事件：1）公司发布2025年年报，2025年公司总营收/归母净利润分别为209/44亿元，分别同比+32%/+33%；2025Q4总营收/归母净利润分别同比+23%/+6%。2）公司发布回购方案。
　　主品成为能量饮料市场第一，多增长抓手培育平台型饮料企业。2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收为156/33/20亿元，同增17%/119%/94%；2025Q4营收同增9%/51%/160%，占比变化-9/+2/+7pcts至75%/11%/14%，其他饮料占比提升显著。主品方面，尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比提升至51.6%，销售额占比提升至38.3%成为第一。电解质饮料方面，2025年补水啦扩张至大众化、日常化全人群饮用，通过多规格实现多场景覆盖。其他饮料方面，茶饮料覆盖多产品矩阵；“东鹏大咖”成为我国即饮咖啡市场前三。量价拆分看，2025年东鹏特饮销量/均价增速为19%/-2%，电解质饮料增速分别为+122%/-1%，均以量驱动为主。
　　多元渠道发力，华西华北快速增长。分渠道，2025年经销/重客及其他/线上渠道收入分别为179/24/6亿元，分别同增31%/34%/40%；2025Q4营收分别同增25%/10%/16%，占比分别变化+2/-2/0pcts；2025重客/线上渠道毛利率分别提升3/22pcts，截至年底拥有450万家有效活跃终端网点。分区域，2025年华南/华中/华东/华西/华北战区收入同增18%/28%/34%/41%/68%，华西与华北战区处于快速增长阶段。
　　发布回购体现信心，提高股东回报。公司发布回购方案，回购股份金额10-20亿元，其中9-18亿元用于注销，1-2亿元用于员工持股计划及/或股权激励；回购股份价格不超过248元/股，回购股份占总股本占比0.71%-1.43%。
　　投资建议：我们看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线补水啦持续放量，新品推广体系逐步成熟。我们预计公司26-28年EPS分别为9.90/11.86/13.91元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费力复苏较弱；区域扩张不及预期；新品推广不及预期。

　　事件：公司发布公告，2025年实现营收208.8亿元，同比31.8%，接近预告中枢；归母净利润44.2亿元，同比32.7%，接近预告中枢。25Q4实现营收40.3亿元，同比22.9%，归母净利润6.5亿元，同比5.7%。此外，公司公告计划回购A股股份，回购金额约10~20亿元，回购股价上限248元，回购的股份中90%用于注销并减少注册资本、10%用于股权激励。
　　特饮稳健增长，补水啦、果之茶、大咖实现高增。分产品，能量饮料25全年/25Q4收入分别同比17.3%/9.3%，全年收入规模突破150亿元。电解质饮料25全年/25Q4收入分别同比119.0%/51.2%，全年收入破30亿元；其他饮料25全年/25Q4收入分别同比94.1%/160.2%，果之茶、大咖全年营收突破5亿元。分渠道，经销渠道25全年/25Q4收入分别同比31.3%/25.4%，经销商3479家，同比9.0%；有效活跃终端网点突破450万家，同比10%。重客渠道25全年/25Q4收入分别同比35.5%/11.1%；线上渠道25全年/25Q4收入分别同比40.2%/16.2%，均实现高速增长。分区域，2025年华南/华中/华东/华西/华北/其他区域收入分别同比18.1%/27.9%/33.6%/40.8%/67.9%/37.4%，全国化稳步推进。
　　全年盈利能力略有提升，25Q4因费用前置略有波动。2025年，公司归母净利率为21.2%，同比0.1pct。具体拆分来看，毛利率为44.9%，同比0.1pct，主要得益于原材料成本下降。销售费用率为16.3%，同比-0.6pcts，主要得益于规模效应；管理费用率为2.8%，同比0.1pcts，基本保持稳定。25Q4，公司归母净利率为16.2%，同比-2.6pct。具体拆分来看，毛利率为43.8%，同比-0.1pct；销售费用率为19.6%，同比0.8pcts，主要系冰柜等费用投放节奏前置；管理费用率为4.1%，同比0.4pcts。
