事件：福然德发布2023年度业绩报告，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.17亿元，较上年同期增长36.85%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，较上年同期增长38.72%，业绩符合预期。
　　2023年公司继续保持行业标杆地位，积极开拓重点客户，保证业务增长可持续性。2023年度，公司采销的汽车车身用钢、铝材料合计约172万吨，其中汽车行业销售量为116万吨（其中铝板1.3万吨），在乘用车钢铝板材市占率超过10%，业内地位优势明显。同时，2023年公司在已有的客户基础上，开发了包括奇瑞、比亚迪、理想等国内多家造车新势力和主机厂客户，成功中标比亚迪、理想汽车板材项目，为公司业绩增长提供保障。
　　公司积极拓展高附加值业务，延伸价值链，提升综合竞争力和盈利能力。根据公司官网信息，3月7日，福然德及旗下子公司芜湖福斯特智能制造、芜湖福瑞德智能制造与芜湖经济技术开发区管委会就汽车用钢材落料、冲压焊接、热成型、一体化压铸等深加工项目投资达成战略合作并顺利举办了签约仪式。本次项目预计占地面积约250亩，总投资约12亿元用于开设5条钢铝板加工线和5条冲压焊接线，预计项目落地后将进一步强化公司和奇瑞间的合作关系，促进双方未来的合作发展，且有利于公司扩大业务规模的同时优化产品结构，提高公司盈利能力。
　　结合公司2023年度业绩报告，维持“买入”评级：结合公司2023年度业绩报告，考虑公司积极拓展高附加值业务、开拓重点客户及新能源汽车销量高增，福然德马太效应将继续凸显，我们维持24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024E-2026E归母净利润分别为5.66、7.19、8.44亿元，对应PE分别为10/8/7倍。维持福然德“买入”评级。
　　风险提示：主要客户汽车产销量不及预期；钢材价格大幅波动；安全生产事故；一体化压铸产能利用率不及预期。

　　投资要点：
　　事件：福然德发布2023年度业绩快报，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.17亿元，较上年同期增长36.78%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.91亿元，较上年同期增长39.02%，业绩超预期。
　　1月汽车销量高增，预计未来需求仍将维持高位。根据中国汽车工业协会数据，24年1月汽车销量达到243.9万辆，同比去年同期增长47.9%，其中新能源汽车销量为72.9万辆，同比去年同期增长78.8%，销量增速维持高位。
　　2月23日下午召开的中央财经委员会第四次会议指出：需求端，要鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。交运物流供给端，以物流降成本为出发点，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。受政策驱动，预计未来汽车等耐用消费品需求端增速有望超预期，终端订单的景气度会快速传导至相关交运物流企业，福然德作为国内优秀的第三方汽车板材物流供应链解决方案提供商有望受益于政策驱动。
　　结合公司2023年度业绩快报，维持“买入”评级：结合公司2023年度业绩快报，考虑汽车销量高增、降低全社会物流成本等政策驱动，福然德马太效应将继续凸显。由于钢材采购成本优化，传导至报价端导致23年公司收入有所下滑，同时公司积极调整终端客户战略，整体毛利率有所改善，因此23年实际归母净利润与原预测值相比有小幅增长。基于此我们上调23年盈利预测，预计公司2023年归母净利润为4.17亿元（原假设为4.14亿元），对应PE为14倍。维持24、25年盈利预测，预计公司2024E-2025E归母净利润分别为5.66、7.19亿元，对应PE分别为10/8倍。维持福然德“买入”评级。
　　风险提示：主要客户汽车产销量不及预期；钢材价格大幅波动；安全生产事故；一体化压铸产能利用率不及预期。

