投资要点
　　事件：公司发布2026年中报。2026年H1，公司实现营业收入4.6亿元（同比+22.6%），归母净利润1.1亿元（同比+56.3%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+52.4%）。利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强，净利率由去年同期的18.9%提升至24.1%。
　　海外业务加速渗透，逐渐成为核心增长引擎。2026年H1，公司海外市场实现收入1.10亿元，同比+64.48%，收入占比从去年同期的17.9%提升至24.02%。这一增长主要由工业客户贡献，其收入占海外整体比重近80%。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。
　　国内需求强劲，功能药效业务规模效应提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26H1公司功能药效业务收入1.6亿元，同比+78.2%，毛利率为62.0%，同比提升6.55pct。公司新增300余家工业客户。功能药效业务作为承接工业需求的核心板块，维持快速增长，是公司营收增长的主要驱动力之一，同时得益于规模效应业务毛利率提升，有望持续提升公司经营质量。
　　新平台商业化蓄势待发，长期成长路径清晰。公司同时布局全人源抗体平台（纽迈）和大动物平台（灵康生物）。纽迈依托NeoMab模型，已实现抗体序列的持续对外授权，并针对创新靶点进行自主研发，未来有望实现PCC分子的对外授权，带来更高价值回报。公司已完成对灵康生物的新一轮增资，持股比例达37%，双方共同合作布局动物模型新技术节点。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元，前值:9.23/10.74/-亿元；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，前值：1.71/2.02/-亿元，对应PE为56/42/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

GemPharmatech has reported 1H26 results:revenue/attributable net profit/recurring net profit came to RMB460/111/96mn(+22.6/56.3/52.4%YoY).For 2Q26,revenue/attributable net profit/recurring net profit reached RMB251/64/57mn(+23.3/55.7/51.0%YoY,+20.9/35.3/47.1%QoQ),in line with the profit alert.We expect overseas business expansion and recovering industrial demand to drive sustained earnings growth.Maintain BUY.
1H26 delivered strong profit growth
Revenue rose 22.6%YoY in 1H26,while net margin expanded 5.19pp(1Q/2Q net margin:22.6/25.3%).We attribute this to three factors:1)Overseas expansion gained traction as the localized sales and service network took shape,with 1H26 overseas revenue reaching RMB110mn(+64.5%YoY;1Q/2Q:+71.8/58.5%YoY,+15.5/10.7%QoQ).2)The BD boom drove are-rating of domestic preclinical projects,fueling aclear recovery in industrial demand—particularly in drug efficacy services.1H26 industrial revenue came to RMB250mn(+51.8%YoY;1Q/2Q:+38.85/63.73%YoY).3)Operating efficiency improved,with the expense ratio declining.1H26 operating cash flow reached RMB88mn(+476.71%YoY).
New businesses add incremental growth
In 1H26,revenue from commercialized mouse model sales/functional drug efficacy/custom breeding/model creation reached RMB218/157/47/21mn(+5.2/78.2/11.2/-21.6%YoY).Functional drug efficacy grew 59.9/94.5%YoY in 1Q/2Q.Per company filings,GemPharmatech has been improving its capability.
1)Strain development:The company operates the world's largest genetically engineered mouse repository and continues to launch new models,backed by acomprehensive preclinical drug efficacy platform.It has partnered with Innostar to co-develop an in-house Hras mouse model for GLP safety assessment and toxicology—a segment currently dominated by imports—and could submit data to regulators as early as end-2026.
2)Market expansion:Domestically,the company served over 2,400 clients in 1H26,adding 400+new clients.Overseas expansion also delivered results.
3)Capacity rollout:In response to robust downstream demand,the company has initiated capacity expansion,with 18k new cages to come online in 3Q.
4)New businesses:The company is accelerating commercialization of its fully human antibody platform(Suzhou Neomab)and has increased its stake in Lingkang Bio to expand into experimental pig models.Neomab has independently developed aseries of innovative target antibodies,with select programs already yielding PCC molecules.It has already out-licensed antibody sequences and is working toward out-licensing PCC molecules.
