摘要内容：公司披露2026年半年报，2026H1公司实现营业收入3.13亿元（+209.04%），归母净利润-5.22亿元，归母扣非净利润-5.18亿元。
　　研发投入维持高位，H股上市增厚资金实力。2026H1公司营收同比大幅增长209.04%，主要系君迈康完成MAH变更后实现开票销售，药品销售收入2.12亿元（+110.07%），同时与Kalexo、DISC的授权许可收入增加。公司26M4完成H股上市，募集资金净额11.97亿港元，净资产显著增厚。
　　国内商业化持续放量，海外BD多点开花。公司四款产品实现商业化，君迈康2026H1国内销售收入7537.30万元；地舒单抗系列迈利舒、迈卫健持续拓展国内市场；公司搭建眼科商业化平台迈威视，布局眼科领域业务。公司已有多个创新品种面向发达国家达成对外许可，其中9MW3011与Disc订立独家许可协议，9MW3811与Calico订立独家许可协议，2MW7141与AditumBio达成NewCo合作，以上对外授权累计金额最高可达20亿美金。
　　多款特色创新管线差异化布局。1）9MW2821（Nectin-4ADC）2L+UC单药、1LUC联用特瑞普利单抗、2L+宫颈癌单药III期临床完成入组，计划26H2开展期中分析；TNBC（拓扑异构酶ADC经治单药）III期临床启动；2）9MW1911（靶向ST2单抗）计划获得至少120例受试者末次访视数据后开展II期临床期中分析，有望2026年底前后启动Ⅲ期临床研究。3）7MW3711（B7-H3ADC）已完成和CDE关于肺鳞癌关键III期沟通，计划26H2启动III期临床，全球尚无同靶点品种进入肺鳞癌III期临床。4）多个全新靶点品种拿到中美临床批件，9MW5211（自免创新抗体）、6MW5311（TCE双抗）获得多项适应症中美临床试验许可，打开自免、血液瘤全新治疗空间。
　　盈利预测及评级：预计2026-2028年公司收入分别为8.6/12.5/18.9亿元，同比增长30.2%/44.8%/51.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。

　　事件。迈威生物发布2026中期业绩报告。26H1公司实现营业收入3.13亿元，同比+209.04%（上年同期1.01亿元），其中药品销售收入2.12亿元，同比+110.07%；增长主要系君迈康MAH于2025年7月变更为迈威、其2025Q4起由公司开票销售（26H1国内君迈康药品销售收入0.75亿元），以及与Kalexo、DISC授权许可合同确认收入较大。26H1归母净利润-5.22亿元（上年同期-5.51亿元）。经营活动现金流净额-5.09亿元（上年同期-0.34亿元），主因上年同期收到齐鲁制药技术许可合同首付款较大。公司2026年4月完成港股上市，26H1归母净资产8.73亿元，较上年末+149.92%。
　　核心产品9MW2821（Nectin-4ADC）多项III期进入兑现窗口。9MW2821尿路上皮癌二线单药III期与联合特瑞普利单抗一线III期均已完成入组，计划2026H2期中分析并推进上市申请前沟通，且已纳入CDE突破性治疗品种。宫颈癌为全球首个进入III期的同靶点品种，二线单药III期已完成入组，预计将于2026H2进行期中分析。三阴性乳腺癌已启动拓扑异构酶ADC经治单药III期并推进美国桥接研究；食管癌一线联合疗法处于入组阶段。
　　其他创新管线积极推进。7MW3711（B7-H3ADC）已完成肺鳞癌关键III期CDE沟通，计划2026H2启动，联合特瑞普利单抗及JS207的Ⅰb/Ⅱ期同步推进。7MW4911（CDH17ADC）中美Ⅰ/Ⅱ期分别于2025年11月、2026年1月完成首例给药。9MW1911（ST2）COPD的IIa期已完成、II期于2026年6月完成入组，计划2026年底前后启动III期。9MW3811（IL-11）病理性瘢痕II期已启动并完成首例给药，并与CALICO就纤维化/抗衰老达成合作。
　　盈利预测与评级：考虑公司产品销售增长及授权收入，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.9/13.1/19.3亿元，同比增速分别为34.0%/47.7%/46.9%。鉴于多款创新品种即将迈入商业化放量阶段，在研创新药进展积极，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧风险，销售不及预期风险，海外进展不及预期风险等。

