风电行业高景气驱动业绩，政策与需求双轮助推
　　国内的风电装机容量仍然保持较快速增长，根据最近国家能源局发布的2025年1-9月份全国电力工业统计数据，2025年1-9月份，全国新增风电装机容量6,109万千瓦，与2024年同期相比增加2,197万千瓦，同比增长56%。2025年10月20日，2025北京国际风能大会暨展览会发布的《风能北京宣言2.0》提到，中国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，预计2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦。
　　风电产品市占率领先，新签订单稳步增长
　　公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一。公司主要升降产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超过30%；免爬器在国际市场占有率接近100%，在细分领域形成较强竞争壁垒。公司2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内市场订单增速高于海外，订单储备充足有利于后续营收增长。
　　风机大型化引领需求升级，产品迭代筑牢龙头成长确定性
　　风机大型化、超高化、多样化已成为明确发展方向，塔筒高度持续提升催生对高效、安全、适配性强的升降设备的迫切需求，公司针对性研发的大载荷升降机与齿轮齿条升降机正加速渗透。大载荷升降机以350kg及以上载荷、3人及以上承载空间为核心优势，封闭式轿厢抗风险能力强，爬梯导向轨道提升稳定性与舒适性，且适配陆上/海上、钢塔/混塔/柔塔等多场景，完美契合不同塔型作业需求；齿轮齿条升降机则通过传动方式革新，彻底解决传统钢丝绳升降机挂绳、缠绕、运行不稳等痛点，凭借载荷更大、速度更快、极限风况下平稳性突出的优势，同时兼容传统钢塔与混塔、桁架塔等新型塔型，还支持塔筒厂预装、现场即插即用，大幅提升作业效率。作为风电升降设备细分龙头，公司产品匹配行业升级需求，核心产品渗透率持续提升，叠加其国内70%、国际30%以上的高市占率壁垒，将充分受益于风电行业“十五五”装机扩容红利。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为19.98、25.85、31.00亿元，EPS分别为2.58、3.41、4.18元，当前股价对应PE分别为18.7、14.2、11.5倍，考虑中际联合风电行业业绩高速增长，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3公司实现营收13.52亿元，同比+44.75%；归母净利润4.38亿元，同比+84.00%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+93.26%。
　　公司2025Q3业绩实现同比高增长。2025Q3公司营收5.34亿元，同比+46.68%/环比+6.39%；归母净利润1.76亿元，同比+80.24%/环比+7.85%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+87.19%/环比+13.86%。
　　公司盈利能力同比提升，期间费用率同比下降。2025Q1-3公司实现毛利率50.60%，同比+1.74pct；净利率32.41%，同比+6.90pct。2025Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.58%/6.42%/3.78%/-1.31%，同比-4.09/-1.26/-2.00/+0.53pct。2025Q3公司实现毛利率51.29%，同比+2.08pct/环比+0.19pct；净利率33.02%，同比+6.12pct/环比+0.42pct。2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率4.96%/4.62%/2.85%/-0.26%，同比-3.07/-1.28/-1.89/+0.34pct，环比-0.79/-3.23/-1.34/+1.35pct。
　　国内风电装机需求高景气，公司产品价值量提升。根据中国能源网援引《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦。根据公司公告，公司把握风机大型化的发展趋势，推出大载荷升降机和齿轮齿条升降机产品，以及双机（升降机+免爬器）联动登塔解决方案，高价值产品的占比提升。
　　公司积极拓展高毛利的海外市场，海外业务占比提升。公司重点发力海外市场，包括欧洲、美国、和除中国以外的亚太市场。2025H1公司海外业务收入4.53亿元，同比+46.94%，海外营收占比达55.39%，同比提升1.29pct；海外业务毛利率58.85%，同比提升0.99pct，高于国内39.34%的毛利率。
　　布局非风电领域，打开成长空间。公司积极拓展产品及服务在非风电领域的应用，已在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁、消防、仓储等17个行业中应用。
　　投资建议
　　中际联合把握国内风电装机需求和风机大型化趋势，推出高价值量的产品，订单结构逐步优化。公司积极拓展海外市场，有望优化盈利结构。此外，公司布局非风电领域，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2025-2027年收入分别为17.60/21.39/24.96亿元，同比+35.5%/+21.6%+16.7%;归母净利润分别为5.30/6.71/7.96亿元，同比+68.4%/+26.5%/+18.6%。按照2025年10月30日收盘市值对应PE分别为17.74/14.02/11.82倍，我们看好公司的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务经营拓展不及预期风险、核心技术泄露风险。

