事件：4月27日，传音控股发布2026年一季报，公司26年Q1实现营收162.00亿元，（YOY+24.58%，QOQ+0.95%）；归母净利润7.00亿元，（YOY+42.90%，QOQ+61.87%）；扣非归母净利润6.19亿元，（YOY+80.37%，QOQ+157.06%）；毛利率22.00%，（YOY+2.74pct，QOQ+3.84pct）；净利率4.58%，（YOY+0.76pct，QOQ+2.15pct）。
　　手机主业修复向上，研发投入+多元化布局持续推进。2026Q1，公司持续加大产品及技术研发投入，Q1研发投入7.61亿元，YOY+31.32%，研发投入占收入比例4.70%，（YOY+0.24pct，QOQ+0.20pct），主要用于提升终端体验及产品竞争力。现金流方面，经营性现金流净额为-40.94亿元，主要系本期购买原材料支付货款增加所致，短期备货及采购节奏对现金流形成扰动。手机业务方面，公司2025年手机整体出货量约1.69亿部，在非洲智能机市场占有率约40%、排名第一，并在巴基斯坦、孟加拉国等核心新兴市场保持领先；基于手机主业优势，公司继续推进数码配件、家用电器、储能等扩品类业务及移动互联网产品与服务。
　　展望后续，随着5G、AI大模型、AIGC应用向新兴市场及中低端机型渗透，公司有望依托本地化渠道、品牌及供应链优势，把握新兴市场智能机升级与AI终端创新机遇。
　　公司持续加码端侧AI与前沿形态创新，推动产品体验升级与高端化突破。在AI方面，公司积极探索AI大模型新技术和应用，逐步构建以Agent与AIOS技术为引擎的本地化AI能力体系；2025年公司已构建以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用及端云协同应用为核心的架构，并发布TECNOAI，带来新一代智慧助手Ella与创新交互体验，聚焦影像、学习、健康、办公效率与创造力等关键场景，持续推进系统全面AI化。
　　硬件形态方面，公司在三折叠、轻薄手机等前沿方向取得一定技术储备，并在折叠和直板轻薄化、三折原型机、AI影像、多模态生成、智能语音交互等方向持续研发投入。随着AI功能向中低端机型下沉、端侧AI体验逐步成熟，公司有望依托新兴市场本地化洞察与研发能力，推动产品结构升级及品牌影响力提升，进而改善中长期盈利能力。
　　投资建议：我们看好公司的出海战略，且AIOS等创新布局也有望推动产品向高端化发展，我们预计公司2026-2028年营收为660.95/761.90/862.77亿元，归母净利润为34.09/45.85/57.23亿元，EPS为2.96/3.98/4.97元，当前股价对应PE为20/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，物料成本进一步提升，AI创新不及预期。

　　存储涨价背景下，公司业绩表现亮眼。2026年Q1，公司实现营收162.00亿元，同比增长24.58%，实现归母净利润7.00亿元，同比增长42.90%，实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长80.37%，存储涨价背景下，公司业绩逆势增长，表现亮眼。
　　2026Q1盈利能力同环比均明显改善。2026年Q1，公司毛利率为22.00%，同比+2.74pct，环比+3.84pct，归母净利率为4.32%，同比+0.55pct，环比+1.63pct。2026年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为8.13%/2.35%/0.89%，同比分别-0.65/-0.78/+1.43pct。2026年Q1，公司研发费用率为4.70%，同比+0.24pct，公司持续科技创新、加大研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力。
　　智能机产品竞争力不断加强，中高端进程加速。受存储等原材料涨价影响，公司今年发售的新产品已在不同市场采取了不同程度的涨价策略，如TecnoCamon50以及IinfinixNote60系列从目前已经发布的国家区域来看整体反馈较为不错，公司加大中高端领域研发资源投入，重视中高端体验，持续提升产品竞争力。
　　依托手机硬件流量深耕移动互联，深度布局AI提高产品体验。公司依托手机市场市占率形成高流量和高渗透的应用产品矩阵，同时持续迭代自研产品矩阵，打造集APP分发、工具、游戏及垂类内容于一体的流量生态，此外，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司合作，开发和孵化移动互联网产品，截至2025年底，有多款合作应用产品月活用户数超过1,000万。AI方面，公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，包括本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI通话摘要、AI视效增强、AI拍照解题等，旗下TECNOAI和InfinixAI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营收分别为682.57/786.53/868.36亿元，同比分别+4%/+15%/+10%，归母净利润分别为37.40/44.91/54.27亿元，同比分别+45%/+20%/+21%，对应当前股价的PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

