Deye has released its 2025 annual report and 1Q26 positive earnings preview,reporting 2025 revenue of RMB12,224mn(+9.08%YoY)and an attributable NP of RMB3,171mn(+7.11%YoY).For 1Q26,it expects an attributable NP of RMB1,100-1,200mn(+55.91~77.08%YoY)and arecurring attributable NP of RMB1,040-1,140mn(+69.78~86.11%YoY).According to the earnings call,1Q26 forex losses amounted to RMB70-80mn,and profits would have been higher excluding this impact.As China’s leading residential storage player with strong earnings and flourishing overseas development,Deye is making active progress across multiple segments including C&I storage,large-scale storage,balcony PV,portable energy storage,and SST,which may in our view drive new profit growth.Maintain BUY.
2025 revenue/NP grew steadily;cost control robust
Deye reported 2025 revenue of RMB12,224mn(+9.08%YoY)and an attributable NP of RMB3,171mn(+7.11%YoY),with 4Q25 revenue of RMB3,377mn(+5.86%YoY)and an attributable NP of RMB824mn(+14.30%YoY).For 2025,the GPM and NPM were 38.13%(-0.64pp YoY)and 25.92%(-0.49pp YoY),mainly due to higher raw-material costs.For the year,the expense ratio was 8.98%(+0.25pp YoY),with the sales/administrative/financial/R&D expense ratios at 2.81%(+0.25pp YoY),2.62%(+0.20pp YoY),-1.06%(+0.11pp YoY),and 4.60%(-0.30pp YoY)respectively,remaining generally stable.
New-energy business revenue hit the RMB10bn threshold
Deye's new energy business recorded 2025 revenue of RMB10,181mn(+26.99%YoY).According to the earnings call:1)storage inverters revenue reached RMB5,217mn(+18.92%YoY),including residential storage inverters at RMB3,745mn(+5.67%YoY)and C&I storage inverters at RMB1,473mn(+74.67%YoY);2)PV inverters revenue was RMB1,054mn(-7.21%YoY),comprising string inverters at RMB898mn(+13.44%YoY)and microinverters at RMB155mn(-55.14%YoY);3)storage battery packs sales revenue was RMB3,832mn(+56.34%YoY).The environmental appliances business generated 2025 revenue of RMB2,005mn(-36.23%YoY),including heat exchangers at RMB938mn(-52.03%YoY),dehumidifiers at RMB805mn(-16.91%YoY),and solar air conditioners at RMB240mn(+15.57%YoY).
Earnings forecasts and valuation
Considering the continued policy support overseas and potential shipment boosts from geopolitical conflicts,alongside the company’s strong performance in new product categories such as C&I storage,we have raised our shipment assumptions for storage inverters and battery packs,forecasting attributable NP of RMB5,502/6,798mn for 2026/2027(previous estimates:RMB4,036/4,875mn,representing upward revisions of 36/39%).We also introduce our 2028 forecast of RMB8,398mn.Considering the company’s leading position in China’s residential storage market with significant advantages in channel expansion and cost control,we assign the company a2026 PE of 25x(previous:2026 PE of 22x),above its peers’average of 23x on Wind consensus.We derive our target price of RMB151.25(previous:RMB97.90)and maintain BUY.

