东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮料作为第二、第三增长曲线形成有效补位，“1+6”多品类战略持续落地，平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成本仍存压力，但公司同步推进分红与回购，强化股东回报、提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑，首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2季度公司核心品类增速回落，茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26公司实现营收124.4亿元，同比+15.9%，归母净利28.7亿元，同比+20.7%。2Q26公司营收、归母净利分别为65.5、16.1亿元，同比增速分别+11.3%、+15.4%。（1）分产品来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为+6.9%、+12.0%、+209.0%，营收占比分别为71.9%、13.5%、8.5%，营收占比同比分别-6.0、-0.5、+5.3pct。受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26公司核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为+1.4%、+11.2%，增速环比分别下降11.7pct、2.0pct。根据马上赢数据，2Q26能量饮料整体线下渠道销售额（不包含零食量贩渠道）同比-8.4%，东鹏能量饮料单季度降速明显，但增速快于行业，市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，2Q26同比+97.3%，营收占比15.2%，较一季度提升1.1pct。茶饮料中，低糖“果之茶”持续放量，在下沉市场优势明显。无糖“焙好茶、上茶”等系列把握趋势红利，同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。（2）拆分量价来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比+5.8%、+5.7%、+173.4%，吨价同比+1.0%、+6.0%、+13.0%，吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。
　　渠道端持续渗透，全国化布局稳步推进。（1）1H26华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为+2.9%、+20.5%、+17.5%、+19.5%、+24.9%，营收占比分别为25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%，占比同比分别-3.2、+0.9、+0.2、+0.5、+1.0pct，区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张，全国化渗透稳步推进。2Q26华中、华西市场营收同比实现高增，但华东和华北区域环比降速。（2）截至上半年末，公司经销商数量已超过3700家，有效活跃终端网点突破460万家，渠道端持续渗透。
　　广告与冰柜投放推高销售费用率，上半年受益成本优势盈利能力提升。（1）利润端来看，受益PET主要原材料锁价及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，1H26公司毛利率为48.4%，同比+3.2pct。其中，2Q26公司毛利率同比+4.0pct至49.7%。（2）费用率方面，1H26公司期间费用率为21.4%，同比+3.6pct。其中2Q期间费用率同比提升5.2pct至21.9%。分细项来看，2Q26公司持续加大广告宣传及冰柜投放，销售费用率同比提升2.4至17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动，汇兑损失增加影响。（3）综上，1H26公司归母净利率为23.0%，同比+0.9pct；2Q26归母净利率同比+0.9pct至24.6%。
