事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入6.4亿元/同比+27.7%，归母净利润0.91亿元/同比+11.1%；单Q4收入1.9亿元/同比+39.8%，归母净利润0.15亿元/同比-7.9%。
　　乘跨境电商红利，遮阳成品快速增长。1）分产品，遮阳面料/遮阳成品收入分别同比+10%/+133%至4.7/1.5亿元，其中阳光面料/遮光面料/可调光面料收入分别+14.0%/-1.1%/+25.5%至1.8/1.8/1.1亿元。遮阳产品作为公司产业链向前端延伸的战略产品，收入高速增长主因海外线上业务的快速放量。2）分渠道，境外/境内收入分别同比+36%/+13%至4.2/2.1亿元，境外收入领跑主因成品+跨境电商业务快速增长。
　　产能利用率+高毛利成品业务占比提升带动毛利率向上，品牌营销投放力度加大致利润率波动。1）毛利率：23年毛利率同比+4.4pct至38.7%，其中遮阳面料/遮阳成品毛利率分别同比+3.9/2.4pct至36.5%/46.6%，遮阳面料毛利率提升主因订单需求带动产能利用率提升；此外成品业务势头强劲带动遮阳成品收入占比提升。2）费用端，销售/管理/研发费用率分别+5.1/-0.5/+0.2pct至14.9%/6.0%/4.0%，其中销售费用率提升主因公司积极拓展跨境2C出海，为促进销售而加大电商平台、广宣及展会的投放力度；3）净利率：23年归母净利率同比-2.1pct至14.3%。
　　遮阳行业小而美细分赛道，海外需求主导，景气度向上。海外的功能性遮阳材料市占率达到70%以上，更换频次高且需求稳定。国内的建筑遮阳行业起步较晚，渗透率不到5%，成长空间大。国内遮阳面料参与企业众多且竞争激烈，格局较为分散，头部企业以出口为主，其中第一梯队企业具备优质的生产力和高质价比产品，以2B/2C方式出海有望获得更大的增长空间。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕功能性遮阳材料的研发、生产和销售，作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，生产工艺成熟、产品矩阵完备，过去代工积累了丰富的生产经验。公司顺应中国供应链出海的趋势，借助跨境电商平台的快速崛起，布局成品业务打造第二增长曲线。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.15/1.58/2.03亿元，当前股价对应的PE分别为16/12/9倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：跨境电商拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

　　公司发布2023年报
　　23Q4收入1.9亿，同增40%；归母0.15亿，同减8%；扣非后0.15亿，同减3.2%；2023年收入6.4亿，同增28%；归母0.91亿，同增11%；扣非后0.88亿，同增16%
　　2023年公司毛利率38.7%，同增4.4pct；
　　2023年公司销售费用率14.88%，同增5.1pct，主要系公司在电商平台、广告宣传、展会等方面投入增多所致；管理费用率5.95%，同减0.51pct；财务费用率-2.84%，同增1.05pct，主要系汇兑收益减少所致。
　　2023年公司净利率13.8%，同减2.2pct。
　　23年遮阳成品收入高增，海外收入增速快于国内
　　公司遮阳面料收入4.7亿，占比74%，同增10%，毛利率36.5%，同增3.9pct；遮阳成品收入1.5亿，占比23%，同增136%，毛利率46.6%，同增2.36pct。
　　分地区看，主营业务中，中国大陆地区收入2.1亿，占比33%，同增13%；毛利率25.7%，同减1.7pct；中国大陆以外地区收入4.2亿，占比66%，同增36%；毛利率44.6%，同增6.7pct。
　　行业面，功能遮阳产品在欧美渗透率70%，进入家居超市成为快消品，更换周期3-5年甚至更短；全球市场空间大，需求差异化显著。国内竞争格局分散，龙头企业竞争力强，第一梯队企业具备更先进的生产技术和设备，拥有较大的生产规模和较好的国内外口碑，盈利能力高。
　　公司竞争力清晰，产品远销世界，与大型优质客户保持长期、稳定合作关系；坚持特色化产品路线和差异化竞争策略，通过研发并生产高性价比产品，针对不同市场、不同客户定制配套的销售政策。
　　公司遮阳成品快速发展，其中海外电商靓丽，通过亚马逊等建立销售渠道，受到海外消费者认可和好评；国内扩大线下直营办事处的服务范围，已在全国设立28个办事处，覆盖45余个城市。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司为专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售的高新技术企业，目前已成为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业，产品远销全球六大洲、70余个国家和地区。由于发展跨境电商增速快但费用较高，我们调整公司盈利预测，预计公司归母净利分别为1.21/1.53/1.87亿元（24-25年前值分别为1.43/1.81亿元），EPS分别为0.88/1.11/1.36元/股，对应PE分别为16/12/10X。
　　风险提示：募投产能达产不及预期，跨境电商拓展不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险、交易异动风险等。

