主要观点：
　　事件：
　　2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.51亿元（同比+11.96%），归母净利润5.63亿元（同比+12.19%），扣非净利润5.02亿元（同比+27.00%）。单四季度，公司实现营业收入3.36亿元，归母净利润1.34亿元，扣非净利润1.30亿元。
　　点评：
　　国内业务稳健增长，外周板块高速放量，盈利能力保持稳定
　　报告期内，公司全年收入和利润均实现双位数增长，扣非净利润增速达27.00%，展现了稳健的经营韧性。公司全年毛利率为71.09%，盈利能力保持稳定。分业务看，国内业务亮点突出：1）主动脉业务：全年实现收入9.88亿元（同比+9.26%），产品销量同比增长16.61%，其中腹主动脉产品线增速超过20%，高于预期。新一代单分支覆膜支架Cratos于2025年3月获批上市后快速推进市场导入。2）外周及其他业务：全年实现收入3.62亿元（同比+21.50%），销量同比大幅增长130.88%，整体业务增速超过80%。集采政策有效推动了髂静脉支架、裸球、药球等产品的快速入院，带来显著放量。我们预计公司未来2-3年维持收入端、利润端双位数稳健增长态势。
　　海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒
　　在全球化战略的推动下，公司海外业务成效显著。报告期内，公司海外业务收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，占总收入比重已提升至19%以上。海外业务毛利率提升至62.34%，盈利能力持续增强。被收购的海外子公司Lombard在并购后的首个完整运营年度首次实现年度盈利，经营成效显著。公司创新产品在海外持续取得突破，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统已通过欧盟定制方式实现商业化，并于2026年2月获得美国FDA突破性医疗器械认定。同时，公司研发管线多点开花，AegisII腹主动脉覆膜支架系统、HepaFlowTIPS覆膜支架系统、SunRiver膝下药物球囊扩张导管均已完成注册递交；Fishhawk机械血栓切除导管、TorqueFlex外周介入微导管等重点产品预计将在2026年获批上市，为公司长期增长构筑坚实壁垒。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营业收入实现15.33/17.62/20.25亿元，同比增长13.5%/15.0%/14.9%；归母净利润分别实现6.59/7.66/8.91亿元，同比增长16.9%/16.3%/16.3%；对应EPS为5.34/6.21/7.23元；对应PE倍数为19/16/14x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高值耗材价格治理影响，海外业务收入不及预期。

　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入13.51亿元，同比增长11.96%；实现营业利润6.54亿元，同比降低1.08%；实现归属于母公司的净利润5.63亿元，同比增长12.19%。行业增速放缓叠加医保谈判降价影响，公司2025年业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），拟派发现金红利总额为1.21亿元（含税），本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额为2.78亿元。
　　分产品看：2025年公司主动脉支架类实现营业收入9.88亿元，同比增长9.26%；外周及其他实现收入3.62亿元，同比增长21.5%。公司产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor/通天戈分支型主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过1400家终端医院，Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计近1200家终端医院，ReewarmPTX/雪雁PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计近1400家终端医院。
　　海外市场高增长：2025年公司海外销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，在公司收入占比提升至19%以上。公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广工作。目前公司产品销售覆盖49个国家和地区（含中国）。
　　加强研发，多款新品获批：2025年公司新增多款创新产品在国内获批上市，包括Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统、Tipspear/穿云箭经颈静脉肝内穿刺套件、FinderSphere/夜明珠聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster/龙鸢可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈。目前公司累计24款产品获得NMPA首次注册证，12款产品在30个海外市场获得首次注册证；累计获得海外产品注册证110余张，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书。
　　维持“买入”评级：我们长期看好主动脉支架长期稳增长前景，以及公司外周和海外高增长，考虑降价影响，下调公司主动脉支架2026-2028年收入增速至10%。下调公司2026年盈利预测，并首次给予2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为6.41亿元（此前为10.23亿元）、7.07亿元和8.14亿元，对应PE分别为19倍，17倍和15倍，公司2026年PE低于可比公司（26.8倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发风险，汇率波动，市场竞争加剧

