事件：2025年10月30日，凯赛生物发布2025年三季报，公司2025年前三季度营业收入为25.45亿元，同比增长14.90%；归母净利润4.51亿元，同比上涨30.56%；扣非净利润4.29亿元，同比上涨27.83%。对应3Q25公司实现营业收入8.74亿元，同比上涨13.43%；归母净利润1.42亿元，同比上涨45.30%；扣非净利润1.32亿元，同比上涨38.25%。
　　点评：2025年前三季度公司盈利水平同比提升。2025年前三季度公司总体销售毛利率为34.75%，较上年同期上涨2.55pcts。前三季度财务费用同比下跌55.64%；销售费用同比上涨9.80%；管理费用同比上涨2.58%；研发费用同比上涨5.79%。2025年前三季度公司销售净利率为16.62%，较上年同期上涨1.34pcts。根据公司2025年三季报披露，由于公司系列长链二元酸持续放量，新产品生物基哌啶的产能稳步提升，生物制造提效降本持续推进，公司营业和归母净利同比双增。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元，同比下降59.60%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.43亿元，同比下降135.04%；筹资活动产生的现金流量净额为40.72亿元，同比上涨1084.37%。期末现金及现金等价物余额为80.63亿元，同比增加73.99%。应收账款3.26亿元，同比上涨4.10%，应收账款周转率上升，从2024年同期7.96次变为8.87次。存货周转率上升，从2024年同期1.10次变为1.35次。
　　生物基产品产能稳步释放，产品优势逐步凸显。根据公司《2025年9月投资者关系活动记录表》，公司依托生物制造技术在既有业务上实现降本提效，另有多款生物基核心产品实现市场落地。生物基聚酰胺已在民用纺丝、电子电器、汽车等领域形成销售，如与浙江东企合作开发1/68NM45%泰纶45%莱赛尔5%羊绒5%绢丝混纺纱线。同时，公司开发了生物基高温聚酰胺、长链聚酰胺等产品的聚合工艺，其中高温聚酰胺比传统高温尼龙的聚合时间和聚合成本大幅降低。公司开发的生物基热塑型连续纤维复合材料已经在新能源、现代建筑、交运物流等领域开始样品试制和验证，例如和中外运集装箱运输有限公司、上海寰宇青岛箱厂联合打造全球首个生物基复合材料冷藏集装箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的许可证办理，已开始正常生产销售，产能稳步提升，其质量与传统石油基产品相当，或可逐步实现市场替代。我们认为，通过现有产品的降本增效与新兴生物基产品的持续放量，公司业绩有望延续增长。
　　核心业务持续推进，募投项目适度延期。根据公司2025半年报、《2025年9月投资者关系活动记录表》及《2025年11月20日投资者关系活动记录表》，生物基聚酰胺复合材料已在新能源、现代建筑等领域完成样品试制；与相关方联合设立的复合材料公司将主要从事生物基复合材料电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他产品的研发、生产和销售。该项目处于建设阶段，公司将根据下游推广进度分批建设投产；物流运输轻量化领域，公司自行加工或委托第三方加工小批量订单，如集装箱冷藏箱，客户认可度较高，产业化产线建成后有望快速发展；2024年公司农业废弃物高值化利用项目在太原的示范性取得阶段性进展，公司持续进行新工艺和新秸秆基产品的研发，并在全国进行生物质资源的调研。
　　根据公司发布的《关于部分募投项目延期的公告》，因项目所在园区配套基础设施和投产条件尚待完善，公司将“年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预定可使用状态日期从2025年12月31日调整至2027年12月31日，项目建设内容、投资总额及实施主体未发生变更。
　　我们认为，在生物制造产业政策支持加码、下游绿色替代需求升级的背景下，公司凭借产品性能优势与全链条布局，有望持续扩大市场份额，利好业绩增长。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.07/45.40/56.66亿元，实现归母净利润分别为6.47/8.12/10.23亿元，对应EPS分别为0.90/1.13/1.42元，当前股价对应的PE倍数分别为53.4X、42.6X、33.8X。我们基于以下两个方面：1）公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基复合材料等多种生物基产品逐步落地，随着后续产品放量和更多品类的开发，有望支撑公司持续成长；2）公司与相关方联合设立的复合材料公司进行生物基复合材料电池壳体、储能箱体等产品开发，随着该项目逐渐建成及投产，有望为公司带来新的业绩增长点。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心竞争力风险；项目建设不及预期风险；行业波动风险；产品价格波动风险等。

