公司发布2024年一季报
　　24Q1实现收入17.3亿，同比+37.2%；归母净利润1.3亿，同比+548.8%；扣非归母净利润1.3亿，同比+1023.0%，盈利改善明显主要系1）产品销量增长；2）原材料价格下降、公司推进降本增效。
　　提价落地、成本优势显现，Q2盈利预计稳健
　　4月公司热转印、格拉辛涨价函落地较为顺利，有效传导浆价上涨；24Q1公司30万吨化机浆产线投产，尚处爬坡阶段，后续成本优势有望逐步显现。
　　盈利同比好转，现金流改善
　　24Q1公司毛利率13.0%，同增9.5pct；净利率7.8%，同增10.2pct，环增3.6pct；从费用表现来看，销售/管理/研发/财务费用分别为374/2425/2737/2995万元，分别同增72%/24%/126%/69%。伴随原材料价格下降及管理端降本提效，盈利能力同比改善明显。24Q1公司经营性现金流净额为1.7亿，改善幅度较大主要系加大应收账款催收力度所致。
　　行业格局优化，产能稳步释放
　　2023年公司产能规模持续提升：除江西50万吨（PM10）食品包装纸产线产能继续爬坡外，①浙江新增一条年产2.2万吨数码转印纸产线（PM5）；②江西新增一条年产1.8万吨描图纸产线（PM17）；③江西30万吨化机浆产线于2023年末基本建设完成；④三季度末通过收购五洲特纸（龙游）公司新增工业衬纸产能3.5万吨，对公司提升优势产品市占率，降低原材料成本具有重要意义。
　　2024年公司新产能有望落地：湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期推进顺利，预计5月底开始调试、6月底前投产；江西基地已规划一条薄纸产线。到2025年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更加科学合理，有效平滑市场波动风险。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一，产能规模稳步提升，浆纸一体成效初现，我们预计24-26年归母净利润分别为5.6/7.2/8.5亿元，对应PE分别为11/9/7X。
　　风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：
　　公司发布2024年一季报，实现营收17.3亿元，同比+37.2%，实现归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈，归母扣非净利润1.32亿元，同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额为1.73亿元，同比由负转正。
　　点评：
　　产销双增驱动营收大幅增长，一季度业绩表现亮眼：公司于2022年在江西基地投产50万吨食品包装纸产线，2023年在浙江基地新增一条年产2.2万吨的数码转印纸产线、江西基地新增一条年产1.8万吨的描图纸产线，我们估计2024年一季度新增产能的不断爬坡驱动了公司食品包装纸和日用消费纸销量大幅提升。此外，公司于2023年三季度末收购五洲特纸（龙游）公司，新增工业配套材料（工业衬纸）产能3.5万吨，新产能的投放和外延收购共同推动公司营收同比大幅增长。
　　浆价低位下，毛利率同比大幅改善：1Q2024公司毛利率为13.0%，同比+9.5pcts，环比-2.2pcts。根据卓创资讯数据，1Q2024公司五洲（160-400g纸杯原纸）单吨均价为7100元，同比下降28元，环比提升232元，阔叶浆吨均价为5184元，同比下降716元，环比下降126元。我们认为虽然一季度纸价同比有所下滑，但跌幅远小于浆价的同比降幅，因而公司一季度毛利率同比大幅提升。1Q2024公司存货为6.0亿元，环比增加2953万元，考虑到木浆的运输时间，我们认为公司在去年四季度和今年一季度下单采购了部分相对高价的木浆。虽然一季度纸价环比上行且浆价环比回落，但我们估计公司木浆的库存成本有所增加，因而公司一季度毛利率环比略有下滑。
　　1Q2024公司期间费用率为4.9%，同比+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.7%，分别同比持平/-0.2/+0.6/+0.3pcts。
　　浆纸一体化加速布局，维持“买入”评级：2023年末江西基地30万吨化机浆产线基本建设完成，2024年二季度湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期将进行试运行，公司自制浆产能不断爬坡，有利于公司在浆价上行期有效平滑成本，增强盈利的稳定性。我们维持对公司2024-2026年的归母净利润预测，分别为5.54/7.16/8.43亿元，当前股价对应PE分别为12/9/8倍。公司一季度业绩表现亮眼，结合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。

　　公司发布2024年一季报：2024Q1实现收入17.26亿元（同比+37.2%），归母净利润1.34亿，扣非归母净利润1.32亿元。24Q1受春节影响，销量环比略降，提价逐步落地、均价环比稳步提升；受益于前期囤浆，报表端成本上升幅度可控，吨净利小幅下滑。假设Q1销量为28.5万吨（环比-3万吨），根据我们测算，Q1均价约为6057元/吨（环比+174元/吨），吨净利约为470元/吨（环比-57元）。展望未来，公司3-4月连发涨价函、预计落地情况较好，Q2均价有望持续攀升，且自产浆产能爬坡、整体成本可控，Q2吨净利预计表现平稳。
