事件：公司2025年实现营收18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66%。其中，2025Q4实现营收5.03亿元，同比增长9.05%；归母净利润0.72亿元，同比下降12.63%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长10.33%。2025年公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），现金分红总额2.87亿元（含税），年度分红比例达105%。2026Q1公司实现营收3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+6.38%。
　　收入保持稳健增长，加盟扩张与团餐增长共同支撑全年表现。分渠道看，2025年特许加盟/直营门店/团餐分别实现收入13.74/0.23/4.32亿元，同比+10.2%/+9.1%/+13.6%。门店方面，2025年末公司加盟门店净增766家至5909家，其中华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176家，较年初净增762/-21/+5/+20家，华东区域因并购“青露无双”、“馒乡人”品牌，净增较多；新店型小笼包门店于年末成功落地24家，持续验证复制能力。
　　主业盈利持续改善，成本红利释放带动扣非利润率稳步提升。全年公司实现归母净利润2.73亿元，同比-1.28%，受公允价值变动收益及投资收益同比减少拖累；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.66%，对应扣非净利率13.2%，同比+0.6pct左右。分拆来看，2025年公司毛利率为28.54%，同比+1.83pct；销售/管理费用率分别为3.94%/6.96%，同比变动-0.35/-0.43pct，费用率持续摊薄。
　　经营质量持续优化，新店型进展积极。2025年公司总资产周转率提升至0.65次，同比提升0.06次，存货周转天数由20.34天下降至19.40天。公司2025年围绕手工小笼包新店型持续进行样板店打磨和标准体系搭建，在门店形象、产品结构、设备器具及运营管理等方面完成系统升级，并于年末成功落地24家门店。新店型日均营业额可达传统店型的2-3倍，后续开店可期。
　　盈利预测及投资评级：公司小笼包新店型进展积极，2026年，公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为20.5/24.2/28.0亿元（2026-2027年前值为20.1/21.7亿元），同比+10%/+18%/+16%；归母净利润3.0/3.6/4.1亿元（2026-2027年前值为2.9/3.3亿元），同比+10%/+20%/+13%；EPS分别为1.25/1.50/1.69元，对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年全年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.59/2.73/2.45亿元，分别同比+11.22%/-1.28%/+16.66%；2026Q1单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.80/0.47/0.41亿元，分别同比+2.82%/+26.93%/+6.38%。
　　全年营收稳健增长，Q1延续增长态势。分产品看，2025年食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+11.42%/+15.46%/-2.78%至16.83/1.17/0.56亿元；2026Q1食品类/包装及辅料/服务费收入同增1.42%/12.81%/23.87%，Q1服务费增速显著回升。分区域看，2026Q1华东/华南/华中/华北区域营收分别同增1.44%/2.04%/5.40%/30.01%，华北区域增速亮眼。分渠道看，2026Q1特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他渠道分别同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/+36.76%至2.8/0.1/0.9/0.1亿元，其他渠道高增。
　　全年盈利改善显著，Q1盈利能力进一步提升。2026Q1毛利率/净利率分别为27.91%/12.42%，分别同比+2.4/+2.4pcts，盈利水平显著提升；销售费用率/管理费用率分别为4.37%/7.94%，分别同比+0.3/+0.4pcts，Q1费用率小幅承压。2025年归母净利润同比-1.28%，主要系间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动影响，公允价值变动收益和投资收益合计减少9382万元所致；扣非归母净利润同比+16.66%，主营业务盈利能力稳步提升。
　　门店扩张顺利，Q1经销商团队持续扩充。2026Q1末华东/华南/华中/华北区域门店数量较年初分别-3/-20/+10/-6家，其中华东区域巴比加盟门店净增9家，总门店小幅减少19家至5890家；新模型落地116家。
　　投资建议：公司盈利能力持续提升，加盟业务稳健增长，新店型加快开拓。我们预计公司26-28年EPS分别为1.30/1.56/1.79元，维持“买入”评级。
　　风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。

　　事项：
　　公司发布一季报，2026Q1公司实现营收3.8亿元，同比+2.8%；实现归母净利润0.47亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+6.4%。
　　评论：
　　26Q1营收低增，小笼包开店进度符合预期。分渠道来看，26Q1特许加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比+4.5%/-3.4%，加盟业务中，26Q1门店数量环比减少19家至5890家，单店收入同比基本持平，团餐业务出现一定下滑，导致拖累整体营收。分区域看，26Q1华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4185/741/784/170家，新店型手工小笼包门店Q1开店超过100家，但预计大部分在3月开出，对Q1收入拉动相对有限。
　　费投略微增加，但成本红利延续，26Q1扣非利润率小幅抬升。26Q1公司毛利率27.9%，同比+2.4pcts，主要受益猪肉原料成本下降，而销售/管理/财务费用率同比+0.3/+0.4/+0.9pcts，销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均小幅提升，财务费用率提升主要系银行存款同比减少，最终26Q1扣非利润率为10.9％，同比+0.4pcts。
　　26Q1进度良好，看好开店超预期达成，全年节奏前低后高，25Q4有望边际提速，步入报表加速期。此前我们明确提出，小笼包门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，从1到10的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速，26Q1进度良好，26Q2有望延续趋势，我们继续看好公司新店型超预期达成。但客观讲，考虑到去年外卖补贴基数，以及门店开出再传递到报表营收存在一定时滞，预计全年报表前低后高，26Q4有望迎来显著加速，新门店有望加速贡献，报表正式开启向上加速周期。
　　投资建议：核心把握26年新店加速主线，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。从门店开出，再转化到报表上存在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25年新店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”。我们维持26-28年EPS预测为1.27/1.65/2.06元，对应P/E估值20/15/12倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。

