投资要点：
　　投资评级与估值：公司作为中国能量饮料龙头，凭借强大的品牌心智占领、深度且广度兼具的渠道网络、高效的供应链，正从能量饮料龙头迈向综合平台型公司，未来增长可期。预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为210.2/260.8/314.8亿元，同比增长32.7%/24.1%/20.7%，归母净利润分别为45.2/58.1/70.9亿元，同比增长35.8%/28.5%/22.0%，对应PE分别为31.3X/24.4X/20.0X。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　行业与公司分析：中国能量饮料市场保持稳健增长，2024年市场规模约1114亿元，2019-2024年复合增速约7.7%。公司是中国能量饮料龙头，2021-2024年，东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一，同期市场份额从15.0%提升至26.3%。公司主营能量饮料、电解质饮料及其他饮料的研发、生产与销售，形成以东鹏特饮为核心，补水啦、果之茶、上茶、大咖等多品类协同的产品矩阵。25Q1-3公司营收168.4亿元，同比增长34.1%，其中能量饮料贡献营收125.6亿元，占比74.6%；电解质饮料补水啦营收28.5亿元，同比增长134.7%，已成为第二增长曲线；果之茶等新品表现亮眼，公司正从能量饮料龙头迈向综合平台型公司。
　　核心假设：能量饮料业务，受益于竞品红牛商标纠纷带来的竞争态势改善及全国化渠道持续深耕，预计2025/2026/2027年能量饮料营收分别为159.6/183.6/209.3亿元，同比增长20.0%/15.0%/14.0%，毛利率分别为50.5%/52.0%/52.5%。电解质饮料业务，补水啦作为公司第二增长曲线，依托现有渠道网络加速全国铺货，叠加运动健康消费升级驱动行业扩容，预计2025/2026/2027年电解质饮料营收分别为32.1/51.4/72.0亿元，同比增长115.0%/60.0%/40.0%，毛利率分别为31.0%/33.0%/35.0%。其他饮料业务，大包装茶、无糖茶、即饮咖啡等新品类持续拓展，共享渠道资源实现放量，预计2025/2026/2027年其他饮料营收分别为18.4/25.8/33.5亿元，同比增长80.0%/40.0%/30.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/26.0%。
　　有别于市场的认识：市场认为公司品类单一，全国化拓展空间有限，业绩高增是受益于红牛纠纷、不可持续等，但我们认为：1）成功打造新增长曲线，平台化路径清晰。公司25Q1-3电解质饮料营收28.5亿元、同比增长134.7%，其他饮料营收14.2亿元、同比增长76.5%，增速显著高于能量饮料（19.4%）。非能量饮料业务收入占比已达25.4%，对单一品类的依赖显著下降。公司对消费者全天候需求进行深度挖掘，成功将产品矩阵从能量饮料东鹏特饮延伸至电解质饮料补水啦、无糖茶上茶、即饮咖啡大咖，覆盖"提神-补水-解渴-休闲"全场景。新品类部分共享现有终端网点及冰柜资源，降低渠道铺货成本，渠道复用构成多品类扩张优势。补水啦的持续放量证明公司已具备将渠道优势迁移至新品类的成熟能力，平台化发展路径得到验证。2）完成从区域性品牌到全国性品牌的转变，低渗透区域仍有增长空间，中长期出海空间广阔。广东地区收入占比从2020年的50.0%降至25Q1-3的27.3%，非广东市场贡献超七成收入，全国化已从战略目标逐渐转化为业绩。截至25Q3，经销商数量达3271家，渠道网络实现全国主要区域深度覆盖，华北、西南等低渗透率区域收入增速显著高于成熟市场，全国化仍有较大空间。公司积极探索海外市场，产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区，中长期出海空间广阔。此外，"五码关联"技术实现全链路追踪，数字化营销触达超2.5亿消费者，数字化运营能力对传统饮料行业形成差异化竞争优势。公司全球化战略的背后是渠道基础与数字化运营体系的支撑，共同构筑难以复制的竞争壁垒。3）红牛商标纠纷创造突破窗口期，公司成功把握机遇实现弯道超车。华彬红牛与泰国天丝商标纠纷持续多年，导致红牛品牌内耗严重、渠道拓展停滞，市场份额从高点持续下滑，为东鹏崛起创造宝贵市场空间。公司把握机遇，推出PET塑料瓶（差异化包装）、零售价5元的500ml金瓶（高性价比），并在全国渠道快速铺设，2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一，成功把握机遇实现弯道超车。公司已建立覆盖全国的渠道网络、深入人心的品牌认知以及持续迭代的产品矩阵，稳居能量饮料行业龙头地位。