　　横纵布局，成长路径清晰。2023年2.2万吨数码转印纸、1.8万吨描图纸相继落地，并于23Q3末收购3.5万吨工业衬纸产能，截止24年4月初公司合计产能已达约140万吨。2024年湖北一期（箱板瓦楞纸）有望于H1末开机试产，且后续仍有特纸项目持续落地，25年末总产能有望翻番，成长路径清晰。此外，30万吨化机浆产能持续爬坡（主要供应食品&文化纸），60万吨化学浆目前已至环评二次公示，浆纸一体进程加快，有望弱化周期影响。
　　盈利中枢上移，费用管控优异。2024Q1毛利率为13.0%（同比+9.5pct），归母净利率为7.8%（同比+10.1pct），受益于成本压力缓解，利润率改善，未来伴随浆纸一体化进程加速，盈利中枢有望上移；从费用表现来看，2024Q1期间费用率为4.9%（同比+0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.7%（同比+0.04/-0.2/+0.6/+0.3pct）。
　　现金流&营运能力表现优异。2024Q1净经营现金流为1.73亿元（同比+2.30亿元）。营运能力方面，截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为56.26/38.82/35.33天（同比-11.57/-10.34/-21.20天）。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.8亿元、7.5、9.0亿元，对应PE为11.1X、8.5X、7.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。

　　公司发布2023年财报
　　23Q4实现收入18.5亿，同增31%；归母净利润1.7亿，同增983%，扣非归母净利润1.6亿，同增603%；
　　2023年收入65亿，同增9%，归母净利润2.7亿，同增33%，扣非归母净利润2.52亿，同增54%。
　　公司拟派发现金红利8885.7万元（含税），现金分红比例32.6%。
　　2023年公司食品包装材料系列营收33亿（占51%），同增-1.6%，其中销量/单价分别同比+12.13%/-12.21%，毛利率3.31%，同减6.5pct；
　　日用消费材料系列营收22.3亿（占34%），同增21.5%，其中销量/单价分别同比+19.50%/+1.66%，毛利率20%，同增8pct；
　　出版印刷材料系列营收8.3亿，毛利率5.6%；工业配套材料系列营收0.9亿，毛利率13%。
　　2023年公司产量106.45wt，同比增长10.74%，销售各类产品105.64wt，同增9.80%；其中食品包装材料销售61wt，同增12%，系产能释放所致；
　　日用消费材料销售25wt，同增20%，系描图纸和数码纸2023年新增产能释放所致；出版印刷材料销量17wt；工业配套材料销量1.2wt，系新收购的五洲特纸（龙游）工厂所生产产品。
　　2023年公司产能提升工作取得显著成果：除江西50wt（PM10）食品包装纸产线产能继续爬坡外，①浙江新增一条年产2.2wt数码转印纸产线（PM5）；②江西新增一条年产1.8wt描图纸产线（PM17）；③江西30wt化机浆产线于2023年末基本建设完成；④三季度末通过收购五洲特纸（龙游）公司新增工业衬纸产能3.5wt，对公司提升优势产品市占率，降低原材料成本具有重要意义。
　　公司通过湖北基地的建设实现多点布局、产业延伸的战略目标，2023年湖北基地449wt吨浆纸一体化项目一期推进顺利，预计2024H1开机试产。
　　到2025年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番，产能倍增的同时，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更加科学合理，有效平滑市场波动风险。
　　以新基地建设为主线，稳步推进产能倍增计划
　　新基地的建设对公司意义重大，是实现浆纸一体化，产品多元化，资源综合利用最优化战略的实现路径。2024-2025年两年内，公司新增产能主要将来自于湖北基地，产品规划涵盖特种纸，大类白纸以及工业包装纸系列；
　　同时江西基地在原有产能基础上，还规划新增木浆系列产品，公司力争到2025年底，不仅在规模上实现翻倍增长，更要抓住造纸行业发展演变时机，完善产品市场新布局，实现产业链的跨越式发展。
　　以数字化、信息化建设为抓手，通过精细化管理实现降本增效
　　公司近年来聚焦精细化生产管理，通过数字化建设实现生产过程的自动化、智能化，从而提高生产效率；通过成本管理控制系统，监测成本消耗状况，制定降本措施，提高资源效能，从而实现成本管理的精细化。2024年，公司将持续推进精细化管理工作，实现工作方法标准化、管理制度化、员工职业化，将管理目标具体化，责任明确化，做到人人管理，处处管理，事事管理，时时管理。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一。主营业务为特种纸的研发、生产和销售。食品包装材料系列主要应用于一次性食品包装，可分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等不同种类，具有防水防油、高强度、高松厚度的特点；日用消费材料系列包含格拉辛纸、数码转印纸、描图纸等与民生消费息息相关的产品。考虑23年业绩表现、当前成本走势以及后续投产规划，我们预计24-26年归母净利分别为5.6/7.2/8.5亿元（24-25年前值为5.8/7.2亿元），对应PE分别为11/8/7X。
　　风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧

