产销高增，长链二元酸引领盈利增长
　　公司为生物法长链二元酸的全球主导厂商。2025年内公司持续加大长链二元酸生产备货，全年生产量同比增长33.54%至11.11万吨，首次跨越10万吨台阶。产能释放直接支撑销量规模扩张。2025年公司长链二元酸销量达10.08万吨，同比增长10.97%，带动营收同比提升9.94%。产销高增下，长链二元酸毛利率同比增加3.17个百分点，成为盈利增长的核心支撑；公司生物基聚酰胺系列产品2025年销量为0.64万吨，同比下降17.53%，导致营收同比下滑11.71%。整体来看，随着下游市场规模扩张，长链二元酸有望成为公司稳健的盈利中枢。公司目前有新疆乌苏基地2万吨长链二元酸产能扩建项目在建，投放市场后将进一步加强公司行业地位和业绩弹性；生物基聚酰胺系列产品目前仍处于商业化推广阶段，是公司未来增长点。
　　财务费用率受到汇率变化扰动有所增长
　　期间费用方面，随着营收规模扩大，公司费用率有相应的下滑。公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中财务费用变动系2025年内美兑人民币汇率波动较大所致；现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，较2024年同期下降50.77%，主要原因是公司为满足生产销售需求，增加原辅料和能源采购所致。
　　新产能新项目蓄势待发，打开公司成长空间
　　公司现有长链二元酸产能11.5万吨/年与生物基戊二胺产能5万吨/年。公司在建项目有序推进，系列生物基聚酰胺项目投产50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺项目正在建设中，预计2027年12月完工；乌苏市长链二元酸扩建项目在建产能2万吨/年，预计2026年7月完工，投产后公司长链二元酸总产能将达13.5万吨/年，进一步巩固全球龙头地位。同时，公司稳步推进山西产业园建设，项目采用数字化、智能化系统打造，建成后可向下游复合材料稳定供应生物基聚酰胺原料。
　　盈利预测
　　公司是国内合成生物学核心企业之一，也是生物法长链二元酸的全球主导厂商，现有11.5万吨产能，在建产能2万吨。随着产能释放，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.01、9.74、11.59亿元，当前股价对应PE分别为43.8、36.0、30.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　凯赛生物发布一季报，2026年Q1实现营收8.75亿元（yoy+12.73%、qoq+16.60%），归母净利1.66亿元（yoy+21.01%、qoq+50.59%）。公司Q1净利高于我们前瞻预期（1.5亿元），主要是公司毛利率同环比明显改善所致。我们维持26-28年归母净利润预测，并维持“买入”评级。
　　产品景气改善以及产销向好下Q1业绩增长
　　据隆众资讯，26Q1月桂酸价格为17249元/吨；同环比持平/+4%。我们认为受益于长链二元酸产品价格回升以及公司产销向好影响，公司收入与净利均实现良好增长。26Q1公司综合毛利率为36.04%，同环比+2.41/+3.65pct。受汇兑损失增加影响，26Q1期间费用率为16.88%，同环比+4.59/1.57pct。
　　长链二元酸景气改善与生物基聚酰胺国产替代有望助力公司增长
　　据隆众资讯，截至4月29日，月桂酸均价为2万元/吨，较年初+29%，产品景气持续改善，有望助力公司业绩进一步增长。此外，受原料成本上涨以及全球供应中断冲击，PA66供应端持续收紧，价格呈现快速上涨态势。据百川盈孚，截至4月24日，PA66价格较年初增长47%至21742元/吨。受PA66价格快速上涨以及供应短缺影响，我们认为公司生物基聚酰胺产品替代趋势有望加速。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.48/9.43/10.16亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS为1.18/1.31/1.41元。结合可比公司26年Wind一致预期平均48xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年58xPE，对应目标价68.44元（前值62.54元，对应53倍26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。

　　凯赛生物发布年报，2025年实现营收32.95亿元（yoy+11.40%），归母净利5.61亿元（yoy+14.68%），扣非净利5.21亿元（yoy+12.04%）。其中Q4实现营收7.50亿元（yoy+0.97%，qoq-14.21%），归母净利1.10亿元（yoy-23.46%，qoq-22.51%）。公司Q4净利低于我们前次报告预期（2.04亿元），主要是Q4主要产品景气承压致收入与盈利能力下滑以及汇兑损失增加所致。考虑26年相关产品景气回升以及生物基聚酰胺替代有望加速，我们维持26-27年净利预测，并维持“买入”评级。
　　长链二元酸持续放量助力全年业绩增长
　　2025年公司长链二元酸系列持续放量，全年实现销量10万吨，同比+11%；对应收入29.4亿元，同比+10%；受生产工艺进步以及规模效益影响，毛利率同比增加3.17pct至42.88%。生物基聚酰胺目前仍处于商业化推广阶段，25年实现销量6384吨，同比-18%；对应收入为1.27亿元，同比-12%；毛利率同比+1.15pct至-14.69%。25年公司新开发生物基哌啶产品并开始销售，目前仍处于产能爬坡阶段，带动其他收入大幅增长至0.6亿元。25年公司综合毛利率提升2.97pct至34.22%。
