公司发布2025/1Q26业绩：1）2025年营收/归母净利润/扣非净利润分别为7.93/1.43/1.17亿元（+16/30/55%yoy）；其中，4Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.18/0.33/0.24亿元（+23/182/522%yoy）。2）1Q26营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.08/0.47/0.39亿元（+22/57/55%yoy）。公司年报业绩符合业绩快报。我们看好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
　　收入及利润增长提速，盈利能力增强
　　2H25以来公司业绩释放提速，我们估测主因：1）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏；2）海外本土团队和设施基本就位，业务拓展步入正轨。利润增速表现更佳，2024/2025/1Q26净利率分别为16/18/23%，主因毛利率提升和费用率下降。
　　能力建设步履不停，新业务打造新增量
　　2025年，公司商品化小鼠模型销售/功能药效/定制繁育/模型创制分别实现收入4.39/2.00/0.84/0.47亿元（+9.6/+32.3/-1.4/+41.2%yoy）；1Q26商品化小鼠模型销售/功能药效分别实现收入1.03/0.66亿元（+9.1/59.9%yoy）。公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种且持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替代。2）市场开拓：在国内市场，截止2025年底，公司拥有~120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，其中新增客户750+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部分预研项目已成功授权海外药企。
　　海外仍为重要增长引擎，2H25开始显著提速
　　2025年，公司实现海外收入1.52亿元（+33.4%yoy），占比提升至19.1%，其中H1/H2分别为0.67/0.85亿元（+8.0/63.9%yoy）；1Q26再上台阶，实现海外收入0.52亿元（+71.8%yoy），占比提升至25.2%。我们看好出海2026年持续发力：1）截至2025年底在海外已配备40+人团队，2025服务海外客户近400家，其中新增客户160+家；2）美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，此外在欧洲、韩国、日本均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2026-27年归母净利润23/28%至1.92/2.38亿元（利润上调主因提高对药效收入的预期，同时预计公司经营效率提升，调整对期间费用率的预测），并预计28年归母净利润为2.86亿元（三年同比增速分别为35/24/20%），对应EPS为0.47/0.58/0.70元。我们给予公司合理估值114.65亿元（基于2026年PE59.63x，与可比公司持平；前值85.66亿元，基于2026年PE54.68x），对应目标价27.96元（前值20.89元）。
　　风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入7.93亿元（+15.49%），归母净利润1.44亿元（+31.49%），扣非净利润1.18亿元（+55.80%）。
　　海外业务高增，国际化战略兑现：报告期内公司海外销售网络持续完善，覆盖北美、欧洲、亚太三大核心区域，客户数量稳步增加，品牌知名度显著提升。
　　25Q1-3公司海外收入1.07亿元，同比+23.62%，单Q3收入增速同比+63.97%。我们预计全年海外业务有望维持高增，成为公司增长重要引擎。
　　国内需求复苏，功能药效业务发力：受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。公司功能药效业务凭借技术壁垒和客户粘性，实现快速增长。
　　盈利能力显著提升。2025年扣非净利润增速远超收入增速主要系：1）各地新产能释放，规模效应显现；2）费用管控得当，期间费用率同比下降。此外，随着国际化业务和创新业务布局推进，预计带动公司业务结构持续优化，有望提升整体毛利率。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为7.93/9.23/10.74亿元，同比增长15%/16%/16%；归母净利润为1.44/1.71/2.02亿元，同比增长31%/19%/18%，对应PE为43/36/31倍。
　　公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和创新业务，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25年前三季度营收5.76亿元（+12.92%），归母净利润1.10亿元（+11.90%），扣非归母净利润0.93亿元（+29.21%）。单25Q3，营收2.01亿元（+18.56%），归母净利润0.39亿元（+78.25%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.92%）。
　　评论：
　　Q3营收加速增长。2025Q3公司业绩呈现加速增长态势，单季度实现营业收入2.01亿元，同比增长18.56%，主要系报告期较同期产能提高，随着国内外市场的开拓力度增大，业务增长所致。
　　国内市场稳步向好，海外维持较好增长。国内科研客户需求稳定，国内药企临床前投入逐步恢复到正常、有序状态，工业客户收入增长逐步向好。海外尤其北美市场经过人员调整后，收入明显提速。2025Q1-3，公司海外收入1.07亿元，同比增长23.62%，其中单Q3海外收入0.39亿元，增速达到63.97%。公司在海外市场渗透率低、基数低，产品及服务具备相当竞争力，预计海外市场收入仍将维持良好增速。
　　国内产能已满产，海外产能逐步释放。国内产能合计28万笼位，已达到满产状态，通过空间优化，实际产能可达到约30万笼，目前正在优化笼位分配，优先满足高价值品系生产需求。美国设施整体笼位超4000笼，产能爬坡过程中，将拓展代理繁育等业务，欧洲区域产能已在规划中。
　　毛利率提高与费用控制带动单Q3盈利大幅改善。2025Q1-3，公司毛利率为64.02%，同比增加0.37pct；净利率19.09%，同比减少-0.18pct。单Q3，公司毛利率提高至63.53%，同比增长1.64pct，净利率提高至19.42%，同比增加6.50pct。单Q3公司销售、管理、研发三项费用率合计下降6.75pct，毛利率的提高和费用率的下降带动净利率大幅提高，显示出规模效应和精细化管理的成效。
　　投资建议：考虑到国内下游需求稳步向好和海外拓展处于加速期，盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司25-27年归母净利润为1.4、1.7、2.2亿元，同比增长29.3%、22.7%和27.2%，EPS分别为0.35、0.43、0.54元。根据DCF测算，可得公司合理估值为83亿元，对应股价20元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代；小鼠知识产权保护风险；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。

　　事项：
　　公司发布25Q3财报，25Q3单季实现营收2.01亿元（yoy+18.56%），实现归母净利润0.39亿元（yoy+78.25%），扣非后归母净利润0.30亿元（yoy+75.92%）。符合预期。
　　平安观点：
　　利润率方面，25Q3公司综合毛利率为63.53%（yoy+1.65pct），系运营效率提升的效果；销售、管理、研发费用率延续下降趋势，分别为13.83%（yoy-2.63pct）、17.06%（yoy-2.39pct）、11.27%（yoy-1.73pct）。
　　综合影响下，当季扣非归母净利润率为14.87%（yoy+4.85pct），未来还有进一步回升空间。
　　公司上半年完成海外团队架构调整，强化市场销售、服务响应能力。圣地亚哥基地已完成建设，拿到认证后即可正式投入使用，为海外增加笼位供给，提升响应速度。同时，欧洲、亚太地区的扩张也在推进中，未来可期。
　　维持“推荐”评级。根据市场环境及公司业务推广进度，维持预计2025-2027年盈利预测为归母净利润1.27、1.58、1.97亿元。公司在行业相对困难时期进行了产品、市场的持续开拓，显著扩大了自身优势，随目前创新药研发产业逐步恢复，公司有望在未来迎来更好发展。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。