　　公司发布2023年年报：全年实现收入65.19亿元（同比+9.3%），归母净利润2.73亿元（同比+33.0%），扣非净利润2.52亿元（同比+54.4%）；单Q4实现收入18.55亿元（同比+31.4%），归母净利润1.66亿元（同比983.2%），扣非净利润1.59亿元（同比+602.6%）。受益于旺季&浆价上涨，提价逐步落地，盈利修复可观。根据我们测算，单Q4销量约31.5万吨（环比-0.8万吨），均价约5883元/吨（环比+239元），吨净利约526元/吨（环比+158元）。展望2024Q1，销量预计受春节影响、环比略下降，3-4月涨价函频发、预计落地情况较好，吨盈利有望维持稳定。
　　日用消费表现优异，食品卡小幅改善。2023年食品包装/日用消费/出版印刷/工业配套系列分别实现收入33.21/22.30/8.26/0.92亿元（其中食品包装/日用消费同比分别-1.6%/+21.5%）。食品包装伴随低价浆入库&提价落地，预计实现小幅盈利。日用消费系列盈利改善明确，其中热转印受益于新增产能爬坡&产品升级、预计增速最优，格拉辛伴随下游场景拓宽、销量稳增，描图纸维系稳定，23年新增出版印刷/工业配套等品类。
　　横纵布局，成长路径清晰。2023年公司业务多点开花，上下游布局进一步深化，产品矩阵持续拓宽。其中，1）食品卡/文化纸持续爬坡，2）2.2万吨数码转印成功投产，3）1.8万吨描图纸年底落地，4）Q3末收购工业衬纸产能3.5万吨。展望未来，湖北一期（瓦楞纸/箱板纸各30万吨）预计24H1末投产贡献增量。此外，30万吨化机浆持续爬坡，60万吨化学浆目前已至环评二次公示，浆纸一体进程加快，有望弱化周期影响。
　　盈利能力稳步修复，费用管控优异。2023年毛利率为9.6%（同比+0.8pct），归母净利率为4.2%（同比+0.7pct），Q4毛利率为15.1%（+19.3pct），归母净利率为9.0%（+10.3pct）。受益于低价浆入库、成本改善，公司盈利能力稳步修复。从费用端来看，全年期间费用率为4.5%（-0.2pct），销售费用率0.3%（+0.1pct），研发费用率1.4%（+0.3pct），管理费用率1.5%（+0.1pct），财务费用率1.4%（-0.6pct）。表现基本平稳。
　　现金流&营运能力表现优异。2023年公司净经营现金流为10.77亿元（+10.40亿元），单Q4为5.2亿元（+7.51亿元）。营运能力方面，公司截至2023年底应收账款周转天数为58.34天（+9.46天），应付账款周转天数为43.08天（+5.75天），存货周转天数37.69天（-3.05天），预计主要系前期囤货消耗&木浆库存单价降低（23年底/23H1原材料库存分别为3.53/4.90亿元）。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.8亿元、7.3、9.0亿元，对应PE为10.13、8.1X、6.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。

　　事件：公司公告2023年年报，2023年公司实现营收65.19亿元，同比增长9.35%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长32.97%。单四季度公司实现营收18.55亿元，同比增长31.41%，同期实现归母净利润1.66亿元，同比增长983.15%。
　　四季度纸价提涨落地，带动营收、利润环比增长。四季度公司营收环比小幅增长，拆分量价来看，四季度公司实现机制纸销量30.7万吨，环比下降约5%，吨纸平均售价上涨约540元/吨，环比提升幅度为10%，推测食品包装纸、文化纸价格的提涨是纸价上涨的主要驱动因素。根据卓创的统计数据，四季度纸杯原纸出厂价、双胶纸市场均价环比分别上涨11%、10%。利润端，四季度公司归母净利润环比增长39%，推测主要系纸价提涨，而成本端受益于低价纸浆库存、环比上升幅度较小。
　　我们预计四季度公司吨纸净利润约为460元/吨，环比增长54%。
　　四季度盈利能力环比明显改善。四季度公司毛利率为15.1%，环比提升4pct，推测主要系公司仍在消耗前期采购的低价纸浆库存，成本环比上行幅度较小，同时纸价在需求回暖、浆价反弹的背景下实现较大幅度的上涨。同期公司期间费用率环比提升约1pct。四季度公司实现归母净利率8.9%，环比提升约2pct，单季度净利率创2021Q3以来新高，盈利能力明显改善。
　　浆纸一体化布局有序推进，产品结构日益完善。公司30万吨化机浆产线已于2024年2月底正式开机，湖北汉川基地一期工业包装纸项目预计于2024年6月投产、25万吨文化纸/格拉辛纸产线有望于2025年完成建设工作，江西基地60万吨化学浆产线也已进入二次环评，公司浆纸一体化布局有序推进。此外公司于2023年收购凯丰特纸，增加3.5吨工业衬纸产能，实现对自身产品结构的进一步补充。
　　盈利预测与投资建议
　　根据近期浆价走势适当下调毛利率假设、根据公司最新产能规划适当上调销量假设，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.56/7.54/8.98亿元（此前预测2024-2025年归母净利润分别为5.61/7.55亿元），对应的EPS分别为1.38/1.87/2.22元。
　　根据可比公司我们给予公司2024年12倍市盈率估值，对应目标价16.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；需求不及预期的风险；产能进度不及预期的风险；投资收益、资产减值收益大幅波动的风险。