　　高分红与H股回购彰显公司重视股东回报，平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的80%。根据我们测算，公司2026年股息率约为4.8%，高股息特征显现。此外，公司同时公告将回购公司H股股份，回购数量不超过已发行H股股份（不包括库存股）总数的10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流，高分红下公司仍秉持“没有任何理由不增长”的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压，但是公司发展战略清晰。软饮料具有“即时消费”的属性，深度分销能力是企业的核心壁垒，东鹏依托渠道及品牌等复用能力，在成熟供应链体系及数字化营销能力的支撑下，不断向其他品类延伸，积极打造第二、第三增长曲线。
　　估值
　　东鹏作为国内能量饮料的龙头企业，近两年在品类延伸及渠道迭代方面积极探索，通过打造平台化饮料公司的策略对抗行业周期变化。考虑到产品结构变化及下半年PET包材成本上升等因素对盈利结构的影响，我们预计2026-2028年公司营收分别为241.8、278.8、317.1亿元，同比增速分别为+15.8%、+15.3%、+13.8%，归母净利分别为51.2、56.9、64.8亿元，同比增速分别为+16.0%、+11.0%、+14.0%。EPS分别为6.98、7.75、8.83元/股，当前对应PE分别为17.6、15.9、13.9倍，此外考虑到公司股息率及估值，首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观消费不及预期、原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润124.4/28.7/26.0亿元，同比+15.9%/+20.7%/+14.4%；经测算，26Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润65.5/16.1/14.0亿元，同比+11.3%/+15.4%/+6.6%。
　　Q2收入环比降速，平台化成效愈发显化。分品类看，26Q2能量饮料/电解质饮料营收分别同比+1.4%/+11.2%，营收环比降速主要系雨水天气较多，同时电解质饮料赛道竞争加剧。26Q2其他饮料营收同比+97.3%，其中果之茶表现亮眼（26H1茶饮料营收同比+209%），其动销在学校渠道表现尤其突出，同时在餐饮场景亦有拓展。量价拆分来看，26H1能量饮料量价分别+5.8%/+1.0%，电解质饮料量价分别+5.7%/+6.0%，其中特饮吨价提升主要系公司主动收缩商铺促销力度，补水啦则系提价带动。分地区看，26Q2华南/华中/华东/华西/华北/其他区域同比+2.8%/+23.0%/+0.1%/+19.8%/+9.0%/+35.8%，其中华东、华北增速阶段性承压，主因团队年轻化导致运营经验不足，后续公司将针对性改进。
　　成本红利驱动毛利率提升，经营韧性足。26Q2毛利率49.7%，同比+4.0pct，主因公司通过对PET等原材料锁价等方式对成本进行有效管控。费用端，Q2销售费用率同比+2.4pct，主因世界杯期间品牌营销投入加大以及终端冰柜集中投放；管理费用率+0.7pct，主要系人员和折摊增加；财务费用率+2.1pct，主要系汇兑损失扰动。此外公允价值变动收益+3.0pct，综上26Q2公司归母净利率24.6%，同比+0.9pct。
　　加码股东回报，彰显经营信心。26H1公司拟分红现金21.8亿，分红率76%，同时公司发布2026-2028年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%（除发生公司章程规定的可不进行利润分配的情形外）。此外，董事会获批最高10%港股股份回购权限，彰显管理层经营信心。
　　我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为50.76、60.14、69.97亿元，同比增长15.0%、18.5%、16.3%。参考可比公司2026年约22倍市盈率，给予公司2026年22倍市盈率，对应目标价152.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　能量饮料行业增速放缓、补水啦等新品竞争加剧及费用投放超预期、行业需求不及预期、PET及白糖等原材料价格波动、食品安全、省外扩张与新品推广不及预期等风险。

　　事件：公司发布2026年中报。报告期内，公司实现营业收入124.43亿元，同比+15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比+20.72%；其中，Q2单季度实现营收65.55亿元，同比+11.31%；实现归母净利润16.09亿元，同比+15.39%。