　　短期关注旺季催化，长期关注品类扩张出海增量。短期来看，公司加大冰柜投放力度，叠加今年出行场景需求较好，关注26Q2-Q3动销节奏；此外，公司已经对PET瓶片全年锁价，预计报表端成本压力可控。长期来看，国内市场，公司作为头部公司有望受益功能饮料扩容，并努力打造多品类矩阵、迈向平台化公司，公司目前收入体量较农夫山泉约500亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，更远期来看还将布局美国、中东等市场。
　　投资建议：预计2026~2028年收入分别同比25%/20%/20%，归母净利润分别同比24%/18%/20%，PE为21/18/15X。我们维持公司长线价值区间判断（确定性成长性），短期来看关注春节备货与水头催化，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

　　投资要点：
　　收入基本符合预期，费用前置致利润略低于预期。2025年，公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；实现扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%。其中，Q4单季度实现营业收入40.31亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比增长7.56%。
　　核心产品引领，多品类绽放。公司紧扣健康化、功能化、多元化趋势，势头良好。能量饮料基础盘稳固，核心大单品“东鹏特饮”登顶中国能量饮料行业首位，销售量占比提升至51.6%，销售额占比提升至38.3%；电解质饮料放量增长，迈入三十亿级大单品行列，已成为公司坚实的第二增长曲线；其他品类依托强大的渠道网络和精准定位，协同发展，“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5亿元。2025年，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/118.99%/94.08%；2025Q4，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为30.36/4.27/5.61亿元，分别同比+9.28%/51.20%/160.19%。其中，能量饮料增速受春节错期影响。
　　深化全国布局，国际化战略迈出关键步伐。公司坚持以渠道管理与通路建设为战略引领，统筹推进国内市场深耕与国际化布局。国内市场，公司已实现全国地级市100%覆盖，拥有3400余家经销商、450余万家终端网点，构建起高效触达、深度渗透的全国渠道网络。海外市场，公司产品已成功远销32个国家和地区，覆盖美国、韩国、马来西亚、越南、印尼等重点市场。2025年，经销/重客/线上渠道收入分别为178.68/23.63/6.25亿元，分别同比+31.32%/35.55%/40.24%；20205Q4，各渠道收入分别为33.63/5.24/1.37亿元，分别同比+25.38%/+11.09%/+16.15%。分区域来看，华南战区（广东、海南、香港、澳门）/华中战区/华东战区/华西战区/华北战区/其他地区（线上、海外及餐饮渠道）收入分别为62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40亿元，分别同比+18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%。
　　成本红利延续叠加产品结构变化，毛利率相对稳定；淡季加大费用投放叠加存款利息收入下降致Q4利润承压。2025A/Q4，公司的毛利率分别为44.91%/43.80%，分别同比+0.10/-0.09pp；分产品来看，主要产品毛利率受益于成本红利和规模效应。能量饮料/电解质饮料/其他饮料全年毛利率分别为50.79%/34.77%/15.53%，分别同比+2.54/+5.05/-6.74pp。净利率分别为21.14%/16.23%，分别同比+0.14/-2.64pp。Q4期间费用率上升，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.76/+0.40/+1.03pp。
