乘风功能化，品价比优势清晰，眼光独到内有乾坤
　　东鹏饮料于当下消费市场与软饮行业整体增速偏稳的背景下，成长势头仍然充足，2023年大单品东鹏特饮销售额破百亿，补水啦带动第二曲线初成型。针对市场对于东鹏百亿收入后成长空间及向平台型企业转型困难的担忧，我们认为1）功能饮料赛道顺应健康功能化趋势、空间与景气度兼备，东鹏或可乘风而起；且公司主攻下沉市场的内在逻辑充分贴合当前品价比消费趋势；赛道扩容+全国化起势+下沉渗透多重驱动下东鹏特饮200亿收入可期。2）第二曲线发展需找准赛道以复用渠道优势，补水啦快速起势或反映东鹏的眼力和实力，对标竞品打造高品价比的差异化单品，助推公司成功转型。预计24-26年EPS6.55/8.19/10.00元，维持目标价235.80元，“买入”。
　　行业层面：企业更需顺势而为，把握品价比与功能化两大方向
　　随2015年后软饮行业进入中速增长的成熟阶段，粗放式跑马圈地的竞争模式已不再适用，市场更考验企业的精细化管理水平，大单品打造更需顺势而为。我们观察到行业存在两个相对明显的趋势：1）品价比：消费者更注重单位价格获得的产品品质，未来更看好已有相当市场基础、品质与价格优势兼备的优质大单品；2）功能化：符合健康功能化的新兴衍生品类有望成为“大品类中的小惊喜”，更易跑出具备一定体量和市场影响力的新时代大单品。功能饮料赛道充分贴合功能化趋势，空间与景气度兼备；且高低线城市均有偏刚性需求，市场向下兼容或更为顺畅，龙头有望充分享行业扩容红利。
　　公司层面：东鹏特饮增势足，第二曲线寻机遇
　　1）东鹏特饮：功能饮料优质赛道保障较高天花板，2023年东鹏特饮已跻身软饮百亿单品阵营。复盘过往，公司核心发展逻辑系以更高的品价比+优化设计、借力强势渠道力打开下沉市场，以“农村包围城市”实现全国化渗透。展望未来，东鹏特饮的目标人群及省外渗透率均有提升空间，我们测算中期空间可达200亿+。2）第二曲线：公司所选第二曲线赛道需具备“景气度高+下沉市场渠道资源适配度高”的特性，重点可关注电解质水/无糖茶/鸡尾酒等赛道：电解质水疫后起势，准确贴合东鹏利基人群需求，补水啦2024年10亿销售目标可期；无糖茶风头正盛，乌龙上茶于下沉市场优势更足。
　　大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级
　　看好大单品全国化及第二曲线潜力，预计24-26年EPS为6.55/8.19/10.00元，参考可比公司24年平均24xPE（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予其24年36xPE，维持目标价235.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。

　　事件：公司于4月22日发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.82亿元，同比+39.80%；归母净利润6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+37.76%；24年一季度末合同负债26.88亿元，环比23年末增加0.8亿元。营收蓄水池丰厚，业绩余力充足。现金流方面：24Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金40.96亿元，同比39.13%，回款增速和营收同步，经销商打款意愿高，业绩质量好；公司经营活动产生的现金流量净额8.60亿元，同比增长18.72%。
　　新品占比显著提升，广东以外市场渠道建设持续推进。分产品看，24Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收31.01/3.77亿元，同比+30.11%/+257.01%,占比89.16%/10.84%。营收占比89.16%的东鹏特饮仍为基本盘，其他饮料收入占比显著提升，由23Q1的4.24%提升至24Q1的10.84%，其中补水啦及大咖合计收入占比为6.92%。分区域看，23年广东/非广州区域/线上直营营收分别为9.21/21.43/4.13亿元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%。24Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，保障市场供应，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。分销售模式看，公司在经销/直营/线上/其他营收同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。线上渠道实现翻倍增长。经销商数量上：24Q1末公司共有经销商2,912家，较23年末减少69家。其中广东/非广州/线上直营渠道截止2024Q1数量为271/2139/502家，相23年末分别增加-17/-58/+6家。
　　糖价阶段性承压+新品培育期规模效应弱+旺季前加大冰冻化费用投放，短期盈利能力受影响。24Q1公司毛利率42.77%，同比-0.76pcts；归母净利率19.07%，同比-0.90pcts，或因白砂糖价格高企原料端承压，毛利率略有回落。费用端24Q1公司销售/管理费用率17.11%/2.95%，同比+1.43/-0.30pcts，公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投放导致销售费用率增长。
　　投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E分别为29/22/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