　　分产品看，特饮/补水啦增长稳健，茶饮快速放量。26Q2公司能量饮料营收45.25亿元，同比+1.45%，在高基数下保持稳健增长，继续为公司业绩提供压舱石支撑；电解质饮料实现营收10.26亿元，同比+12.44%；其他饮料营收9.91亿元，同比+97.31%。受制于部分区域天气因素以及行业竞争加剧的影响，26Q2能量饮料和电解质饮料业务收入增速放缓。果之茶依托全国深度分销网络和“一元乐享”终端促销在渠道快速起量，26H1茶饮料销售收入同比+208.99%至10.58亿元。
　　分区域看，华北、华中增速领跑，华东、华南阶段性承压。26Q2公司在华南/华中/华东/华西/华北/其他分别实现营收17.69/14.78/10.54/11.26/8.3/2.94亿元，同比+2.82%/+23.01%/+0.09%/+19.77%/+10.19%/+35.79%；其中，华北、华中、华西地区实现双位数增长，华东、华南地区降速。我们认为：1）华北、华中地区增长提升系公司持续完善全国深度分销网络，积极拓展终端销售网点；2）华东、华南地区增长承压与Q2多雨天气有关。
　　成本红利持续兑现，战略性投入加大。26Q2公司毛利率为49.69%，同比+3.99pct，主要系公司在低位对上游PET原材料价格进行提前锁价而带来的成本端红利兑现；期间费用率方面，26Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.18%/3.05%/1.27%/0.39%，同比+2.36/0.7/2.06/0.12pct，其中销售费用率提升主因系广告宣传支出提升（世界杯赛事期间赞助世界杯+邀请姆巴佩代言补水啦广告投入）以及渠道冰柜投入增大，财务费用率提升主因系本期汇率波动导致汇兑损失增加。受益于毛利率改善，26Q2公司归母净利率为24.55%，同比提升0.87pct。
　　投资建议：公司持续深化全国化渠道精耕与"1+6"多品类战略，能量饮料基本盘稳固，补水啦维持较快增长，茶饮料高增打开第三增长曲线，26Q2增速受天气和行业竞争加剧的影响，预计下半年有所恢复。公司作为饮料行业龙头公司，在渠道、生产等方面竞争优势突出，中长期有望成长为平台型的饮料公司。我们预计公司26-28年归母净利润分别为51.54/55.12/61.20亿元，同比+16.7%/6.9%/11.0%，当前股价对应PE分别为18/17/15X，维持"推荐"评级。
　　风险提示：极端天气持续扰动户外消费场景，新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，原材料价格超预期上涨，食品安全问题。

　　事件：2026年公司实现营收124.43亿元，同比+15.89%；归母净利润28.67亿元，同比+20.72%。其中2026Q2公司实现营收65.54亿元，同比+11.3%；归母净利润16.09亿元，同比+15.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），分红比例约76%。
　　短期扰动行业整体承压，核心大单品彰显韧性，第三曲线加速成长。分品类来看，2026H1公司能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现营业收入89.37/16.72/10.58/7.59亿元，分别同比+6.89%/+11.98%/+208.99%/+41.94%。受极端天气与行业竞争加剧影响，能量饮料与电解质饮料有所承压，但公司市占率稳中有升，彰显韧性。核心大单品东鹏特饮基本盘稳固，推出高端新品"东方大鹏"，聚焦脑力补给，完成高端市场品牌占位。第二曲线"补水啦"绑定顶级赛事，持续强化品牌心智，并创新推出"椰子水电解质饮料"，切入天然电解质细分赛道。茶饮料业务表现亮眼，第三增长曲线强势崛起，其中"果之茶"系列在下沉市场和校园渠道快速放量，"焙好茶"等无糖茶产品持续渗透。其他饮料中，"东鹏大咖"延续强劲势头，根据马上赢数据，其市场份额稳居中国即饮咖啡市场前三。整体非特饮产品营收占比由去年同期的22.09%提升至28.08%，"1+6"平台化战略成效凸显。
　　全国化扩张势头强劲，国际化战略稳步推进。国内市场方面，2026H1华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41亿元，分别同比+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%。华南以外区域营收规模达92.50亿元，占比提升至74.4%，全国化扩张成效卓著。华北、华东Q2有所承压，主要系战区调整后运营经验不足所致，公司已采取针对性措施，下半年有望持续改进。截至2026年6月末，公司活跃终端网点突破460万家，拥有超过3,700家经销商。海外市场方面，公司产品已远销36个国家和地区，并与印尼三林集团达成战略合作，借助其旗下Indomaret的成熟分销网络加速渗透东南亚市场。
