Micro-Tech Nanjing's 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB1,728/303/297mn (+10.4/-16.5/-18.3% YoY). The 2Q26 figures were RMB874/157/154mn (+0.9/-22.5/-24.0% YoY). For 1H26, the company recorded FX losses of RMB83mn, creating a short-term drag on net profit; excluding FX losses and income tax effects, the 1H26 attributable NP reached RMB373mn (+16.4% YoY), delivering steady growth. We are optimistic about continued rapid overseas growth going forward and marginal improvement in domestic performance driven by expectations of "anti-involution" policies in volume-based procurement (VBP). Maintain BUY.
Domestic revenue strained; overseas revenue grows rapidly
1) Domestic: Affected by policies such as domestic VBP, 1H26 domestic main business revenue reached RMB633mn (-3.5% YoY), with a main business gross margin of 63.33% (-1.74pp YoY); 2) Overseas: The company completed the M&A of CME and established a stable global marketing network through overseas subsidiaries across the US, Europe, and Japan. 1H26 overseas main business revenue was RMB1,087mn (+21.0% YoY), with a main business gross margin of 66.18% (+1.11pp YoY), bringing overseas revenue to 63% of total revenue. By region, parent company Asia-Pacific revenue was RMB721mn (+7.2% YoY, including RMB164mn from outside China, +28.2% YoY); Americas revenue was RMB392mn (+15.1% YoY); EMEA (including CME) revenue was RMB506mn (+21.9% YoY); subsidiary Canyon Medical revenue was RMB106mn (-20.4% YoY).
Endoscopic consumables revenue grows steadily; tumor intervention revenue declines; visualization revenue ramps up
For 1H26, revenues from endoscopic consumables/tumor intervention/ visualization products reached RMB1,404/84/20mn (+15.3/-26.1/+30.9% YoY), with gross margins of 69.74/50.76/3.98% (+1.63/-19.68/-11.34pp YoY). Single-use endoscopes entered a healthy development trajectory with outstanding overseas sales, growing by over 60% YoY in the Americas and over 50% YoY in Europe.
Financial expense ratio rises in 1H26 on FX losses
The 1H26 sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 21.14/11.90/ 5.69/3.36% (-0.42/-0.79/+0.05/+8.34pp YoY). The financial expense ratio rose YoY primarily due to FX losses. The 1H26 gross margin was 64.85% (-0.04pp YoY), remaining essentially flat.
Domestic endoscopic consumables leader; maintain BUY
Considering the impact of domestic VBP on domestic business, we lower our revenue and gross margin expectations for related businesses and adjust FX loss expectations upward based on 1H26 figures. Incorporating these adjustments, we forecast 2026/2027/2028 attributable NP at RMB550/630/750mn (down by 12.7/17.4/17.5% vs. our previous estimates), representing -3.8/+15.1/+18.9% YoY growth, implying EPS of RMB2.92/3.36/4.00. Given the company's continuous strengthening of overseas channels – enabling sustained rapid overseas growth – the official opening of its Thailand manufacturing center in January 2026 to guarantee global delivery efficiency, supply chain resilience, and cost structure competitiveness, and potential domestic business recovery post-VBP digestion, we value the stock at 31x 2026E PE (above its peers' average of 22x on Wind consensus), for our target price of RMB90.51 (previous: RMB93.59 based on 28x 2026E PE, vs peers' average of 20x).
Risks: lower volume of VBP products than we expect; impact of overseas tariff policies; slower volume expansion of new products than we expect.

