26Q1业绩低于预期。光峰科技2025年实现营收17.09亿元，同比下降29%；实现归母净利润-2.74亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-1.41亿元，同比转负。其中，Q4单季度实现营收3.56亿元，同比下降49%；实现归母净利润-1.38亿元，亏损扩大；实现扣非归母净利润-0.87亿元，亏损扩大。2026年Q1单季度实现营收2.32亿元，同比下降50%；实现归母净利润-0.37亿元，亏损扩大；实现扣非归母净利润-0.39亿元，亏损扩大。26Q1业绩低于预期，主要系C端业务、车载光学行业竞争加剧导致收入、利润承压。
　　专注上游核心器件研发突破，承压业务主动收缩规模。分业务看，影院业务方面，整体保持稳健发展态势，成为公司经营发展的“压舱石”，同时大力拓展海外影院市场，稳步推进海外布局，为后续海外市场规模化起量奠定坚实基础。专业显示业务方面，公司主动拥抱AI技术，推出适用于专业显示场景的AIGC技术，实现“即生成、即投射、即应用”的高效落地，为文旅演艺、展览展示等多元场景提供更具实操性和创新性的解决方案。创新业务方面，公司充分发挥核心器件底层生态优势，精准把握行业发展趋势，重点布局AR眼镜光机及水下可见光激光雷达等创新型产品。其中，在AR眼镜光机领域，公司已成功推出蜻蜓G1、蜻蜓C1、蜻蜓G1mini与彩虹C1等光机，并积极主动拓展国内外主流生态及垂直类大客户，重点推进单绿及全彩AR眼镜光机产品量产落地。车载光学业务方面，公司主动减少部分无利润保障的定点项目。C端业务方面，公司主动收缩智能投影业务规模。
　　26Q1公司保持高研发投入。26Q1公司实现毛利率34.10%，同比+8.89个pcts，公司主动收缩部分低毛利业务。期间费用方面，研发费用率22.80%，公司保持上游核心器件及前沿领域的研发投入，销售/管理费用率分别为12.98%、12.64%，同比+4.61、+4.86个pcts。最终录得26Q1净利率-16.36%，同比-11.08%。
　　维持“增持”投资评级。公司26Q1业绩低于预期，我们下调公司2026-2027年盈利预测，预计可实现归母净利润0.15、0.39亿元（前值为1.30、1.48亿元），新增2028年盈利预测为0.57亿元。我们以水晶光电、福光股份作为可比公司，考虑到公司当前车载业务、C端业务有一定程度亏损，采用PS估值，可比公司26年平均PS为5.6倍，公司26年PS为4.1倍。考虑到车载业务、C端业务有一定拖累，给与一定估值折价，给到26年4.5倍PS，对应当前市值有9%空间，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；影院上映片源及上座率不及预期；车载业务拓展不及预期。公司于2025年8月21日公告《关于仲裁事项结果的公告》，在此特别提示。

　　事件
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入13.5亿元（同比-21.3%，下同），归母净利润-1.4亿元（-415.7%），扣非归母净利润-0.5亿元（-235.5%）。单2025Q3实现营业收入3.9亿元（-38.6%），归母净利润-0.05亿元（-114.5%），扣非归母净利润-0.07亿元（-128.7%）。
　　点评
　　公司Q3收入利润承压，主系经济增长放缓及部分业务竞争加剧影响。公司正处业务关键转型阶段，围绕“核心技术+核心器件+应用场景”战略，在新兴业务领域取得显著进展，有望构筑全新增长曲线。
　　分业务看，AR眼镜光机：技术路径验证，客户拓展顺利，有望成为核心增长点。公司于2025年9月发布基于LCOS方案的单光机蜻蜓G1与全彩光机彩虹C1。由于在全彩应用中展现出功耗、分辨率及成本上的综合优势，LCOS技术路线不仅验证了自身可行性，也成功点燃了市场热情。可见光水下激光雷达：发布行业首创产品，打开蓝海市场。公司发布消费级远眸D10和专业级远眸T1两款产品，其中D10是业界首款消费级可见光水下激光雷达，将有效测距能力提升至10米，突破了传统激光雷达无法在水下应用的技术瓶颈。目前公司已与主流泳池机器人品牌厂商进行深度合作，预计产品将于2026年开始销售。车载业务：定点项目陆续落地，成长前景明朗。公司车载业务此前已获得定点项目。随着定点项目的规模化量产，车载业务有望成为公司未来业绩弹性的重要来源和第二成长曲线。
　　利润端：2025Q3毛利率32.0%（同口径追溯调整后+2.5pct），期间费用率32.9%（+8.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+3.5/+4.8/+0pct，研发费率提升预计主系持续加码对新业务的投入，综合影响下净利率为-1.7%（-5.9pct），归母净利率为-1.2%（-6.2pct），扣非净利率为-1.9%（-6pct）。
　　投资建议：公司传统业务短期承压，但新业务布局打开长期成长空间，我们看好公司在AR、车载等领域的突破。短期盈利受新业务投入及一次性费用影响，我们下调2025-2026年盈利预测、上调2027年盈利预测，预计25-27年归母净利润为-0.73/1.17/2.42亿元（原值为0.80/1.21/1.66亿元），我们看好新业务放量带动公司完成业务转型，维持“增持”评级。
　　风险提示：AR眼镜等新产品市场推广不及预期风险、车载业务客户拓展及量产进度风险、市场竞争加剧风险、核心零部件供应风险等。