事件：2024年7月25日，龙芯中科发布公告披露3A6000最新进展，公司3C6000样片已于近日完成基本功能测试和初步性能测试，总体达到设计预期的目标。
　　3C6000功能&性能初步测试通过，国产替代加速。龙芯3C6000为龙芯新一代服务器处理器芯片，采用龙芯自主指令系统“龙架构”，基于龙芯第四代处理器核微架构设计，单硅片集成16个LA664处理器核，支持同时多线程技术，并可通过龙链技术支持单芯片多硅片互连形成32核或更多核的芯片版本，以及扩展多芯片互连支撑多路服务器方案。3C6000在服务器领域性能将达到市场主流服务器CPU水平，并能够为不同应用领域提供性价比优异的服务器方案，助力公司转型。
　　我们认为，在当前贸易壁垒和地缘政治风险加剧的背景之下，发展自主CPU，构建自主可控的信息技术体系是国家的需要、时代的需要，公司3C6000样片通过测试，既展现公司出色的研发实力，也为我国实现信息技术体系“自主可控”做出积极贡献。公司有望受益国产替代趋势，产品上量可期。
　　桌面CPU及GPU同步取得进展，积极打造“三位一体”解决方案。公司于2023年推出桌面CPU3A6000，主频达到2.5GHz，集成4个最新研发的高性能LA664处理器核，产品整体与Intel10代酷睿四核处理器性能相当。据国家最新安全可靠测评结果，龙芯3A6000进入最高安全可靠等级Ⅱ级名录，有望受益于新一轮信创国产化催化。
　　GPU方面，公司2K3000计划于近期流片，龙芯第二代GPU核LG200将在2K3000中应用，支持图形加速、科学计算加速及AI加速。首款独立显卡及AI加速卡芯片9A1000也计划在24Q4流片，对标AMDRX550显卡，支持科学计算加速和AI加速。此外，公司计划在今年研制专用GPGPU芯片。
　　随着公司完成3A6000、3C6000及2K3000等通用CPU“三剑客”的研制，公司将发展的主要矛盾从产品研发转向市场销售，产品认可度及竞争力有望持续提升。
　　以“点”成“面”，布局开放市场。公司坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，通过电机驱动、打印机芯片及服务器布局开放市场。2023年，公司1C203电机专用MCU交付流片，并推出首款打印机主控芯片SoC2P0500。
　　随着各个“点”的的逐步突破，龙芯有望把自主化的优势转化为性价比和软件生态的优势，提高开放市场收入占比，并逐步减少对政策性市场的依赖。
　　投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为7.6/11.2/14.5亿元，归母净利润-0.5/0.6/1.4亿元。公司积极打造“三位一体”解决方案，且未来将重心转向市场和销售，受益国产替代趋势，公司桌面CPU和服务器CPU在未来有望迅速上量，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品验证进度不及预期、下游市场需求不及预期、技术迭代不及预期

　　LoongArch技术为核心，构建自主可控指令集
　　龙芯中科成立于2008年，公司面向国家信息化建设需求,全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术,是国内唯一基于自主指令系统构建独立于Wintel（Windows+Intel）体系和AA（ARM+Android）体系的开放信息技术体系的CPU企业。
　　核心看点#1：以高性价比在开放市场中取得竞争优势，实现重点突破
　　2023年政策性市场已经能看到一些向好的趋势。2024年国测二期互联网大厂的加入标志着行业拓展趋势，2024-2026年或将为信创大年。公司紧跟信创发展步伐，PC端渗透教育PC市场，人才和生态建设并行；服务器端5000系列市场表现优异，3C6000已交付流片，性能较3C5000大幅提高。公司产品迭代稳步推进，预计2025年推出7000系列芯片产品。23年完成龙芯首款GPGPU芯片设计并交付流片，未来有望专注新增长点。
　　核心看点#2：开放市场AIPC催化新动能，开源鸿蒙再传捷报
　　在打印机市场，公司破解Linux桌面的驱动问题，在Linux桌面生态形成局部优势，并于23Q4推出广泛适配主控SoC2P0500，推动国产生态良性发展。在PC市场，AIPC横空出世，有望点燃新一轮PC换机潮，公司3A6000产品凭借性能优势已获得开放市场的认可。鸿蒙方面，公司已适配鸿蒙系统，目前开源鸿蒙也有新进展，2号系列与开源鸿蒙适配较多。据公司业绩说明会，如果有客户将3A6000用作工控场景，适配没有阻碍。且已有整机企业希望支持公司推出龙芯3A6000+鸿蒙的桌面计算机。俄罗斯市场也已经为龙芯打开了新的市场需求，“一带一路”空间广阔。