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现收入17.28亿元（+10.39%，同比，下同），归母净利润3.03亿元（-16.50%），扣非归母净利润2.97亿元（-18.33%）。2026Q2公司实现收入8.74亿元（+0.92%）；归母净利润1.57亿元（-22.47%）；扣非归母净利润1.54亿元（-24.01%）。2026H1受人民币升值影响，公司外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元，剔除汇兑损失及所得税影响后，归母净利润为3.73亿元（+16.41%）；2026Q2汇兑损失约0.39亿元，剔除后归母净利润约1.90亿元。公司2026H1业绩符合我们预期。
　　海外市场持续高增长，收入占比进一步提升：2026H1国内市场受集采预期影响阶段性承压，实现收入6.33亿元（-3.47%），海外市场实现收入10.87亿元（+21.03%）。分区域看，亚太区域收入7.21亿元（+7.20%），其中国内收入5.56亿元（+2.25%），亚太海外收入1.64亿元（+28.18%）；美洲区域收入3.92亿元（+15.07%）；欧洲、中东及非洲区域（EMEA，含CME）收入5.06亿元（+21.88%）；康友医疗收入1.06亿元（-20.39%），其中海外收入0.32亿元（+36%），占康友收入比例提升至30%。2026年上半年，公司完成美国CONMED三条产品线收购交割，进一步获得成熟终端客户资源和本土化运营能力；泰国制造中心完成产线搭建与自动化布局，取得海外权威资质认证并开始供货，有望持续提升全球交付效率、供应链韧性和海外市场竞争能力。
　　创新产品占比持续提升，产品结构与全球注册协同推进：2026H1公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入比例提升至10%（2025年为8%，2026Q1为10.58%），对应收入约1.73亿元。其中，一次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长60%，欧洲区域同比增长超50%；真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量。2026年上半年，一次性超细胆道镜在中国、美国、欧洲同步获批，用于阑尾检查和治疗的一次性内镜获得美国市场准入，环保型夹子装置及经胆道镜球囊扩张导管取得欧盟注册证。2026H1内镜耗材类收入14.04亿元（+15.32%），毛利率69.75%（+1.63pct），可视化产品类收入0.20亿元（+30.93%）。
　　盈利预测与投资评级：考虑到集采对公司国内收入仍有影响，我们将公司2026-2028年归母净利润由6.88/8.15/9.59亿元下调为6.10/7.79/9.16亿元，对应PE为24/19/16X，同时考虑到公司国际化布局加速突破，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期风险，海外商业化拓展不及预期风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026年1-6月实现营业收入17.28亿元（+10.39%），归母净利润3.03亿元（-16.50%），扣非净利润2.97亿元（-18.33%），经营活动现金流净额2.50亿元（-17.28%）。2026Q2实现营业收入8.74亿元（+0.92%），归母净利润1.57亿元（-22.47%），扣非净利润1.54亿元（-24.01%），经营性现金流1.44亿元（-38.02%）。
　　汇兑损失影响表观利润，主营业务保持稳健增长。2026H1公司收入端实现双位数增长、利润端同比下滑，主要系人民币升值导致外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元。剔除汇兑损失及所得税影响后，2026H1归母净利润为3.73亿元（+16.41%）。分地区来看，1）海外：26H1收入10.94亿元（+20.38%），占总收入比重升至63%，其中EMEA区域（含CME）5.06亿元（+21.88%），美洲区域3.92亿元（+15.07%），亚太海外1.64亿元（+28.18%）。公司完成对美国CONMED三条产品线的收购交割，进一步获取成熟的终端客户资源与本地化运营能力，为海外业务持续增长提供支撑。2）国内：26H1收入6.34亿元，受消化介入国采启动预期影响，叠加子公司康友医疗（-20.39%）受集采落地影响，公司国内业务短期承压，但母公司国内业务保持稳健（同比+2.25%），展现较强的经营韧性。
　　创新产品放量驱动结构优化，高附加值管线构筑长期壁垒。分业务板块来看，①内镜耗材类：26H1实现收入14.04亿元（+15.32%）。公司积极应对国内集采，通过供应链精益管理、推动自动化生产等方式降本增效，为集采落地后保障终端稳定供货做足准备。②肿瘤介入类：26H1实现收入0.84亿元（-26.07%）。子公司康友医疗国内业务虽受集采影响，但海外业务表现亮眼，上半年实现海外营收3,200万元（+36%），占比升至30%。③创新产品（含可视化）：上半年收入占比提升至10%，同比增超40%。其中一次性内镜等可视化产品海外销售表现突出，美洲市场同比增长60%，欧洲区域增幅超50%。同时，公司一次性超细胆道镜在中、美、欧同步获批，用于阑尾检查和治疗的一次性内镜获美国市场准入，真空引流装置获江苏省医疗器械创新批件，产品梯队不断丰富，差异化竞争优势持续强化。
　　投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新成果，全球化战略布局加速推进引领长期成长。考虑到国内集采常态化、部分海外区域经营环境仍有波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至6.01/7.06/8.25亿元，EPS分别为3.20元、3.76元、4.39元，当前股价对应2026-2028年PE分别为24/21/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、海外地区经营环境波动的风险。

