事件：
　　公司发布2024年年报，全年实现营业收入12.99亿元，同比增长17.58%；
　　归母净利润3.15亿元，同比增长52.20%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长53.10%；销售毛利率为45.49%，同比下降0.64pct，主要系会计准则调整影响，原口径下同比上升0.58pct；销售净利率为24.24%，同比上升5.51pct。
　　分业务来看：高空安全升降设备实现营收8.89亿元，同比增长16.41%，占比70.96%；高空安全防护设备实现营收3.55亿元，同比增长23.71%，占比23.98%；高空安全作业服务实现营收0.46亿元，同比增长1.26%，占比3.51%；
　　其他业务0.09亿元，同比增长3.84%，占比1.54%。
　　分行业来看：
　　风电行业实现营收12.54亿元，同比增长15.84%，占比95.93%；
　　其他行业实现营收0.35亿元，同比增长171.75%，占比2.52%。
　　分地区来看：内销营收6.44亿元，同比增长16.31%，占比49.56%；外销营收6.46亿元，同比增长19.10%，占比49.73%；外销营收首次超过内销。
　　单四季度公司营业收入为3.65亿元，同比下降10.01%，环比增长0.22%；归母净利润为0.77亿元，同比下降13.34%，环比下降21.81%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比下降24.71%，环比下降39.87%。单四季度业绩出现较大幅度同比下降主要受2023年第四季度基数较高影响。
　　控费策略奏效叠加其他经营收益提升，公司利润增速跑赢收入增速
　　2024年，公司实现营收12.99亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长52.20%。利润增速大幅跑赢收入增速，主要系：
　　①期间费用率降低5.24pct至22.64%：
　　销售费用率9.75%，同比下降3.85pct，主要系公司减少了广告宣传费用投入；
　　管理费用率9.07%，同比增加0.42pct，主要是管理人员薪酬增加所致；研发费用率6.54%，同比下降2.03pct，主要是由于公司聚焦高利润核心产品线，减少低效研发投入；财务费用率-2.72%，同比增加0.22pct。随着公司持续加大费用精细化管理力度，费用率或仍有进一步压降空间。
　　②其他经营收益同比增长42.86%至0.60亿元：2024年，公司取得其他收益0.16亿元，同比下降15.79%；投资收益0.32亿元，同比增加46.56%，主要是交易性金融资产在持有期间取得的投资收益增加所致；公允价值变动收益0.16亿元，同比增加141.59%，主要是投资的基金公允价值变动收益增加所致；同时信用减值损失由-496.74万元减少至+99.69万元，反映应收账款回款率提高、应收账款信用减值损失额减少。
　　公司在深耕风电行业的同时，积极向光伏、建筑等多元化领域拓展
　　高空安全升降设备业务：2024年高空安全升降设备业务营收8.89亿元，同比增长16.41%，占比68.41%；毛利率47.19%，同比下降0.14pct。公司抓住风电技术快速发展的机遇，围绕现有产品持续升级迭代，已陆续推出了齿轮齿条升降机、大载荷升降机、智能识别款免爬器、双机联动登塔解决方案等产品，产品类别不断丰富。在风机大型化趋势的助推下，随着高价值量高端产品销售占比逐渐提升，公司高空安全升降设备业务有望持续增长。
　　高空安全防护设备业务：2024年高空安全防护设备业务营收3.55亿元，同比增长23.71%，占比27.33%；毛利率39.92%，同比下降2.04pct。高空安全防护设备主要包括智能安全帽、全身式安全带、速差器、防坠落系统等，需求场景广泛、安全要求严格，未来业绩有望保持较高增速。
　　高空安全作业服务业务：2024年高空安全作业服务业务营收0.46亿元，同比增长1.26%，占比3.54%；毛利率45.09%，同比下降0.04pct。该业务主要针对风机、电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等高空设备进行维修、年检维护、海外产品安装等。随着相关需求持续增加，公司高空安全作业服务业务迎来良好的发展机遇，有望实现平稳增长。
　　公司积极向非风电领域拓展。非风电领域产品主要包括光伏、建筑和工业等行业的物料输送设备、升降设备、防护设备、应急救援设备等。2024年非风电领域收入约3531.80万元，同比增长171.75%；收入占比约2.72%，较2023年提升约1.54pct。2024年度非风电行业新签订单近5000万元。非风电领域业务作为公司重点关注的新增长点，收入正处于高速增长期，在公司收入层面的占比还将进一步提升，助力公司在稳住风电领域业务的同时打开更广阔的市场。
　　盈利预测及投资建议
