事件：公司4月30日发布2023&24Q1财报，2023年实现营收21.14亿元，同比-13.39%：归母净利润3.67亿元，同比-33.75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元，公司回购股份累计支付资金总额0.32亿元，合计现金分红约1.42亿元，派息率达到38.73%。24Q1实现营收6.85亿元，同比+35.43%，环比+24.76%;归母净利润为1.05亿元，同比+83.25%，环比+99.96%。
　　看好新项目产能释放、战略合作驱动中长期增长。公司推进新项目建设，据公告，公司生物基聚酰胺工程技术研究中心及年产3万吨长链二元酸、2万吨长链聚酰胺项目已于23年结项。山西产业园生物基聚酰胺项目计划于24年底先行建成部分产能（其中年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成）。公司拟定增募资并引入招商局集团作为间接股东，有望加速推动生物基聚酰胺复合材料产品商业化进程。此外，公司于24年1月与韩国3P.COM公司签署合资协议，将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用（氢气储存和运输、城市空中交通等领域）。
　　投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为5.11/7.92/11.80亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期；需求不及预期：竞争格局恶化。

　　事件:
　　2024年4月30日，凯赛生物发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%；销售毛利率28.79%，同比下降6.45pct，销售净利率19.32%，同比下降5.77pct；经营活动现金流净额为5.69亿元，同比下降2.34亿元。
　　2023Q4单季度，公司实现营业收入5.49亿元，同比-9.07%，环比+2.55%；实现归母净利润为0.53亿元，同比-21.53%，环比-26.92%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比-11.54%，环比-3.82%；经营活动现金流净额为0.39亿元，同比-1.15亿元，环比-1.67亿元。销售毛利率为29.70%，同比-4.98pct，环比+3.64pct；销售净利率为10.06%，同比-3.51pct，环比-6.55pct。
　　同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入6.85亿元，同比+35.43%，环比+24.76%；实现归母净利润为1.05亿元，同比+83.25%，环比+99.96%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比+124.96%，环比+103.19%；经营活动现金流净额为2.15亿元，同比+1.36亿元，环比+1.76亿元。销售毛利率为28.68%，同比-5.35pct，环比-1.02pct；销售净利率为15.61%，同比+1.39pct，环比+5.55pct。
　　与招商局合作，加速推进生物基聚酰胺应用
　　凯赛生物与2023年与招商局集团签订业务合作协议。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用。基于公司产品的特点和双方的深度合作关系，公司正与招商局集团共同推动相关生物基材料在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用，未来公司向招商局集团体系内客户形成批量销售将促进新增产能的消化。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07、60.01、95.37亿元，归母净利润分别为5.35、8.49、13.11亿元，对应PE分别56、35、23倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求下滑、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　事件描述
　　2024年4月30日，凯赛生物发布了2023年年报及2024年一季报。
　　公司2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%，扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%。
　　2024年一季度实现营业收入6.85亿元，同比增长35.43%，环比增长24.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%，环比增长99.96%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长100.99%，环比增长103.19%。
　　主营产品需求回升，2024Q1公司业绩大幅增长
　　2023年公司营收符合预期，主营产品长链二元酸受国际市场环境及下游需求不足影响，但仍维持全球市场主导地位。2023Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降9.07%，环比增长2.55%；归母净利润0.53亿元，同比下降21.53%，环比下降26.92%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降11.54%，环比下降3.82%。业绩承压主要系下游需求不足，公司长链二元酸系列产品在2023年产量同比增长10.70%的情况下，库存较上年增加33.23%，且营收同比下降8.99%，同时，报告期内癸二酸产品尚处于推广期，毛利率较低，导致长链二元酸板块整体毛利率较上年减少2.83PCT；生物基聚酰胺系列产品处于商业化推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高，板块毛利率较上年减少10.65PCT，生产量和销售量较上年有所下降。此外，公司受国际市场环境影响，境外营收同比下降35.21%，影响业绩。
　　2024Q1业绩大幅增长，主要系下游需求回暖。公司主营产品长链二元酸销售量、销售收入较上年同期大幅上涨；此外，公司全力拓展癸二酸市场，提升客户份额，公司归母净利润及扣非归母净利润提升。
　　与招商局在股东层面建立深度合作，助力生物基聚酰胺放量新进展
　　报告期内，公司定增获上交所受理，全力推进生物基材料下游相关应用研发，在招商局协助下打开生物基聚酰胺市场。2024年1月31日公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），发行新股后招商局集团将间接成为上市公司股东，加深与公司战略合作。2023年12月1日，招商局围绕“加快推动科技创新，培育新兴产业”目标，投入30亿元成立全资子公司“招商局创新科技公司”，经营项目为生物基材料制造、研发、销售及其他新材料研发和推广。2023年6月凯赛生物与招商局签订的“1-8-20”合作协议也将奠定公司业绩增量。此外，2024年1月16日公司与韩国3P.COM公司签订协议设立合资公司，于开发生物基聚酰胺复合材料的应用方面达成合作，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.45、9.35、12.54亿元（2024-2025年前值为7.54、11.00亿元），同比增速为75.9%、45.1%、34.0%。对应PE分别为46、32、24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　(1)宏观经济及产业政策波动风险；
　　(2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；
　　(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
　　(4)汇率波动风险。