　　首次覆盖凯赛生物并给予“买入”评级，目标价64.90元，对应26年55xPE。公司主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺等相关业务。二元酸方面公司已成为全球主导企业；公司首创生物基聚酰胺PA5X相关产品，通过与宁德时代等头部企业合作以及引入招商局集团开展股权业务双向合作等措施，公司产品市场化推广放量在即。同时，AI的融入加速蛋白设计、菌种构建，公司有望依托全链路平台优势，畅享行业蓝海。
　　合成生物技术为基，长链二元酸全球份额有望持续提升
　　凯赛生物自成立之初即将合成生物学技术确立为核心发展方向，成功实现了DC12及以上长链二元酸的生物法规模化生产，并成为全球主导企业，全球市场份额超80%。相较于传统化学法，其生物制造工艺具备条件温和、绿色低碳、副产物少等显著优势，不仅有效降低了环境污染，也大幅提升了产品纯度和成本竞争力。在此基础上，公司进一步延伸至生物法癸二酸（DC10），成为全球首家实现生物发酵法癸二酸规模化生产的企业。2023年全球癸二酸需求量约为12万吨，公司现有生物法癸二酸产能4万吨，凭借经济与环境双重优势，公司癸二酸有望逐步实现对传统化学法的替代。
　　延链补链搭建产业生态，生物基聚酰胺开启新增长曲线
　　随着长链二元酸业务趋于成熟，公司积极推动产业链向下游高附加值领域延伸，以自产生物基戊二胺为关键单体，公司开发出全球首创的生物基聚酰胺5X等材料，其性能媲美传统石油基聚酰胺，并且在吸湿性、阻燃性等方面表现更佳，适用于锂电/光伏/纺织等多个高潜力市场。为加速产业化推广，公司引入招商局集团作为战略投资者，借助其旗下资源，协同开发生物材料的下游应用。公司生物基尼龙现有产能12.3万吨，在建产能90万吨，若参照24年PA66全球228万吨消费规模，其市场前景较为广阔。伴随产品产业化进展推进，生物基尼龙有望将成为公司继二元酸业务后的崭新增长极。
　　合成生物与AI融合，开拓低碳制造新蓝海
　　在全球积极推进绿色转型的背景下，合成生物学代表了一种底层生产技术范式的变革。未来随着AI技术的深度融入，传统依赖经验的菌种改造和代谢通路优化将变得更加精准高效。据GrandViewResearch，全球合成生物市场规模将由2024年的162亿美元增长至2030年420亿美元（CAGR17%）。凯赛生物作为国内极少数具备“菌种构建-工艺放大-商业化运营”全链路能力的合成生物企业，已在核心菌种、酶工程、发酵流程控制等方面构建起深厚壁垒，公司有望在这一技术浪潮中充分享受行业成长带来的增长红利。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧公司生物基聚酰胺放量不及预期，未来增长点难寻。短期公司生物基PA56已在锂电外壳、光伏边框等应用场景分别同宁德时代、阜阳交投建立合作；中长期公司通过引入招商局集团开展股权与业务的双向合作，产品的产业化推广与放量有望进一步提速，在AI助力下合成生物产业加速发展。
　　盈利预测与估值
　　预计公司25-27年归母净利润为6.5/8.5/9.4亿元，同比+34%/+30%/+11%，对应EPS为0.91/1.18/1.31元/股。选取华熙生物、华恒生物、诺唯赞为可比公司，参考可比公司2026年Wind一致预期平均46xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚酰胺放量加速预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年55xPE，对应目标价64.90元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月31日，公司发布2025年三季度报告。前三季度公司实现营收25.45亿元，同比+14.90%；实现归母净利润4.51亿元，同比+30.56%；实现扣非归母净利润4.29亿元，同比+27.83%。其中，2025年第三季度公司实现营收8.74亿元，同比+13.43%/环比-2.32%；实现归母净利润1.42亿元，同比+45.30%/环比-17.30%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+38.25%/环比-17.99%。
　　长链二元酸系列产品放量，资产减值损失难掩业绩增长
　　受益于公司长链二元酸系列产品持续放量、销售收入以及销售毛利持续上涨，带动公司营业收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润等指标同比上年同期均有所增长，其中公司前三季度毛利率34.75%，同比+2.56pct，其中第三季度毛利率36.49%，同比+2.46%/环比+2.46%。盈利质量改善显著，业绩弹性有望随销量增长进一步放大。公司前三季度计提存货、信用资产减值损失分别为1.14、0.16亿元，合计减少公司合并报表利润总额1.30亿元。凯赛生物是长链二元酸的领先企业，其DC11-DC18产品主导全球市场，目前年产能达11.5万吨。
