事件：公司公告《2023年年度报告》。
　　受益于需求回暖及公司新产品新客户突破，2023年业绩表现亮眼。2023年公司实现收入5.20亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比+21.04%。其中，蓝牙音频SoC芯片实现收入3.86亿元，同比+42.58%；便携式音视频SoC芯片实现收入0.99亿元，同比-11.74%；端侧AI处理器芯片实现收入0.34亿元，同比+30.76%。
　　高毛利率产品出货占比提升，2023年公司毛利率同比有所提升。2023年公司实现毛利率43.73%，同比+4.40pct；净利率为12.51%，同比-0.45pct。其中，蓝牙音频SoC芯片毛利率为42.66%，同比+6.07pct；便携式音视频SoC芯片毛利率为50.49%，同比+2.67pct；端侧AI处理器芯片毛利率35.53%，同比+5.77pct。
　　手表芯片在国内外市场迅速起量，拉动公司2023年营收增长。2023年公司第一代智能手表芯片ATS3085C/85L/85凭借其低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量，并作为主控芯片应用于品牌客户小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等多款终端手表机型中，出货创新高，2023年手表芯片出货量已突破千万级。
　　蓝牙音箱芯片打入国际一线品牌，市场份额有望持续提升。在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商，尤其是中高端蓝牙音箱SoC在国际一线品牌已实现突破。公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括哈曼、SONY、安克创新、SONY、安克创新、Razer等众多终端品牌。2024年，公司将坚定落实大客户战略，持续提升市场份额。
　　影音产品有线转无线趋势明确，公司低延迟高音质无线音频积累深厚。公司低延迟高音质无线音频产品主要应用于无线家庭影院音响、无线麦克风和无线电竞耳机三大场景，上述产品正逐渐转向无线化。公司凭借多年积累在无线家庭影院市场进入了Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Polk的供应链，无线麦克风市场进入了大疆、RODE、猛玛、枫笛等供应链，无线电竞耳机市场进入了西伯利亚、倍思的供应链。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.87/1.14/1.44亿元，对应3月26日股价PE分别为40/31/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：3月25日，炬芯科技发布2023年年报。2023年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。其中Q4单季度实现营收1.44亿元，同比增长34.32%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长255.84%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增长672.30%。
　　业绩稳步上升，盈利能力显著改善。2023年公司营收稳步增长，盈利能力显著改善，2023年毛利率为43.69%，同比提升4.45pct；4Q23毛利率为45.56%，连续四个季度毛利率环比提升，同比提升8.90pct，环比提升0.08pct。
　　公司盈利能力改善带动扣非归母净利润快速增长，2023年实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%，其中Q4单季度实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增长672.30%。此外公司现金流情况明显改善，经营活动产生的现金流量净额为1.55亿元，上年同期为-1.34亿元，同比转正。公司多款新品持续放量，智能手表市场表现亮眼，加快大客户导入节奏，带动业绩稳步上升。
　　蓝牙音频头部品牌市份额持续提升，新品快速放量。2023年公司蓝牙音频SoC产品实现营收3.86亿元，同比增长42.58%，公司蓝牙音箱芯片应用在哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中，表现亮眼。此外公司积极拓展赛道，一代智能手表芯片进入小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等客户多款终端手表机型中，二代智能手表芯片已有终端产品批量上市。此外，公司在无线家庭影院音响系统导入Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Polk等客户，在无线麦克风导入大疆、RODE、猛玛、枫笛等客户，在无线电竞耳机市场导入西伯利亚、倍思的供应链。
