公司是国内技术领先的功率器件Fabless企业，MOSFET工艺成熟、型号齐全。公司是国内率先同时拥有沟槽型、超级结、屏蔽栅MOSFET及IGBT四大产品平台的企业，截至4M24产品型号超3000款，电压覆盖12V-1700V全系列，产品广泛应用于汽车、光储和服务器电源等领域。23年公司实现营收14.77亿元（yoy-18%）；实现归母净利润3.23亿元（yoy-26%）；1Q24公司实现营收3.71亿元（yoy-1%），实现归母净利润1.00亿元（yoy+54%），23年业绩下滑主要系行业竞争加剧、部分产品降价和下游需求弱复苏,1Q24业绩端大幅改善主要系产品结构升级和成本优化。
　　新能源汽车和AI服务器等高端领域持续火热，功率器件需求长期向好。根据23年年报数据，公司汽车领域收入为2.21亿元，收入占比提升至15%，公司目前拥有200款车规级MOSFET产品，持续供应比亚迪和伯特利等头部客户，并获得联合电子20多个汽车电子项目定点。国内外厂商加速布局，训练及推理需求高增，目前AI相关的中低压MOS已在算力头部客户实现批量销售，预计未来公司份额将进一步增长。
　　深度绑定代工厂成本更具优势，积极布局先进封测整合产业链资源。公司与华虹宏力建立长期战略合作关系，成本端更具竞争力，公司单季度毛利率自2H2023起逐季提升，1Q24公司毛利率已提升至34.76%，环比提升2.99pcts。2022年，公司通过定增募资14亿元，增发1，289万股，发行价为110.0元，主要用于SiC/GaN功率器件及封测研发及产业化、功率驱动IC及智能功率模块(IPM)研发及产业化、SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块(含车规级)的研发及产业化。
　　预测公司24~26年分别实现营收17.68/22.06/27.10亿元，同比+19.76%/+24.75%/+22.85%，实现归母净利润3.89/5.28/6.74亿元，同比+20.33%/+35.74%/+27.65%，对应EPS为1.30/1.77/2.26元。考虑到公司在新能源汽车和AI服务器等高端领域重点发力，行业代工产能充裕公司Fabless模式成本优势显著，给予2024年35xPE，对应目标价45.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　毛利率2023年下半年逐季向好，汽车、AI服务器表现亮眼。公司毛利率自2023Q2起逐季增长，2023Q4实现毛利率31.77%，环比增长1.64pct。在行业下游需求减弱且竞争加剧的背景下，公司实现毛利率改善证明了公司凭借自身产品优势打开新市场的决策取得了明显效果。公司下游应用领域中汽车电子占比由2023H1的12%升至2023年的15%，2023年公司加大客户开拓力度，与比亚迪合作转向直供，与头部Tier1厂加大合作出货，公司预计2024年汽车领域规模及占比快速提升。AI服务器业务在2023年起公司积极开发客户，目前公司SGT-MOS产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。光伏占比由2023H1的24%降至2023年的17%，主要系供需反转致收入下滑，但公司一方面深度绑定阳光电源、固德威、德业股份等优质企业，另一方面加速大电流IGBT单管及模块放量，保持产品高竞争优势。
　　SGT-MOS加速突破新兴领域，新应用+大客户放量助力规模进一步提升。2023年公司四大产品线IGBT、SGT-MOS、SJ-MOS、Trench-MOS收入占比分别为18%/37%/13%/31%。其中，作为公司占比最大的产品，SGT-MOS2023年在多领域实现快速突破，销售规模及市场份额持续扩大。新能源汽车领域，公司覆盖比亚迪全系列车型，国产供应商中份额处于领先地位。与Tier1厂商联合电子、伯特利进一步深入合作，并开发导入哈曼卡顿、法雷奥等国际头部Tier1厂。AI服务器领域，公司绑定头部客户，销售规模将进一步扩大。工控家电领域，公司在视源股份、明纬电子等客户中份额进一步提升。其他新兴领域，公司不断开发并深化与大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等新兴领域企业的合作。展望2024年，公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大下，SGT-MOS业务收入将有望持续提升。
　　金兰模块封测+国硅功率IC打开增长空间，高端产品逐步放量。公司控股子公司金兰半导体主攻功率模块，目前已经完成第一条IGBT模块的封装测试产线，满产后月产能6万个模块，2024年按车规要求升级产线。公司控股子公司国硅集成主攻功率IC，2023年在各电压端驱动产品实现新增产品出货，同时开拓高侧驱动、马达驱动产品线，未来有望打开增长空间。公司顺应功率半导体行业模块化、集成化的发展趋势，各子公司布局完善，未来伴随模块产品及IC产品的放量，公司高端产品占比将加速提升，市场竞争力有望进一步扩大。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内功率半导体领先企业，在光伏储能市场需求疲软的背景下，公司积极开拓汽车及AI服务器领域客户，为公司中长期发展打下良好基础。由于半导体行业下游需求减弱，功率半导体行业竞争加剧，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05/5.12/7.06亿元，对应PE分别为28/22/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）功率半导体行业市场竞争加剧风险2）新能源汽车、发电市场需求不及预期3）公司中高端产品研发进展不及预期4）公司产品导入客户进展不及预期5）晶圆厂产能保障能力下降风险。

　　2023Q4业绩显著复苏，毛利率环比提升，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收14.77亿元，同比-18.5%；归母净利润3.23亿元，同比-25.8%；毛利率30.75%，同比-6.2pcts；2023Q4单季度实现营收3.72亿元，同比-23.1%，环比+7.7%；归母净利润1.08亿元，同比+11.0%，环比+60.9%；毛利率31.77%，同比-2.1pcts，环比+1.6pcts。受行业景气度下行影响，我们小幅下调公司2024-2025年盈利预测至3.93/4.81亿元（调前4.37/5.35）并新增2026年盈利预测5.91亿元，对应EPS为1.32/1.61/1.98元，当前股价对应PE为28.7/23.5/19.1倍。公司在行业下行周期及时调整产品结构，业绩与毛利率复苏趋势明显。随着在汽车、AI服务器和飞行器等高端领域持续突破，公司业绩有望加速增长，维持“买入”评级。
