公司发布2025年三季报
　　公司25Q3营收8亿同增6%，归母净利1.7亿同增54%，扣非后归母净利1.7亿同增51%。
　　公司25Q1-3营收25亿同增10%，归母净利5.2亿同增31%，扣非后归母净利5.1亿同增31%。
　　本期业绩增长系公司各系统全面降本、部分原材料价格下降以及去年同期基数相对较低等原因使得销售毛利率、利润率同比改善；同时，欧美等市场销量同比增长导致收入同比上涨所致。
　　持续提高技术水平和稳步扩张的生产能力维系公司产品优势
　　公司拥有健全内外部研发体系，保证公司在行业内研发优势，具体体现在研发团队和技术储备方面。研发团队方面，公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队，在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行前瞻性的研发布局。公司研发人才基础既保障目前产品开发与市场开拓的有效性和高效性，也为公司保持行业龙头及标准先行者地位奠定稳固基础。
　　公司具备全球领先的产能，配套研发流程，可实现新产品、新技术的迅速落地。截至25H1公司拥有年产11,600万平方米人造草坪的生产能力，保证了新产品可以迅速投入量产，相对于竞争对手有显著的产能优势。
　　广泛稳定的客户网络和行之有效的销售模式维系公司销售优势
　　公司设立了国内业务部、国际业务部负责境内外产品的销售，建立起全球化的销售网络，积累了一批了解国外风土人情、商业管理并熟悉业务的国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势。
　　休闲草方面，基于终端客户极为分散的特点，公司主要采用批发的模式，凭借行业龙头地位、优异的产品性能和质量、及时的交付响应能力，与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系，保证了较高的销售效率。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于25Q1-3公司业绩表现，考虑25年原材料价格下降叠加公司推进全系统降本，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母利润分别为6.73/8.25/10.15亿元（前值为6.6/8.3/10.2亿元），对应PE分别为22X/18X/14X。
　　风险提示：贸易环境波动风险，原材料价格上涨，客户拓展不及预期风险

　　事件：2025年10月30日，共创草坪发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收24.74亿元（+9.52%），归母净利润5.15亿元（+30.89%），扣非归母净利润5.08亿元（+30.90%）。
　　2025Q3营收稳健，业绩高增。1）收入端：2025Q3公司营收7.92亿元（+5.69%），或系体育赛事催化及海外补库需求拉动，我们看好Q4收入增长提速。2）利润端：2025Q3公司归母净利润为1.71亿元（+54.49%），实现高速增长，或得益于原材料价格低位、规模效应与降本增效。
　　2025Q3毛净利率双升，财务费用率下降。1）毛利率：2025Q3公司毛利率35.74%（+7.12pct），呈现明显改善，系公司各系统全面降本、原材料价格下降以及去年同期低基数所致。2）净利率：2025Q3公司净利率21.53%（+6.80pct），盈利能力大幅提升。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.14/4.08/3.34/-0.66%，分别同比+0.25/+0.61/+0.52/-2.10pct，财务费用率下降，运营效率有望持续提升。
　　投资建议：行业端，发展中国家对运动场地投入加大叠加发达国家存量更新带动运动草增长；产品性能升级与节水、低维护成本优势拉动休闲草渗透率持续提升，全球人造草坪前景广阔。公司端，全球产能与业务布局不断深入，海外越南、墨西哥生产基地建设有序推进，技术与生产共筑底层优势，提质增效成果明显，收入业绩有望持续提升。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为6.75/7.88/8.95亿元，对应EPS分别为1.68/1.96/2.22元，当前股价对应PE为20.87/17.87/15.73倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动、海外需求波动等。

　　公司公告2025年三季报，利润表现超预期。2025Q1-3实现收入24.74亿元，同比增长9.5%，归母净利5.15亿元，同比增长30.9%，扣非净利润5.08亿元，同比增长30.9%；2025Q3单季收入7.92亿元，同比增长5.7%，归母净利1.71亿元，同比增长54.5%，扣非净利润1.67亿元，同比增长50.8%。