　　成本红利释放，高分红方案提振长期市场信心。2026H1公司主营业务毛利率为48.36%，同比+3.21pct，主要得益于公司对PET等主要原材料进行锁价，有效管控了成本。费用端，2026年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为17.26%/2.94%/0.37%，分别同比变化+1.60/+0.53/+0.06pct。销售费用同比增长27.75%，主要系公司加大世界杯等广告宣传投入及冰柜投放所致。财务费用率同比+1.37pct，主要系汇兑损失增加所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），分红比例约76%。此外，公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的80%，并公告拟回购不超过10%的H股股份，有望提振市场长期持股信心。
　　投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为243.2/277.0/310.4亿元，分别同比增长+16.5%/+13.9%/+12.0%；预计26-28年归母净利润分别为52.7/60.6/68.1亿元，分别同比增长19.4%/14.8%/12.5%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报，26年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润124.43/28.67/25.98亿元，同比+15.89%/+20.72%/+14.41%，其中单26Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润65.55/16.09/13.98亿元，同比+11.31%/+15.39%/+6.56%。
　　茶饮料动销两旺有望成为第三曲线。①能量饮料26H1/26Q2实现营收89.37/45.25亿元，同比6.89%/+1.45%，上半年销量同比+5.81%/吨价同比+1.02%。②补水啦26H1/26Q2实现营收16.72/10.26亿元，同比11.98%/+11.22%。上半年销量同比+5.66%/吨价同比+5.98%，量价齐升。市场竞争加剧，公司通过口味创新、动态调整中奖投入、世界杯主题营销等方式保持产品竞争力。③茶饮料26H1营收10.58亿元，同比+208.99%，果之茶校园周边及下沉市场放量驱动增长，焙好茶下半年积极铺货。④其他饮料26H1营收7.59亿元，同比+41.94%。
　　终端网点持续加密，冰柜投放提存量网点单点卖力。26Q2华南/华中/华东/华西/华北/其他分别同比+3%/+23%/0%/+20%/+9%/+36%，部分大区目前仍在打法调整期，未来会将更多决策权下放战区。26Q2末公司网点数量达到460万个，较25年末增加10万个。公司将冰柜投放视为长期战略，上半年已使用大部分冰柜费用预算，下半年仍将视情况追加投放。
　　成本管控红利释放、对冲阶段性营销费用增加。主原料PET成本上涨下，Q2毛利率+4pcts主因公司成本端管理得当，成本项锁价红利逐步释放。Q2销售费用率同比+2.4pcts系广告宣传支出增加，锁价红利和阶段性营销费用增投对冲下，Q2盈利中枢仍有小幅抬升。26Q2毛销差同比+1.62pcts。
　　A+H股“分红+回购+增持”多措并举，增厚股东回报。公司发布26-28年股东分红回报规划，明确未来三年每年现金分红不少于当年归母净利润的80%（通过集中竞价回购股份所支付的现金将视同现金分红），同时实施26年中期分红每10股派30元、拟合计派发现金红利21.81亿元，分红率76.09%。结合前期公司已推出A股10-20亿元、注销率不低于90%的回购方案，截止7月末已累计回购超过10亿元，公司年内1-7月“分红+回购”总金额已超过上半年利润。同时公司H股发布公告，董事会通过以自有资金回购不超过10%股份的计划，彰显管理层经营信心。
　　盈利预测及投资评级：公司“1+6”多品类矩阵根基扎实，全国化进程有序推进，看好未来向平台化转型。后续关注茶饮料动销兑现度和成本端压力。考虑到主品增速放缓、原材料成本上涨及饮料行业竞争加剧，我们下修公司盈利预测，公司26-28年归母净利润分别为52.27/59.20/66.84亿元（26/27年前值为57.84/71.90亿元），同比18.4%/13.3%/12.9%，对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争进一步加剧；极端天气影响出行；成本上行超预期；新品市场反馈不及预期；食品安全问题。

