AI景气度上行，高频高速树脂有望快速放量
　　在AI需求超预期的情况下，整个产业链持续处于高景气周期。公司是高性能覆铜板（CCL）、PCB油墨、半导体封装模塑料等领域国内最大的电子化学品材料供应商，可以提供M6/M7/M8/M9全系列树脂产品，下游行业景气度提升对公司先进电子材料产品的销售有促进作用。截至2025年三季度末，公司具备100吨/年超级碳氢树脂产能、1300-1800吨/年聚苯醚产能。
　　根据下游客户反馈及行业动态研判，M9/M10等高阶高速覆铜板/载板材料体系中，PPO/PPE树脂仍将作为主要材料持续应用，并通过与其他碳氢树脂复配，兼顾介电性能、加工适配性与使用可靠性。公司依托多年技术积淀，构建了多元化高频高速覆铜板用碳氢类树脂产品矩阵，涵盖高1,2-乙烯基含量液体聚丁二烯系列树脂、氢化碳氢树脂、枝化碳氢树脂及多款低介电常数（Dk）/介电损耗（Df）改性烯烃树脂体系。公司可提供从研发到量产的全周期支持；目前相关产品产能储备充足，可稳定支撑客户批量验证及后续规模化供货。未来，公司将不断加大研发投入、加快产品的迭代升级以满足客户需求。公司已启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1500吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目，预计2026年3季度可陆续建成投产。
　　生物质项目持续降本增效，航空航天材料已实现应用
　　据上证e互动（2025/12/22），公司在秸秆综合利用领域长期深耕，自主研发的“圣泉法”生物质精炼技术已实现秸秆中纤维素、木质素、半纤维素三大组分的高效分离与高值化利用，能产出上百种绿色生物基新材料与新能源产品，且全球首个百万吨级生物质精炼一体化项目（一期工程）已在大庆投产，原材料适配各类植物秸秆。公司未来将通过不断的技改逐步提高产能利用率、开发高附加值产品应用等多种措施持续降本增效，逐步实现减亏扭亏，并积极借鉴行业技术亮点，持续优化工艺，巩固在生物质精炼领域的领先地位。
　　公司多款材料应用于航空航天领域，酚醛树脂空心微球先后配套“神舟”系列飞船、嫦娥六号等航天器的保温；改性特种树脂制成的热防护涂层助力长征系列火箭发射等。随着商业航天的不断推进发展，公司有望凭借技术积累优势率先实现相关航空航天材料的进一步验证和应用。
　　拟发行可转债项目，硅碳负极材料打造新成长极
　　据公司募集说明书，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币25亿元（含25亿元），将投资于绿色新能源电池材料产业化项目。该项目建成后年产硅碳负极材10000吨，年产多孔碳15000吨，其中4883吨多孔碳用于继续生产硅碳负极材料。
　　硅碳材料的理论比容量最高可达4200mAh/g，是传统石墨负极材料的10倍以上，快充性能也十分优异；随着消费电子产品的升级和新能源汽车对续航里程提出更高要求，硅碳负极由于可提升电池能量密度，成为未来负极材料升级的方向。该项目可以夯实公司在电池材料细分领域的领先优势，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求，也有利于创造新的业绩增长点，保障公司在电池材料领域的核心竞争力。
　　盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑拟发行可转债项目影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为112.92、125.76、144.52亿元，归母净利润分别为11.08、14.57、19.41亿元，对应PE分别26.5、20.2、15.1倍，考虑电子树脂行业的高景气度及公司的研发优势，维持“买入”评级。
　　风险提示下游客户突破不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月29日，圣泉集团发布2025年三季报，实现营业收入80.72亿元，同比增加12.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比增加30.81%；实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增加34.08%；实现基本每股收益0.90元/股。其中，第三季度实现营业收入27.22亿元，同比增加7.75%，环比减少5.89%；实现归母净利润2.59亿元，同比增加3.73%，环比减少12.10%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增加10.38%，环比减少12.66%。
　　合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，电子及电池材料景气上行
　　2025年前三季度，公司合成树脂类产品产量/销量58.55/58.87万吨，同比增长15.03%/15.74%，先进电子材料及电池材料产量/销量6.16/6.11万吨，同比增长23.61%/23.18%，核心产品产销量实现增长，尤其是先进电子材料及电池材料随着国内外AI服务器需求增长以及公司产能落地，产销持续放大，拉动业绩增长。第三季度，合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品销量分别为19.69/2.10/3.77万吨，环比-12.67%/-6.68%/-51.18%，单季度销量环比变化主要和季节性因素影响有关。