　　长链二元酸景气改善与生物基聚酰胺国产替代有望助力公司增长
　　据隆众资讯，25Q4月桂酸均价为1.66万元/吨，环比-8%。受行业景气承压影响，长链二元酸产品售价与利润有所下滑，致Q4公司业绩环比承压。25Q4毛利率为32.39%，环比-4.1pct。但截至4月23日，月桂酸价格已回升至2万元/吨，较年初增长29%，产品景气改善有望助力公司业绩增长。此外，受原料成本上涨以及全球供应中断冲击，PA66供应端持续收紧，价格呈现快速上涨态势。据百川盈孚，截至4月17日，PA66价格较年初增长49%至22133元/吨。受PA66价格暴涨以及供应短缺，我们认为公司生物基聚酰胺产品替代趋势有望加速。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润为8.5/9.4亿元，并预计28年归母净利润为10.2亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS为1.18/1.31/1.41元。结合可比公司26年Wind一致预期平均44xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年53xPE，对应目标价62.54元。（前值64.9元，对应55倍26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。

　　事件：2025年10月30日，凯赛生物发布2025年三季报，公司2025年前三季度营业收入为25.45亿元，同比增长14.90%；归母净利润4.51亿元，同比上涨30.56%；扣非净利润4.29亿元，同比上涨27.83%。对应3Q25公司实现营业收入8.74亿元，同比上涨13.43%；归母净利润1.42亿元，同比上涨45.30%；扣非净利润1.32亿元，同比上涨38.25%。
　　点评：2025年前三季度公司盈利水平同比提升。2025年前三季度公司总体销售毛利率为34.75%，较上年同期上涨2.55pcts。前三季度财务费用同比下跌55.64%；销售费用同比上涨9.80%；管理费用同比上涨2.58%；研发费用同比上涨5.79%。2025年前三季度公司销售净利率为16.62%，较上年同期上涨1.34pcts。根据公司2025年三季报披露，由于公司系列长链二元酸持续放量，新产品生物基哌啶的产能稳步提升，生物制造提效降本持续推进，公司营业和归母净利同比双增。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元，同比下降59.60%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.43亿元，同比下降135.04%；筹资活动产生的现金流量净额为40.72亿元，同比上涨1084.37%。期末现金及现金等价物余额为80.63亿元，同比增加73.99%。应收账款3.26亿元，同比上涨4.10%，应收账款周转率上升，从2024年同期7.96次变为8.87次。存货周转率上升，从2024年同期1.10次变为1.35次。
　　生物基产品产能稳步释放，产品优势逐步凸显。根据公司《2025年9月投资者关系活动记录表》，公司依托生物制造技术在既有业务上实现降本提效，另有多款生物基核心产品实现市场落地。生物基聚酰胺已在民用纺丝、电子电器、汽车等领域形成销售，如与浙江东企合作开发1/68NM45%泰纶45%莱赛尔5%羊绒5%绢丝混纺纱线。同时，公司开发了生物基高温聚酰胺、长链聚酰胺等产品的聚合工艺，其中高温聚酰胺比传统高温尼龙的聚合时间和聚合成本大幅降低。公司开发的生物基热塑型连续纤维复合材料已经在新能源、现代建筑、交运物流等领域开始样品试制和验证，例如和中外运集装箱运输有限公司、上海寰宇青岛箱厂联合打造全球首个生物基复合材料冷藏集装箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的许可证办理，已开始正常生产销售，产能稳步提升，其质量与传统石油基产品相当，或可逐步实现市场替代。我们认为，通过现有产品的降本增效与新兴生物基产品的持续放量，公司业绩有望延续增长。
　　核心业务持续推进，募投项目适度延期。根据公司2025半年报、《2025年9月投资者关系活动记录表》及《2025年11月20日投资者关系活动记录表》，生物基聚酰胺复合材料已在新能源、现代建筑等领域完成样品试制；与相关方联合设立的复合材料公司将主要从事生物基复合材料电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他产品的研发、生产和销售。该项目处于建设阶段，公司将根据下游推广进度分批建设投产；物流运输轻量化领域，公司自行加工或委托第三方加工小批量订单，如集装箱冷藏箱，客户认可度较高，产业化产线建成后有望快速发展；2024年公司农业废弃物高值化利用项目在太原的示范性取得阶段性进展，公司持续进行新工艺和新秸秆基产品的研发，并在全国进行生物质资源的调研。
　　根据公司发布的《关于部分募投项目延期的公告》，因项目所在园区配套基础设施和投产条件尚待完善，公司将“年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预定可使用状态日期从2025年12月31日调整至2027年12月31日，项目建设内容、投资总额及实施主体未发生变更。