　　往后看，合同负债预示短期业绩无虞，平台型效能持续释放保障中长期发展。公司“1+6”多品类战略成效卓著，成功构建了以能量饮料和电解质饮料为核心驱动力，茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料等多品类协同发展的增长矩阵，实现了从单一品类龙头向综合性饮料集团的战略升级。短期来看，春季错期下，期末合同负债59.74亿元，在去年高基数下同比增长25.50%，2026Q1，我们认为公司产品动销表现较好，业绩大概率维持较高增长。全年来看，收入端，我们预计能量饮料稳健增长，电解质饮料持续放量，其他饮料逐步培育成型，共同推动收入维持较高增速；成本端，PET在年初已有低位锁价，纸箱和白砂糖价格短略有上涨，我们预计成本红利或逐步消退，但规模效应作用下有望缓解毛利率压力；费用端，2025Q4提前加大冰柜投入，期间费用率或持续小幅下行。因此，我们判断净利率或仍稳步小幅上行。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为255.37/308.26/367.55亿元，同比增长22.33%/20.71%/19.23%；归母净利润分别为55.49/67.37/80.40亿元，同比增长25.67%/21.41%/19.36%；对应当前股价的PE分别为21/17/14倍。考虑到公司目前市场顾虑较多，但股价基本已反映，估值性价比已凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题等。

　　25年实现收入/归母净利润208.8/44.2亿元，同比+31.8%/+32.7%；其中25Q4实现收入/净利润40.3/6.5亿元，同比+22.9%/+5.7%；符合此前业绩预告（预计25Q4收入同比增长19.4%-30.3%，归母净利同比下滑6.5%-增长33.9%）。具体来看，25年东鹏特饮实现收入156.0亿（同比+17.3%），电解质饮料“补水啦”25年收入32.7亿（同比+119.0%），成功将消费场景从传统“困累”场景延伸至运动补水的“汗点”场景。从经营节奏来看，25Q4公司主动控货，叠加春节错期的背景下，营收增速略有放缓，但公司渠道库存维持在健康合理水平。25年公司主要原材料价格同比下行，叠加规模效应显现、产能利用率维持高位，盈利能力同比持续提振。此外，公司合同负债同比增加，至25年末，公司合同负债59.7亿，同比+12.1亿。展望看，公司有望在稳固主业的基础上持续夯实新增长曲线，继续实现高质量增长，维持“买入”。
　　25年东鹏特饮收入同比+17.3%，补水啦收入同比+119.0%
　　东鹏特饮25年收入同比+17.3%至156.0亿（25Q4收入同比+8.5%），至25年末，公司经销商数量已突破3,400家，活跃的终端销售网点数目持续稳定增长至450余万家，冰冻化建设加强；补水啦25年收入同比+119.0%至32.7亿（25Q4收入同比+102.4%），增长势头保持强劲；其他饮料25年收入同比+94.1%至19.9亿（25Q4收入同比+176.5%），果汁茶、大咖等单品逐步崭露头角。展望来看，东鹏特饮大单品有望稳健增长，凭借大单品优势和全国化布局仍有发展空间，26年有望持续获取能量饮料行业内大部分增量市场；补水啦的终端网点渗透率仍有提升空间，伴随公司近两年冰柜投放力度持续加大，补水啦旺季的表现值得期待；新产品中，果汁茶、大咖、低糖奶茶等产品均有望充分复用公司的利基市场消费群体，叠加“免费乐享”等活动、抢占消费者心智。
　　25年毛利率同比+0.1pct，归母净利率同比+0.2pct
　　25年公司毛利率同比+0.1pct至44.9%（25Q4同比-0.1pct至43.8%），其中25年东鹏特饮/补水啦/其他饮料毛利率同比+2.5/+5.1/-6.7pct至50.8%/34.8%/15.5%。25年公司销售/管理费用率同比-0.6/+0.1pct至16.3%/2.8%（25Q4同比+0.8/+0.4pct至19.6%/4.1%），25Q4销售费用率同比提升，主因公司自25年11月起前置投放冰柜，同时海外市场扩展亦有扰动。25年归母净利率同比+0.2pct至21.2%（25Q4同比-2.6pct至16.2%）。25年回款251.2亿，同比+23.0%。公司合同负债表现亮眼，至25年末，公司合同负债59.7亿，同比+12.1亿。
　　盈利预测与估值
　　公司重构五大战区激发活力，预计26年冰柜投放20万台以上助力挖潜，叠加考虑PET等原材料成本的影响，我们小幅调整盈利预测，预计公司26-27年归母净利润58.9/67.2亿元（较前次-1%/-3%），并引入28年归母净利润为74.7亿元，对应26-28年EPS为10.44/11.90/13.22元。参考可比公司26年PE均值23x（Wind一致预期），考虑其25-27年净利率CAGR（27%）高于可比公司均值（11%），给予A股26年28xPE，目标价292.32元（前值315.60元，对应26年30xPE），参考同行业的青岛啤酒自2020年以来的HA平均折价率为32%，但公司的成长性在板块内较为稀缺，故公司上市初期的估值折价仅12%，我们给予东鹏港股26年24xPE（对应HA折价率为14%），目标价284.07港币（前值290.85港币，对应26年25xPE），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年年报，2025年实现营收208.75亿元，同比+31.80%，归母净利润44.15亿元，同比+32.72%，扣非后归母净利润41.84亿元，同比+28.26%。其中25Q4营收40.31亿元，同比+22.88%，归母净利润6.54亿元，同比+5.66%，扣非后归母净利润6.44亿元，同比7.56%。收入、归母净利润均符合此前业绩预告指引区间。
