事项：
　　2025年6月26日，2025龙芯产品发布暨用户大会于中关村国际创新中心举行。会上，龙芯中科推出基于国产自主指令集龙架构（LoongArchTM）的服务器处理器龙芯3C6000系列芯片、工控及移动终端处理器龙芯2K3000/3B6000M芯片，以及相关整机和解决方案。
　　评论：
　　性能对标市场主流，代差持续缩小。龙芯3C6000系列芯片采用自主指令系统龙架构，于2024年上半年流片成功。3C6000单硅片16核32线程，可通过自研的龙链接口通过多硅片封装形成32核64线程的3C6000/D及60/64核120/128线程的3C6000/Q。根据第三方测试报告显示，3C6000/S、3C6000/D实测单核/多核性能分别达到Intel公司2021年上市的16核至强Silver4314、32核至强Gold6338的水平，而64核3C6000/Q性能更是超过40核至强Platinum8380的水平。我们认为，龙芯在国产CPU领域，正在补足由指令集到IP纯自主可控产品的能力，有望成为桌面及服务器自主核心供应商。
　　全栈产品线成型，或将进入AI处理器新时期。龙芯2K3000/3B6000M芯片面向终端和工控应用。3B6000M集成了8个自主研发的龙架构LA364E核心，在2.5GHz工作频率下，实测SPECCPU2006Base单核定点分值达到30分。还集成了第二代自研GPGPU核心“LG200”，支持通用计算加速和AI加速功能。结合2023年推出的3A6000桌面CPU，龙芯完成“桌面-服务器-终端”全栈布局。由此，我们判断，龙芯经过20多年的积累，已经系统掌握了通用处理器、图形处理器、AI处理器及其基础软件设计的关键核心技术，或将进入大力发展AI处理器的新时期。
　　伙伴厂商共建生态，关键领域国产化落地加速。在发布会上，浪潮计算机、中兴通讯等48家企业发布了基于龙芯3C6000系列处理器的通用服务器、存储服务器等主板、整机及解决方案。部分主板和整机强调核心元器件100%国产化，未来或将在党政、国防、金融、能源、电信、云计算、AI等关键领域应用落地。龙芯产品的不断发展，能够带动上下游企业围绕其进行产品研发和适配，形成完整的产业生态。部分央企与金融客户开始部署3C6000核心业务系统（获安全可靠Ⅱ级认证）。我们认为，生态协同将推动国产替代向高价值行业渗透，龙芯在关键领域的国产替代进程中将进一步减少对国外芯片的依赖，保障国家信息安全。龙芯正在打造x86和ARM架构外全球第三解决方案。
　　投资建议：考虑到下游需求变化以及公司新产品市场导入节奏情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营收为7.33、10.14、13.16亿元（2025-2026年前值为8.07、10.90亿元），同比增长45.4%、38.3%、29.9%；预计2025-2027年归母净利润为-1.65、0.55、2.54亿元（2025-2026年前值0.12、0.98亿元），同比增长73.7%、133.4%、360.8%，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场开拓不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。

　　事项：
　　公司发布2025年Q3报，2025年前三季度，公司实现收入3.51亿元，同比增长13.94%，归母净利润-3.94亿元，扣非归母净利润-4.31亿元。
　　平安观点：
　　公司前三季度收入温和增长，四季度业绩值得期待。2025年前三季度，公司实现收入3.51亿元，同比增长13.94%，归母净利润-3.94亿元，扣非归母净利润-4.31亿元。从Q3单季度看，公司实现收入1.07亿元，同比增长21.53%，归母净利润-0.99亿元，扣非归母净利润-1.12亿元。公司前三季度及Q3单季度收入同比均有一定增长，主要原因为公司产品的性价比竞争力提升以及业务市场逐步恢复所致。展望Q4，根据公司投资者关系活动记录表，四季度除了传统的业务板块，信息化的电子政务市场和工控的安全应用领域持续恢复外，还有两大新的增长点，一是服务器业务已经开始有典型场景应用，二是信息化领域的IP授权业务如果进展顺利，也会成为增量，同时，四季度是整机的集中交付期，综合考量，公司四季度业绩值得期待。
　　股权激励彰显收入增长信心。2025年9月，公司公告2025年限制性股票激励计划（草案），其中对业绩考核目标的安排为：以2024年营业收入为业绩基数，2025年目标值为营业收入增长率30%（触发值为24%），2026年目标值为营业收入增长率100%（触发值为80%）。伴随传统电子政务市场、工控安全应用领域等恢复性增长，以及服务器、IP授权等业务的新增长点，公司未来业绩有望重回增长通道，股权激励也彰显了公司对业绩增长充满信心。
　　投资建议：公司自主可控属性坚挺，且逐渐往开放性市场拓展，目前初见成效。在传统电子政务市场、工控安全领域恢复性增长，以及服务器、IP授权等新业务增长点的共同推动下，我们认为，公司未来有望进入新一轮增长周期。综合考虑传统市场的恢复节奏以及新业务产生业绩贡献的时点，结合3季报情况，预计2025-2027年公司净利润将分别为-3.83亿元（前值为-1.92亿元）、0.49亿元（前值为0.51亿元）、2.33亿元（前值为2.94亿元）。公司利润虽短期可能仍面临一定压力，但其自主可控逻辑仍然坚挺，长期看在政策性市场和开放性市场中具有较高的潜力，后续随着公司收入体量增长，盈利能力有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。