　　价格来看，2025年前三季度合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比-8.12%/+11.11%/-3.81%。其中，合成树脂类产品价格底部震荡，生物质产品价格降幅收窄，但先进电子材料及电池材料高景气下价格上行明显。
　　电子及电池材料快速放量贡献业绩增量
　　依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。随着国内外AI服务器需求的极速增长，公司在先进电子材料产业的前瞻性战略布局获得收获，作为芯片封装和服务器PCB的关键材料，PPO树脂需求随AI服务器出货量激增而爆发。根据公司半年报，目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力，产品实现从DCPD环氧树脂、活性酯产品、双马/多马，到PPO的多品种组合，再到更低Df的碳氢树脂、ODV和SEBS等特种结构的碳氢材料，全方位满足不同客户的需求；半导体封装材料方面，公司成功实现了芯片封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产，产品的质量全面满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求，目前客户已涵盖日本、中国台湾以及国内其他EMC、BTSubstrate、Underfill、ABF/ACF领域。作为环氧模塑料行业基础型环氧树脂与酚醛树脂的主供应商，公司在高端环氧与酚醛树脂的多个产品上实现了重大突破，产品广泛应用于QFN、BGA、MUF三代半导体封装材料上；传统行业领域，酚醛类环氧树脂凭借卓越的品质，在高耐热、耐腐蚀和高附着力的汽车板油墨方面得到了广泛应用，在HDI板油墨领域，公司高端环氧树脂凭借其良好的电气性能、低收缩率和高分辨率特性，满足了HDI板高精度线路制作的需求，推动了电子产品向小型化、轻薄化和高性能化发展。
　　电池材料领域，公司多孔碳材料作为电池性能提升的关键材料，成功切入主流电池厂商供应链。公司通过独特的生物质精炼技术和树脂制备工艺，开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线。两种技术路线形成互补，覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景。其中：酚醛树脂基球形多孔碳采用独创的纳米级孔道调控技术，具有均一的孔结构、优异的抗膨胀和耐压性能，硅烷沉积的均匀性和循环稳定性，助力电芯容量提升，延长电池循环寿命，该技术已应用于高端手机电池。重组树脂基多孔碳则以生物质精炼副产物为原料，通过分子重组技术解决了椰壳基材料原料波动大、批次稳定性差的行业难题，性能接近合成树脂基产品，但成本显著低于椰壳类及合成树脂基多孔碳，为中低端市场提供了高性价比解决方案，具备市场竞争力。
　　大庆生物质项目产销大幅提升，章丘基地扩建项目将贡献增量
　　大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，随着负荷持续提升，今年有望实现减亏。章丘基地1万吨/年木糖扩建项目及2.5万吨/年木糖醇扩建项目已经立项、设计并开始采购设备，木糖扩建项目年底投产，木糖醇扩建项目明年下半年投产。同时章丘基地积极完善产业布局，成功将木质素应用到橡胶、肥料及饲料领域，开发出橡胶再生剂、饲料粘结剂、各种黄腐酸肥料等系列产品；功能糖及糖醇板块创造性推出了一系列创新减糖应用解决方案：异麦芽酮糖醇、低GI果汁饮料、0蔗糖益生元饼干、0蔗糖植物基功能软糖等六大类应用。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为11.57、16.56、20.10亿元（原值13.29、17.75、20.46亿元），当前股价对应PE分别为19.92、13.92、11.47倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）产品及原料价格大幅波动；
　　（2）行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（3）AI和新能源行业增速不及预期。

　　Q3归母净利润同比增长、环比承压，先进电子材料及电池材料量价齐升
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收80.72亿元，同比+12.9%；归母净利润7.6亿元，同比+30.8%；扣非净利润7.34亿元，同比+34.1%。其中Q3实现营收27.22亿元，同比+7.8%、环比-5.9%；归母净利润2.59亿元，同比+3.7%、环比-12.1%；扣非净利润2.53亿元，同比+10.4%、环比-12.7%，预计Q3先进电子材料及电池材料、合成树脂类环比量价齐跌造成业绩承压。我们下调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.76（-1.13）、13.86、16.59亿元，EPS分别为1.27、1.64、1.96元/股，当前股价对应PE为23.9、18.6、15.5倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，维持“买入”评级。