　　特饮稳增、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看,25年东鹏特饮收入同比+17%至155.99亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；补水啦、其他饮料收入占总营收的比重提升9.3pct至25.2%，其中补水啦收入同比+119%至32.74亿元，占总营收的比重提升6.2pct至15.7%；其他饮料收入同比+94%至19.86亿元，主要系果之茶快速放量带动。其中25Q4东鹏特饮、补水啦、其他饮料收入分别同比+9%、+51%、+160%，主要系春节错期对四季度节奏有所扰动。分区域来看，25全年华南、华中、华东、华西、华北、其他区域收入分别同比+18%、+28%、+34%、+41%、+68%、+37%，华南增速放缓受基数节奏、春节错期等影响，华东、华中、华西维持高增态势，华北受益网点拓展及新品铺货增速领先。
　　Q4费用前置积极布局，全年盈利保持稳健。25Q4销售毛利率同比-0.09pct至43.80%保持平稳，同时受冰柜前置投放/积极推进海外拓展等影响，期间费用率同比+2.19pct至23.39%，销售净利率同比-2.64pct至16.23%、阶段性有所承压。整体来看，25年销售净利率同比+0.14pct至21.14%，盈利能力表现平稳，其中销售毛利率同比+0.10pct至44.91%，期间费用率同比+0.10pct至18.91%。
　　短期动销维持强劲表现，中长期看好平台化潜力。随着终端网点数量逐步下沉到位，2025年以来公司加大冰柜投入来提升单点卖力，产品组合动销协同的效果显著。2026年以来特饮双位数增长、补水啦接近翻倍增长，海岛椰春节表现超预期，预计一季度动销维持强劲，同时PET年初低位锁价、白砂糖价格处于低位。同时基于后发优势和对饮料市场的深刻洞察，“1+6”多品类均落子景气赛道，中长期多品类稳步加力，看好公司未来平台化运营能力。
　　盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。考虑量价和成本节奏，我们预计2026-2027年归母净利润为56.11、67.25亿元（原预期为58.47、70.51亿元），新增2028年归母净利润为79.20亿元，对应当前PE分别为23、19、16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。

　　事件：公司公告称，拟以自有资金通过集中竞价交易方式，回购A股股份，拟回购金额10-20亿元人民币，回购价格不超过248元/股。回购股份主要用于两种用途：1）不低于90%将用于注销并减少注册资本：拟使用9亿元至18亿元回购相应股份，预计回购股份数量为362.90万股至725.81万股，约占公司当前总股本比例为0.64%至1.29%。2）其余部分拟用于员工持股计划及/或股权激励：预计回购股份约40.32万股至80.65万股，约占公司当前总股本比例为0.08%至0.16%。
　　Q1基本面向好，旺季催化下动销有望超预期。25Q4特饮收入同比+9.3%，环比略有降速，主要系公司主动控货及春节错期影响，四季度公司提前投放冰柜，费用端短期有所扰动。展望2026年，年初以来预计渠道反馈动销良好，特饮稳增，补水啦延续高增趋势不变，海岛椰等新品受益于乡镇市场宴席场景需求、表现超预期，我们预判一季度基本面稳健。3月公司启动水投计划，冰柜持续投放，网点攀升的同时单点卖力稳步提升。
　　我们预计，随着饮料消费旺季逐步到来，公司通过免费乐享、扫码红包、冰柜投放等举措，持续拉动主品及新品动销，对公司阶段性业绩或形成支撑，后续经营将向好发展。
　　公司增长抓手多，成长空间仍足。当前平台化公司逻辑持续验证，特饮市占率第一，预计未来稳健增长、市占率持续提升；补水啦营收已突破30亿元、高增势头延续，未来有望凭借高性价比和渠道强执行力巩固行业地位；