　　核心观点
　　股权激励指引增长目标，成长进入加速期。公司业务以功能性遮阳材料生产及出口为主，并积极打造第二成长曲线—通过跨境电商拓展遮阳成品业务。海外遮阳市场消费属性强、渗透率高，市场空间广阔，而国内渗透率也有望逐步提升，公司凭借自身竞争优势，市占率将逐步提升。公司实施股权激励计划，明确收入增长指引，2023/2024/2025年收入目标值分别不低于6.05/8.15/10.71亿元。增长动能一方面来自于传统遮阳面料业务在客户开拓正常化和股权激励下的恢复性增长，另一方面则来自于海外遮阳成品依托跨境电商销售的快速放量。此外伴随销售费用率优化、高毛利产品占比提升，净利率提升可期，净利润增速或大于收入增速。
　　不止于短期业绩表现，长期成长空间更为广阔。根据公司股权激励指引以及发展逻辑，市场对于中短期业绩增长较为认可，但仍担忧其存长期成长的瓶颈。对此我们认为，遮阳面料市场空间广阔，公司市占率仍然很低，且有较多空白市场亟待开拓。公司相对于海内外竞争者均有自身较强的竞争优势，伴随进入产能扩张和市场开拓的叠加周期，成长或迎来加速，发展天花板远不止于此。
　　ROE有望进入回升通道，推动企业价值回归。2018年以来，公司ROE整体呈下行趋势，2018-2022年，分别为22%/19%/10%/9%/7%，影响因素主要是资产周转率与净利率。随着募投产能释放和收入的增长，公司资产周转率有望回升。在高毛利业务占比提高和费用率下降的预期下，公司净利率或将出现修复。双重动力下，未来公司ROE将逐步回归。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.71、1.04、1.46元，看好公司遮阳面料和遮阳成品的双重成长性，且盈利能力具备提升空间，参考可比公司市盈率，我们给予公司2024年18XPE，对应目标价为18.72元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　遮阳面料业务拓展不及预期；海外电商成品销售增长不及预期；净利率提升不及预期；国际贸易&汇率风险。

　　事件：公司23Q2和23Q3收入持续回暖、美联储加息或告一段落（海外经济和房地产市场压力缓解，利于我国出口链公司订单提升），我们认为出口链公司或迎来收入增长的小周期。从公司发布的2023三季报看，23Q3公司实现营业收入约1.75亿元、同比增长约26.14%，实现归母净利润约2758万元、同比增长11.55%，扣非归母净利润约2682万元、同比增长17.95%。
　　点评：
　　发力遮阳成品，助力收入增长。2023Q3公司实现收入同比增速26.14%，表现亮眼，我们预计与公司发力遮阳成品业务密不可分（2023年上半年，亚马逊等海外线上平台销售遮阳成品收入同比增加240.85%，实现爆发式增长）。
　　毛利率维持高位，加大销售费用投入。公司22Q1~23Q3的毛利率分别为33.8%、34.0%、31.2%、38.3%、36.5%、39.4%、39.5%，我们认为公司已经走出2022毛利率低谷。23Q3销售费用率同比大增6pct至14.9%，公司加大业务拓展力度、加大销售费用投入。
　　成品市场拓展初见成效。公司扩大遮阳成品部门的规划，采用线下线上、国内国外相区分的营销战略，针对国外成品销售市场，公司试水海外电商业务，通过在亚马逊等海外线上平台建立销售渠道，持续拓展海外客户；针对国内成品销售市场，公司扩大了线下直营办事处的服务范围，有专业的销售团队和安装服务技术团队驻点。2023年上半年，亚马逊等海外线上平台销售收入同比增加240.85%，实现爆发式增长；国内已在全国设立33个办事处，负责遮阳成品销售及售后安装技术服务，覆盖40余个城市。
　　给予“优于大市”评级。公司阳光面料业务稳扎稳打提供充沛现金流，发力遮阳成品初见成效。我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.11、1.44、1.74亿元，对应EPS分别为0.81、1.05、1.27元/股，根据可比公司估值我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价21.00元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。需求超预期下滑，汇率波动风险。