　　德业股份发布25年年报及26Q1业绩预增公告，25年实现营收122.24亿元（yoy+9.08%），归母净利润31.71亿元（yoy+7.11%）；预计实现归母净利润11-12亿元（yoy+55.91%~77.08%）；预计实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，（yoy+69.78%~86.11%），根据公司业绩会，Q1汇兑损失7-8kw，若剔除该影响利润更高。公司作为户储国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花；同时，公司工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望在后续贡献新的盈利增长点。维持“买入”评级。
　　25年营收净利稳步增长，费率控制稳定
　　公司25年实现营收122.24亿元（yoy+9.08%），归母净利润31.71亿元（yoy+7.11%），其中Q4实现营收33.77亿元（yoy+5.86%），归母净利8.24亿元（yoy+14.30%）。25年分别实现毛、净利率38.13%、25.92%，同比-0.64、-0.49pct，主要系原材料成本有所提升。公司25年期间费用率8.98%，同比+0.25pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.81%、2.62%、-1.06%、4.60%，同比+0.25、+0.20、+0.11、-0.30pct，整体保持稳定。
　　新能源业务突破百亿，储能逆变器+电池包收入高增
　　公司2025年新能源行业实现营业收入101.81亿元，yoy+26.99%。根据公司业绩会，其中1）储能逆变器：营业收入52.17亿，yoy+18.92%（户储逆变器37.45亿，yoy+5.67%；工商储逆变器14.73亿，yoy+74.67%）；2）光伏逆变器：营业收入10.54亿，yoy-7.21%（组串逆变器8.98亿，yoy+13.44%；微逆1.55亿，yoy-55.14%）；3）储能电池包：销售收入38.32亿，yoy+56.34%。公司2025年环境电器行业实现营业收入20.05亿元，yoy-36.23%。其中1）热交换器：销售收入9.38亿，yoy-52.03%；2）除湿机：销售收入8.05亿，yoy-16.91%；3）太阳能空调：销售收入2.4亿，yoy+15.57%。
　　26Q2起电池包毛利率有望环比企稳回升
　　公司25年毛利率为38.13%，yoy-0.64pct。根据公司业绩会，1）逆变器整体毛利率47.74%，yoy-0.08pct（储能逆变器51.1%，光伏逆变器32.1%）；2）储能电池毛利率31.81%，yoy-9.49pct（因电芯涨价成本上升）；3）除湿机毛利率29.72%，yoy-4.72pct（因销售规模下降）；4）热交换器毛利率7.71%，yoy-4.41pct（因订单大幅下降但固定成本存在）。考虑原材料涨价以及出口退税政策变化影响，公司电池包业务已经于Q1提价，Q2起伴随电芯供应价格相对平稳，同时产能提升有望进一步降低管理和制造成本，我们认为公司电池包业务毛利率有望环比企稳回升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外政策延续接力，地缘冲突或进一步推升企业出货，同时公司工商储等新品类销售带动效果亮眼，我们上调公司储能逆变器、电池包出货量假设，预计公司26-27年归母净利55.02/67.98（前值40.36、48.75亿元，上调+36%/39%），新增28年预测83.98亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE23倍，考虑到公司作为户储国内龙头企业，渠道开拓与成本控制优势显著，我们给予公司26年PE25倍（前值26年22倍），目标价为151.25元（前值97.90元），维持“买入评级”。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收122.2亿元，同比+9.1%，归母净利润31.7亿元，同比+7.1%，扣非净利润30.4亿元，同比+8.2%,毛利率38.1%，同比-0.6pct，归母净利率25.9%，同比-0.5pct；其中25年Q4营收33.8亿元，同环比+5.9％/+2％，归母净利润8.2亿元，同环比+14.3%/-0.1％，扣非净利润7.6亿元，同环比+4.8%/-7.5％，毛利率37%，同环比+1.7/-3.3pct，归母净利率24.4%，同环比+1.8/-0.5pct。此外，公司发布26一季报业绩预增公告，预计实现归母净利润11~12亿元，同比+56~70%；扣非后归母净利润10.4~11.4亿元，同比+70~86%。