　　推出三核异构AISoC架构，端侧AI处理器潜力十足。公司高端音频芯片率先整合低功耗AI加速引擎，逐步全线升级CPU、DSP+NPU三核异构AI计算架构，致力于打造低功耗端AI算力。公司端侧AI处理器可以平衡性能、功耗、成本，为端侧AI场景提供最具性价比的处理器解决方案。目前公司最新一代基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片已经流片，预计在2024年中向下游客户提供样品芯片。无线通讯方面，公司战略布局星闪、UWB、WiFi6等通信技术，并已加入了星闪联盟，后续将与生态伙伴共同为市场提供更多先进产品。
　　投资建议：公司业绩稳健增长，盈利能力持续改善，我们预计公司24/25/26年公司归母净利润分别为0.97/1.28/1.70亿元，同比增长48.5%/32.9%/32.1%，对应现价PE为36/27/21倍。公司产品性能优异，下游持续回暖，新品不断开拓优质客户，业绩有望保持稳健增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；蓝牙市场竞争加剧的风险。

　　各产品线客户端进展喜人，2023年公司收入利润双增。2023年公司预计实现收入5.20亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比+21.04%。单季度看，2023Q4公司实现收入1.44亿元，同比+34.32%，环比-8.29%；实现归母净利润0.18亿元，同比+255.84%，环比-18.41%。2023年公司实现了各产品线国内外头部品牌客户导入及市场表现的持续突破和快速攀升，助力公司整体业绩稳步上升。
　　产品结构不断优化，毛利率同比提升显著。受益于晶圆、封测等成本下降，且公司产品结构中高毛利产品销售占比持续提升，公司预计2023年综合毛利率将达43.73%，同比+4.40pct；净利率预计将达12.51%，同比-0.45pct。伴随公司产品持续在品牌客户端拓展放量及上游成本的逐步降低，预计公司盈利水平将维持稳定。
　　深耕低功耗高品质蓝牙音频芯片，蓝牙音箱市占率有望提升。在蓝牙音箱领域，公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等众多终端品牌。伴随公司产品的持续迭代升级和产品组合的优化，公司在中高端蓝牙音箱品牌的市占率有望进一步提升。此外，在低延迟高音质相关产品市场，市场从有线连接向无线连接转换的趋势将带来存量市场转化和新增需求两个机会。
　　智能手表芯片持续放量，国内和欧美市场有望进一步贡献增量。2023Q3公司智能手表出货量创单季度新高。目前公司第二代智能手表芯片已推出，并且已有终端产品在海外市场出货，市场反馈良好。在智能手表市场，公司对中国、欧美和印度市场做了均衡的布局和节奏把握，智能手表作为贴合人体重要的健康数据监测产品，有望为公司带来业绩贡献。
　　拓展布局无线通讯技术，紧抓AI发展大潮。展望未来，公司将以低功耗低延迟高品质为核心，向纵深和横向发展。一方面，在深耕蓝牙技术的基础上，布局WiFi6、UWB以及星闪技术等：另一方面，公司将抓住人工智能发展的大势，聚焦打造低功耗人工智能算力技术和其音频领域的生态，推动人工智能浪潮下的音频芯片创新。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.65/1.00/1.50亿元，对应2月22日股价PE分别为50/33/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：公司公告《2023年第三季度报告》。
　　受益于公司在蓝牙音频和智能手表的强劲出货，前三季度业绩高增。2023年1-9月公司实现收入3.76亿元，同比+22.31%；实现归母净利润0.47亿元，同比-3.56%。单季度看，2023Q3公司实现收入1.57亿元，同比+64.92%，环比+13.80%；实现归母净利润0.22亿元，同比+76.22%，环比+33.12%。
　　产品出货结构改善，公司Q3毛利率同环比均有较大幅度提升。2023年1-9月公司实现毛利率43.04%，同比+2.77pct；净利率为12.47%，同比-3.35pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为45.48%，同比+5.49pct，环比+4.03pct；公司净利率为14.16%，同比+0.91pct，环比+2.06pct。
　　智能手表市场公司耕耘较早，品牌厂商项目有望持续落地。2023年公司与小米合作的产品已落地，市场表现亮眼。公司是业内较早发布双模蓝牙单芯片解决方案的厂商，目前，我们已推出第二代智能手表芯片，采用了新一代的低功耗技术，具有双GPU加速、JPEG硬件解码、视频表盘、双mic通话降噪等新功能，产品布局和竞争力得到了加强，在续航及交互体验上表现优秀。