　　投资要点
　　收入实现高速增长，商业化与BD双轮驱动。2026年上半年，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长209.04%；实现归母净利润-5.22亿元，较上年同期亏损5.51亿元有所收窄。收入高速增长主要来自药品销售和技术授权共同驱动，其中药品销售收入2.12亿元，同比增长110.07%；君迈康MAH于2025年7月由君实生物变更至迈威生物后，自2025Q4开始由公司开票销售，26H1贡献国内销售收入7537万元。同时，公司与Kalexo、DISC等合作项目确认较多技术许可收入，技术服务收入达到约1.00亿元。公司仍处于核心创新管线密集投入阶段，26H1研发费用达到4.31亿元，同比增长10.03%；销售费用1.39亿元，同比增长36.34%，商业化投入同步增加。
　　Nectin-4ADC进入催化密集期，9MW2821具备大品种潜力。
　　9MW2821是公司当前最核心的价值资产，目前已累计入组超过2200例患者，并在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌和食管癌等多个瘤种开展临床开发。国内尿路上皮癌二线及以上单药、联合特瑞普利单抗一线治疗，以及宫颈癌二线及以上单药三项Ⅲ期研究均已完成患者入组，计划于2026年下半年进行期中分析，并根据结果与CDE开展上市申请前沟通，核心产品正式进入关键注册数据读出及Pre-NDA窗口。同时，公司围绕美国市场采取差异化开发策略，聚焦拓扑异构酶ADC经治后的TNBC人群。该适应症目前临床选择有限，公司已于2026年4月启动Ⅲ期研究，为全球同适应症首个进入Ⅲ期的Nectin-4ADC，并已在美国开展桥接临床。若后续数据持续验证，有望帮助9MW2821从国内创新药进一步升级为具备全球商业化价值的核心资产。此外，公司已与CDE完成7MW3711（B7-H3ADC）肺鳞癌关键Ⅲ期临床沟通，计划于2026年下半年启动；7MW4911靶向CDH17已完成中美首例患者给药。公司ADC平台价值已完成多产品梯队升级，后续临床数据及潜在海外授权均值得重点关注。
　　ST2进入关键数据窗口，推动研发模式迈向源头创新。非肿瘤管线方面，公司ST2单抗9MW1911的IIb期研究已于2026年6月完成全部患者入组，公司计划在获得至少120例患者末次访视数据后开展期中分析，并根据结果争取于2026年底前后启动Ⅲ期研究。相较仅针对Th2炎症人群的部分生物制剂，ST2通路理论上有望覆盖更广泛COPD患者，临床数据的可重复性将直接决定该品种的全球价值。同时，公司LILRB4/CD3TCE双抗6MW5311于2026年6月同时获得FDA和NMPA临床许可，拟用于AML、CMML及MM等血液肿瘤；9MW5211则通过选择性清除致病免疫细胞治疗自身免疫疾病，2026年已先后获得美国开展IBD临床研究及中国IBD、MS、T1DM、PBC、白癜风等多个适应症临床许可，并完成中国首例受试者给药。
　　BD持续验证创新资产价值，全球化成为重要价值兑现方向。公司已逐步形成成熟产品新兴市场商业化和创新资产欧美BD的双轨国际化模式。9MW3011已授权DISC，9MW3811授权Alphabet旗下Calico，2MW7141通过NewCo模式与AditumBio合作，相关海外合作最高潜在首付款及里程碑约20亿美元，另含销售提成等。其中9MW3011针对真性红细胞增多症的海外Ⅱ期临床已完成入组，预计2026Q3迎来初步数据；9MW3811则借助Calico在衰老生物学及年龄相关疾病研发能力推进全球开发。与此同时，公司半年报明确表示目前正与多家国际药企就多款产品进行从数据交换到商务条款讨论等不同阶段的谈判，并继续探索9MW2821、7MW3711、7MW4911、6MW5311等ADC及TCE资产的全球合作机会，后续大型海外授权仍可能成为重要的催化剂。
　　盈利预测与估值
　　公司正在进入“商业化放量+核心大品种注册推进+FIC管线扩张+海外BD兑现”的多重催化阶段。预计公司2026-2028年分别实现营业收入8.7/13.9/21.2亿元，归母净利润-8.2/-5.0/0.38亿元，看好后续高成长性。
　　风险提示：