　　事件描述
　　公司7月30日发布2026年半年报：上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。
　　事件点评
　　公司上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。单二季度营业收入65.55亿元（同比+11.3%），归母净利润16.09亿元（同比+15.4%），增速较一季度有所回落。毛利率为48.36%，同比提升3.2个百分点，主要得益于PET等主要原材料的前瞻性锁价；经营活动现金流净额24.93亿元，同比增长43.22%，大幅跑赢利润增速。我们看公司费用情况，销售费用21.48亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费+44.31%，渠道推广费+39.77%则投向终端冰柜，公司线下持续铺货和营销热点。
　　公司正从大单品驱动，逐步切换到平台复用驱动。能量饮料东鹏特饮上半年收入89.37亿元，同比增长6.89%，占主营收入比重由77.9%降至71.9%，高基数下基本盘进入稳健增长阶段。第二曲线电解质饮料"补水啦"收入16.72亿元，同比增长11.98%，增速受部分区域强降雨及异常高温对户外场景的扰动有所压制。最大的边际变化在茶饮料，收入10.58亿元，同比增长208.99%，占比升至8.52%，低糖"果之茶"走县域下沉、750ml大包装无糖"上茶"打性价比、无糖"焙好茶"进高线便利渠道，本质上是全国化渠道网络的复用，比如同一批终端冰柜、同一套经销商体系同时陈列特饮、补水啦与茶饮，新品培育成本被渠道摊薄。
　　区域端同样印证全国化逻辑，对单一区域的依赖持续下降。华北战区+24.90%、华中+20.48%、华西+19.52%，大本营华南仅+2.89%、占比降至25.56%。截至6月末，公司拥有超3700家经销商、有效活跃终端网点突破460万家。出海方面，产品已销往36个国家和地区，报告期内与印尼三林集团合作借Indomaret网络渗透终端，北美则采取轻资产代工模式切入。
　　股东回报提供了明确的底部支撑：中期拟每10股派现30元、合计21.81亿元，占上半年归母净利润约76%；公司同步发布2026年拟回报规划，提请授权回购不超过H股总数10%的股份，在当前利率环境下，"高分红+强现金流"的组合具备稀缺性。投资建议
　　公司成长路径的可验证性强，短期看茶饮放量的延续性与补水啦旺季修复，中期看全国化产能对物流成本的摊薄，长期看H股平台支持的东南亚出海。预计公司2026-2028年EPS分别为7.04\8.04\8.89，对应公司2026年8月4日收盘价126.45元，2026-2028年PE分别为18.4\16.1\14.6。我们预计公司2026-2028营收分别为242.4\277.3\312.6亿元，同比增速16.1%\14.4%\12.7%，净利润分别为51.7\59.0\65.3亿元，同比增速17.0%\14.2%\10.7%，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　能量饮料行业竞争加剧、特饮增速进一步放缓；新品培育及茶饮高增速持续性不及预期；白砂糖、PET等原材料价格波动；海外业务扩张带来的汇兑损益扰动；极端天气对消费场景的阶段性影响。

　　事件：公司公告2026年中报，26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为124.43/28.67/25.98亿元，同比+15.89%/+20.72%/+14.41%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.55/16.09/13.98亿元，同比+11.31%/+15.39%/+6.56%。同时，公司拟每10股派发现金红利30元（含税），中期派发现金红利22亿元，分红率为76%。
　　受天气扰动、Q2核心品类营收降速，新品增长亮眼。26H1东鹏特饮收入89.37亿元，同比+6.9%，其中Q1/Q2收入同比+13.1%/+1.4%；26H1补水啦收入16.72亿元，同比+12.0%，特饮、补水啦营收降速主因雨水天气扰动终端动销。拆分量价看，26H1特饮销量/吨价同比增速为+5.8%/+1.0%，量增驱动为主，吨价表现平稳；26H1补水啦销量/吨价同比增速为+5.7%/+6.0%，其中吨价提升系补水啦产品提价驱动。26H1其他饮料收入18.17亿元，同比+107.2%，其中果之茶在学校渠道表现突出、餐饮场景也有拓展，东鹏大咖凭借生椰拿铁口味动销良好，港式奶茶等新品凭借高性价比、免费乐享等促销活动、动销持续攀升。
