事件：2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.29亿元，同比下降22.46%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降25.80%。
　　其中，公司第三季度实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%；归母净利润1.14亿元，同比下降23.63%；扣非归母净利润1.02亿元，同比下降11.84%，主要系产品价格变动、投资净收益波动影响。
　　海外业务快速增长，准入、推广持续推进续足增长动力
　　国际业务方面，公司持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025上半年，公司海外销售收入较2024年同期增长超95%，销售收入占比提升至17%，预计三季度有望延续该趋势。截止上半年，海外新增获得产品注册证8张，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules球囊扩张导管获欧盟CEMDR认证，累计获得海外注册证100余张，其中CE证书5张，海外业务新增拓展5个国家，累计覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲45个国家和地区。
　　研发成果逐步兑现，后续增长动力储备充足
　　截至上半年，（1）主动脉介入领域，Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市；Aegis腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）；L-REBOA主动脉阻断球囊导管开展上市后临床应用。（2）外周动脉介入领域，HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；SunRiver膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床随访；HawkNest带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展上市后临床应用。（3）外周静脉介入领域，Fishhawk机械血栓切除导管处于注册审评阶段；SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访；Vflower静脉支架系统、Vewatch腔静脉滤器、SeaDragon外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。（4）肿瘤介入领域，首款产品Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlowTIPS覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球处于注册审评阶段。
　　毛利率受产品降价影响，费用率上升
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降5.10pct至70.40%，主要受产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.92%、5.91%、5.02%、-0.77%，同比变动幅度分别为+5.40pct、+1.22pct、-2.33pct、+0.47pct，销售费用率波动主要系公司加大了海外推广力度。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.28%、18.49%、7.51%、4.64%、0.30%、38.09%，分别变动+2.43pct、+2.09pct、-1.90pct、-7.74pct、+2.20pct、-44.05pct，净利率大幅波动主要系投资净收益的影响。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为14.89/18.52/23.50亿元，同比增速为23.43%/24.38%/26.89%；归母净利润分别为6.03/7.55/9.64亿元，同比增速为20.14%/25.08%/27.80%；EPS分别为4.89/6.12/7.82元，当前股价对应2025-2027年PE为21/17/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。

　　业绩简述
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入10.15亿元，同比+5%；归母净利润4.29亿元，同比-22%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比-26%；
　　2025Q3公司实现收入3.00亿元，同比+65%；归母净利润1.14亿元，同比-24%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-12%。
　　经营分析
　　收入端恢复高增速，毛利率持续提升。Q3公司收入端恢复高增长，去年同期主要产品受价格治理影响为低基数，同时公司今年逐步扩大海外市场，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。Q3公司毛利率73.28%，同比+2.43pct，毛利率上升趋势明显，预计高毛利创新产品收入占比逐步提升。
　　海外市场加速拓展，覆盖范围持续扩大。前三季度公司海外销售收入同比增长超过65%，海外新增获得产品注册证11张，Hector胸主动脉多分支覆膜支架获得欧盟定制证书，公司已累计获得海外注册证100+张，其中CE证书5张。公司海外业务新增拓展7个国家，目前已累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲47个海外国家进入临床应用。
