投资要点
　　 事件： 美国当地时间2026年11月8日，热景生物旗下舜景医药在2026年美国心脏协会科学年会（AHA）专场汇报SGC001在急性STEMI患者中的Ib期剂量递增研究数据。（1）安全性：低、中、高三个剂量组均未发生3级及以上TEAE，未发生SAE，无因不良事件导致停药。（2）PK/PD：暴露量随剂量上升而增加，中、高剂量组在降低hsTnI和hs-CRP方面较安慰剂组和低剂量组更为显著。（3）CMR疗效：中、高剂量组心肌梗死面积百分比中位数分别降低20.5%和38.1%；改善微血管阻塞（MVO）方面，三个SGC001治疗组均优于安慰剂组。
　　 SGC001双适应症II期稳步推进，2027年迎来关键数据：SGC001是舜景医药自主开发的全球首创抗S100A8/A9单抗，瞄准急性STEMI再灌注损伤，已进入多适应症开发阶段。（1）急性前壁STEMI II期于2026年3月9日完成首例入组，全国20余家中心参研、计划入组210例。我们预计该临床2027H1完成入组、2027H2读出数据。（2）预期重症急性胰腺炎适应症于2026年7月31日获批临床，2026年10月完成IIa期首例受试者入组给药，计划入组129例，以14天无器官衰竭天数为临床重点。
　　 2026Q3毛利率提升，高研发投入支撑创新管线推进：（1）公司2026Q3单季营业收入1.07亿元（同比+3.02%，下同）。公司2026Q3综合毛利率达59.13%。2026年前三季度累计综合毛利率达63.87%（+8.85pct）。（2）公司2026Q3单季研发投入0.86亿元（+105.52%），归母净亏损0.83亿元。公司自2026Q1-Q3累计已投入研发投入1.81亿元，占同期营业收入48.34%。维持高研发投入主要系子公司舜景医药处于I期和II期的三个临床项目需要。（3）公司2026Q3期末货币资金与交易性金融资产合计10.67亿元，为研发推进提供资金保障。
　　 肿瘤与小核酸平台多点布局，2026年底至2027年催化密集：（1）基于公司自有NexTreg平台的CTLA4/CCR8双抗 SGT003于2026年9月完成I/IIa期首例给药。（2）参股尧景基因Kardia Shuttle心脏靶向AOC递送平台已在小鼠、猴、猪模型验证，靶基因敲降效率理想，我们预计相关管线有机会于2027H1实现BD交易兑现价值。（3）参股智源生物AA001 Ib期36例已于6月完成入组给药。我们预期早期数据将于2026年读出。
　　 盈利预测与投资评级：公司IVD止跌企稳，主业现金流支撑增强。AKK益生菌放量打开第二增长曲线。我们维持2026-2028年营业收入预测4.89/5.92/7.18亿元。由于公司核心管线SGC001进入关键研发阶段，研发投入持续增加，我们将2026-2028年归母净利润预测由-0.59/0.08/0.67亿元下调至-2.19/-0.72/0.27亿元。我们认为未来SGC001、SGT003、小核酸平台等创新药平台催化密集，价值仍将持续兑现。维持“买入”评级。
　　 风险提示：新药研发失败风险、临床入组及数据读出不及预期风险、BD协议签署及生效不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
　　

　　投资要点
　　事件：2026年8月27日，公司披露2026年半年度报告。（1）2026H1实现营业收入2.68亿元（同比+31.60%，下同），归母净亏损1.26亿元，较2025H1归母净亏损0.83亿元稍扩大，扣非归母净亏损1.44亿元。（2）IVD主业提供稳定现金流，公司26H1合并报表层面亏损主要来自创新药研发投入与固定资产折旧。（3）公司已从单一IVD企业转型为诊断、创新药、生物技术消费三轮驱动的生物科技公司，战略转型持续推进。
　　KardiaShuttle心脏靶向小核酸递送平台，填补临床技术空白潜力大：
　　小核酸被视为继小分子、抗体之后的第三次制药革命，肝外递送是重要突破方向。（1）全球格局中，Avidity主攻肌肉递送，2025年诺华以120亿美元收购其3款后期阶段神经肌肉疾病管线。
　　Arrowhead于2025年与诺华达成22亿美元BD交易，合作推进心脏相关临床前siRNA药物研发。（2）公司参股尧景基因自主研发KardiaShuttle心脏靶向递送技术平台，探索实现siRNA、ASO等多种药物向心脏组织的精准定向递送。截至26H1尧景基因已申请专利34项，已申请PCT专利7项，授权专利14项。（3）作为通用型技术平台可递送任意siRNA或ASO至心脏，延展性强，具备较强BD潜力，我们预计若成功实现BD落地，出海能力有望被市场快速重估。