　　股价的催化剂：1）补水啦等新品放量，贡献业绩增量。电解质饮料行业受运动健康消费升级驱动，市场规模持续扩容。电解质饮料补水啦作为公司第二增长曲线，从区域深耕进入全国放量阶段，增速显著高于能量饮料，成为业绩增长的重要驱动力。电解质饮料25H1毛利率31.1%，低于能量饮料的49.9%，产品结构变化对整体毛利率存在一定影响，但随着补水啦持续放量，规模效应下毛利率存在改善空间。2）红牛商标纠纷持续，行业格局重塑窗口期延长。华彬红牛与泰国天丝纠纷仍在持续，双方均难以全力拓展市场，红牛市场份额持续承压，有利于公司进一步巩固市场份额。3）产能持续释放，保障全国化推进。公司持续推进全国产能布局，截至25H1，已布局规划13大生产基地，其中9大生产基地已经建成投产，随着新生产基地陆续建成投产，基地外市场供应能力持续提升，保障全国化推进。
　　风险提示：新品销量不及预期；全国化推进不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：近期东鹏于全国多地召开经销商会议，明确2026年全面实施“1+6”多品类战略，展示“打造中国领先的饮料集团”的决心。
　　平台化战略持续深化，2026年多品类稳步加力。发展多品类是平台化战略的具象化载体，公司“1+6”品类中，“1”指东鹏特饮，能量饮料是公司基本盘，“6”则涵盖电解质饮料“补水啦”、大包装饮料“果之茶”、椰汁饮料“海岛椰”、即饮奶茶“港式奶茶”、无糖茶饮料“上茶”和咖啡饮料“大咖”，公司基于后发优势和对饮料市场的深刻洞察，多品类均落子景气赛道。中国仍处于能量饮料早中期阶段，从最开始的中低端差异化导入，到当前品牌声量放大后向中高端延伸，东鹏特饮仍有巨大成长潜力。此外，公司在品类战略中，不断切入新的景气赛道，稳步发力，成功打造新的连续成长曲线。公司将细分品类和细分人群、场景多维匹配，专案策划，精准营销，做出有益尝试，补水啦已成为行业前列大单品，果之茶、即饮奶茶、即饮咖啡也在稳步发力，渠道复用发挥良好，冷冻陈列经济性极强。另一方面公司产品系列操作成熟，以补水啦为例，规格涵盖380ml、555ml、900ml、1L装，口味涵盖白桃、柠檬、西柚口味等，充分激发动销潜力。
　　有序推新，2026年茶饮料、奶茶有望成为新发力点。中国茶饮料一直是软饮料的重要细分赛道，随着果之茶成功放量，公司顺利切入这一大的战略赛道，茶饮料是未来公司重要发力点，一方面，果之茶在1L规格基础上，将新推500ml规格，实现有糖茶赛道双轮驱动；另一方面，无糖茶在750ml鹏友上茶外，新推500ml焙好茶，以期在竞争激烈的无糖茶赛道实现突围。而港式奶茶明年也将全面推广，和现制奶茶不同，即饮奶茶在学校、工厂、长途大巴等场景需求稳定，与现制奶茶互为补充，公司通过差异化卖点营销和渠道下沉有机会实现突围。
　　持续加大冰柜投放力度，销售促进明显，规模经济性将呈现。随着终端网点数量逐步下沉到位，2025年公司加大冰柜投入来提升单点卖力，效果显著，同时也为未来产品组合更好动销做储备，我们预计2026年将延续这一节奏。此外虽然饮料各细分赛道竞争仍然激烈，但东鹏成熟数字化体系、深度分销能力将确保费用率相对平稳；同时PET在去年四季度锁价、今年未享受到今年下跌红利，当前PET已锁部分明年、我们预计明年逐步兑现成本红利。
　　盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。我们维持2025~2027年归母净利润预测为46.01、58.47、70.51亿元，对应当前PE分别为31、24、20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。

　　事件：公司近期发布公告，拟发行不超过6644万H股并在港交所上市，目前已经获得中国证监会备案确认。
　　本次H股发行对公司股本摊薄程度可控。本次拟发行不超过6644万H股，若按上限计算发行后公司总股本约5.86亿，对应EPS约较发行前摊薄约11%，幅度相对可控。若按摊薄后的EPS计算，2026年公司PE约26X，PEG约1X，处于合理水平。
　　H股发行再进一程，助力业务出海加速。我们更建议关注H股发行对公司业务出海带来的积极作用，此前公司公告H股发行募集资金将用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会，特别是拥有成熟产能与自有品牌的公司，体量上考虑收入至少1亿元或净利润至少0.2亿元的公司（后续根据市场条件与战略需求动态调整）。
　　短期关注新财年催化，把握估值切换行情。收入端，重点关注动销与库存动态情况，目前2026新财年已经开启，春节前建议关注下游渠道备货节奏，春节之后则关注3月水头终端动销，补水啦、果之茶与新品港式奶茶有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，我们预计26H1成本红利有望延续，将继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。