　　生物基聚酰胺技术取得突破，产品进入商业化验证期。
　　公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，有望成为国内哌啶的主流供应商。生物基哌啶可应用于医药、农药及新材料等领域，其产品质量与传统石油基产品相当，有望替代传统石油基哌啶，助力下游领域实现碳减排，推动相关领域的绿色革新。
　　2025年以来公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得头部产业客户认可，并在更多应用领域进行商业化验证。聚酰胺产品目前仍以石油基聚酰胺为主，主要品种包括聚酰胺6、聚酰胺66和特种聚酰胺，其中聚酰胺6和聚酰胺66合计占比接近90%。聚酰胺66在汽车、服装、机械工业、子电气等领域均有广泛应用，其中以工程塑料和工业丝的应用为主。在绿色复材赛道上：8月28日，全球首台生物基聚酰胺连续纤维复合冷藏箱交付；8月11日，公司与宁德时代合作的生物基电池壳制造基地项目环境影响评价文件被受理。该项目总投资5亿元，建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力，上游配套年产4.1万吨生物基复合材料项目同步推进。目前公司产品已切入六大场景——新能源电池包壳、光伏、风电叶片、航空温控集装箱、高铁阻燃地板、5G基站高透波材料，形成从交通、能源到民用的全覆盖。相对高碳排的石油基复材，生物基方案在双碳背景下优势凸显，凭借轻量化与高强度并存的性能，正引领复合材料产业向低碳、循环方向升级。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.86、8.49、11.22亿元。对应PE分别为53、43、32倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济及产业政策波动风险；
　　（2）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；
　　（3）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
　　（4）汇率波动风险。

　　事件：2025年8月15日，凯赛生物发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为16.71亿，同比上涨15.68%；归母净利润3.09亿元，同比上涨24.74%；扣非净利润2.96亿元，同比上涨23.67%。
　　点评：2025年上半年公司收入和盈利同比均上涨。2025年上半年公司总体销售毛利率为33.85%，较2024年同期上涨2.63pcts。2025年上半年公司财务费用同比下跌17.89%；销售费用同比上涨9.77%；研发费用同比上涨23.13%。2025年上半年公司销售净利率为17.01%，较去年同期增加0.11pcts。我们认为，公司2025年上半年业绩增长的主要原因是长链二元酸系列产品持续放量，销售收入以及销售毛利持续上涨，带动公司营业收入、利润总额、归母净利润等指标同比均有所增长。
　　1H25公司经营活动净现金流同比下跌。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.39亿元，同比下跌22.08%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.74亿元，同比-175.61%，主要系完成向特定对象发行A股股票，募集资金到账，公司为增加暂时闲置资金收益，购买结构性存款导致；筹资活动产生的现金流量净额为46.36亿元。期末现金及现金等价物余额为86.84亿元，同比上升87.48%。应收账款3.48亿元，同比上升14.06%，应收账款周转率上升，从2024年同期5.26次变为5.61次。存货周转率上升，从2024年同期0.71次变为0.94次。