　　事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入34.82亿元，同比+39.80%，归母净利润6.64亿元，同比+33.51%，扣非净利润6.24亿元，同比+37.76%。
　　全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。2024年一季度公司顺利实现开门红，分产品看：1）东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.1%，预计受益于春节返乡人流增加以及南方春节天气较高促进，春节旺季礼品装表现较好；2）其他饮料收入为3.8亿元，同比+257.0%，收入占比同比提升6.6pct至10.8%，其中补水啦与东鹏大咖合计实现收入2.4亿元，收入占比为6.92%。公司通过央视广告投放，以及线上、线下全方位营销拉动销售，如无糖茶与逆水寒游戏合作，补水啦赞助马拉松赛事定位流汗场景，积极探索运动场馆、学校和景区场景。
　　分地区看，2024Q1广东地区/非广东地区/直营收入9.2/21.4/4.1亿元，同比+9.5%/+51.2%/+79.9%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为5.0/5.3/2.9/3.9/4.4亿元，同比+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。
　　原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。2024Q1公司毛利率同比-0.8pct至42.8%，主因新品整体占比提升拉低整体毛利率。
　　费用方面，Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.1%/3.0/-1.3%，分别同比+1.4/-0.3/-1.1pct，销售费用率稍有提升主由冰柜投放增加所致，提前抢占冰柜资源致冰柜陈列费用有所增加，综上Q1净利率同比-0.9pct至19.1%。
　　2024年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望2024年，公司制定收入、利润增长均不低于20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，无糖茶今年将推出2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括VIVI鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入144/181/225亿元，同比增长28%/26%/24%，实现利润27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应PE28/22/17X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价212.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

　　强动销带来业绩高增，费投加大开拓市场
　　收入略超预期，高增体现业绩韧性。2024Q1总营收34.82亿元（同增39.80%），归母净利润6.64亿元（同增33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同增37.76%），主要系春节消费稳步回暖，返乡专案执行到位，媒介加持力度增强，同时公司建立的邮差体系基础牢固、下沉力度大。盈利增长略低于收入，主要系费用端加大投入所致。2024Q1毛利率/净利率分别为42.77%/19.07%，分别同减0.76/0.90pcts；销售/管理/研发费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10pcts，主要系公司在特通渠道开展“鹏击行动”等专案，精准推广重要单品，费用投入力度加大，目前反馈良好。现金流质量好，合同负债环比增长。2024Q1销售回款40.96亿元（同增39.13%），经营净现金流8.60亿元（同增18.72%），合同负债26.88亿元（环增3.08%）。
　　新品业绩增长提速，期待第二增长曲线
　　电解质水动销提速，期待第二增长曲线成功培育。2024Q1东鹏特饮/其他饮料营收分别为31.01/3.77亿元，分别同增30.11%/257.01%，占比分别为89.16%/10.84%。“补水啦”目前已列为公司第二增长曲线中核心产品，提高壹元乐享中奖率的同时全渠道布局，网点开发加速，有望迅速放量。基地市场稳健增长，新兴市场营收高增。2024Q1广东/华东/华中区域营收分别为9.21/5.01/5.32亿元，同增9.45%/48.05%/54.45%；西南/华北区域营收分别同增69.14%/95.40%，保持高增。直营及线上渠道营收高增，经销稳步增长。2024Q1经销/直营/线上渠道营收分别为30.64/3.40/0.67亿元，分别同增36.02%/73.47%/100.26%，占比分别同比-2.40/+1.90/+0.58pcts。截至2024Q1末，经销商数量为2912，较2023年末减少69家。
　　盈利预测
　　我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS为6.79/8.72/10.92（前值为6.48/8.02/9.68元），当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