　　大咖在我国即饮咖啡市场市占率位列前三，25年营收达5亿元，生椰拿铁等口味表现较好；此外，新品焙好茶、海岛椰、港式奶茶等正持续铺货，预计进一步贡献增量。公司全国化进程正稳步推进，华北、华西等省外市场增速更快，今年公司对于冰柜投放力度预计不低于去年，同时推出免费乐享活动，加大终端补贴力度，有望进一步提升单点卖力。此外，公司积极布局海外市场，出海有望成为又一增长极。利润端，目前已锁价全年大部分PET用量，预计成本端扰动有限，且公司具备较好费用管控能力，盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2026-2028年营业收入分别为259.33/307.64/351.29亿元，同比增长24.2%/18.6%/14.2%，归母净利润分别为55.69/67.68/77.84亿元，同比增长26.1%/21.5%/15.0%，EPS为9.86/11.98/13.78元，对应2026年4月1日收盘价，PE为21.3/17.6/15.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%。
　　能量饮料稳健增长，电解质饮料增长动能强劲。1）分产品：25年能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%，能量饮料凭借品牌及渠道优势持续巩固市场领导地位，电解质饮料展现出强劲的增长动能，茶饮料、即饮咖啡、植物蛋白饮料及果蔬汁等其他品类发展潜力广阔。2）分地区：25年华南/华中/华东/华西/华北/其他营收分别为+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%/+37.36%，华西、华北两个战区持续完善经销体系、开拓终端网点，营收实现快速增长。3）分销售模式：25年经销/重客/线上营收分别为178.68/23.63/6.25亿元，同比+31.32%/+35.55%/+40.24%，重客和线上营收增长更快。
　　盈利水平同比表现提升。25年毛利率44.91%，同比+0.10pct，毛利率小幅提升主要由于原材料价格有所下降。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.31%/2.76%/0.32%/-0.48%，同比-0.62pct/+0.08pct/-0.08pct/+0.72pct，其中，销售费用中的渠道推广费同比增加57.55%，主要由于公司加快冰冻化战略落地，加大冰柜在终端网点的投放规模与力度。25年归母净利率21.15%，同比+0.15pct，盈利水平同比表现提升。
　　构建多元化产品矩阵，推进全球化拓展进程。产品方面，公司“1+6”多品类战略成效显著，东鹏特饮持续巩固国内能量饮料领导品牌地位，根据尼尔森IQ，25年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比从24年的47.9%提升至51.6%，全国市场销售额份额占比从24年的34.9%提升至38.3%；东鹏补水啦通过多口味覆盖及全规格适配，构建了丰富的产品矩阵，已经成为公司的第二增长曲线；同时，公司集中资源孵化新的大单品，推动果之茶、上茶、焙好茶、港氏奶茶、大咖、海岛椰等细分品牌跻身行业前列，未来有望贡献增长新动能。市场方面，公司已构建覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络体系，截至25年底拥有超过3400家经销商，有效活跃终端网点突破450万家；26年2月公司在香港联交所主板上市，为公司全球化拓展提供了资金支持以及提升了品牌影响力；26年1月公司与印尼华商巨头三林集团正式签署战略合作协议，公司有望利用合作方的本地资源与经验，快速切入印尼及辐射整个东南亚市场，实现全球产能与市场布局优化。
　　投资建议：根据2025年公司经营情况，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为55.5亿元、66.7亿元、77.6亿元，同比分别增长26%、20%、16%，当前股价对应PE分别为21、17、15倍。首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

　　事件：2026年3月30日公司发布2025年年度报告，25年实现收入208.8亿元，同比增长31.8%，实现归母净利润44.2亿元，同比增长32.7%，实现扣非归母净利润41.8亿元，同比增长28.3%。25Q4实现收入40.3亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润6.5亿元，同比增长5.7%，实现扣非归母净利6.4亿元，同比增长7.6%。