　　收入端：受益人造草坪渗透率提升，后续行业供需迎来积极变化。公司为全球人造草坪龙一，是FIFA、WorldRugby和FIH的全球人造草坪优选供应商。受益于人造草坪渗透率的持续提升，公司草坪销售稳定增长。2025Q3收入同比增长6%，估计销量增速更快，单价有所降低，主要是品种和区域结构影响；受北美贸易商补库、中东日本等区域订单改善、厂商渠道逐渐发力等因素驱动，2025Q3以来订单恢复趋势明显，预计25Q4收入提速明显；苏超等赛道出圈贡献需求增量，竞争对手面临资金压力，中长期行业格局优化。
　　利润端：积极降本增效，叠加原材料价格低位，盈利能力持续改善。公司2025Q1-3净利率为20.8%，同比提升3.4pct，其中单2025Q3净利率为21.5%，同比提升6.8pct，环比提升0.3pct。分拆为毛利率和费用率来看，1）毛利率：2025Q3毛利率为35.7%，同比提升7.1pct，环比提升1.9pct，主要得益于公司持续降本增效，越南基地运营效率进一步提升，此外原材料价格持续回落、去年同期基数较低，对毛利率也有正向贡献。2）费用率：2025Q3期间费用率为11.9%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.1%/3.3%/-0.7%，分别同比变动+0.3/+0.6/+0.5/-2.1pct，收入增速有所放缓，而费用相对刚性，导致销售、管理及研发费用率有所提升，但去年Q3汇兑损失较大，25Q3财务费用率降低较为明显。目前原材料价格仍处低位，降本增效持续推进，且2025Q4收入预计将提速，利润有望延续高增。
　　全球多基地布局，平抑贸易风险影响。公司拥有国内5600万平+越南1亿平产能，越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势，且可享受两免四减半所得税优惠，目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段，越南三期投产后，头两年可享受零所得税优惠，盈利优势显著，2025H1越南子公司净利率达到26.6%，明显高于公司整体20.5%的净利率，越南子公司占公司收入比例达到58.2%，较2024年提升6.0pct。随着越南产能占比的提升，公司盈利中枢有望持续上行。此外，公司墨西哥规划基地储备年产人造草坪1600万平方米的生产能力，可根据关税政策灵活配置产能，进一步平抑贸易风险影响。
　　公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。全球化多基地布局，越南基地成本优势显著，三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发，深度绑定员工利益，彰显长期增长信心！维持公司2025-2027年归母净利润预测至6.77/7.91/9.32亿元，分别同比增长32.3%/17.0%/17.8%，当前市值对应2025-2027年PE分别为21/18/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，终端竞争加剧。

　　共创草坪发布三季报：Q3实现营收7.92亿元（yoy+5.69%，qoq-10.84%），归母净利1.71亿元（yoy+54.49%，qoq-9.57%），归母净利略高于我们此前预期（1.57亿元），主因原材料成本延续下降趋势，同时公司系统降本效果好于我们预期。2025年前三季度累计实现营收24.74亿元（yoy+9.52%），归母净利5.15亿元（yoy+30.89%），扣非净利5.08亿元（yoy+30.90%）。考虑到关税风波暂歇，上游PVC树脂原材料价格低位延续下行，公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　25Q3欧美市场销售旺盛，原材料下滑毛利率较好改善
　　25年前三季度毛利率34.04%，同比+3.88pct，3Q25毛利率35.74%，同/环比+7.12/+1.89pct，毛利率同比增长较多，主因主要原材料PVC树脂等销售均价低位基础上延续下滑，同时公司系统降本成效显现，据Wind，单三季度PVC树脂均价同比-15.3%/环比-0.9%，同时三季度关税波折又起，出口需求旺盛下我们推测公司产品销售价格维持较好。前三季度期间费用2.49亿元，同比+9.69%，费用率10.07%，同比+0.02pct，费用整体随销售规模扩张，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.6%/2.9%/-0.9%；单三季度期间费用0.94亿元，同比-0.21%，费用率11.91%，同比-0.7pct，环比+2.88pct。
