23年传媒业务承压，24年营收有望修复，维持“买入”评级
　　当虹科技发布年报，2023年实现营收3.33亿元（yoy+0.36%），归母净利-1.38亿元（22年为-0.99亿元），扣非净利-1.40亿元（22年为-1.02亿元）。其中Q4实现营收1.19亿元（yoy+51.58%），归母净利-4203.27万元（22Q4为-5714.35万元）。公司23年营收增速较缓，主要受传媒业务承压影响，泛安全、智能座舱业务均实现较快增长。考虑传媒业务修复较缓，下调收入预测，预计24-26年营收分别为4.22/5.74/7.80亿元（24-25年前值为4.63/6.02亿元），参考可比公司平均估值（Wind）24E8.5xPS，给予公司24E8.5xPS，目标价31.93元（前值为41.72元），维持“买入”评级。
　　毛利率同比+7.40pct，强化研发提升产品竞争力
　　公司23年整体毛利率为35.26%，同比提升7.92pct，毛利率优化主要受低毛利的海外业务占比下降以及高毛利的智能网联汽车业务占比提升影响。分业务看，传媒文化业务收入2.52亿元（yoy-16.10%），毛利率30.41%，（yoy+3.01pct）；泛安全业务收入0.52亿元（yoy+75.84%），毛利率35.19%（yoy+11.22pct）；智能网联汽车业务收入0.24亿元（yoy+2,225.74%），毛利率78.80%（yoy-21.20pct）。公司23年销售/管理/研发费用率分别为11.21%/13.66%/42.86%，分别同比+3.18pct/+4.93pct/+7.20pct。公司23年扩大研发投入，积极布局AIGC等新技术方向，公司产品竞争力有望持续优化。
　　泛安全加速行业拓展，智能座舱有望持续放量
　　公司泛安全业务逐步减少传统集成项目占比，目前主要布局5G边缘计算终端以及数字政务方向。公司以视频感知压缩、AI能力为核心，积极推进5G边缘计算视频压缩终端产品的行业落地，23年加速覆盖卫星通信、轨道交通、煤炭、铁塔、电网、电力、环保、铁路、远洋船舶等多个行业，看好后续行业需求增长。公司智能网联汽车业务推进顺利，加速与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企合作，24年有望持续放量。
　　Q1营收增长提速，看好全年营收修复
　　当虹科技24Q1实现营收0.62亿元（yoy+19.67%），归母净利-2306万元（23Q1为-1890万元），扣非净利-2555万元（23Q1为-1922万元）。归母净利亏损扩大，主要受股份支付费用增加以及研发人员薪资增加影响。24Q1整体毛利率为34.02%，同比变化-10.41pct，主要受营收结构变动影响。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为13.46%/16.86%/56.06%，分别同比+3.22pct/+0.64pct/-1.57pct。我们认为，公司24Q1营收增长出现修复迹象，伴随三大板块业务顺利推进，预计24年营收有望达4.09亿元。
　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。

　　三大业务布局日益清晰，看好24年营收修复
　　当虹科技持续深耕大视频领域，围绕视频载体，持续打造超高清化、智能化、微服务化、元宇宙化、国产化视频应用及解决方案。22年以来，公司逐步明确传媒文化、泛安全、智能网联汽车三大业务布局方向，经营战略日益清晰。23年公司持续调整业务重心，减少安全集成等低毛利业务占比，同时5G边缘计算终端、智能娱乐座舱等产品逐步放量。我们认为，受益于下游需求复苏与新业务放量，公司24年营收有望加速修复。我们预计，23-25年营收分别为3.73/4.63/6.02亿元，可比公司平均估值（Wind）24E10.1xPS，给予公司24E10.1xPS，对应目标价41.72元，维持“买入”评级。
　　传媒文化业务：视频国产化稳步推进，运营商业务发展提速
　　公司传媒文化业务涉及广电媒体、互联网视频与电信运营商、百城千屏等多项业务。1）广电媒体：超高清视频及视频国产化稳步推进，截至23年3月地级台频道高清化率超80%，据国家广播电视总局要求，预计25年底全部完成；2）互联网视频及电信运营商：公司与咪咕视频、腾讯视频等内容平台的合作逐步深化，23年3月公司联合咪咕视频发布“跨模态体积视频AIGC”产品；3）百城千屏：公司积极参与百城千屏超高清标准制定，助力北京尚亦城、杭州华数传媒等客户打造百城千屏二级播控分发及运营平台。
　　泛安全业务：5G边缘计算终端加速行业拓展
　　公司泛安全业务逐步减少传统集成项目占比，目前主要布局5G边缘计算终端以及数字政务方向。1）5G边缘计算终端：公司以视频感知压缩、AI能力为核心，积极推进5G边缘计算视频压缩终端产品的行业落地，23年加速拓展卫星互联网、远洋船舶、石油石化等重点行业。我们认为，伴随下游行业对于视频的传输、存储需求增加，该业务有望加速成长；2）数字政务：公司深度参与“一网统管”平台建设，23年完成南京、广东、北京等地的业务落地。我们认为，数字政务业务有望随智慧城市建设稳步推进。
　　智能网联汽车业务：智能座舱产品顺利落地，24年有望持续放量
　　公司智能网联汽车业务锚定汽车智能化市场，业务推进顺利，有望打造公司第二成长曲线。公司聚焦车载智能娱乐座舱软件产品，基于纯国产化的领先技术以及产品能力，提供更全能、更沉浸、更智慧的智能座舱体验。22年公司完成产品试点推进，该业务实现营收104万元。23年上半年，公司加速与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企合作，业务开始放量，23H1实现营收504万元，营收加速成长。我们认为，伴随合作车企的车型量产与单车价值提升，智能座舱业务有望成为公司第二成长曲线。
　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。