投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入7.93亿元（+15.49%），归母净利润1.44亿元（+31.49%），扣非净利润1.18亿元（+55.80%）。
　　海外业务高增，国际化战略兑现：报告期内公司海外销售网络持续完善，覆盖北美、欧洲、亚太三大核心区域，客户数量稳步增加，品牌知名度显著提升。
　　25Q1-3公司海外收入1.07亿元，同比+23.62%，单Q3收入增速同比+63.97%。我们预计全年海外业务有望维持高增，成为公司增长重要引擎。
　　国内需求复苏，功能药效业务发力：受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。公司功能药效业务凭借技术壁垒和客户粘性，实现快速增长。
　　盈利能力显著提升。2025年扣非净利润增速远超收入增速主要系：1）各地新产能释放，规模效应显现；2）费用管控得当，期间费用率同比下降。此外，随着国际化业务和创新业务布局推进，预计带动公司业务结构持续优化，有望提升整体毛利率。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为7.93/9.23/10.74亿元，同比增长15%/16%/16%；归母净利润为1.44/1.71/2.02亿元，同比增长31%/19%/18%，对应PE为43/36/31倍。
　　公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和创新业务，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　公司发布2025年三季报：前三季度营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.76/1.10/0.93亿元（+12.92/11.90/29.21%yoy）；其中，Q3营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.01/0.39/0.30亿元（+18.56/78.25/75.92%yoy）。我们看好公司海外业务及新业务驱动持续增长，维持“买入”评级。
　　收入及利润增长提速，经营现金流改善
　　今年以来公司业绩增长提速，Q1-3收入同比增速分别为9/11/19%，扣非归母同比增速分别为10/18/76%，我们估测主因：1）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端需求重启增长；2）海外本土团队和设施基本就位，业务拓展步入正轨，销售费用摊薄。前三季度毛利率64.0%，其中Q3单季度毛利率63.5%，我们估测波动主要受到暑期等季节性因素影响。前三季度经营活动净现金流0.87亿元，其中Q3单季度0.72亿元，利润质量改善。
　　能力建设和业务拓展步履不停
　　1）公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种，在肿瘤、自免、代谢、CNS等全疾病领域持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台。2）截至1H25在国内已配备～120人团队，1H25服务客户2100+家，其中新增客户360+家（尤以工业为主）。
　　发力国际化&新业务，打造新增长引擎
　　我们看好国际化及新业务打开公司成长天花板：1）前三季度海外业务实现收入1.07亿元（+23.62%yoy），其中Q3单季度海外收入0.39亿元（+63.07%）；截至1H25在海外已配备～40人团队，1H25服务客户200+家，其中新增客户80+家；美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启动，韩国子公司7月正式成立，9月与日本顶尖机构达成本土化供应与服务的战略合作，本土化加速推进业务。2）加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并积极培育实验数据平台、类器官平台等；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，公司预计将于年内获得PCC分子，部分预研项目已成功授权海外药企。3）9月宣布与益诺思达成深化战略合作，拓展GLP安评毒理环节中使用的小鼠品类。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-27年归母净利润为1.29/1.57/1.87亿元（+17/22/19%yoy），对应EPS为0.31/0.38/0.46元。我们给予公司合理估值85.66亿元（基于2026年PE54.68x，与可比公司持平），对应目标价20.89元。
　　风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25年前三季度营收5.76亿元（+12.92%），归母净利润1.10亿元（+11.90%），扣非归母净利润0.93亿元（+29.21%）。单25Q3，营收2.01亿元（+18.56%），归母净利润0.39亿元（+78.25%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.92%）。
