事件
　　奥锐特的制剂新产品奥舒桐（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025年11月正式获得国家药品监督管理局颁发的药品注册证书。这是继2023年奥欣桐地屈孕酮片获批后，公司在女性健康领域获批的第二个制剂产品。
　　核心观点
　　奥欣桐进院顺利，新产品顺利获批助力产品结构完善。
　　公司全国经销网络不断完善，持续加强专家体系建设，推进制剂进院，2025H1奥欣桐新增进院1754家（含社区门诊）,实现销售收入9568.52万元。此次奥舒桐的顺利获批，预期将为制剂业务带来更多增量。
　　Q3盈利能力显著改善，利润率同环比均明显提升。
　　公司25Q1-Q3收入为12.37亿元（+13.67%），归母净利润为3.54亿元（+24.58%），扣非归母净利润为3.42亿元（+21.46%）。盈利能力方面，单Q3毛利率62.53%，同比+1.85pct，环比+3.02pct;净利率28.58%，同比+1.96pct，环比+1.08pct。收入和利润率的提升主要来自制剂以及多肽、寡核苷酸原料药等高毛利新产品的上量，产品结构迭代推动盈利能力持续优化。
　　多肽及寡核苷酸等新兴原料药品种快速上量。
　　公司前瞻布局多肽及寡核苷酸等新产品的工艺开发及产能，2025年以来新产品快速增长。截至中报，扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药生产线已通过验收并投产，901车间小核酸原料药生产线建设也持续推进中。另外公司与华东师范大学共建AI小核酸药物发现联合实验室，以赋能小核酸创新药的早期研发。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为17.09/19.85/22.46亿元，同比增长16%/16%/13%；归母净利润为4.64/5.58/6.45亿元，同比增长31%/20%/16%，对应PE为23/19/17倍。公司为优质的特色原料药供应商，在多肽及寡核苷酸原料药领域国内领先，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　关税政策变动超预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求减少风险。

　　事件
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入12.37亿元（YoY+13.67%），归母净利润3.54亿元（YoY+24.58%），扣非净利润3.42亿元（YoY+21.46%）。
　　观点
　　Q3收入创历史新高，毛利率同比环比提升明显。分季度来看，Q3实现营收4.15亿元（YoY+16.05%）、归母净利润1.19亿元（YoY+24.62%）、扣非净利润1.16亿元（YoY+22.50%），毛利率为62.53%，同比+2.45pct，环比+3.02pct，净利率为28.58%，同比+1.96pct，环比+1.08pct。Q3公司收入再创新高，盈利能力同比环比均出现明显提升，我们认为主要原因是：①原料药新产品进入销售快速增长期，毛利率相对较高的多肽和小核酸原料药加速放量，占比提升；②随着地屈孕酮片进院的推进，制剂销售稳健增长。
　　地屈孕酮片进院持续推进，广东联盟集采有望助力产品放量。2025H1，公司重点推进地屈孕酮片的三级医院进院工作，新增进院1,754家（含社区门诊），截至6月底，总进院数超8,000家（含社区门诊）。2025年7月，广东22省联盟集采正式启动，集采品种包含地屈孕酮片，目前公司产品已符合申报条件，预计价格降幅有限，集采执行有望助力地屈孕酮片放量。同时，公司积极推进“原料药+制剂”一体化，丰富产品矩阵，已经提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片、戊酸雌二醇片、雌二醇地屈孕酮片的注册申报，预计2026年起每年获批3-5个产品。
　　积极布局多肽及寡核苷酸类药物领域，加码创新药研发。在多肽领域，24H2，公司年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施正式投产，25H1多肽原料药开始放量销售，25H2加速放量。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发，2025年寡核苷酸原料药新品销售快速增长；同时，公司加快创新药业务布局，2025年3月，华东师范大学-奥锐特AI小核酸药物发现联合实验室成立，开启小核酸创新药的早期研究工作，聚焦肥胖、衰老、老年痴呆等病症。
　　投资建议
　　公司原料药新产品及制剂有望在1-2年内持续放量，预测公司2025/26/27年营收为17.18/19.74/22.05亿元，归母净利润为4.61/5.92/7.10亿元，对应2025/26/27年PE为20/16/13X，持续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。