　　全国化布局推进，短期华北、华东略有承压。26H1华南战区收入31.76亿元，同比+2.9%，收入占比25.6%；全国区域（不含华南战区）收入92.50亿元，同比+21.0%，收入占比74.4%，收入占比同比+3.2pct，全国化进程持续推进。单Q2看，华南/华中/华东/华西/华北战区收入同比+2.8%/+23.0%/+0.1%/+19.8%/+9.0%，华北、华东Q2显著降速，系产能匹配不足、渠道和营销针对性打法欠缺，预计下半年组织管理逐步改进优化。26H1末全国经销商数量3742家，相较于去年末增加263家；全国有效活跃网点数量超过460万家，同比增长10%。
　　成本红利驱动毛利率提升，盈利能力优化。26H1毛利率48.36%，同比+3.22pct，主要系原材料提前锁价成本红利延续，叠加规模效应下盈利能力提升。26H1销售/管理/研发/财务费用率为17.26%/2.94%/0.37%/0.77%，同比+1.60/+0.53/+0.06/+1.37pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为同比+2.36/+0.70/+0.12/+2.06pct，销售费用率提升系公司加大广告支出（如补水啦姆巴佩代言费用）叠加冰柜投入（Q2冰柜投放预估10万台），财务费用率提升系人民币升值带来汇兑损失增加。此外，26H1公允价值变动损益同比增加2亿元。综合上述因素，26H1归母净利率23.04%，同比+0.92pct；其中Q2归母净利率24.55%，同比+0.87pct，盈利能力进一步优化。
　　行业承压期更显公司经营成色，未来成长空间仍足。上半年行业整体承压，公司仍稳住市场份额，经营底盘扎实。公司正从单品类企业向平台化公司转型，积极推进管理体制优化，组织决策逐步倾向于灵活化，将积极开拓零食量贩、即时零售等新兴渠道。产品端，特饮将推进口味多元化和人群细分，其中定价7元的“东方大鹏”预期逐步实现价格带突破；补水啦、果之茶、港式奶茶等通过提升中奖率拉动销量增长，随着下半年产能释放，焙好茶等新品加速铺市后有望贡献增量。渠道端，全国化稳步推进，公司更重视渠道质量提升，年初以来预计投放冰柜量达20万台、投放力度不弱于去年，叠加数字化系统升级、渠道效率有望进一步提升。盈利端，公司已锁价全年大部分PET用量，预计成本端扰动有限，且公司具备较好费用管控能力，盈利能力有望稳步提升。股东回报层面，公司公告2026-2028年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%，同时董事会获批最高10%港股股份回购权限，充分彰显对股东回报的重视。
　　盈利预测与投资建议：短期来看，受天气扰动行业相对承压，而公司份额依旧稳固；长期来看，期待公司转向平台化经营后战略优化、管理能力提升，新品加速成长、新兴渠道开拓将贡献新增量，依托扎实经营底盘，盈利能力有望持续优化。根据最新公告调整此前盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为241.76/276.41/308.39亿元，同比增长15.8%/14.3%/11.6%，归母净利润分别为52.29/57.73/65.32亿元，同比增长18.4%/10.4%/13.2%，EPS为7.12/7.86/8.90元，对应2026年8月4日收盘价，PE为17.8/16.1/14.2倍，当前股息率4%+，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　平安观点：
　　能量饮料基本盘稳固，多品类战略成效持续显现。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，2026年上半年能量饮料实现收入89.37亿元，同比增长6.89%，收入占比71.92%，在高基数下保持稳健增长，为公司业绩提供核心支撑。电解质饮料"东鹏补水啦"实现收入16.72亿元，同比增长11.98%，成为公司坚实的第二增长曲线。茶饮料品类表现亮眼，实现收入10.58亿元，同比增长208.99%，收入占比由上年同期的3.19%提升至8.52%。其他饮料（咖啡、植物蛋白饮料等）实现收入7.59亿元，同比增长41.94%；其中"东鹏大咖"根据马上赢数据，2026年1-6月已稳居中国即饮咖啡市场份额前三名。整体看，非能量饮料产品营收占比从2025年上半年的22.09%提升至28.08%，公司“1+6”多品类战略成效显著。