　　创新药临床推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；BD交易落地及里程碑收入不及预期风险。

　　事件：2026年8月31日，迈威生物发布2026年中期业绩报告，2025上半年公司实现营业收入3.13亿元（+209%），归母净亏损5.22亿元，亏损同比收窄5.37%；扣非归母净亏损5.18亿元，亏损同比收窄9.64%；经营性现金流-5.09亿元。
　　收入快速增长，减亏幅度有限，港股成功IPO提供长期资金。2026年上半年公司营业收入3.13亿元，同比增长209%；其中药品销售收入2.12亿元，同比增长110%，药品销售增长主要系君迈康MAH于2025年7月由君实生物变更为迈威生物，2025Q4起由迈威生物进行开票销售，2026上半年确认销售收入0.75亿元。除药品销售外，公司与Kalexo、DISC相关BD授权于2026上半年确认部分收入。利润端由于费用开支仍较大，公司整体减亏幅度有限，2026上半年归母净亏损5.22亿元，同比收窄5.37%；多项在研管线临床推进导致研发投入较高，上半年研发费用4.31亿元，同比增长10%；同时君迈康切换为自主开票，迈利舒、迈卫健终端覆盖扩大导致销售费用增加，上半年销售费用1.39亿元，同比增长36%。2026年4月公司在港交所主板成功上市，募资净额约11.89亿港元，构建A+H双融资平台，为后续临床开发和商业化提供充足资金。
　　创新研发持续提速，早研管线具备FIC潜质。公司多项创新药管线临床研究顺利推进，核心产品Nectin-4ADC9MW2821单药、一线联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌、单药治疗宫颈癌三项Ⅲ期临床完成入组，有望下半年向CDE递交pre-NDA；TOPiADC经治三阴乳腺癌Ⅲ期临床计划年内启动。ST2单抗9MW1911治疗COPDⅡa期临床完成入组，有望下半年期中分析并沟通启动Ⅲ期临床。早研管线进展迅速，自免单抗9MW5211用于IBD、MS、Ⅰ型糖尿病、白癜风及原发性胆汁性胆管炎等适应症相继获批临床；依托高效空间位阻效应TCE平台开发的LILRB4/CD3双抗6MW5311中美获批临床；两款产品均具备全球First-in-Class潜质。
　　投资建议：迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司，肿瘤领域Nectin-4ADC具备全球BIC潜质，多款ADC形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2单抗剑指COPD百亿市场。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为8.52、14.68、21.41亿元；归母净利润分别为-8.31、-5.03、0.59亿元。经过DCF估值模型测算，公司合理市值区间为191.42-280.13亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

　　事件概述：
　　公司发布2026年一季度报告：公司2026年一季度营业收入合计12,759.72万元，较上年同期增长184.89%。其中技术服务收入4,292.33万元，较上年同期0.00万元增长4,292.33万元，主要系公司与DISCMEDICINE,INC.的授权许可合同确认收入金额较大；药品销售收入为8,435.32万元，较上年同期4,472.07万元增长3,963.25万元，同比增长88.62%，维持较快增速。
　　分析判断：
　　据公司公告：公司国内外商业转化进一步加速，2026年国内商业化有四大看点：地舒单抗骨质疏松适应症持续放量，重庆政企合作逐步放量；地舒单抗骨转移适应症补充电请已受理，有望快速获批上市；阿达木单抗MAH完成变更后首个完整年度，收入完全计入公司报表；新一代长效生白药获批上市并纳入国家医保目录，将获得齐鲁制药销售分成；其中，后三项均是2026年新增的看点。此外，海外商业化方面，已上市管线的新兴市场增量开拓也不断取得重大突破：2025年两款地舒单抗首次在海外获批上市（巴基斯坦），阿达木单抗首次在海外获批上市（印尼）；2026年以来，公司就两款地舒单抗分别与越南和马来西亚市场战略合作伙伴签署授权许可及商业化协议，有望在未来持续获得商业化收益。
