净利润1.98亿元（+16.79%），扣非净利润1.74亿元（+23.07%），经营现金流净额2.70亿元（+108.41%）。医药制造主业收入9.01亿元（+17.25%），核心品种支撑增长，成本管控及规模效应推动利润释放。
　　分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为4.63亿元（+10.69%）、4.95亿元（+18.94%），归母净利润分别为0.88亿元（+0.15%）、1.09亿元（+34.93%），扣非净利润分别为0.86亿元（+21.19%）、0.88亿元（+24.96%）。Q2收入与扣非利润增速进一步提升，主业增长延续。
　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为75.81%（+5.51pct），归母净利率为20.64%（+0.35pct），扣非净利率为18.18%（+1.22pct）。主要原辅包材采购价格下降，叠加集团化采购、降本举措及产品结构优化，带动盈利能力提升。
　　费率方面，2026H1销售费用率为36.54%（+2.96pct），管理费用率为7.97%（+0.18pct），研发费用率为7.38%（-0.78pct），财务费用率为0.37%（-0.36pct）。销售费用率上升主要系核心产品市场拓展及终端推广投入增加。
　　心脑血管用药高增，骨骼肌肉系统用药稳健增长
　　分产品来看，2026H1心脑血管疾病用药收入4.14亿元（+50.01%），主要由依折麦布片、血塞通分散片销售增长驱动；骨骼肌肉系统用药收入2.13亿元（+10.80%），藤黄健骨片、玄七健骨片、龙血竭散等产品贡献增长。两类业务毛利率分别为86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct）。儿童、呼吸系统、妇科及抗感染用药收入分别为0.69、0.46、0.26、0.23亿元，同比分别下降16.64%、20.10%、21.57%、35.75%，部分品类有所承压。
　　以中药创新药为核心推进研产销协同
　　公司以中药创新药为核心推进研产销协同。养血祛风止痛颗粒已于2025年底投放市场，2026年起纳入医保目录，并进入原发性头痛中西医结合诊疗专家共识，后续关注准入及终端放量。研发端，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床；小儿荆杏止咳颗粒成人适应症已取得Ⅲ期临床试验总结报告，相关补充电请已获受理。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为19.27、21.34、23.66亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

Fangsheng Pharmaceutical reported 1H26 revenue of RMB960mn(+15%YoY),attributable NP of RMB200mn(+17%YoY)and recurring NP of RMB170mn(+23%YoY).In 2Q26,revenue was RMB490mn(+19%YoY),attributable NP was RMB110mn(+35%YoY)and recurring NP was RMB90mn(+25%YoY).The company launched its strategic refocus in 2020,prioritizing innovative traditional Chinese medicine(TCM).We expect the ramp-up of innovative TCM products to drive revenue growth and net margin expansion.Maintain BUY.
Orthopedics grow by 11%;VBP fuels cardiovascular revenue
1)Orthopedics generated revenue of RMB210mn(+11%YoY)in 1H26.We expect Tenghuang Jiangu Tablets to deliver steady revenue growth as pricing stabilizes.Xuanqi Jiangu could achieve rapid full-year revenue growth,supported by broader channel coverage and its inclusion through national reimbursement negotiations,and could develop into amajor product with long-term sales of RMB500mn-1.0bn.2)Cardiovascular and cerebrovascular products generated revenue of RMB410mn(+50%YoY),mainly because ezetimibe and irbesartan/hydrochlorothiazide captured volume-based procurement opportunities and expanded actively into retail pharmacy channels.We expect the segment to maintain rapid revenue growth in 2026.In addition,Yangxue Qufeng was included in the NRDL through national negotiations in 2025 and covered approximately 200 institutions in 1H26.We estimate that the product offers RMB1.0bn of market potential.
Peds&respiratory weakens;flu season could fuel rebound
1)Pediatric products generated revenue of RMB70mn(-17%YoY)in 1H26.Xiao’er Jingxing underperformed due to alower incidence of respiratory diseases.We expect the business to return to full-year growth as respiratory illnesses enter their autumn-winter peak season.Future incremental growth could come from the adult indication(new indications filed in June 2026),and expansion into retail pharmacy and primary-healthcare channels.2)Respiratory products generated revenue of RMB50mn(-20%YoY).Qiangli Pipa Gao—an exclusive product included in both the NRDL and the National Essential Medicines List—remained under pressure due to changes in seasonal disease patterns.The product won atender in the fourth national TCM VBP round in April,with aprice reduction of approximately 11%.As implementation begins across regions in 3Q26 and respiratory illnesses enter their autumn-winter peak season,we expect revenue to recover in 2H26.