　　业绩点评
　　2026年3月30日，公司发布2025年度报告：全年公司实现收入13.51亿元，同比+12%；归母净利润5.63亿元，同比+12%；扣非归母净利润5.02亿元，同比+27%；
　　2025Q4公司实现收入3.36亿元，同比+42%；归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.30亿元，同比扭亏为盈。
　　经营分析
　　海外增速表现亮眼，国内业务稳步增长。2025年公司海外销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，在公司收入占比提升至19%以上，持续推进产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广工作，产品销售覆盖49个国家和地区。Lombard并购后在2025年首次实现年度盈利，经营成效显著，标志着本次并购的战略价值与整合红利正逐步兑现。国内市场2025年实现收入10.94亿元，同比+5.30%。分产品来看，主动脉支架类产品实现收入9.88亿元，同比+9.26%；外周及其他产品实现收入3.62亿元，同比+21.50%。同时公司产品市场覆盖率进一步提高，Castor/通天戈分支型主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过1400家终端医院，Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计近1200家终端医院，ReewarmPTX/雪雁PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计近1400家终端医院。
　　创新研发实力领先，产品成果丰富。公司全年研发投入合计1.27亿元，占营业收入比例为9.37%。公司自主研发的新一代单分支覆膜支架Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统于2025年3月获得注册证，简化了分支型支架的手术操作，实现了支架小弯侧主动调控，提升了手术安全性；另有自主研发的Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统用于腔内治疗累及主动脉弓三分支的主动脉弓病变，该产品已入选创新产品绿色通道并已启动国内多中心临床试验，同时在海外获得了欧盟CMD（定制医疗器械）证及美国FDA突破性医疗器械认定（BreakthroughDeviceDesignation），将为长期海外市场增长提供坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.84、8.42、10.12亿元，同比+21%、+23%、+20%，现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报：2025年公司预计实现收入13.51亿元，同比+12%；归母净利润5.63亿元，同比+12%；扣非归母净利润5.02亿元，同比+27%；
　　2025Q4公司预计实现收入3.36亿元，同比+42%；归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比扭亏为盈。
　　全年业绩稳定增长，海外拓展表现亮眼。2025年公司加速推广新品，市场率稳步提升。考虑到2024年市场价格调整因素影响延续性，2025年全年业绩增速仍受到一定影响。2025年公司海外销售收入2.5亿元，同比增长超过55%，在公司收入占比提升至18%以上。公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。截至2025年末公司产品销售覆盖49个国家和地区。
　　创新研发持续推进，支撑长期业绩增长。2025年公司新增多款创新产品在国内获批上市，包括Cratos分支型主动脉覆膜支架系统、经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球。公司累计23款产品获得NMPA首次注册证，11款产品在28个海外市场获得首次注册证；累计获得海外产品注册证110余张，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书。除上述产品外，公司在研产品稳步推进，管线丰富，Hector胸主多分支覆膜支架系统已进入国内上市前多中心临床阶段，且于报告期内进入国家创新“绿色通道”，并已通过欧盟定制方式实现商业化，同时该产品美国BreakthroughDeviceDesignation申请已提交FDA。
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.63、7.01、8.62亿元，同比+12%、+24%、+23%，现价对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。
　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　业绩简评
　　2025年前三季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%；实现归属于母公司所有者的净利润4.29亿元，同比下降22.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比下降25.80%。
　　2025年Q3公司实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比下降23.63%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比下降11.84%。
