传音控股公布2025年年报：公司2025全年实现营收655.91亿元，同比下滑4.55%，实现归母净利润25.81亿元，同比下滑53.49%，其主要原因是：（1）受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降；（2）公司持续科技创新、加大产品等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，研发费用较上年同期增加；同时，公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较2024年同期增加。
　　新品提价落地反馈良好，持续推动高端化与AI化战略。针对上游成本变化、市场竞争情况等，公司积极采取相应措施应对，在不同市场结合公司的经营策略和市场情况，采取了例如产品调价、优化产品结构等措施，近期发售的新产品已在不同市场采取了不同程度的涨价策略，同时，新品Camon50以及Note60系列在已发布国家区域获得了较好的市场反馈，未来，公司或将持续加大中高端领域研发资源投入，强化中高端产品价值点选择，重视中高端体验，并将AI技术深度转化为差异化产品竞争力，实现高质量可持续增长。
　　出货量与市占率稳居前列，新兴市场长期增长逻辑不改。2025年全球手机出货量达1.69亿部，继续保持新兴市场领先地位，特别是在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等重点区域，其智能手机市场占有率均位居榜首。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，整体上，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。
　　扩品类与移动互联业务双轮驱动，构建新增长动力。公司持续推动扩品类与移动互联业务，扩品类业务围绕数码配件、家用电器、储能等领域布局，以高性价比围绕本地化痛点打造差异化智能产品，同步推进线上线下渠道融合与数字化运营，向AI智能化、本地场景化方向升级，构建AIoT生态；移动互联业务依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。根据公司2026年3月公告，移动互联业务核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，有望持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。两大业务共同构成手机主业之外的重要增长极，或将为公司打开长期成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.56/42.69/54.23亿元，同比增速分别为10.67%/49.48%/27.03%，当前股价对应的PE分别为21.97/14.70/11.57倍。看好公司在AI浪潮下在新兴市场的核心卡位，维持为“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨价风险，新兴市场需求不及预期风险，AI发展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司营收655.91亿元，同比-4.55%；归母净利润25.81亿元，同比-53.49%；扣非净利润19.72亿元，同比-56.58%。25年毛利率19.15%；净利率3.97%，同比-4.18p.p.。
　　25营收承压，毛利率有所下降。收入层面，受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入有所下降，收入同比-4.55%。利润层面，归母净利润同比增速-53.49%，毛利率同比-2.13p.p.，盈利承压主要受市场竞争和供应链成本叠加公司加大研发投入的综合影响。
　　分业务看，1）手机业务：新兴市场竞争地位稳固，产品技术与结构持续升级。根据IDC初步数据，25年公司智能手机市场出货量达1.69亿部，在全球市占率为7.9%，排名第六；新兴市场方面，公司在非洲、巴基斯坦市占率均约40%，排名第一，公司重视新兴市场的拓展与可持续发展。同时，公司持续打造中高端机型，优化产品结构，发布NOTE60Pro/NOTE60Ultra高端旗舰以及CAMON50系列新机，面向新兴市场多元化需求进行定向技术突破，全面布局AI生态，构建稳固市场护城河。2）扩品类及移动互联：AI技术赋能，业务版图横向扩展。扩品类方面，公司数码配件oraimo、家电Syinix继续多品牌发展策略，基于新兴市场消费者需求，深度融合IoT与AI以推进各项业务智能化发展，品牌影响力持续扩大。移动互联方面，一方面公司与网易、腾讯等国内互联网公司在音乐、内容分发等领域进行出海战略合作，同时携手GoogleCloud，为广大新兴市场量身打造新一代AIAgent与引擎；另一方面公司推出全新OneLeap互联平台，可以同时实现包含手机、智能平板与笔记本电脑在内的多设备高效协同，构建“实用AI”全景生态，打造无缝高效的智联体验。公司借助AI技术加速“软硬协同”商业模式落地，构建高粘性用户价值闭环。我们认为移动互联行业在新兴市场创新和普及空间广阔，公司有望在AI终端浪潮下开辟全新增长曲线。
　　投资建议：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。未来随着AI手机浪潮来临，公司有望持续受益。我们预计2026-2028年公司营收分别为661.26/732.35/816.70亿元，归母净利润分别为35.39/50.44/69.42亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险、新市场拓展不及预期。

