事件：
　　健麾信息于近日发布2023年度及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入3.1亿（-4.6%），归母净利润6000.0万（-48.1%），扣非归母净利润4520.4万（-53.3%），主要原因是2023年度受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，公司业务和项目实施节奏严重受阻，业务没有实现预期结果。2024Q1公司实现收入3563.3万（-41.9%），2024Q1因行业政策改革带来的阶段性市场波动及地方政府资金紧张导致的业务需求下滑所致；归母净利润524.2万（-47.3%），扣非归母净利润476.9万（-46.5%），因营业收入下降，销售及管理费用增加，以及投资收益下降所致。
　　管理费用大幅增长，研发仍然保持高投入
　　费用端方面：2023年公司的销售费用、管理费用分别为2530.2万（+4.4%）、3020.0万（+61.1%），管理费用增加较多主要原因是合并范围增加子公司而增加的管理人员薪酬；随着药房投放项目设备采购而增加的固定资产折旧增加；2023年研发费用2337.0万（+4.3%），主要原因是报告期内加大研发投入。
　　积极开拓海外市场+战略布局医药零售市场，多战略并行
　　公司借助与德国、芬兰等国长期以来合资合作的成功经验和良好口碑，将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。截至报告披露日，合资公司与沙特卫生部指定的信息系统集成商Lean公司，签署了共同对沙特2300余家基层医院（PublicHealthcareCenter）进行数字化改造的合作备忘录，并已开始向合资公司小批量供货。公司亦与中国香港、中国澳门、中国台湾，欧洲的荷兰、俄罗斯、波兰，东南亚的新加坡、印度尼西亚、泰国、马来西亚、菲律宾，南美洲的智利、玻利维亚等国家或地区的经销商和意向客户签署了相关协议，除稳定供应中国台湾市场之外，已开始向俄罗斯市场供货。公司先后与医药零售领域的多家行业龙头达成战略合作，助力零售药店开启智慧零售新模式，公司在平稳交接某互联网平台企业已运营的20多家门店设备和快速交付在手的100余家门店的商务合同的基础上，“智慧药店”模式计划在全国范围内进行批量复制推广，将积极与天津等地探索可全国复制的医保线上支付模式，并逐渐将“智慧药店”模式从单一的药品拓展到与美妆、计生用品和隐形眼镜等相融合的“智慧融合仓”模式。
　　投资建议与盈利预测
　　随着海外发展的快速推进，新零售市场的不断开拓，以及外部环境的改善，公司未来发展空间仍广阔，预计公司2024-2026年营收增速分别为27.47%/17.53%/13.55%；归母净利润分别为1.32/1.61/1.91亿，对应增速分别为120.45%/21.71%/18.46%；EPS为0.97/1.18/1.40元/股，对应PE为36.75/30.19/25.49X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策风险等。

　　事件：
　　公司2023年实现营业收入3.08亿元，同比-4.59%；归母净利润0.60亿元，同比-48.13%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-53.27%。
　　公司2024Q1收入为0.36亿元，同比-41.85%；归母净利润为0.05亿元，同比-47.28%；扣非归母净利润为0.05亿元，同比-46.52%。
　　分析点评
　　2023年：行业性影响带来业绩承压
　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为0.66亿元，同比+41.12%；归母净利润为-0.14亿元，同比-146.79%；扣非归母净利润为-0.14亿元，同比-185.75%。
　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为54.82%，同比-4.76个百分点；期间费用率25.26%，同比+5.96个百分点；其中销售费用率8.23%，同比+0.71个百分点；管理费用率（含研发费用）17.42%，同比+4.65个百分点；财务费用率-0.39%，同比+0.61个百分点；经营性现金流净额为-0.35亿元，同比-5.01%。
　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为78.15%，同比+36.86个百分点；期间费用率74.41%，同比+48.89个百分点；其中销售费用率24.39%，同比+15.52个百分点；管理费用率（含研发费用）48.63%，同比+31.20个百分点；财务费用率1.40%，同比+2.18个百分点；经营性现金流净额为-0.65亿元，同比+37.78%。
　　整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，公司业务和项目实施节奏严重受阻，业务没有实现预期结果。
　　智慧药房项目增长稳健
　　分产品来看，智慧药房项目部分收入为2.00亿元，同比增速为+6.88%；毛利率为63.70%，同比增加1.87个百分点。
　　智能化静配中心项目部分收入为0.15亿元，同比增速为-73.69%；毛利率为46.41%，同比减少15.36个百分点。
　　智能化药品耗材管理项目部分收入为0.04亿元，同比增速为-56.21%；毛利率为47.35%，同比减少3.74个百分点。
　　海外开拓持续推进，医药零售市场战略合作
　　开拓海外：与阿吉兰兄弟控股集团在沙特首都利雅得设立合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，目前合资公司与沙特卫生部指定的信息系统集成商Lean公司，签署了共同对沙特2300余家基层医院进行数字化改造的合作备忘录，并已开始向合资公司小批量供货。公司亦与中国香港、中国澳门等多个国家或地区的经销商和意向客户签署了相关协议，除稳定供应中国台湾市场之外，已开始向俄罗斯市场供货。
　　战略布局医药零售市场：先后与医药零售领域的多家行业龙头达成战略合作，公司进一步与互联网平台头部企业合作，双方将以“健麾智慧药店”+“互联网平台企业买药提供技术支持”作为“智慧药店”联合展示形式呈现。在平稳交接某互联网平台企业已运营的20多家门店设备和快速交付在手的100余家门店的商务合同的基础上，“智慧药店”模式计划在全国范围内进行批量复制推广。
　　投资建议
　　我们预计，公司2024~2026年收入分别3.7/4.5/5.5亿元，分别同比增长19.2%/22.4%/21.9%，归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿元，分别同比增长115.7%/20.9%/21.0%，对应估值为38X/31X/26X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。