　　盈利预测：考虑到中际联合产品有望长期受益于风电行业高景气度，但短期内受“美国征收对等关税”此类不确定性因素影响，我们保守预计2025~2027年，公司分别实现营业收入16.23/18.62/21.48亿元，yoy+25%/14.7%/15.3%，分别实现净利润4.00/4.69/5.88亿元，yoy+27.1%/17.2%/19.0%，对应PE分别为12.4/10.6/8.9X。
　　投资评级：公司深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气度确定性较强，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球贸易摩擦风险无法预判；下游风电行业景气度下行；公司海外业务进展不顺利；原材料价格上涨

　　事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营收12.99亿元，同比+17.58%；实现归母净利润3.15亿元，同比+52.20%；实现扣非归母净利润2.70亿元，同比+53.10%。其中，Q4单季度实现营收3.65亿元，同比/环比分别-10.01%/+0.22%；实现归母净利润0.77亿元，同比/环比分别-13.34%/-21.81%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比/环比分别-24.71%/-39.87%。
　　出货优化提升内销盈利，降本增效带动综合费率下降。公司营收稳步增长，主要原因是公司积极开拓市场，各项业务稳定增长，境内外收入同比增加。盈利能力方面，2024年销售毛利率/净利率为45.49%/24.24%，同比-0.64/+5.51pct；单Q4销售毛利率/净利率为36.86%/20.98%，同比-9.35/-0.81pct。2024Q4利润率有所下降的主要原因是会计政策的调整使得质保金从费用调入成本。分业务看，2024年高空安全升降设备/高空安全防护设备/高空安全作业服务的毛利率分别为47.19%/39.92%/45.09%，调整后高空安全升降设备毛利率同比增加1.63pct。分区域看，内销/外销毛利率分别为34.01%/56.17%，同比分别+4.84/-4.16pct，内销盈利能力提升主要由于出货结构调整，外销盈利能力有所下降主要由于受到安装、运输成本的影响。费用端，公司2024年期间费用率为22.64%，同比下降4.02pct，其中，销售/管理/研发/财务费用分别为1.27/1.18/0.85/-0.35亿元，整体综合费率相较2023年下降的主要原因是公司通过整合资源，优化团队结构和流程，聚焦高利润核心产品线，降本增效颇有成效。
　　风电装机需求向好，全球布局结合产品创新，增长动能强劲。全球装机需求确定性高，2024年公司海外业务收入6.46亿元，同比+19.10%，海外收入占主营业务收入超50%。2025年以来，国内风电建设进度加速，根据CWEA的预测，2025年中国风电新增装机规模将达到105-115GW；根据WindEurope，2025-2030年期间欧洲将新增187GW风电装机容量，为实现可再生能源目标，到2030年，欧盟装机容量需达到425GW；根据ACP，美国目前有20GW风电项目正在建设中。公司不断深化国际布局，已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立了全资子公司；具备专门的海外销售团队，以满足全球销售、运输、现场安装、售后服务等需求，目前产品已经出口至72个国家。公司加大在欧洲、亚太等增速较高地区的投入，凭借大型化迭代优势以及海外市场多点开拓，有望持续提升市占份额。产品创新方面，公司把握风机大型化趋势，近年推出的大载荷升降机、双机联动登塔解决方案、齿轮齿条升降机等高价值量产品的销售占比逐步提升，2024年大载荷和齿轮齿条升降机在国内新签订单中占比超30%，有望持续增强风电运维安全作业效率以及驱动公司业绩增长。
　　新兴应用场景拓展加速，产品矩阵愈加丰富。公司在深耕风电领域的同时，逐步向非风电领域拓展。1）风电领域：新推出了智能识别款免爬器、无线网络覆盖解决方案、无源智能锁控系统等新产品或新的解决方案，产品类别进一步丰富。2）非风电领域：2024年非风电领域新签订单接近5000万元，其中包括应用于光伏市场的物料输送机、应用于电厂的工业升降机以及应用于仓储、水电站等的爬塔机等产品。由于受到欧美光伏需求的影响，订单规模与2024年初预期有所差距，随着公司在多业务领域的推广，非风电行业收入规模与盈利水平有望加速提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司是国内领先的高空安全作业设备及服务提供商，在海外市占率持续提升。随着风电行业政策向好，全球装机增长预期较高，叠加公司在非风电行业多领域开拓顺利，看好长期业绩放量。我们预计公司2025-2027年实现营收17.41/21.26/24.87亿元，归母净利润4.30/5.40/6.51亿元，对应EPS为2.02/2.54/3.06元，PE为11.3/9.0/7.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格短波动风险；风电装机不达预期风险；新业务拓展不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点：
