事件:
　　2024年4月25日，确成股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入18.10亿元，同比上升3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比上升8.42%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比上升8.91%；销售毛利率29.44%，同比上升0.87pct，销售净利率22.78%，同比上升1.00pct；经营活动现金流净额为3.90亿元，同比下降0.25亿元。
　　2023Q4单季度，公司实现营业收入4.88亿元，同比+17.13%，环比+3.16%；实现归母净利润为1.07亿元，同比+55.17%，环比-5.22%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比+63.61%，环比-2.36%；经营活动现金流净额为1.30亿元，同比+0.67亿元，环比+0.17亿元。销售毛利率为33.29%，同比+2.40pct，环比+0.88pct；销售净利率为22.01%，同比+5.38pct，环比-1.96pct。
　　同时公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入5.23亿元，同比+25.90%，环比+7.18%；实现归母净利润为1.22亿元，同比+45.64%，环比+13.89%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比+53.61%，环比+8.28%；经营活动现金流净额为1.07亿元，同比-0.09亿元，环比-0.23亿元。销售毛利率为31.02%，同比+3.72pct，环比-2.27pct；销售净利率为23.40%，同比+3.16pct，环比+1.38pct。
　　投资要点:
　　2023年二氧化硅产销量提升，营收利润小幅上涨
　　2023年实现营业收入18.10亿元，同比上升3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比上升8.42%。其中，2023年公司实现毛利润5.33亿元，同比+3397万元；期间费用8036万元，同比+2590万元，资产减值损失-56万元，损失同比上升473万元，信用减值损失269万元，损失同比上升671万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为3.90亿元，同比-0.23亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为0.66%，同比+0.23pct；管理费用为3.48%，同比-0.21pct；研发费用为3.45%，同比-0.05pct；财务费用率分别为-3.15%，同比+1.35pct。
　　二氧化硅产销方面，2023年公司实现二氧化硅生产量29.78万吨，同比+18.55%；实现二氧化硅销售量29.79万吨，同比+19.04%；二氧化硅业务实现营收17.82亿元，同比+8.12%；实现毛利润5.39亿元，同比+10.15%；二氧化硅业务毛利率30.22%，同比+0.55pct。
　　2023年Q4公司实现净利润1.07亿元，环比下降599万元，实现毛利润1.62亿元，环比上升914万元，期间费用3840万元，环比上升1532万元，投资收益216万元，环比减少330万元，所得税费用1059万元，环比下降755万元。
　　受下游市场需求变化影响，2024Q1业绩承压
　　根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.22亿元，环比上升1494万元。2024年Q1净利润同比大幅增长，主要是因为原材料降价和销量增长。2024Q1实现毛利润1.62亿元，环比减少22万元，费用方面，2024Q1销售费用为373万元，环比下降145万元；管理费用为1550万元，环比上升126万元；研发费用为1688万元，环比减少275万元；财务费用为-1380万元，环比下降1314万元。2024Q1的信用减值损失为-122万元，环比下降159万元。
　　丰富产品类别，推进稻壳灰制白炭黑的研发生产
　　公司在稳步提高绿色轮胎高分散二氧化硅产品国际市场占有率的基础上，加速推进新产品在硅橡胶、牙膏等行业的商业应用，提高专线产能利用率，加快落实采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术改造项目。积极努力推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。
　　看好在建产能投产提供增量
　　目前具有33万吨白炭黑产能，在建产能为10万吨，预计2024年12月投产，看好新产能贡献增量。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为22.88、27.42、29.81亿元，归母净利润分别为5.20、6.05、6.80亿元，对应PE分别14、12、11倍，首次覆盖，考虑公司的技术优势，给予“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　事件：近日，确成股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入18.10亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长8.42%。
　　2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%，环比增长7.18%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长45.64%，环比增长13.89%。
　　点评：
