投资要点
　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-Q3营收146亿元，同比+62.5%，归母净利-0.16亿元，同比减亏92.3%，毛利率7.8%，同比+0.5pct；其中26Q3营收59亿元，同环比+115%/+19%，归母净利-1.25亿元，同比减亏7.5%、环比转亏，扣非净利-1.15亿元，同比减亏19.1%、环比转亏，毛利率5.3%，同环比+1.0/-4.0pct。Q3信用及资产减值损失合计1.1亿元，其中存货跌价损失约0.8亿元，业绩基本符合市场预期。
　　Q3三元出货环比高增，韩国工厂出租后主要贡献租赁及参股收益。公司Q3三元材料我们预计出货3.8+万吨，同环比+81%/+36%，其中韩国工厂出货我们预计约1+万吨；26Q1-Q3公司三元材料累计出货约9万吨，同增25%，26全年出货我们预计12万吨，同增20%。展望27年，若包含韩国业务，整体出货我们预计与26年基本持平；韩国工厂出租并由AKB承接客户订单后，上市公司销售口径出货将减少。盈利方面，Q3原材料价格回落、单位盈利承压，三元业务我们预计基本盈亏平衡，环比回落，Q4单位盈利我们预计环比基本持平。韩国6.7万吨产线拟出租给AKB，公司测算年租赁净利润约2587万元，并拟通过持有韩国AKB24.9%股权参与经营收益；过渡期由容百韩国子公司供料、委托AKB加工并对外销售，相关订单收益仍归容百，后续转向租赁及参股收益。
　　铁锂部分产线已交付调试，锰铁锂27年有望放量盈利。Q3磷酸铁锂首期产线陆续交付调试，锰铁锂出货我们预计1400-1500吨，Q4我们预计锰铁锂出货2000吨左右。展望27年，铁锂有效产能我们预计30万吨，支撑出货放量；锰铁锂出货我们预计1+万吨。客户方面，铁锂部分产线已交付调试，其余产线设备安装及联调有序推进，重点客户批量稳定性审核及样品测试取得进展；公司锰铁锂已通过重点客户商用车验证，后续订单放量有望支撑稳定交付，27年锰铁锂随订单放量有望实现盈利。
　　钠电出货持续增长，一体化扩产支撑27年放量。Q3钠电出货近2000吨，26全年出货我们预计约5000吨。27年上半年我们预计出货约6000吨，下半年产能投产后全年出货我们预计7-8万吨。产能方面，现有已建NFPP产能1.8万吨，包括贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线；仙桃30万吨项目分5/10/15万吨三期建设，另规划襄阳20万吨。仙桃一期我们预计27年5月完成建设，襄阳预计26年11月开工、建设周期12个月；6.4亿元客户预付款支持产能建设及原料采购。盈利方面，Q3钠电我们预计亏损约1000万元，27年随着出货放量及产能利用率提升有望扭亏。
　　Q3费用率下降，经营现金流承压。公司26Q1-Q3期间费用率6.1%，同比-2.9pct，其中Q3期间费用率4.9%，同环比-6.0/-1.2pct；26Q1-Q3经营性净现金流-4.3亿元，同比转负，其中Q3为-2.5亿元，同环比转负；26Q1-Q3资本开支9.3亿元，同比+55%，其中Q3为3.2亿元，同环比+224%/+11%；Q3末存货50.0亿元，较年初+134%。
　　盈利预测与投资评级：考虑三元业务盈利回落、韩国工厂出租后收益结构调整，我们下调26-28年归母净利润预期至1.3/4.5/5.2亿元（原预期4/8/10亿元），同比+168%/+254%/+15%，对应PE为100x/28x/25x，考虑公司钠电一体化产能建设及客户合作持续推进，铁锂、锰铁锂规模交付有望贡献新增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、产能爬坡不及预期。

　　主要观点：
　　业绩同比扭亏为盈，Q2盈利环比高增
　　公司2026年上半年实现营业收入87.21亿元，同比增长39.57%；归母净利润1.09亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润1.02亿元，同比同步扭亏。单二季度来看，公司实现营业收入49.40亿元，同比增长50.39%、环比增长30.63%；归母净利润0.98亿元，同比增长284.65%，环比增长743.04%。
　　三元产品结构持续优化，磷酸铁锂产品加速导入
　　公司上半年三元正极材料销量约5.2万吨，同比实现增长；9系高镍及超高镍产品出货占比提升至约35%，加速渗透海外高端动力市场；8系迭代产品完成核心客户验证，量产准备有序推进；6系中镍产品6月实现千吨级出货，覆盖更多应用场景。海外布局方面，公司韩国基地产能利用率及盈利能力持续提升；波兰基地年产2.5万吨三元正极项目预计2026年底建设完成并进入调试阶段，配套客户验证同步推进，欧洲本地化交付能力即将落地。公司磷酸铁锂产品在重点客户已完成现场审核并推进全面导入；磷酸锰铁锂业务进入盈利释放期，产能处于满负荷生产状态，上半年销量同比增长近50%；产能建设方面，公司快速推进年产34万吨磷酸铁锂正极材料项目建设，预计9月完成整体产线建设。