　　贷款周转效率提升，经营性现金流向好
　　前三季度公司归母净利率为20.82%，同比+3.4pct，其中单三季度归母净利率为21.5%，同比+6.3pct/环比持平。前三季度公司实现经营性净现金流5.42亿元，同比+103.8%，主要系货款周转效率提升，销售回款大幅增加，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比大幅增加所致，其中收现比/付现比分别为96.1%/90.4%，同比+3.21/-2.99pct。截至三季度末公司资产负债率/有息负债率23.87%/12.73%，同比+9.51/+9.19pct，整体仍维系在健康区间。
　　盈利预测与估值
　　据Wind，25年1-9月我国出口金额累计同比+6.1%，较前8月增加0.3pct，9月单月同比+8.3%，较前一月+4.0pct，整体出口维持景气旺盛，我们上调公司25-27年归母净利润3.74%/8.16%/12.89%至6.59/8.11/10.22亿元（三年复合增速为25.99%），对应EPS为1.64/2.02/2.54元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为20x，给予公司26年20倍PE估值，上调目标价为40.31元（前值39.51元，对应25倍25年PE）。
　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动。

　　收入端：受益人造草坪渗透率提升，后续行业供需迎来积极变化。
　　公司为全球人造草坪龙一，是FIFA、WorldRugby和FIH的全球人造草坪优选供应商。受益于人造草坪渗透率的持续提升，公司草坪销售稳定增长，2025H1人造草坪销量4948万平，同比增长6.5%，2025H1休闲草、运动草收入分别为11.95、2.89亿元，分别同比增长8.4%、8.0%，其中欧美区域增长表现较好，为收入增长的主要驱动力。此外公司利用渠道复用，积极延申仿真植物及其他业务，2025H1实现收入1.90亿元，同比增长45.5%，实现高速增长。展望未来，前期观望关税的北美贸易商逐渐恢复下单，亚太等区域增速改善，预计25H2外销订单有望逐渐提速；国内苏超等足球赛事迅速破圈跃升为现象级赛事，足球体育关注度持续提升，推动国内足球运动发展及体育场面积扩容，公司作为人造草坪龙头，相关产品应用于足球场草坪铺设，有望受益。
　　利润端：积极降本增效，盈利能力持续改善；利润低基数背景下，2025H2利润有望高增。公司2025H1净利率为20.5%，同比提升1.7pct，其中单2025Q2净利率为21.2%，同比提升1.5pct，环比提升1.6pct，同环比盈利改善明显。分拆为毛利率和费用率来看，1）毛利率：公司2025H1年毛利率为33.2%，同比提升2.3pct，其中单2025Q2毛利率为33.9%，同比提升2.6pct，环比提升1.3pct，主要得益于公司持续降本增效，越南基地运营效率进一步提升，此外原材料价格低位、美洲等高盈利区域占比提升，对毛利率也有正向贡献。2）费用率：公司2025H1年期间费用率为9.2%，同比提升0.4pct，其中单2025Q2期间费用率为9.0%，同比提升1.2pct，环比下降0.4pct；
　　分拆来看，公司2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.3%/2.7%/-1.0%，分别同比变动-0.3/-0.5/-0.2/+1.4pct；单2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/3.3%/3.0%/-1.2%，分别同比变动+0.1/-0.2/+0.0/+1.3pct。去年同期汇兑基数较高，导致公司25H1财务费用率增长较为明显；
　　2024H2利润为低基数，尤其2024Q3出现汇兑亏损，2025年以来公司毛利率改善明显，预计2025H2利润表现有望提速。
　　全球多基地布局，平抑贸易风险影响。公司拥有国内5600万平+越南6000万平产能，目前越南基地基本处于满产状态，越南三期规划产能4000万平，公司产能有望进一步提升至1.56亿平，充分保障后续增长的稳定供应。越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势，且可享受两免四减半所得税优惠，目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段，且越南三期投产后，头两年可享受零所得税优惠，盈利优势显著，2025H1越南子公司净利率达到26.6%，明显高于公司整体20.5%的净利率，越南子公司占公司收入比例达到58.2%，较2024年提升6.0pct。随着越南产能占比的提升，公司盈利中枢有望持续上行。此外，公司墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600万平方米的生产能力，可根据关税政策灵活配置产能，进一步平抑贸易风险影响。