　　基地市场持续深耕，全国加速。2024Q1公司实现主营业务收入34.78亿元，同比+39.7%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q1公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+9.4%至9.21亿元，收入占比同比-7.3pct至26.5%；广西区域增速放缓，收入同比+1.6%至2.86亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+54.5%至5.32亿元；华东区域收入同比+48.1%至5.01亿元；西南区域收入同比+69.1%至3.89亿元；华北区域收入同比+95.4%至4.35亿元。
　　品类扩张初现成效，期待旺季新品表现。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+30.1%至31亿元；在东鹏补水啦等新品的带动下，其他饮料收入同比+257%至3.77亿元，收入占比同比+6.6pct至10.8%。市场关注公司第二增长曲线发展，2023年公司在“东鹏补水啦”基础上，推出无糖茶新品“乌龙上茶”，我们认为随着2024年增加普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，在当下无糖茶消费热潮中，公司无糖茶新品有望贡献较好的收入增量。截至2024Q1，公司拥有2912家经销商，实现100%地级市覆盖，因此新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。
　　旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q1公司营业成本同比+41.7%，毛利率同比-0.8pct至42.8%。费用率方面，公司在旺季前加大冰柜投放，销售费用同比+52.53%至5.96亿元，销售费用率同比+1.4pct至17.1%；尽管公司管理人员薪酬支出和信息化投入增加，但是受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.3pct至2.9%。综上，2024Q1公司归母净利润同比+33.51%至6.64亿元，归母净利润率同比-0.9pct至19.1%。
　　投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，无糖茶产品的上市有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.27、7.54、9.00元，对应2024年4月22日收盘价（195.6元/股）PE为31、26、22倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

　　开局势头强劲，新品表现突出
　　公司2024Q1营收34.82亿元、同比+39.8%，扣非前后归母净利润6.64、6.24亿元，同比+33.5%、37.8%。我们维持2024-2026年归母净利润预测25.64/31.29/35.42亿元，对应2024-2026年EPS6.41/7.82/8.86元，当前股价对应2024-2026年30.5/25.0/22.1倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。
　　能量饮料维持快速增长，新品备货积极
　　（1）2024Q1年能量饮料营收同比增30.1%，预计主因主力消费人群持续增长，3月以来公司推动鹏击行动，增加特通渠道扫码红包投入，加快市场动销。非能量饮料营收同比增257%，3月以来新品电解质水“补水啦”渠道备货、快速放量，当前势头良好，多喝多润等新品亦有贡献。（2）分区域看，2024Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增9.4%/54.5%/48.1%/1.6%/69.1%/95.4%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，成长市场渠道快速扩张，广东省内市场仍保持个位数增长。
　　净利率同比略降
　　2024Q1净利率同比-0.90pct，其中毛利率同比-0.76pct，主因较低毛利率的新品占比提升。销售、管理、研发、财务费用率同比+1.42、-0.30、-0.10、-1.06pct，销售费用率上升主因鹏击行动等营销活动投入有所增加，管理、研发等费用率稳中有降。
　　开局良好，库存较低，关注电解质水表现
　　2024Q1受益于南方天气转暖等有利条件及公司加大市场投入，能量饮料动销明显加快，渠道库存较低。重点关注新品电解质水表现，电解质水新开发白桃和荔枝两种新口味，3月以来渠道备货积极，动销势头良好，随着旺季到来，动销有望再上台阶，一季度打下较好基础，渠道完成全年目标信心强。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

　　公司业绩表现超预期。2024Q1，公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。
