受验收周期延长影响，23Q4&24Q1业绩有所下滑：2023年公司实现营业收入39.32亿元，同比+13.83%，其中充放电设备营业收入31.94亿元，同比+5.3%，其他设备营业收入6.64亿元，同比+86.38%，配件营业收入0.32亿元，同比+56.15%；归母净利润8.09亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+67.14%。2023Q4营收6.23亿元，同比-9.14%，环比-47.56%，归母净利润0.95亿元，同比-14%，环比-60%，主要系出于验收周期拉长，同时Q4审慎考虑计提存货和应收账款等减值损失约0.6亿元。2024Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-7.01%；归母净利润1.73亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-18.74%，主要系验收周期延长影响业绩。
　　订单质量好转，2023年盈利能力提升：2023年公司毛利率为37.54%，同比+4.64pct，主要系2023年确认收入的订单多数在2022年签订，订单质量较2021年有所好转，其中境内毛利率33.6%，同比+2pct，境外毛利率50.5%，同比+11pct；销售净利率为20.58%，同比+6.38pct；期间费用率为9.39%，同比-5.66pct，其中销售费用率为2.91%，同比+0.27pct，管理费用率（含研发）为10.5%，同比-4.38pct，财务费用率为-4.02%，同比-1.55pct。2024Q1公司毛利率为33.97%，同比-8.56pct，主要系；销售净利率为19.57%，同比-2.55pct；期间费用率为8.55%，同比-3.09pct，其中销售费用率为2.27%，同比+0.22pct，管理费用率（含研发）为9.47%，同比-1.19pct，财务费用率为-3.18%，同比-2.11pct。
　　存货&合同负债较为稳定：截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。3、存货&合同负债较为稳定。截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。
　　海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计2023年杭可国内/海外新签订单各约30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到50-60亿。（1）国外：2023年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。
　　国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调2024-2025年归母净利润预测为10.3/13.5亿元，前值为13.3/16.1亿元，新增2026年归母净利润预测为15.3亿元，当前股价对应动态PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　2023公司营收营收利润双升，2024海外拓展值得期待
　　杭可科技2023年实现营收39.32亿元（yoy+13.83%），归母净利8.09亿元（yoy+64.92%），扣非净利7.91亿元（yoy+67.14%）。其中Q4实现营收6.23亿元（yoy-9.14%，qoq-47.54%），归母净利9534.33万元（yoy-14.00%，qoq-59.96%）。2024年一季度公司实现营收8.84亿元（yoy-7.01%），归母净利1.73亿元（yoy-17.74%）。我们预计公司24-26年EPS分别为1.86、2.51、3.24元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑到公司海外交付能力更强，给予公司24年14倍PE，目标价26.04元（前值38.06元），维持“买入”。
　　订单质量优化，2023盈利能力进一步提升
　　2023年公司毛利率37.54%，同比+4.64pct；其中境内毛利率33.56%，同比+1.97pct，境外毛利率50.50%，同比+10.52pct。整体费用率9.39%，同比-5.66pct，其中销售费用率2.91%，同比+0.27pct，管理费用率4.30%，同比-4.58pct，研发费用率6.19%，同比+0.19pct，财务费用率-4.02%，同比-1.55pct。销售费率增长系员工薪资及差旅费等费用增加、售后服务费用增加；管理费率下降系本期确认股份支付费用较上年大幅下降；财务费率下降系货币资金增加导致的利息收入增加，以及海外订单增长带来汇兑收益贡献。
　　2024Q1盈利能力同比略有压力，费用率持续优化
　　2024Q1公司营收端由于国内验收周期延长导致营业收入有所下降，毛利率33.97%，同比-8.56pct，受国内市场竞争加剧导致国内客户毛利率有所下降所致。整体费用率8.55%，同比-3.09pct，其中销售费用率2.27%，同比+0.22pct，管理费用率3.52%，同比-1.82pct，研发费用率5.94%，同比+0.63pct，财务费用率-3.18%，同比-2.11pct。
　　海外电池厂持续扩产，锂电设备出海有望加速
　　海外电池厂陆续公布建厂计划，公司有望受益于海外电池厂扩产。根据大众汽车官网，2023年4月公司宣布其位于加拿大圣托马斯的电池工厂计划，建成后年产能规划90GWh。2023年8月22日，Northvolt宣布将使用通过可转债获得了12亿美元14.76亿元的融资用于在欧洲、北美建设新的电池工厂。2024年1月16日，Northvolt在官网宣布得到了高达50亿美元的融资，以扩建瑞典北部的NorthvoltEtt超级工厂
　　风险提示：地缘政治波动对公司外部合作造成不利影响；行业增速不及预期；新客户开辟与验收不及预期；汇率波动带来经营风险。

　　业绩高增，Q4国内验收放缓环比有所下降。2023年公司预计实现归母净利润8.2亿元-9.2亿元，同比+67%至+88%，中值为8.7亿元，同比+77%；扣非归母净利润7.9亿元-8.9亿元，同比+66%至+87%，中值为8.4亿元，同比+77%。2023Q4单季归母净利润1.1亿元-2.1亿元，同比-4%至+86%，中值为1.6亿元，同比+41%，环比-33%；扣非归母净利润0.9亿元-1.9亿元，同比-22%至+66%，中值为1.4亿元，同比+22%，环比-40%，主要系Q4国内客户验收有所放缓。
　　海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产。我们预计2023年杭可国内/海外新签订单各约30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到50-60亿。（1）国外：2023年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。
　　国内外齐扩产，2024年产能约105亿元。我们预计目前海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑到验收节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.7（原值10.0，下调13%）/13.3/16.1亿元，当前股价对应动态PE为14/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　事件。公司披露2023年三季报：1）2023前三季度营收33.09亿元，yoy+19.52%，归母净利润7.14亿元，yoy+87.96%，扣非归母净利润6.96亿元，yoy+93.67%。2）23Q3单季度收入11.88亿元，yoy+46.07%，归母净利润2.38亿元，yoy+71.98%，扣非归母净利润2.32亿元，yoy+70.74%。
　　海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。受益于高毛利率海外业务收入占比增加，2023前三季度公司毛利率提升至39.43%，yoy+6.24pct；净利率达到21.57%，yoy+7.86pct，主要原因除毛利率提升外，公司期间费用率yoy-5.17pct至10.51%所致。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为2.72%/11.16%/-3.38%，yoy-0.02/-4.21/-0.95pct。另外，23Q3单季公司毛利率为38.94%（yoy-0.28pct），净利率20.05%（yoy+3.02pct），亦处于较高水平。
　　订单情况预计良好，订单交付能力强。1）23Q3期末公司合同负债/存货分别为20.77/26.39亿元，yoy+47.18%/41.43%，较23H1期末基本持平，结合公司2023年半年报所述，2023年上半年，公司新接订单同比有较大增长，我们预计公司新增订单预计仍有一定韧性。2）根据公司2023年半年报，公司目前在国内拥有五大工厂，同时正在扩建国内第六工厂，并同时在建设韩国和日本两个海外工厂，我们认为公司产能能够有效保障公司未来订单交付。
　　技术持续更新换代，海外布局逐步完善。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023年公司4680一体机电源归一化电源系统、4680串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023年2月，公司完成GDR发行，募集资金主要用于产能扩建、海外营销网络建设和研发投入，海外竞争力有望进一步加强。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润8.89/10.95/13.20亿元，EPS分别为1.47/1.81/2.19元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司2023年22倍PE估值，目标价32.41元/股（预计2023年公司EPS为1.47元），合理市值196亿元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、技术进步不及预期、行业竞争加剧。