　　公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润17.28/3.03/2.97亿元，同比+10.4%/-16.5%/-18.3%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润8.74/1.57/1.54亿元，同比+0.9%/-22.5%/-24.0%。1H26公司汇兑损失0.83亿元，对净利润形成短期负面影响；若剔除汇兑损失及所得税影响，1H26归母净利润为3.73亿元，同比+16.4%，实现稳健增长。我们看好后续海外业绩保持快速增长、集采“反内卷”预期下国内业绩有望边际改善，维持买入评级。
　　1H26国内收入承压，海外收入快速增长
　　1）国内：1H26受国内集采等政策影响，国内主营收入6.33亿元（同比-3.5%），国内主营业务毛利率63.33%（同比-1.74pct）；2）海外：公司已完成对CME的并购，通过美国、欧洲、日本等多家海外子公司构建全球化稳定营销体系，1H26海外主营收入10.87亿元（同比+21.0%），海外主营业务毛利率66.18%（同比+1.11pct），公司海外营收占比已提升至63%。从地区情况看，母公司亚太区收入7.21亿元，同比+7.2%（其中亚太海外收入1.64亿元，同比+28.2%）；美洲区收入3.92亿元，同比+15.1%；欧洲、中东及非洲区（含CME）收入5.06亿元，同比+21.9%；子公司康友医疗收入1.06亿元，同比-20.4%。
　　内镜耗材收入稳定增长，肿瘤介入收入下滑，可视化收入高速增长
　　公司1H26内镜耗材类/肿瘤介入类/可视化类收入分别为14.04/0.84/0.20亿元，分别同比+15.3%/-26.1%/+30.9%；毛利率分别为69.74%/50.76%/3.98%，同比+1.63/-19.68/-11.34pct。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场收入同比增长60%，欧洲区域收入同比增幅超50%。
　　1H26公司财务费用率因汇兑损失同比上升，毛利率同比基本稳定
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为21.14%/11.90%/5.69%/3.36%，同比-0.42/-0.79/+0.05/+8.34pct。1H26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。1H26毛利率64.85%，同比-0.04pct，基本保持稳定。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　考虑到国内集采对国内业务影响，我们下调相关业务收入及毛利率预期，并参考1H26情况上调汇兑损失预期，综合以上调整，我们预测26-28年归母净利润分别为5.5/6.3/7.5亿元（相比前值下调12.7%/17.4%/17.5%），同比-3.8%/+15.1%/+18.9%，对应EPS2.92/3.36/4.00元。考虑到公司持续加强海外业务渠道建设，海外收入有望持续快速增长，泰国制造中心26年1月正式落成启用，为提升全球交付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供保障，且消化集采等影响后国内业务或向好，我们给予26年31x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值22x），目标价90.51元（前值93.59元，对应26年28xPEvs可比公司一致预期均值20x）。
　　风险提示：集采产品用量不及预期；海外关税政策影响；新品放量不及预期。

　　业绩简评
　　2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入17.28亿元，同比+10.39%；归母净利润3.03亿元，同比-16.50%；扣非归母净利润2.97亿元，同比-18.33%。
　　从单Q2来看，公司实现收入8.74亿元，同比+0.92%；归母净利润1.57亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比-24.01%。
　　经营分析
　　汇兑损失影响利润，主营业务稳健增长。受人民币升值的外部环境影响，外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元。剔除汇兑损失及所得税影响，2026年上半年归母净利润为3.73亿元，比上年同期增长16.41%，主业经营利润实现稳健增长。
　　海外市场成为增长重心，收入占比持续提升。分产品来看，上半年公司主营业务中，内镜耗材类产品收入14.04亿元，同比+15%；肿瘤介入类产品收入0.84亿元，同比-26%；可视化类产品收入0.20亿元，同比+31%。从地区情况来看，上半年公司国内营收6.34亿元，海外营收10.94亿元，公司海外营收占比已提升至63%。其中，母公司亚太区域营收7.21亿元，同比+7.20%（其中，国内营收5.56亿元，同比+2.25%；亚太海外营收1.64亿元，同比+28.18%）；美洲区域营收3.92亿元，同比+15.07%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，含CME）营收5.06亿元，同比+21.88%；子公司康友医疗营收1.06亿元，同比-20.39%。
　　创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入10%，同比增幅超40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.01、7.19、8.63亿元，同比+5%、+20%、+20%，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　投资要点：
