事件
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入13.85亿元，同比+2.19%，实现归母净利润3.35亿元，同比+0.70%。
　　投资要点
　　短期业绩承压。国产功率半导体行业整体已逐步走出周期性低谷，然而市场的竞争激烈程度进一步加剧，一方面国际厂商积极调整策略参与国内市场竞争以保障市场份额，另一方面国内同行以内卷价格的方式努力扩大自身销售规模，整体来看市场仍然供大于需。公司前三季度实现营业收入13.85亿元，同比+2.19%，实现归母净利润3.35亿元，同比+0.70%；25Q3单季度实现营业收入4.56亿元，同比-5.50%，归母净利润为0.99亿元，同比-13.23%。
　　持续优化产品结构，扩大中高端市场影响力。公司持续优化产品、市场及客户结构，进一步扩大在中高端市场的应用规模与品牌影响力，其中SGT第三代产品全系列已成功推向市场，广泛应用于汽车电子、AI算力与大功率数据中心、通讯电源、无人机、电机控制、工业电源以及新一代高功率密度电动工具等战略领域；第七代IGBT产品已进入批量供货阶段，并在光储、工业变频、伺服驱动等领域获得客户认可，形成一定销售规模；第四代SJMOSFET在消费类家电、照明等市场实现快速放量，同时积极加大在汽车OBC、移动储能、服务器电源等应用领域的产品市场推广力度。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入19.0/24.7/31.0亿元，归母净利润分别为4.4/6.1/7.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

　　事件：公司发布25年半年度报告。25H1公司实现营收9.3亿元（+6.4%），归母净利润2.4亿元（+8.0%）。25Q2，公司实现营收4.8亿元（环比+7.0%）；归母净利润1.3亿元（环比+17.2%），业绩稳健增长。
　　下游需求回暖，Q2业绩环比提速。报告期内，行业景气度有所回暖，库存结构显著优化。1）分产品来看，25H1公司SGT-MOSFET/Trench-MOSFET/IGBT/SJ-MOSFET产品分别实现收入4.2/2.5/1.3/1.0亿元，分别占比营收45.2%/27.0%/14.3%/11.2%。2）利润率方面，25H1公司毛利率/净利率分别为35.8%/25.3%，分别同比+0.02pp/+0.4pp，盈利能力保持稳定。3）费用率方面，公司持续加大研发投入。25H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.8%/5.7%，分别同比+0.2pp/+0.2pp/+1.1pp。公司25H1研发费用为0.5亿元，同比增长30.9%。
　　前瞻性布局汽车电子、AI算力等高增长赛道，产品结构持续优化。1）SGT-MOSFET：作为公司竞争力最强、销售基数最大的产品平台，第三代产品已广泛应用于汽车电子、AI算力、无人机、电动工具等战略领域。2）IGBT：受益于光伏储能市场回暖，公司第七代IGBT产品已进入批量供货阶段，并在光储、工业变频等领域获得客户认可；预计H2光储市场将持续回暖，带动IGBT产品销售稳步回升。3）SJ-MOSFET：公司第四代产品在家电、照明市场实现快速放量，同时公司积极加大在汽车OBC、移动储能、AI服务器电源等领域的推广力度，取得积极进展。4）Trench-MOSFET：作为成熟工艺平台，在稳固智能家居、电动工具等市场地位的同时，成功导入光伏储能、汽车电子领域并实现量产，25H1产品销量同比增长5.7%。公司持续拓展新兴领域的业务布局，在汽车电子领域已推出300余款车规级产品，25H1出货量达8500万颗，车规级SiCMOSFET预计将于25Q4量产。在机器人领域，公司产品已导入宇树科技等头部客户，成长迅速。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年归母净利润为5.6/6.6/7.7亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达21.1%。公司深耕功率器件行业，具备独立的IGBT、MOSFET、SiCMOSFET、GaNHEMT芯片设计能力和自主的工艺技术平台。考虑到公司持续投入AI算力、汽车电子等高增长赛带，产品逐步开花结果未来有望带来显著增量，且自身产品线齐全竞争力较强，我们给予公司2025年31倍PE，对应目标价41.54元，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期、产品价格波动等风险。

　　事件概述：新洁能发布2025年半年度报告。2025上半年公司实现营业收入9.30亿元（yoy+6.44%），实现归母净利润2.35亿元（yoy+8.03%），实现扣非归母净利润2.07亿元（yoy-3.22%），综合毛利率35.80%（yoy+0.02pcts）。2025Q2，公司实现营业收入4.81亿元（yoy-4.21%，qoq+7.04%），实现归母净利润1.27亿元（yoy+7.88%，qoq+17.16%），实现扣非归母净利润1.03亿元（yoy-21.02%，qoq-0.91%），综合毛利率35.07%（yoy-1.46pcts，qoq-1.51pcts）。
