事件：2024年4月26日，必易微发布2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业收入1.36亿元，YOY+2.48%，QoQ-12.98%，归母净利润28万元，同比环比均扭亏为盈。
　　Q1营收实现同比增长，利润扭亏为盈。Q1公司实现营业收入1.36亿元，YOY+2.48%，QoQ-12.98%；毛利率26.59%，环比增长3.57pct；归母净利润28万元，同比环比均扭亏为盈。我们认为，公司持续推进产品结构优化，带动公司毛利率提升。且库存方面，公司Q1账上存货1.48亿元，自23年Q3来环比持续下降，彰显公司业务底部回暖迹象。
　　持续优化产品结构，下游应用领域逐步丰富。凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，公司在下游新型消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，新品进展顺利。
　　AC-DC：交错式PFC、LLC等多款产品不断推出，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用国产化。
　　LED驱动：成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，最高量产产品功率可达1000W，并公司推出了高精度深度调光的QRBuckLED背光驱动芯片，通过提供国内少有的一站式芯片解决方案，成功在智能电视、智能会议系统、室内多媒体广告系统等应用上量产。
　　DC-DC：覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围全系列，获得了头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步快速放量阶段；并积极开展8A以上大电流、60V以上高压产品的研发，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过，主要应用于园林工具、工业电源、新能源等领域。
　　电池管理芯片：推出可支持110V以内电池管理系统应用的高边/低边驱动BMSAFE芯片，亦积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片。
　　电机驱动：收购动芯微成都，完成了该业务板块的全新布局，已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。
　　此外，公司还大力拓展了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链类产品的布局，其中运算放大器、USB&Type-C接口芯片已实现量产。
　　投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为0.24/0.61/1.05亿元，2024-26年对应现价PE分别为77/30/18倍，公司以ACDC为基，持续开拓DCDC、BMSAFE、电机驱动等新市场，产品进展稳步推进。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

　　投资要点
　　下游市场逐步复苏，盈利能力逐步修复。23年实现营收5.78亿元，同比+10.01%，其中全年销量同比增长26.72%，带动销售收入自第三季度开始同比增长；归母净利润-0.19亿元，同比-150.24%；毛利率23.57%，同比-4.39%。2024Q1公司实现营业收入1.36亿元，同比+2.48%；归母净利润0.003亿元，同比扭亏为盈；毛利率26.59%，同比+4.15%。
　　持续加大研发投入，绑定核心技术人员。2023年全年研发费用为1.59亿元，同比增长38.21%。同时，公司不断引进优秀的研发人才，截止2023年年末，公司共有研发人员268人，研发人员占比超过员工总数的74%。公司向核心骨干团队持续授予股权激励，2023年全年共计产生2,078.45万元股份支付费用。2024年公司发布新一期员工持股计划，其中公司层面业绩考核目标以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率为20%，毛利率不低于25%。
　　产品品类持续推新，结构不断优化。AC-DC领域，公司推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；DC-DC领域，积极开展8A以上大电流、60V以上高压产品的研发，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过；电池管理芯片领域，公司针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片，同时推进ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车；电机驱动领域，公司通过收购动芯微成都完成了该业务板块的全新布局并大力推进研发进程，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。此外，公司大力拓展了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链类产品的布局，以家用电器、光伏储能、大功率电源等工业、通讯、新能源客户群作为着力点，推出了一系列信号链产品并成功送样，其中运算放大器、USB&Type-C接口芯片已实现量产。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润0.3/0.6/1.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