　　前三季度先进电子材料及电池材料量价齐升，盈利能力小幅提升
　　（1）分业务看：2025前三季度，随着AI服务器需求持续放量和新能源电池材料渗透率提升，公司先进电子材料和电池材料需求增长明显，前三季度销量6.11万吨，同比+19.01%；销售收入12.37亿元，同比+32.23%。公司合成树脂产业保持韧性，通过开发新应用、迭代产品，市场份额稳步扩大，前三季度销量58.87万吨，同比+13.90%；销售收入40.96亿元，同比+4.64%。生物质产品前三季度销量17.18万吨，同比+30.17%；销售收入6.60亿元，同比+25.22%。（2）盈利能力：2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为24.86%、9.69%，同比分别+1.71、+1.38pcts，相较2024年报分别+1.25、+0.8pcts。2025Q3销售毛利率、净利率分别为24.95%、9.58%，环比分别-0.45、-0.97pcts。我们认为，公司“化工新材料+生物质材料”双主业运营稳健，项目布局丰富，未来成长动力充足。
　　风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

　　公司是国内合成树脂领先企业，持续拓展生物质化工、电子化学品等领域。随着下游AI服务器等需求增长，同时电子树脂国产替代不断推进，PPO等电子树脂需求有望持续提升。看好AI等领域发展带动公司电子树脂需求提升，公司各业务有序布局，首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　圣泉集团是合成树脂领先企业，生物质化工、电子化学品等领域持续拓展，业绩稳健增长。公司主营业务包括合成树脂类产品、先进电子材料及电池材料、生物质产品。传统业务方面，截至2025年中报，公司酚醛树脂产能达64.86万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，此外铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一。公司在行业供过于求的背景下，依靠技术创新和市场开拓实现逆势增长；高端材料方面，在AI与新能源革命浪潮中，公司凭借PPO等低介电树脂和多孔碳材料成功切入高增长赛道，使公司具备持续增长的弹性与韧性。25H1公司实现营收53.51亿元（同比+15.67%），归母净利润5.01亿元（同比+51.19%）；25Q2公司实现营收28.92亿元（同比+16.13%，环比+17.62%），归母净利润2.94亿元（同比+51.71%，环比+42.34%）。
　　AI快速发展带动高频高速树脂需求提升，公司实现电子树脂国产化突破。我国已成为全球最大覆铜板生产国，中国大陆刚性覆铜板产值从2014年的61亿美元增长至2023年的93亿美元，占全球比例提升至73.23%。按照电子树脂成本占比约26%估算，2023年全球用于覆铜板生产的电子树脂的市场规模约为33.02亿美元，其中中国大陆市场规模约为24.18亿美元。随着5G通信技术、汽车智能化迅速发展以及数据中心、云计算需求快速增长，覆铜板行业向高频高速演进，PPO树脂等可满足高频高速应用需求。受AI服务器等领域拉动，2026年全球高速覆铜板对PPO的需求有望增至约8,000吨，且售价高达80万元/吨。供应方面，全球电子级PPO树脂供应长期由沙比克主导，虽然目前国内普通级PPO已基本实现国产替代，但电子级PPO进口依存度高达90%以上。公司自主研发的聚苯醚（PPO/PPE）树脂通过国内重点头部企业认证，2024年公司1,000吨/年PPO树脂产线建成投产，合计1,300吨/年全自动化产线稳定供货；配套开发的碳氢树脂体系已进入国内前三大CCL制造商产品体系，100吨/年碳氢树脂产线建成投产；此外公司计划启动2,000吨/年PPO/OPE树脂项目、1,000吨/年碳氢树脂项目、1,000吨/年双马树脂项目、1,000吨/年PEI树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。
　　新能源等领域蓬勃发展，公司多孔碳、硬碳负极项目稳步推进。电池材料行业规模在新能源汽车和储能需求的推动下保持增长态势，硅基负极被视为下一代理想负极材料，未来有望逐渐替代传统石墨负极。2025年全球硅基负极材料整体市场规模有望达300亿元；2030年全球硅碳负极需求量有望超过10万吨，对应多孔碳需求在5万吨左右。2019-2023年我国硅基负极材料行业市场规模从3.71亿元增长至76.38亿元，CAGR达83.12%。2024年公司300吨/年多孔碳生产线于年内建成投产并实现满产满销，1,000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产，未来3-5年内公司规划新增1.5万吨多孔碳和1万吨硅碳产能；另一方面，随着技术的不断突破和政策的持续支持，2024年我国钠离子电池出货量超1.5GWh，2025年有望超过7GWh，2030年有望超过200GWh。2035年全球钠电池市场规模有望突破140亿美元；预计2035年我国钠电池总产能有望达464GWh，对应需求超500GWh。公司钠离子电池硬碳负极材料利用生物质精炼产品为原料，已建成万吨级硬碳负极产线。充分受益于下游电动汽车、储能产业发展，公司电池材料业务有望加速成长。