　　25年工商储及电池包同比高增，毛利率相对稳定。①25年储能逆变器收入52.2亿元，同比+18.9%，毛利率51.1%，同比-0.7pct；②25年储能电池包收入38.3亿元，同比+56.3%，毛利率31.8%，同比-9.5pct；对应6.5GWh，同比+164%，单价0.6元/Wh，单价及毛利率下滑主要系碳酸锂跌价；③25年光伏逆变器收入10.5亿元，同比-7.2%，毛利率32.1%，同比-1.4pct；④25年除湿机收入8.1亿元，同比-16.9%，毛利率29.7%，同比-4.7pct。
　　26Q1业绩超预期，储能及电池包快速上量。我们预计公司26Q1储能逆变器出货25万台，同比实现翻倍增长；受益于Q1澳洲市场抢装放量及工商储上量，我们预计公司电池包业务实现同比260%增长，利润超预期。
　　费用率保持平稳，经营现金流持续改善。公司25年期间费用11亿元，同比+12.2%，费用率9%，同比+0.3pct，其中Q4期间费用3.9亿元，同环比+41.7%/+28.1%，费用率11.4%，同环比+2.9/+2.3pct；25年经营性净现金流39.9亿元，同比+18.4%，其中Q4经营性现金流13.2亿元，同环比+93.7%/+27.4%；25年末存货17.9亿元，较年初+31.2%。
　　盈利预测及投资评级：考虑受澳英补贴政策/全球能源紧缺带动户储需求爆发，公司工商储新品持续上量，且毛利率持续提升，我们上调26~27年盈利预测，预计26-27年公司归母净利润为57.1/71.5亿元（前值为40/48亿元），预计28年归母净利润86.1亿元，26~28年同增80%/25%/20%，对应PE为20/16/13倍。公司市场拓展及盈利能力维持能力更优秀，给予26年26倍PE，对应目标价163元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

　　事件：2026年4月10日，公司发布2025年年报，报告期内实现营收122.24亿元，同比增长9.08%，实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%，对应2025年Q4单季度实现营收33.77亿元，同比增长5.86%，实现归母净利润8.24亿元，同比增长14.3%，单季度综合毛利率/净利率37.03%/24.37%，环比下降3.3/0.52个pct。
　　进入到2026年，公司预计2026年Q1实现归属于母公司的净利润为11亿元到12亿元，与上年同期相比，将增加3.94亿元到4.94亿元，同比增加55.91%到70.08%，表现超预期。
　　储能主业景气度旺盛，地缘摩擦引发能源转型机遇。2025年公司实现储能逆变器销售77.15万台，同比+42.72%，对应贡献收入52.17亿元，同比+18.92%，板块毛利率51.1%，同比-0.65个pct；在业务高度协同的驱动下，储能电池包持续放量，实现销售77.70万台，同比+67.16%，对应实现收入38.32亿元，同比+56.34%，板块毛利率31.81%，同比下降9.49个pct，主要受上游电芯价格波动冲击。而在地缘政治波动的影响下，全球部分地区能源短缺及价格波动加剧，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升，2026年Q1公司储能逆变器、储能电池包产品销售收入同比大幅增长，进而推动公司经营业绩增长。
　　光伏逆变器稳中有进，传统业务受扰动。公司光伏逆变器2025年实现销售86.22万台，其中组串式逆变器销售63.40万台，微型逆变器销售22.82万台，合计贡献收入约10.54亿元，同比-7.21%，组串表现稳定、微逆出货放缓，板块毛利率32.11%，同比下滑1.4个pct。传统家电业务方面，受气候波动影响，公司热交换器/除湿机板块贡献营收9.38/8.05亿元，同比分别-52.03%/-16.91%，实现毛利率7.71%/29.72%，为应对国内市场波动，公司将布局跨境电商业务、深化与国际品牌合作等多步并行积极走向国际市场。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收分别为175.94亿元、209.26亿元和241.33亿元，实现归母净利润分别为47.53亿元、55.21亿元和60.73亿元，同比增长49.9%、16.1%、10%，对应EPS分别为5.23、6.07、6.68元，当前股价对应的PE倍数分别为24.3X、20.9X、19X，公司逆变器产品类型布局全面，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；新产品导入进度不及预期；行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　4月9日公司披露2025年年报，报告期间实现营收122.24亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%。其中单季度实现营收33.77亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长14.30%。