　　剔除汇兑损益及所得税影响，利润端实现稳健增长。公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收17.3亿元（YoY+10.4%）、归母净利润3.0亿元（YoY-16.5%）、扣非归母净利润3.0亿元（YoY-18.3%）。2026Q2公司实现营收8.7亿元（YoY+0.9%）、归母净利润1.6亿元（YoY-22.5%）、扣非归母净利润1.5亿元（YoY-24.0%）。2026H1受人民币升值影响，公司外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元，剔除汇兑损失及所得税影响后，2026H1公司归母净利润为3.73亿元（YoY+16.41%），主业经营利润实现稳健增长。
　　海外业务增长强劲，对冲国内集采压力。2026H1公司海外营收达10.9亿元，同比增长21.0%，海外营收占比进一步提升至62.9%。其中，美洲区域营收为3.9亿元，同比增长15.1%；EMEA区域（含CME）营收达5.1亿元，同比增长21.9%。在海外布局方面，公司已构建起覆盖美欧日的全球化营销网络，泰国制造中心已正式投产供货，产能国际化逐步落地。此外，报告期内公司还完成了美国CONMED三条产品线的收购交割，海外扩张步伐进一步加快。国内传统耗材板块受集采预期带来的阶段性压力，2026H1国内营收为6.3亿元，同比下降3.5%。
　　营收结构持续优化，创新产品占比进一步提升。2026H1创新产品表现强劲，收入占比已提升至总收入的10%，同比增幅超过40%，已成长为驱动公司业绩增长的重要引擎。其中，一次性内镜已步入良性发展轨道，海外市场表现亮眼，美洲市场同比增长60%，欧洲区域同比增幅超过50%。真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品也陆续进入上量阶段。在产品注册方面，一次性超细胆道镜已实现在中、美、欧三大市场同步获批，用于阑尾检查和治疗的一次性内镜获得美国市场准入，环保型夹子装置及经胆道镜球囊扩张导管取得欧盟注册证，随着全球商业化持续推进，创新产品有望成为未来业绩的重要增量来源。
　　投资建议：公司作为国内内镜诊疗器械龙头企业，凭借丰富的产品矩阵、持续的技术创新以及完善的渠道布局，有望持续受益于国内消化内镜诊疗渗透率提升与国产替代加速的双重红利；同时公司海外市场拓展稳步推进，全球化供应链与渠道能力持续增强，创新产品等新业务线的布局打开第二增长曲线。我们预测2026-2028年公司营收分别为35.10/40.40/46.50亿元，归母净利润分别为5.80/6.74/8.51亿元，对应EPS分别为3.09/3.59/4.53元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦，新品上市推广销售不及预期，集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，供应链风险等。

　　投资要点：
　　事件：南微医学发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入31.84亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长1.44%；实现经营现金流净额6.88亿元，同比增长12.22%。2026年第一季度，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长22.11%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降11.18%；实现经营现金流净额1.06亿元，同比增长50.78%。2026年第一季度，公司汇兑损失4415万元，若剔除该影响，则归母净利润为1.83亿元，同比增长27.25%。
　　创新产品已逐步成为公司重要增长引擎。分业务来看，2025年，公司内镜耗材类营收25.06亿元，同比增长7.65%，毛利率67.98%，同比减少0.87pp；肿瘤介入类营收1.93亿元，同比下降11.69%，毛利率65.28%，同比减少11.32pp；可视化类营收0.40亿元，同比增长11.71%，毛利率14.08%，同比减少36.51pp；其他类营收4.24亿元，同比增长165.51%，毛利率46.93%，同比增加3.44pp。其中，公司创新产品销售占比持续提升，2025年已达营收8%，同比增幅超40%；2026年第一季度营收占比达11%，同比增长约65%。
　　公司海外业务表现亮眼，持续深耕国际化。分地区来看，2025年，公司内销营收12.48亿元，同比下降9.72%，毛利率63.49%，同比减少5.20pp；外销营收19.15亿元，同比增长40.84%，营收占比超60%，毛利率64.86%，同比减少1.95pp。其中，美洲营收7.01亿元，同比增长21%，EMEA营收6.18亿元，同比增长29%，亚太海外营收3.04亿元，同比增长7%，康友海外营收0.42亿元，同比增长50%，CME营收2.67亿元，内生同比增长10%。2026年第一季度，公司外销营收5.2亿元，同比增长28%，营收占比进一步提升至61.3%，其中亚太海外同比增长39%，日本保持24%稳定增长，东南亚及中国港台地区同比增长56%；美洲区域同比增11%，美国本土市场同比增长25%，拉美市场因商业模式调整收入出现短暂下滑；欧洲区域同比增长28%，德国、瑞士、法国等核心市场实现了30%-60%的同比增幅。
　　盈利预测与评级：伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高，公司产品用于消化道疾病诊疗的价值逐步凸显，该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容；未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”；包括可视化产品线在内的新产品的逐步放量，将为公司业绩增长带来新看点；而随着公司海外产品管线的不断完善，以及营销改革的不断深入，公司境外收入贡献有望持续增长，我们看好公司长期发展。我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.29亿元、7.62亿元、9.14亿元，对应5月8日收盘价，PE分别为24.8、20.5、17.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，知识产权纠纷风险等。