　　创新研发持续推进，产品管线丰富。主动脉介入领域，公司Cratos分支型主动脉覆膜支架系统国内获批上市并顺利开展上市后临床应用，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入绿色通道。外周静脉介入领域，Fishhawk机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，Vflower静脉支架系统顺利开展上市后临床应用。肿瘤介入领域，Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件国内获批上市，HepaFlowTIPS覆膜支架系统处于国内注册审评阶段。丰富的产品研发管线将为公司长期业绩增长提供重要支撑。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.03、7.68、9.50亿元，同比+20%、+27%、+24%，现价对应PE为22、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收7.14亿元（yoy-9.24%），实现归母净利润3.15亿元（yoy-22.03%）。分季度看，公司逐步走出主动脉支架产品价格下调影响，2025Q2公司实现营收3.82亿元（YoY-10.92%，QoQ+15.07%），实现归母净利润1.85亿元（YoY-15.61%，QoQ+42.71%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.00元（含税）。
　　国内主动脉支架业务承压，外周业务延续高增态势。2024年下半年，国家医保局对主动脉支架类产品进行价格治理，公司胸主动脉支架及腹主动脉支架产品价格及推广策略相应调整，2025H1公司主动脉支架类业务营收同比下滑28.31%至5.14亿元。报告期内公司不断提高外周血管介入市场的竞争力，外周业务保持快速增长趋势，2025H1实现营收2.00亿元，同比增长189.86%。
　　海外业务：收入增速亮眼，创新性产品销售推广力度加大。报告期内，公司不断推进创新性产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，2025H1海外收入为1.23亿元，同比增长95.22%，营收占比提升至17.25%。截止2025H1，公司产品销售范围已销售覆盖45个国家，预计明年将覆盖60个国家。产品端，Talos、Cratos、Fontus等高毛利产品陆续进入海外市场，其中Castor、Minos主动脉支架已在27个国家实现植入，Cratos主动脉支架已进入9个国家，Talos直管型主动脉支架2025H1进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售。随着创新性产品陆续在国际市场销售，未来公司海外收入有望不断提升。
　　投资建议：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2025-2027年公司营收分别为15.06、18.41、22.68亿元，分别同比增长24.85%、22.26%、23.16%，归母净利润分别为6.01、7.15、8.66亿元,同比增长19.61%、18.98%、21.22%，EPS分别为4.87、5.80、7.03元，当前股价对应PE分别为22.20、18.66、15.39倍，给予公司2025年25-30倍PE，对应目标股价为121.75-146.10元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，新品上市销售推广进度不及预期，国际贸易摩擦等风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入7.14亿元（-9.24%），归母净利润3.15亿元（-22.03%），扣非净利润2.71亿元（-29.96%），经营性现金流3.19亿元（-6.88%）。2025Q2实现营业收入3.82亿元（-10.92%），归母净利润1.85亿元（-15.61%），扣非净利润1.48亿元（-28.84%），经营性现金流2.79亿元（+113.98%）。
　　表观业绩短期承压，Q2盈利能力环比回升。2025H1公司收入及净利润均同比下滑，主要受到主动脉支架产品价格治理及推广策略调整影响。由于公司收购整合Lombard完成后海外销售团队扩大，以及海外市场及销售相关推广活动增加，公司销售费用及管理费用同比显著增加（分别+53.68%、+32.00%），此外公司上半年费用化研发费用同比减少24.03%。从单二季度来看公司业绩边际改善趋势较为明确，2025Q2公司收入及归母净利润分别环比+15.07%、+42.71%，归母净利率环比+9.38pct，单季度销售/管理/研发费用率分别为13.39%、4.49%、5.50%，环比-0.06pct、-1.60pct、+0.70pct。
　　创新产品顺利入院，市场覆盖率稳步提升。2025H1公司主动脉类产品实现营业收入5.14亿元（-15.74%），毛利率70.31%（-7.46pct），主要受到主动脉支架产品价格调整影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，毛利率为66.33%，口径较去年同期有所调整。公司核心产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor已覆盖累计超1,300家医院，公司创新研发的全新一代产品获批上市并实现临床植入；Minos及ReewarmPTX持续发力，分别累计覆盖近1,000家/超1,200家医院；新产品Talos及Fontus入院家数及终端植入量均增长较快，已覆盖近500家/350家终端医院。