　　公司技术创新驱动发展，研发项目取得进展。2025年上半年，公司持续推进技术创新，投入研发费用1.23亿元，同比增长23.13%，占营业收入比例为7.37%，且在绿色二元酸、生物基哌啶、生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、连续纤维增强生物基聚酰胺复合材料、农业废弃物高值化利用等研发项目上取得了显著进展，有望为其未来业务拓展奠定基础。2025年上半年，公司长链二元酸产品在保持全球主导地位的情况下，通过技术突破与产品优化，持续拓展市场空间，系列产品销量创历史新高；生物法癸二酸为市场提供了绿色解决方案。此外，公司于2025年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售；生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料在更多应用领域进行商业化验证。我们认为，公司以创新为引擎，持续强化研发能力、提升整体研发水平，有望持续积累技术优势。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为35.37/47.04/57.04亿元，实现归母净利润分别为6.77/8.17/10.12亿元，对应EPS分别为0.94/1.13/1.40元，当前股价对应的PE倍数分别为57.3X、47.5X、38.3X。
　　我们基于以下几个方面：1）公司长链二元酸产品、生物法癸二酸等产品持续放量，利好公司业绩；2）公司携手招商局集团及下游客户推动生物基聚酰胺及其复合材料应用加快落地，与宁德时代合作的合肥生物基电池壳项目持续推进，山西合成生物产业生态园区建设稳步进行，有望进一步打开公司成长空间；3）公司持续关注股东回报，有望增强投资者信心。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；产品价格波动风险；安全生产风险等。

　　事件描述
　　2025年8月15日晚，公司发布2025年半年度报告。公司2025年上半年实现营收16.71亿元，同比+15.68%；实现归母净利润3.09亿元，同比+24.74%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比+23.67%。其中，2025年第二季度公司实现营收8.95亿元，同比+17.80%/环比+15.37%；实现归母净利润1.72亿元，同比+20.77%/环比+25.39%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比+17.83%/环比+19.01%。
　　长链二元酸系列产品销量创历史新高，癸二酸放量显著
　　2025年上半年，公司主要产品长链二元酸在保持全球主导地位的情况下，通过技术突破与产品优化，持续拓展市场空间实现营业收入15.00亿元，同比+14.15%，毛利润6.39亿元，同比+23.63%，毛利率为42.59%，同比上升3.27pcts。公司年产4万吨生物法癸二酸建设项目于2022年三季度建成投产以来，开工率及市场占有率不断提升，已经成为主流供应商。相较于化学法癸二酸，生产每吨生物法癸二酸减碳约40%以上，对降低碳排放有显著作用。
　　与宁德时代合作生产生物基电池壳，切入新能源电池领域。
　　2025年8月11日，公司与宁德时代合作的生物基电池壳制造基地项目环境影响评价文件被受理。该项目总投资5亿元，建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力，上游配套年产4.1万吨生物基复合材料项目同步推进。
　　生物基PA商业化取得显著进展，开拓新利润增长点。
　　公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，有望成为国内哌啶的主流供应商。生物基哌啶可应用于医药、农药及新材料等领域，其产品质量与传统石油基产品相当，有望替代传统石油基哌啶，助力下游领域实现碳减排，推动相关领域的绿色革新。
　　2025年上半年公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得头部产业客户认可，并在更多应用领域进行商业化验证。聚酰胺产品目前仍以石油基聚酰胺为主，主要品种包括聚酰胺6、聚酰胺66和特种聚酰胺，其中聚酰胺6和聚酰胺66合计占比接近90%。
　　聚酰胺66在汽车、服装、机械工业、电子电气等领域均有广泛应用，其中以工程塑料和工业丝的应用为主。近10年，全球聚酰胺消费量以年均7.5%左右的速度递增，生物基聚酰胺具有轻量化等优点，相比石油基聚酰胺能够增强结构强度的同时降低成本，有望大量运用于汽车、电子电气、风电叶片、集装箱等领域。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.86、8.49、11.22亿元，同比增速为40.2%、23.8%、32.1%。对应PE分别为54、44、33倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济及产业政策波动风险；
　　（2）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；
　　（3）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
　　（4）汇率波动风险。