Innovative TCM and chemical-drug pipelines advance
We remain positive on the company’s strengthening R&D and innovation capabilities.As of August 2026:1)TCM drugs:an NDA has been submitted for the adult indication of Xiao’er Jingxing.Jianwei Qutong and Zhilong Tongluo are in phase III clinical trials,while Xiangqin Jiere and Ziying are in phase II.More than ten projects,including Sanhua Jiegu Wan,are undergoing CMC or nonclinical development.2)Chemical drugs:among generics,loxoprofen sodium gel patches,bisoprolol/amlodipine tablets and selexipag tablets have been approved.NDAs have been submitted for iguratimod tablets,ezetimibe/atorvastatin calcium tablets and edoxaban tosylate tablets.For innovative drugs,the company signed agreements with China Pharmaceutical University and the Institute of Materia Medica,Chinese Academy of Medical Sciences,to acquire the patent rights for the active pharmaceutical ingredient and formulation project of IMM-H024,a Class 1innovative chemical drug.
Maintain BUY
We maintain our earnings estimates and forecast attributable NP of RMB370mn,RMB440mn and RMB510mn in 2026-28(+19%,+19%and+18%YoY),respectively.We apply 19x 2026E PE(in line with the peer average of 19x)and derive atarget price of RMB15.81(previously RMB16.64,based on 20x 2026E PE and attributable NP of RMB370mn;the reduction mainly reflects lower peer valuations).Maintain BUY.
Risks:weaker-than-expected market promotion,policy risks in the TCM industry.

　　公司公告1H26收入、归母净利、扣非净利9.6、2.0、1.7亿元（+15%、+17%、+23%yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非净利4.9、1.1、0.9亿元（+19%、+35%、+25%yoy）。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。
　　骨科收入双位数增长，心脑受益于集采收入快速增长
　　1）骨科1H26收入2.1亿元（+11%yoy）：我们预计藤黄健骨片随着价格稳定收入稳健增长，玄七健骨受益于加大渠道覆盖与国谈身份优势、全年收入快速增长、长期成为5~10亿大品种；2）心脑血管1H26收入4.1亿元（+50%yoy），主因依折麦布、厄贝沙坦氢氯噻嗪抓住集采机遇并积极拓展第二终端，我们预计2026年收入快速增长，此外养血祛风2025年国谈进入医保（1H26覆盖约200家）、我们预计其具备10亿市场潜力。
　　儿科与呼吸上半年收入下滑，随着秋冬呼吸疾病高峰全年有望回暖
　　1）儿科1H26收入0.7亿元（-17%yoy）：小儿荆杏因呼吸道发病率下降表现疲软，随着秋冬呼吸疾病高峰，我们预计全年有望重回增长，未来期待成人适应症（6M26报产）及第二终端第三终端的增量拓展；2）呼吸科1H26收入0.5亿元（-20%yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏因季节疾病谱变化持续承压，枇杷膏4月中标第四批中药国采（降幅约11%），随着3Q26各地陆续执行、秋冬呼吸疾病高峰，我们预计下半年收入回暖。
　　持续推进创新中药、化药研发