　　各产品持续升级，业绩增长动能充足
　　分产品看，SGT-MOSFET方面，公司持续发力重点领域，在新能源汽车领域覆盖了比亚迪全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量；在AI服务器领域，公司已在头部客户中实现批量销售，并将进一步扩大规模；在家电和工控领域，公司不断加强与视源股份、明纬电子等客户的深度合作，成长空间可观。SJ-MOSFET方面，公司4代SJMOS系列型号齐全，已开始批量交付，2024年将加大对AI服务器等领域的推广，打造新业绩增长点；IGBT方面，公司加大了在家电、汽车等领域销售力度，应用领域不断拓宽，2024年销售额有望明显回升。
　　多领域同步推进，汽车+AI服务器加速增长
　　分下游看，汽车电子领域，公司与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，成功导入哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商，后续有望加速放量；光伏储能领域，公司与头部客户紧密合作，积极推动更多大电流单管IGBT和模块的放量进度，支撑业绩稳步向好；AI服务器领域，公司围绕相关需求开发产品并积极开发下游客户，目前已在头部客户实现批量销售，未来有望加速增长；低空经济领域，公司不断加深与大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等客户的合作，成长空间广阔。
　　风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

　　事件
　　公司发布2023年度业绩，报告期内营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6%。
　　投资要点
　　Q4毛利率持续提升，环比提升1.64%。公司2023年全年实现营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%，综合毛利率30.75%，同比-6.18%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6%，毛利率31.77%，环比+1.64%。随着上游晶圆降价传导叠加产品结构调整，展望24年公司毛利率将持续向上。
　　产品平台持续升级，AI服务器等新兴领域进展顺利。公司的产品平台持续升级并积极拓展型号，2023年全年AI服务器、通信与机器人营收占比为8%；汽车电子营收占比15%；光伏储能营收占比17%；工控自动化占比35%；泛消费及智能短交通占比25%。未来公司将在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，进一步提升市场份额。
　　1）数据中心：公司的SGTMOSFET已经在AI服务器行业头部客户实现批量销售，24年将持续上量；
　　2）汽车电子：产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域，目前覆盖比亚迪汽车的全系列车型并转型直销模式，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量；与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，目前公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书，合作时间从2024年持续到2029年；
　　3）光伏储能：公司保持与阳光电源、固德威、德业等头部客户的紧密合作，并加强新产品的开发，积极推进大电流单管IGBT和模块产品的放量，2023年下游光伏厂商经过去库存阶段后，2024年需求将有所回暖。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.3/6.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

　　2023年报：营业收入14.77亿元，同比-18.46%，归母净利润为3.23亿元，同比-25.75%。2023年业绩略超申万预测值2.91亿。其中2023Q4营收3.7亿，环比+7.7%；归母净利润1.08亿，季度净利率28%。
　　2023主要产品结构：IGBT产品收入2.66亿元，yoy-33.97%；SGT-MOSFET产品收入5.46亿元，yoy-19.80%；SJ-MOSFET收入1.84亿元，yoy-13.56%；TrenchMOS产品收入4.54亿，yoy-9.34%。其中，SGT-MOS产品在新能源汽车领域已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模。
　　2023年下游应用结构：汽车电子占比15%，AI服务器、通信与机器人等应用占比8%，光伏储能17%，工控自动化35%，泛消费类20%，智能短交通5%。在汽车领域，新洁能已经推出200款车规级MOSFET产品。2023年以来，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，持续扩大销售规模，实现了多款产品的大批量供应；同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货，公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书，合作时间从2024年持续到2029年。AI服务器领域，2023Q4公司产品已在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。
　　新洁能是MOSFET、IGBT等功率器件领域的国内领先供应商。新洁能成立于2013年，是国内率先掌握超结理论技术，并量产屏蔽栅及超结功率MOSFET的企业之一，目前产品型号3000余款。2016年以来，多次被评为“中国半导体功率器件十强企业”。根据Omdia统计数据，2021年国内MOSFET市场销售额排名中，含英飞凌、安森美等国际厂商在内公司排名第5，其中在设计领域公司名列第一。