　　“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现生物质高值化利用。公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术可实现生物质高值化利用，从植物秸秆原料端到生产出纤维素材料、溶解浆粕、木糖、阿拉伯糖、糠醛、高活性木质素、生物炭、生物甲醇、生物航煤等上百种产品，形成完整产业链；25H1公司大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”稳定运行，章丘基地木糖和木醇产量提升。未来公司生物质化工业务有望深度融合循环经济，获得蓬勃发展。
　　估值
　　公司是国内合成树脂领先企业，持续拓展生物质化工、电子化学品等领域。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.09/14.75/18.76亿元，EPS分别为1.43/1.74/2.22元，PE分别为19.3/15.8/12.4倍。看好AI等领域发展带动公司电子树脂需求提升，公司各业务有序布局，首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济及下游需求波动风险，原材料价格波动风险，新技术和新产品实现产业化的风险

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入80.72亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长30.81%。第三季度公司实现收入27.22亿元，同比增长7.75%，环比降低5.89%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长3.73%，环比降低12.10%。
　　事件点评
　　合成树脂销量稳健增长，产品品类持续扩展。2025年前三季度公司合成树脂类实现销量58.87万吨，同比增长13.90%，销售收入40.96亿元，同比增长4.64%。公司持续扩展产品品类，通过细分领域开发、高端产品开发有效应对市场变化。酚醛树脂领域，公司开发了橡胶化学品及碳材料酚醛树脂等新型应用产品，不断拓宽产品应用边界。铸造材料领域，公司聚焦前沿需求，针对性推出的无机温芯盒粘结剂、环形过滤器、3D打印过滤器等系列新产品，成功实现规模化应用，进一步强化了公司在细分市场的技术壁垒与品牌影响力，为产业持续增长注入强劲动能。
　　产能布局逐步完善，先进电子材料及电池材料有望维持高速发展。随着AI服务器需求持续放量和新能源电池材料渗透率提升，先进电子材料和电池材料需求增长明显，2025年前三季度实现销量6.11万吨，同比增长19.01%，销售收入12.37亿元，同比增长32.23%。公司持续完善产能布局，构建利润第二增长曲线。电子材料方面，已启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，预计2026年3季度前可陆续建成投产。电池材料方面，公司拟向不特定对象发行可转债募集不超过25亿元资金。其中，20亿元将用于绿色新能源电池材料产业化项目，建成后年产硅碳负极1万吨、多孔碳1.5万吨，项目预计年平均销售收入36.10亿元，年平均净利润7.57亿元。随着公司各项目逐步建成投产，将更好的满足下游客户需求，有望推动公司未来业绩维持高增速。
　　大庆项目稳定运行，生物质领域成长可期。生物质产品2025前三季度实现销量17.18万吨，同比增长30.17%，销售收入6.60亿元，同比增长25.22%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行。1万吨/年木糖扩建项目及2.5万吨/年木糖醇扩建项目已经立项，预计木糖扩建项目将于年底投产，木糖醇扩建项目将于2026年下半年投产，公司生物质产业影响力和竞争力有望持续增强。
　　投资建议
　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收117.86/130.49/142.16亿元，同比增长17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润11.81/14.49/16.81亿元，同比增长36.1%/22.7%/16.0%，对应EPS分别为1.40/1.71/1.99元，PE为20.1/16.4/14.1倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收80.72亿元（YoY+13%），归母净利润7.60亿元（YoY+31%），扣非归母净利润7.34亿元（YoY+34%）。其中，25Q3单季度实现营收27.22亿元（YoY+8%，QoQ-6%），归母净利润2.59亿元（YoY+4%，QoQ-12%），扣非归母净利润2.53亿元（YoY+10%，QoQ-13%），业绩基本符合预期。25Q3单季度公司毛利率24.95%，同、环比分别变动+1.81pct、-0.45pct，净利率9.58%，同、环比分别变动-0.54pct、-0.97pct。费用方面，25Q3销售、管理、研发、财务费用率合计14.00%，同、环比分别变动+1.17pct、+1.72pct。
