Earnings forecasts and valuation
Considering the slow recovery in core ads operations,upfront investment for new client acquisition,and volatile investment returns,we forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB222/283/353mn.Peers now trade at 52x 2026E PE on average(Wind consensus).Given the profitability pressure in ads operations and new businesses remaining at the early stage,we apply adiscount at 45x 2026E PE.Our target price is RMB47.47.Maintain BUY.
Risks:Weak ads demand,subdued core business profitability,volatile investment returns,slow progress in emerging businesses.

　　公司发布2025年年报：全年实现营业收入36.65亿元（yoy-12.92%）；归母净利润1.90亿元（yoy+54.04%），符合业绩预告，增长主因对外投资收益增加、金融资产相关亏损大幅收窄、信用减值与资产减值计提优化；扣非后净利润1.97亿元（yoy-16.38%）。其中Q4单季度实现营收10.96亿元（yoy-2.50%），归母净利润0.45亿元（同比扭亏，去年同期-0.58亿元），扣非后归母净利润0.40亿元（yoy-45.45%）。2025年公司拟实施现金分红1.52亿元，占全年归母净利润的79.9%。考虑到公司现金流显著改善以及在体彩/低空/AI算力等领域的多元布局有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　主业需求持续承压，费用整体管控平稳，现金流大幅改善
　　25年公司营收下滑主因广告行业复苏偏慢，汽车等行业部分广告主营销预算收缩，但公司积极开拓了兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等优质客户，有望逐步贡献营收增长。25年公司综合毛利率16.78%，同比下滑1.46pct，我们推测或因新客户拓展投入加大。公司加强了费用端和现金流管控，25年销售/管理/研发费用分别同比减少14.48%/2.60%/13.74%，2025年经营活动现金流净额5.43亿元，同比+344.88%。公司加大下游应收催收力度，期末应收账款同比下降26.97%，同时合理拉长上游供应商结算周期，优化付款节奏与支付方式，以先收后付模式有效压降当期经营性现金支出。
　　多元业务布局拓展战略支点
　　公司积极拓展新兴行业领域与优质业务赛道，逐步形成“营销+体育+低空+AI算力”多元成长矩阵：1）在先进装备制造、低空经济领域，22年公司战略出资设立陕西华鹰众行航空科技有限公司，26年3月该公司自研的HE-1A大型无人运输机系统型号合格证申请获受理，进入适航审定阶段；2）25年6月公司完成对常州瑞华化工工程技术股份有限公司的退出，投资收益率超70%；3）25年7月战略投资深圳市科通技术股份有限公司，将在多领域开展合作；4）24年依托自身积累切入体育彩票业务领域，25年在多个省市落地30余家体育彩票形象店，并签约了近千家渠道门店。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司广告主业复苏缓慢、新客户拓展前期投入、投资收益波动较大，我们预计26-28年归母净利润预测为2.22/2.83/3.53亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值52x，考虑公司广告主业盈利能力仍有压力、新业务尚处培育期，给予一定折价，给予26年45xPE估值，目标价为47.47元。维持“买入”评级。
　　风险提示：广告需求疲软，主业盈利偏弱，投资收益波动较大，新兴业务落地不及预期。

　　事件回顾
　　2026年1月29日，公司发布2025年业绩预增报告，预计全年实现归母净利润为1.81至2.09亿元，同比增长46.79%至69.50%。
　　事件点评
　　Q4盈利能力回升，看好后续业绩增长动能。由于2025Q3公司持有的华润饮料股份发生公允价值变动，公司当季确认公允价值损失3,722.61万元，前三季度盈利能力承压。根据年报业绩预增公告测算，公司25Q4预计实现归母净利润0.37~0.65亿元，同比大幅增长162.71~210.17%，验证主业经营仍然向好。展望后续，公司持续加大市场拓展力度，2025年积极覆盖金融、消费、智能终端、汽车等重点行业，并成功新签兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等增量优质客户，业绩释放节奏有望持续上行。
　　GEO重塑营销行业格局，公司作为国内头部整合营销企业有望优先受益。传统广告营销以集中订单和媒体采买为核心，盈利空间主要来自集合上游需求形成的规模化议价能力。但由于传统模式下流量分发权最终仍掌握于平台侧，营销环节长期价值提升空间有限。GEO（生成式引擎优化）是指围绕生成式搜索与大模型内容推荐体系，对品牌与产品信息进行系统化优化，使其在AI回答与推荐结果中被准确理解、正向表述并高频引用。我们认为，相较传统模式，GEO更强调内容结构化、行业知识沉淀及与AI模型的协同能力，有望推动营销环节价值由“资源与返点”向“内容与智能”转型，在抬升行业竞争门槛的同时提升产业整体价值量。根据IT之家统计，2025年中国GEO市场规模仅约2.5亿元，预计26年市场规模将突破30亿元（同比激增或超11倍），2027年则有望进一步攀升至90亿元。公司作为国内领先的整合营销企业，已在多行业客户的全营销链条中积累丰富案例经验库，叠加持续推进AI产品的开发与应用，有望优先受益本轮行业变革。
　　投资建议
　　考虑到当前营销行业整体景气度仍承压，叠加参投公司公允价值波动对公司25年利润端形成扰动，我们下调公司2025~2027年业绩预测，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为34.82/40.59/45.9亿元（原预测36.91/42.08/45.69亿元），归母净利润分别为1.96/2.94/3.50亿元（原预测3.53/5.02/5.61亿元），对应EPS为0.93/1.40/1.66元（原预测1.68/2.38/2.66元），根据3月27日收盘价，分别对应38/25/21倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求修复不及预期，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期，AI投入不及预期。