　　我们看好公司研发创新能力持续提升，截至8M26：1）中药：小儿荆杏成人适应症已递交NDA，健胃祛痛与蛭龙通络处于三期，香芩解热、紫英处于临床二期，三花接骨丸等十余个项目处于药学研究或非临床研究中；2）化学药：仿制药方面，洛索洛芬钠凝胶贴膏、比索洛尔氨氯地平片、司来帕格片已获批，艾拉莫德片、依折麦布阿托伐他汀钙片和甲苯磺酸艾多沙班片已报产，创新药方面，公司与中国药大、协和药物所签署相关协议，受让化药1类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2026-28年归母净利3.7、4.4、5.1亿元（+19%、+19%、+18%yoy），给予2026年PE估值19x（参考可比公司均值19x），目标价15.81元（前值16.64元，基于26年3.7亿利润和20xPE，下调主因可比公司估值下降），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险。

　　2026H1营收利润稳健增长，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营业收入9.58亿元（同比+14.80%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.98亿元（+16.79%）；扣非归母净利润1.74亿元（+23.07%）。2026Q2实现营业收入4.95亿元（+18.94%）；归母净利润1.09亿元（+34.93%）；扣非归母净利润0.88亿元（+24.96%）。盈利能力方面，2026H1毛利率75.81%（+5.51pct），净利率为20.78%（+0.82pct）。费用方面，2026H1销售费用率为36.54%（+2.96pct）；管理费用率为7.97%（+0.19pct）；研发费用率为7.38%（-0.78pct）；财务费用率为0.37%（-0.36pct）。我们看好公司管线布局带来的增长空间，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元，EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为13.1/10.9/9.0倍，维持“买入”评级。
　　心脑血管、骨骼肌肉用药销售增长，毛利率同步提升
　　2026H1公司心脑血管疾病用药营收4.14亿元（+50.01%）、骨骼肌肉系统用药营收2.13亿元（+10.80%）、儿童用药营收0.69亿元（-16.64%）、呼吸系统用药营收0.46亿元（-20.10%）、妇科疾病用药营收0.26亿元（-21.57%）、抗感染用药营收0.23亿元（-35.75%）、其他营收1.42亿元（+10.53%）。同时，心脑血管、骨骼肌肉用药毛利率分别为86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct），同比提升。
　　中药研发持续推进，激活暨大基因平台效能深化创新布局
　　中药创新药方面，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床，小儿荆杏止咳颗粒已向药监局提出成人适用症相关事项补充电请并收到《受理通知书》。其他创新药方面，暨大基因作为公司创新药研发核心阵地，深化产学研合作，积极布局多项前沿创新项目。持续推进各项创新药管线开发，如化药1类创新药物IMMH024项目进入IND前系统研究；同时与多个知名高校与企业合作，探索AI靶点发现和大分子药物AI设计、细胞与基因治疗等领域，筑牢中长期竞争基础。
　　风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、管线研发不及预期等。

　　投资要点
　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入9.58亿元（+14.80%，同比，下同），归母净利润1.98亿元（+16.79%），扣非归母净利润1.74亿元（+23.07%）；单Q2季度，公司实现营收4.95亿元（+18.94%），归母净利润1.09亿元（+34.93%），扣非归母净利润0.88亿元（+24.96%）。二季度收入增速环比一季度持续抬升，利润增速显著高于收入端，成本管控与产品结构优化成效集中释放，整体业绩表现亮眼。
　　核心品类结构持续优化，心脑血管赛道快速放量：分业务来看，医药工业实现营收9.01亿元（+17.25%），毛利率78.13%（+4.76pct，较2025年同期提升4.76pct，下同），核心制造业务量利齐升，是业绩增长的核心支撑；医疗业务及其他实现营收0.31亿元（-14.80%），系主动收缩低毛利配套业务，整体盈利质量进一步改善。分产品来看，心脑血管疾病用药收入同比大幅增长50.01%，成为第一增长引擎，核心驱动来自依折麦布片、血塞通分散片终端持续放量，集采中标后市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药、儿科用药等品类保持平稳运营，抗感染用药收入同比下降35.75%，系主动优化产品结构、收缩低毛利头孢克肟品种所致。公司核心品种顺利完成集采接续，价格体系保持稳定，依托“以价换量”持续巩固院内市场份额，产品结构向高毛利、高成长赛道倾斜成效显著。