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收25.45亿元（YoY+15%），归母净利润4.51亿元（YoY+31%），扣非归母净利润4.29亿元（YoY+28%）。其中，25Q3单季度实现营收8.74亿元（YoY+13%，QoQ-2%），归母净利润1.42亿元（YoY+45%，QoQ-17%），扣非归母净利润1.32亿元（YoY+38%，QoQ-18%），单季度业绩基本符合预期。25Q3单季度公司毛利率36.49%，同、环比分别变化+2.46pct、+2.46pct，净利率15.87%，同、环比分别变化+3.63pct、-1.99pct。费用方面，25Q3销售、管理、财务、研发费用率合计11.38%，同、环比分别变化-6.29pct、+4.18pct。25Q3公司利润环比下滑幅度大于收入变化，主要源于财务费用影响（汇兑损失+利息收入减少），环比增加0.47亿元。此外，25Q3公司计提资产+信用减值损失合计0.65亿元，对业绩造成一定拖累。
　　长链二元酸系列产品销量持续增长，生物法癸二酸放量显著，生物基哌啶带来新增长点。公司DC11-DC18长链二元酸产品维持全球主导地位，具备产能11.5万吨，25年以来系列产品销量恢复持续增长态势，25Q3单季度销售环比保持稳定；生物法癸二酸4万吨产能于2022年投产，经过前期验证导入，25年以来放量明显，开工率及市场占有率不断提升，成功复制了公司月桂二酸对化学法的替代过程。此外，公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，为业绩带来了新增长点。
　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，积极完善产业布局、搭建产业生态。2024年5月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方战略合作协议，设立招商凯赛（合肥）复合材料，拟建设年产4.1万吨生物基复合材料项目。2025年2月，公司与福建时代泽远、深圳市绿水长青以及杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，拟投资5亿元建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力。2025年4月，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.48、8.12、10.12亿元，当前市值对应PE为57、45、36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2025半年报，公司25H1实现营收16.71亿，同比+15.68%，实现归母净利润3.09亿，同比+24.74%。其中25Q2实现营收8.95亿元，同/环比+17.80%/+15.37%；实现归母净利润1.72亿元，同/环比+20.77%/+25.39%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同/环比+17.83%/+19.01%。
　　上半年业绩稳健增长，盈利能力同比提升。1）25H1公司整体毛利率/归母净利率为33.85%/18.47%，同比+2.62/+1.34pct；其中25Q2毛利率为34.03%，同/环比+0.52/+0.40pct，归母净利率为19.19%，同/环比+0.47/+1.53pct。2）分业务看，公司2025上半年长链二元酸系列/生物基聚酰胺系列分别实现营业收入15.00/0.66亿元，同比+14.15%/-16.17%，毛利率分别为42.59%/-7.66%，同比+3.27/+11.10pct。
　　在建项目稳步推进，新产能释放奠定成长基础。公司山西产业园项目包含年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺等关键产能，计划于2025年底先行建成部分产能。此外，公司万吨级生物基哌啶已于2024年底顺利投产，成为新的业绩增长点。
　　战略引资顺利落地，产业生态圈加速构建。24年5月，公司与合肥市政府、招商创科签订三方战略协议，并于25年1月注册成立招商凯赛（合肥）复合材料有限公司。与此同时，公司在下游应用拓展方面也成果显著：生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料（Bio-PPACFRT）成型工艺取得突破，24年已成功应用于海尔生物医疗旗下青岛鸿鹄的RAP-AT1主动航空温控集装箱，并于25年1月通过了中国民航局的适航审查。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利为6.71/8.32/9.37亿元，对应PE为56.0/45.2/40.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产能投放不及预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨等。