　　钠电+固态产业化同步推进，前沿技术储备打开远期空间
　　钠电正极业务取得阶段性落地成果，上半年实现近千吨级出货，业务同比大幅减亏，储能、动力端多场景订单持续转化。产能层面，截至2026年6月，公司已建成NFPP钠电正极产能1.8万吨/年，其中贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线；此外，公司计划在湖北仙桃建设年产30万吨钠电正极一体化项目，其中一期5万吨计划在2027年5月投产，为后续订单交付做好产能储备。固态电池材料方面，公司重点开发新型三元、富锂锰基正极材料及固态电解质。目前，公司部分固态电池正极材料样品已在客户端取得良好测试结果，相关生产工艺可与公司现有三元产线兼容，预计无需新建产线或进行大规模改造。公司预计，相关正极材料今年有望形成接近百吨级的市场需求，2027年进入小批量生产阶段。固态电解质方面，公司计划于2026年完成十吨级硫化物电解质产线建设，并根据客户验证和市场需求分阶段推进产能建设。其他固态电解质产品仍处于开发和送样测试阶段，预计2027年至2028年逐步进入中试验证。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.35/8.35/12.55亿元，对应PE40/21/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；新产能投产不及预期；海外贸易政策风险。

　　事件：2026年7月22日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入87.21亿元，同比增长39.57%；归母净利润为1.09亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为1.02亿元，同比扭亏为盈。其中，2026Q2单季度公司实现营业收入49.40亿元，同比增长50.39%，环比增长30.63%；归母净利润为0.98亿元，同比扭亏为盈，环比增长743.04%；扣非归母净利润为0.88亿元，同比扭亏为盈，环比增长556.54%。2026年半年度公司计提各类信用及资产减值损失合计0.29亿元，还原后业绩更佳。
　　三元业务产品和客户结构持续优化。2026H1，公司三元正极材料销量约5.2万吨，同比实现增长。三元产品结构持续优化，6系中镍产品于6月实现千吨级出货；9系高镍及超高镍产品出货量和出货占比均实现提升，并在海外高端动力市场及46系项目中放量；8系迭代产品已完成客户验证，量产准备工作有序推进。海外客户出货量增长，客户结构持续优化，海外市场贡献提升。
　　铁锂材料产业化进展顺利。2026H1，公司磷酸铁锂产品在重点客户已完成现场审核并推进全面导入，境内外头部客户及储能客户拓展同步提速。产能建设方面，公司快速推进年产34万吨磷酸铁锂正极材料项目建设，首期产线自4月开工以来建设进度显著提速，计划8月起逐步进入规模化投产阶段，预计9月完成整体产线建设。2026H1，公司磷酸锰铁锂产品销量同比增长近50%，处于满负荷生产状态，国内外高端市场市占领先。
　　钠电正极材料加速量产。2026H1，公司钠电正极材料在储能、启停、低速动力等场景合计实现近千吨级出货，销量同比大幅增长，并实现同比大幅减亏；核心战略客户实现批量稳定交付，多家海内外客户已完成准入并实现相应吨级交付。截至2026年6月，公司已建成NFPP钠电正极产能1.8万吨/年，其中贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线。在出货量方面，公司预计2026年钠电材料有望实现约万吨级出货规模，加速放量。
　　投资建议：公司横向布局铁锂及钠电材料已经见效，我们预期公司2026-2028年营业收入分别为163.35、195.77、234.12亿元，归母净利润分别为3.37、5.13、7.40亿元，当前股价对应PE分别为56、37、26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司新技术产业化不及预期、海外经营及知识产权诉讼相关风险等。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司26H1营收87.2亿元，同比+39.6%，归母净利1.1亿元，同比+260%，扣非净利1亿元，同比+228.2%，毛利率9.4%，同比+0.8pct；其中26Q2营收49.4亿元，同环比+50.4％/+30.6％，归母净利1亿元，环比+743％，毛利率9.4%，同环比+0.4/-0.1pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。