　　创新药管线多点推进，SGC001、SGT003临床加速：（1）SGC001（杜吉普单抗）是全球首款靶向S100A8/A9的急性心梗治疗抗体，2025年3月获FDA快速通道认证，Ia/Ib期显示中高剂量组心梗面积降低20.5%至38.1%，2026年3月启动II期临床，我们预计2027年有望读出关键数据，若疗效趋势在II期得到验证，有望成为AMI领域突破性疗法；（2）SGT003注射液是基于NexTreg平台的CTLA-4/CCR8双特异性抗体，可以靶向清除肿瘤微环境Tregs细胞，2026年4月IND获NMPA受理，我们预计2026下半年启动临床，有望成为肿瘤微环境Tregs调控的首创药物。（3）参股公司智源生物AA001靶向Aβ治疗阿尔茨海默病的迭代抗体，已于2026年2月启动Ib期临床。
　　盈利预测与投资评级：公司从IVD企业向生物技术平台公司转型逐步验证，IVD主业稳健提供现金流，创新药研发持续加码。公司通过控股舜景医药、参股尧景基因、智源生物等创新药企，聚焦抗体药物与核酸药物两大核心领域，专注心脑血管疾病与肿瘤方向，创新药平台价值持续兑现。我们维持2026-2028年营业收入预测4.89/5.92/7.18亿元，维持2026-2028年归母净利润预测-0.59/0.08/0.67亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件：2026年8月27日，热景生物发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年公司实现营业收入2.68亿元，同比增长31.60%；归母净亏损1.26亿元，去年同期亏损0.84亿元；扣非归母净亏损1.44亿元，去年同期亏损0.9亿元；经营性现金流-1.12亿元。
　　收入稳步增长，利润端仍承压。2026年上半年公司营业收入同比增长32%，收入增长源于C系列大发光平台产品收入持续增长，同时拓展生物技术消费品贡献新增量。由于生物技术消费品推广支出增加，公司上半年销售费用1.66亿元，同比增长81.45%；另外舜景医药创新药早研及临床支出增加，上半年研发费用0.95亿元，同比增长36.84%；费用大幅增长导致公司利润端承压，上半年归母净亏损和扣非净亏损分别扩大0.42、0.54亿元。
　　SGC001心梗临床顺利推进，胰腺炎扩展强化平台属性。公司自主研发的全球首创心肌保护抗体SGC001用于急性心梗Ⅰb期研究读出积极结果，中高剂量组心肌梗死面积百分比中位数分别降低20.5%、38.1%；目前SGC001的Ⅱ期临床入组正顺利推进，预计2027Q1完成全部210例患者入组，于下半年数据读出并探索附条件上市机会。2026年8月，SGC001新适应症预期重症急性胰腺炎获得NMPA批准进入临床，标志该产品正由心梗单适应症向炎症损伤类多适应症扩展，其临床价值不仅限于心肌保护，而有望扩展至其他各类严重急性炎症性疾病，打开平台外延增长空间。
　　小核酸平台聚焦心脏靶向递送，具备差异化竞争优势。在小核酸领域，公司专注于AOC肝外递送技术，于2026年1月JPM大会首次公布心脏靶向递送平台KardiaShuttle，并获得多家跨国药企关注。该平台依托AI大模型，发现心肌细胞膜表面高表达特异性靶点，可实现siRNA、ASO等多种小核酸药物向心脏组织精准递送。2026年上半年首个基于心脏靶向递送平台的管线完成PCC确认，另有多个管线正在快速推进；未来计划开展基因突变导致的遗传性心肌病等适应症，有望与SGC001在心血管疾病治疗领域实现协同。
　　投资建议：热景生物作为一家创新转型的新药开发企业，IVD主业贡献稳健现金流，创新药在研管线具有显著竞争力，核心产品SGC001临床II数据有望催化公司估值；小核酸技术具备较强平台延展性和潜在BD价值，带来显著向上弹性。考虑生物技术消费品销售放量，我们上调公司2026-2028年营业收入分别为5.37/6.51/7.81亿元，归母净利润分别为-1.28/-0.62/0.73亿元。经DCF估值模型测算，暂不考虑SGC001和小核酸海外BD授权，公司合理市值区间为153.60-200.53亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

　　创新药布局初建管线梯队，转型升级打开长期成长空间。热景生物创立于2005年，从IVD起家成长为国内体外诊断特色标杆企业，从2019年起公司布局创新药领域，向高壁垒创新药平台企业转型。借助新冠疫情期间新冠检测产品出口积累充足的现金流，公司围绕重大疾病领域推进创新药布局，先后开发全球首创心肌保护抗体SGC001、肿瘤双抗SGC003，投资参股阿尔兹海默病Aβ单抗等重磅管线；构建小核酸AOC及肝外靶向递送技术平台，并探索应用AI技术重构小核酸研发范式，在大分子创新药、小核酸、AI制药等方向建立管线梯队。随着核心管线持续推进、技术平台逐步验证，公司创新转型有望打开全新增长空间。