　　长期关注品类扩张出海带来的增长空间。国内市场，一方面功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，另一方面公司努力打造多品类平台化公司，公司目前收入体量较农夫山泉、康师傅约500亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，更远期来看还将布局美国、中东等市场。
　　投资建议：考虑到H股发行数量未完全确定，暂不调整股本，预计2025~2027年收入分别为210/266/327亿元，同比33%/27%/23%，归母净利润分别为46/58/71亿元，同比38%/25%/23%，PE为30/24/20X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

　　公司11.30日最新公告收到港股发行备案通知书：
　　公司于近日收到中国证监会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》；
　　备案通知书主要内容包括公司拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市等。
　　港股发行更近一步，意义重大摊薄比例有限解除市场过分担忧。本次H股拟发行不超过6644.6万股，以上限计约占发行后A+H总股本的11.3%（实际摊薄比例预计更低），大幅解除市场此前对H股摊薄比例的担忧压制。
　　国际化战略启航有望实质性加速。本次H股所募资金拟用于海外产能布局推进、供应链&渠道建设与优化、品牌营销打造等实质性落地工作，有望看到公司出海战略加速落地。
　　25Q3增长强势，第二第三曲线惊艳接力结合最新业绩表现：25Q3补水啦大超预期+其它新品明显爆发。补水啦25Q1-3收入28.5亿，稳健预计全年触达30-35亿，对标脉动60亿体量，我们认为26年补水啦有望跻身运动饮料一线阵营。
　　其它新品亦有翻倍爆发：果汁茶首年表现强势、港式奶茶双11期间重磅上市并有全国化准备，补水啦及待爆新品阵营丰富，大咖、海岛椰、上茶等稳步推进，不断印证公司平台化能力。
　　近期股价回调一定意义上源于对主业能饮短期增速的担忧：25Q3主业能饮+15%（Q2+18.8%），拆分得出单季增速略有下降核心来自广东广西市场相对放缓（+2.1/7.6%），外埠市场增速表现极其亮眼，基本为+30%以上增速。我们提示低估时期关注公司未来积极变化：产品端公司仍有多规格、多口味sku预计发力下一增长极；渠道端当前库存低位、网点开拓及冰冻建设有序推进；组织端公司新将本部架构设五大战区，每一战区各自冲击百亿目标，剑指蓄力未来500亿成长空间。
　　投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入”
　　我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入215.2/270.1/331.3亿元，同比增长35.9%/25.5%/22.7%；归母净利润46.2/58.3/73.3亿元，同比增长38.9%/26.3%/25.7%。当前股价对应PE分别为30/24/19倍（考虑到近期A股企业登陆H股实际发行时基本存在一定折价，假设以9折测算，公司对应26年H股估值仅22x，为近年相对低位），展望26年，重申“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

　　事项：
　　东鹏饮料公告收到港股发行备案通知书。近日公司收到中国证监会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》，公司拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。
　　评论：
　　摊薄有限符合预期，募资助力战略落地。公司公告拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总股本的11.3%，参考食品饮料公司如海天、安井实际发行数量均显著低于备案数量（安井、海天备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.0%、5.0%）。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限，符合市场前期预期。同时，此次港股发行资金用途主要是在未来3-5年内完善海外产能布局和供应链升级、强化品牌建设、推进海外市场开拓及提升各业务环节数字化建设等，将有力强化公司竞争力，助力公司系列战略落地。
