事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收12.54亿元，同增14.19%；实现归母净利润2.28亿元，同增21.46%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同增20.29%。其中，单Q4实现营收3.24亿元，同增31.12%；实现归母净利润0.5亿元，同增21.09%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同增22.58%。
　　事件点评
　　工程机械部件实现快速增长，同增超40%；境外收入同增超20%。分产品来看，公司2025年压缩机部件、工程机械部件、其他部件分别实现收入6.49、4.73、1.29亿元，同比增速分别为-0.30%、40.38%、18.94%。分地区来看，公司2025年境内、境外分别实现收入6.17、6.33亿元，同比增速分别为6.87%、22.19%。
　　毛利率同比提升，费用率亦有所增长。毛利率方面，公司2025年毛利率同增1.94pct至36.35%，其中压缩机部件毛利率同增0.53pct至38.06%，工程机械部件毛利率同增4.88pct至32.92%，其他部件毛利率同增4.65pct至40.85%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.61pct至13.37%，其中销售费用率同减0.15pct至1.12%；管理费用率同减0.33pct至6.94%；财务费用率同增1.61pct至-0.32%；研发费用率同减0.52pct至5.62%。
　　海外业务逆势增长，墨西哥工厂预计于26Q2投产。面对中美贸易摩擦加剧的外部压力，公司2025年度海外收入6.32亿元，同比增长22.19%。在全球产能布局方面，公司积极推进墨西哥工厂建设，预计2026年第二季度投产，将有效满足下游客户在北美区域的供应需求；在供应链稳定性保障方面，公司实现对海外优质客户的持续、稳定交付，客户满意度维持在98%以上。在全球化布局方面，公司深化与北美地区客户的长期合作，高端客户与新兴市场持续扩容；同时公司加快全球营销网络建设，未来公司将立足国内、北美、欧洲、日本多极市场，深耕优质客户与业务，稳步推进全球化战略落地。
　　受益数据中心建设浪潮，明德工厂正持续爬坡中。压缩机需求方面，空气压缩机在石油化工、机械制造等传统领域保持稳定需求，而制冷压缩机则在AI数据中心等新兴领域迎来爆发式增长。同时，发动机与发电机组领域，公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，并且已实现向客户批量供应燃气轮机核心零部件，有望充分受益于数据中心建设与能源结构转型带来的市场增量。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为15.94、19.42、22.74亿元，同比增速分别为27.10%、21.84%、17.06%；归母净利润分别为3.17、3.98、4.82亿元，同比增速分别为39.17%、25.61%、21.04%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为37.85、30.13、24.90，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　2025年归母净利润同比+21.46%，高景气下游驱动业绩高增
　　2025年公司实现营业总收入12.54亿元，同比增长14.19%；归母净利润2.28亿元，同比增长21.46%。单Q4公司实现营业收入3.24亿元，同比增长31.12%；归母净利润0.50亿元，同比增长21.09%。分业务看，公司压缩机零部件营收6.49亿元，同比基本持平；工程机械零部件营收4.73亿元，同比+40.38%，关键客户卡特彼勒贡献主要业绩增量。展望2026年，我们认为下游工程机械、AIDC制冷&发电行业将保持高景气度，随着产能扩张落地，公司收入增速有望加快。
　　盈利能力提升显著，费控水平保持稳健
　　2025年公司实现销售毛利率36.35%，同比提升1.94pct，销售净利率18.26%，同比提升1.19pct；单Q4销售毛利率33.95%，同比+6.11pct，环比-3.82pct，销售净利率15.54%，同比-1.18pct。高毛利的aidc业务占比提升，公司整体盈利能力显著提升，Q4主要受美元贬值影响，海外收入短期承压且价格传导存在滞后，导致毛利率水平阶段性下滑。费用端来看，2025年公司期间费用率13.37%，同比+0.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/6.94%/5.62%/-0.32%，同比分别-0.14/-0.33/+1.6/-0.53pct，公司费控能力整体保持稳健。
