事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润48.95/2.30/2.26亿元，同比+18.76%/+88.95%/+96.87%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润26.15/1.30/1.27亿元，同比+22.62%/+128.86%/+138.03%。
　　评论：
　　湖北基地产能释放，工业包装与日用消费贡献主要增量。26H1公司机制纸销量121.55万吨，同比+23.13%。分产品看，食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料分别实现收入11.08/15.94/4.74/16.13/0.89亿元，同比-15.31%/+37.83%/+6.15%/+49.48%/-24.27%，其中工业包装和日用消费增长较快，主要受益于湖北基地新增产线投产及产能释放。
　　规模效应叠加成本改善，盈利能力明显修复。26H1公司毛利率10.19%，同比+1.99pct，主要受益于新增产能释放摊薄单位固定成本、产品结构优化及成本精细化管控。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.22%/1.82%/1.98%，同比+0.08/+0.08/+0.70/-0.26pct，其中研发费用率提升主要系湖北基地新产线投产后，公司加大新型特种纸品类研发投入。综合来看，公司26H1归母净利率4.70%，同比+1.74pct，盈利能力改善明显。
　　浆纸一体化持续推进，中长期成本优势有望强化。目前，湖北基地5条工业包装纸产线已全部达产，工业包装纸总产能达到105万吨；江西PM19及湖北PM25已投产，PM22工业包装纸产线、江西60万吨化学浆项目及九江码头项目公司预计于2027年上半年完工投产。随着后续60万吨化学浆项目落地，公司木浆自给能力有望进一步提升，浆纸一体化布局持续完善，成本与规模优势有望进一步强化。
　　投资建议：新增产能持续释放，盈利修复趋势明确。26H1公司收入保持较快增长，湖北基地新增产能释放带动工业包装及日用消费材料快速增长，同时规模效应与成本管控推动盈利能力明显改善。展望后续，随着PM22等新产线投产及60万吨化学浆项目逐步落地，公司产销量仍具增长空间，浆纸一体化布局亦有望进一步强化成本优势。中长期看，公司产品矩阵持续完善，工业包装等新品类占比提升，有望进一步打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.64/5.89/6.74亿元（26-28年前值为4.35/5.76/6.84亿元），对应PE为14/11/10X。考虑到公司新产线投放，参考可比公司估值，给予公司2026年18XPE，对应目标价17.56元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动，产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

　　公司发布2026年半年报
　　26Q2营收26亿，同增23%，归母净利1.3亿，同增129%，扣非后归母净利1.3亿，同增138%。
　　2026H1营收49亿，同增19%；归母净利2.3亿元，同增89%；扣非后归母净利2.3亿，同增97%。
　　业绩增长核心原因：一是湖北基地工业包装纸产线全面投产，产销量同比大幅提升，成为营收新增量；二是除个别纸种外，基本上全系纸种盈利能力同比改善；三是成本精细化管控持续发力，有效抵御市场波动带来的经营压力，不断夯实盈利基础。
　　26H1公司木浆系产品销售均价5449元/吨，同降3.60%；废纸系产品销售均价2618元/吨，同增9.46%。公司结合各纸种行情变化灵活调整售价，同时依托长协大客户锁价机制，平滑产品价格波动带来的经营风险。
　　26H1公司各类产品总销量121.55万吨，其中：食品包装材料销量23.12万吨、日用消费材料系列销量23.30万吨、出版印刷材料销量12.54万吨、工业配套材料系列销量0.98万吨、工业包装材料销量61.61万吨。
　　稳步高效推进项目建设，筑牢成本护城河
　　公司目前在建原纸产线PM22工业包装纸产线（产能30万吨）、一条60万吨化学浆配套产线以及九江诚宇物流码头项目。预计2027年上半年全面运营。项目全部完工后，将进一步完善公司浆纸一体化产能布局，补齐高端木浆自给缺口，持续强化成本优势。公司聚焦高附加值赛道，推进产品研发创新。公司紧跟限塑政策、新能源、光电显示等下游行业发展趋势，持续优化产品结构，主动压缩低毛利产能占比，重点布局高端食品包装纸、新能源配套工业用纸、高端离型纸等高毛利新品。同时持续加大研发投入，完善产品定制化服务能力，匹配高端客户个性化需求，巩固细分赛道技术壁垒。
　　公司深化全链条管控，筑牢成本护城河：
　　（1）供应链端：持续跟踪木浆、废纸及化工辅料价格走势，优化长协+现货组合采购模式，合理储备原料库存，规避原料价格波动风险；
　　（2）生产端：持续优化生产工艺，提升设备自动化水平，降低单位产品能耗与物耗；精细化管控生产费用，进一步释放降本增效空间；
