1Q24利润同环比增长，PCIeRetimer等新品在手订单充足
　　公司1Q24实现营收7.37亿元（yoy：+75.74%，qoq：-3.06%），归母净利润2.23亿元（同比增长超10倍，qoq：+2.88%），扣非归母净利润2.20亿元（同比增长741倍，qoq：+2.57%）。1Q24公司互连类芯片收入创该产品线营收一季度历史新高，主要受益于：1）内存接口芯片市场需求实现恢复性增长；2）公司PCIeRetimer、MRCD/MDB等新品开始规模出货。截至2024年4月22日，公司预计在2Q24交付的PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额已超过9000万元。2024年DDR5渗透率持续提升，三款AI高性能“运力”芯片呈现良好成长态势，我们维持公司24/25/26年归母净利润预测13.53/24.90/36.93亿元，考虑公司作为全球接口芯片细分市场龙头，给予61.5x24PE（可比公司一致预期47x），目标价73.2元，维持“买入”评级。
　　1Q24回顾：互连类芯片收入创一季度新高，AI相关新品营收快速增长
　　1Q24公司互连类芯片实现营收6.95亿元（yoy：+68.38%；qoq：+0.29%），津逮服务器平台营收0.39亿元（yoy：+615%；qoq：-36%）。随着内存接口芯片市场需求回暖，DDR4RCD库存去化告一段落，我们预计1Q24DDR4/DDR5RCD销量均实现环比增长。此外，PCIeRetimer在主流云厂AI服务器项目陆续导入，1Q24出货量约15万颗，PCIe5.0占比超过90%。同时，MRCD/MDB相关产品终端客户开始规模试用，1Q24营收超过2000万元。由于DDR5内存接口芯片、PCIeRetimer及MRCD/MDB等较高毛利率产品的收入占比提升，1Q24公司互连类芯片毛利率同比+6.98pct至60.93%，但由于DDR4RCD销售环比改善，毛利率环比略下滑（-1.98pct）。
　　2024年展望：DDR5子代迭代加速，关注新品陆续起量
　　2024年DDR5渗透率有望进一步提升，且多款新品开始快速起量，驱动公司全年营收保持同比高速增长态势，具体来看：1）DDR5子代迭代加速，公司预计DDR5第二子代RCD出货量在24年上半年可超过第一子代产品，且第三子代产品2H24开始规模出货；2）PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB新客户、新项目不断导入并陆续实现销售，CKD芯片已于4月实现试产，2Q24亦开始规模出货；3）津逮服务器需求逐步回暖，公司预计2024年与Intel关联交易金额不超过5亿元，同比2023年实际发生金额增长超4倍。
　　投资建议：目标价73.2元，给予“买入”评级
　　我们维持公司24/25/26年归母净利润预测13.53/24.90/36.93亿元，考虑公司作为接口芯片细分市场龙头，给予61.5x24PE（可比公司一致预期47x），目标价73.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。

　　事件：2024年4月25日，澜起科技发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%。
　　业绩高速增长，内存接口芯片需求恢复&新品规模出货。公司Q1实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%，qoq-3.06%，其中互连类芯片收入为6.95亿元，同比增长68.28%，连续四个季度环比增长；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%，qoq+2.88%，剔除股份支付费用后归母净利润为2.36亿元；实现毛利率57.70%，同比提升4.41pct，环比持平，剔除津逮产线后毛利率为60.93%。公司业绩增长态势明显，主要因内存接口芯片需求恢复及部分新品（PCIeRetimer、MRCD/MDB）规模出货。
　　DDR5加速渗透，接口芯片持续迭代。目前下游库存去化完毕，DDR5进入加速渗透期，带来公司互联类芯片业绩快速增长，创该产品线第一季度销售收入历史新高。在收入快速提升的同时，公司通过迭代子代的方式提振毛利率与ASP：公司已于2024年1月推出第四子代DDR5接口芯片，支持数据速率7200MT/s，公司预计DDR5第二子代RCD芯片出货量在2024年上半年超过第一子代产品，预计第三子代DDR5接口芯片将从2024年下半年开始规模出货。
　　PCIeRetimer和MRCD/MDB取得实质性进展，年内将持续放量。公司布局的AI高性能“运力”芯片取得积极进展，特别是PCIeRetimer芯片和MRCD/MDB芯片，具体而言：1）PCIeRetimer成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，2024年第一季度单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍，其中Gen5.0占比超90%；2）MRCD/MDB芯片第一季度收入超过2000万元；3）公司预计CKD将于Q2开始规模出货。此外，值得注意的是，截至2024年4月22日，公司预计在2024年第二季度交付的PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9,000万元。上述三款AI高性能“运力”芯片将成为公司新成长极。
　　投资建议：公司在DDR5内存接口芯片领域持续保持领先优势，且目前下游去库完成，DDR5加速渗透，公司业绩有望迎来高增。同时，公司前瞻布局AI高性能“运力”相关新品，目前正受益AI浪潮迎来放量。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.00/20.57/25.24亿元，对应PE分别为39/27/22倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：DDR5渗透不及预期；新品导入进度不及预期；终端市场复苏不及预期；宏观经济波动。