　　国际化战略成效显著，海外业务保持高速增长。2025H1公司海外业务实现收入1.23亿元（+95.22%），占比进一步提升至17.25%（+8.41pct）。公司持续推动产品在海外市场的准入和推广，业务已拓展至欧洲、拉美、亚太等45个国家/地区。2025H1公司Minos腹主动脉覆膜支架及Hercules球囊扩张导管成功获得欧盟CEMDR认证，Hector已获欧盟定制证书并完成多例海外临床植入。公司各核心产品在海外市场渗透顺利，其中Castor与Minos均已在27个国家实现植入，HerculesLowProfile已进入27个国家，新一代Cratos已进入9个国家，Talos首次实现海外销售。此外，公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统已进入19个国家。我们预计，随着公司全球化战略的持续推进，海外业务有望逐步贡献更多业绩增量，成为公司未来增长的重要引擎。
　　回购并派发中期分红，积极回报投资者。据公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币13.00元（含税），共计拟派发现金红利总额1.57亿元，占2025年上半年归母净利润的比例为50.03%；若加计上半年0.79亿元的股份回购金额，现金分红及回购总额达2.37亿元，占归母净利润的比例高达75.26%，体现了公司对股东回报的高度重视。
　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们调整公司2025-2027年归母净利润至6.04、7.29、8.80亿元，同比增长20.27%、20.75%、20.67%，EPS分别为4.90元、5.92元、7.14元，当前股价对应2025-2027年PE22/18/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品降价超预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、经销商退换货的风险。

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入7.14亿元，同比下降9.24%；归母净利润3.15亿元，同比下降22.03%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下降29.96%。其中，公司第二季度实现营业收入3.82亿元，同比下降10.92%；归母净利润1.85亿元，同比下降15.61%；扣非归母净利润1.48亿元，同比下降28.84%。
　　研发成果逐步兑现，后续增长动力储备充足
　　（1）主动脉介入领域，Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市；Aegis腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）；L-REBOA主动脉阻断球囊导管开展上市后临床应用。（2）外周动脉介入领域，HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；SunRiver膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床随访；HawkNest带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展上市后临床应用。（3）外周静脉介入领域，Fishhawk机械血栓切除导管处于注册审评阶段；SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访；Vflower静脉支架系统、Vewatch腔静脉滤器、SeaDragon外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。（4）肿瘤介入领域，首款产品Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlowTIPS覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球处于注册审评阶段。
　　出海大步向前，上半年收入同比近乎翻番
　　国际业务方面，公司持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025上半年，公司海外销售收入较2024年同期增长超95%，销售收入占比提升至17%。海外新增获得产品注册证8张，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules球囊扩张导管获欧盟CEMDR认证，累计获得海外注册证100余张，其中CE证书5张，海外业务新增拓展5个国家，累计覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲45个国家和地区。
　　毛利水平受产品降价影响，费用端升高
　　2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降7.38pct至69.19%，主要系产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.42%、5.23%、5.18%、-1.23%，同比变动幅度分别为+5.49pct、+1.63pct、-1.00pct、-0.14pct。销售、管理费率变动主要由于收购整合Lombard完成后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加等因素所致。
　　其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为68.82%、13.39%、4.49%、5.50%、1.79%、48.40%，分别变动-7.80pct、+5.05pct、+0.83pct、-0.44pct、-0.81pct、-2.69pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为15.51/18.52/23.50亿元，同比增速为28.57%/19.41%/26.89%；归母净利润分别为6.45/7.55/9.90亿元，同比增速为28.51%/17.00%/31.19%；EPS分别为5.23/6.12/8.04元，当前股价对应2025-2027年PE为21/18/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，耗材推广不及预期的风险。