　　三元Q2销量与盈利同步修复、需求稳中有升。26H1三元销量5.2万吨，同比微增，其中Q2出货2.9万吨，环增26%，26全年出货我们预计12万吨左右，同增20%；公司产品比例优化，中镍高电压于26Q1开始放量，6月实现千吨出货，9系高镍占比提升至35%，此外我们预计韩国工厂Q2出货提升至近1万吨。盈利端，Q2产能利用率提升+韩国工厂放量，单吨净利我们预计提升至0.4万元，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。
　　铁锂导入大客户中、钠电多场景放量。我们预计铁锂Q2亏损0.2亿元左右，34万吨产能首期产线自4月开工以来建设进度显著提速，计划8月起逐步进入规模化投产阶段，我们预计9月完成整体产线建设，当前在重点客户已完成现场审核并推进全面导入，26全年出货我们预计5-10万吨。钠电方面，公司已建成NFPP钠电正极产能1.8万吨/年，包括贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线，26Q2公司在储能、启停、低速动力等场景合计实现近千吨级出货，整体亏损明显缩窄。
　　费用控制良好、经营性现金流改善。公司26H1期间费用6亿元，同比+18.8%，费用率6.9%，同-1.2pct，其中Q2期间费用3亿元，同环比+18.3%/+1.3%，费用率6.1%，同环比-1.7/-1.8pct；26H1经营性净现金流-1.7亿元，同-119.3%，其中Q2经营性现金流4.5亿元，同环比转正；26H1资本开支6.1亿元，同比+21.5%，Q2末存货43.6亿元，较年初+104.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑26年上半年公司产能利用率较低，因此我们下调预期，预计26-27年公司归母净利润4/8亿元（原预测4.6/8.5亿元），新增28年归母净利润预测10亿元，同增315%/102%/28%，对应PE为48x/24x/19x，由于公司铁锂导入大客户，三元销量与盈利修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，资产减值风险。

　　主要观点：
　　25Q4扭亏拐点已现，26Q1盈利修复延续
　　公司2025年实现营业收入122.67亿元，同比下降18.69%；归母净利润-1.87亿元，同比下降163.34%，上市以来首次年度亏损，主要系三元材料产品升级换代，销量阶段性承压。2025年第四季度实现营业收入32.82亿元，环比增长19.91%；归母净利润1619.84万元，环比扭亏为盈。2026年第一季度实现营业收入37.81亿元，同比增长27.58%，环比增长15.20%；归母净利润1160.07万元，同比增长175.18%，连续两个季度实现盈利。26Q1毛利率9.43%，盈利能力稳步修复。
　　三元材料领军企业，新兴业务多点突破
　　2025年公司三元正极材料出货约10万吨，虽处换代期仍居行业前列。产品结构持续升级，新一代8系高镍产品进入主流终端车型供应链认证，中镍材料完成开发及产线改造，超高镍拓展至4680电池及低空经济、机器人等新领域。新兴业务方面，磷酸锰铁锂连续9个月满产满销，销量翻番。钠电正极与宁德时代签署战略合作，成为其钠电正极粉料第一供应商。磷酸铁锂业务通过并购贵州新仁拥有6万吨产能，可扩展至30万吨，一步法工艺6道工序实现单吨投资降低约40%、能耗降低约30%。前沿材料方面，公司已具备全固态电池用正极材料批量供货能力，高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货，富锂锰基材料获吨级以上订单。硫化物固态电解质中试线建设推进，预计2026年年中建成。
　　全球化布局提速，台化转型提速
　　海外产能方面，韩国忠州首期2万吨及二期4万吨三元正极产线已全部建成并实现规模化量产供货。波兰基地一期2.5万吨高镍产线按计划推进建设，预计2026年下半年建成并进入客户认证阶段。2026年3月公司启动韩国业务结构调整，完成后预计持有韩国业务24.9%股权，持续分享北美市场收益。公司已从三元材料领军企业转型为平台化正极材料解决方案提供者，产品覆盖三元、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、钠电正极等全技术路线。2026Q1公司持续推动平台化转型，正极材料业务完成多元化布局，三元、磷酸铁锂、钠电、磷酸锰铁锂各项业务齐头并进，新兴赛道市场持续放量。
　　投资建议
　　公司25Q4实现扭亏，26Q1连续盈利，平台化转型成效初显，全球化布局领先。我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为4.98/9.74/15.09亿元，对应26-28年PE分别为56/29/19，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险