　　公司低延迟高音质产品技术领先，市场需求不断打开。公司低延迟高音质产品基于2.4G无线通信私有协议研发，最低可以达到10毫秒以内的延迟，同时基于公司新一代RF设计和无线抗干扰相关技术可实现在整个链路低延迟下的高品质音频稳定传输，在业内处于领先水平。从市场空间看，存量有线连接产品向低延迟无线连接转换趋势明显。
　　中高端蓝牙音频市场将保持较高增速，公司仍有较大增长空间。根据SIG预测，到2027年仅蓝牙音频传输设备年出货量将达18.4亿台，2023年到2027年的年复合增长率为6%，整个蓝牙音频市场的方向是增长的。公司在中高端品牌蓝牙音箱市场的份额是有倍数增长空间，公司将通过产品持续迭代升级和优化产品组合继续提升在中高端品牌的渗透率。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.7/1.03/1.7亿元，对应11月1日股价PE分别为62/42/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、客户端放量不及预期。

　　事件
　　炬芯科技发布2023年度报告：公司2023年度实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。
　　投资要点
　　2023毛利率提升亮眼，盈利能力持续改善
　　公司2023全年实现营收5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。主要是因为1）2023年宏观经济缓慢复苏，消费电子行业市场需求回暖，下游客户订单有所增长；2）公司积极推进场景化产品布局及发展，以低延迟高音质技术为无线音频解决方案注入新活力，实现了各产品线国内外头部品牌客户导入；3）公司紧紧把握市场需求和技术演进方向，积极开拓多元化产品，多款新品持续放量；4）产品结构不断优化，单位销售成本下降，高毛利率产品销售占比上升，实现毛利率43.69%，同比增加4.45个百分点。
　　蓝牙音频SoC芯片渗透头部品牌，推动营收增长
　　公司蓝牙音频芯片采用CPU+DSP双核异构架构，具备低延迟高音质技术特点，应用于哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中。通过与中高端品牌客户的深度合作，推出更多高品质的终端产品，如蓝牙音箱（含TWS音箱、智能蓝牙音箱）、智能蓝牙穿戴设备、无线家庭影院音响系统等，提升在蓝牙音箱客户市场的渗透率。尽管受宏观经济、国际形势和全球通胀等影响，蓝牙音频仍持续出现线性增长，根据SIG预测，2027年全球蓝牙音频传输设备出货量将达18.4亿台，蓝牙音频SoC芯片市场需求广阔。公司2023年度蓝牙音频SoC芯片业务实现营业收入3.86亿元，同比增长42.58%，占营业收入的74.25%，未来也将是公司营业收入增长的重要推动力。
　　算力提升+技术布局，把握市场发展新机遇
　　公司于2023年将其SoC芯片逐步快速升级为基于CPU、DSP加NPU的三核AI异构的核心架构。基于CIM架构的AI加速引擎能在性能、成本和功耗之间取得很好的平衡且快速落地实现大规模量产并提升算力。随着生成式AI的兴起，在低功耗端侧设备进行边缘AI计算的需求也将显著增加，公司从智能音频入局，率先发力，打造低功耗端AI算力，推动AI技术在端侧设备上的落地。目前，公司基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中向下游客户提供样品芯片。
　　同时，公司紧跟行业技术发展步伐，除标准蓝牙和2.4G无线通信私有协议外，将在UWB、WIFI6、星闪等其他无线宽带通信技术进行战略布局，并已加入星闪联盟，后续也将与生态伙伴共同为市场提供更多先进产品。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为6.90、8.66、11.53亿元，EPS分别为0.76、1.21、1.60元，当前股价对应PE分别为36.4、22.7、17.3倍，公司蓝牙音频芯片与品牌客户深度合作，市场认可度高，同时为智能音频、智能穿戴产品打造高算力、低功耗AI芯片，随着下游对蓝牙音频芯片、端侧边缘AI计算的需求持续增长，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新不及预期风险。