　　25Q3传统业务淡季，公司主营产品量、价环比承压，生物质板块下滑明显。根据公司经营数据披露，25Q1-3公司主营产品：合成树脂类产业保持韧性，实现销量58.87万吨（YoY+14%），实现收入40.96亿元（YoY+5%）；先进电子材料和电池材料持续受益AI服务器需求放量和电池材料渗透率提升，实现销量6.11万吨（YoY+19%），实现收入12.37亿元（YoY+32%）；随着大庆项目稳定生产，生物质产品实现销量17.18万吨（YoY+30%），实现收入6.60亿元（YoY+25%）；原材料方面，25Q1-3苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-11%、-3%、-3%、-3%、+30%。25Q3单季度看，合成树脂类销量19.69万吨（QoQ-13%），实现营收12.86亿元（QoQ-16%），均价0.65万元/吨（QoQ-4%）；先进电子材料及电池材料销量2.10万吨（QoQ-7%），实现营收3.91亿元（QoQ-19%），均价1.86万元/吨（QoQ-14%）；生物质产品销量3.77万吨（QoQ-51%），实现营收1.44亿元（QoQ-48%），均价0.38万元/吨（QoQ+5%）。
　　把握硅基负极市场增长窗口期，布局多孔碳-硅碳负极项目，构建利润新增长曲线。公司拟发行可转债总额不超过25亿元（含本数），投资绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金。其中，绿色新能源电池材料产业化项目建成后将新增硅碳负极材料产能1万吨，多孔炭产能1.5万吨，项目总投资25亿元，使用墓集资金20亿元，项目建设周期2年，投产后年预计年平均销售收入36.10亿元（不含税），年平均净利润7.57亿元。硅基负极理论能量密度4200mAh/g，是石墨负极理论能量密度372mAh/g的10倍以上，能够大幅提高锂电池能量安度，是未来负极材料升级方向，空间广阔。目前公司具备多孔碳产能1300吨，并实现规模化销售，此次公司积极扩产并向下游硅碳负极延伸布局，把握产业升级的重要发展机遇。
　　投资分析意见：考虑公司传统业务和生物质产品价格仍在底部，员工持股计划费用摊销等，下调公司2025-2027年归母净利润预测为10.68、14.15、16.91亿元（原值为12.25、14.71、17.80亿元），当前市值对应PE分别为22、17、14X，根据Wind一致预期，可比公司东材科技、彤程新材、元力股份2025年平均PE为36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌；2）生物质项目达产达效不及预期；3）AI服务器市场增速不及预期。

　　圣泉集团发布三季报：Q3实现营收27.22亿元（yoy+7.75%，qoq-5.89%），归母净利2.59亿元（yoy+3.73%，qoq-12.10%）。2025年Q1-Q3实现营收80.72亿元（yoy+12.87%），归母净利7.60亿元（yoy+30.81%），扣非净利7.34亿元（yoy+34.08%）。公司Q3净利略低于我们前瞻预期（3亿元），主要是公司合成树脂相关产品价格下降影响。考虑短期需求偏弱下产品价格有所承压，我们下调25年净利预测；伴随行业供需逐步修复，后期景气有望逐步回暖，基本维持26-27年业绩预期。维持“增持”评级。
　　前三季度各板块产销稳步增长，业绩同比提升
　　前三季度，随着AI服务器需求持续放量和新能源电池材料渗透率提升，先进电子材料和电池材料需求增长明显，前三季度实现销量6万吨，同比增长19%，销售收入12亿元，同比增长32%；公司合成树脂产业保持韧性，通过开发新应用、迭代产品，市场份额稳步扩大，前三季度实现销量59万吨，同比增长14%，销售收入41亿元，同比增长5%；生物质产品前三季度销量17万吨，同比增长30%，销售收入7亿元，同比增长25%。前三季度公司综合毛利率同比增长1.7pct至24.9%；期间费用率同比下降0.3pct至12.9%。
　　重点项目有序推进，公司长期成长可期
　　据公司公告，公司已启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，旨在满足国产化自主供应需求，预计2026年3季度前可陆续建成投产；生物质产品方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，木糖扩建项目预计25年底投产，木糖醇扩建项目26年下半年投产。据25年8月18日公告，公司拟发行可转债投资绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金，10月28日申请已获上交所受理，项目建成后将实现年产硅碳负极材料10000吨、年产多孔碳15000吨。公司增量项目有望持续为公司发展提供动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期需求偏弱下产品价格有所承压，我们下调25年净利预测；伴随行业供需逐步修复，后期景气有望逐步回暖，基本维持26-27年业绩预期。预计公司25-27年归母净利为10.9/13.9/16.1亿元（25年前值12亿元，下调9%），同比+25%/+28%/+16%，对应EPS为1.28/1.64/1.90元。结合可比公司26年平均24倍的Wind一致预期PE，给予公司26年24倍PE估值，给予目标价39.36元（前值36.92元，对应25年26xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。