24Q1业绩拆分：24Q1公司实现营业收入3.54亿元（同比+10.74%）；实现归母净利0.40亿元（同比-3.43%），扣非归母净利0.38亿元（同比+87.07%）。
　　门店稳健扩张，单店收入同比有缺口。
　　1）品牌门店：24Q1特许加盟/直营收入分别为2.58/0.06亿元（同比+8.3%/-8.0%）。①门店数量看：24Q1加盟店新增203家/减少152家，净增51家至5094家（23Q1净增130家），开店进度符合预期。②门店质量看：24Q1单店收入同比下滑2%（按期末门店平均计算），我们预计系需求、竞争环境有所影响。
　　2）团餐业务：24Q1团餐业务收入同比+20.9%至0.83亿元，占比同比+2.0pct至23.5%，预计华北/华中区域团餐的加速开拓均有贡献，而预制菜业务仍在铺设阶段，我们预计后续或将陆续贡献业绩。
　　3）分区域看：24Q1华东/华南/华中/华北收入同比+8%/38%/15%/24%，华东以外区域收入占比同比+2.1pct至17.7%。从门店拓展进度看，华东/华南24Q1门店增加81/64家、净增3/53家，湖南、安徽、连云港市场积极拓店，同时，24Q1华北门店净减少5家，闭店率同比有所改善。
　　4）分产品看，24Q1面米/馅料/外购食品类收入同比+9%/17%/9%，馅料占比有提升。
　　扣非净利基本恢复至22Q1水平，费用改善明显。
　　24Q1扣非净利率同比+4.35pct至10.66%，其中毛利率同比+1.72pct，系猪肉维持低位；销售/管理费率同比-2.27/-2.02pct，系规模效应带来变动。24Q1非经常性损益同比-0.19亿元，主因东鹏带来公允价值的变动影响、处置交易性金融资产和部分其他非流动金融资产扰动。
　　展望24年，公司内生开店1000家门店，河北市场有望新拓，目前开店符合进度；而同店修复依赖于需求复苏+提升中晚餐占比。外延扩张上，Q2蒸全味有望并表，促进南京产能利用率向上。预制菜业务积极推动，为团餐贡献第二增长曲线。
　　盈利预测：考虑单店收入仍有缺口并结合年报及一季报，我们下调24-25年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为15%/14%/13%（金额18.7/21.3/24.0亿元，24-25年前值为19.9/22.9亿元），归母净利润增速分别为16%/14%/13%（金额2.5/2.8/3.2亿元，24-25年前值为2.7/3.2亿元），对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：同店恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨过快

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.40亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38亿元，同比+87.07%。
　　团餐增速回暖，单店同比仍有缺口。分渠道：24Q1特许加盟/直营/团餐分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，截至24Q1公司加盟门店5094家，较23年末净开51家（新开203家，关闭152家），拓店速度同比有所放缓；单店上考虑到一季度春节假期较长、供给端竞争等影响，预计同店仍有小幅缺口；团餐在基数影响消除下恢复较高增速，预计华东以外区域开拓提速。分区域：24Q1华东/华南/华北/华中分别实现收入2.91/0.30/0.20/0.13亿元，同比+7.92%/+38.41%/+15.35%/+24.48%，门店数量上华东/华南/华北/华中分别新开81/64/10/48家，分别净开3/53/-5/0家，华南由于新开放湖南市场拓店提速。
　　成本改善、费效提升，盈利能力显著优化。受益猪肉等主要原材料成本下行，24Q1公司毛利率同比+1.72pcts至25.92%。费用端运营效率优化明显，24Q1销售费用率5.01%，同比-2.27pcts；管理费用率7.62%，同比-2.20pcts；研发/财务费用率相对稳定，同比分别+0.04/+0.48pcts。24Q1实现扣非净利率10.66%，同比+4.35pcts；考虑到间接持股东鹏饮料产生的非经常性损益，24Q1实现归母净利率11.20%，同比-1.64pcts。
　　全国化+外延并购拓店，单店及团餐业务恢复下营收有望稳健增长。展望看，拓店上公司24年目标新开店1000家，华东门店持续加密，外埠湖南、安徽等新市场有序拓展；24Q2蒸全味预计并表（收购51%股权），公司主要负责供应链及门店管理，考虑门店生命周期及实际经营情况谨慎翻牌；单店上通过提升外卖渗透率、探索门店新业态、特渠开店等提升单店水平及拓店成功率；团餐方面持深耕便利连锁、餐饮连锁、新零售平台，预制菜试样持续推进，团餐业务有望实现恢复性增长。
