LoongArch技术为核心，构建自主可控指令集
　　龙芯中科成立于2008年，公司面向国家信息化建设需求,全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术,是国内唯一基于自主指令系统构建独立于Wintel（Windows+Intel）体系和AA（ARM+Android）体系的开放信息技术体系的CPU企业。
　　核心看点#1：以高性价比在开放市场中取得竞争优势，实现重点突破
　　2023年政策性市场已经能看到一些向好的趋势。2024年国测二期互联网大厂的加入标志着行业拓展趋势，2024-2026年或将为信创大年。公司紧跟信创发展步伐，PC端渗透教育PC市场，人才和生态建设并行；服务器端5000系列市场表现优异，3C6000已交付流片，性能较3C5000大幅提高。公司产品迭代稳步推进，预计2025年推出7000系列芯片产品。23年完成龙芯首款GPGPU芯片设计并交付流片，未来有望专注新增长点。
　　核心看点#2：开放市场AIPC催化新动能，开源鸿蒙再传捷报
　　在打印机市场，公司破解Linux桌面的驱动问题，在Linux桌面生态形成局部优势，并于23Q4推出广泛适配主控SoC2P0500，推动国产生态良性发展。在PC市场，AIPC横空出世，有望点燃新一轮PC换机潮，公司3A6000产品凭借性能优势已获得开放市场的认可。鸿蒙方面，公司已适配鸿蒙系统，目前开源鸿蒙也有新进展，2号系列与开源鸿蒙适配较多。据公司业绩说明会，如果有客户将3A6000用作工控场景，适配没有阻碍。且已有整机企业希望支持公司推出龙芯3A6000+鸿蒙的桌面计算机。俄罗斯市场也已经为龙芯打开了新的市场需求，“一带一路”空间广阔。
　　核心看点#3：自主掌握CPU核心技术，产品硬实力构筑公司竞争优势
　　公司依靠“Tock+Tick”路线CPU单核性能提升迅速，逐步缩短与国际主流CPU性能差距。公司最新研发的第四代芯片3A6000性能比3A5000单核性能提高60%以上，成本大幅降低，性价比是3A5000的两倍以上，总体性能比肩Intel公司第10代酷睿四核处理器。同时公司根据不同市场需求发布3C6000、SK3000、SoC2K0300、MCU1C203、SoC2P0300等，以高性价比在开放市场中取得竞争优势，实现重点突破。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入为7.59/10.55/13.79亿元，对应当前PS倍数为46/33/25X。公司作为国内稀缺的自主指令集CPU设计公司，伴随政策性市场空间逐步复苏，公司有望在巩固信创市场的基础上，逐步打开开放市场空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策支持力度不及预期风险，开放市场拓展不及预期风险，市场竞争风险，宏观环境风险，知识产权纠纷的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报及24年一季报，全年实现收入5.1亿元（-31.5%）;实现归母净利润-3.3亿元（-736.6%）；其中单23Q4实现收入1.1亿元（-56.3%）；归母净利润-1.2亿元（-475.4%）。24Q1公司实现收入1.2亿元（+1.6%）；归母净利润-0.8亿元（-3.6%），业绩短期承压，修复逐步开启。
　　23年业绩受行业周期影响承压，24Q1业绩环比向好。2023年，公司受到行业周期变化等多重影响，业绩受压。公司优化销售渠道管理，积极开拓市场，加速研发迭代，24Q1营收和归母净利润环比皆有上涨。1）分业务来看，23年全年工控类芯片/信息化类芯片/解决方案分别实现收入1.6/0.9/2.5亿元，分别同比下降41.2/51.3%/8.1%。2）利润率方面，公司毛利率和净利率分别为36.1%/-65.2%，毛利率下降11.0pp，主要系产品销量减少导致单颗产品固定成本分摊额上升，叠加公司为拓展市场部分产品价格承压所致。3）费用率方面，23年公司销售/管理/研发费用率分别为21.0%/25.2%/84.0%，分别上涨8.8pp/11.4pp/41.6pp。公司管理费用增加2565.8万元，主要系知识产权诉讼和相关仲裁费用增加所致，扣除该类费用后管理费用与上年度基本持平。公司积极拓展市场，持续加大研发投入，23年研发费用为4.3亿元，同比增长35.7%。4）现金流量方面，2023公司经营活动现金流净额为-4.1亿元，同比增长46.6%。24Q1公司经营活动现金流净额为-0.1亿元，环比增长93%。
　　产品多点开花，多款新品进展顺利值得关注。报告期内，公司推出3A6000，突破多线程技术，性能达到第10代四核酷睿水平，成本大幅降低；3C6000交付流片，突破片间互联技术；32核芯片3D5000完成产品化工作，3D5000双路、四路服务器完成验证。电子政务市场调整停滞时，公司服务器和终端板卡收入仍大幅增加；此外，龙芯第二代图形处理器核LG200基本完成硅前验证，支持图形加速、科学计算加速及AI加速。龙芯产品多点开花。