　　据公司公告：4月28日，迈威生物在中国香港联合交易所主板正式挂牌上市并首日入通，股票代码为02493.HK，成为首家AtoH的18A上市公司。此次全球发售H股总数为47,130,200股，发行价为27.64港元/股，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后，募资净额约11.89亿港元。此次募集的资金将主要用于核心产品9MW2821针对多适用症不同阶段的临床试验、针对临床需求庞大的肿瘤和年龄相关疾病的其他管线品种研发、产品商业化等。继2022年1月登陆上交所科创板之后，迈威生物成功在中国香港联交所上市，标志着公司的国际化战略迈入加速跃升的新阶段。
　　投资建议
　　考虑到公司产品销售放量节奏，以及看好公司强大的靶点研发实力、临床执行力及商业化推进能力，调整前期盈利预期：即我们预测公司2026-2028年收入为10.6/16.3/23.6亿元（前值10.1/18.3/-亿元）；分别同比增长60%、54%、45%；归母净利润为-4.92/-2.81/0.44亿元（前值-4.72/0.37/-亿元），EPS分别为-1.1/-0.63/0.1元（前值-1.18/0.09/-元），采用自由现金流折现估值方法，公司估值为219.5亿元，对应股价49.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品上市后商业化表现不及预期，创新产品临床不及预期

　　事件:
　　迈威生物于8月31日发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入3.13亿元，同比增长209%，其中药品销售收入2.12亿元，同比增长110%。2026年上半年，公司核心品种9MW2821的尿路上皮癌单药、尿路上皮癌联合治疗及宫颈癌单药三项Ⅲ期临床完成受试者入组，9MW1911、7MW3711等中后期管线持续推进；同时，公司于2026年4月完成港股上市，募集资金净额约11.97亿港元，截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物达到22.94亿元，为关键临床、全球注册及产业化投入提供资金保障。
　　投资要点:
　　商业化收入加速增长，融资落地进一步夯实经营基础。2026H1迈威生物营业收入和药品销售同比均实现三位数增长。君迈康完成MAH变更后由公司开票销售，2026H1实现国内药品销售收入0.75亿元，两款地舒单抗等已上市产品持续贡献商业化收入。海外市场方面，公司围绕两款地舒单抗及阿柏西普，先后在越南、马来西亚、菲律宾及沙特等市场达成商业化合作，海外收入来源有望逐步丰富。公司于2026年4月完成港股上市，募集资金净额约11.97亿港元，截至2026年6月30日，现金及现金等价物达到22.94亿元，为后续关键临床、全球注册及产业化投入提供资金保障。
　　核心品种9MW2821进入多个适应症集中兑现阶段，差异化临床优势进一步显现。2026H1，9MW2821用于尿路上皮癌单药、尿路上皮癌联合治疗及宫颈癌单药的三项Ⅲ期临床均完成受试者入组，预计于2026H2开展期中分析，并有望根据分析结果与CDE开展新药上市申请前沟通。拓扑异构酶抑制剂载荷ADC经治三阴性乳腺癌Ⅲ期临床亦已启动并完成首例患者给药，有望成为全球首批在该类患者中进入注册性临床阶段的Nectin-4ADC。公司正围绕9MW2821构建由后线向前线、由单药向联合、由晚期治疗向围手术期延伸的全生命周期布局。2026年ASCO和ESMO妇科肿瘤大会持续披露尿路上皮癌、宫颈癌及肌层浸润性膀胱癌临床数据，预计2026年10月ESMO还将公布拓扑异构酶抑制剂载荷ADC经治TNBCⅡ期数据。我们认为，9MW2821凭借多瘤种临床数据、较快的注册进度及差异化适应症布局，展现出潜在的同类最佳竞争力，后续数据读出及注册沟通有望构成密集催化。
　　中后期管线与全球FIC资产逐步形成梯队，源头创新及全球开发能力持续验证。ST2单抗9MW1911用于COPD的Ⅱb期临床已完成入组，有望在期中分析后推进Ⅲ期临床；B7-H3ADC7MW3711已完成肺鳞癌关键Ⅲ期临床的CDE沟通，计划于2026H2启动，具备差异化先发潜力；抗TMPRSS6单抗9MW3011已披露国内PVIb期积极数据，并由海外合作伙伴推进美国Ⅱ期临床。全球FIC自免管线9MW5211已在中美获批IBD临床，并在国内获得MS、T1DM、白癜风及PBC等适应症临床许可；全球FICLILRB4/CD3TCE6MW5311亦获得中美临床许可。此外，抗IL-11单抗9MW3811、CDH17ADC7MW4911及小核酸平台持续推进，公司生产基地通过约旦和巴西GMP检查，创新管线与国际化生产体系逐步完善，有望支持长期价值释放。