　　公司公布2024年年报，业绩表现优秀、盈利能力明显改善。2024年公司实现营收12.99亿元，同比+17.58%；归母净利润3.15亿元，同比+52.20%；扣非归母净利润2.70亿元，同比+53.10%。盈利能力方面，毛利率45.49%，同比+0.58pcts，净利率24.24%，同比+5.51pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额2.80亿元，同比增加1.82亿元，yoy+184.84%。其他方面，投资收益0.32亿元，同比+46.56%。资产方面，2024年存货3.90亿元，同比+65.35%；合同负债2.39亿元，同比+139.54%，进一步验证了下游需求的高景气度。
　　2024Q4业绩和盈利能力均同环比下滑。2024Q4营收3.65亿元，同比-10.01%，环比+0.22%；归母净利润0.77亿元，同比-13.34%，环比-21.81%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-24.71%，环比-39.87%。Q4毛利率36.86%，同比-9.35pcts、环比-12.35pcts；Q4净利率20.98%，同比-0.81pcts、环比-5.91pcts，Q4盈利能力的下降预计主要是由于海外业务营收占比有所下降。复盘公司最近几年的单季度业绩表现，可以看到自2022Q1到2023Q3，单季度业绩表现整体一般；但随着公司全国和美洲的营销及售后服务网络建设项目完成，2023Q4业绩开始爆发式增长，2023Q4归母净利润0.88亿元，同比+281%、环比140%。因此我们认为2024Q4业绩同比下滑主要是去年同期的高基数导致。
　　费用管控卓有成效，费用率持续压降。2024年费用率22.64%，同比-5.25pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.75%、9.07%、6.54%、-2.72%，同比-3.85pcts、+0.42pcts、-2.03pcts、+0.21pcts。整体费用率的下降主要是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在2023年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。
　　海外营收占比接近50%。分区域来看，公司外销营收6.46亿元，同比+19.10%；内销营收6.44亿元，同比+16.31%。外销和内销占比分别为49.73%和49.56%，与2023年基本持平。公司连续两年海外营收占比接近50%；且中际美洲净利润0.2亿元，较去年同期的0.15亿元增长明显。均说明此前募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。
　　关注2025年国内风电装机的放量，以及公司在非风电领域的继续突破。除费用端的继续压降和海外市场的高速增长以外，公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）2024年国内风电市场的巨量招标有望在2025年带来装机的高增长，叠加公司推出的大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高端产品，将带来单机价值量的提升；2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建筑、电网和应急救援等领域的空间值得期待。
　　盈利预测与估值。预计公司2025-2027年营收17.0/21.0/26.0亿元，归母净利润3.98/5.02/6.36亿元，EPS为1.87/2.36/2.99元，对应PE为12.79/10.14/8.00倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间28.05-37.4元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，美国加征关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