　　近日东鹏股价表现疲软，主要系对大单品增长降速、新品盈利能力较低，及拟发H股压制市场情绪。我们认为：
　　短期高质增长延续，团队士气充足。近期进入Q4淡季，公司终端动销略有放缓，但仍维持较高水平且符合季度间波动（如补水啦等产品淡旺季相对明显），且渠道库存维持低位，整体延续高质增长。同时，当前五大战区调整完毕，销售机构已进行进一步细化拆分，冰柜投放在11月已启动，且今年春节返乡专案在传统做堆头基础上，增加椰汁礼盒、强化市内特通场景等举措、推进BC超及连锁等渠道进场，开门红动销旺盛可期。
　　当前经营重心规模为先、未来盈利提升工具箱充足。当前行业竞争加剧下软饮料新品类生命周期呈现缩短态势，公司锚定综合软饮料龙头的目标，紧握景气品类窗口加速追赶，战略重心以规模为先。而待特饮、补水啦等产品站稳行业头部，一是规模效应释放，预计未来补水啦毛利率可靠近特饮；二是当前为拉动动销各产品线扫码中奖率普遍较高，参考广东省特饮中奖率明显低于省外，预计扫码营销费率仍有可观收缩空间（根据上市招股书，公司系列扫码营销活动对冲收入比例约15%）；三是公司数字化水平领先行业3-5年，赋能精益费投有望带来积极贡献。预计未来净利率仍可稳定在20%+高位。
　　整体看，公司战略思路清晰，架构改革护航，稳步迈向综合饮料集团第一梯队。从战略路径上看：当前东鹏特饮、补水啦紧握高景气、高复购的功能性饮料优质赛道，充分铺货并强化冰冻陈列，剑指行业第一；果之茶、咖啡、港氏奶茶等充分发挥渠道协同，在贡献销售增量的同时也增厚渠道粘性；而无糖茶在竞争最激烈的阶段保守克制，待混战尾声再加码入局。同时，公司近期将全国三个本部调整为五大战区，以各大区百亿目标为引领，组织架构更为扁平，执行操作更为灵活，有力护航公司稳步迈向多品类饮料龙头第一梯队。
　　投资建议：短期扰动不改中长期价值，压制因素逐一解除，建议把握布局区间，重申“强推”评级。公司聚焦单点挖潜，预计来年大单品仍可维持15%左右增长，系列新品多点开花，营收仍可维持20%+高增，且成本红利+精益费用投放，盈利能力维持平稳。我们维持2025-2027年业绩预测45.8/58.0/69.7亿元，当前26年PE仅24倍，假设以8-9折发行、H股仅21X，A股按上限测算摊薄后26X，预计摊薄扰动有限。考虑东鹏主业赛道优质，平台化亦正在加速，中长期高成长稀缺性仍然突出，压制因素逐一解除，建议把握布局区间，维持目标价340元，重申“强推”评级。
　　风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格超预期上涨等。

　　2025Q3延续快速增长
　　公司2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润37.6、35.4亿元，同比增38.9%、32.9%。2025Q3单季收入60.1亿元，同比增30.4%，扣非前后归母净利润13.9、12.7亿元，同比增41.9%、32.7%。因电解质水和果汁茶表现超出预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至44.97/56.98/66.11（前次42.28/52.14/57.45亿元），对应2025-2027年EPS8.65/10.96/12.71元，当前股价对应2025-2027年33.2/26.2/22.6倍PE，新品势头较好，维持“增持”评级。
　　东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长
　　2025Q1-Q3公司东鹏能量饮料营收同比+19.6%，高基数下能量饮料实现较快增长；补水啦同比增135.1%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率提升至80%左右；其他饮料产品同比增75.4%，其中果汁茶加快增长。2025Q3公司东鹏能量饮料营收同比增15.1%，补水啦营收同比增84.2%，能量饮料增速有所放缓，补水啦依然高增。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增2.0%、33.5%、27.0%、8.0%、67.6%、73.2%，广东、广西等成熟市场增速有明显放缓，补水啦、新增网点覆盖带动下华东、华北市场保持30%以上增长。
　　净利率同比有所提升
　　2025Q3归母净利率高基数下同比+1.85pct至22.7%。其中毛利率同比-0.6pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响毛利率略降，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比-2.60、+0.13、-0.13、+0.50pct，整体费用率有所下降，预计主因三季度冰柜等投入环比二季度有所减少所致。