　　公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。全球化多基地布局，越南基地成本优势显著，三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发，深度绑定员工利益，彰显长期增长信心！考虑公司盈利能力持续提升，以及后续订单改善，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测至6.77/7.91亿元（前值为5.90/7.05亿元），新增2027年盈利预测9.32亿元，分别同比增长32.3%/17.0%/17.8%，当前市值对应2025-2027年PE分别为18/16/13X，上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，终端竞争加剧。

　　投资要点：
　　共创草坪：稳健前行的全球人造草坪龙头公司为全球人造草坪龙头企业，今年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长9.52%和30.89%。公司休闲草收入增长良好，今年上半年营收占比超70%，产品远销140多国，海外营收占比超95%。
　　人造草坪全球市场发展预期稳，看好国内运动草与海外休闲草发展空间根据AMI数据，2015-2023年，全球人造草坪行业规模和销售面积CAGR分别为9.28%和11.21%，预计到2027年，行业规模将达到41.41亿欧元，较2023年增长28.64%。在全球人造草坪行业，中国企业占据领先地位，前十大公司中有4家来自中国，贡献了37%的全球人造草坪产量。国际机构认证对发展高端运动草业务至关重要，欧洲运动草市场趋于成熟阶段，我国仍具备较大潜力。欧美国家是休闲草消费的主力市场，未来休闲草呈现更快的增长态势以及增长潜力，预计到2027年，休闲草全球市占率将达到55.80%。
　　研发、认证、渠道、产能，巩固公司全球竞争优势行稳致远公司获得多项国际权威认证，行业认可度高；研发体系健全，2025年前三季度，研发费用为7,182.15万元，同比增长10.58%，与同业公司相比，费用规模大幅领先。公司已构建全球化销售网络，今年上半年，海外业务营收同比增长12.88%。公司与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定合作关系，今年上半年，休闲草实现收入11.95亿元，同比增长11.79%。持续推进海外生产基地建设，公司已规划项目全面达产后，产能将达到17,600万平方米。近两年公司产能利用率明显恢复，2020-2024年，产销率保持较高水平，基本维持在95%以上。越南基地以制造职能为主，叠加一定成本优势其具备较强盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　中性情景下，预计2025-2027年公司EPS为1.64元、1.89元、2.20元，对应2025年PE为22.93倍，高于可比公司估值均值水平。但考虑到公司作为全球人造草坪龙头，同时为目前A股唯一上市的人造草坪行业上市公司，具备稀缺性，可享有一定估值溢价。综上，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险、人造草坪市场需求增速放缓的风险、国际政治经济环境变化的风险、无法延续行业协会认证的风险、汇率短期波动风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.74/5.15/5.08亿元，同比+9.52%/+30.89%/+30.90%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.92/1.71/1.67亿元，同比+5.69%/+54.49%/+50.83%，Q3归母净利润增速超过50%，主要系公司全面推动降本+原材料价格下降+去年同期基数相对较低等因素所致。
　　收入端稳定增长，订单景气度较高。公司越南产能稀缺属性逐步体现，越南关税相对稳定的背景下，预计Q3人造草坪产品销量继续稳定增长。
　　降本增效作用显著&原材料价格下降，毛利率提升。2025Q1-Q3毛利率为34.04%，同比+3.88pct，其中Q3毛利率为35.74%，同比+7.12pct，环比+1.89%。一方面公司降本增效效果显著，另一方面原材料价格下降增厚利润。