　　风电高空安全设备细分市场龙头，产品矩阵多元化扩张。公司深耕高空安全作业设备及服务，主营塔筒升降机与配套防护产品，现阶段聚焦风力发电领域，占据全球风电细分行业龙头，建立以风机制造商、风力发电企业和塔筒厂为主的长期稳定客户群体。产品迭代性较强，近年持续加大研发投入并扩张产品矩阵，2024年推出的塔筒升降机与智能免爬系统双机联运解决方案登顶全球最高海拔项目。公司营收、利润增长稳健，2022年受到国内行业因素影响短期业绩承压，抓紧机遇开拓外销成果显著。2019-2023年营收/净利润CAGR分别接近20%/10%，盈利能力保持较高，各项业务毛利率均处于50%左右。随着业务进入平稳发展期，公司期间费用率同步下降。
　　“装机回暖+两海+存量替换”需求空间广阔，渗透率提升叠加产品迭代，奠定业绩增长基础。我国风电市场加速回暖，招投标体量释放即将体现至并网端，预计2025年新增装机将达100GW；海外政策规划下的装机需求高增，2027年起有望进入年新增80GW+的时代。2024年我国新增陆上/海上风电机组平均单机容量分别达到5.9/10.0MW，风机大型化提升对于大功率、长叶片、高塔筒等部件的需求，催化公司应用于高塔的产品放量。公司大载荷和齿轮齿条升降机新签订单占升降机订单比例由2023年的20%上升到2024年的30%+，后续应用于海风市场配套产品价值量有望较陆上翻倍。市场空间方面，1）新增市场：预计2024-2026年中国新增高空升降设备市场空间为9.32/12.59/16.27亿元，2022-2026年CAGR约37%；预计2024-2026年海外新增高空升降设备市场为8.85/11.52/11.78亿元，2022-2026年CAGR约22%。2）存量市场：到2030年末，中国以新装塔筒配套升降机为主的技改市场规模超15亿元，全球以存量风机加装升降设备为主的市场空间接近40亿元/年。公司在全球竞争对手中保持领先，渗透率提升叠加产品升级奠定良好业绩增长基础。
　　多重竞争优势巩固领先地位，持续拓宽非风电领域应用场景。升降设备产品具备刚需属性且价格敏感度低，在行业其他环节通缩的背景下，价值量不降反增。公司凭借核心技术打造“3S”品牌影响力，通过多项资质认证，并与全球整机商巨头GE完成合作，产品与服务得到客户高度认可。外销业务厚积薄发，2024年以来海外订单增速及盈利均高于国内订单，且出口地区加征关税风险对业绩影响较小。公司加速拓展非风电领域业务，涉及工业及建筑升降设备、安全防护用品等，配合线上销售模式长期有望打造第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.00亿元、17.88亿元和21.76亿元，实现归母净利润分别为3.10亿元、4.54亿元和5.68亿元，对应EPS为1.46元、2.13元和2.67元。对应当前股价（2025年3月17日收盘价），PE分别为19X、13X和10X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争加剧风险，行业与客户集中度较高风险，技术开发及人员流失风险，宏观经济与财务风险，测算与实际数据不一致风险。

　　公司公布2024年业绩预告，业绩大幅增长。根据公司披露的业绩预告显示，预计2024年实现归母净利润2.95-3.25亿元，同比增长42.62%到57.13%。扣非归母净利润为2.6亿-2.9亿元，同比增长47.61%到64.64%。去年同期的高基数导致2024Q4业绩短暂下滑。2024年Q1-Q3归母净利润分别为0.58、0.82和0.98亿元，同比分别+286%、+23%、+166%。根据2024年前三季度业绩和2024年业绩预告推算，2024Q4归母净利润0.57亿-0.87亿元，同比-35%至-1.5%，环比-42%至-11%，2024Q4业绩同环比均有所下滑。我们复盘公司最近几年的单季度业绩表现，可以看到自2022Q1到2023Q3，单季度业绩表现整体一般；但随着公司全国和美洲的营销及售后服务网络建设项目完成，2023Q4业绩开始爆发式增长，2023Q4归母净利润0.88亿元，同比+281%、环比140%。因此我们认为2024Q4业绩同比下滑主要是去年同期的高基数导致。
　　公司费用管控和海外营收高增长是亮点。1）费用管控卓有成效，费用率持续压降。2024H1费用率为23.35%，同比-5.16pcts；2024前三季度费用率21.29%，同比-9.04pcts，费用率进一步压降。整体费用率的下降主要是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在2023年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。2）海外营收占比首次超过50%。分区域来看，上半年公司内销实现营收2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到54.10%，较2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。其中，中际美洲实现营收2.08亿，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外，半年度外销业务的毛利率为57.86%，虽然较23年年底下降了2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率37.77%。
