Micro-Tech Nanjing is aleader in endoscopic consumables in China.While some investors are concerned about the impact of volume-based procurement(VBP)in the domestic market,we believe this overhang will not overshadow Micro-Tech’s globalization effort and long-term growth trajectory.1)Globalization:Driven by quality products,cost effectiveness,and direct sales network,the company is expanding in developed markets like US,Europe,and Japan.Overseas revenue grew 12.6x from 2014 to 2024 and reached nearly 60%of total sales in 9M25.This makes overseas business acore revenue growth driver.2)VBP impact to ease:VBP has been implemented in areas such as the Beijing-Tianjin-Hebei region and Guangdong.However,we note policy expectations are already stabilizing and expect the VBP impact to gradually diminish,given the State Council’s 2025 policy briefing emphasized“anti-involution and higher quality”for VBP.Overall,we are upbeat on the company’s long-term growth trajectory and accelerating attributable net profit growth.Maintain BUY.
Overseas:direct sales model drives expansion
The company has delivered a30%overseas revenue CAGR for 2013-2024.In 9M25,overseas revenue was RMB1.4bn(+42%YoY),accounting for 59%of total revenue,with the Americas/EMEA/APAC growing 20/73/32%YoY.With the global endoscope market size at~USD6bn in 2023,we estimate the company’s overseas market share at below 6%,leaving substantial potential upside.Its clinical-driven R&D,cost-performance advantage,and close physician-engineering collaboration have gained recognition in overseas markets.Supported by asales network honed over the past two decades,Micro-Tech Nanjing has evolved into astandout example of Chinese medtech enterprises going global.Contribution from the direct sales model to overseas revenue has risen steadily from 8.5%in 2016 to 49.4%in 2024,becoming akey enabler for penetrating developed markets like the US.Overseas gross margin is also noteworthy,matching the domestic level in 1H25.Looking ahead,we expect:1)further integration in the European market;2)deeper penetration into US hospital channels;and 3)the Thailand production base(scheduled for 2026 operation)to enhance competitiveness.
Domestic:VBP impact likely to moderate
The Beijing-Tianjin-Hebei“3+N”alliance’s 2024 VBP for the company’s core hemostatic clips resulted in a60-70%terminal price cut,pressuring ex-factory prices and dampening distributor sentiment even in non-VBP regions.Consequently,the company’s domestic revenue fell 4.7%YoY to RMB980mn in 9M25.However,the State Council’s 24 July 2025 policy briefing emphasized“anti-involution and higher quality”for VBP–evidenced by the stable Guangdong VBP winning price for the company’s hemostatic clips in November 2025 vs the“3+N”alliance price.We expect diminishing VBP headwinds as:1)procurement policies stabilize;and 2)overseas revenue contribution keeps rising structurally.
Maintain BUY on domestic leader in endoscopic consumables,
Factoring in the VBP impact on domestic revenue and gross margin,as well as the effect of RMB appreciation,our 2025/2026/2027 attributable net profit forecast stands at RMB605/705/843mn(-5/-8/-8%vs prior estimates),with EPS of RMB3.22/3.76/4.49.Our target price is RMB97.65(previous:RMB106.48),based on 26x 2026E PE,vs the peers’average of 20x per Wind consensus,justified by:1)Micro-Tech Nanjing’s high-margin direct sales overseas and expansion in developed markets,2)the incipient recovery in the domestic margin,and 3)visualization products emerging as the next revenue growth engine.