　　存储涨价致业绩阶段承压，提价与结构优化驱动Q1修复，维持“买入”评级
　　公司近期发布2025年报和2026年一季报。（1）2025年，公司实现营收655.91亿元，同比-4.55%；归母净利润25.81亿元，同比-53.49%；扣非归母净利润19.72亿元，同比-56.58%；销售毛利率19.15%，同比-2.13pcts；销售净利率3.97%，同比-4.17pcts。（2）2026年一季度，公司实现营收162.00亿元，同比+24.58%，环比+0.95%；归母净利润7.00亿元，同比+42.90%，环比+61.87%；扣非归母净利润6.19亿元，同比+80.37%，环比+157.07%；毛利率22.00%，同比+2.74pcts，环比+3.84pcts；净利率4.58%，同比+0.76pcts，环比+2.15pcts。（3）2025年受存储等上游元器件涨价及市场竞争影响，公司营收和毛利率阶段性承压；面对成本端变化，积极采取产品调价与结构优化策略，2026Q1盈利水平明显修复。鉴于公司整体利润修复仍需时间，我们下调公司2026/2027盈利预测（原值为44.82/59.2亿元），并新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为28.77/40.23/55.20亿元，当前股价对应PE为23.1/16.5/12.0倍。我们认为AI手机和中高端化趋势未来有望持续修复公司手机业务盈利水平，家电、储能、电动车等扩品类业务长期空间广阔，高毛利率的移动互联业务占比提升有望带来更多利润弹性，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　手机业务：新兴市场龙头地位稳固，高端提价与AI渗透优化产品结构
　　2025年公司手机出货量1.69亿部，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场智能机市占率稳居第一。当前全球手机AI应用普及并向中低端机型下沉，新兴市场仍具备“功能机向智能机”的结构性升级红利，公司将持续受益于此趋势。产品端，高端化及提价策略成效凸显，Camon50与Note60系列新品市场反馈良好。未来，公司将持续加大中高端研发投入，聚焦用户体验升级，通过锚定关键本地化需求，将小语种语音识别、AI影像及通话摘要等AI技术转化为差异化卖点，迭代推进系统全面AI化，有望进一步优化产品结构，实现业绩可持续增长。
　　扩品类与移动互联：“软硬协同”闭环，端侧AI落地扩宽未来发展空间
　　扩品类业务持续向数码配件、家电及储能领域延展，通过“创新+高性价比”策略打造差异化产品，并优化独立站、电商等“线上+线下”全渠道布局，推动业务向AI智能化、本地场景化发展，筑牢AIoT智能生态底座。移动互联业务依托自研产品矩阵与传音OS的本地化优势，构建“软硬协同”闭环，形成多轮驱动的流量生态。同时，通过与GoogleCloud合作，实现Agent助手等功能的终端落地；并推出TECNOAI及智慧助手Ella，深植本地高频场景，提升用户的智能移动体验。
　　风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月28日，传音控股公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入162.0亿元，同比增长24.58%，环比增长0.95%，单季度归母净利润7.0亿元，同比增长42.9%，环比增长61.9%，单季度扣非归母净利润6.2亿元，同比增长80.4%，环比增长157.1%。
　　结构改善对冲成本影响，期待AI赋能成长
　　1Q26存储价格飙升，根据Trendforce的数据，DRAM价格在1Q26环比上涨93-98%、NAND价格环比上涨85-90%，对智能手机成本端造成了较大压力。但是从经营数据来看，1Q26公司表现亮眼，收入、利润逆势取得了较好的增长，毛利率方面，1Q26单季度22.0%，同比增长2.7pct，环比增长3.8pct。我们认为主要得益于公司的产品结构优化、价格传导以及差异化的产品竞争策略。展望短期情况，存储价格仍在环比上行，成本端的压力尚未缓解，不过公司已经加大了备货力度，从存货情况看，1Q26整体存货金额达到142.2亿元，环比有大幅增长，对公司应对成本压力会有所助益。
　　AI方面，公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，让技术从“可用”变为“真实可感”，实现用户的体验升级。针对新兴市场的用户需求，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要、AI视效增强、AI拍照解题等技术。同时，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，结合本地化市场用户需求，发布了TECNOAI，基于主动智能和场景智能，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI强化影像、学习、健康、办公效率与创造力等场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为31.4、37.7、46.1亿元，对应EPS为2.73、3.27、4.01元/股。对应2026年4月27日股价的PE为21.2、17.7、14.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。

　　传音控股公布2025年年报：公司2025全年实现营收655.91亿元，同比下滑4.55%，实现归母净利润25.81亿元，同比下滑53.49%，其主要原因是：（1）受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降；（2）公司持续科技创新、加大产品等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，研发费用较上年同期增加；同时，公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较2024年同期增加。
　　新品提价落地反馈良好，持续推动高端化与AI化战略。针对上游成本变化、市场竞争情况等，公司积极采取相应措施应对，在不同市场结合公司的经营策略和市场情况，采取了例如产品调价、优化产品结构等措施，近期发售的新产品已在不同市场采取了不同程度的涨价策略，同时，新品Camon50以及Note60系列在已发布国家区域获得了较好的市场反馈，未来，公司或将持续加大中高端领域研发资源投入，强化中高端产品价值点选择，重视中高端体验，并将AI技术深度转化为差异化产品竞争力，实现高质量可持续增长。
　　出货量与市占率稳居前列，新兴市场长期增长逻辑不改。2025年全球手机出货量达1.69亿部，继续保持新兴市场领先地位，特别是在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等重点区域，其智能手机市场占有率均位居榜首。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，整体上，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。
　　扩品类与移动互联业务双轮驱动，构建新增长动力。公司持续推动扩品类与移动互联业务，扩品类业务围绕数码配件、家用电器、储能等领域布局，以高性价比围绕本地化痛点打造差异化智能产品，同步推进线上线下渠道融合与数字化运营，向AI智能化、本地场景化方向升级，构建AIoT生态；移动互联业务依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。根据公司2026年3月公告，移动互联业务核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，有望持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。两大业务共同构成手机主业之外的重要增长极，或将为公司打开长期成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.56/42.69/54.23亿元，同比增速分别为10.67%/49.48%/27.03%，当前股价对应的PE分别为21.97/14.70/11.57倍。看好公司在AI浪潮下在新兴市场的核心卡位，维持为“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨价风险，新兴市场需求不及预期风险，AI发展不及预期风险。