　　事件：
　　公司发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入15.65亿元，同比减少14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%；2023Q3公司实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少51.89%，环比减少60.87%。
　　长链二元酸毛利下滑，公司业绩短期承压。
　　公司主营业务为长链二元酸，此前长链二元酸以化学合成为主，在近些年的竞争中，生物法逐渐将化学法取代，公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商。今年前三季度受到国际市场影响，公司长链二元酸毛利下滑，叠加汇兑收益的下降，公司业绩同比下滑。公司4万吨/年癸二酸项目于去年三季度建成，其可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域。未来随着产品逐步放量，将稳固公司在长链二元酸领域的龙头地位。
　　生物基聚酰胺复材应用场景多元，招商局订单奠定业绩基础
　　公司以生物基戊二胺为核心原料，合成出PA56、PA510、PA5X等一系列聚酰胺材料，并同时开发高玻纤含量的复合材料加工技术，进而提升产品强度，生物基聚酰胺复材潜在的应用场景包括新能源装备、交运物流、建筑装饰等。今年6月，公司与招商局签署框架协议，2023-2025年，招商局拟从公司采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。此次合作将有望加快公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，奠定公司业绩基础。目前公司50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺等项目稳步推进，为后续生物基复材推广提供保障。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32/7.10/11.14亿元，EPS分别为0.74/1.22/1.91元，对应PE分别为75/46/29倍。考虑公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，招商局入股后，生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：长链二元酸产品价格下跌，聚酰胺材料放量不及预期。

　　事件描述
　　2024年4月29日，凯赛生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%。2024年一季度，公司实现营收6.85亿元，同比增长35.43%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%。
　　事件点评
　　2023年市场需求承压叠加产能释放，长链二元酸价跌量增，24年一季度景气度有所回升。受海内外需求不及预期影响，长链二元酸价格承压。我们测算2023年公司长链二元酸均价约为3.18万元/吨，同比下降10.95%；毛利率为37.86%，较2022年下降2.83%。2023年公司长链二元酸销量约6万吨，同比增长2.22%，主要受益于公司太原4万吨癸二酸生产线于2022年9月顺利投产，市场开拓取得一定成效。24年一季度以来长链二元酸需求有所改善，公司加大产品销售力度，癸二酸产品客户份额有所提升，一季度营收环比增长24.76%，归母净利润环比增长99.96%。
　　生物基聚酰胺节能减排优势显著，25年生物基聚酰胺市场潜力有望超过200亿元，公司前瞻性布局氢能及空中交通领域应用。根据公司披露，每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。根据公司披露，预计至2025年全球生物基聚酰胺市场规模空间将达到215.91亿元。目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售，在建产能90万吨。2023年公司剔除拟定增募集不超过66亿元，引入招商局集团作为间接股东的定增方案，有望强力推动生物基聚酰胺产业化进度。根据公司公众号披露，2024年1月，公司与韩国3P.COM公司签订设立合资公司的协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收29.58/47.19/73.18亿元，同比增长39.90%/59.55%/55.06%；实现归母净利润4.73/6.58/8.32亿元，同比增长29.04%/39.06%/26.50%，对应EPS分别为0.81/1.13/1.43元，PE为63.28/45.50/35.97倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　原材料和能源价格波动风险；募投产能建设进度不达预期风险；产品研发及销售不及预期风险；市场竞争风险。