　　SGTMOS产品营收占比进一步提高至45.21%。从产品结构来看，2025上半年，作为公司替代国际一流厂商产品料号最多、且综合竞争力最强、销售基数最大、客户群体最多的产品平台，公司SGTMOS占比从2024年的42.86%进一步提高到45.21%，目前公司SGT第三代产品全系列已成功推向市场，广泛应用于汽车电子（含车舱域控制器、油泵/水泵控制器、智能辅助驾驶系统）、AI算力与大功率数据中心、通讯电源、无人机、电机控制、工业电源以及新一代高功率密度电动工具等战略领域。2025上半年其他三大产品平台来看，IGBT占比14.26%，第八代微沟槽高功率密度IGBT平台首轮工程批芯片已产出；SJMOS占比11.21%，第四代9umpitch在fab2、fab7、fab9均全面量产；TrenchMOS占比26.95%，现有世代CSP产品平台计划新开穿戴设备用系列产品。上述产品平台相关销售均呈现稳步回升态势。
　　汽车电子、AI服务器、机器人等新兴市场重点发力，营收稳中向好。从下游应用来看，2025上半年公司营收结构为工业自动化（39%，相比2024年提升4pcts）、泛消费（16%）、汽车电子（15%）、光伏储能（13%）、机器人（7%，相比2024年提升3pcts）、AI算力及通信（6%）、智能短交通（4%）。（1）汽车电子方面，公司重点布局800V高压平台及48V车载系统，产品应用范围从车身控制域、智能信息域等逐渐扩展至动力域、底盘域等要求更高的安全域，2025上半年出货车规级MOS产品8500万颗，IGBT产品成功导入汽车主控制器应用，并实现月度批量交付，车规级SiCMOS产品预计将于2025Q4实现量产；（2）无人机、电动工具、智能机器人的高速增长拉动工控营收持续提升，公司布局了大疆等低空经济客户，同时多款产品已成功导入机器人关节电机驱动系统，并实现对宇树科技等头部客户的批量供货；（3）AI服务器方面公司已成功导入国内外新兴AI算力服务器客户，并实现海内外市场的批量销售；（4）光储领域公司同时布局模块产品和大电流单管产品，在微型逆变器、10-50KW户用及工商业光伏储能逆变器等细分应用场景挖掘机会，实现稳步增长。
　　公司在华虹9厂12寸工艺平台批量投片，各大子公司产品进展与客户拓展顺利。公司与上游代工厂商华虹深度绑定，2025年上半年公司在华虹FAB9厂12寸工艺平台顺利通线并实现批量投片，基于华虹12寸新产线，N100V第二代SGT平台和N80V/N100V第三代SGT平台均已完成技术转移；第七代微沟槽高功率密度IGBT平台1200V产品已经完成风险批流片，进入量产阶段；第五代SJMOS平台首轮工程批已产出。子公司国硅集成的IPM产品线，包括半桥IPM以及三相桥IPM，在大家电、小家电、水泵、高压吊扇、高速吹风筒等市场展开推广、销售，2025年上半年三相IPM产品已经在头部白色家电厂商小批量试产。同时，国硅集成与中科海芯协同布局的电机驱动IC芯片、电源管理IC芯片和搭载RISK-V内核的MCU芯片和数模混合产品等进展顺利。海外新加坡全资子公司研发及销售中心已于上半年正式投入运营，并已开始服务海外客户，完成了批量订单的交付。
　　投资建议：公司工控、消费等基本盘业务稳健，汽车电子、AI服务器、机器人等新兴领域增速强劲，光伏逐步复苏，未来业绩有望持续向好。我们预计公司2025、2026、2027年营收分别为21.90、26.02、30.78亿元（2025、2026、2027年原预测值分别是22.46、27.36、33.21亿元），预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为5.57、6.73、8.04亿元（2025、2026、2027年原预测值分别是5.62、6.87、8.39亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为26、22、18倍。盈利预测维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）下游客户需求不及预期；3）产能爬坡不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年半年度业绩报告，上半年营业收入9.3亿元，同比增长6.44%，归母净利润2.35亿元，比上年同期增长8.03%。
　　下游景气度回暖，业绩经营稳健：
　　新能源汽车及充电桩领域，中报披露，2025年1-6月，汽车产销分别完成1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。其中，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。汽车出口方面，2025年1-6月，汽车整车出口308.3万辆，同比增长10.4%，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%。预计至2025年末，我国汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势；AI领域，功率半导体在服务器电源供电、CPU/GPU主板供电等领域获得广发应用；工控领域，无人机、智能机器人、电动工具等细分领域迎来高速增长；光伏储能领域，行业破内卷，库存改善、市场回暖。整体而言，行业下游景气度回暖，公司上半年营业收入9.3亿元，同比增长6.44%，归母净利润2.35亿元，比上年同期增长8.03%，业绩经营稳健。
　　产品结构不断调优，成功导入AI服务器算力客户：
　　SGTMOS方面，2025年以来，公司SGT第三代产品全系列已成功推向市场，广泛应用于汽车电子、AI算力与大功率数据中心、通讯电源、无人机、电机控制、工业电源以及新一代高功率密度电动工具等领域。IGBT方面，公司自2024年起持续加强IGBT产品在汽车电子、变频家电及工业控制等领域的市场推广力度，进一步扩大产品的应用范围以相应提高销售规模。SJMOS方面，公司在消费类家电、照明等市场实现第四代SJMOSFET产品的快速放量。中报披露，公司报告期内收入结构为，工业自动化领域39%、汽车电子15%、机器人7%、AI算力及通信6%。中报披露，公司凭借迭代的高性能、高性价比产品，成功导入国内外新兴AI算力服务器客户，并实现海内外市场的批量销售。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