　　（3）销售端：深化大客户长期战略合作，稳定长单销量与售价，优化区域销售布局，降低渠道费用，提升整体销售净利率。
　　公司关于2026年下半年行业发展趋势预判
　　1、供需格局：行业整体新增产能投放有限，三季度中秋、四季度双十一大促将带动包装纸、食品特种纸集中备货，下游需求进入全年旺季，主流纸价有望维持偏强运行；
　　2、原料成本：海外浆厂减产，木浆价格稳定运行，具备浆纸一体化产能的龙头企业盈利稳定性将显著优于纯外采浆企业；
　　3、产品结构：行业产品升级趋势明确，高毛利环保食品纸、新能源及电子工业特种纸需求持续放量，头部纸企将持续缩减低端同质化产能，行业内卷格局逐步缓解；
　　4、板块业绩：下半年伴随需求旺季来临、原料成本企稳，整体行业盈利水平有望持续改善。
　　维持“买入”评级
　　公司深耕特种纸行业多年，从食品包装纸单一品类起步，逐步搭建覆盖民用、食品、工业、印刷、物流全场景的产品矩阵，实现木浆系、废纸系纸种双线布局。多品类布局能够有效对冲单一纸种周期下行风险，熨平行业周期波动，提升整体经营抗风险能力。
　　截至26年半年报披露日，公司已建成21条造纸生产线，整体设计总产能达288.30万吨，产能规模位居行业前列。同时三大生产基地沿江布局，配套完善的物流运输体系与能源自给设施，规模效应与区位物流优势进一步凸显。其中食品包装纸、格拉辛纸、工业衬纸等多款产品稳居细分行业第一梯队，具备一定行业定价话语权。
　　我们预计26-28年归母净利润分别为4.9/6.0/6.9亿元，对应PE为16X/13X/11X。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动，原材料价格上涨风险等。

　　公司发布2026上半年业绩预告
　　公司预计2026H1实现归属于母公司所有者的净利润为2.26亿元到2.36亿元，同比增加85.75%到93.97%；预计2026H1实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为2.22亿元到2.32亿元，同比增加93.35%到102.06%。
　　公司业绩上涨主要驱动因素为：新增特种纸、工业包装纸生产线先后于2025年第二季度、第四季度投产落地，产能充分释放，依托规模化生产摊薄单位固定成本，配合全流程成本精细化管理落地实施，产品销售规模持续扩张，推动营业收入及毛利额同步增长。
　　积极推进“浆纸一体化”战略全面落地、规模效益持续释放
　　截至2025年末，公司已拥有19条产线，总产能达到276.30万吨，规模优势进一步凸显，为公司后续市场拓展奠定了坚实基础。2026年是公司“浆纸一体化”战略全面落地、规模效益持续释放的关键一年。面对行业发展新形势、新挑战，公司将坚持“稳中求进、提质增效、创新突破”的工作总基调，聚焦核心目标，强化重点举措，推动公司高质量发展再上新台阶。
　　重点项目方面，公司全力推进九江物流码头、60万吨化学浆项目建设，确保2027年6月底前顺利投产，实现“浆纸一体化”战略落地，进一步降低原料成本，提升产业链自主可控能力。
　　产能结构方面，公司聚焦高端特种纸领域，推进现有产线技术改造，提升高附加值产品产能占比，重点扩大工业配套、消费配套等产品产能，满足市场高端需求，提升产能利用效率，实现产能规模化、集约化发展。
　　2025Q4以来，白卡纸相关产品质量提升较快，2026Q1食品包装材料系列白卡毛利也提升较快，同时机械浆成本逐渐下降，公司逐步放弃低毛利产品，对盈利改善具备信心。
　　此外，江西基地年产5万吨文化纸项目已于2026年上半年试生产，文化纸产线意义在于：1）进一步摊薄江西基地综合成本；2）进一步节降化机浆和辅料成本；3）为27年的化学浆消纳打好基础。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于业绩预告情况，伴随新增产能规模释放、成本精细管控，公司季度盈利呈现积极改善趋势，我们预计中期浆纸一体及规模效应提升有望进一步优化盈利空间，预计26-28年归母净利润分别为4.8/6.0/6.9亿元（前值4.2/5.5/6.5亿元）。
　　风险提示：业绩预告仅为初步核算数据，具体数据以公司正式披露的财报为准；原材料成本波动；产能扩张不及预期等

　　事项：
　　公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.84/2.45/2.27亿元，同比+16.05%/-32.36%/-30.48%。其中。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.28/0.64/0.58亿元，同比+10.85%/+83.03%/+414.05%。2026年一季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.79/0.99/0.99亿元，同比+14.62%/+53.78%/+60.94%。
　　评论：