　　福然德是国内优秀的第三方板材物流供应链解决方案提供商，致力于打造“工贸一体化生态型数字化钢材供应链平台”。公司主营业务是为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务，包括采购、加工、仓储、套裁、包装、运输及配送等服务，以及相应的技术支持服务。为打造高效协同的板材供应链服务体系，福然德一直努力打造“工贸一体化生态型数字化钢材供应链平台”。
　　汽车行业板材供应需求旺盛，延迟制造需求和安全库存压力有望推动行业集中度提升。伴随汽车生产量的逐年增长，钢材消费量逐年走高。根据Mysteel数据，生产1辆汽车的原材料中钢材所占比例大约在72%-88%左右，2022年汽车行业钢材消费量达到5530万吨。
　　为有效降低供应链安全库存，加大板材加工仓配环节外包比例，同时，尽可能将板材剪裁环节的动作延迟到终端订单相对确定的时间节点执行，可有效降低安全库存水平和呆废料处置成本。因而，主机厂自营板材加工向第三方转移是未来趋势。在这过程中，“规模经济”驱动，第三方板材物流供应链企业的马太效应十分突出。
　　发力铝压铸赛道，打造新增长点。为进一步落实公司向新能源汽车产业拓展的战略布局，提升公司综合竞争力和整体盈利能力，公司以合肥快速崛起的汽车产业高地为契机，定位于汽车车身结构件和底盘件加工制造，在安徽舒城县投资建设新能源汽车铝压铸建设项目，实现对奇瑞就近配套，并辐射合肥及周边地区已有的江汽、蔚来、合肥长安、比亚迪合肥、大众安徽等车企，具广阔市场前景。
　　投资分析意见：2023年Q2-Q3，公司业绩同比高增。结合2023年汽车产业产销量景气度，我们预计公司业绩有不俗表现。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.14、5.66、7.19亿元，每股收益分别为0.84元/股、1.15元/股、1.46元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应PE分别为12x、9x、7x。保守按照23年业绩预测，我们认为公司合理PE估值倍数为16x，对应当前市值仍有33%以上的空间。首次覆盖，当前给予“买入”评级。
　　风险提示：主要客户汽车产销量不及预期；钢材价格大幅波动；安全生产事故；一体化压铸产能利用率不及预期。

　　福然德：国内领先的钢铁物流供应链企业
　　公司是国内领先的钢铁物流供应链企业，主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务。公司搭建了“九大生产基地，辐射全国的营销网络”的业务布局；截至23H1，七大加工生产基地共计48条生产线、产能200万吨；“新能源汽车板材项目”及“新能源汽车铝压铸项目”生产基地投产在即。对比钢贸商多级分销的经营模式，公司的供应链体系具备交易效率高、利润率高、市场风险低的特点。公司上游与宝武钢铁集团等多个钢企建立稳固的战略合作关系，下游服务上汽大众、沃尔沃、吉利汽车等国内外知名整车品牌配套商。
　　传统汽车板材：基地陆续投产，行业龙头地位凸显
　　经测算，我们预计22年全国汽车板材用量2348万吨，其中分销渠道规模980万吨，整体规模较为稳定。随着IPO募投项目（武汉/开封/宁德生产基地）于21年投产，公司产能快速扩张，经营货量整体保持着较高速度增长。
　　我们测算公司22年经营货量为179万吨，市占率预计为12.5%，行业龙头地位凸显。同时，公司位于安徽的“新能源汽车板生产基地项目”厂房建设于23年上半年完成，并已进入试生产阶段，公司产能进一步提升，相关区域汽车板材销售量有望高速增长。
　　铝压铸业务：项目投产在即，增大利润弹性
　　政策+电动化驱动，我国汽车铝合金市场有望快速发展，我们预计25年汽车铝压铸需求量约为355万吨，22-25年复合增速约9%。同时，汽车压铸件行业市场集中度较低，头部企业市场占有率有较大提升空间，具备一体化压铸技术的企业有望脱颖而出。公司于22年非公开定增募资投资2万吨“新能源汽车铝压铸建设项目”，目前压铸岛主体设备已完成安装，后续则将根据实际进度情况进入正式投产阶段。公司铝压铸产品聚焦低渗透率高成长空间的车身结构件底盘；同时选址上战略布局合肥，产业集群为公司业务带来广阔市场需求。公司目前与比亚迪、蔚来等汽车厂商已有汽车板业务的合作，并与奇瑞成立合资公司完善新能源汽车产业布局，业务范围有望进一步拓展至铝压铸产品。我们预计24-26年铝压铸项目收入为4.94/7.90/9.88亿元，增厚公司净利润0.44/0.78/0.99亿元。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。
　　我们预计23-25年公司营业收入为100.74、120.79、141.13亿元，同比增速-3%、+20%、+17%；归母净利润4.04、5.28、6.47亿元，同比增长32%、31%、23%。
　　参考可比公司估值，分别给予传统业务、铝压铸业务24年17x、25x的PE估值；对应目标股价18.91元/股。
　　风险提示：市场竞争加剧，汽车板材销售不及预期；钢材原料价格大幅波动；存货跌价风险；铝压铸产品拓客不及预期；测算具有主观性。