　　全球首创心肌保护抗体SGC001，填补心梗院前干预缺口。中国急性心肌梗死粗发病率为87.6/10万，每年新发患者数量超百万，接近一半患者在治愈后一年内再次住院，其中57%由心肌坏死、心力衰竭等并发症导致。目前针对心梗后远期并发症缺乏有效提前干预手段，临床治疗缺口巨大。SGC001作为全球首创靶向S100A8/A9心肌保护类抗体，应用于心梗发作6小时内至PCI手术前的急救场景；Ⅰb期临床数据显示，900mg剂量SGC001治疗后患者心梗面积下降38.1%，经临床推演预计可使心衰发生率降低30-50%，充分验证其心肌保护作用。目前SGC001已启动Ⅱ期临床，未来有望突破现有治疗局限，构建“院前心肌保护+院内血管再通”的一体化救治路径，减少患者心衰再住院比例，改善远期生存质量，成为心梗急救“黄金一小时”标准用药，市场前景广阔。
　　多管线、多技术路线齐头并进，差异化布局具有良好开发潜力。除SGC001外，公司在肿瘤领域布局SGC003双抗，多实体瘤模型中展现强效活性，且低剂量下抑瘤效果显著优于PD-1、CTLA-4等单抗。慢病领域公司小核酸聚焦AOC及肝外递送技术，其自研KardiaShuttle心脏靶向递送平台活性及持久性均不亚于肝脏靶向递送标杆技术GalNAc，依托该平台开发的首款候选药物已进入关键开发阶段，有望与SGC001在心血管领域形成协同效应。另外，公司布局活性菌相关产品进军微生态大健康领域，并开发Aβ单抗聚焦阿兹海默病治疗空白。公司采取多管线、多技术路线并行战略布局创新研发，进一步打开长期成长与估值提升空间。
　　投资建议：热景生物作为一家创新转型的新药开发企业，IVD主业贡献稳健现金流，创新药在研管线具有显著竞争力，核心产品SGC001临床II数据有望催化公司估值；小核酸技术具备较强平台延展性和潜在BD价值，带来显著向上弹性。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4.49/5.07/6.61亿元，归母净利润分别为-1.20/-0.53/0.69亿元。经DCF估值模型测算，暂不考虑SGC001和小核酸海外BD授权，公司合理市值区间为151.78-198.09亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险。

　　事件：热景生物发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入4.05亿元，同比下降20.58%；实现归母净利润-2.16亿元，2024年同期为-1.91亿元；扣非后归母净利润为-2.48亿元。2026年一季度，公司实现营业总收入1.16亿元，同比增长24.44%；归母净利润为-0.68亿元。
　　IVD业务短期承压。公司传统IVD业务短期承压，但产品结构持续优化。2025年，公司向“诊断+创新药”双轮驱动战略转型。分产品看：诊断试剂是主要收入来源，2025年实现收入2.87亿元，同比下降30.64%，主要受IVD集采政策影响，国内价格下降及需求减少；诊断仪器收入0.72亿元，同比下降9.32%。尽管收入下滑，但诊断试剂毛利率提升至70.49%，显示出产品结构优化和成本控制取得成效。新产品获批：公司持续推动产品迭代，2025年内，磁微粒化学发光平台新增12项产品注册证，快速诊断平台新增14项试剂注册证，免疫诊断仪器新增1项磁微粒化学发光仪器注册证。
　　创新转型加速，带来第二增长曲线。公司通过控股子公司舜景医药，聚焦心脑血管和肿瘤领域，开发FIC/BIC创新药，核心管线进展顺利。1）SGC001：全球首款（FIC）靶向S100A8/A9用于治疗急性心肌梗死（AMI）的抗体药物。目前已完成I期临床，数据显示安全耐受性良好，中高剂量组可使心肌梗死面积降低20.5%-38.1%。II期临床试验已启动。2）SGT003：一款靶向CTLA-4的新型双特异性抗体，旨在精准清除肿瘤微环境中的Treg细胞，激活抗肿瘤免疫，同时降低毒副作用。该产品的IND申请已于2026年4月10日获得NMPA受理。3）AA001：参股公司智源生物开发的靶向Aβ聚集体的阿尔茨海默病（AD）迭代抗体。该产品的Ib期临床试验已于2026年3月完成首例受试者入组给药。此外公司还有小核酸等各项平台，助力公司创新转型。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45亿元。鉴于公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足，维持“增持”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。