Overseas momentum unlocking further earnings potential
We are bullish on the overseas push sustaining its momentum:1)As of 1H26,the company had a40+person overseas team that is still expanding.It is also tightening performance assessment for BD staff,which should improve ROI,in our view.In 1H26,the company served 320+overseas clients,adding 90+new ones.2)The new US headquarters in San Diego became operational in June 2025,with additional subsidiaries/offices in Europe and Asia-Pacific,an effort to accelerate localization and business development.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB216/266/319mn(51/23/20%YoY growth),a slight upward revision from our previous RMB207/256/307mn,reflecting higher expectations for expense control.This translates to EPS of RMB0.53/0.65/0.78.We assign afair value of RMB18,679mn(previous:RMB12,962mn,based on 2026E PE of 62.48x,in line with peers),based on 2026E PE of 86.55x—a 10%premium to the peer average of 78.68x on Wind consensus,given the company's overseas traction and first-mover advantage in benefiting from recovering industrial client demand.This implies atarget price of RMB45.54(previous:RMB31.61).
Risks:geopolitical risks,slower capacity ramp-up than we expect,and slower progress in new businesses than we expect.

　　事件：药康生物发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入4.60亿元，同比增长22.61%；归母净利润1.11亿元，同比增长56.28%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长52.43%。26Q2：公司实现营业收入2.51亿元，同比增长23.30%；归母净利润0.64亿元，同比增长55.68%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长51.00%。
　　功能药效业务为业绩增长核心驱动力，工业收入增长提速，利润端高增系收入规模提升摊薄费用率。收入端：26H1商品化小鼠模型收入2.18亿元，同比增长5.22%；功能药效收入1.57亿元，同比增长78.20%。我们认为功能药效高增主要受益于工业端增长，26Q2工业收入1.40亿元，同比增长63.73%。利润端：26H1毛利率65.07%，同比增长0.79pct，系26H1工业收入2.49亿元，占收入比重54.08%，同比提升10.41pct，带动高毛利的基因编辑品系占比提升。规模效应摊薄费用率，销售费用率12.70%，同比下降1.31pct；管理费用率14.79%，同比下降2.15pct；研发费用率9.99%，同比下降0.52pct；财务费用率0.39%，同比提升1.42pct，主要由于汇率变动导致的汇兑损失增加。
　　海外市场加速开拓，工业客户持续扩容。海外：26H1收入1.10亿元，同比增长64.48%，新增工业客户50余家，海外工业客户收入占海外整体收入比重近80%。公司持续推进北美、欧洲及亚太区域市场拓展，伴随销售团队逐步成熟、品牌知名度持续提升，海外市场开拓进入加速阶段。国内：26H1公司国内市场实现收入3.49亿元，同比增长13.48%，新增工业客户300余家。国内市场全域覆盖持续深化，市场渗透率稳步提升，受益于工业客户需求旺盛，国内业务稳步增长。
　　全人源抗体平台推进商业化，PCC分子有望逐步实现对外授权。加速推进全人源抗体平台商业化落地，完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模型研发验证。围绕神经、肿瘤、自免及代谢等布局多项自研项目，已实现抗体序列对外授权；部分项目已获得PCC分子，有望成为新的业绩增长点。
　　创新模型持续丰富，国内新产能有序落地。围绕自免、代谢、心血管、神经及肿瘤等领域持续完善模型库和临床前评价平台，Hras小鼠正推进GLP致癌评价申报，预计最早于2026年底提交相关数据。国内1.8万笼新产能预计于26Q3末投产，未来有序进行产能投放；美国产能开始为客户提供服务，仍在爬坡过程中。