　　行业外部因素冲击下公司业绩有所承压
　　公司23年实现收入/归母净利3.08/0.6亿元（yoy-4.6%/-48.1%），1Q24收入/归母净利3563/524万元（yoy-41.9%/-47.3%），我们推测公司业绩承压主因行业外部因素影响医疗设备类产品院内招标节奏及采购意愿。考虑外部行业因素短期或仍有所持续，我们调整24-26年预测EPS至0.93/1.13/1.35元（24/25年前值1.93/2.50元）。公司为国内药房自动化领域龙头，产品性能过硬且海内外市场持续拓展，给予公司24年43xPE（可比公司Wind一致预期均值40x），对应目标价40.18元（前值45.65元），维持“买入”。
　　1Q24毛利率水平显著提升
　　公司1Q24毛利率为78.2%（yoy+36.9pct），我们推测毛利率明显提升主因公司期内具体执行项目结构常规变动。1Q24销售/管理/研发费用率分别为24.4%/30.1%/18.5%，分别yoy+15.5/+21.8/+9.4pct，费用率同比上升明显主因公司期内收入承压但产品推广、新品研发等常规投入持续。
　　看好公司智慧药房及智能静配中心业务24年发展趋势向上
　　1）智慧药房：23年收入2.00亿元（yoy+6.9%）。公司产品性能过硬且市场认可度较高，截至年报披露日，公司业务已覆盖近千家国内医院，其中全国前五十强医院覆盖率超50%。考虑国内医院新改建需求持续，叠加公司海外业务推广持续发力，看好板块24年收入实现较快增长；2）智能静配中心：23年收入1529.9万元（yoy-73.7%），我们推测主因行业外部因素影响下院内静配中心升级需求释放有所减缓。考虑公司产品性能先进叠加行业需求有望回暖，我们看好板块24年重回向好发展态势。
　　新区域、新模式持续拓展，有望贡献业绩增量
　　1）新区域：公司持续强化境外市场商业化推广；截至年报披露日，公司与Ajlan&Bros公司所设立的合资公司已正式获得沙特2300余家基层医院的数字化改造项目，目前已开始小批量供货；此外，公司目前已与俄罗斯、波兰、新加坡、智利、中国台湾等区域经销商签署合作协议，并已向中国台湾及俄罗斯市场供货。2）新模式：公司战略布局医药零售市场，其目前已与某互联网平台头部企业正式签署战略合作协议、资产转让协议等相关协议，并积极推进“智慧药店”项目。我们看好公司新区域、新模式业务24年取得积极进展并贡献业绩增量。
　　风险提示：新兴业务拓展不达预期，在研进度不达预期，行业竞争加剧风险。

　　事件：
　　2023年前三季度实现营业收入2.41亿元，同比-12.39%；归母净利润0.74亿元，同比-13.56%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-25.90%。
　　分析点评
　　医院恢复阶段带来业绩端承压
　　单季度来看，公司2023Q3收入为0.64亿元，同比-43.28%；归母净利润为0.18亿元，同比-41.74%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比-78.54%。
　　2023年前三季度，公司销售毛利率为53.34%，同比-5.74个百分点；销售净利率为30.88%，同比-0.33个百分点；销售费用率7.32%，同比+1.28个百分点；管理费用率7.00%，同比+1.80个百分点；研发费用率7.80%，同比+1.62个百分点；财务费用率-0.54%，同比+0.42个百分点；公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少919.04%。整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；医药领域集中整治行动亦延后了部分项目的实施进度。
　　积极开拓海外市场，沙特项目持续推进
　　公司与Ajlan&BrosInformationTechnologyCompany（阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。
　　截至上半年，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。截至报告披露日，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。
　　国内多业态多点开花，加速构建产业生态
　　1）to-G：公司与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。
　　2）SPD：公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其32%股份，进一步构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD行业战略布局。公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场。
　　3）零售药店：公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。
　　投资建议
　　我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别4.1/4.9/6.1亿元，（前值为6.6/8.3/10.4亿元），分别同比增长26.2/19.3%/26.0%，归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元，（前值为2.2/2.8/3.6亿元），分别同比增长9.1%/24.6%/28.4%，对应估值为46X/37X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。