　　核心看点#3：自主掌握CPU核心技术，产品硬实力构筑公司竞争优势
　　公司依靠“Tock+Tick”路线CPU单核性能提升迅速，逐步缩短与国际主流CPU性能差距。公司最新研发的第四代芯片3A6000性能比3A5000单核性能提高60%以上，成本大幅降低，性价比是3A5000的两倍以上，总体性能比肩Intel公司第10代酷睿四核处理器。同时公司根据不同市场需求发布3C6000、SK3000、SoC2K0300、MCU1C203、SoC2P0300等，以高性价比在开放市场中取得竞争优势，实现重点突破。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入为7.59/10.55/13.79亿元，对应当前PS倍数为46/33/25X。公司作为国内稀缺的自主指令集CPU设计公司，伴随政策性市场空间逐步复苏，公司有望在巩固信创市场的基础上，逐步打开开放市场空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策支持力度不及预期风险，开放市场拓展不及预期风险，市场竞争风险，宏观环境风险，知识产权纠纷的风险。

　　投资要点
　　事件：2024年H1，公司实现营收2.20亿元，同比下滑28.68%；归母净利润亏损2.38亿元，去年同期亏损1.04亿元；扣非归母净利润亏损2.60亿元，去年同期亏损1.75亿元。2024年Q2单季，公司实现营收1.00亿元，同比下滑47.53%；归母净利润亏损1.63亿元，去年同期亏损0.32亿元；扣非净利润亏损1.79亿元，去年同期亏损0.80亿元。
　　芯片销量回暖，信息化芯片营收高增。2024H1公司工控芯片/信息化芯片/解决方案分别实现营收0.54/1.09/0.56亿元，同比变动-51.86%/+186.98%/-64.14%。2024H1芯片类营收合计1.63亿元，同比增长8.51%，其中上半年信息化芯片营收已超过去年全年信息化芯片营收；解决方案类营收同比下滑主要系芯片销量回暖，公司调整销售策略，减少整机型解决方案销售所致。
　　加大研发投入，信息化和解决方案毛利率回升。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为21.46%/23.26%/97.10%，同比变动+5.06/+1.85/+33.04pcts，公司持续加大研发投入，加速产品迭代。2024H1公司综合毛利率为29.67%，同比变动-6.24pcts，主要系去年同期工控业务毛利额贡献度较高，今年工控业务的收入和毛利率均下降所致；上半年公司信息化业务毛利率和解决方案毛利率均呈现回升态势。
　　生态优势明显，产品竞争力进一步提升。公司持续积累形成自主指令系统架构LA，自主研发包括处理器核心在内的上百种核心模块。在信息化领域，以龙芯3A6000为代表的新一代产品进入市场小批量阶段，市场影响与用户认可度持续提升；在工控领域，公司大幅提高龙芯嵌入式/专用芯片性价比，支持行业ODM和整机客户基于龙芯CPU开发工控产品，并通过解决方案带动芯片销售，场景级解决方案应用于能源、交通、智能制造等领域。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为-1.64/0.14/0.94亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信创下游预算改善不及预期；信息化芯片销量不及预期；自主生态推广进程不及预期。

　　事件：8月28日，公司发布半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.20亿元，同比减少28.68%，实现归母净利润-2.38亿元，同比亏损扩大129.44%；单二季度实现营收1亿元，同比减少47.53%，实现归母净利润-1.63亿元，同比亏损扩大416.74%。
　　公司受宏观经济及客户采购收缩影响，业绩承压。报告期内公司实现营业收入2.20亿元，同比减少28.68%，实现归母净利润-2.38亿元，同比亏损扩大129.44%，公司营收较上年同期减少主要受以下两方面影响：一方面，受宏观经济环境、电子政务市场和公司传统优势工控领域部分重要客户尚未恢复正常采购的影响，业务收入承压；另一方面，随着龙芯芯片产品竞争力提升，芯片销售收入相应提高，公司调整销售策略，减少了整机型解决方案的销售，报告期内解决方案收入5,617.34万元，同比减少64.14%。净利润方面，虽然公司积极控费，但部分工控领域高毛利率产品采购有所收缩，总体上工控业务毛利率52.47%，同比下降15.56个百分点，营收及毛利率降低导致公司利润承压。