　　公司发布2023年报和2024年一季报，受终端去库等因素叠加公司23全年业绩承压。24Q1公司业绩环比改善显著。AI时代，公司产品深度契合高算力要求，看好公司业绩随行业景气上行加速回暖，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司23全年业绩承压，24Q1业绩显著改善。公司2023年全年实现收入22.86亿元，同比下降37.76%，实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.3%，实现扣非净利润3.7亿元，同比下降58.11%。2024年一季度，公司实现营收7.37亿元，同比+75.74%/环比-3.06%，实现归母净利润2.23亿元，同比+1032.86%/环比+2.88%,实现扣非净利润2.20亿元，同比+74117.63%/环比+2.57%。盈利能力方面，公司2023年毛利率58.91%，同比增加12.47pcts，归母净利率19.73%，同比减少15.66pcts，扣非净利率16.18%，同比减少7.86pcts。2024年一季度，公司实现毛利率57.7%，同比+4.41pcts/环比+0.27pct,归母净利率30.30%，同比+25.60pcts，扣非净利率29.79%，同比+29.72pcts。上述变化主要系：2023年，1）受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司DDR4内存接口芯片与津逮CPU出货量较上年同期明显减少；2）投资收益及公允价值变动收益总额同比减少叠加研发费用、资产减值损失增加；3）24Q1，DDR5内存接口芯片、PCIeRetimer及MRCD/MDB芯片等较高毛利率产品的收入占比提升，互连类芯片产品线毛利率为60.93%，同比增加6.98pcts。
　　服务器+AI芯片景气回温，DDR5持续渗透，公司持续巩固市场地位。1）研发方面：2024年1月，公司推出DDR5第四子代RCD芯片，支持数据速率为7200MT/S,并已将该产品工程样片送样给主要内存厂商，助力客户开展新一代内存产品研发。2）市场方面：随着DDR5在下游持续渗透，公司预计2024年DDR5第二子代及第三子代RCD芯片出货量较上年显著增加，其中DDR5第二子代RCD芯片出货量预计在24H1超过第一子代产品，DDR5第三子代RCD芯片预计从24H2开始规模出货。
　　互联类产品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间。截至4月22日，公司预计在24Q2交付的PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9000万元。1）PCIeetimer：24Q1公司的PCleRetimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍；2）MRCD/MDB：搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1，公司的MRCD/MDB芯片单季度销售额首次超过人民币2000万元；3）CKD：2024年4月，公司在业界率先试产CKD芯片，预计24Q2起开始规模出货。
　　估值
　　考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为37.3/24.6/19.3倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

　　事件：
　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入22.86亿元，同比下降37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%。
　　公司发布2024年第一季度业绩预告，2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍。
　　点评：
　　DDR5渗透提升，经营业绩逐季明显改善。受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司2023年DDR4内存接口芯片与津逮CPU出货量较上年同期明显减少，2023年公司净利润下降的主要原因包括：（1）营业收入较上年同期减少37.76%；（2）投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少4.62亿元；（3）公司保持高强度研发投入，2023年研发费用为6.82亿元，较上年同期增加21.00%；（4）公司计提的资产减值损失为1.93亿元，较上年同期增加1.66亿元。
　　24Q1新品贡献增量。2024年第一季度，从公司两大产品线来看：互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高（前次记录是2022年第一季度的5.75亿元）；津逮服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。自2024年年初以来，内存接口芯片需求实现恢复性增长，公司部分新产品（如PCIeRetimer、MRCD/MDB芯片）开始规模出货，推动公司2024年第一季度收入及净利润较上年同期大幅增长。
　　盈利预测、估值与评级：全球数据处理及互联芯片领先企业高速成长。澜起科技是中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。根据公司公告，2023年公司受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司DDR4内存接口芯片与津逮CPU出货量较上年同期明显减少，该影响可能持续。我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为13.03/18.23亿元，较前次下调幅度为34%/40%，新增公司2026年归母净利润预测为25.13亿元，对应PE42/30/22x。我们认为，公司在DDR5世代持续巩固行业领先地位，有望深度受益于AI浪潮。公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量，同时看好公司PCIeRetimer/CKD等芯片放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5进度不及预期，技术研发不及预期。