　　费用率相对稳定。2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为4.49%/3.56%/2.90%/-0.88%，同比-0.11/-0.11/+0.03/+0.21pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为5.14%/4.08%/3.34%/-0.66%，同比+0.25/+0.62/+0.52/-2.09pct，财务费用率变动主要系汇兑收益和利息收入变动所致。
　　越南产能布局领先，新产能支撑中长期成长性。截至2025H1，公司国内基地产能共5600万平方米，越南1-2期产能共6000万平方米，越南3期4000万平方米产能已处于设备调试阶段，预计将逐步贡献收入和利润，印尼基地400万平方米产能处于设备安装阶段，长期在墨西哥也规划1600万平方米产能，全面投产后将拥有17600万平方米产能，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
　　盈利预测：休闲草渗透率仍有较大提升空间，行业竞争趋缓，公司市场份额有望持续提升，海外产能逐步投产可助力公司业绩稳步增长。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.75/7.99/9.42亿元，分别同比+32.0%/+18.3%/+18.0%，对应2025年11月3日收盘价的PE分别为20.6/17.4/14.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，关税政策变动风险

　　投资要点：
　　人造草坪龙头，2024年以来业绩修复趋势明显。公司是全球生产销售规模最大的人造草坪企业之一，2011年市场份额全球第一并维持至今，2023年市占率接近20%，拥有官方背书，品牌被市场高度认可。业绩端，2022-2023年收入增速阶段性放缓，进入2024年修复趋势明显，2024年收入同比+20%，归母净利润同比+19%，2025H1收入同比+11%，归母净利润同比+22%，2025H1产品销售单价也有所上涨。
　　人造草坪行业需求端：市场规模稳增，短期降息周期下地产需求有拉动，长期看好渗透率稳定提升。人造草坪最本质的优势在于使用寿命长+低成本维护，基于此，人造草坪市场规模稳步增长，2023年全球销量达3.93亿平方米，2015-2023年CAGR达11%；2023年全球市场规模达247亿元，2015-2023年CAGR达10%。分产品：（1）运动草市场门槛高筑，需要官方体育组织背书。近年来，政策端利好频出，此外2025年以来苏超热度居高不下，借政策&活动东风，看好国内运动草市场加速扩容。（2）休闲草发展迅猛，性能不断提升，适配场景逐渐拓展，渗透率提升空间广阔。
　　人造草坪行业供给端：行业集中度高，看好行业竞争格局持续优化。2019-2023年，共创草坪份额由14%提升至18%，青岛青禾份额由8%提升至13%，我们看好行业竞争格局持续优化。一方面，行业价格战竞争趋缓；另一方面，由于美国加征关税，未布局海外生产基地的国内人造草坪厂商，美国订单可能会面临流失风险，公司有望凭借越南基地的稀缺属性获得更多的订单及市场份额。
　　公司竞争力：认证+渠道壁垒优势下，越南扩产+布局草丝扩大领先。（1）认证角度：运动草资质壁垒极高，公司是亚洲唯一、全球唯五在三个组织均认证为优选供应商的企业，背后体现的是公司的强研发能力与高产品力。（2）渠道角度：休闲草渠道壁垒更深，公司客户分布广泛，来自于EMEA/美洲/亚太地区的收入占比各约1/3，抗风险能力更强。大客户多为海外人造草铺装和批发龙头，绝大部分合作时间超10年，已形成较强粘性。（3）产能角度：目前国内基地产能5600万平方米，越南1-2期产能6000万平方米，规划产能全面投产后达到17600万平方米，有力支撑公司业绩稳定增长。其中，越南基地可完全覆盖美国订单，关税影响相对较小，近期订单和出货仍然保持增长势头；盈利端看，越南基地目前盈利能力已经高于国内，随产能利用率（3期）以及生产效率的持续提升，盈利优势将继续凸显，有望进一步拉升盈利中枢。（4）业务发展角度：上游布局草丝业务，下游布局铺装业务，拓宽业务边界，降本增效的同时着力开发新的业务增长点。
　　盈利预测及投资建议：越南关税落地，短期扰动因素消除，公司受到的影响整体可控；中长期看，休闲草渗透率仍有较大提升空间，公司市场份额有望持续提升，成长动能充足，可助力业绩稳步增长。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.32/7.41/8.62亿元，分别同比+23.5%/+17.4%+16.2%，对应2025年9月5日收盘价的PE分别为20.9/17.8/15.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，国际政治经济环境变动风险