　　炬芯科技2023年营业收入5.2亿元，YoY+25%；归母净利润0.65亿元，YoY+21%，业绩实现稳健增长。公司蓝牙音箱SoC发展稳定，低延时高音质无线音频芯片、智能手表芯片、端侧AI持续拓展。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司营业收入和归母净利润实现稳健增长。2023年公司营业收入5.20亿元，YoY+25%；归母净利润0.65亿元，YoY+21%；毛利率43.7%，YoY+4.4pcts；净利率12.5%，YoY-0.5pcts。2023Q4公司营业收入1.44亿元，QoQ-8%，YoY+34%；归母净利润0.18亿元，QoQ-18%，YoY+256%；毛利率45.6%，QoQ+0.1pcts，YoY+8.9pcts；净利率12.6%，QoQ-1.6pcts，YoY+7.8pcts。
　　蓝牙音箱SoC发展稳定，低延时高音质无线音频产品和智能手表芯片持续拓展。
　　2023年公司蓝牙音箱SoC在哈曼、索尼、安克创新、雷蛇等品牌产品中有所应用，并在头部品牌客户渗透率稳步提升。公司低延时高音质无线音频产品已经进入三星、索尼、Vizio、海信、TCL、Polk、大疆、RODE、猛玛、枫笛、西伯利亚、倍思的供应链。2023年公司一代智能手表芯片ATS3085C/85L/85凭借低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量，并应用于小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等多款终端手表机型中。
　　端侧AI产品有望升级存内计算架构。2023年公司将SoC芯片升级为基于CPU、DSP、NPU三核的AI异构架构。公司存内计算（GP-CIM，Computing-In-Memory）的AI算法硬件加速引擎，可以实现性能、成本和功耗的较好平衡，并推动产品快速落地和大规模量产，便于客户移植自己的AI算法。公司最新一代基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中有望向下游客户提供样品芯片。
　　估值
　　预计炬芯科技2024/2025/2026年EPS分别为0.65/0.75/0.86元。
　　截至2024年3月27日收盘，公司总市值32.7亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为41.3/35.8/31.1倍。
　　我们预计公司在蓝牙音箱、智能手表、无线收发、端侧AI等市场将持续增长，而在蓝牙耳机市场将面临友商的低价竞争。因为公司切入端侧AI赛道，前期研发费用可能会有额外开支。我们下调公司未来两年的盈利预测。考虑到端侧AI未来的应用空间比较广阔，我们对公司维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场需求不及预期。品牌渗透率不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化。

　　炬芯科技蓝牙耳机SoC持续升级，在品牌端份额有望提升；智能手表SoC借助于印度品牌实现较快增长；端侧AI芯片则打开远期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　蓝牙耳机和音箱SoC持续迭代，着眼于中高端市场。炬芯科技蓝牙耳机SoC已经进入荣耀、realme、传音、JBL、倍思、TOZO、QCY、西伯利亚、TOZO等品牌供应链，并积极耕耘差异化耳机市场。炬芯科技蓝牙音箱SoC已经进入SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等品牌供应链，并得到了业界主流品牌和ODM/OEM代工厂的普遍认可，持续加大主流终端品牌的渗透率。随着产品的升级，我们预计公司在品牌端的渗透率有望持续提升。
　　印度崛起成为全球智能手表最大消费市场，炬芯科技借力印度品牌实现较快增长。根据Counterpoint数据，2023Q1印度成为全球最大的智能手表消费市场。我们预计随着印度本土品牌Fire-Boltt对苹果、三星等品牌的持续替代，炬芯科技有望凭借对印度品牌Fire-Boltt的出货实现较快增长。
　　端侧AI催生智能交互音频需求。生成式AI兴起催生低功耗边缘端AI计算需求，公司端侧AI芯片落地于音频产品的应用，将基于多核异构AI计算架构，打造低功耗端侧AI算力，以满足日益增长的终端设备智能化需求。我们预计公司端侧AI芯片将在蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒、智能录音笔等语音交互领域大展宏图。
　　估值
　　预计炬芯科技2023/2024/2025年营业收入分别为5.26/6.41/7.70亿元。预计炬芯科技2023/2024/2025年EPS分别为0.57/0.71/0.93元。
　　截至2023年11月9日，炬芯科技市值44.6亿元，对应2023/2024/2025的PE分别为63.7/51.6/39.2倍。
　　评级面临的主要风险
　　下游终端市场需求复苏不及预期。终端品牌渗透率进展不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。