　　特饮增速短期回落，更稳固龙头地位或支撑其未来稳步增长。25年特饮收入156.0亿元，同比+17.3%；分季度看，25Q4特饮收入同比+8.5%，较Q3同比增速回落6.5pct，主因春节错期及公司主动控货双因素影响。横向看，据尼尔森，25年特饮斩获国内能量饮料市场销量及零售额“双料冠军”，且相应市占率分别同比提升3.7pct及3.4pct。更稳固的龙头地位或进一步强化品牌心智，为特饮的长期稳定增长奠定坚实基础。
　　“1+6”品类战略持续深化，综合性饮料企业初见雏形。25年补水啦收入超32亿元，同比+119.0%，其他饮料营收达20亿元，同比+94.1%，其中“果之茶”、“东鹏大咖”营收均超5亿元。非特饮产品收入规模的快速扩张，带动其收入占比从24年15.9%提升到25年的25.2%，“1+6”多品类战略的实施，推动东鹏饮料迈进中国综合性饮料企业行列。未来在稳固补水啦增长盘之上，有望借“焙好茶”和“港式奶茶”进一步加码的即饮茶赛道及“东鹏大咖”等潜力单品，加速收入增长。
　　全国化及全渠道布局深化，渠道深耕支撑长期增长。25年非华南收入占比超7成，同比+38.7%，华北、华西高双位数增长，渠道深耕之下，华南高基数下仍增长18%。经销终端网点突破450万，并持续增加冰柜投放和智能冰柜占比，提升单点产出，经销收入同比+31.3%，重客及线上渠道同比增长均超35%，新兴渠道正引领增长。
　　供应及营销同发力，锚定26年20%+增长。全国14个生产基地布局，产能优化提升响应速度并降低物流成本，核心原料锁价叠加精细化运营提升效率，成本领先优势增强。以全域、全场景营销的广度，精准人群及场景垂直渗透的深度，赞助国际顶级赛事的高度，三维驱动品牌声量提升，奠基公司长期增长。展望26年，公司继续锚定20%+的增长目标。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为261.2/308.2/350.9亿元，分别同比增长25%/18%/14%；预计26~28年归母净利润分别为55.8/67.1/77.9亿元，分别同比增长26%/20%/16%，对应当前PE分别为21/17/15X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　投资要点：
　　事件：2025年公司业绩实现高速增长，营收与利润再创历史新高。全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%；单季度来看，2025年Q4实现营收40.31亿元，同比增长22.88%，实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%
　　“1+6”多品类战略推进首战告捷，全国化布局成效显著，全球化发展战略启航。
　　1）2025年，公司饮料业务实现营收208.59亿元，同比增长31.84%，其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收155.99/32.74/19.86亿元，分别同比增长17.25%/118.99%/94.08%。非特饮产品营收占比从2024年的15.9%提升到2025年的25.2%。
　　根据尼尔森IQ数据，东鹏特饮2025年在中国能量饮料市场的销售量份额从2024年的47.9%提升至51.6%，销售额份额从2024年的34.9%提升至38.3%，斩获销量与销售额“双料第一”，正式登顶中国能量饮料市场。
　　此外，电解质饮料“补水啦”通过多口味覆盖、全规格适配，挖掘全场景饮用需求，全年营收成功迈进三十亿级大单品行列。其他饮料中，“果之茶”凭借“一元乐享”、“免费乐享”等高激励促销活动，迅速获得渠道和消费者青睐；“东鹏大咖”亦通过渠道赋能、高质价比策略，份额跃升至中国即饮咖啡市场前三名，以上两款产品营收2025年均突破5亿元。
　　2）渠道方面，2025年公司已实现全国地级市100%覆盖，拥有3400余家经销商、450余万家终端网点，区域分布来看，华南/华中/华东/华西/华北/其他区域营收占比分别为29.8%/22.08%/16.13%/15.34%/13.1%/3.55%，华南以外市场营收占比已超70%，全国化布局更均衡。2026年2月3日，东鹏饮料成功在港股主板上市，正式开启“A+H”股两地上市、逐浪全球的发展新格局。同时公司此前与印尼华商巨头三林集团正式签署战略合作协议，加速海外供应链建设和销售网络布局，全球化发展有望打开国内市场的天花板，为公司提供长期增长空间。
