风电行业高景气驱动业绩持续高增，盈利水平与长期增长韧性突出
　　2025年公司业绩实现跨越式增长，全年实现营业收入18.78亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长68.47%，扣非归母净利润5.01亿元，同比大幅增长85.82%。长期增长维度，2012年至2025年公司营业收入复合增长率达31%，归母净利润复合增长率达33%，展现出极强的长期成长韧性。行业层面，2025年中国风电新增装机容量同比增长49.9%，全球风电新增装机容量达169GW，行业高景气为公司业绩提供坚实支撑；公司风电行业收入实现18.27亿元，同比增长45.64%，占公司主营业务收入的比例达97.85%，核心主业与行业增长高度共振。同时公司持续深化技术革新与降本控费，2025年综合毛利率47.27%，同比增加1.78个百分点，归母净利率同比增加3.99个百分点，盈利水平实现持续优化。
　　海外业务量利齐升，高毛利属性凸显，长期拓展空间广阔
　　海外市场是公司业务发展的核心重点，2025年外销收入实现9.71亿元，同比增长50.38%，增速显著高于内销，外销收入占比达52.03%，较2024年同期提高1.94个百分点，收入占比呈逐年提升态势。盈利端，外销产品毛利率达58.87%，较2024年同期增加2.70个百分点，远高于内销产品34.01%的毛利率水平，成为公司盈利提升的重要抓手。目前公司海外业务已覆盖欧洲、美国、亚太等核心市场，长远规划目标为实现外销占比2/3、内销占比1/3的收入结构，随着海外市场开拓力度持续加大，海外业务将成为公司业绩长期增长的核心引擎。
　　产品矩阵持续扩容，多行业拓展与新业务布局双轮驱动，打开第二增长曲线
　　公司核心产品结构持续优化，2025年高空安全升降设备实现收入12.21亿元，占主营业务收入比例65.42%；高空安全防护设备实现收入5.76亿元，占比30.85%，占比较2024年同期提升3.32个百分点，两大核心产品共同带动营收增长。同时公司紧跟风机大型化行业趋势，推出大载荷升降机、双机联运解决方案等新品，新增单叶片吊具、盘车工装等工装类产品，产品矩阵持续丰富。多行业拓展方面，公司产品已在光伏、水电、工业及建筑等领域落地，2025年其他行业实现收入4022万元，同比增长13.87%，呈逐年增长趋势。新业务布局上，2025年6月公司设立控股子公司中际烟台，推出能源安全系统解决方案，积极布局能源消防新赛道，相关方案可覆盖电网侧、用户侧、数据中心、储能集装箱、风电场等多场景，聚焦火灾全流程管控，为公司打造全新的第二增长曲线。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为23.22、28.26、33.85亿元，EPS分别为3.16、3.79、4.50元，当前股价对应PE分别为14.0、11.7、9.8倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　风电行业高景气驱动业绩，政策与需求双轮助推
　　国内的风电装机容量仍然保持较快速增长，根据最近国家能源局发布的2025年1-9月份全国电力工业统计数据，2025年1-9月份，全国新增风电装机容量6,109万千瓦，与2024年同期相比增加2,197万千瓦，同比增长56%。2025年10月20日，2025北京国际风能大会暨展览会发布的《风能北京宣言2.0》提到，中国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，预计2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦。
　　风电产品市占率领先，新签订单稳步增长
　　公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一。公司主要升降产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超过30%；免爬器在国际市场占有率接近100%，在细分领域形成较强竞争壁垒。公司2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内市场订单增速高于海外，订单储备充足有利于后续营收增长。
　　风机大型化引领需求升级，产品迭代筑牢龙头成长确定性
　　风机大型化、超高化、多样化已成为明确发展方向，塔筒高度持续提升催生对高效、安全、适配性强的升降设备的迫切需求，公司针对性研发的大载荷升降机与齿轮齿条升降机正加速渗透。大载荷升降机以350kg及以上载荷、3人及以上承载空间为核心优势，封闭式轿厢抗风险能力强，爬梯导向轨道提升稳定性与舒适性，且适配陆上/海上、钢塔/混塔/柔塔等多场景，完美契合不同塔型作业需求；齿轮齿条升降机则通过传动方式革新，彻底解决传统钢丝绳升降机挂绳、缠绕、运行不稳等痛点，凭借载荷更大、速度更快、极限风况下平稳性突出的优势，同时兼容传统钢塔与混塔、桁架塔等新型塔型，还支持塔筒厂预装、现场即插即用，大幅提升作业效率。作为风电升降设备细分龙头，公司产品匹配行业升级需求，核心产品渗透率持续提升，叠加其国内70%、国际30%以上的高市占率壁垒，将充分受益于风电行业“十五五”装机扩容红利。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为19.98、25.85、31.00亿元，EPS分别为2.58、3.41、4.18元，当前股价对应PE分别为18.7、14.2、11.5倍，考虑中际联合风电行业业绩高速增长，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3公司实现营收13.52亿元，同比+44.75%；归母净利润4.38亿元，同比+84.00%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+93.26%。
　　公司2025Q3业绩实现同比高增长。2025Q3公司营收5.34亿元，同比+46.68%/环比+6.39%；归母净利润1.76亿元，同比+80.24%/环比+7.85%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+87.19%/环比+13.86%。
　　公司盈利能力同比提升，期间费用率同比下降。2025Q1-3公司实现毛利率50.60%，同比+1.74pct；净利率32.41%，同比+6.90pct。2025Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.58%/6.42%/3.78%/-1.31%，同比-4.09/-1.26/-2.00/+0.53pct。2025Q3公司实现毛利率51.29%，同比+2.08pct/环比+0.19pct；净利率33.02%，同比+6.12pct/环比+0.42pct。2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率4.96%/4.62%/2.85%/-0.26%，同比-3.07/-1.28/-1.89/+0.34pct，环比-0.79/-3.23/-1.34/+1.35pct。
　　国内风电装机需求高景气，公司产品价值量提升。根据中国能源网援引《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦。根据公司公告，公司把握风机大型化的发展趋势，推出大载荷升降机和齿轮齿条升降机产品，以及双机（升降机+免爬器）联动登塔解决方案，高价值产品的占比提升。
　　公司积极拓展高毛利的海外市场，海外业务占比提升。公司重点发力海外市场，包括欧洲、美国、和除中国以外的亚太市场。2025H1公司海外业务收入4.53亿元，同比+46.94%，海外营收占比达55.39%，同比提升1.29pct；海外业务毛利率58.85%，同比提升0.99pct，高于国内39.34%的毛利率。
　　布局非风电领域，打开成长空间。公司积极拓展产品及服务在非风电领域的应用，已在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁、消防、仓储等17个行业中应用。
　　投资建议
　　中际联合把握国内风电装机需求和风机大型化趋势，推出高价值量的产品，订单结构逐步优化。公司积极拓展海外市场，有望优化盈利结构。此外，公司布局非风电领域，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2025-2027年收入分别为17.60/21.39/24.96亿元，同比+35.5%/+21.6%+16.7%;归母净利润分别为5.30/6.71/7.96亿元，同比+68.4%/+26.5%/+18.6%。按照2025年10月30日收盘市值对应PE分别为17.74/14.02/11.82倍，我们看好公司的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务经营拓展不及预期风险、核心技术泄露风险。