　　投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为18.3/20.3/22.4亿元，同比+12.2/10.8/10.3%；归母净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元，同比+14.1/12.0/10.7%；预计公司2024-2026年EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应P/E分别为17/15/14x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动、行业竞争加剧。

　　坚持全国化业务布局，2024Q1扣非净利润大幅增长
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收16.3亿元，同比+6.9%；归母净利润2.1亿元，同比-4.0%。2024Q1实现营收3.5亿元，同比+10.7%；归母净利润0.4亿元，同比-3.4%；扣非净利润0.4亿元，同比+87.1%。2023年，公司加快门店拓展并发力华东以外区域团餐业务，实现营收稳健增长。2024年一季度，团餐业务的持续回暖和门店业务的稳健增长使得公司营收实现平稳增长，叠加销售费用和管理费用的减少，最终使得公司扣非净利润大幅增长。考虑到消费弱复苏，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.49（-0.03）/2.95（-0.10）/3.30亿元，对应EPS分别为0.99（-0.02）/1.18（-0.04）/1.32元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为16.4/13.9/12.4倍，看好门店+团餐双轮驱动，维持“买入”评级。
　　华南开店表现亮眼，团餐业务显著回暖
　　门店业务方面，公司稳步开拓线下加盟店，2024Q1华东/华南/华中/华北分别净增门店3/53/0/-5家，其中华南地区增长较快主要系湖南市场贡献；并通过丰富产品矩阵、拓展中晚餐消费场景来持续优化单店模型，最终推动加盟业务营收同比+8.3%至2.6亿元。团餐业务方面，公司与大润发等大型团餐客户达成合作，积极探索达人直播和社区团购渠道，并在2023年年底推出11款预制菜产品，最终使得2024Q1团餐营收同比+20.9%至0.8亿元。
　　产能扩张支撑“门店+团餐”双轮驱动，行业并购助力市场布局优化
　　展望未来，随着2024年东莞、武汉产能的正式投放以及2025年下半年上海工厂产能的释放，公司门店业务将力争在2024年新拓展门店超1,000家，并通过持续推出新品、精细化管理门店等方式优化单店模型；团餐业务将持续推动预制菜业务发展，重点发力新零售平台和海外业务，力争2024年实现团餐再进增长轨道，华东以外销售占比持续提升。此外，公司已收购南京优势早餐品牌“蒸全味”51%股权并将在2024Q2并表，有望进一步提升公司在华东地区的市场占有率。
　　风险提示：门店拓展、产能投放不及预期，原料价格大幅上涨等。

　　事件：巴比食品发布2024年一季报，公司1Q24实现收入3.54亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润0.40亿元，同比下滑3.4%，扣非归母净利润0.38亿元，同比增长87.1%，业绩符合市场预期。
　　收入稳健增长，团餐表现亮眼：1）分品类看，1Q24核心品类面米/馅料/外购食品实现收入1.5/0.9/0.8亿元，同比增速为9%/17%/9%，馅料收入增长较为突出；2）分渠道看，1Q24特许加盟/直营/团餐实现收入2.6/0.1/0.8亿元，同比变动+8%/-8%/+21%，随着下游客户需求的逐步修复，团餐收入增速表现亮眼，公司也将继续深耕便利连锁、餐饮连锁和新零售平台渠道，推动团餐业务可持续的稳健增长；3）分区域看，1Q24华东/华南/华北/华中地区实现收入2.9/0.3/0.1/0.2亿元，同比增长8%/38%/24%/15%，各区域均维持较优增长动能，公司投资的南京蒸全味，后续有望实现并表，强化供应链规模效应。
　　华东地区开店仍有压力，期待单店收入回升：分区域看，1Q24华东/华南/华中/华北门店数为3348/780/803/163家，较2023年末净变动+3/+53/+0/-5家，门店数同比增长10.7%，华南市场拓店较快，新拓展的湖南市场或为主要贡献量，华东区域拓店有一定承压，系当前消费环境下，加盟商开店意愿较弱，公司后续将聚焦提升外卖业务、中晚餐业务渗透率，强化运营能力，改善单店收入水平是今年的一大工作重点。1Q24公司门店数同比增速高于特许加盟业务收入同比增速，可以推断单店收入仍有一定程度下滑，但幅度可控，主要系快速开店策略影响，随着持续推新、继续提升中晚餐及外卖占比，公司单店收入有望进入回升通道。