　　我们认为，在生物制造产业政策支持加码、下游绿色替代需求升级的背景下，公司凭借产品性能优势与全链条布局，有望持续扩大市场份额，利好业绩增长。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.07/45.40/56.66亿元，实现归母净利润分别为6.47/8.12/10.23亿元，对应EPS分别为0.90/1.13/1.42元，当前股价对应的PE倍数分别为53.4X、42.6X、33.8X。我们基于以下两个方面：1）公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基复合材料等多种生物基产品逐步落地，随着后续产品放量和更多品类的开发，有望支撑公司持续成长；2）公司与相关方联合设立的复合材料公司进行生物基复合材料电池壳体、储能箱体等产品开发，随着该项目逐渐建成及投产，有望为公司带来新的业绩增长点。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心竞争力风险；项目建设不及预期风险；行业波动风险；产品价格波动风险等。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收32.95亿元（YoY+11%），归母净利润5.61亿元（YoY+15%），扣非归母净利润5.21亿元（YoY+12%），销售毛利率34.22%，同比+2.97pct，净利率16.07%，同比+0.03pct。其中，25Q4单季度实现营收7.50亿元（YoY+1%，QoQ-14%），归母净利润1.10亿元（YoY-23%，QoQ-23%），扣非归母净利润0.92亿元（YoY-29%，QoQ-30%），业绩略低于预期。25Q4公司销售毛利率32.39%，同比+3.98pct，环比-4.10pct，净利率14.21%，同比-4.12pct，环比-1.66pct。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计15.31%，同比+13.38pct，环比+3.93pct，其中财务费用约0.00亿元，同比增加1亿元，环比增加0.15亿元（主要是美金兑人民币汇率波动导致），同时公司计提资产减值损失0.22亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），拟派发现金红利约3.24亿元（含税），占本年度归母净利润比例57.79%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收8.75亿元（YoY+13%，QoQ+17%），归母净利润1.66亿元（YoY+21%，QoQ+51%），扣非归母净利润1.48亿元（YoY+9%，QoQ+60%），业绩符合预期。26Q1公司销售毛利率36.04%，同比+2.41pct，环比+3.65pct，净利率18.80%，同比+2.77pct，环比+4.59pct。费用方面，26Q1财务费用约0.27亿元，同比增加0.49亿元，环比增加0.27亿元，主要是美金兑人民币汇率波动导致。
　　长链二元酸系列销量稳健增长，新品生物基哌啶逐步爬坡上量，生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段。
　　根据年报披露，2025年公司长链二元酸系列销量10.08万吨（YoY+11%），营收29.35亿元（YoY+10%），毛利率42.88%，同比+3.17pct，在生产工艺进步及规模效益带动下，盈利能力进一步提升；生物基聚酰胺系列销量6384吨（YoY-18%），营收1.27亿元（YoY-12%），毛利率-14.69%，同比+1.15pct，产品仍处于商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要一定时间，且公司下游生物基热塑性复合材料产能正在建设中；其他产品实现营收0.58亿元，毛利率-11.65%，主要包含公司新产品生物基哌啶，正处于产能爬坡阶段，客户导入顺利，为后续业绩带来新增长点。截至2026年一季报，公司固定资产35.91亿元，在建工程67.42亿元。
　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系。2025年，公司以定向增发的方式在股东层面引入招商局集团的交易正式完成，引入59.15亿元资金用于业务发展。
　　2025年1月，公司联合招商创科、合肥产投等机构联合设立了招商凯赛复合材料（合肥），投建年产4.1万吨生物基复合材料项目；2025年2月，公司与福建时代泽远、杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，投建18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力；2025年4月，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料，重点开发生物基聚酰胺复合材料在管道及氢气储存领域的产品方案。随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间。同时公司与分子之心在业务上继续深度协同，搭建并持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系。
　　投资分析意见：生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要一定时间，下调公司2026-2027年归母净利润预测为7.10、8.28亿元（原值为8.12、10.12亿元），新增2028年归母净利润预测为10.08亿元，当前市值对应PE为49、42、34X，根据Wind数据，截至4月30日，公司PE（TTM）为58.87X，位于近3年分位点14.07%，具备较强安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。