　　事项：
　　公司2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，yoy+4.66%，实现归母净利润4.29亿元，yoy-22.46%，实现扣非归母净利润3.72亿元，yoy-25.80%。单Q3来看，公司实现营业收入3.00亿元，yoy+64.68%，实现归母净利润1.14亿元，yoy-23.63%，实现扣非归母净利润1.02亿元，yoy-11.84%。
　　平安观点：
　　国内业务稳步推进，海外市场加速拓展。单Q3收入高增主要由于去年Q3主动脉支架价格调整低基数，目前调价影响基本消除，国内业务企稳发展，同时，公司主动脉介入产品国内市场占有率持续领先，同时外周产品市场覆盖率持续提升，截至三季度末，公司产品累计进入国内近2900家医院。值得一提的是，海外业务成为重要增长引擎，前三季度海外收入同比增速超过65%，新增11张海外注册证，公司海外业务新增拓展至7个国家，已累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲等海外47个国家进入临床应用。
　　降本增效成果初显，盈利能力有望回升。公司2025Q3单季度毛利率环比有所提升，预计主要是公司改善生产效率、推进自动化设备应用等降本增效措施初见成效。费用端，公司为拓展国内外市场，营销投入有所增加，单Q3销售费用率18.49%，保持较高水平。公司合计研发投入（费用化+资本化）8910万元，占收入比例8.78%，持续保持较高水平的研发投入，保障产品研发进展顺利。
　　坚持技术创新，丰富产品管线驱动未来成长。公司产品研发进展顺利：国内市场方面，新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架国内获批上市并顺利开展上市后临床应用；AegisII腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；外周领域的膝下药球完成上市前临床随访，机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，药物洗脱支架系统处于上市前临床试验阶段。海外市场方面，Hector胸主多分支覆膜支架系统已获欧盟定制证书并启动上市销售等。
　　维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。根据公司三季报情况略微调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.17、7.61、9.43亿元（原2025-2027年预测为6.22、7.64、9.33亿元），公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　事项：
　　公司2025H1实现营业收入7.14亿元，yoy-9.24%，实现归母净利润3.15亿元，yoy-22.03%，实现扣非归母净利润2.71亿元，yoy-29.96%。单Q2来看，公司实现营业收入3.82亿元，实现归母净利润1.85亿元，yoy-15.61%，实现扣非归母净利润1.48亿元，yoy-28.84%。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利13.00元（含税）。
　　平安观点：
　　国内持续加强医院渗透，海外市场加速拓展。公司整体收入端受国内主动脉降价等影响有所下降，国内持续加强市场下沉力度，不断加强市场覆盖深度和广度，实现收入端平稳过渡；25H1公司产品覆盖率进一步提高，其中Castor已覆盖累计超过1300家终端医院，Minos已覆盖累计近1000家医院，ReewarmPTX药球已覆盖累计超过1200家医院，Talos覆盖近500家，Fontus覆盖近350家。海外业务表现亮眼，25H1公司海外销售收入1.23亿元，yoy+95.22%，收入占比提升至17.25%，目前公司产品已销售覆盖至45个国家，业务拓展至欧洲、拉美、亚太、非洲等多个区域，坚定推进创新性产品在国际业务市场的开拓，不断提高全球影响力。
　　持续加强营销和研发投入，盈利能力良好。公司25H1实现毛利率69.19%，同比减少7.38个百分点，主要系国内降价和产品结构等影响，预计随着后续新产品不断放量，毛利率有望稳中有升。公司25H1销售费用同比+53.68%，管理费用同比+32.00%，主要是收购整合Lombard完成后、海外销售团队扩大、相关推广活动增加导致；费用化研发投入同比-24.03%，但合计研发投入（费用化+资本化）6325万元，占收入比例8.85%，仍保持高位水平。
　　公司坚持技术创新，产品驱动未来成长。25H1公司产品端不断突破：国内市场方面，新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市并实现临床植入；AegisII完成上市前临床随访；Hector多分支覆膜支架进入国家“绿色通道”；外周领域可解脱弹簧圈、机械血栓切除导管等处于国内注册审批阶段，膝下药球完成上市前临床随访，静脉支架、腔静脉滤器等顺利开展上市后临床应用。海外市场方面，Hector获欧盟定制证书，Minos、Hercules获欧盟CEMDR证书，创新产品不断走向全球市场。
　　维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。根据公司中报和未来集采预期优化，调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.22、7.64、9.33亿元（原2025-2027年预测为5.92、7.24、8.79亿元），公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。