Risks:Lower VBP procurement volume than we expect,adverse overseas tariff policies,slower new product ramp-ups than we expect.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入31.84亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润5.70亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52亿元（+1.44%）。2026年一季度，公司实现营业收入8.54亿元（+22.11%）；归母净利润1.46亿元（-8.99%）；扣非归母净利润1.43亿元（-11.18%）；26Q1受外汇贬值影响产生汇兑损失4400万元，剔除汇兑损益，公司归母净利润1.83亿元（+27.25%），公司2026Q1业绩符合我们预期。
　　2025年国际市场快速增长，收入占比提升至60.71%。2025年分区域，国内市场受集采扰动，收入12.51亿元（-9.6%），国际市场收入19.33亿元（+40.9%），国际市场占总收入60.71%（2024年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，美洲区域收入7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入6.18亿元（+29%）。亚太海外收入3.04亿元（+7%），康友海外0.42亿元（+50%），公司于25年2月完成并表的CME公司收入2.67亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市场服务能力与本地化运营水平。2025年1月，公司泰国制造中心奠基建设，2026年1月正式落成启用，为公司提升全球支付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。
　　2026Q1国内恢复增长，海外持续发力。
　　26Q1收入8.54亿元（+22.11%），其中国内收入3.31亿元（+13.62%），海外收入5.23亿元（+28.17%）。
　　26Q1海外收入占总收入比例提升至61.26%。26Q1归母净利润1.46亿元（-8.99%），受外汇贬值影响产生汇兑损失4400万元，剔除汇兑损益后归母净利润为1.83亿元（+27.25%）。
　　创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展。2025年，公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入8%，其中一次性内镜海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%，国内终端销量稳步攀升。26Q1创新产品收入9033万元（+65%），占总收入比例提升至10.58%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司2026年受汇兑影响，我们将公司2026-2027年归母净利润由7.75/9.36亿元调整为6.88/8.15亿元，预计2028年为9.59亿元，对应当前市值的PE为23/20/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入31.84亿元（15.55%），归母净利润5.70亿元（3.09%），扣非净利润5.52亿元（1.44%），经营性现金流6.88亿元（12.22%）。2026Q1实现营业收入8.54亿元（22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%），扣非净利润1.43亿元（-11.18%），经营性现金流1.06亿元（50.78%）。
　　业绩稳中有进，汇兑损失影响短期利润。2025年公司在面临国内集采常态化、美国高关税落地、全球供应链重构等多种挑战下，营收及归母净利润均实现正增长，充分体现公司较强的经营韧性。2026Q1公司归母净利润同比个位数下滑，主要系外币贬值产生约4,400万元汇兑损失影响，若剔除汇兑损益，公司一季度归母净利润为1.83亿元，同比增长27.25%。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为20.13%/12.45%/5.48%，分别同比-1.20/-1.48/0.03pct，毛利率同比-1.68pct至64.01%，主要受到集采进一步落地及CME并表影响，未来随着集采常态化、海外子公司经营优化、产品结构调整，公司整体经营质量有望持续改善，带动盈利能力回升。
　　产品结构持续优化，海外业务成为核心引擎。
　　1）分产品线来看，2025年公司内镜耗材实现收入25.06亿元（7.65%），肿瘤介入产品线收入1.93亿元（-11.69%），可视化类产品收入3,969万元（11.71%），其他类收入4.24亿元（165.51%）。可视化类产品销量127.44%，一次性内镜产品海外销售表现亮眼，美洲市场销售实现翻倍增长，欧洲区域同比70%。公司创新产品销售占比持续提升，2025年同比增幅超40%，占总收入8%；2026Q1公司创新产品销售收入9,033万元（65%），占总收入10.58%。
　　2）分地区来看，2025年国内营收12.51亿元（-9.72%），主要由于国内行业竞争加剧及多地区、多品种集采常态化落地，致GI产品线和肿瘤消融产线增长承压；2025年海外营收19.33亿元（40.84%），占总收入比重超60%，其中，海外直销收入61%，占海外收入55%。从区域看，美洲营收7.01亿元（21%）；欧洲、中东及非洲区域（EMEA，不含CME）营收6.18亿元（29%）。公司通过并购CME51%股权并于2025年2月并表，显著提升在欧洲渠道覆盖和本地化运营能力，2025年CME并表贡献收入2.67亿元（10%）。此外，2026年1月南微泰国制造中心正式落成启用，有望提升全球交付效率、供应链韧性并优化成本结构，对冲关税影响。
　　投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新单品，全球化战略布局加速推进引领长期成长。考虑到国内集采常态化、部分海外区域经营环境仍有波动，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.74/8.13/9.77亿元，EPS分别为3.59元、4.33元、5.20元，当前股价对应2026-2028年PE分别为23/19/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、海外地区经营环境波动的风险。