　　业绩总结：2024年3月23日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%。
　　业绩承压，研发投入不减。2023年：1）营收端：公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，其中AC-DC/驱动IC/DC-DC分别实现收入2.9/2.8/0.1亿元，分别同比增加0.8%/18.3%/610.5%。2）利润端：公司实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%；公司毛利率/净利率分别为23.6%/-6.3%，分别同比下降4.4pp/11.8pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/27.5%，分别同比上升0.4pp/0.1pp/5.6pp，公司研发费用绝对值为1.6亿元，同比增长38.2%。
　　AC-DC主业在家电持续增长，电源具备核心客户优势；通用LED受宏观环境影响较大，公司结构性调整有望改善该业务板块利润。AC-DC方面，公司持续在AC-DC芯片方向深耕，着力提升产品性能及可靠性，随着交错式PFC、LLC等多款产品的不断推出，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程。LED驱动方面，通用LED易受到宏观环境影响，2023年由于供需较松带来价格压力，公司预计将坚持主动调降亏损较大料号份额、专注中大功率和智能LED的策略，该业务板块有望提升毛利率和利润。
　　DC-DC和电机驱动预计将迎来放量，BMS持续推进。DC-DC方面，2023年，公司DC-DC芯片通过市场端的大力推进，获得了头部客户多个标杆项目的认可，收入同比增长6倍，全年累计出货达5383万颗，目前已覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围，预计2024年将全年稳步放量。电机驱动方面，公司通过收购动芯微成都完成了电机驱动板块的全新布局，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等领域的散热系统，预计将在2024年快速起量。BMS方面，公司推出可支持110V以内BMS系统的高边/低边驱动BMSAFE芯片，针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片，有望在大型储能系统、新能源汽车上得到应用。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.6/9.6/11.7亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元。考虑到公司DC-DC和电机驱动产品线将增厚公司AC-DC和LED驱动主业以外的收入，以及竞争壁垒较高的BMS产品线有望于2025年起量，我们给予公司2025年36倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：主业产品竞争加剧、新品客户拓展不及预期、公司管理等风险。

　　事件
　　公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入4.23亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下滑140.73%；实现扣非归母净利润-0.40亿元，同比下滑260.05%；毛利率23.77%，净利率-6.20%。
　　23Q3，公司实现单季度收入1.21亿元，同比增长38.76%，环比减少28.40%；实现单季度归母净利润-0.16亿元，同比下滑7.06%，环比减少0.20亿元；实现单季度扣非归母净利润-0.22亿元，同比增长8.42%，环比减少0.16亿元；毛利率23.51%，环比减少1.49pct，净利率-17.29%。
　　LED通用照明驱动竞争激烈+研发投入加大，公司短期业绩承压
　　公司单季度收入与利润同环比均有下滑。我们认为，造成下滑的主要原因系①LED通用照明驱动市场竞争加剧所导致；②公司研发投入环比增长16%（受人员增加以及股权激励费用分摊所致）。但目前LED通用照明驱动价格已处于磨底的状态，随着市场需求逐步复苏，公司相关业务有望逐渐改善。
　　持续稳定基本盘，在LED照明驱动、AC/DC市场推出多款新品
　　为促进收入增长并保持竞争力，公司持续推出多款新品。在LED驱动领域，公司“PFC+LLC/LED驱动”的高性能国产方案成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，高精度深度调光的QRBuckLED背光驱动芯片也已成功量产；AC/DC领域，公司在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量。未来，随着公司产品的丰富，公司LED照明驱动与AC/DC业务有望随需求复苏实现增长。
　　积极进行横向拓展，DC/DC、BMSAFE、电机驱动助力打开成长空间
　　为进一步打开成长空间，公司积极进行横向拓展，推出了DC/DC、电机驱动控制芯片、BMSAFE芯片。在DC/DC领域，公司产品已获得头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步放量阶段。在电机驱动控制芯片领域，公司已于23年6月完成了对动芯微的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局，助力加速公司在服务器、工业及汽车领域的产品产业化进度。同时，公司还推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信号链芯片，加强业务协同。我们预计，随着DC/DC、BMSAFE、电机驱动等产品研发稳步推进并逐步起量，有望为公司进一步打开增量空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.04/0.61/0.96亿元，对应PE为730.13/53.19/33.80倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。