　　盈利预测和投资评级：基于上半年经营情况，并综合考虑君迈康完成MAH变更后的销售贡献、地舒单抗等产品放量、海外商业化拓展以及技术服务收入确认节奏，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为8.08亿元、12.12亿元和17.88亿元，同比增长22%、50%和47%；归母净利润分别为-8.90亿元、-4.93亿元和+0.18亿元。我们预计，随着商业化收入增长及销售、管理和研发费用率逐步摊薄，公司亏损有望持续收窄，并于2028年实现扭亏为盈。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：创新药临床试验结果或研发进度不及预期的风险；产品申报审批及商业化进度不及预期的风险；生物类似药市场竞争加剧、集采降价及销售不及预期的风险；技术许可及里程碑收入确认存在波动的风险；海外注册及商业合作进展不及预期的风险；研发投入及资金消耗高于预期的风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。
　　营收较快增长，利润亏损收窄。2026H1，公司实现营业收入3.13亿元，同比+209.04%；实现归母净利润-5.22亿元（上年同期亏损5.51亿元）。分业务看，公司药品销售收入为2.12亿元，同比+110.07%；技术服务收入为1.00亿元。药品销售收入高速增长主要因为阿达木单抗注射液（君迈康）的MAH于2025年7月获批由君实生物变更为迈威生物，2025年四季度起由迈威生物进行开票销售，2026H1迈威生物开票的君迈康国内药品销售收入为0.75亿元。公司利润端出现亏损主要因为：多项在研品种处于关键临床研究阶段，研发投入较大。2026H1，公司研发投入金额为4.31亿元，同比+10.03%。
　　核心管线进展积极，即将迎来多项期中分析。9MW2821（Nectin-4ADC）：单药二线及以上、联合特瑞普利单抗一线治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌，单药二线及以上治疗复发或转移性宫颈癌的三项国内III期临床已完成患者入组，计划于2026年下半年进行期中分析，提交新药上市申请前会议。其中，尿路上皮癌的两项适应症均已纳入突破性治疗品种名单。单药治疗拓扑异构酶ADC经治的三阴性乳腺癌（TNBC）处于国内III期入组阶段，联合JS207（PD-1/VEGF双抗）治疗复发或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）的Ⅱ期临床试验正在开展。7MW3711（B7-H3ADC）：预计2026年下半年启动肺鳞癌的关键III期临床试验，全球尚无B7-H3ADC进入肺鳞癌III期临床阶段。9MW1911（ST2单抗）：国内临床进展最快，已完成在中重度慢性阻塞性肺疾病（COPD）患者中的IIa期临床研究（N=80），显示出良好的安全性、有效性。IIb期研究于2026年6月已完成所有受试者入组，目前处于受试者随访阶段，计划在获得至少120例受试者的末次访视数据后开展期中分析，有望于2026年底前后启动Ⅲ期临床研究。9MW3811（IL-11）：病理性瘢痕适应症（同靶点全球首个）的国内II期临床已完成首例患者给药。
　　盈利预测与投资建议：由于公司核心创新药管线多处于临床阶段，短期内贡献的产品销售收入有限。地舒单抗（迈利舒、迈卫健）、阿达木单抗（君迈康）等生物类似药销售收入以及创新药管线授权许可收入将是公司未来3年营收的主要来源。2026-2028年，预计公司实现营收收入9.62/10.11/12.95亿元。由于公司研发投入较大等，预计未来3年净利润仍面临亏损压力。考虑到公司在ADC、小核酸、TCE双抗等前沿领域进行了深入布局，多条核心管线已处于临床后期阶段，研究进度处于全球领先水平，商业化前景广阔，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售不及预期风险，BD出海进展不及预期风险等。