　　毛利率与费率进一步优化，主营业务净利率改善明显：1Q24年公司毛利率为25.92%，同比提升1.72pcts，主要系原材料成本下降，新投产的南京工厂折旧影响相对可控。2023年公司销售费用率/管理费用率同比减少2.27/2.03pct至5.01%/7.62%，费率改善明显。但因公司去年同期公允价值变动盈利较多，使得公司归母净利率同比下滑1.12pcts，若剔除该因素影响，公司归母净利率同比提升5.33pcts。
　　盈利预测、估值与评级：在当前消费环境下，持续改善单店收入、开拓新区域，有望维持公司收入/净利润稳健增长，团餐收入增速重回正轨，有望持续为公司业绩提供增量，我们维持2024-26年归母净利润预测为2.39/2.73/3.31亿元，当前股价对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求较弱，成本上涨超预期，门店拓展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.4亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38亿元，同比+87.07%。
　　门店业务稳健增长，团餐24Q1加速。24Q1公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.3%/-8.0%/+20.9%。1）门店业务：截至2024Q1末，公司加盟门店数量达到5094家，比2023年底净增51家，其中新开门店203家，减少门店152家。24Q1开店速度比去年同期放缓，考虑主因去年闭店率较高，今年公司会维持更为谨慎的开店节奏，全年开店目标1000家。24Q1加盟门店平均单店收入小个位数下滑。2）团餐业务：收入加速，预期外埠区域团餐业务加速增长贡献更大。
　　2024Q1扣非净利率10.66%，盈利能力整体稳定。公司24Q1季度归母净利率11.20%，同比-1.64pct；扣非净利率10.66%，同比+4.35pct。其中24Q1实现毛利率25.92%，同比+1.72pct。费用端24Q1季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/8.52%/0.90%/-2.53%，同比-2.27/-2.02/+0.04/+0.48pct。扣非净利率大幅提升主因去年同期南京新工厂产能释放产能利用率基数低，叠加原材料整体低位，毛利率显著提升；同时股份支付费用下行、促销费用收缩等使期间费用率下降。环比下降主因春节影响固定摊销、人员成本等，盈利能力整体稳定
　　“蒸全味”预期24Q2并表，巴比华东市场影响力再强化。根据公司年报，公司于2023年9月成功与南京地区的本土优势早餐连锁品牌“蒸全味”达成战略投资合作，“蒸全味”约170+门店，公司将取得其51%的股权并于2024年第二季度完成财务报表合并，这将提升公司在华东市场的市占率、南京工厂产能利用率，夯实公司在华东市场的行业地位。预期此次并表完成后，公司将更谨慎地进行翻牌，维持盈利稳定性。
　　盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。根据公司最新业绩，调整公司盈利预测，考虑我们预计2024-2026年公司营收分别为18.9/21.5/24.0亿元（（前次预计2024-2025年为18.9/22.1亿元），同比+15.7%/13.8%/12.0%；归母净利润分别为2.34/2.76/3.11亿元（前次预计2024-2025年为2.46/2.91亿元），同比+9.4%/+18.1%/+12.4%，EPS分别为0.93/1.10/1.24元，对应当前PE为17x、15x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

　　事件描述
　　公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长10.74%；实现归母净利润3962.38万元，同比下降3.43%；实现扣非归母净利润3770.40万元，同比增长87.07%；基本每股收益为0.16元，同比变动0.00%。
　　事件点评
　　2024Q1公司营收较去年同期小幅增长，其中团餐业务收入及华南区域收入较去年同期增长较快。①从销售渠道来看：2024Q1公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入2.58、0.06、0.83亿元，较去年同期分别变动8.31%、-7.97%、20.86%。②从销售区域来看：2024Q1公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入2.91、0.30、0.13、0.20亿元，较去年同期分别变动7.92%、38.41%、24.48%、15.35%。