　　中药创新药管线梯队清晰，长期成长动能充足：经过多年培育与发展，公司自主研发的小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片两款中药创新药已成功上市并实现商业化落地；2025年获批的养血祛风止痛颗粒于同年年底正式投放市场，公司由此构建起覆盖处方遴选立项、临床研发到商业化落地的中药创新药全产业链核心能力。此外，公司正积极推进新产品的生产、市场准入及商业化筹备工作，公司预计年内将陆续实现洛索洛芬钠凝胶贴膏、比索洛尔氨氯地平片、司来帕格片等新产品的销售，为公司经营业绩贡献新的增长动能。研发方面，公司在研管线稳步推进，公司中药创新药研发管线储备丰富，覆盖妇科、呼吸系统、心脑血管、儿科等重大疾病领域。其中，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床试验阶段，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床试验阶段，小儿荆杏止咳颗粒成人急性气管-支气管炎（风寒化热证）已取得Ⅲ期临床试验总结报告。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2026-2028年归母净利润为3.67/4.48/5.49亿元，当前市值对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险，研发进展不及预期风险等。

　　投资要点：
　　2025年营收增长短期承压，2025Q4业绩同比改善。2025年，公司实现营业收入17.46亿元，同比-1.75%；实现归母净利润3.06亿元，同比+20.05%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+28.69%。公司2025年营收同比下降主要因为：（1）受药品集采、价格联动及医保政策等影响，部分产品价格有所下降；（2）受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响，公司呼吸类药品销售收入同比下降；（3）筱熊猫药业、湖南方盛锐新医药有限公司不再纳入合并范围。利润增速高于营收增速主要由于盈利水平提升以及资产处置收益增多等。单看2025Q4，公司实现营收4.93亿元，同比+14.81%；实现扣非净利润0.36亿元，同比+18.71%，呈现积极改善趋势。分产品来看，2025年，心脑血管、骨骼肌肉、儿童、呼吸系统、抗感染、妇科疾病用药分别实现收入6.33、3.94、1.62、1.12、0.73、0.61亿元，同比+19.36%、+2.50%、-11.35%、-47.33%、-6.33%、-25.38%。心血管用药收入增长主要由于：依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托国家集采中标优势，深度把握集采药品“三进”政策红利，实现超20%的稳健增长。从盈利水平看，2025年，公司整体毛利率为71.97%，同比+0.12pp；期间费用率为52.82%，同比-3.46pp，其中销售费用率同比-4.99pp，主要由于公司核心产品纳入国家集中带量采购后，营销服务费同比减少；净利率为17.33%，同比+3.27pp。
　　受心脑血管、骨骼肌肉用药增长驱动，2026Q1业绩实现较快增长。2026Q1，公司实现营业收入4.63亿元，同比+10.69%；实现归母净利润0.88亿元，同比+0.15%，归母净利润增速慢于营收增速主要因为资产处置收益减少；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+21.19%。分产品来看，2026Q1，心脑血管、骨骼肌肉、儿童、呼吸系统、抗感染、妇科疾病用药分别实现收入1.90、1.07、0.37、0.30、0.12、0.13亿元，同比+48.27%、+20.68%、-13.03%、-34.77%、-50.58%、-14.35%。心脑血管疾病用药收入增长主要系依折麦布片、血塞通片/分散片、银杏叶分散片、益心酮分散片等产品销售增长良好所致；骨骼肌肉系统用药收入增长主要系玄七健骨片、藤黄健骨片、龙血竭散等产品销售增长良好所致；呼吸系统用药收入下降主要因为：受季节性、疾病图谱变化等原因影响，强力枇杷露（蜜炼）/露恢复不及预期；在中小儿荆杏止咳颗粒恢复增长的背景下，儿童用药收入下降主要因为赖氨酸维B12颗粒出现下滑。从盈利水平看，2026Q1，公司整体毛利率为75.33%，同比+4.83pp；期间费用率为51.64%，同比+1.71pp，其中销售费用率同比+1.63pp；净利率为18.99%，同比-2.23pp，主要因为资产处置收益同比减少。
　　中药创新产品日益丰富，打造业绩增长新引擎。截止目前，公司已有小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片、养血祛风止痛颗粒三款中药创新药获批上市。其中，养血祛风止痛颗粒于2025年获批上市，成为公司第三款、也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，并成功纳入《国药医保药品目录（2025年）》。从在研管线来看，小儿荆杏止咳颗粒新增成人急性气管-支气管炎（风寒化热证）适应症的III期临床试验已完成并获得总结报告；健胃祛痛丸（中药I类）处于III期临床试验阶段；香芩解热颗粒（中药I类）、紫英颗粒（中药I类）处于II期临床试验阶段。2025年，公司中药创新药整体收入占比达12.76%，同比+1.55pp，业务结构持续优化，中药创新药正稳步成长为驱动公司业绩增长的核心引擎之一。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.49/4.27/5.22亿元，EPS分别为0.79/0.97/1.19元，当前股价对应的PE分别为13.81/11.28/9.24倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；研发及销售进展不及预期风险等。