　　事件：2025年上半年实现收入9.30亿元，同比增长6.44%，实现归母净利润为2.35亿元，同比增长8.03%；单季度2025Q2实现营业收入为4.81亿元，同比下滑4.21%，环比增长7.04%。
　　新兴领域驱动公司收入稳健增长。2025年上半年公司实现营业收入为9.30亿元，同比增长6.44%。从产品结构来看，公司主力产品SGTMOS实现营收为4.19亿元，同比去年增长约16%，占比从41.44%提高至45.21%，目前已广泛应用于汽车电子、AI算力等新兴领域，且汽车电子和AI算力服务器等下游领域订单保持增长趋势。从下游结构来看，新兴领域占比不断提升，汽车电子从2024H1的13%提高至15%，在AI算力领域，公司产品成功导入国内外新兴AI算力服务器客户，并实现海内外市场的批量销售。
　　公司库存逐步去化，毛利率保持稳健态势。2025年Q2公司库存为2.98亿元，相较于一季度下滑0.12亿元，2025年上半年公司毛利率为35.80%，同比增长0.02pct，公司2025Q2实现毛利率为35.07%，同比有所下滑。
　　费用方面，公司销售、管理、财务费用率为1.28%、2.83%、-0.67%，同比去年+0.17pct、+0.18pct、+1.92pct，公司2025Q2销售、管理、财务费用率为1.24%、3.02%、-0.81%，同比+0.12pct、+0.27pct、+0.79pct。
　　公司积极开拓新应用领域，机器人和汽车等有望成为未来主要驱动力。公司积极应对变化，响应客户需求，并着力开拓更多的新市场与新客户资源。在机器人领域，多款产品已成功导入机器人关节电机驱动系统，并实现对宇树科技等头部机器人客户的批量供货，在汽车电子领域，产品广泛应用于OBC、DC转换、底盘控制、辅助驾驶等汽车重要模块，IGBT产品于报告期内成功导入汽车主控制器应用，产品已获得比亚迪、联合电子、伯特利、阳光电动力、威睿等头部车企TIER1&TIER2供应商的高度认可。车规级SiCMOSFET产品预计将于2025年第四季度实现量产。在AI领域，公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。
　　公司通过子公司实现封装、IC、模块及第三代半导体等领域的多元化布局，构建全产业链协同发展格局。公司高度重视海外市场，新加坡研发及销售中心已于上半年正式投入运营，不仅进行了一系列的前瞻技术开发和布局，同时已培养一定规模的海外经销商及终端客户，完成了批量订单的交付。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润为5.21/6.50/7.77亿元，对应2025/8/22日收盘价PE为28.1/22.5/18.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期

　　投资要点：
　　专注于MOSFET、IGBT等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计和销售。公司成立于2013年，在国内率先构建IGBT、屏蔽栅MOSFET、超结MOSFET、沟槽型MOSFET四大产品工艺平台，陆续推出车规级器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、IPM智能功率模块、MCU等产品。
　　积极拓展高端应用市场，子公司建设协同发力。公司主要采用Fabless模式，并向封装测试环节延伸。目前全资子公司电基集成已建设先进封测产线并持续扩充完善，实现部分芯片自主封测并形成特色产品。子公司金兰半导体已建成先进功率模块生产线，用于光伏储能、汽车等领域。2024年公司下游应用中，工业自动化占比35%、汽车电子占比18%、光伏储能占比15%、泛消费占比15%、AI算力及通信占比9%、机器人占比4%、智能短交通占比4%。
　　去库存周期结束，经营业绩有望持续回暖。2024Q1开始，功率半导体行业去库存阶段基本结束，多数公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，功率半导体行业逐步企稳回暖。2025Q1新洁能实现营收4.49亿元，同比增长20.81%；归母净利润1.08亿元，同比增长8.20%。业绩回暖主要系下游行业景气度温和回升，库存持续优化，逐步走出周期谷底。
　　汽车电子&服务器等多应用齐发力。公司汽车电子产品覆盖汽车电子全域控，多款型号应用于OBC、DC转换、底盘控制、辅助驾驶等重要模块。车规产品批量交付近130家Tier1及终端车企，2024年新增导入30余家客户。服务器领域，公司一方面在传统服务器发力，获取更多的市场份额，另一方面，公司围绕AI算力服务器开发产品，相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户，稳定批量销售。
　　盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.35、6.58、7.98亿元，同比分别增长23.22%、22.80%、21.34%，对应PE分别为25、20、17倍。华润微、扬杰科技、斯达半导主要从事功率半导体器件生产，选取作为可比公司，2025-2027年平均PE分别为41、32、26倍。公司产品品类不断丰富，下游应用持续拓展升级，有望受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