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润31.84/5.70/5.52亿元，同比+15.6%/+3.1%/+1.4%，符合公司业绩快报。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润8.54/1.46/1.43亿元，同比+22.1%/-9.0%/-11.2%。1Q26净利润增速因部分产品毛利率下滑以及汇兑损失等影响而慢于收入增速，若剔除汇兑损失影响，1Q26归母净利润为1.83亿元，同比+27.3%。我们看好后续海外业绩保持快速增长、集采“反内卷”预期下国内业绩有望边际改善，维持买入评级。
　　25年国内收入承压，海外收入高速增长
　　1）国内：25年受国内集采等政策影响，GI产品线、肿瘤消融产品线增长受阻，国内收入12.48亿元，同比-9.7%，国内毛利率63.49%，同比-5.20pct；2）海外：公司已完成对CME的并购，通过美国、欧洲、日本等多家海外子公司构建全球化稳定营销体系，25年海外市场业绩表现亮眼，海外收入19.15亿元，同比+40.8%，其中公司海外直销收入同比增长61%，已占海外收入的55%。海外毛利率64.86%，同比-1.95pct，受CME并购对海外毛利率的稀释影响而有所下降。公司海外营收已超过总收入的60%。从地区情况看，亚太区收入13.61亿元，同比-5%（其中亚太海外收入3.04亿元，同比+7%）；美洲区收入7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区（不含CME）收入6.18亿元，同比+29%；子公司CME并表收入2.67亿元，相比往年同期+10%。
　　25年内镜耗材及肿瘤介入收入稳定增长，部分产品收入受集采影响
　　公司25年内镜耗材类/肿瘤介入类/可视化类收入分别为25.06/1.93/0.40亿元，分别同比+7.7%/-11.7%/+11.7%。25年公司部分产品国内销售受到集采影响，公司积极优化产品结构、稳步推进渠道去库存，国内营销模式实现从渠道驱动向终端纯销驱动转型，稳住国内业务基本盘。
　　1Q26财务费用率因汇兑损失影响同比明显上升，毛利率同比下降
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为23.43%/13.62%/6.25%/-2.07%，同比-0.03/+0.23/-0.08/-0.27pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为20.13%/12.45%/5.48%/3.73%，同比-1.20/-1.48/+0.03/+8.25pct。1Q26财务费用率同比提高较多主要由于汇兑损失影响。2025年/1Q26毛利率为64.09%/64.01%，同比-3.56/-1.68pct，毛利率同比下滑受集采政策及价格竞争、CME并购稀释、美国关税、产品结构变化等因素共同影响。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　考虑到国内集采对国内业务收入及毛利率均有影响，我们下调相关收入及毛利率预期，预测26-28年归母净利润分别为6.3/7.6/9.1亿元（相比26/27年前值下调11%/9%），同比+10.1%/+21.7%/+19.0%，对应EPS3.34/4.07/4.84元。考虑到公司持续加强海外业务渠道建设，收购CME效果体现、海外收入有望持续快速增长，泰国制造中心26年1月正式落成启用，为提升全球交付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供保障，且消化集采等影响后国内业务或向好，我们给予26年28x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值20x），目标价93.59元（前值97.65元，对应26年26xPE）。
　　风险提示：集采产品用量不及预期；海外关税政策影响；新品放量不及预期。

　　2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入31.84亿元，同比+16%；归母净利润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+1%；
　　2025Q4公司实现收入8.03亿元，同比+8%；归母净利润6106万元，同比-40%；扣非归母净利润4409万元，同比-55%。
　　2026Q1公司实现收入8.54亿元，同比+22%；归母净利润1.46亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-11%。
　　海外业务高速增长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025年公司国内营收12.51亿元，同比-9.6%，海外营收19.33亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的60%。其中，母公司亚太区域营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元），同比-5%；美洲区域营收7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比+29%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比-10%；子公司CME并表实现收入2.67亿元，较其往年同期增长10%。
　　可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025年公司内镜耗材类产品收入25.06亿元，同比+7.65%；肿瘤介入类产品1.93亿元，同比-11.69%；可视化类产品3969万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。
　　Q1国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司26Q1国内收入3.31亿元，同比+13.62%，相较于2025年明显恢复。海外收入5.23亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失4,414.62万元，对一季度利润形成短期负面影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为1.83亿元，比上年同期增长27.25%。
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.02、8.63、10.51亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应PE为20、16、14倍，维持“买入”评级。
　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。