　　新品逐渐接力，支撑收入较快增长
　　老品增速有所放缓，当前次新品网点覆盖仍有提升空间，新品果汁茶高速成长；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品接力高增，有望支撑公司收入较快增长。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

　　报告关键要素:
　　2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告。2025年第三季度，公司实现营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），扣非归母净利润12.69亿元（同比+32.74%）。2025年前三季度，公司实现营收168.44亿元（同比+34.13%），归母净利润37.61亿元（同比+38.91%），扣非归母净利润35.40亿元（同比+32.92%）。
　　投资要点:
　　业绩维持高增长。2025年第三季度，公司实现营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），扣非归母净利润12.69亿元（同比+32.74%），三者较2025年Q2增速分别环比-3.74pcts/+10.86pcts/+11.57pcts，营收增速环比略有下降，但利润增速环比进一步提升。总体来看，公司三季度业绩增速维持高位水准。
　　分地域：西南、华北等新兴市场强势崛起，全国化战略进入收获期，收入结构持续优化。2025年前三季度广东区域仍保持销售收入占比第一，为23.08%，而华北区域占比15.45%，超越华东区域的14.23%，成为第二大销售收入贡献区域,销售收入同比增速+72.88%，为各区域第一。具体来看，传统销售市场收入占比下降，广东/华东/华中/广西区域分别实现销售收入38.85/23.95/22.08/11.42亿元，同比增速分别为+13.50%/+32.76%/+28.15%/+21.99%，增速放缓，占比分别为23.08%/14.23%/13.11%/6.78%，占比同比变动-4.20pcts/-0.15pcts/-0.62pcts/-0.68pcts；而新兴市场如西南区域和华北区域劲头强势，销售收入占比大幅增加，二者分别实现销售收入20.27/26.01亿元，同比增速分别为+48.91%/+72.88%,占比分别为12.04%/15.45%,占比同比变动+1.19pcts/+3.46pcts。
　　分产品：核心单品增长态势延续，但增速较上半年有所放缓，产品矩阵优化，稳步实现多元化战略。2025年前三季度公司核心单品东鹏特饮销售收入为125.63亿元（同比+19.36%）；东鹏补水啦收入为28.47亿元（同比+134.78%），占比同比增长7.25pcts至16.91%，延续上半年占比上升趋势；其他饮料收入为14.24亿元（同比+76.41%）,占比同比增长2.02pcts至8.46%。公司的增长模型正在重构：在“东鹏特饮”构筑的坚实基础上，“东鹏补水啦”已在电解质赛道成为强劲的增长极，同时，茶与咖啡等新品类也为未来增长贡献力量。多引擎驱动格局成为东鹏饮料进化为综合性饮料集团的核心表现。
　　毛利率略有下降，有效费用管控助推净利率稳定上升。2025年第三季度，毛利率为45.21%（同比-0.60%），毛利率略有下降，我们认为原因可能是公司产品结构发生变化，毛利率相对较低的“东鹏补水啦”和其他饮料新品收入占比快速提升。公司净利率为22.68%（同比+1.83pcts），主要与销售费用率显著下降有关；公司费用端稳步优化，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.26%/2.54%/0.31%/-0.16%，同比-2.61/+0.12/-0.13/+0.50pcts。销售费用率同比回落，阶段性的集中投入有所减少，但绝对数额依旧较大，仍需关注销售费用投入效率问题；管理费用小幅上升可能是因公司为筹备港股上市以及业务扩张带来的管理人员费用增长。
　　盈利预测与投资建议：渠道方面，公司以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。产品方面，公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品东鹏特饮保持增长的同时，新品东鹏补水啦已被打造成第二成长曲线，茶与咖啡也为增长贡献力量，公司产品矩阵从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司在年报中确定2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能超额完成经营目标，根据最新数据调增此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.35/54.99/68.22亿元（调整前为40.29/49.37/61.07亿元），每股收益分别为8.53/10.58/13.12元/股，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