　　成本管控成效显著，盈利能力持续提升。2026年上半年公司实现毛利率48.36%，较去年同期提升3.21个百分点，毛利率提升主要得益于公司通过对PET等主要原材料锁价等方式进行有效成本管控。期间费用率方面，销售费用率因广告宣传及冰柜投入加大，同比上升1.60个百分点至17.26%；管理费用率上升0.53个百分点至2.94%。尽管费用率有所上升，但得益于毛利率的显著改善，2026年上半年净利率为23.04%，同比上升0.92个百分点，公司盈利能力持续提升。
　　深度下沉与精细运营并举，终端效能持续提升。从区域分布来看，华南战区是公司的主要市场，2026年上半年收入31.76亿元，同比增长2.89%，占比为25.56%。省外市场多点开花，增速最快的为华北战区/华中战区，分别实现营收17.41亿元/28.44亿元，同比增长24.90%/20.48%，远超全国平均增速，全国化战略持续深化。此外，华西战区/华东战区也分别实现了19.52%/17.45%的稳健增长。截至2026年6月末，公司有效活跃终端网点突破460万家，终端效能持续提升。
　　财务预测与估值：根据公司2026中报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.35亿元（前值为55.42亿元）、60.30亿元（前值为65.54亿元）、68.10亿元（前值为77.02亿元），EPS分别为7.13/8.21/9.28元，对应7月31日收盘价的PE分别为19.1、16.5、14.7倍。公司产品全国化稳步推进，多品类矩阵逐步培育，期待公司凭借多品类战略和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业需求不及预期：若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度上影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。
　　（备注：报告使用股价为2026年7月31日股价。）

　　事件：东鹏饮料发布2026年半年报。26H1公司实现营业总收入124.4亿，同比增长15.9%，归母净利润28.7亿，同比增长20.7%，扣非净利润26亿，同比增长14.4%；26Q2，公司实现营业总收入65.6亿，同比增长11.3%，归母净利润16.1亿，同比增长15.4%，扣非净利润14.0亿，同比增长6.6%。公司业绩符合预期。公司公布2026半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派30元（含税），共计分派现金红利21.8亿，分红率76.1%。
　　投资评级与估值：综合考虑上游PET材料涨价和公司经营情况，下调26~28年盈利预测，预计26~28年公司归母净利润51.5/57.9/65.1亿（前次为54.4/65.7/77.8亿），同比增长16.7%/12.3%/12.4%。最新收盘价对应PE分别为19/17/15倍。与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，能量饮料业务市场份额持续提升，第二增长曲线逐渐接力增长，成长仍空间广阔。公司预计26-28年现金分红（包含回购）比例不低于80%，26年潜在股息率达4.2%，此外公司决定回购不超过本公司已发行H股总数的10%股份，股东回报提升为公司估值提供安全边际。
　　茶饮料铺货顺利，平台化发展稳步推进。根据公司公告，26H1公司能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现收入89.4/16.7/10.6/7.59亿，分别同比增长6.9%/12%/209%/41.9%；其中26Q2，能量饮料/电解质饮料/其他分别实现收入45.2/10.3/9.9亿，分别同比增长1.4%/11.2%/97.3%。分地区看，华南/华中/华东/华西/华北/其他分别同比增长2.8%/23%/0%/19.8%/9%/36%。Q2以来虽然受到天气等因素扰动，主力单品增速短期承压，但公司或凭借平台化打法实现超额表现：1）无糖特饮/东方大鹏等新品上市推动公司能量饮料产品结构进一步扩张，公司特饮高端化/健康化持续推进；2）公司补水啦动销逐步修复，焙好茶、果汁茶、大咖等新品铺货进展放量明显。分量价看，26H1能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料销量分别同比增长5.8%/5.7%/173.4%/27.8%，吨价分别同比增长1%/6%/13%/11%。
