报告内容摘要:
　　公司简介：深耕网络安全、数据安全行业近20年，AI引领公司发展战略。安恒信息是国内网络安全、数据安全和数据要素领军企业之一，核心安全产品市场份额持续多年位居行业前列。公司的主要产品包括：1）网络信息安全平台（数据安全+云安全+大数据态势感知）；2）网络安全基础产品；3）网络安全服务（安全托管服务MSS）、物联网安全、工业互联网安全。安恒信息将AI作为公司级战略，打造“AI+产品”体系，围绕“让安全更智能”与“让智能更安全”两大核心方向发展。
　　网安市场规模持续增长，公司信创产品体系完整，业绩有望保持高增速。根据IDC数据，中国网络安全市场规模预计从2023年的110亿美元增长有望至2028年的171亿美元，五年复合增长率为9.2%。其中信创安全近三年复合增长率较高，安恒信息信创体系完整，覆盖信创密码安全、网络安全、数据安全等多方面。2024年公司信创收入实现同比78%以上的高增长，未来公司将继续保持与国产信创厂商合作，打造全栈式信创安全体系。公司信创安全产品有望继续保持高增长。
　　数据安全市场良性发展，公司平台产品份额领先。根据IDC数据，预计到2028年中国数据安全市场投资规模将达到173亿元，数据安全软件规模将达到146亿元。2024年，安恒信息在国内数据安全软件厂商份额中排名第三，在数据库审计市场份额稳居第二。公司将恒脑大模型AI能力与数据安全产品融合，推出数据分类分级、数据库审计、数据防泄漏、API安全等多类别智能体，全面赋能数据安全业务能力。
　　AI+安全智能体带来网安技术革命，助推公司网安业务新一轮增长。公司2023年首发恒脑安全大模型，并在2025年5月发布国内首个安全AI智能体恒脑3.0。根据IDC数据，预测到2028年中国安全智能体相关应用市场的规模将达到16亿美元，年复合增长率将超过230%，安恒智能体全面覆盖六大分类，整体市场表现突出。2024年公司实现纯AI产品收入超1700万元，间接AI产品收入（即AI赋能产品后带来的收入）6200万元，合计AI相关收入超7900万元，助推公司网安业务新一轮增长。
　　恒脑大模型赋能公司安全产品，让“安全更智能”。公司推进安全产品的智能化改造，依托恒脑智能体开发平台孵化出数百个安全智能体，已与AiLPHA态势感知产品、AiSort产品等完成深度融合。其中AiLPHA智能安全运营平台以及MSS安全托管具有代表性。前者可以日均处理100W告警，准确率超95%，将平均响应时间降至秒级；后者已形成“远程托管+本地驻场+订阅式交付”的全场景MSS服务覆盖能力，引领行业进入托管服务4.0时代。
　　公司基本面反转，行业整体盈利水平提升。公司聚焦主业，以AI引领DAS核心战略，2025年上半年营业收入实现同比增长。其中数据安全合同额实现25%增长；安全托管服务MSS收入增长近70%；核心赛道信创收入实现同比65%的高增长。行业军团战略深化，公安、油气军团收入均超50%增长，军队、医疗军团收入增速超30%，收入端明显改善。利润端借助AI驱动的能效提升，2025年上半年三费合计降低超8%，亏损显著收窄，有望全年推动利润扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议：安恒信息是国内网络安全、数据安全和数据要素领军企业，核心安全产品份额行业领先。AI引领公司发展战略，安全AI智能体恒脑3.0全面赋能公司网安产品，显著提升产品核心技术，夯实公司市场领先地位，助推公司业务有望实现新一轮增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.26/0.74/1.25元，对应P/E分别为197.94/69.41/41.05倍，基于2025年10月14日股价，对应公司PS为2.56，给予“买入”评级。
　　风险因素：AI技术迭代及应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；近几年公司归母净利润亏损风险。

　　安恒信息发布半年报，实现营业收入7.33亿元，同比增长5.05%，实现归母净利润-1.94亿元，同比亏损收窄29.57%。其中，25Q2营业收入4.22亿元，同比增长1.18%，归母净利润-0.83亿元，同比亏损扩大9.90%。2025H1，公司以AI全面重塑内部数字化运营，围绕“AI+营销、AI+400智能客服、AI+辅助编程”持续动态优化，构建“提质—降本—增效”闭环，经营效率显著提升。上半年实现纯AI合同近1000万元，AI赋能产品间接合同逾2600万元，AI相关合同合计超3600万元。公司坚持“AI驱动”战略，未来进一步拓展场景应用，带来新的业务增长点，加强竞争优势，维持买入评级。
　　费用管控能力显著加强，数据安全产品表现亮眼