　　公告：1）2025前三季营收495.43亿元，同比-3.33%；归母净利润21.48亿元，同比-44.97%。25Q3归母净利润低于预期，主因毛利率下降及期间费用率增长。2）11月12日，传音控股召开董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》。
　　2025三季报：营收495.43亿元，同比-3.33%；毛利率19.47%，同比-2.1pcts；归母净利润21.48亿元，同比-44.97%；扣非净利润17.31亿元，同比-46.71%。2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比+17.26%，占营收比例4.32%；其他收益2.83亿元，同比-53.22%，占营收比例0.57%。
　　25Q3旺季营收同环比双增，毛利率、净利率承压。25Q3营收204.66亿元，同比+22.60%，环比+27.32%；毛利率18.59%，环比-2pcts；归母净利润9.35亿元，同比-11.06%，环比+29.39%，净利率4.8%，同比-1.7pcts；扣非净利润8.34亿元，同比+1.65%，环比+50.45%。
　　智能机出货量全球第四：非洲保持40%以上市占率，在巴基斯坦、孟加拉、印度市场排名领先。根据IDC数据，2024年公司在全球手机市占率14.0%，全球排名第三，其中智能机全球市占率8.7%，排名第四；公司非洲智能机市占率超过40%，排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率29.2%，排名第一；印度智能机市占率5.7%，排名第八。
　　积极开发实用型AI功能。传音旗下TECNOAI和InfinixAI支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制，为当地用户提供本地化智能服务，AI广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并推进系统全面AI化。
　　移动互联业务MAU进入千万规模，探索本地化商业模式。截至2024年底，传音控股多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix等。Boomplay深耕非洲多年，保持非洲领先的市场定位和用户规模，并且在商业化上有所进展。
　　下调盈利预测，维持“买入“评级。由于25Q1-Q3智能机出货量及毛利率不及预期，将2025/26/27年营收预测从742/803/884亿元下调至703/770/881亿元，归母净利润预测62/65/71亿元下调至41/51/70亿元。2025年可比公司（领益智造、立讯精密、蓝思科技）平均PE29X，较传音控股2025PE18X高63%，维持买入评级。
　　风险提示：1.存储等元件涨价风险。2.东南亚、南亚市场拓展不及预期。3.软件变现能力风险。

　　新兴市场的智能终端领先品牌，首次覆盖，给予“买入”评级
　　传音控股2006年成立，2019年于科创板上市。公司围绕TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，依托用户基础和品牌优势，持续开拓AIoT、家电、储能以及电动车等领域，移动互联业务则布局OS系统、软件平台及独立APP。公司聚焦新兴市场，以非洲市场为基本盘，将品牌和渠道优势逐步拓展至南亚/东南亚、拉美、中东、东欧等地区市场。我们认为，公司手机产品持续向中高端转型并拓展更多市场，非洲地区智能机渗透率提升也有望带来长期增量，公司有望凭产品多元化、业务全球化、品类高端化保持快速增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为31.47亿元/44.82亿元/59.23亿元，EPS为2.73元/3.89元/5.15元，当前股价对应PE为23.6倍/16.6倍/12.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　手机业务：深耕非洲基本盘，发力高端化与AI化，开启全球增长新周期
　　公司在非洲手机市场占据龙头地位。面对其他厂商的竞争，公司凭借智能机与功能机双市场的稳固基本盘、成熟的渠道与营销体系以及本土化产品技术，打造竞争壁垒，并通过产品高端化升级巩固优势。未来非洲经济向好、人口结构年轻化以及移动网络的普及将推动功能机向智能机的转换，为公司带来可观的增量空间。在东南亚、南亚等其他新兴市场，公司通过多品牌与精准的价格带策略成功抢占主要国家份额。未来随着与高通专利纠纷的解决、品牌智能机ASP提升以及产品高端化、AI化趋势深化，公司有望将业务拓展至全球更多区域市场。
　　扩品类与移动互联业务：从智能终端到生态协同，开拓多元新增量空间
　　扩品类业务：AIoT方面，公司通过三大手机品牌以及数码配件品牌oraimo，构建“手机+AIoT”全场景智能生态；家电业务受益于非洲未来广阔的市场空间，前景良好。非洲贫瘠的电力基础、丰富的光照环境以及中非光伏贸易推进为光储业务发展提供良好基础，公司通过增资控股子公司、联手伊拉克光储龙头持续拓展业务版图；同时创立两大电动车品牌，打造新的增长点。移动互联方面，公司通过构筑“OS+技术中台+应用APP”的垂直生态，布局非洲蓝海市场。
　　风险提示：全球宏观经济波动风险；技术创新无法满足市场需求的风险；新市场拓展不利的风险；原材料涨价超预期风险

　　2025年前三季度，公司实现营收495.43亿元，同比下降3.33%，实现归母净利润21.48亿元，同比下降44.97%，实现扣非归母净利润17.31亿元，同比-46.71%。2025年Q3，公司实现营收204.66亿元，同比增长22.60%，实现归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，实现扣非归母净利润8.34亿元，同比+1.65%。
　　Q3智能机出货量增速亮眼，深度打造“实用型AI”。根据IDC，2025年Q3，全球智能机出货量3.23亿部，同比+2.6%，其中公司出货量2920万部，同比+13.6%，市占率9%，位列第四，前五大手机品牌厂中增速最快。公司专注打造深度本地化的“实用型AI”，TECNOAI和InfinixAI同时支持非洲、南亚本地部分小语种，同时推进AI普及，新品CITY100支持智能问答、实时翻译、拍图解题、日程管理等实用AI服务，帮助大众用户以更低门槛享受智能体验。
　　Q3毛利率短期承压，费用管控成效显著。2025年前三季度，公司毛利率为19.47%，同比-2.12pct，归母净利率为4.34%，同比-3.28pct。2025年Q3，公司毛利率为18.59%，同比-3.13pct，归母净利率为4.57%，同比-1.73pct，毛利率下滑主要受市场竞争以及供应链成本综合影响。2025年Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为7.12%/2.42%/0.26%，同比分别-0.79/-0.35/-0.87pct，公司费用管控效果显著。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为661.67/731.80/852.41亿元，同比分别-4%/+11%/+16%，归母净利润分别为30.76/44.18/58.42亿元，同比分别-45%/+44%/+32%，对应当前股价的PE分别为24/17/13倍，维持“买入”评级
　　风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。