　　事件
　　中际联合于2025年8月22日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入8.18亿元，比2024年同期增长43.52%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长86.61%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长97.77%。
　　投资要点
　　风电行业高景气驱动业绩，政策与需求双轮助推
　　2025年上半年，风电行业在“十四五”收官之年迎来高速发展，全球新增风电装机容量达117GW，中国风电累计并网容量同比增长22.7%。国家能源局发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案》，推动新能源上网电价全面市场化。中际联合深耕风电领域，其齿轮齿条升降机、双机联动登塔解决方案等创新产品匹配风机大型化趋势，推动营业收入同比增长43.52%。公司产品已实现全球新增装机前十大风机制造商全覆盖，在政策红利与市场需求双重驱动下，合同负债同比大增49.61%，充分彰显行业领先地位与发展动能。
　　研发创新持续突破，技术优势巩固市场地位
　　中际联合坚持研发创新驱动发展，2025年上半年新增专利和软件著作权申请30项，新增授权19项，参与制定的《风电机组塔筒用钢丝绳》团体标准正式实施。公司研发投入达3,593万元，重点开发齿轮齿条升降机、能源安全系统等创新产品，其中齿轮齿条升降机载荷提升至240-600kg，完美适配大型风机需求。子公司中际装备获得北京市"专精特新"和"创新型"中小企业认证，彰显技术实力。这些创新成果直接推动公司产品在风电领域市占率保持第一，并为拓展电网、消防等17个行业提供坚实技术支撑。
　　海外市场扩容与贸易政策适配，全球化战略深化
　　全球海上风电新增装机预测持续上调，预计2025-2034年新增超350GW，2034年累计达441GW，其中亚太地区贡献60%增量。
　　中际联合通过子公司（如中际美洲、中际中东）建立本地化服务团队，实现区域化交付和服务能力，境外资产占比达22.39%。公司积极应对国际贸易环境变化，通过外汇套期保值等工具有效管理汇率风险，此外，公司取得AEO高级认证企业证书，提升跨境贸易便利化水平，海外业务保持快速增长态势。这些举措充分体现了公司全球化战略的深化实施和对国际贸易政策的高度适配能力，驱动公司长期稳健发展。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为17.34、21.29、25.53亿元，EPS分别为2.16、2.73、3.31元，当前股价对应PE分别为17.0、13.5、11.1倍，考虑中际联合风电行业业绩高速增长，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　核心观点
　　2025H1公司业绩&订单高增速。中际联合发布2025H1业绩预告：2025H1公司预计实现归母净利润2.50-3.00亿元，同比增长78.02%-113.63%；预计实现扣非后归母净利润2.30-2.80亿元，同比增长86.75%-127.35%。单季度来看，25Q2公司归母1.51-2.01亿元，同比增长84.59%-145.53%，环比增长53.70%-104.44%。从订单维度来看，2025年1-5月公司新签订单同比增长约50%。
　　持续产品升级，订单结构优化。公司把握风机大型化的发展趋势，持续产品升级，推出大载荷升降机、双机联动登塔解决方案、齿轮齿条升降机、齿条免爬器等价值量更高的产品。公司新签订单中，大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机的订单金额占比由2024年的30%以上提升至2025H1的40%左右。
　　持续国际化布局，拓展海外市场。公司已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立全资子公司，同时在印度、美国、欧洲等地区有本土销售及工程服务团队。公司相关产品已经出口到72个国家，2024年公司海外收入6.46亿元，同比增长19.10%，占主营业务收入的比重为50.09%。盈利能力方面，2024年公司海外业务毛利率，较国内业务高出21个百分点。
　　积极开拓非风电领域，有望打造第二增长曲线。公司在非风电领域持续产品创新，产品包括工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品等。公司积极开拓非风电领域市场，已在建筑、通信、水电、桥梁等17个行业有所应用，有望打造第二增长曲线。
　　海外贸易风险影响有限。公司为应对贸易风险，已经提前在海外做了较为充足的库存；同时公司积极沟通客户，加强客户价格协商机制，根据情况适时调整销售价格及策略。
　　投资建议
　　中际联合是国内领先的风电高空安全作业设备及服务解决方案提供商。公司积极把握国内风机大型化趋势推出高价值量的产品，订单结构逐步优化。公司积极拓展海外市场，有望优化盈利结构，且海外贸易风险影响有限。此外，公司加速拓展非风电领域，有望打造第二成长曲线。
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为17.97/21.38/24.44亿元，同比+38.3%/+19.0%+14.3%;归母净利润分别为4.87/6.12/7.28亿元，同比+54.6%/+25.8%/+19.0%。按照2025年7月17日收盘市值对应PE分别为16.47/13.10/11.00倍，我们看好公司的成长空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　国内风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务经营拓展不及预期风险、核心技术泄露风险。