　　第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：分产品看，2024Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司核心产品东鹏特饮销售收入为31.00亿元，同比增长30.11%；其他饮料销售收入为3.77亿元，同比增长257.01%，占比同比增加6.60pct至10.84%，第二曲线显露锋芒。分区域看，2024Q1全国区域实现销售收入21.43亿元，同比增长51.21%，占比同比增加4.67pct至61.62%，全国化布局持续推进。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收30.64/3.40/0.67亿元，同增36.02%/73.47%/100.26%。截至2024年一季度末，公司经销商数量为2912个。
　　盈利能力有所下降，新品占比提升拉低毛利率。2024Q1毛利率同比下降0.76pct至42.77%，主要系毛利率较低的新产品（2023年新品毛利率为17.25%）占比提升，2024Q1净利率同比下降0.89pct至19.07%。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10/-1.06个pct，销售费用率提升的主因是加大冰柜投放。
　　盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定2024年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.57/32.00/38.83亿元，每股收益分别为6.39/8.00/9.71元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.8亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+37.8%。
　　其他饮料发展势头强劲，省外市场拓展加速。受益于公司产品与区域基本盘——东鹏特饮与广东区稳健增长，以及其他新品与省外地区收入放量，公司1Q24取得“开门红”。1）分产品看，核心产品东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.1%，营收占比89.2%，同比-6.6pcts；其他饮料实现收入3.8亿元，同比+257.0%，营收占比10.84%，同比+6.6pcts，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为6.92%。2）分销售模式看，经销/直营/线上分别实现营收30.6/3.4/0.7亿元，分别同比+36.02%/+73.47%/+100.26%；经销/直营/线上的营收占比分别为88.1%/9.8%/1.9%，分别同比-2.4/+1.9/+0.6pcts。3）分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3亿元，分别同比+9.5%/+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%。
　　原材料成本上行致使毛利率承压，期间费用管控严格。1Q24销售毛利率为42.8%，同比-0.8pcts，主要由于原材料白砂糖价格上涨，带动成本上行。根据Wind中国白糖（一级）的经销价，1Q24的每吨均价为6728元，同比+13.6%。费用端来看，1Q24公司期间费用率为19.1%，同比持平。其中，销售费用率为17.1%，同比+1.4pcts，主要系公司加大冰柜投放。管理费用率2.9%，同比-0.3pcts。综合来看，由于投资净收益同比减少，公允价值变动净收益同比减少，对外捐赠同比增加以及资产处置损失，1Q24公司实现销售净利率约19.1%，同比-0.9pcts。
　　优化经销商结构，天津基地开工建设强化北方市场布局。截至2024年第一季度末，公司已有2912家经销商，比2023年末减少69家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北的经销商净减少17/4/19/14/13/8家。产能方面，公司的华东浙江基地、华中长沙基地分别于2023年11月、2024年3月相继投产；天津基地已于2024年3月开工建设，预计2026年底投入使用，有利于公司未来进一步开拓北方地区；另外，公司拟于广东省中山市建立生产基地。产品端方面，24年公司将继续发力新品推广，重点推广东鹏补水啦产品系列：23年东鹏补水啦及东鹏大咖合计营收占比为5.11%；24Q1东鹏补水啦及东鹏大咖营收占比达到6.92%。另外，公司在无糖茶领域已新推出两个口味“普洱上茶”与“茉莉上茶”，消费者反馈良好。我们认为随着新品放量增长，将为公司长期稳健发展提供充足动能。
　　盈利预测、估值与评级：看好公司新品表现，我们上调公司24-26年归母净利润预测为26.84/33.72/40.81亿元（据前次预测分别上调1.9%/1.2%/0.9%），当前股价对应24-26年EPS分别为6.71/8.43/10.20元，当前股价对应PE分别为29x/23x/19x。维持“增持”评级。
　　风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　事件：东鹏饮料发布2024年第一季度报告，公司24Q1实现营收34.82亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，实现扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。
　　功能饮料基本盘与新品第二曲线双重高增，区域扩张初显成效
　　2024年第一季度，公司在持续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及补水啦等新品销售持续提升，未来公司仍将进一步完善销售网络布局，加强渠道建设，逐步向全国区域推广新品，同时积极研发新品满足消费者多元化需求。