　　同时公司发布Q1业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%-70.08%。
　　经营分析
　　储能高增驱动业绩增长，光伏与家电业务承压。2025年公司新能源储能逆变器收入52.17亿元，同比增长18.92%；储能电池包收入38.32亿元，同比增长56.34%；光伏逆变器收入10.54亿元，同比下降7.21%。除湿机收入8.05亿元，同比下降16.91%；热交换器收入9.38亿元，同比下降52.03%。虽然光伏与家电业务承压，但公司凭借储能业务的高增长，仍实现了公司整体收入和利润的同比提升。
　　毛利率同比略降，费用率略有提升。公司毛利率38.13%，同比下降0.63%；归母净利率25.94%，同比下降0.45%。具体来看，储能逆变器毛利率51.10%，同比微降，储能电池包毛利率31.81%，同比下降9.49pct，主要是上游原材料价格波动增加成本控制难度。销售/管理/财务/研发费用率分别为2.81%/2.62%/-1.06%/4.60%，同比分别+0.24/+0.19/+0.11/-0.30pct。
　　受益于全球能源短缺，Q1业绩高增长，奠定全年景气基础。近期美伊冲突导致全球石油、天然气供给紧张，欧洲天然气（TTF）基准价格单月飙升近90%，能源安全重要性显著提升。同时，多国储能补贴政策持续加码，为市场注入强劲动能。一季度欧洲、中东、东南亚等关键市场的户用及工商业储能需求显著放量，直接拉动公司储能逆变器、储能电池包等核心产品销售收入高增长。随着行业进入Q2装机旺季，预计公司业绩有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.25/68.51/87.86亿元，同比增长67.92%/28.66%/28.26%，对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业同质化竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年年报、2026年一季度业绩预告。2025年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.8元（含税），合计拟派发现金红利16.37亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利、现金回购股份）总额27.40亿元，占本年度归母净利润的比例为86.43%。公司拟向全体股东以资本公积金转增股本，每股转增0.4股。公司预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增加55.91%到70.08%。
　　平安观点：
　　营收结构优化，盈利韧性优良。1）收入端：2025年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%。其中，新能源产品来看，2025年公司储能逆变器/储能电池包/光伏逆变器分别实现营收52.17/38.32/10.54亿元，同比分别+18.92%/+56.34%/-7.21%，储能产品，特别是储能电池包的收入贡献呈现增长。2）毛利率：2025年，公司销售毛利率38.13%，较2024年减少0.63个百分点。新能源产品来看，2025年公司储能逆变器/储能电池包/光伏逆变器毛利率分别为51.10%/31.81%/32.11%，同比分别-0.65/-9.49/-1.40pct，略有下降，但仍处于较高水平。3）净利润：2025年，公司实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%。
　　扎根全球市场，深化渠道布局。2025年，公司把握各大市场发展机遇，加强渠道布局和产品推广，为后续增长打好了基础。欧洲市场方面，波兰、罗马尼亚、保加利亚、西班牙出台扶持政策，乌克兰存在能源系统重建刚需，公司把握上述重点市场快速增长机遇，快速消化欧仓库存。2025年被视为欧洲工商业储能的“元年”，公司工商储销售增长迅猛。公司积极推进欧洲工商储新品安装调试，建立新品示范项目，利用示范项目加速市场推广，为2026年打好扎实基础。在快速增长的中东市场，公司以深耕多年的黎巴嫩市场为支点，借助其形成的良好口碑，快速切入伊拉克、也门、以色列等周边国家，并在伊拉克等地布局售后服务中心，全年销售增量可观。亚洲市场同样表现亮眼，公司印度、越南等地业务实现翻倍增长，泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦等市场稳步发展，并已开始接触乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等中亚新市场。此外，澳洲市场自7月新补贴政策出台后需求急速增加，公司将深耕澳洲市场，进一步扩大市场规模。