　　北美缺电驱动公司核心客户需求上行，前瞻性产能布局强化成长动能
　　1）北美缺电矛盾持续强化，多技术路径景气共振：当前美国电力需求在AIDC驱动下呈现非线性增长，而电网老化及新增供给受限导致区域性缺电问题加剧。在此背景下，燃气轮机、燃气内燃机及柴发等多种技术路径均处于景气上行阶段。公司核心客户卡特彼勒、INNIO等在燃气内燃机、燃气轮机、柴油发动机领域的订单需求持续增长，高景气度逐步向零部件供应商传导，有望带动公司相关业务放量。
　　2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，在承接国内增量订单的同时，通过海外生产基地规避关税并保障北美核心客户供应链安全。其中，明德工厂已进入产能爬坡阶段，墨西哥工厂建设进展顺利，预计2026年二季度投产，将有效满足北美区域客户需求。同时，公司同步推进现有生产基地新一轮技改，持续提升产能保障能力与生产效率，为成本优化及盈利能力提升提供支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑到AIDC驱动下制冷与备用电源需求高增，公司订单向好，我们上调公司2026-2027年归母净利润为3.4（原值3.0）/4.6（原值4.1）亿元，预计2028年归母净利润为6.1亿元，当前市值对应PE35/26/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、联德股份传统主业分析；2、联德股份在AI算力背景下压缩机和燃气轮机业务分析。
　　传统主业迎来周期性复苏与结构性增长共振：1）全球工程机械行业拐点将至。Off-HighwayResearch预测2025-2027年全球建筑设备销量逐年递增，且中国市场有明显上升趋势，公司工程机械版块业务有望提升。2）压缩机业务提供稳健基石。压缩机传统下游需求稳健，公司与开利、江森自控等全球巨头深度绑定，为公司提供了稳定的订单基本盘。
　　AI算力时代催生“冷”与“电”双轮驱动，打开全新成长空间：1）“冷”的需求：数据中心温控部件核心供应商。AI算力发展带动全球数据中心电力消耗与资本开支激增，公司生产的制冷压缩机零部件已通过江森自控、特灵科技等全球龙头，全面应用于AI算力、数据中心温控系统的主流场景，将直接受益于此轮高景气周期。2）“电”的需求：能源发电设备关键配套商。数据中心电力供应瓶颈催生了对燃气轮机、内燃机等高效、稳定发电设备的巨大需求。公司已成功切入卡特彼勒等全球知名能源设备企业供应链，其能源设备业务将显著受益于AIDC扩张带来的增量市场。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.97/16.49/21.26亿元，归母净利润分别为2.40/3.25/4.37亿元，对应PE分别为40.93/30.19/22.51X，公司传统主业根基稳固，制冷+发电成长加速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，原材料价格波动的风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，客户集中风险。

　　投资要点
　　全球制冷压缩机铸件龙头，深度绑定外资巨头切入AIDC制冷&电源领域。公司是全球商用空调压缩机铸件龙头、工程机械铸件领先企业。凭借“铸造+机加工”一体化能力，深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球500强客户，合作关系均超10年。基于与头部客户的战略合作关系，公司顺势切入AIDC赛道，供应数据中心制冷（压缩机）与备用电源（柴油发电机、燃气轮机）所需的高端精密铸件。2016-2024年公司收入/归母净利润CAGR分别为12.7%/13.3%，业绩保持较快增长趋势。2025年上半年，受益于数据中心订单兑现，公司业绩重回增长区间。AI产业快速发展趋势下，公司通过国内外产能扩张，有望开启新一轮增长。