　　积极应对市场低迷，解决方案带动芯片销售。报告期内，公司积极应对电子政务市场调整停滞，研制白牌服务器和云终端产品，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低。此外，公司在聚焦电子政务和安全应用领域信息化的同时，积极开拓电信、能源等重点行业，提高营销效率。公司通过产品性能及性价比的提升，叠加不断优化的生态兼容能力，提高自身在政策性市场的竞争力。23年传统电子政务市场处于调整停滞期，龙芯信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。
　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为8/10/13亿元，未来三年复合增速有望达到37.1%。考虑公司产品性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示。产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。

　　事件：1月30日，龙芯中科发布2023年度业绩预告，根据公司财务部门初步测算，预计2023年全年实现营收5.1亿元左右，归母净利润-3.1亿元左右，扣非归母净利润-4.2亿元左右。
　　营收方面，公司业务主要有解决方案、工控、信息化三部分，上半年分别实现营收1.6/1.1/0.4亿元，同比+86.9%/-37.1%/-54.8%，共计3.1亿元。公司预计2023年全年实现营收5.1亿元左右，同比-31.2%。营收出现大幅下滑，一方面是由于整体宏观环境不利、半导体行业周期变化等外部环境因素；另一方面，公司传统优势工控领域因客户内部管理事宜导致业务停滞，信息化电子政务市场处于调整期导致公司业务没有放量，叠加市场竞争不断加剧，公司业务开展短期受挫。
　　盈利方面，公司预计2023年实现归母净利润-3.1亿元左右，较去年同期减少3.6亿元；扣非归母净利润-4.2亿元左右，较去年同期减少2.6亿元。成本上，信息化领域产品的销量下降导致固定成本分摊增高，叠加开拓市场下，部分产品销售价格承压，公司毛利率较上年同期有较大下降。费用上，公司加大研发投入，连续实现多线程技术、片间互连技术、GPGPU技术的突破，持续进行应用生态的改善，公司期间费用率有所上升。此外，2023年公司符合损益确认条件的政府补助低于上年同期，部分客户的回款低于预期导致信用减值损失较上年同期增加较多。
　　短期营收承压，长期关注服务器新品进展和GPGPU研发进度。2022年公司推出3C5000产品正式拓展服务器业务之后，持续进行产品打磨，促进性价比的提升。24年1月公司表示，3C6000已经交付流片。6000系列服务器产品性能提高一倍的同时成本更低，在开放市场将具备竞争力。此外，公司第二代自研图形处理器核LG200支持图形加速、科学计算加速、AI加速，将集成在计划24年一季度流片的2K3000中，基于2K3000的GPGPU技术及3C6000的龙链技术，24年公司亦将进行专用GPGPU的研发。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为5.1/7.3/10.5亿元，同比增长-31.1%/43.8%/43.1%，调整归母净利润分别为-3.1/-1.4/1.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期，国内外政策调整风险，国产替代进度不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：1月29日晚，公司披露2023年业绩预告。由于行业周期、工控领域客户管理事宜制约、信息化市场处于调整期以及竞争激烈，公司预计2023年年度实现营收5.08亿元左右，yoy：-31.23%，单23Q4实现营收1.14亿元左右（yoy：-55.3%，qoq：32.6%）；利润端，由于信息化产品销量下降，叠加公司为拓展市场导致部分产品销售价格承压，预计2023年年度归母净利润-3.1亿元左右，yoy：-699.0%；扣非净利润-4.2亿元左右，yoy：-167.9%。
　　3A6000CPU测评反响热烈，当前工艺下进行结构优化持续打开性能提升空间。自23Q4龙芯新品发布会以来，市场对龙芯3A6000产品的关注度十分高涨，据MC评测室、电脑报等机构测评，3A6000全默认设定的性能确实如官方披露的信息所言，可以对标Intel第10代酷睿i3处理器。超预期之处在于，在相同频率、相同核心与线程数量情况下，3A6000在测试软件中单核IPC甚至可以与Intel最新旗舰处理器酷睿i9-14900K相媲美。公司多年来致力于提升单核性能，在CPU国产替代的路上已经形成了自身的优势，展望未来，据公司投关记录，公司6000系列计划在目前的工艺上再做一次结构优化，结构优化争取每GHz的性能再提高20%-30%，使用成熟工艺达到Intel、AMD先进工艺CPU的性能。