　　2025年上半年公司毛利率为55.79%，同比增长0.64pct，综合毛利率稳步提升。销售/管理/研发费率分别为45.72%/8.59%/28.58%，同比变动-4.08/-1.00/-7.09pct，费用管控能力显著加强。2025H1公司销售商品、提供劳务收入为8.51亿元，同比增长11.98%，收入质量稳步提升。产品侧不断突破，数据安全合同额同比增长近25%，其中API审计同比增长50%，API网关同比增长300%；信创收入同比增长超65%；MSS收入增长近70%。公司下游客户粘性持续增加、复购订单提升。
　　持续深化军团战略，带动关键客户增长
　　今年以来公司深化推进军团战略，公安、油气军团收入同比增超50%，医疗、特种行业军团营收同比增超30%，运营商军团中电信收入增速超15%，电力、大数据局等行业合同额两位数增长。各军团以标杆客户为牵引，实现AI产品与场景深度融合，打造可复制、可推广的解决方案，带动行业影响力快速提升。通过垂直管理、跨部门协同和端到端交付机制，公司高效整合研发、销售、交付资源，精准满足行业共性需求，持续突破头部客户。未来，公司或将进一步完善军团标准化流程，扩大标杆效应，推动军团成为高质量增长的核心引擎。
　　以“恒脑3.0”为核心，打造全新业务发展新动能
　　公司5月推出国内首个安全AI智能体——恒脑3.0，在数据安全核心领域实现技术突破。公司以“恒脑”安全垂域大模型为核心，率先发布恒脑智能体平台，零/低代码即可构建告警研判、恶意邮件、API安全、终端防泄漏等数百个智能体，并与AiLPHA、AiSort、AiLog等产品深度融合，实现数十倍效能跃升；上线智能体商城，打造员工、客户、渠道共创共享的新生态及订阅收入模式。同时，公司基于“敏感词+语义+AI推理”三重防线推出大模型安全防护方案，智鉴风险评估、智盾语料防护已在政府、金融、能源等标杆落地，响应提速50%，误报率<1%，已拓至教育、医疗等10个新行业。未来，公司将以“全生命周期防护+合规适配”为核心，持续迭代模型供应链与内容风险能力，构建“防护—检测—响应—优化”AI安全闭环，打造大模型安全生态，带来全新的产品需求。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计2025-27年收入分别为22.87/25.83/29.44亿元。参考可比公司Wind均3.6倍25PS，给予公司3.6倍25PS，目标价80.67元（前值60.37元，对应2.7倍25PS）。
　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。

　　业绩改善主要系费用端控制所致。此前发布2025Q3财报，三季度营收达12.05亿元（+5.24%），归母净利-2.06亿元（+38.63%），扣非净利-2.30亿元（+35.19%）。其中Q3单季度实现营收4.72亿元（+5.53%），归母净利-0.12亿元（+80.02%），扣非净利-0.02亿元（+68.38%）。整体费用得到良好控制，前三季度期间费用率达77.73%（-12.1pct），其中销售、管理、研发费用率分别达41.17%、8.33%、26.09%，同比分别下降5.2pct、1.19pct、5.5pct。我们认为随着公司精细化管理叠加AI赋能的降本增效，未来费用率水平有望持续改善。
　　AI安全作为公司的战略核心，已实现从技术到商业的全面突破。公司将于2025年上半年发布国内首款安全AI智能体“恒脑3.0”。该平台基于混合专家模型，具备全模态与高交互能力，已深度集成于多个安全场景。基于此孵化的数百个智能体，与现有产品融合后效能提升数十倍。大模型安全产品通过三重融合防护技术，实现响应速度提升50%与误报率低于1%的优异表现，业务已从政府、金融等领域成功拓展至教育、医疗等10个新行业。未来AI安全有望进一步增强公司的产品竞争力。
　　数据安全及MSS服务等新业务继续保持快速推进。上半年公司数据安全合同额同比增长近25%，其中管控平台与API网关等“尖刀产品”增速分别高达200%和300%。MSS服务通过智能化升级，实现了市场领导地位与实战价值的双重复核。上半年营收同比增长近70%。数据安全及MSS服务等新兴业务有望成为公司未来营收增长的重要支撑。
　　调整收入增速、毛利率及费用率水平，我们预测公司25-27年营收分别为21.26、23.06、25.38亿元（原25-26年预测分别为24.66、27.17亿元）。考虑到目前已处于25年底，参考可比公司给予公司26年2.65倍PS，对应目标价为59.87元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期的风险；
　　行业竞争加剧的风险；
　　新品推进不顺利导致收入不及预期风险。