　　积极应对外部挑战，迭代芯片产品提高竞争力、控费应对收入下降压力。报告期内公司持续研发投入，提升芯片产品竞争力的效果，上半年芯片产品营收合计1.63亿元，其中信息化芯片收入1.09亿元，已超过去年全年信息化芯片营收，工控芯片收入5,415.04万元。2024年一、二连续两个季度芯片销售收入均同比提高。此外，为了应对营收下降的压力，公司积极控费，报告期内公司销售费用及管理费用同比分别下降6.67%及22.50%。宏观经济承压叠加信创过渡期，公司经营压力较大，但是公司持续迭代主力产品提高信息化领域竞争力、在工控领域通过点面结合策略以解决方案带动芯片销售，不断打开公司产品市场。
　　公司致力于构建自主指令系统及产业生态，持续完善产品性能及生态。（1）信息化领域，桌面CPU方面，以华硕为代表的ODM企业积极研制了龙芯3A6000新一代主板，提升了龙芯主板品质，并支持整机厂商推出了丰富多样的产品方案，包括台式机、一体机、笔记本、NUC等。与上一代3A5000产品相比，3A6000总体性价比有较大提升。服务器CPU方面，支持下游厂家完成龙芯3C5000/3D5000双路与四路服务器研制，进入市场推广阶段，基于龙芯CPU的服务器入围中国移动等运营商服务器集采标包。报告期内信息化类芯片产品营收同比提升186.98%，同时由于销量的上升带来单颗产品固定成本分摊额降低，该类产品毛利率逐步回升至21.55%，同比提高11.05个百分点；（2）工控领域，公司采用点面结合的策略，以解决方案带动芯片销售。一方面大幅提高龙芯嵌入式/专用芯片性价比，形成嵌入式CPU开放市场竞争力，另一方面公司发挥龙芯掌握底层技术和生态开放的优势，支持行业ODM伙伴辐射工控产业链，支持设备企业通过自研板卡和设备，通过解决方案弥补开发环境等生态不足，带动芯片销售。报告期内，公司支持客户基于2K0300的嵌入式板卡方案形成小批量出货；支持打印机客户基于2P0500研发黑白单功能、四合一一体机、扫描仪等系列机型，即将推向市场；支持客户基于2K2000和3A6000开发的NUC整机，已经在能源、智能制造企业获得初步应用。公司自主可控程度较高，通过持续迭代产品性能及市场化拓展已不断提高产品能力和产品生态。
　　公司盈利预测及投资评级：受宏观经济及客户采购收缩影响，公司业绩承压，公司持续迭代产品性能、完善生态，芯片收入持续提升，并积极控费应对收入下降压力。公司致力于构建自主指令系统及产业生态，持续完善产品性能及生态，随着国产替代逐步落地公司有望受益。我们预计公司2024-2026年净利润分别为-1.96、0.07和0.87亿元，对应EPS分别为-0.49、0.02和0.22元。当前股价对应2024-2026年PS值分别为60、47和35倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期、市场拓展不及预期、信创进展不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入2.20亿元，同比下降28.68%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润-2.60亿元。
　　平安观点：
　　24H1公司业绩承压，芯片类收入同比正增。2024H1，公司实现营收2.20亿元，同比下降28.68%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润-2.60亿元。公司业绩短期承压，原因为：1）受宏观经济环境、电子政务市场和公司传统优势工控领域部分重要客户尚未恢复正常采购的影响；2）随着龙芯芯片产品竞争力提升，芯片销售收入相应提高，公司调整销售策略，减少了整机型解决方案的销售。分业务看，2024H1，公司信息化芯片收入1.09亿元，已超过2023全年信息化芯片营收，毛利率回升至21.55%，工控芯片收入5415万元，毛利率52.47%，芯片类收入合计1.63亿元，同比增长8.51%；此外，公司解决方案收入5617万元，同比减少64.14%，毛利率23.42%，同比增加4.31pct。