　　销量增加支撑收入增长，盈利能力保持稳定。（1）产能释放，销量持续增长。2023年公司销量29.79万吨，同比增长19.04%，创下历史以来同期最大销量；2024Q1公司销量8.69万吨，同比增加33.48%，环比增加9.85%，创下单季度新高。我们认为，销量的提升主要因为公司产能的陆续释放以及对国内外市场的积极开拓，未来随着在建的10万吨产能投产放量，公司销量有望继续增长，为业绩增长奠定基础。（2）产品单价随原材料价格波动，但毛利率、净利率相对稳定。根据公司公告，2024Q1公司产品单价环比下降0.48%，同比下降4.43%，我们认为这主要由于原材料价格的下行。公司2023Q1以来连续5个季度净利率维持在20%以上，盈利能力相对稳定。
　　轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高，白炭黑需求向好。（1）2023年以来中国轮胎开工率恢复明显，有望继续拉动对白炭黑需求。2023年国内半钢胎开工率69.20%，同比增加9.52pct，全钢胎开工率60.32%，同比增加8.22pct，2024年仍维持在相对高位。（2）新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023年我国新能源汽车销量达到949.50万辆，同比增长37.87%，渗透率31.55%，未来有望伴随着政策刺激、车型丰富等继续增长。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，对提升电车续航有重要作用，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。
　　公司积极布局新产能、新产品，未来有望稳健增长。（1）产能方面：公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能10万吨，总产能位列世界第三位。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大全球市场份额，实现业绩增长。（2）产品方面：截止2023年报，公司口腔护理用二氧化硅产品和硅橡胶用二氧化硅都已经实现小批量商业供货，并积极推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。我们认为公司产品种类仍在持续丰富，市场空间仍有望进一步扩大。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到21.60亿元、23.54亿元、25.21亿元，同比增长19.3%、9.0%、7.1%，归属母公司股东的净利润分别达到5.02亿元、5.77亿元、6.47亿元，同比增长21.6%、15.0%、12.2%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.20元、1.38元和1.55元，当前股价对应2024PE为12.77x，维持“买入”评级。
　　风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

　　沉淀法二氧化硅领先企业。公司主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。公司是全球主要的二氧化硅（白炭黑）产品专业制造商之一，目前已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司产品主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料、动物营养品用载体、牙膏行业以及硅橡胶行业。
　　2023年扣非净利润3.94亿元，同比增长8.91%。公司公告，2023年实现营业收入18.1亿元，同比增长3.66%。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，创下历史以来最大销量，销量同比增长19.04%。扣非归母净利润3.94亿元，同比增长8.91%。
　　全年毛利率29.44%，同比提升0.83个百分点，净利率22.78%，同比提升1个百分点。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。确成泰国产能利用率快速提高，经济效益增长明显，海外生产基地的优势凸显。
　　24Q1销量同比增长33.5%，原材料价格下降明显。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%。扣非归母净利润1.16亿元，同比增长53.61%。毛利率31.02%，同比提升3.72个百分点，净利率23.4%，同比提升3.17个百分点。主要产品二氧化硅实现销量8.69万吨，同比增长33.49%，销售收入5.15亿元，二氧化硅均价同比下降4.43%，主要原材料中纯碱采购价格同比下降13.87%；石英砂采购价格同比下降10.37%；硫磺采购价格同比下降22.24%。
　　稻壳灰二氧化硅产品符合绿色材料发展方向。公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，使产品更加具有国际竞争力。目前在安徽公司实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场。
　　盈利预测及投资评级。作为全球领先沉淀法二氧化硅厂商，公司高分散二氧化硅具有竞争优势。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.95亿元、5.77亿元和6.55亿元，对应的EPS为1.19元、1.38元和1.57元。由于高分散二氧化硅新产能陆续释放，我们预计公司净利润将迎来增长期，我们给予公司一定估值溢价。我们给予公司24年20倍PE，对应目标价为23.80元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。