　　投资建议：工业端景气延续，海外加速拓展，利润弹性持续释放。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9.78、11.79、14.18亿元，同比增长23.2%、20.6%、20.3%；归母净利润分别为2.25、3.05、4.11亿元，同比增长57.8%、35.4%、34.7%；当前股价对应PE分别为67X、49X、37X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2026年半年度业绩：1H26营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.60/1.11/0.96亿元（+22.6/+56.3/+52.4%yoy），其中Q2营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.51/0.64/0.57亿元（+23.3/+55.7/+51.0%yoy，+20.9/+35.3/+47.1%qoq），符合业绩预告。我们看好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
　　1H26公司利润实现强劲增长
　　1H26收入同比增长22.6%，同时净利率提升5.19pct（其中Q1/Q2净利率分别为22.6/25.3%），我们估测主因：1）随着本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，1H26公司实现海外收入1.1亿元（+64.5%yoy，其中Q1/Q2分别+71.8/58.5%yoy，+15.5/10.7%qoq）；2）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏，1H26公司实现工业收入2.5亿元（+51.8%yoy，其中Q1/Q2分别+38.85/63.73%yoy）；3）运营效率优化，期间费用率下降。1H26公司实现经营性净现金流0.88亿元（+476.71%yoy）。
　　能力建设步履不停，新业务打造新增量
　　1H26公司商品化小鼠模型销售/功能药效/定制繁育/模型创制分别实现收入2.18/1.57/0.47/0.21亿元（+5.2/+78.2/+11.2/-21.6%yoy），其中Q1/Q2功能药效业务同比增速分别为59.9/94.5%。公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库且持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型（当前进口垄断），最早有望于2026年底向监管机构提交数据。2）市场开拓：在国内市场，1H26公司服务客户2,400+家，其中新增客户400+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）产能投放：鉴于下游需求旺盛，公司已启动扩产，并预计1.8万笼新产能将于Q3投产。4）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）商业化，并增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，目前已实现抗体序列对外授权，并将争取实现PCC分子对外授权。
　　海外增长势头延续，打开业绩空间
　　我们看好出海持续发力：1）截至1H26在海外已配备40+人团队且仍在扩容，同时公司加强对BD人员的业绩考核，有望进一步优化投入产出比；1H26公司服务海外客户320+家，其中新增客户90+家。2）美国圣地亚哥新总部已于6M25启用，此外在欧洲、亚太均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2026-28年归母净利润预测至2.16/2.66/3.19亿元（同比增速分别为51/23/20%，较前值2.07/2.56/3.07亿元小幅上调，主因提高对期间费用控制成效的预期），对应EPS为0.53/0.65/0.78元。我们给予公司合理估值186.79亿元（基于2026年PE86.55x，考虑到公司海外拓展见成效及率先受益于工业客户需求复苏，较可比公司均值78.68x给予10%溢价；前值129.62亿元，基于2026年PE62.48x，与可比公司持平），对应目标价45.54元（前值31.61元）。
　　风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。

　　公司发布2026年半年度业绩预告：预计2026年H1实现归母净利润1.04~1.14亿元，同比增长46.67~60.78%；预计2026年H1实现扣非净利润0.92~1.00亿元，同比增长46.20~58.92%。1Q26，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.08/0.47/0.39亿元（+22/57/55%yoy）；我们据此估测2Q26归母净利润同比增长39~63%，扣非净利润同比增长41~62%。我们看好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
　　1H26公司利润实现强劲增长
　　我们估测主因：1）随着本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，带动高毛利收入维持较快增长；2）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏；3）产能利用率持续攀升、毛利率提升，同时运营效率优化、期间费用率下降。
　　能力建设步履不停，新业务打造新增量
　　公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种且持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替代。2）市场开拓：在国内市场，截止2025年底，公司拥有~120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，其中新增客户750+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部分预研项目已成功授权海外药企。
　　海外增长势头延续，打开业绩空间