　　能源安全和政策补贴驱动下，一季度市场高景气，驱动公司业绩增长。公司发布2026年第一季度业绩预增公告。经财务部门初步测算，公司预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增加55.91%到70.08%；预计扣非归母净利润10.4-11.4亿元，同比增加69.78%到86.11%。公司预计，2026年一季度公司归母净利润同比较大幅度增长的主要原因系受地缘政治波动影响，能源短缺及价格波动加剧，能源安全重要性提升，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升。第一季度，公司储能逆变器、储能电池包产品销售收入同比大幅增长，进而推动公司经营业绩增长。
　　投资建议：公司户储业务实力强劲，多元布局全球市场，新兴市场地位领先；后续工商储、储能电池包等板块有望贡献新的业绩增量。公司第一季度业绩表现强劲，受益于全球户储市场多点开花，全年有望取得亮眼业绩，我们上调公司2026/2027年归母净利润预测至56.15/69.15亿元（前值为41.38/50.42亿元），新增2028年归母净利润预测为84.77亿元，对应4月10日收盘价PE分别为22.6/18.4/15.0倍。公司盈利能力优良，全年增长可期，我们看好公司在户储工商储板块的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；扣非净利润22.79亿元，同比增长9.38%。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同比增长1.32%；单季归母净利润和扣非净利润分别为8.25/8.17亿元，同比分别减少17.84%/11.28%。
　　平安观点：
　　同期盈利基数较高，公司主业盈利能力稳健。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同环比分别+1.32%/+11.51%；单季归母净利润8.25亿元，同/环比分别-17.84%/+1.00%；扣非净利润8.17亿元，同/环比分别-11.28%/-3.73%。公司2024Q3单季度净利润基数较高，当时主要受益于多个新兴市场快速增长，以及公司自身储能电池包渗透率提升。公司主业盈利能力仍较为稳健，Q1-Q3毛利率分别为37.2%/37.7%/40.3%，第三季度销售毛利率虽低于24Q3同期的44.5%，但环比呈现改善。净利率方面，Q1-Q3公司净利率分别为27.5%/27.5%/24.9%，Q3销售净利率环比出现下降，主要由于汇兑损益（财务费用）、利息收入、其他收益、所得税等项目波动影响。
　　拟投资扩大工商储产能，工商储有望提供新的成长曲线。公司10月29日晚发布《宁波德业储能科技有限公司年产7GWh工商储生产线项目可行性研究报告》公告。根据公告内容，公司拟投资15.92亿元新建年产7GWh工商储生产线。项目2025年4月开始前期准备工作，2025年10月开始土建施工和设备采购，计划2028年4月建成交付使用，项目建设期预计为36个月。公司预计，项目达产后可贡献年营业收入48.76亿元，年净利润7.34亿元。全球工商储市场快速增长在即，根据公司可研报告，欧洲和我国工商储市场发展潜力充足。欧洲多国推出工商储相关补贴政策，我国工商储则可通过峰谷价差获取商业化收益。公司可研报告预计，到2028年，欧洲和我国工商储新增装机规模分别有望达到19.5GWh和20GWh。公司积极扩产，投入工商储市场，有望赢得新的成长曲线。
　　投资建议：公司户储工商储实力强劲，新兴市场地位领先，多元布局全球市场。公司深耕新兴市场，具备突出的产品优势、品牌和渠道优势。欧洲和新兴市场工商储需求快速增长，公司工商储新品拓展顺利，贡献业绩增量。考虑到部分市场户储需求存在不确定性，我们对公司的盈利预测稍作下调，调整2025/2026/2027年公司归母净利润至32.01/41.38/50.42亿元（前值为34.84/42.76/52.60亿元），对应11月3日收盘价PE分别为22.7/17.6/14.4倍，公司市场布局多元，对个别市场的依赖性较小，未来盈利的持续性优良，我们维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）海外户储工商储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户储工商储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、印巴等地区有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。