　　巴比食品发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/2.7/2.5亿元，同比增速分别为+11.2%/-1.3%/+16.7%。其中，4Q25公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.0/0.7/0.7亿元，同比增速分别+9.1%/-12.6%/+10.3%。2025年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望2026年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　门店数量迅速扩张，多业务协同发力，单店营收增速转正。2025年公司实现营收18.6亿元，同比+11.2%，核心得益于加盟和团餐业务规模扩大，多渠道协同增长。分渠道看，2025年公司特许加盟/直营/团餐营收分别为13.7/0.2/4.3亿元，同比分别为+10.3%/+9.1%/+13.6%；4Q25公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+8.3%/+1.4%/+7.5%，各渠道增长态势稳健。具体来看，（1）门店业务方面，内生拓展与外延并购协同发力。受餐饮行业新老更替加速影响，2025年加盟门店闭店数量占上年存量比例为21.0%，闭店率有所上升。但与此同时，新增门店数大幅增长，2025年公司完成南京“青露”、浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合。截至2025年末加盟门店数达5909家，较年初净增近800家，门店拓展再创新高。经营质量也同步改善，加盟门店店均收入24.9万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正。分季度看，2025年单店营收同比增速自第二季度起由负转正（2025年1-4季度分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%）。后续，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。（2）在持续巩固门店业务基本盘的基础上，公司持续优化产品矩阵，推动大客户及零售业务实现突破。2025年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200万元，同比增幅约85%，成为业绩增长的新引擎；半成品菜业务实现跨越式增长，销售额达500万元，同比增幅超150%。此外，零售渠道推出多款新鲜短保的高品质冷藏产品，持续推动产品结构化升级。
　　毛利率持续提升，费用管控成效显著。2025年公司毛利率为28.5%，同比增加1.8pct；4Q25毛利率为30.0%，同比增加2.5pct。费用管控持续优化，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.9%/7.0%/0.6%，同比分别为-0.4/-0.4/-0.1pct，研发费用率下降主要系人工成本减少所致。此外，2025年公司间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元，拖累归母净利润表现。综上，2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.7/2.5亿元，同比增速分别为-1.3%/+16.7%。
　　小笼包新店型落地见效，2026年有望加速扩张，打开长期增长空间。2025年，公司重点推进创新门店模型的标准化落地，在迭代传统店型的同时，精准把握消费需求，完成手工小笼包全新店型的模式调研、标准搭建及样板落地，成功打造高盈利、可复制的门店模型，新店型日均营业额达传统店型的2-3倍。截至2025年末，该店型已在全国落地24家，2026年以来开业数量快速突破百家。同时，公司持续拓展中餐晚餐品类，推出水饺、汤品、拌面等系列产品，构建全时段产品矩阵，进一步丰富营收来源。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。
　　估值
　　公司作为中式早餐连锁龙头，2025年在门店扩张、业务协同、产品升级等方面多点发力，门店拓展再创新高，团餐业务快速增长，盈利能力持续提升。手工小笼包新店型的成功落地，为单店模型迭代与全国化扩张注入新动力，2026年新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳，结合公司2025年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为21.6、24.8、27.9亿元，同比增速分别为16.1%、14.8%、12.6%，归母净利分别为3.3、3.8、4.3亿元，同比增速分别为+19.0%、+17.5%、+13.4%，当前市值对应26-28年PE分别为20.0X、17.0X、15.0X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

　　事项：
　　公司发布年报，2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.7%。2025Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.6%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。
　　公司拟每10股派12.0元（含税），合计派发现金红利2.87亿元。
　　评论：
　　25全年增长提速、同店企稳。分渠道来看，25年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比+10.2%/+9.1%/+13.6%，加盟业务中，25年公司实现对青露、馒乡人并购，加盟门店数量净增766家至5909家，门店全年平均收入略有下降，主要是并购节奏影响。分区域看，25年期末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176家，25年分别净增762/-21/5/20家。新店型小笼包门店截至2025年底，成功落地24家。具体到25Q4，公司收入同比+9％左右，环比降速主要系基数及外卖补贴退坡影响。
　　猪肉成本红利下，25年扣非利润率提升明显。公司全年归母净利润2.73亿，同比下降1.3%，其中主要是公司持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较24年同期减少，25年实现扣非净利润2.45亿，同比增长16.7%，对应全年扣非利润率13.2％，同比+0.6pct左右。分拆来看，25年毛利率28.5%，同比+1.8pcts，主要受益猪肉原料成本下降，而销售/管理/财务费用率同比-0.4/-0.4/+1.0pcts，销售及管理费用在规模效应带动下摊薄，而财务费用主要系存款利率下降、转理财，利息收入减少所致。2025Q4毛利率30.0%，继续受益成本红利，同时销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均小幅提升，分别+0.3/0.2pcts，25Q4扣非利润率为13.9％，同比基本持平。
　　25年验证可复制性，26Q1开店进度良好，看好全年超预期达成，打开中长期公司成长上限。此前我们明确提出，小笼包店新模式门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，“从1到10”的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速。公司在年报中进一步明确，截至2025年底，全国成功落地24家手工小笼包全新店型，完成了从0到1的模式闭环验证。进入2026年以来开业的新店型已经快速超过了百家，26年力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标。我们看好公司新店型超预期达成，带动收入进一步提速，同时利润端在规模效应+渠道结构优化下，继续兑现改善弹性，持续步入正向循环。
　　投资建议：着眼26年新店加速，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。尽管从门店开出，再转化到报表上存在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25年新店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”。基于公司年报，我们略调整26-27年EPS预测为1.27/1.65元（原预测为1.35/1.70元），引入28年预测为2.06元，对应P/E估值21/16/13倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。