　　大力投入研发或拖累23年利润，24年服务器、GPU新品进展值得关注。2023年公司持续加大研发投入，连续突破同时多线程技术、片间互连技术、GPGPU技术，致使期间费用上升。展望2024年，公司多产品线有望实现突破。截至23年12月19日投关记录，服务器产品方面，16核3C6000已经基本完成设计；32核3D6000和64核3E6000将分别用chiplet技术封装两个和四个3C6000的硅片形成；3C/3D/3E6000全部采用全新的龙链技术，实现片间高速互联。在GPU方面，公司第二代自研图形处理器核LG200支持图形加速、科学计算加速、AI加速，集成在正在研发的2K3000芯片中，2K3000已经完成前端设计，计划24Q1交付流片。在此基础上，24年公司计划研制专用GPGPU芯片。在当前全球AI芯片高成长速度（AMD指引23-27年GAGR＞70%）叠加国外AI芯片出口管制政策背景下，AI算力仍然是AI硬件侧重点布局方向，龙芯适时切入有望开拓新成长赛道。
　　LoongArch生态耕耘不辍，架构授权拥抱开放市场。2022年公司国际开源软件生态建设取得了决定性进展，LA架构获得了编号为258的专属指令集架构标识，已得到开源软件界广泛认可与支持。在开放市场生态建设上，公司制定了阶段性工作计划：（1）躬身践行“点面结合、纵横结合”的工作方针，第二轮转型如火如荼。在23Q4新品发布会上，第四代Tock“三剑客”首发推出3A6000，强势突围开放市场，公司董事长表示，目标于1-2年后构建起性价比及软件生态优势，赢得更多客户认可；（2）在开源/闭源问题上，公司吸取Linux/Windows操作系统的发展经验，总体上会采取比Intel更加开放的路线，做几乎同权的架构授权，并建立有效的维护机制，团结更多的合作伙伴一起来推动龙架构的发展。
　　投资建议：根据公司2023年业绩预告，我们调整公司2023-2025年营业收入预期为5.08/8.77/12.42亿元，调整归母净利润预期为-3.07/-1.24/1.16亿元，以1月30日市值对应PS分别为67/39/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推进不及预期；下游算力需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；“实体清单”供应链不确定性。

　　服务器增量业务持续突破，后续新品将大幅提升性价比。公司采取“纵横结合”策略，“横”指的是龙芯是生态企业，以卖芯片为主，“纵”就是要采取灵活机动的商业模式，在特定阶段特定的领域卖一些板卡、整机。2022年，龙芯中科推出16核服务器芯片3C5000，2023年又推出32核服务器芯片3D5000，正式进行服务器业务的拓展。2024年1月18日公司回复投资者提问，表示目前服务器业务增长比较快，但体量还比较小，属于增量业务。公司进行服务器板卡和白牌服务器的销售，已有部分整机厂家开始使用龙芯的芯片做服务器。公司将继续进行服务器CPU的研发，后续推出的6000系列服务器产品将大幅提升服务器性能、性价比。6000系列服务器产品的通用处理器性能提高一倍，IO大幅提高，片间互联性能也提高很多。较5000系列，6000系列服务器产品面积更小，成本更低，在开放市场具有竞争力。此外，服务器基于Linux系统，在特定行业中应用比较固定，生态壁垒相对PC较低，龙芯面向某些特定的行业做服务器的产品，并通过性价比来取得竞争优势。
　　工控芯片海外主导但未形成平台化，国产芯片广泛渗透开启稳步替代。工控芯片与PC、服务器中的通用CPU不同，目前尚未没有形成平台化的竞争格局。工控领域对于产品的灵活性、定制化程度要求较高，各个行业都有定制化的软硬件，质量标准不一，相同产品在不同场景中通常很难直接复用，需要根据不同的场景进行底层参数调整，因此工控市场目前呈现较为分散的格局。国内工控领域主要以海外厂商产品为主导，以PLC市场为例，根据华经产业研究院，2023年1季度我国中大型PLC市场国产化率为5.5%。目前工控领域国产化替代处于刚刚起步的阶段，涉及的行业非常广泛，比如能源、交通、金融、电信、水利、电子政务、公共服务、国防科技、教育等行业；市场相对比较分散，包括行业办公电脑、服务器、业务系统和行业终端等等。龙芯在过去二十多年的发展与生态建设中锻炼了过硬的底层技术能力，产品自主研发保障公司面对不同工控场景时可以灵活调整底层参数，从而在工控市场保持较强的竞争优势。
　　盈利预测：2023-2025年收入分别为7.09/10.85/16.50亿元，同比增长-4.0%/53.0%/52.1%，归母净利润分别为-2.02/0.21/2.88亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元；2024Q1，公司实现营收1.20亿元，同比增长1.62%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，不进行资本公积转增股本。