　　信息化领域，公司抓住市场调整的窗口期，大幅提升产品性价比和软件生态，呈现出良好发展势头。以龙芯3A6000为代表的新一代产品进入市场小批量阶段，市场影响与用户认可度持续提升。桌面CPU方面，随着龙芯3A6000的推出，相关解决方案陆续推出并进入小批量推广阶段，与上一代3A5000产品相比，3A6000总体性价比有较大提升，下游厂商销售积极性明显提高。服务器CPU方面，支持下游厂家完成龙芯3C5000/3D5000双路与四路服务器研制，进入市场推广阶段，龙蜥、欧拉等服务器社区OS，以及麒麟、统信等品牌OS对龙芯服务器平台支持不断完善，相关云计算与云存储解决方案厂商不断增多，基于龙芯CPU的服务器入围中国移动等运营商服务器集采标包，龙芯服务器方案开始在行业应用之中占有一席之地。
　　工控领域，公司采用点面结合的策略，以解决方案带动芯片销售，灵活机动组织产业链。一方面，公司大幅提高龙芯嵌入式/专用芯片性价比，形成嵌入式CPU开放市场竞争力。报告期内，2K0300、2K0500、2K1000、2K1500、2K2000、3A3000、3A4000、3A5000等芯片产品批量应用于能源、交通、智能制造等不同行业的工控领域，在生产工业控制器、工业计算机、网络装备等不同设备中运行使用。另一方面，公司充分发挥龙芯掌握底层技术和生态开放的优势，支持行业ODM伙伴辐射工控产业链，支持设备企业通过自研板卡和设备，通过解决方案弥补开发环境等生态不足，带动芯片销售。报告期内，公司支持客户基于2K0300的嵌入式板卡方案形成小批量出货；支持打印机客户基于2P0500研发黑白单功能、四合一一体机、扫描仪等系列机型，即将推向市场；支持客户基于2K2000和3A6000开发的NUC整机，已经在能源、智能制造企业获得初步应用。
　　投资建议：公司业绩短期承压，但公司自研指令集，自主可控的核心竞争力并未发生变化，自主性仍属国内第一梯队，且公司芯片类收入呈现小幅增长趋势，未来随着政策性市场回暖以及开放性市场的开拓，公司成长空间可观。根据公司2024年半年报及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-2.17亿元（前值为-1.06亿元）、0.10亿元（前值为0.44亿元）、1.21亿元（前值为1.55亿元）。公司业绩虽短期承压，但其自主可控程度高，稀缺性突出，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高的潜力，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

　　事件：5月16日，公司公开披露，已作为初始成员单位加入“北京人形机器人产业联盟”，并与新松机器人等国内机器人整机企业积极开展机器人控制器的产品开发和验证测试。
　　开拓机器人领域合作，工控市场持续发力。公司在工业机器人领域已有相关合作布局，在人形机器人领域已作为初始成员单位加入“北京人形机器人产业联盟”，并与国内机器人整机企业积极开展机器人控制器的产品开发和验证测试。2023年，公司打印机专用SoC芯片2P0500、流量表专用MCU芯片1D100流片成功，2K0300嵌入式SoC、1C203电机专用MCU交付流片。在行业工控领域，公司在新能源、智慧交通、智能制造等领域深化龙架构工业生态建设工作，研发不同规格、功耗、应用场景的开发板或核心模块，形成场景级解决方案。
　　加大研发投入，现金流改善明显。2023年，公司研发费用率为83.96%，同比变动+41.60pcts，研发费用率高增主要系公司加速研发迭代，从上市前每年研发1-2款新芯片到目前每年研发5款左右新芯片。公司经营活动现金流净额改善明显，2023年、2024年第一季度分别为-4.10亿元、-0.09亿元，上年同期分别为-7.69亿元、-1.70亿元，主要系公司加大收款力度，行业产能缓和公司减少备货等。
　　夯实龙架构自主生态，自研芯片性能优异。公司坚持基于自主指令系统，构建独立于Wintel体系和AA体系的开放技术体系和产业生态。将龙芯CPU核心IP开放授权给部分合作伙伴，扩大龙架构生态。开发基础版操作系统、浏览器等配套软件，支持芯片销售及应用。2023年，公司自研的四核3A6000CPU性能达到第10代四核酷睿的水平，单线程性能比3A5000提高60%，多进程性能提高100%；面向推理的AI芯片2K3000计划今年上半年完成流片，采用第二代GPU核LG200，支持图形加速、科学计算加速、AI加速等多种加速功能。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为-1.02/0.13/0.89亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：芯片研发进展不及预期；下游客户采购不及预期；同业市场竞争加剧。