　　2025年前三季度公司经营分析
　　公司三季度毛利率环比提升。主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，预计全年毛利率恢复到70%以上。
　　公司海外业务预计全年增长60%以上。公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard今年预期可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos/通天眼直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批CE认证；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统今年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持续高速增长具备较强信心。整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至50%，部分国家甚至超过60%。未来随着多款新产品在海外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进一步提升。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为15.18亿元、18.39亿元和22.05亿元，收入同比增速分别为25.85%、21.16%和19.87%，预计归母净利润2025年-2027年分别为5.97亿元、7.05亿元和8.43亿元，归母净利润同比增速分别为18.86%，18.14%和19.62%。2025-2027年PE分别为19.87倍、16.82倍和14.06倍，2025-2027年PEG分别为1.05、0.93和0.72。
　　风险提示
　　研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。

　　投资要点：
　　事件：2025年，公司实现营业收入13.51亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长12.19%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长27.00%；实现经营现金流净额5.73亿元，同比增长53.39%。2025年Q4单季度，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长41.85%；实现归母净利润1.34亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比扭亏。
　　业绩增长符合预期，海外市场实现快速增长。分产品，2025年，公司主动脉支架类产品营收9.88亿元，同比增长9.26%，毛利率79.01%，同比增加4.49pp；外周及其他产品营收3.62亿元，同比增长21.50%，毛利率49.48%，同比降低18.82pp。分地区，2025年，公司境内营收10.94亿元，同比增长5.30%，毛利率73.14%，同比减少3.59pp；境外营收2.57亿元，同比增长56.53%，毛利率62.34%，同比增加13.11pp。国内市场，公司持续加大市场下沉力度，加深公司产品的市场覆盖深度及广度，截至2026年3月31日，公司核心产品的市场覆盖率进一步提高，其中Castor分支型胸主动脉支架已覆盖累计超1400家终端医院，Minos腹主动脉支架已覆盖累计近1200家终端医院，Reewarm药物球囊已覆盖累计近1400家终端医院；同时，在2025年开展的第六批国家药物球囊类集中带量采购、黑龙江牵头省际联盟腔静脉滤器集中采购、江西省首批弹簧圈类集中带量采购联动中，公司均如期中选，并有望于2026年陆续执行，推动公司相关产品实现以价换量。国际市场，公司不断加大海外市场推广力度，2025年海外销售收入占比已提升至19%以上，公司持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广工作，截至2025年12月31日，公司产品销售覆盖49个国家和地区（含中国），累计获得海外产品注册证110余张，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书；同时，公司也通过深入推进与Lombard的运营协同与整合，在2025年并购后的首个完整运营年度，Lombard即首次实现年度盈利。
　　公司持续发挥自身创新与技术领先优势，多款产品研发稳步推进。2025年，公司经颈静脉肝内穿刺套件、Cratos分支型胸主动脉支架、聚乙烯醇栓塞微球、可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈于国内获批上市。在研产品方面：主动脉领域，公司AegisII腹主动脉支架完成注册资料递交；Hector多分支胸主动脉支架进入国内上市前多中心临床阶段并纳入国家创新“绿色通道”，于欧盟以定制方式实现商业化，于2026年2月获美国FDA突破性医疗器械认定；Zelus胸腹主动脉支架获上海药监局颁发的定制医疗器械备案证；髂动脉分支支架即将进入临床试验阶段。外周领域，外周介入微导管、机械血栓切除导管、外周球囊扩张导管预计2026年获批上市；膝下药物球囊处于注册递交阶段、TIPS覆膜支架已完成注册递交、外周血管药物洗脱支架系统处于临床植入阶段。
　　盈利预测与评级：公司作为血管介入医疗器械的国产先锋，在主动脉（A,aorta）领域已布局了多款独家及创新产品，当前国内价格调整影响正逐步出清，公司在该领域的领先地位仍维持，且随着OMD的收购整合，公司海外业务有望延续较快增长趋势，具备国际竞争力的创新品种的海外放量亦值得期待；外周动脉（P，peripheralartery）及静脉（V，vein）领域，通过自主研发与外部合作，多款产品已获批上市，公司产品管线不断丰富，陆续进入收获期，且该领域集采有望加速放量。我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.38亿元、7.22亿元、8.16亿元，对应4月14日收盘价，PE分别为19.5、17.2、15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险等。