　　平安观点：
　　2023年公司业绩承压，2024Q1出现企稳迹象。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，实现归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元，公司2023年业绩呈现较大幅度的下滑，主要原因为信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少，以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞；分业务看，2023年，公司工控类芯片实现收入1.62亿元，同比下降41.21%，信息化类芯片实现收入9150.83万元，同比下降51.23%，解决方案实现收入2.51亿元，同比下降8.13%；毛利率方面，由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时公司为拓展市场份额，部分产品价格承压，双重因素叠加导致报告期内毛利率同比下降11.03个百分点，为36.06%。2024Q1，公司实现营收1.20亿元，实现归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元，公司营收、净利润、扣非净利润三者同比基本持平，环比均有一定程度的改善（营收环比增长7.73%，利润环比减亏）。
　　公司研发资源倾斜较为明显，市场拓展驱动销售费用高企。2023年，公司研发投入为5.23亿元，同比增长31.59%，占营收的比重高达103.47%，2024Q1，公司研发投入为1.00亿元，占营收的比重为83.17%，公司对研发的资源倾斜确保其设计能力成倍提高，从上市前每年研发1-2款新芯片到现在每年研发5款左右新芯片，是公司确保自主可控核心竞争力的保障；销售费用方面，2023年，公司销售费用为1.06亿元，同比增长18.14%，占营收的比重为20.97%，2024Q1，公司销售费用为0.21亿元，占营收的比重为17.57%，公司销售费用率处于较高水平，主要原因为公司积极拓展市场份额导致业务宣传费和差旅费增加所致，是其拓展开放性市场的必要之举。
　　公司信息化领域应用纵横结合，积极应对电子政务市场调整停滞局面，展现良好发展势头。一方面，公司研制白牌服务器和云终端产品并形成一定规模销售，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低；另一方面，公司聚焦电子政务和安全应用领域信息化，积极开拓电信、能源等部分重点行业信息化，提高营销效率。此外，公司通过PC、服务器和云终端主板ODM重构产业链，降低整机成本，充分发挥龙芯3A5000、3A6000、3C5000/3D5000等性能提升效果，以及兼容Windows的浏览器和Windows兼容打印机驱动等软件生态优势，提高龙芯CPU在政策性市场的竞争力。由于2023年传统电子政务市场处于调整停滞期，公司信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。
　　公司工控领域应用点面结合，以解决方案带动芯片销售，提高市场竞争力。公司发挥掌握底层技术的优势，完善龙芯CPU和嵌入式操作系统平台，支持行业ODM和整机客户基于龙芯CPU开发工控产品，基于3A5000及3C5000推动网安和工控应用走向中高端市场。此外，公司基于2P0500研制打印机解决方案，支持打印机企业推出基于2P0500的打印机产品，基于1C101/1C102和1C103研制智能门锁、洗地机、电机驱动等五金电子解决方案，并联合合作伙伴基于1D100研制水表、热表解决方案，水表开始小批量出货。某领域由于特定原因导致市场停滞，对公司在工控领域营收有较大影响。
　　投资建议：2023年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主研发指令系统，从根本上摆脱了美国计算机技术体系，且其核心技术均为自研，自主可控程度稳居国内第一梯队，极端情况下的抗外界干扰能力极强，是实现国产芯片自主可控不可缺少的重要一环，核心竞争力并未发生变化，且公司也在积极寻求开放性市场的突破口并取得一定成果，未来随着政策性市场的回暖以及开放性市场的开拓，公司业绩有望企稳回升。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-1.06亿元（前值为1.54亿元）、0.44亿元（前值为3.10亿元）、1.55亿元（新增）。公司虽短期承压，但其自研最底层的指令系统，技术基础极为扎实，自主可控程度极高，核心竞争力未发生变化，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高潜力，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。