　　评论：
　　Q3营收加速增长。2025Q3公司业绩呈现加速增长态势，单季度实现营业收入2.01亿元，同比增长18.56%，主要系报告期较同期产能提高，随着国内外市场的开拓力度增大，业务增长所致。
　　国内市场稳步向好，海外维持较好增长。国内科研客户需求稳定，国内药企临床前投入逐步恢复到正常、有序状态，工业客户收入增长逐步向好。海外尤其北美市场经过人员调整后，收入明显提速。2025Q1-3，公司海外收入1.07亿元，同比增长23.62%，其中单Q3海外收入0.39亿元，增速达到63.97%。公司在海外市场渗透率低、基数低，产品及服务具备相当竞争力，预计海外市场收入仍将维持良好增速。
　　国内产能已满产，海外产能逐步释放。国内产能合计28万笼位，已达到满产状态，通过空间优化，实际产能可达到约30万笼，目前正在优化笼位分配，优先满足高价值品系生产需求。美国设施整体笼位超4000笼，产能爬坡过程中，将拓展代理繁育等业务，欧洲区域产能已在规划中。
　　毛利率提高与费用控制带动单Q3盈利大幅改善。2025Q1-3，公司毛利率为64.02%，同比增加0.37pct；净利率19.09%，同比减少-0.18pct。单Q3，公司毛利率提高至63.53%，同比增长1.64pct，净利率提高至19.42%，同比增加6.50pct。单Q3公司销售、管理、研发三项费用率合计下降6.75pct，毛利率的提高和费用率的下降带动净利率大幅提高，显示出规模效应和精细化管理的成效。
　　投资建议：考虑到国内下游需求稳步向好和海外拓展处于加速期，盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司25-27年归母净利润为1.4、1.7、2.2亿元，同比增长29.3%、22.7%和27.2%，EPS分别为0.35、0.43、0.54元。根据DCF测算，可得公司合理估值为83亿元，对应股价20元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代；小鼠知识产权保护风险；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。

　　事项：
　　公司发布25Q3财报，25Q3单季实现营收2.01亿元（yoy+18.56%），实现归母净利润0.39亿元（yoy+78.25%），扣非后归母净利润0.30亿元（yoy+75.92%）。符合预期。
　　平安观点：
　　利润率方面，25Q3公司综合毛利率为63.53%（yoy+1.65pct），系运营效率提升的效果；销售、管理、研发费用率延续下降趋势，分别为13.83%（yoy-2.63pct）、17.06%（yoy-2.39pct）、11.27%（yoy-1.73pct）。
　　综合影响下，当季扣非归母净利润率为14.87%（yoy+4.85pct），未来还有进一步回升空间。
　　公司上半年完成海外团队架构调整，强化市场销售、服务响应能力。圣地亚哥基地已完成建设，拿到认证后即可正式投入使用，为海外增加笼位供给，提升响应速度。同时，欧洲、亚太地区的扩张也在推进中，未来可期。
　　维持“推荐”评级。根据市场环境及公司业务推广进度，维持预计2025-2027年盈利预测为归母净利润1.27、1.58、1.97亿元。公司在行业相对困难时期进行了产品、市场的持续开拓，显著扩大了自身优势，随目前创新药研发产业逐步恢复，公司有望在未来迎来更好发展。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

　　事件概述
　　公司公告2025年三季报：25Q1-3实现营业收入5.76亿元，同比增长12.92%、实现归母净利润1.10亿元，同比增长11.90%、实现扣非净利润0.93亿元，同比增长29.21%。
　　分析判断:
　　业绩超市场预期，海外客户贡献业绩弹性
　　公司25Q3单季度实现收入2.01亿元，同比增长18.56%，相对25H1的收入增速呈现环比加速趋势，我们判断核心受益于公司积极市场开拓以及国内外市场景气度改善。另外25Q3毛利率和净利率分别为63.53%和19.42%，相对25H1呈现相对稳定，相对25Q3略有上升。根据集萃药康GemPharmatech官方公众号发布的《药康生物2025年三季报》，公司25Q3海外业务实现收入0.39亿元，同比增长63.97%，为公司贡献核心业绩弹性；且反向测算，其25Q3境内业务实现收入约为1.6亿元，同比增长11.7%，维持相对稳健增长。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。
　　投资建议
　　考虑到前期投融资变差等因素影响、调整前期盈利预测，即我们预测2025-2027年营业收入从8.56/9.95/NA亿元调整为7.95/9.39/11.10亿元，对应EPS从0.45/0.51/NA元调整为0.35/0.42/0.51元，对应2025年10月23日收盘价17.05元/股，PE分别为49/40/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。