　　公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收21.14亿元（YoY-13%），实现归母净利润3.67亿元（YoY-34%），实现扣非归母净利润3.07亿元（YoY-42%），销售毛利率28.79%（YoY-6.45pct），净利率19.32%（YoY-5.78pct）。其中，23Q4单季度实现营收5.49亿元（YoY-9%，QoQ+3%），实现归母净利润0.53亿元（YoY-22%，QoQ-27%），实现扣非归母净利润0.51亿元（YoY-12%，QoQ-4%），业绩符合业绩快报。2023年公司业绩同比下降明显，主要原因：1）受国际市场环境、行业等因素影响，公司长链二元酸系列产品销量下滑；2）癸二酸投产后海外市场推广低于预期；3）生物基聚酰胺系列处商业化推广阶段仍未放量，同时研发投入加大拖累业绩。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税），现金分红占本年度归母净利润比例为38.73%。
　　公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收6.85亿元（YoY+35%，QoQ+25%），实现归母净利润1.05亿元（YoY+83%，QoQ+100%），实现扣非归母净利润1.03亿元（YoY+125%，QoQ+103%），业绩落在预告中枢。24Q1公司销售毛利率28.68%，同、环比分别变动-5.35pct、-1.02pct，销售净利率15.61%，同、环比分别变动+1.39pct、+5.55pct，同时费用方面基本维持在正常状态。24Q1业绩同环比大幅改善，主要原因是长链二元酸系列产品需求回暖，同时公司抓住机会改变销售策略加大销售推广力度。
　　长链二元酸下游需求回暖，癸二酸替代持续进行，24Q1业绩同环比大幅提升。2023年，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸销售不及预期。根据公司2023年报数据披露，报告期内，公司长链二元酸系列（含癸二酸）产量6.57万吨（YoY+11%），销量6.00万吨（YoY+2%），实现营收19.08亿元（YoY-9%），毛利率37.86%（YoY-2.83pct）；生物基聚酰胺系列产量1.03万吨（YoY-49%），销量0.76万吨（YoY-31%），实现营收1.54亿元（YoY-33%），毛利率-17.99%（YoY-10.65pct）。分地区看，境内实现收入13.73亿元（YoY+9%），毛利率30.71%（YoY-5.75pct）；境外实现收入6.94亿元（YoY-35%），毛利率40.05%（YoY+4.47pct）。2024年以来，下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程，长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。此外，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。
　　持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团等企业强化市场推广，协同发展打开新成长空间。2023年公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，实现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”。2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验韩国3P.COM公司签署了合资协议，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。在新产品方面，2023年公司完成秸秆制乳酸万吨级规模工艺验证，生物基哌啶完成中试并着手进行万吨级产业化，同时在多肽的生物发酵等方面亦有布局规划，为后续持续成长奠定深厚基础。
　　投资分析意见：考虑公司生物基聚酰胺复材商业化应用落地仍需时间，下调公司2024-2025年归母净利润预测为5.25、7.09亿元（原值为5.92、9.17亿元），新增2026年归母净利润预测为9.73亿元，当前市值对应PE为55、41、29X，未来随着招商局入股，公司业绩增量预期已现，预计2024-2026年利润复合增速达36%，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

　　公司发布2024年一季度业绩预告：报告期内，公司预计实现营业收入为6.50-7.20亿元，同比增长28.60%-42.45%；预计实现归母净利润0.94-1.15亿元，同比增长63.65%-100.20%；预计实现扣非归母净利润0.91-1.12亿元，同比增79.04%-120.36%，单季度业绩实现大幅增长。
　　长链二元酸下游需求回暖，癸二酸替代持续进行，24Q1业绩同环比大幅提升。
　　公司是国内生物制造领域的开拓者，2003年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，市场占有率全球领先。2023年，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸销售不及预期。但2024年以来，下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。因此24Q1公司长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。
　　持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团强化市场推广，协同发展打开新成长空间。2023年公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域，结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，为合成生物制造提供了广阔的应用场景。
　　投资分析意见：暂时维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.67、5.92、9.17亿元，当前市值对应PE为60、37、24X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

　　公司发布2023年业绩快报：报告期内，公司实现营收21.14亿元（YoY-13.39%），实现归母净利润3.67亿元（YoY-33.66%），实现扣非归母净利润2.90亿元（YoY-45.39%），业绩不及预期。其中，23Q4单季度实现营收5.49亿元（YoY-9.07%，QoQ+2.55%），实现归母净利润0.53亿元（YoY-20.77%，QoQ-26.21%），实现扣非归母净利润0.34亿元（YoY-40.49%，QoQ-35.30%），业绩不及预期。2023年公司业绩同比下降明显，主要原因：1）受国际市场环境、行业等因素影响，公司长链二元酸系列产品销量下滑；2）癸二酸投产后海外市场推广低于预期；3）生物基聚酰胺系列处商业化推广阶段仍未放量，同时研发投入加大拖累业绩。
　　长链二元酸系列销量下滑，癸二酸替代进行中，聚酰胺商业化推广仍需时间，导致公司业绩持续承压。根据公司公告，凯赛是国内生物制造领域的开拓者，2003年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，市场占有率全球领先。2023年以来，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸收入、毛利同比下滑明显。同时公司新增4万吨癸二酸产能逐步释放中，产品已获得国内客户认可，但国际客户认证仍需要时间，预计该产品有望逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。生物基聚酰胺方面，相关产品处于前期应用场景开发、验证阶段，还未正式放量，叠加在生物基新材料应用工艺、加工设备、成型技术等方面的持续研发投入，拖累了公司业绩。
　　持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团强化市场推广，协同发展打开新成长空间。公司持续加大生物及聚酰胺系列产品的应用开发和推广，以“原料可再生、产品可回收、成本可竞争“的优势，在纺织服装、帘子布、复合材料等方面均取得积极进展。报告期内，公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域，结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，为合成生物制造提供了广阔的应用场景。
　　投资分析意见：根据2023年业绩快报，下调2023归母净利润至3.67亿元（原值为4.21亿元），考虑公司生物基聚酰胺应用推广仍需时间，下调2024-2025年归母净利润预测为5.92、9.17亿元（原值为7.19、10.58亿元），当前市值对应PE为78、48、31X，随着招商局入股，公司未来业绩增量预期已现，预计2023-2025年利润复合增速达58%，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。