　　事项：
　　（1）公司发布2025年年报，实现营收13.51亿元（+11.96%），实现归母净利润5.63亿元（+12.19%），扣非后归母净利润为5.02亿元（+27.00%）。
　　（2）公司发布分红预案，拟每10股派现10元（含税）。
　　平安观点：
　　集采、价格调整等环境下，全年实现稳健表现
　　2024年下半年，公司经历了主动脉支架的价格调整，以及外周介入各类产品的集采，这些变化对公司2025年的销售造成了一定挑战。在此前提下，公司全年实现了11.96%的收入增长，表现稳健。从产品类型来看，主动脉支架实现收入9.88亿元（+9.26%），毛利率为79.01%（+4.49pct）；外周及其他产品实现收入3.62亿元（+21.50%），毛利率为49.48%（-18.82pct）。
　　费用率方面，公司的费用管控措施取得不错成效。除销售费用率因收购ODM后海外销售团队扩大、推广活动增加提升至15.42%（+2.42pct）之外，管理费用率为6.07%（-1.67pct）、研发费用率为5.02%（-2.75pct）均有所下降，使公司在价格调整、集采背景下利润率保持相对稳定。
　　新品迭出，研发持续驱动增长
　　公司保持研发驱动思路，持续推出新产品。主动脉领域，2025年3月新一代单分支主动脉支架Cratos国内获证，进一步优化分支型支架手术；
　　在研多分支支架Hector入选创新产品绿通并启动临床试验，同时获得了欧盟CMD证和美国FDA突破性医械认定；胸腹主动脉支架Zelus获得定制医疗器械备案证，并完成全球首列临床应用。外周和肿瘤介入领域近几年产品密集上市，包括外周药球、高压球囊、静脉支架、腔静脉滤器、栓塞微球等均已获证，膝下药球、外周载药支架、机械血栓切除导管、TIPS覆膜支架等也在研发推进过程中，帮助公司保持领先的市场地位。
　　海外市场逐步打开，初具规模
　　公司开发海外市场数年，现已初具成效，2025年海外收入2.57亿元（+56.63%）。截止2025年末，公司产品销售覆盖49个国家和地区，其中Castor累计进入29个国家和地区，Minos和HLP都已进入30个国家。
　　公司收购的Lombard也在2025年实现盈利，双方在运营协同和整合上已取得不错的效果。Lombard在欧美市场的积淀相对较多，未来有望助力公司的海外开拓。
　　维持“推荐”评级。公司依靠强大的研发能力在国内主动脉、外周介入市场占据一席之地，并开始向海外渗透。根据2025年年报情况及行业环境，调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为6.25、7.12、8.08亿元（原2026-2027年预测为7.61、9.43亿元），公司创新产品放量及海外开拓表现良好，看好其持续增长能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　事项：
　　公司2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，yoy+4.66%，实现归母净利润4.29亿元，yoy-22.46%，实现扣非归母净利润3.72亿元，yoy-25.80%。单Q3来看，公司实现营业收入3.00亿元，yoy+64.68%，实现归母净利润1.14亿元，yoy-23.63%，实现扣非归母净利润1.02亿元，yoy-11.84%。
　　平安观点：
　　国内业务稳步推进，海外市场加速拓展。单Q3收入高增主要由于去年Q3主动脉支架价格调整低基数，目前调价影响基本消除，国内业务企稳发展，同时，公司主动脉介入产品国内市场占有率持续领先，同时外周产品市场覆盖率持续提升，截至三季度末，公司产品累计进入国内近2900家医院。值得一提的是，海外业务成为重要增长引擎，前三季度海外收入同比增速超过65%，新增11张海外注册证，公司海外业务新增拓展至7个国家，已累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲等海外47个国家进入临床应用。
　　降本增效成果初显，盈利能力有望回升。公司2025Q3单季度毛利率环比有所提升，预计主要是公司改善生产效率、推进自动化设备应用等降本增效措施初见成效。费用端，公司为拓展国内外市场，营销投入有所增加，单Q3销售费用率18.49%，保持较高水平。公司合计研发投入（费用化+资本化）8910万元，占收入比例8.78%，持续保持较高水平的研发投入，保障产品研发进展顺利。
　　坚持技术创新，丰富产品管线驱动未来成长。公司产品研发进展顺利：国内市场方面，新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架国内获批上市并顺利开展上市后临床应用；AegisII腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；外周领域的膝下药球完成上市前临床随访，机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，药物洗脱支架系统处于上市前临床试验阶段。海外市场方面，Hector胸主多分支覆膜支架系统已获欧盟定制证书并启动上市销售等。
　　维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。根据公司三季报情况略微调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.17、7.61、9.43亿元（原2025-2027年预测为6.22、7.64、9.33亿元），公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。