Cutting profit forecasts, maintain BUY
Given the company’s earnings and operations in 9M24, we lower 2024-2026 revenue and GPM forecasts for the digital marketing services segment. We revise 2024/2025/2026 attributable NP forecasts to RMB353/431/518mn (previous: RMB483/575/636mn). As the company's earnings include investment income, which can be uncertain, we value the stock at 18x 2025E PE, a discount to its peers' average of 24x on Wind consensus. Our target price is RMB36.54 (previous: RMB27.24, based on 12x 2024E PE, vs peers’ average of 21x then). Maintain BUY.

　　三人行发布三季报：Q3营收11.72亿元（yoy-30.71%），归母净利5154.73万元（yoy-49.56%），业绩低于我们预期（0.8-1亿）。
　　24年Q1-Q3营收30.85亿元（yoy-20.61%），归母净利1.82亿元（yoy-43.15%），扣非净利1.61亿元（yoy-48.79%），业绩承压主因外部环境影响。我们认为未来经济环境有望好转拉动公司基本面改善，公司持续提升专业能力，积极挖掘新增长点，维持“买入”评级。
　　业绩下降因行业偏弱，部分广告主减少投放
　　24Q3营收同降约31%，归母净利同降约50%，主因外部环境偏弱，广告主营销预算收紧，部分汽车行业客户及个别快消品行业客户广告投放减少。
　　Q1-Q3综合毛利率17.52%，同降0.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.58%/1.47%/1.23%/0.38%，同比+1.53/+0.31/+0.28/-0.2pct，期间费用率提升，主因营收下降。
　　聚焦主业，不断提升专业水平和核心竞争力
　　公司不断适应市场变化，聚焦主业，围绕核心业务深入挖掘客户需求，持续提升团队的专业能力和交付质量。加强业务的集成和协同能力，优化整合资源，加强增量市场布局，统筹推进各类重大项目、新项目的落地实施。奥运期间，公司为伊利、华润怡宝、中国广电等客户投放奥运主题广告。
　　积极开展对外投资，挖掘新增长点
　　公司贯彻“以新质生产力驱动高质发展”的战略，充分发挥自身资源禀赋，利用多年来积累的头部客户资源优势、优秀人才优势，进行多元业务布局。
　　公司投资设立先进装备制造产业基金；重点战略投资项目华润饮料于24年10月成功在港交所上市；与合生创展达成战略合作，运营北京超极合生汇的体育彩票及福利彩票销售业务，并取得了喜人的销售业绩。公司将通过品牌营销宣传推广优势、结合自身优质客户资源和全国布局优势，并积极探索争取更多体育彩票创新业务。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　结合Q1-Q3实际业绩和经营状况，我们下调24-26年数字营销服务业务营收和毛利率，调整24-26年归母净利预测至3.53/4.31/5.18（前值4.83/5.75/6.36）亿元，可比公司Wind一致预期25年PE均值24X，考虑公司业绩中有部分投资收益，且其兑现有一定不确定性，给予一定折价，给予25年PE18X，目标价36.54（前值27.24）元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济承压，市场竞争激烈。

Three’s Company logged revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB1,912/130/121mn (-12.82/-40.13/-43.49% yoy) in 1H24. For 2Q24 alone, the revenue/attributable NP was RMB976/81.45mn (-22.71/+6.93% yoy, +4.19/+67.40% qoq). We attribute the earnings decline primarily to the tightening of advertisers' marketing budgets amid soft market conditions. We change our attributable NP estimates for 2024/2025/2026 to RMB483/575/636mn (previous: RMB631/736/843mn). As the company’s earnings include investment income, which can be uncertain, we value the stock at 12x 2024E PE, a discount to its peers’ average of 21x on Wind consensus. Our target price is RMB27.24 (previous: RMB50.47 based on current share capital). Maintain BUY.

　　24H1业绩承压，主因外部环境偏弱
　　24H1营收19.12亿元（yoy-12.82%），归母净利1.30亿元（yoy-40.13%），扣非净利1.21亿元（yoy-43.49%）。其中Q2实现营收9.76亿元（yoy-22.71%，qoq+4.19%），归母净利8145.38万元（yoy+6.93%，qoq+67.40%）。业绩下滑主因外部环境偏弱，广告主营销预算收紧，我们调整24-26年归母净利润至4.83/5.75/6.36（原值6.31/7.36/8.43）亿元，可比公司24年Wind一致预期PE21倍，考虑公司业绩中有部分投资收益，且其兑现有一定不确定性，给予一定折价，给予24年PE12X，目标价27.24（按当前股本计目标价前值为50.47）元，维持“买入”评级。
　　受外部环境影响24H1营收和综合毛利率下降
　　24H1营收同降约13%，主因外部环境偏弱，广告主营销预算收紧，公司汽车行业等客户部分业务减少。综合毛利率19.08%，同降约2.13pct，主因营收下降的同时部分成本比较刚性；销售/管理/研发/财务费用率8.34%/1.67%/1.30%/0.27%，同比+1.41/+0.45/+0.2/-0.36%，销售费用率提升主因营收下降，管理费用率提升主因部分地区人员优化调整产生离职补偿金。
　　积极应对市场变化，加强内部管理提质增效，财务质量稳健提升
　　公司积极应对市场变化，灵活调整经营策略，克服市场不利影响，在业务经营、客户服务、内控管理等方面共同发力。严控风险业务，加强业务回款管理。资产负债率由期初的40.39%下降到38.09%，资产负债结构进一步优化，偿债能力进一步提升；截至24H1末，公司总负债17.37亿元，较期初减少12.33%；经营活动产生的现金流量净额-1.4亿元，较23H1净额增加2.58亿元，经营流动性同比得到改善。
　　聚焦主业，持续提升专业水平和核心竞争力
　　公司聚焦主业，围绕核心业务深入挖掘客户需求，持续提升团队的专业能力和交付质量。不断适应市场变化，加强业务的集成和协同能力，优化整合资源，深耕存量市场，加强增量市场布局，统筹推进各类重大项目、新项目的落地实施。24H1为伊利、华润集团、中国移动、京东商城及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、极狐、岚图，东风本田、一汽奥迪、东风乘用车、一汽大众进行广告投放及品牌传播业务服务；同时，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行。
　　风险提示：宏观经济承压，市场竞争激烈。