事件：公司25年Q1-3营收13.2亿元，同+4.6%，归母净利润-0.6亿元，同-124.1%，扣非净利润-0.7亿元，同-132.3%,毛利率27%，同-21.1pct，归母净利率-4.5%，同-23.9pct；其中25年Q3营收3.2亿元，同环比-11.2％/-52.5％，归母净利润-0.8亿元，同环比-230%/-383.1％，扣非净利润-0.8亿元，同环比-279.6%/-531.5％，毛利率27.3%，同环比-22.2/+4pct，归母净利率-23.7%，同环比-39.9/-27.7pct，业绩低于预期。
　　微逆价格战影响出货及盈利。公司25Q1-3微逆及监控设备营收约6亿元，同比下降约40%，其中Q3收入约1.5-1.6亿元；25Q1-3实现微逆出货54万台，同比下滑约30%，其中Q3出货约14-15万台。主要是海外市场竞争加剧所致，未来通过微逆+微储打开市场，我们预计25年出货80万台+，同比下滑18%左右，26年有望回归正常增长。
　　储能部分确收延迟、全线产品明年高目标。公司25Q1-3储能系统实现营收约3亿元，同比增长67%，其中Q3收入约1.2-1.3亿元；分产品看，户储Q1-3出货1.5-2万台，贡献1亿收入，工商储及大储贡献2亿收入。部分项目将在Q4确收，我们预计25年储能收入达6.5-7亿，同增110%+。公司持续研发投入，后续将海外储能（欧洲是最重点，其次是拉美、澳洲、北美）市场作为重点开发，26年户储工商储有望3-5倍增长，大储收入达10亿左右。
　　因收入下滑、费用率大幅提升。公司25年Q1-3期间费用5.1亿元，同29.6%，费用率38.8%，同+7.5pct，其中Q3期间费用2.2亿元，同环比+39.9%/+32.2%，费用率67.7%，同环比+24.7/+43.3pct；25年Q1-3经营性净现金流-3.5亿元，同-577.5%，其中Q3经营性净现金流-2.2亿元；25年Q1-3资本开支4.1亿元，同-37.3%，其中Q3资本开支0.4亿元；25年Q3末存货10.6亿元，较年初+12.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到微逆竞争加剧，储能产品确收延迟以及费用投入较多等因素，我们下调公司25-27年盈利预测为归母净利润0.2/2.9/4.6（原值为5.1/7.1/9.4）亿元，同比-94%/+1208%/+58%，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

　　事件：禾迈股份发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入10.05亿元，同比增长10.78%；归母净利润0.16亿元，同比下降91.33%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降94.60%。其中，2025Q2公司实现营业收入6.69亿元，同比增长16.14%；归母净利润0.27亿元，同比下降77.87%；扣非归母净利润0.20亿元，同比下降83.42%。
　　点评：
　　微逆业务营收短期承压，但行业领先地位稳固：2025H1公司微型逆变器及监控设备实现营业收入4.46亿元，同比下降40.42%；毛利率为47.60%，同比下降5.62pcts。公司核心产品市场份额提升，根据S&PGlobal数据，2024年公司全球微逆出货量份额达22%；据公司测算，公司在美国以外的全球市场占有率位居行业第一，在欧洲、拉美、亚太等关键区域保持领先。
　　储能新品迭出，产品矩阵持续完善：2025H1储能系统实现营业收入1.88亿元，同比增长37.05%；毛利率为11.80%，同比下降5.22pcts。公司储能产品矩阵持续完善，发布新一代全液冷工商业储能系统HoyUltra2及2.5MW构网型液冷储能变流器HPCS2500，具备高效可靠、智能友好、全能适应和全面安全等优势，有效解决工商储系统安全性低、收益不足等痛点，为大型储能提供高可靠性解决方案。
　　重视研发人才建设，持续加大研发投入：公司2025H1研发费用为1.66亿元，同比增长36.61%；研发投入占收入比例为16.48%，同比增长3.12pcts。主要是因为公司积极扩充研发团队、增加研发人员人数；提高研发人员薪酬、完善薪酬考核体系、建立有效的内部培养机制。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到微逆行业的需求承压以及市场竞争加剧，我们下调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润2.28/3.59/4.76亿元（下调50%/42%/38%），当前股价对应25-27年PE为62/39/30倍。考虑到公司业绩的承压，下调至“增持”评级。
　　风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险；美国关税政策变动风险