　　2024Q1公司毛利率及期间费用率有所改善，但受公允价值变动净收益减少影响净利率有所下滑。2024Q1公司毛利率为25.92%，较去年同期上升1.72个百分点；2024Q1公司净利率为11.39%，较去年同期下滑1.12个百分点。通过分析可知，2024Q1公司归母净利润及净利率较去年同期下滑主要受公允价值变动净收益减少影响：①2024Q1公司销售期间费用率为11.00%，较去年同期下滑3.76个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.01%、7.62%、-2.53%、0.90%，较去年同期分别变动-2.27、-2.03、0.49、0.04个百分点。②2024Q1公司公允价值变动净收益为450.90万元，较去年同期减少81.73%。
　　由于非经常性损益减小，公司扣非归母净利润呈现高速增长状态。2024Q1公司非经常性损益为191.98万元，2023Q1公司非经常性损益为2087.65万元，同比降幅达到90.80%。拆分来看，非经常性损益中变动最大的是除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，2024Q1该项为167.70万元，2023Q1该项为2565.68万元，同比降幅达到93.46%。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.3%、13.8%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.22元，以4月25日收盘价16.06元计算，对应PE分别为16.8X、14.9X、13.1X，考虑到公司门店及团餐业务稳步向好，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险。

　　事件
　　2024年4月23日公司披露2024一季报，1Q24实现营业收入3.54亿元/+10.74%，归母净利3962万元/-3.43%，扣非归母净利3770万元/+87.07%。
　　点评
　　Q1完成全年新开店计划20%、稳步推进，团餐业务回暖。1Q24公司新开加盟店203家、完成全年新开千店目标20.3%，考虑Q1有春节假期影响，开店进度稳中向好。1）分业务看：特许加盟收入2.6亿元/+8.3%，其中期末门店总数达5094家/+10.7%，平均单店收入5.1万元/-3.0%（单店收入按收入除以期末期初门店数计算，后同）；直营店营收615万元/-37.4%；团餐业务营收8332万元/+20.9%，对总收入贡献23.6%/+2.0pct,回暖较明显，主因连锁客户开拓及新品增加。2）分地区看，华东/华南/华中/华北收入2.9/0.30/0.20/0.13亿元、同比+7.9%/38.4%/+15.4%/24.5%，华东/华南/华中/华北加盟店分别新开81/64/10/48家、净变动+3/+53/0/-5家，省外华南拓展进度较快，华南新开环比加速。
　　毛利率回升、费效改善带动盈利能力改善。1Q24综合毛利率25.9%/+1.7pct，销售费用率5.0%/-2.3pct,管理费用率7.6%/-2.0pct，扣非归母净利率10.7%/+4.3pct，成本、费效改善推动盈利能力提振。
　　盈利预测、估值与评级
　　团餐回暖，开店稳步推进，单店收入、关店率受市场环境一定影响待改善，预计24E-26E归母净利2.4/2.8/3.2亿元，对应24E-26EPE为17.0/14.4/12.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　单店收入低于预期，原材料价格波动，闭店率上升等。

　　事件描述
　　公司发布2023年报，2023全年公司实现营业收入16.30亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降4.04%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降3.80%；基本每股收益为0.86元，同比下降4.44%。
　　事件点评
　　2023年公司特许加盟收入小幅增长，主要得益于开店速度加快和单店模型改善。①在门店数量扩张上：公司新开辟湖南、安徽、连云港等新市场，2023全年开拓1319家门店，远超开店1000家的年度目标。截止2023年底公司累计加盟门店数量达5043家，其中华东、华南、华中、华北区域门店数量分别为3345、727、803、168家，较去年同期分别变动6.90%、57.02%、12.94%、-1.18%（华南区域门店数量增长较快的原因是湖南市场数据并入）。除此以外，公司积极推进并购整合规划，已与南京本土品牌“蒸全味”达成战略合作，预期2024Q2完成并表，公司的门店数量还将进一步增加。②在单店收入提升上：公司继续通过推出高客单价产品丰富产品矩阵（新品销售额同比增长79%）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023全年，公司实现特许加盟销售收入12.52亿元，同比增长9.95%。
