23年扣非净利同降19%，维持“买入”评级
　　公司发布23年报&24Q1季报：23年营收52.84亿元（yoy-6.54%），归母净利5.28亿元（yoy-28.36%），扣非净利4.08亿元（yoy-18.76%）；24Q1营收9.36亿元（yoy+0.6%），归母净利0.49亿元（yoy-65.53%），扣非净利0.48亿元（yoy-42.31%）。公司拟每10股派发现金红利17元（含税），每10股转增4.5股。我们预计24-26年归母净利润6.31/7.36/8.43亿元，可比公司24年Wind一致预期PE25倍，考虑公司业绩中有部分投资收益，且其兑现有一定不确定性，给予一定折价（由于预测投资收益下降，折价较前次有所收窄），给予24年PE17X，目标价72.59元，维持“买入”评级。
　　受宏观影响23年营收有所下降，毛利率略有提升
　　23年营收同降6.5%，主因部分消费及互联网客户缩减投放预算。综合毛利率17.7%，同增1.02pct。23年销售/管理/研发/财务费用率6.36%/1.18%/1.02%/0.55%，同比1.82pct/0.15pct/0.28pct/0.29pct，销售费用率同增主因23年平均员工数量较22年增加，相应薪酬增加。24Q1营收同增0.6%，毛利率17.51%，同降3.85pct，主因部分高利润率的大项目推进延迟。销售/管理/研发/财务费用率8.39%/1.43%/1.31%/0.7%，同比0.8pct/-0.2pct/0.08pct/-0.02pct，综合所致扣非净利率同降3.84pct至5.17%。
　　积极应对市场变化，加强内部管理提质增效
　　公司积极应对市场变化，灵活调整经营策略，克服市场不利影响，在业务经营、客户服务、内控管理等方面共同发力。23年公司严控风险业务，加强业务回款管理，现金流持续改善，23年末应收账款较年初减少7.01亿元，同降22.74%；资产负债率由年初的51.06%下降到年末的40.39%，资产负债结构进一步优化；经营现金流显著改善，全年经营活动产生的现金流量净额由负转正，金额超1.28亿元，年末货币资金余额达9.05亿，同比增长61.99%。
　　推出营销领域多模态AI产品，积极挖掘新项目、新业务
　　23年公司依托科大讯飞星火大模型3.0及自身多年营销经验和数据，推出营销领域多模态AI产品：“一个”AI，旨在为广告主智能化提供包括前期营销策略、中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务；统筹推进各类重大项目和新项目的落地实施，推进央视等媒体专题节目投放项目。为国家体育总局体育彩票管理中心等提供整合营销服务。
　　风险提示：宏观经济承压，AIGC技术发展不及预期。

　　事件：公司12月15日微信公众号发文，三人行开创性推出一款营销领域多模态AI产品：“一个”AI，进一步使用AI技术持续拓展营销边界。该营销类AI产品，依托科大讯飞星火大模型3.0及三人行二十年专业营销经验和数据，专为中小广告主提供专业智能营销服务，包括前期营销策略、中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务。
　　点评：
　　什么是“一个”AI？三人行推出多模态AI产品“一个”AI，将为中小广告主智能化提供包括前期营销策略、中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务：1）前期营销策略：根据使用者提供的相关信息、预期营销目标等内容，在营销产品数据库中快速整合符合使用者所需营销品牌的行业趋势、竞争格局情况，完成品牌营销定位、核心目标人群等完整的营销策略。2）中期创意输出：基于前期生成的营销策略，智能化生成营销海报、文案、以及用于电商直播的虚拟人资源等一系列营销创意物料，根据费用预算生成媒介投放组合。3）后期智能投放：可以通过这款营销产品后台直接下单完成广告智能投放。
　　打造第二增长曲线，拓展人工智能领域创新业务。“一个”AI的落地，是23年3月公司与科大讯飞开启战略合作后的产物。依托科大讯飞星火大模型3.0及三人行二十年专业营销经验和数据，为客户营销提效、创造更多价值。公司提供的营销服务可以协同整合媒体与场景、线上与线下等营销信息传播渠道，多场景、广覆盖、高效率地传播客户营销信息，且结合互联网新技术的更新迭代，利用ChatGPT、shopify等AIGC工具不断完善AI创意能力，在广告营销方面突破传统营销界限。
　　成立子公司发力数据要素，与贵阳大数据交易所合作，进行数据处理及交易业务。国家发展改革委12月15日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026年)(征求意见稿)》，提出总体目标：到2026年底培育一批创新能力强、市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速拟超过20%，数据交易规模增长1倍。公司多年来为运营商、银行、保险类企业客户提供专业的业务服务，并与该类客户建立了长期合作的信任关系，公司通过与贵阳大数据交易所合作，作为客户的数据供给、数据采购、数据交易等方面的代理服务商，以满足客户除原有的广告营销需求外的数据采购和数据交易业务需求。并且公司于23年7月出资3亿设立贵州三人行数据要素智能科技有限公司，为客户提供数据采买、数字媒体资源采买、数字化转型等综合数字技术服务，持续丰富公司为客户提供的业务服务内容。
　　投资建议：【三人行】稳定拥有多个行业头部国企客户，除伊利、三大运营商、四大行以外，22年起加速开发一汽奥迪、东风汽车等核心汽车新客户。我们预计公司23-25年营收65.07/79.26/93.68亿元，同比增速15.1%/21.8%/18.2%，归母净利润为10.02/13.05/15.63亿元，同比增速36.0%/30.3%/19.7%，对应23-25年PE分别为10/8/7xPE，维持“买入”评级。
　　风险因素：AIGC技术及应用不及预期风险；客户流失风险；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。