　　成本管控得当，毛销差改善提升盈利水平。26H1公司实现毛利率48.4%，同比提升3.2pct，毛利率提升主因PET价格锁价管控有效，其中能量饮料、电解质水及其他饮料（含茶饮料）毛利率分别提升4.1、8.5、9.2pct到54.7%、40.6%、24.6%。26Q2公司毛利率49.7%，同比提升4pct，我们预计非特饮以外产品规模效应渐显现。26Q2公司销售/管理费用率分别为17.2%/3.1%，分别同比+2.4/+0.7pct。销售费用率增长主因增加冰柜投放及体育大年公司广告支出宣传支出上涨，管理费用率提升主因管理人员薪酬、折旧与摊销、会议及办公费增加。26Q2公司实现归母净利率24.6%，同比提升0.87pct，公司归母/扣非净利润差异主因金融资产公允价值变动所致。展望未来，我们认为随着公司收入规模提升，待到补水啦、茶饮料等新品销售稳定，市场费用有收缩的空间，那么盈利能力依然有望受益于规模效应的提升实现继续增长。
　　核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。

　　事件：公司2026年上半年实现营收124.43亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润28.67亿元，同比增长20.7%，实现扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。根据中报，公司Q2单季度实现营收65.55亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润16.1亿元，同比增长15.4%。2026年Q2单季度增速相较Q1（营收+21.5%，归母净利+28.3%）有所放缓，主要受部分区域极端天气影响户外消费及行业竞争加剧所致。盈利能力方面，尽管公司上半年由于加大广告宣传支出、增大冰柜投入，以及折旧摊销增加等原因，使得费用率有所提升，但是得益于PET等原材料成本的有效锁定，毛利率对比同期提升3.21pct至48.36%，有效支撑了整体盈利水平的提升。
　　“1+6”多品类战略推进，全国化布局成效显著，全球化发展战略启航。
　　能量饮料基本盘稳健，且正不断推进产品结构升级。公司上半年能量饮料业务实现收入89.37亿元，同比增长6.89%，其中Q2单季实现收入45.25亿元，同比增速放缓至1.45%，主要系受天气及竞争影响。公司积极进行产品结构升级，推出定位高端、缓解脑力疲劳的“东方大鹏”低糖能量饮料，形成"基础盘+健康化+高端化"的产品梯队，有望开拓新消费人群，提升盈利水平。
　　第二曲线与新品类涌现，公司已从单一产品企业成功向综合性饮料集团转型。
　　1）电解质饮料（以“东鹏补水啦”为核心）作为公司第二增长曲线，26H1实现收入16.72亿元，同比增长11.98%，Q2单季度实现收入10.26亿元，同比增长11.22%，保持稳健；2）茶饮料：H1收入10.58亿元，同比大增208.99%，营收占比从3.19%跃升至8.52%，低糖“果之茶”凭借高性价比在下沉市场快速渗透，无糖“上茶”、“焙好茶”依托全国渠道网络复用和渠道利润激励机制快速起量；3）其他饮料中，“东鹏大咖”延续强劲势头，26年上半年稳居中国即饮咖啡市场份额前三，并且公司还有较多新品类正在孵化中，不断验证公司平台化复用能力。
　　全国化纵深推进，国际化迈出坚实步伐。截至26H1末，公司全国有效活跃终端网点突破460万家，渠道深度和广度领跑行业。国际市场方面，在东南亚市场，公司与印尼三林集团达成合作，通过其旗下Idomaret便利店网络加速渗透；北美市场则以代工模式审慎切入，积累本土市场运营经验。
　　公司在彰显成长性的同时，进一步提升股东回报。公司拟回购不超过10%的H股股份，彰显管理层对公司长期价值的信心。同时在股东分红回报方面，拟派发每10股30元中期股息，占半年度归母净利润的76.09%，并发布未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例除特定情形外，不低于归母净利润的80%，有望进一步提升长期投资价值（分红预案和三年回报规划均需股东会审议，最终以审议及实施公告为准）。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.8/60.6/70亿元，同比增速分别为17.38%/16.93%/15.53%，当前股价对应的PE分别为20/17/14倍，考虑到公司当前发展势头强劲，且股东回报有望进一步提升，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全风险等