　　新能源推动宽禁带半导体材料(SiC、GaN)功率器件的发展。SiCMOSFET比Si基IGBT，导通电阻更低，使得产品尺寸降低、缩小体积、开关速度快，功耗相比于传统功率器件要大大降低。根据Yole数据，2021-2027年，预计SiC功率器件将从10.9亿美元增至62.97亿美元，CAGR约34%；2021-2027年，预计GaN器件市场规模从1.26亿美元增至20亿美元。
　　新增盈利预测，维持“买入”评级。维持2024-25年归母净利润为3.76/4.96亿元，新增2026年预测值6.14亿元，2024年公司PE估值30X，维持“买入”评级。
　　风险：IGBT进展低于预期、SiC/GaN进展低于预期、功率器件市场景气度下滑。

　　事项：
　　公司公布2023年年报，2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归属上市公司股东净利润3.23亿元，同比减少25.75%。公司拟以截至2024年3月27日的总股本（扣除回购专户中的股份数量）298,168,303股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.17元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股，预计拟转增119,267,322股。
　　平安观点：
　　因景气度延续下行全年业绩承压，但Q4趋势环比向好：2023年公司实现营收14.77亿元（-18.46%YoY），归母净利润3.23亿元（-25.75%YoY），主要是2023年以来下游应用市场的整体景气度延续下行趋势所致。2023年公司整体毛利率和净利率分别是30.75%（-6.18pctYoY）和21.52%（-2.48pctYoY），主要是经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响。从费用端来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.35%（-0.55pctYoY）、2.86%（-1.19pctYoY）、-3.93%（-1.97pctYoY）和5.91%（+0.35pctYoY），管理费用、销售费用率有所减少，主要系本期相关人员股权激励的股份支付费用分摊减少所致。2023Q4单季度，公司实现营收3.72亿元（-23.05%YoY，+7.67%QoQ），归母净利润1.08亿元（+11.03%YoY，+60.86%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为31.77%（-2.14pctYoY，+1.64pctQoQ）和28.47%（+8.62pctYoY，+9.25pctQoQ），毛利率虽同比下滑，但环比有所提升。
　　持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并销售至新兴领域客户：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。从产品结构上来看，SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，实现营收5.46亿元（-19.80%YoY），主要系受到之前产品价格波动的影响，但整体销量保持了稳健向上趋势，销售占比稳定在37.11%；SJ-MOSFET实现营收1.84亿元（-13.56%YoY），销售占比从去年的11.83%提升至12.52%；IGBT实现营收2.66亿元（-33.97%YoY），销售占比从去年的22.33%下降至18.09%，主要是受到光伏储能需求减弱的影响，但除应用于光伏储能等领域的单管产品外，IGBT模块产品目前已经逐步实现小规模销售；Trench-MOSFET实现营收4.54亿（-9.34%YoY），公司采取了让利保市场的策略，但销售数量和市占率获得显著提升，销售占比从去年的27.79%提升至2023年的30.84%。此外，公司在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入。从下游应用领域看，工控自动化、泛消费类、智能短交通、光伏储能、汽车电子、AI服务器&通信与机器人等的营收占比分别为35%、20%、5%、17%、15%、8%。
　　汽车电子与头部客户和Tier1持续合作，及时跟进响应市场需求布局AI服务器：汽车电子方面，公司目前已经推出200款车规级MOSFET产品，2023年以来，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，实现了多款产品的大批量供应；同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货，公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书。公司的车规产品已大批量交付近90家Tier1厂商及终端车企，产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。光伏储能方面，面对市场的供需关系发生变化的现状，公司一方面保持与阳光电源等头部客户的紧密合作，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。AI服务器方面，公司围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售。此外，碳化硅方面，公司已开发完成1200V23~75mohm和750V26mohmSiCMOSFET系列产品，新增产品12款，相关产品处于小规模销售阶段。
　　投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为3.81亿元（前值为4.33亿元）、5.03亿元（前值为5.27亿元）、6.43亿元（新增），EPS分别为1.28元、1.69元和2.16元，对应3月28日收盘价PE分别为30.1X、22.8X和17.8X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步深化IGBT产品、拓展MOSFET产品、积极开发功率模块产品和智能功率IC产品，销售规模有望进一步扩大，在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。