　　投资要点：
　　基本面快速增长，公司收入端势能延续。公司2025年前三季度实现收入168.44亿元，同比增加34.13%，实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%，扣非归母净利润35.4亿元，同比增长32.92%。根据公告，公司25Q3单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%，扣非归母净利润12.69亿元，同比增长32.74%。
　　大单品表现良好，市场全国化成效显著。分品类来看，公司当前产品结构逐步趋于多元化，能量饮料/电解质饮料/其他饮料25Q3分别实现收入42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，分别同比增速14.59%/83.81%/95.63%，占公司收入比重变动-9.45/6.46/2.99pct至68.85%/22.18%/8.96%。公司积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶和明星单品“补水啦”以及新品销量增长，其中补水啦推出多规格、多口味产品满足不同消费群体需求，前三季度电解制水销售额达28.47亿元，同比增长134.78%，快速放量。其他饮料如果之茶等通过公司强大的渠道网络结合数字化营销活动营收实现快速增长，前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41%。分区域看，25Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现销售收入13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35亿元，同比增长2.07%/33.02%/26.91%/7.6%/67.81%/72.6%/42.22%/40.13%，西南、华北地区表现亮眼，全国销售渠道拓展成效显著。
　　销售费用率大幅优化，盈利能力不断提升。公司25Q3实现毛利率45.21%，对比去年同期微降0.6pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-2.6/+0.13/-0.13/+0.49pct至15.26%/2.54%/0.31%/-0.16%，销售费用率的大幅下降驱动公司毛销差对比去年同期提升2pct至29.95%，带动净利率提高1.83pct至22.68%，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63/59.36/73.74亿元，同比增速分别为37.17%/30.08%/24.22%，当前股价对应的PE分别为34.27/26.34/21.21倍。鉴于公司基本面势能良好，多元产品矩阵逐步成型，持续向平台化企业发展，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业总收入168.44亿元，同比增加34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增加38.91%。其中单三季度实现营业总收入61.07亿元，同比增加30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增加41.91%。
　　平安观点：
　　能量饮料主业稳扎稳打，第二增长曲线收入占比持续提升。2025年前三季度公司营收稳健增长，主要原因是公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，2025年前三季度能量饮料实现收入125.63亿元，占比74.63%；电解质饮料实现收入28.47亿元，占比由上年同期的9.66%提升至16.91%，营收占比显著提升。其他饮料实现收入14.24亿元，收入占比8.46%。第二增长曲线收入占比持续提升，公司正在构建“双引擎+多品类”的产品矩阵。
　　费用管控得当，盈利能力持续优化。2025前三季度公司实现毛利率45.17%，较去年同期提升0.12pct,毛利率提升得益于原材料价格下降。