　　原材料成本改善，盈利能力持续提升。2025年，受益于原材料成本的改善，公司毛利率对比24年同期提升0.1pct至44.91%，销售费用率对比24年改善0.62pct至16.31%，驱动毛销差提升0.72pct至28.6%，其余管理/研发/财务费用率分别对比24年+0.07/-0.08/+0.72pct至2.76%/0.32%/-0.48%，驱动净利率提升0.14pct至21.14%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.5/66.27/77.09亿元，同比增速分别为23.42%/21.61%/16.33%，当前股价对应的PE分别为21/17/15倍，考虑到公司当前发展势头强劲，多品类均展现较强成长性，海外市场亦有望为公司打开远期增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全风险等

　　事件：公司发布2025年年报：2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为208.75/44.15/41.84亿元，同比+31.80%/+32.72%/+28.26%。Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.31/6.54/6.44亿元，同比+22.88%/+5.66%/+7.56%。此外，公司年末拟派发现金红利14亿元，叠加中期派发现金分红13亿元，2025年分红率总计61%。
　　Q4营收增速环比下滑，全年看东鹏特饮稳健，补水啦快速放量。2025年东鹏特饮收入155.99亿元，同比+17.3%，收入占比74.8%，全国化布局顺利推进；其中Q4收入同比+9.3%，环比略有降速，主要系东鹏特饮控货及春节错期影响。2025年补水啦收入32.74亿元，同比+119.0%，收入占比由去年同期的9.4%提升至15.7%，补水啦增势强劲。2025年其他饮料收入19.86亿元，同比+94.1%，收入占比9.5%，其中果之茶、东鹏大咖营收均突破5亿元，表现亮眼。
　　华南战区基本盘稳固，华北、华西战区收入高增。2025年华南战区收入62.15亿元，同比+18.1%，收入占比29.8%。2025年华南战区以外的地区收入146.43亿元，同比+38.7%，占比70.2%，同比+3.5pct，其中，华北战区收入增速近70%、华西战区收入增速40%+，华东、华中战区收入增速在30%左右，区域拓展持续推进。公司在传统强势的广东继续实行全渠道精耕，核心单品在省内持续下沉，品类覆盖更全；同时加强开拓外埠市场终端网点，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。2025年末全国经销商3479家，较2024年年末增加286家，经销商结构持续优化，2025年经销商平均单体规模同比提升22%，全国活跃终端网点增至450万家（同比增速13%）。
　　Q4冰柜费用前置致销售费率提升，盈利能力有所波动。2025年毛利率为44.91%，同比+0.10pct，系原材料价格下降叠加产品结构变化综合影响，低毛利的补水啦/其他饮料收入占比分别同比+6.2/3.1pct。2025年销售/管理/研发/财务费用率为16.31%/2.76%/0.32%/-0.48%，同比-0.62/+0.08/-0.08/+0.72pct，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.76/+0.42/-0.02/+1.03pct，Q4销售费用率提升系公司加大冰柜投放，财务费用率上升主要系公司定期存款利息收入下降。此外，2025年公允价值变动净收益增加1.6亿元，主要系私募股权基金收益贡献。综合上述因素，2025年扣非归母净利率20.04%，同比-0.55pct；其中Q4扣非归母净利率15.98%，同比-2.28pct。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为259.33/307.64/351.29亿元，同比增长24.2%/18.6%/14.2%，归母净利润分别为55.69/67.68/77.84亿元，同比增长26.1%/21.5%/15.0%，EPS为9.86/11.98/13.78元，对应2026年3月31日收盘价，PE为20.8/17.1/14.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。