　　1）拆分产品来看，公司东鹏特饮/其他饮料收入分别为31.01/3.77亿元，分别同比增长了30.1%/257%，其他饮料占比由上年4.24%提升至当前的10.84%，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比达6.92%。
　　2）拆分区域来看，公司广东区域/全国区域/直营本部收入分别为9.21/21.43/4.13亿元，分别同比增长9.4%/51.2%/79.9%，全国区域收入占比提升了4.67ct至61.62%，广东省外扩张初显成效。
　　费投增投助力市场扩张，短期盈利水平维持稳定
　　公司24Q1毛利率对比同期下降了0.76pct至42.77%，我们推测主要系毛利率较低的新品销售占比提升所致，预计短期内为合理变化，销售费用率由于公司增加冰柜投放增长了1.42pct至17.11%，进而毛销差有所承压（下降2.18pct至25.66%），其余管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.3/-0.1/-1.05pct至2.95%/0.32%/-1.29%，其中财务费用率下降主要系本期存款利息增加所致，整体费用率水平维持稳定，净利率下滑0.89pct至19.07%。
　　另外，公司24Q1的合同负债+其他应付款合计为35.84亿元，环比增长了4.7%，同比增长了47.55%，我们推测主要系旺季来临前经销商备货意愿充足打款高涨所致，公司报表余力有所扩大。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别27.28/34.97/42.1亿元，对应PE分别为29/22/19倍，考虑到公司业绩成长性和确定性兼具，我们维持公司相对可比公司35%的估值溢价，对应24年31倍PE，目标价214.61元/股，维持持有评级。
　　风险提示
　　大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。

　　事件概述
　　公司发布24年一季报，24Q1实现营收34.8亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+37.8%，收入略超市场预期，利润符合预期。
　　分析判断:
　　其他饮料延续高增长，全国化市场精耕有明显突破
　　分产品来看，24Q1东鹏饮料/其他饮料分别实现收入31.0/3.8亿元，分别同比+30.1%/+257.0%。其他饮料收入占比由4.2%提升至10.8%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比6.92%，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。
　　分区域来看，直营/线上分别实现收入3.4/0.7亿元，分别同比+73.5%/+100.3%，我们预计主因功能饮料持续营销推广+其他饮料产品导入贡献直营和线上渠道高速增长。广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3亿元，分别同比+9.4%/+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%。其中华北、西南、华东、华中均实现了较好的增长，我们认为公司在传统市场以外的其他区域均取得了较高的增长，公司全国化市场精耕有明显突破。
　　24Q1末合同负债同比+59.4%，我们认为合同负债同比增长明显主因其他饮料铺货带来的回款增长。24Q1末经销商数量净减少69家至2912家，我们判断主因完善全国化供应链布局带来的经销商优化。
　　成本上涨可能拖累毛利率，销售费用投放增加
　　24Q1毛利率42.8%，同比-0.8pct。我们判断毛利率下滑来源于1）原材料价格上涨，白砂糖价格上涨明显，大于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格下降；2）毛利率较低的其他饮料占比提升。
　　24Q1销售费用率17.1%，同比+1.4pct，主因公司加大冰柜投入。24Q1管理费用率2.9%，同比-0.3pct，费用增加主因公司管理人员薪酬支出及信息化投入增加，规模效应下费用率下降。23Q1财务费用率-1.3%，同比-1.1pct，主因定期存款利息收入大幅增加。综上，净利润增速慢于收入主因成本上涨+产品结构变化+销售费用率增加，24Q1净利率19.1%，同比-0.9pct。
　　维持24年增长目标，持续完善全国供应链布局
　　根据公司一季报，长沙基地建设工程转入固定资产，随着未来华南、重庆、增城、海丰在建产能陆续建成投产，公司全国化供应链布局进一步完善。根据公司一季度的分产品增长情况，我们认为公司延续了1）网点数量继续扩张；2）能量饮料份额稳固下，其他饮料产品矩阵丰富+渠道导入的增长路线，判断公司有望顺利实现24年收入业绩同比20+%的增长目标。
　　投资建议
　　由于公司一季报增长超过市场预期，我们上调盈利预测，24-26年公司营业收入由138.0/165.8/196.3亿元上调至140.8/171.7/207.3亿元；归母净利由25.3/30.7/36.8亿元上调至26.1/32.5/40.2亿元；EPS由6.32/7.67/9.20元上调至6.52/8.14/10.06元，2024年4月22日收盘价195.6元对应PE分别30/24/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。