　　新增产能释放，工业包装纸贡献核心增量。1）分产品看，2025年公司工业包装、日用消费、食品包装、出版印刷、工业配套系列用纸分别实现营收27.00亿元（+261.3%）、24.53亿元（+0.2%）、25.60亿元（-18.7%）、8.92亿元（-11.4%）、2.39亿元（-16.7%）；对应销量106.69万吨（+236.8%）、34.77万吨（+24.6%）、52.91万吨（-12.6%）、22.37万吨（-1.1%）、3.06万吨（-19.8%）。其中，工业包装纸量价齐升，主要系湖北基地PM18等四条产线产能大幅释放所致；日用消费材料销量增长主要受益于湖北基地新增PM12、PM21产线投产带动。2）分区域看，公司境内/境外分别实现营收78.59/9.85亿元，同比+20.7%/-12.5%。展望2026年，随着湖北、江西新产线投产及产能爬坡，公司产销量有望延续增长趋势。
　　26Q1盈利能力显著改善，费用管控良好。1）2025年，公司实现毛利率7.89%，同比下降1.98pct，预计主要系成本承压影响。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.31%/1.26%/2.17%，同比+0.10/-0.15/+0.33pct；财务费用率增加主要系湖北基地在建工程转固，利息费用化所致。综合来看，公司实现归母归母净利率2.75%，同比-1.97pct。2）26Q1，公司实现毛利率9.39%，同比+0.63pct/环比+1.77pct，盈利能力呈现向好趋势；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.32%/1.30%/2.12%，同比+0.09/+0.04/-0.32pct。综上，公司归母净利率同比+1.11pct至4.36%。
　　新产线爬坡稳步推进，浆纸一体化布局深化。目前湖北基地30万吨工业包装纸项目和7万吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目、25万吨格拉辛纸项目全部完成设备安装、调试及试生产工作，2026年产能爬坡有望稳步推进。同时，公司湖北基地2026年7月初将投产一条工业包装纸产线，进一步带动产能规模提升。浆纸一体化布局上，公司60万吨化学浆项目建设实施进展顺利，预计将于2027年4月出浆，或将进一步降低成本，提升产品竞争力。
　　投资建议：国内特种纸龙头，产能规模领先、浆纸一体化壁垒深厚。随着新增产能持续释放，公司盈利能力有望逐步修复，看好公司长期成长性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.35/5.76/6.84亿元，对应PE为16/12/10X。考虑到公司工业包装新品类拓展加速，参考可比公司估值，给予公司2026年20XPE，对应目标价18.29元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动，产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布公告，2026H1实现营业收入48.95亿元，同比+18.76%；归母净利润2.30亿元，同比+88.95%；扣非归母净利润2.26亿元，同比+96.87%。
　　2026H1公司业绩实现高速增长，主要得益于：湖北基地工业包装纸产线全面投产，产销量同比大幅提升；大部分纸种盈利能力同比改善；成本精细化管控持续发力，有效抵御市场波动带来的经营压力。
　　2026年1月-6月，公司各类产品总销量121.55万吨，其中：食品包装材料系列销量23.12万吨、日用消费材料系列销量23.30万吨、出版印刷材料系列销量12.54万吨、工业配套材料系列销量0.98万吨、工业包装材料系列销量61.61万吨。价格维度，2026H1公司木浆系产品销售均价5449元/吨，同比降低3.60%；废纸系产品销售均价2618元/吨，同比提升9.46%。
　　Q2盈利环比改善，成本优势与产品提价成效显现。公司Q2盈利能力环比显著改善，主要系：①工业包装纸量价齐升，二季度废纸系产品走出独立行情，需求旺盛带动价格持续上涨；②特种纸细分赛道需求景气；③成本管控成效显著，公司通过释放自有化机浆产能、灵活调整采购方案，有效控制用浆成本。
　　产能持续扩充，浆纸一体化奠定长期发展基础。截至26H1末，公司已形成三大生产基地，共计21条产线，总设计产能达288.3万吨，规模位居行业前列。26年上半年，江西基地PM19文化纸产线和湖北基地PM25工业包装纸产线已全面投产。湖北基地PM22（30万吨工业包装纸）、江西基地60万吨化学浆项目及九江诚宇物流码头项目，预计均将于2027年上半年完工投产。项目全部完工后，将进一步完善公司浆纸一体化产能布局，补齐高端木浆自给缺口，持续强化成本优势。
　　盈利预测与评级：我们看好公司浆纸一体化布局稳步推进，新增产能持续释放，衢州、江西、湖北三大基地协同发展，产品结构趋于多元，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9、6.1、7.0亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；终端需求不及预期；在建项目进度不及预期；行业竞争加剧等。