　　期间费用率方面，销售费用率同比下降0.90pct至15.52%，管理费用率上升0.01pct至2.45%，财务费用率上升0.63pct至-0.44%。整体来看，公司整体费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。2025前三季度净利率为22.32%，同比上升0.76pct，公司盈利能力持续优化。
　　广东市场发展稳健，华北西南增速更快。从区域分布来看，广东区域仍是公司的主要市场，2025前三季度收入38.85亿元，占比为23.08%，同比增长13.50%。大本营市场收入稳健，但增速相比省外市场有所放缓。
　　而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收26.01/20.27亿元，同比增长72.88%/48.91%，远超全国平均增速。此外，2025前三季度线上/重客及其他其他渠道分别实现销售收入4.88/20.88亿元，分别同比增长48.89%/42.44%。
　　财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。我们略调高对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.02亿元（前值43.90亿元）、57.12亿元（前值55.37亿元）、70.41亿元（前值67.74亿元），EPS分别为8.66/10.98/13.54元，对应10月24日收盘价的PE分别为34.7、27.4、22.2倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业需求不及预期：功能饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

　　事件：公司披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入168.44亿，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿，同比增长38.91%，扣非归母净利润35.40亿，同比增长32.92%。25Q3公司实现营业总收入61.07亿，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿，同比增长41.91%，扣非归母净利润12.69亿，同比增长32.74%。我们在业绩前瞻中预测Q3收入增长30%，净利润增长35%，公司业绩符合预期。
　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2025~2027年公司分别实现归母净利润45.05、56.1、67.58亿，（前次为44.99、56.01、67.53亿），同比增长35.4%、24.5%、20.5%。最新收盘价对应PE分别为35x、28x、23x，公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，成长空间广阔，维持“增持”评级。
　　能量饮料继续全国化，第二曲线快速增长。分产品看，25年前三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿，同比增长19.36%/134.78%/76.41%。单三季度分别实现收入42.03/13.54/5.47亿，同比增长14.59%/83.81%/95.63%。前三季度能量饮料占比下降9.27pct至74.63%，电解质饮料占比提升7.25pct至16.91%，以补水啦为代表的电解质水第二曲线快速增长，主要得益于公司对品类和产品定价的精准把握、与功能饮料的渠道协同、自身的渠道拓展和精细化管理能力。从区域上看，25年前三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他区域分别实现收入38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88亿，分别同比增长13.5%/32.76%/28.15%/21.99%/48.91%/72.88%/48.89%/42.44%，西南和华北等低市占率市场大幅增长，全国化继续推进。
　　规模效应下净利率稳步提升。前三季度毛利率为45.17%，同比+0.12pct，销售费用率为15.52%，同比-0.9pct，得益于规模效应，公司归母净利率22.33%，同比+0.77pct。25Q3毛利率为45.2%，同比-0.60pct，销售费用率为15.3%，同比下降-2.6pct，部分渠道费用在上半年前置投入，25Q3归母净利率22.7%，同比+1.8pct，主要来自费用前置投入和规模效应带来的费用率下降。
　　股价表现的催化剂：新品增长超预期。
　　核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。