　　传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务AIDC制冷&发电打开成长空间。（1）AIDC：全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度迈向MW时代，对制冷和电力供应提出更高要求。①制冷端：无论是风冷还是液冷，压缩机均为制冷系统的“心脏”，我们测算仅美国AIDC制冷端铸件市场空间到2028年便有望突破100亿元。②发电端：美国电力设施老旧，供需缺口扩大，“燃气轮机+柴油发电机”或成为主流解决方案，市场空间广阔。目前下游龙头特灵、江森自控、卡特、康明斯等企业的订单及业绩已验证行业高景气度。（2）工程机械：公司核心客户为卡特彼勒，有望受益于2025年起全球工程机械需求复苏。且关税背景下，客户对供应链安全要求更加严格，全球产能布局成为必要条件，公司墨西哥工厂投产后有望在卡特彼勒提高供应份额。
　　“铸造+机加工”一体化为基石，深度绑定客户&全球化产能构筑核心壁垒。1）差异化竞争与盈利优势：公司聚焦压缩机、工程机械等细分领域，与可比公司形成差异化竞争。通过“铸造+机加工”全链条服务，深度参与客户研发设计，产品附加值高，盈利能力显著领先同行。2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以前瞻性的“德清+墨西哥”的双核心产能布局抢占先机，不仅承接国内增量订单，还能通过海外生产基地规避关税、保障北美核心客户供应链安全。3）股权激励绑定核心人员：公司2025年限制性股票激励计划已完成首次登记，向156名激励对象（含董事、高管、中层及核心技术骨干）授予165.16万股，授予价9.92元/股，与核心人员完成利益绑定。
　　盈利预测与投资评级：公司为全球商用空调压缩机铸件龙头，充分受益于AIDC驱动的制冷与备用电源需求高增。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.2/3.0/4.1亿元，当前市值对应PE分别为38/28/20倍。基于全球科技巨头资本开支持续加码，公司未来增长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。

　　当前，国内外头部云厂商资本开支（CAPEX）呈现同比与环比双重增长态势，彰显出数据中心建设需求的强劲韧性。在ScalingLaw（缩放定律）的持续驱动下，生成式大模型能力不断迭代升级，直接引爆了算力基础设施市场的高速扩张需求。这一宏观趋势不仅确立了数据中心作为新基建核心的地位，更为上游高精度零部件及能源动力设备供应商打开了广阔的增长空间，制冷及电力设备等行业正迎来前所未有的发展窗口期。
　　杭州联德精密机械股份有限公司长期深耕高精度零部件制造领域，凭借卓越工艺深度覆盖数据中心能源动力及压缩制冷等核心环节。在AI算力与温控领域，公司空气压缩机核心精密零部件已获下游客户全面认可，广泛应用于主流AI算力中心温控系统；在能源动力领域，公司产品广泛服务于风能、油气采集及关键供电系统，特别是在保障数据中心高可靠性的备用电源（柴油机、内燃机）及高效主电源（燃气轮机）中发挥着不可替代的作用。公司已构建起坚实的高端客户壁垒，下游客户覆盖江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球领先的压缩机及发动机制造商，市场份额稳固。
　　联德股份正加速推进“全球化+数字化”的双轮驱动战略，以极具韧性的供应链体系响应全球需求。海外方面，公司积极推进墨西哥工厂建设，项目进展顺利，不仅有效规避地缘风险、保障关键物料出口畅通，更通过本地化生产实现了对北美优质客户的快速响应与稳定交付，客户满意度持续保持在98%以上；同时，公司已在日本建立营销代理体系并有序推进欧洲机构筹建，全球营销网络日益完善。国内方面，明德工厂继2024年投产后正全力推动产能爬坡，通过铸造、加工、组装等关键工艺的深度融合，显著提升生产效率与产品精度，规模化效应加速释放。截至2025年6月30日，公司拥有年铸造产能12万吨，配备13个数控加工车间及159台大型加工中心，将为承接全球算力基建需求提供坚实保障。
　　盈利预测与估值：考虑到公司多个产品下游对应数据中心核心制冷及发电设备，而国内外互联网公司基于数据中心基础设施需求的CAPEX同环比高增。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.47/3.2/4.11亿元，对应当前58x/45x/35xPE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AIDC硬件需求不及预期、订单不及预期、项目进度不及预期