　　我们看好出海2026年持续发力：1）截至2025年底在海外已配备40+人团队，2025服务海外客户近400家，其中新增客户160+家。2）美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，此外在欧洲、韩国、日本均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2026-28年归母净利润预测至2.07/2.56/3.07亿元（同比增速分别为45.45/23.32/20.06%；较前值分别上调7.90/7.39/7.23%，主因提高对成本及期间费用控制成效的预期），对应EPS为0.51/0.62/0.75元。我们给予公司合理估值129.62亿元（基于2026年PE62.48x，与可比公司持平；前值114.65亿元，基于2026年PE59.63x），对应目标价31.61元（前值27.96元）。
　　风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。

　　事件概述
　　公司公告2026年中报：26H1实现营业收入4.60亿元，同比增长22.61%、实现归母净利润1.11亿元，同比增长56.28%、实现扣非净利润0.96亿元，同比增长52.43%。
　　分析判断:
　　收入端延续快速增长，药效业务贡献业绩弹性
　　公司26H1实现收入4.6亿元，同比增长22.6%，其中26Q2实现收入2.5亿元，同比增长22.6%，业绩延续快速增长趋势。分区域市场来看，公司26H1境外客户实现收入1.3亿元，同比增长56%，持续拓展海外市场、贡献业绩弹性，另外分业务来看，功能药效业务26H1实现收入1.6亿元，同比增长78%，贡献业绩弹性。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。
　　（1）药效业务贡献业绩弹性：分业务来看，功能药效业务26H1实现收入1.6亿元，同比增长78%、商品化小鼠实现26H1收入2.2亿元，同比增长5.2%、定制繁育业务26H1实现收入0.47亿元，同比增长11%。另外26Q2工业端实现收入1.4亿元，同比增长64%，占整体业务比重达到55.7%。
　　（2）海外市场贡献业绩弹性：海外市场实现26H1收入1.3亿元，同比增长56%，其中26Q2实现收入0.58亿元，同比增长58%；境内市场26H1实现收入3.9亿元，同比增长16.7%，其中26Q2实现收入1.9亿元，同比增长15%。
　　战略布局全人源抗体转基因模型NeoMabTM服务平台，有望逐渐贡献业绩弹性
　　公司2023年依托自主知识产权的全人源抗体转基因模NeoMabTM成立纽迈生物。纽迈生物已完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模型的研发及验证，在标准IgG筛选平台的基础上搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台，成功建立了独创的超级免疫技术，全面突破免疫耐受机制，提升抗体多样性。纽迈生物针对系列创新靶点自主立项，项目涵盖神经、肿瘤、自免及代谢等领域，部分项目已获得PCC分子，目前已实现抗体序列的持续对外授权，未来伴随自研项目的推进，有望逐步实现PCC分子的对外授权，有望逐渐贡献业绩弹性。
　　投资建议
　　受益于海外市场业务拓展，叠加国内外产能呈现提升中，我们判断业绩将呈现快速增长，即预测2026-2028年营业收入从9.65/11.78/14.38亿元调整为9.81/12.13/14.85亿元，对应EPS从0.46/0.62/0.81元调整为0.51/0.65/0.83元，对应2026年08月21日收盘价34.35元/股，PE分别为67/53/42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。

　　事件概述
　　（1）公司公告2025年报：25年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.51%、实现归母净利润1.43亿元，同比增长29.88%、实现扣非净利润1.17亿元，同比增长54.79%。
　　（2）公司公告2026年一季报：26Q1实现营业收入2.08亿元，同比增长21.79%、实现归母净利润0.47亿元，同比增长57.12%、实现扣非净利润0.39亿元，同比增长54.58%。
　　分析判断:
　　收入端呈现改善趋势，药效业务贡献业绩弹性
　　公司25Q4和26Q1分别实现收入2.18亿元和2.08亿元，分别同比增长20.8%和21.7%，收入端呈现改善趋势。根据集萃药康GemPharmatech官方公众号发布的《药康生物2025年报及2026年一季报》，境外业务贡献业绩弹性，即在25Q4和26Q1收入端增速分别为63.9%和71.8%。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。
　　（1）药效业务贡献业绩弹性：商品化小鼠业务在25年和26Q1增速分别为9.6%和9.1%，维持相对稳健增长；药效业务25年和26Q1收入增速分别为32.3%和59.9%，贡献业绩弹性。
　　（2）打造人源化抗体技术平台，未来有望贡献业绩增量：25年纽迈生物实现收入1305万元，相对24年呈现翻倍以上增长。纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点研发项目，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，部分项目已获得PCC分子。
　　投资建议
　　考虑到前期投融资变差等因素影响、调整前期盈利预测，即我们预测2026-2028年营业收入从9.39/11.10/NA亿元调整为9.65/11.78/14.38亿元，对应EPS从0.42/0.51/NA元调整为0.46/0.62/0.81元，对应2026年05月15日收盘价21.51元/股，PE分别为47/35/26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。