　　关注2025年国内风电装机的放量，以及公司在非风电领域的继续突破。除费用端的继续压降和海外市场的高速增长以外，公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）2024年国内风电市场的巨量招标有望在2025年带来装机的高增长，叠加公司推出的大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高端产品，将带来单机价值量的提升；2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建筑、电网和应急救援等领域的空间值得期待。
　　盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024—2026年营收13.3/17.7/21.5亿元，归母净利润3.18/4.27/5.39亿元，EPS为1.5/2.01/2.54元，对应PE为19.19/14.31/11.32倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间30.15-40.2元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2024年报。
　　24年收入快速增长，Q4新签订单加速
　　24年公司实现营收12.99亿元，同比+18%，其中Q4为3.65亿元，同比-10%。分产品来看：1）高空安全升降设备：24年收入8.89亿元，同比+16%；2）高空安全防护设备：24年收入3.55亿元，同比+24%；3）高空安全作业服务：24年收入4600万元，同比+1%。分地区来看：1）内销：24年收入6.44亿元，同比+16%；2）外销：24年收入6.46亿元，同比+19%。分行业来看：1）24年风电行业实现收入12.54亿元，同比+16%；2）非风电行业：24年实现收入3532万元，同比+172%，公司产品在光伏、水电、工业及建筑等其他行业快速拓展。展望2025年，24Q4以来公司签单加速（24Q1-Q3和24年新签订单同比增速分别为+30%和+35%），在海外需求持续快速增长的背景下，看好25年国内风电需求上行，公司内销需求同样有望加速放量。
　　期间费用率大幅下降，24年净利率快速提升
　　24年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.15和2.70亿元，分别同比+52%和+53%，其中Q4分别为0.77和0.55亿元，分别同比-13%和-25%。24年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.24%和20.77%，分别同比+5.51pct和+4.82pct，净利率大幅提升。1）毛利端：24年销售毛利率为45.49%，同比-0.64pct，维持高位，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.19%、39.92%和45.09%，分别同比+1.63、-2.04和-0.04pct。2）费用端：24年期间费用率为22.64%，同比-5.25pct，控费能力大幅提升，是净利率提升的主要驱动力，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.85、+0.42、-2.03和+0.22pct。
　　海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通
　　1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间。2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。
　　投资建议
　　我们调整公司2025-2026年营业收入预测分别为16.15、19.32亿元（原值18.54和23.16亿元），并预计2027年营业收入为22.32亿元，分别同比+24%、+20%和+16%；调整2025-2026年归母净利润预测分别为3.94、4.75亿元（原值4.35和5.63亿元），并预计2027年归母净利润为5.67亿元，分别同比+25%、+21%和+19%，调整2025-2026年EPS分别为1.85、2.24元（原值2.05和2.65元），并预计2027年EPS为2.67元，2025/4/22股价23.43元对应PE分别13、10和9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。