　　凯赛生物是一家以合成生物学为基础、利用生物制造技术研发生产新型生物基材料的科创板上市企业。公司聚焦聚酰胺产业链，核心产品包括生物法长链二元酸（年产能11.5万吨）、生物基戊二胺（年产能5万吨）及生物基聚酰胺（年产能10万吨）；公司是全球范围内长链二元酸市场的主导供应商，生物法长碳链二元酸被国家工业和信息化部、中国工业经济联合会评为制造业单项冠军产品。
　　2025上半年，公司实现营业收入16.71亿元，比上年同期上升15.68%；归母净利润3.09亿元，同比+24.74%；扣非归母净利润2.96亿元，同比+23.67%，体现出公司业务稳定持续增长。公司加大研发投入，上半年研发费用1.23亿元，同比增长23.13%，占营业收入为7.37%。公司在绿色二元酸、生物基哌啶等项目中取得突破，推动产品销量创新高并拓展新许可产品。
　　4月，公司通过与招商局集团深度合作，成功引入59.15亿元资金，并在合肥建立复合材料公司，加速合成生物材料产业集群建设，形成“国资赋能、民企主导、深度绑定”的合作典范，有效破解了合成生物产业化瓶颈，展示了国资赋能战略新兴产业的市场化新路径。同时，公司携手下游客户设立合资企业，如安徽凯酰时代和合肥氢禾，拓展生物基聚酰胺复合材料在新能源装备、物流和氢气储存等领域的商业化应用。这些举措强化了产业链生态，为公司在双碳时代打造生物基基石材料奠定了坚实基础。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为34.99、47.88、61.42亿元，实现归母净利润分别为6.74、9.62、12.30亿元，EPS分别为0.93、1.33、1.71元，公司进入产能释放的高峰期，收入和利润预期增速较好，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目达产进度不及预期。

　　公司发布2025年中报：报告期内，公司实现营收16.71亿元（YoY+16%），实现归母净利润3.09亿元（YoY+25%），实现扣非归母净利润2.96亿元（YoY+24%）。其中，25Q2单季度实现营收8.95亿元（YoY+18%，QoQ+15%），实现归母净利润1.72亿元（YoY+21%，QoQ+25%），实现扣非归母净利润1.61亿元（YoY+18%，QoQ+19%），单季度业绩符合预期。25Q2单季度公司毛利率34.03%，同、环比分别变化+0.52pct、+0.40pct，净利率17.86%，同、环比分别变化-0.20pct、+1.83pct，盈利能力稳中有升。25Q2公司业绩持续改善，主要原因：1）长链二元酸尤其癸二酸持续放量；2）利息收入0.67亿元（定增募资完成）。
　　长链二元酸系列产品销量创历史新高，生物法癸二酸成为取代化学法的又一典型案例。2025年以来，公司长链二元酸产品维持全球主导地位，系列产品销量创历史新高，同时新产品生物法癸二酸放量明显，成功复制了公司月桂二酸对化学法的替代过程。根据公司2025年中报数据披露，报告期内公司长链二元酸系列（含癸二酸）实现营收15.00亿元（YoY+14%），毛利率42.59%（YoY+3.27pct）；生物基聚酰胺系列实现营收0.66亿元（YoY-16%），毛利率-7.66%（YoY+11.09pct）。分地区看，境内实现收入12.05亿元（YoY+25%），毛利率29.63%（YoY+4.13pct）；境外实现收入4.63亿元（YoY-4%），毛利率44.54%（YoY+2.18pct）。此外，公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，为业绩带来了新增长点。
　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，积极完善产业布局、搭建产业生态。2024年5月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方战略合作协议，设立招商凯赛（合肥）复合材料，拟建设年产4.1万吨生物基复合材料项目。2025年2月，公司与福建时代泽远、深圳市绿水长青以及杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，拟投资5亿元建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力。2025年4月，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.48、8.12、10.12亿元，当前市值对应PE为57、45、36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。