　　公司发布24年第一季度业绩预告。24Q1，公司预计实现营业收入7.37亿元，同比增长约76%；预计实现归母净利润2.10-2.40亿元，同比增长约10-11倍；预计实现扣非归母净利润2.10-2.35亿元，同比增长约709-793倍。
　　AI服务器需求快速增长，拉动主营产品需求。本轮服务器行业去库存已接近尾声，预计24年行业需求恢复增长。一季度公司互连类芯片产品线销售收入约6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高，津逮服务器平台产品线销售收入约0.39亿元。
　　PCIeRetimer芯片成功导入AI服务器，实现大规模出货。一台典型的配置8块GPU的主流AI服务器需要8或16颗PCIe5.0Retimer芯片，故AI服务器出货增加将直接带动PCIeRetimer芯片需求。公司是全球领先的PCIe5.0Retimer芯片供应商之一，其产品自23年下半年逐步上量，目前已成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目并规模出货；24年一季度公司PCIeRetimer芯片单季出货量约15万颗，超过该产品23年全年出货量的1.5倍。
　　MRCD/MDB芯片受益于内存带宽提升需求，单季销售额首次突破两千万元。受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，内存带宽成为当前及未来服务器系统整体性能提升的主要瓶颈之一；内存模组MRDIMM搭配“1颗MRCD+10颗MDB”芯片，可提供更高内存带宽，且与现有RDIMM生态系统兼容性较好，预计将有较大的需求。搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，24年第一季度公司MRCD/MDB芯片单季销售额首次超过人民币2,000万元。
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为1.23/1.71/2.28元（原预测24-25年分别为1.19、1.58元，主要调整了主营业务收入和毛利率），根据可比公司24年平均53倍PE，对应目标价为65.19元，维持买入评级。
　　风险提示
　　服务器行业复苏不及预期；DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。

　　结论与建议：
　　伴随存储行业景气回升以及新产品的放量，公司1Q24营收、净利润均同比录得大幅度增长。
　　展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。
　　目前股价对应2026年PE25倍,维持买进建议。
　　2023业绩降幅逐季收窄，库存水位持续降低：2023年公司实现营收22.9亿元,YOY下降37.8%;实现净利润4.5亿元,YOY下降65.3%,扣非后净利润3.7亿元，YOY下降58%；EPS0.4元。其中，第4季度单季公司实现营收6亿元,YOY下降37.3%，QOQ增长27.3%，实现净利润1.5亿元，YOY下降52.2%，环比增长43%，扣非后净利润为2.1亿元，环比增长40.9%。从毛利率情况来看，公司互连类晶片产品线毛利率为61.4%，较上年度提升2.6个百分点。反映行业景气正逐步回升。从库存情况来看，公司库存状况已连续三个季度大幅改善，截至2023年年底，公司存货帐面价值为4.8亿元，较第一季度末降低41.1%。库存亦逐步回归正常水位。
　　1Q23业绩超预期：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ增长24%；实现净利润2.1亿元~2.4亿元，同比增长9.7倍~11.2倍；扣非后净利润同比增长709倍~793倍。公司业绩好于预期。我们认为其原因在于：行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIeRetimer（信号重定时芯片，提升PCIe通道效率）1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。
　　盈利预测：由于1Q24公司业绩好于预期，上调全年盈利预测18%，预计公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为37倍、31倍和25倍，给与买进的评级。
　　风险提示：内存市场需求不及预期。

　　事件概述
　　4月9日晚，公司发布23年年报，全年实现营业收入22.86亿元，同比减少37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比减少65.30%；实现扣非后归母净利润3.70亿元，同比减少58.11%。
　　单Q4实现营业收入7.61亿元，同比减少3.90%，环比增长27.26%；实现归母净利润2.17亿元，同比减少27.72%，环比增长42.76%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长82.91%，环比增长40.79%。
　　全年业绩承压，逐季修复显著
　　2023年公司净利润下降主要系：
　　（1）全球服务器及计算机行业需求下滑致客户去库存，公司DDR4内存接口芯片与津逮CPU出货量较上年同期明显减少，营业收入较上年同期减少37.76%；（2）投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少4.62亿元；（3）公司保持高强度研发投入，报告期内研发费用为6.82亿元，较上年同期增加21.00%；（4）公司计提的资产减值损失为1.93亿元，较上年同期增加1.66亿元。
　　公司Q4经营情况持续提升表现为：
　　（1）库存情况逐步改善，Q4末存货账面价值下降至4.82亿元，较Q3末下降23.85%；（2）Q4实现营业收入7.61亿元，环比增长27.26%；（3）实现归母净利润2.17亿元，环比增长42.76%。根据公司年报，本轮服务器及计算机行业去库存已接近尾声，预计行业整体需求将从2024年开始恢复增长，有助于带动公司相关产品整体需求的提升。
　　DDR5行业地位稳固，新技术新成果频现
　　报告期内，互连类芯片全年毛利率61.36%，同比提升2.64pcts：（1）DDR5内存接口芯片：第二子代RCD下半年开始出货，第三子代10月率先试产，行业地位稳固；（2）Retimer芯片：PCIE5.0芯片已成功导入部分境内外主流云计算厂商，开始规模出货；（3）MRCD/MDB芯片：公司牵头指定MDB标准，行业技术领先；（4）CKD芯片：基于客户对DDR5第一子代CKD芯片工程样片的反馈意见及标准更新，公司完成该芯片量产版本的研发；（5）津逮服务器平台：23年12月，公司发布第五代津逮CPU。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司23年年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业收入为42.50亿元、63.15亿元（原值为36.74亿元、59.70亿元），新增26年营业收入82.10亿元，分别同比增长85.9%、48.6%、30.0%；预计2024-2025年EPS分别为1.10/1.87元（原值为1.17/2.02元），新增26年EPS2.31元。对应2024年4月10日43.15元收盘价，PE分别为39/23/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品研发不及预期，全球服务器需求不及预期等。