　　受2022年高基数影响，2023年公司团餐业务收入基本与2022年持平。2023年公司积极调整优化团餐业务：①在传统团餐业务上，公司搭建的独立零售事业部销售已初具规模、海外业务拓展已在加拿大等地获得良好反馈、新客户拓展成效显著（新客户销售收入占比超10%）。②在新团餐业务上，公司大力发展预制菜业务，已于2023年12月正式向市场推出11款预制菜产品。2023全年，公司团餐业务实现营业收入3.30亿元，同比下降0.63%。其中华南、华北、华中区域团餐业务均实现快速增长，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至15.5%，较2022年同期提升约8个百分点。
　　2023公司稳步推进产能建设，预期2024年产能瓶颈将得到明显缓解。2023公司继续扎实推进产能建设，东莞工厂于2024年3月底已正式投放产能；武汉智能制造中心项目（一期）于2023年1月顺利封顶，预计2024年末投放产能；上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目建设按期推进，预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.4%、13.7%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.23元，以3月29日收盘价17.10元计算，对应PE分别为17.8X、15.9X、14.0X，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入16.3亿，同比增长6.9%，实现归母净利润2.1亿，同比下降4%，实现扣非归母净利润1.8亿，同比下降3.8%。测算23Q4实现收入4.4亿，同比增长4.6%，实现归母净利润0.6亿，同比下降33.5%，实现扣非归母净利润0.56亿，同比增长19.3%，符合此前发布的业绩快报。分红方案为每10股派4元，分红率为46.8%。
　　投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，略下调2024-25年盈利预测，新增2026年，预计2024-26年归母净利润分别为2.5亿、2.9亿、3.4亿（前次24-26年2.6亿、3.1亿），分别同比+17%、+17%、+16%，当前股价对应2024-26年PE分别为17x、14x、12x，维持增持评级。短期维度，各大区域单店收入稳步修复，开店计划有序推进，并且随着产能利用率的环比提升，预计盈利能力有望持续改善。中长期维度，随着产能落地，公司开店速度、覆盖区域与团餐业务预计将得到强化。公司有望通过内生+外延、加盟+团餐、外卖+中晚餐等方式，实现收入端门店与团餐的双轮驱动，并全面提升单店收入与门店数量，释放全国化扩张潜力。
　　23年团餐收入承压。根据2023年报，分渠道看，特许加盟方面，23年收入12.5亿，同比增长9.9%，其中1）加盟店新开1319家，超额完成全年任务，闭店749家，全年净增570家至5043家；2）单店收入24.8万元/家，同比下降2.5%，主因a）需求复苏低于预期，b）外埠区域单店收入较低，但门店数量占比提升。展望2024年，预计公司仍将保持相似规模的开店任务，但华东区域将更侧重单店收入的恢复。团餐业务方面，23年收入3.3亿，同比下降0.6%，主要系23Q2华东团餐业务表现承压，但23H2环比改善，23Q3与23Q4单季度团餐收入分别同比增长31%与10%。展望2024年，在稳固企事业食堂与食材供应链渠道的基础上，公司将继续开发连锁餐饮、连锁便利店及新零售等细分团餐渠道，预计24年团餐收入表现有望得到恢复。
　　23年盈利能力承压，但呈逐季改善。根据2023年报，2023年公司毛利率26.35%，同比下降1.4pct，主要系23年一季度收入表现承压，规模效应减弱及南京工厂投产爬坡影响。但从单季度看，23年四个季度毛利率分别为24.2%/26.7%/26.93%/26.98%，呈改善趋势。费用率方面，23年销售、管理、研发、财务费用率分别同比基本持平/基本持平/+0.2pct/-0.2pct。综上，23年公司扣非归母净利率为10.9%，同比下降1.2pct，但同样呈逐季改善趋势。展望24年，公司预计将对猪肉采取锁价，原料端压力预计可控。虽然东莞工厂预计近期投产，但将承接原有华南现成客户与业务，预计投产对利润率影响有限。随着南京基地产能利用率不断提升，预计公司24年盈利能力有望持续改善。
　　股价表现的催化剂：门店拓展超预期、团餐业务超预期、单店收入提升
　　核心假设风险：新品推广不及预期、华南华北门店扩张受阻、食品安全风险