工业物联网步入规模化发展阶段，AIIoT融合发展推动技术产品升级。“5G工业物联网”行业政策推动基础设施升级，智能电力、智能制造、智能零售等领域对高可靠性通信设备和智能化解决方案的需求持续增长。工业物联网（IIoT）作为深度融合感知、通信、边缘计算及大数据分析的核心基础设施，已从传统设备联网演进为连接物理世界与数字世界的“神经系统”。伴随行业技术成熟度持续提升，AI与边缘计算等技术在工业场景中广泛应用，推动设备智能化与数据驱动决策。公司深耕工业物联网二十余载，主营业务涵盖工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大板块，具备从核心通信硬件到行业解决方案的闭环能力，形成“硬件软件云”一体化布局。伴随公司工业物联网产品从“万物互联”向“边缘智能”跨越转变，技术的迭代升级显著增强核心竞争力。
　　深耕工业物联网通信终端，推动产品智能化升级，全球化布局加速推进。公司聚焦高可靠性工业通信与边缘智能，推出新一代5G工业路由器系列产品，支持5GR16、Wi-Fi6、GPS及TPM硬件安全芯片，显著提升产品性能与安全性，满足智能制造等复杂场景需求。公司自主研发边缘AI操作系统，支持多款NPU推理运行时，实现模型本地快速部署。此外，公司产品具备极强的全球通用性，全面兼容全球主流运营商的5G/4G网络制式，并支持多种工业协议与物联网云平台，确保在全球主要市场的合规销售与广泛部署。公司已在北美、欧洲、亚太等核心市场设立美国、新加坡、加拿大、德国等地分支机构，构建了全球化的销售与技术支持网络。通过参与德国汉诺威工业博览会、美国ChannelPartnersConference&Expo等国际展会，并结合Webinar、短视频等内容营销方式，提升了品牌在全球市场的影响力。伴随公司海外业务不断拓展，持续提升海外客户服务与交付保障能力，业绩有望边际改善。
　　数字能源板块协同发力,AI智慧零售、车载网关等新兴行业应用持续赋能。在“双碳”战略引领下，数字能源市场空间广阔。公司从配电网感知与能效管理两大维度精准切入，提升配电网故障识别准确率至80%以上（支持15类以上故障识别），可精准定位短路、接地等故障并主动预警外部威胁。xEnergy实时能源管理方案通过云平台、能源网关及传感器，实现能耗精细分析与能效优化。公司智能零售板块以AI边缘视觉识别、InVending云平台等技术为核心，实现20000SKU识别，支撑智能零售场景，业务增速领跑全公司。车载产品线推出MADT600司机终端，搭载车载AI算法V1.0，支持ADAS、DMS、BSD等功能，拓展智能车联网应用边界。在全球边缘智能技术渗透率提升背景下，公司产品有望凭借深厚的工业通信技术积淀持续赋能行业发展。
　　投资建议：公司受益于海外市场拓展与国内工业物联网行业发展，实现业绩的快速增长。我们认为公司具备中长期成长性，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为1.50亿元、2.10亿元、3.01亿元，对应EPS为2.04元、2.85元、4.09元，对应PE为26.33倍、18.88倍、13.14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；技术升级迭代的风险；下游需求波动的风险，海外经营政策与汇率的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，Q3单季度实现收入2亿元，同比+34.5%；归母净利润0.4亿元，同比+17.5%。前三季度共实现收入5.5亿元，同比+34.6%；归母净利润1亿元，同比+23%。
　　收入结构影响短期毛利，费用控制良好。财务指标方面，前三季度公司毛利率为49.3%，同比减少3.5pct；净利率为19%，同比减少1.6pct。公司毛利率略有下滑，主要系毛利较低智能售货控制系统产品收入占比大幅提升所致。公司通过有效的费用管控对冲了部分影响，前三季度公司四项综合费用率为25.2%，同比减少3.8pct。
　　各业务保持高速增长，海外市场加速拓展。
　　（1）工业物联网及车载业务持续高增，基本盘稳固。工业物联网业务前三季度实现收入3.1亿元，同比增长40.3%，全球落地进度加快，保持强劲增长势头。
　　（2）企业网络与智慧售货柜大幅增长，贡献业绩增量。公司企业网络与智能售货柜业务前三季度分别实现收入0.7亿元/0.7亿元，同比大幅增长29.6%、241.9%。
　　（3）海外市场加速拓展，全球化战略成果凸显。公司通过“中国+三大区域（美洲区、欧洲区、亚太区）”以及国内外电商平台协同发展的均衡全球生态网络，已搭建起覆盖全球的四大区域化运营体系，25年上半年海外收入占比已过半，后续有望为公司贡献高质量盈利。
　　投资建议：公司工业与车载业务在海外市场具备较强竞争力，主业稳固同时积极拓展AI边缘计算、机器人等新兴高增业务。我们预计公司25-27年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE25/19/15/倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、新产品推广不及预期等。

　　事件：近日，映翰通发布2025前三季度业绩报告，实现总营收5.50亿元/34.61%；归母净利润为1.03亿元/23.0%；扣非后归母净利润达0.98亿元/26.79%。从25Q3单季来看，实现总营收1.98亿元/34.38%；归母净利润为0.35亿元，同比提升17.5%。
　　工业物联网、企业网络及智能售货系统创收增长，新兴业务发展超预期。公司五大业务板块融合发展，形成重点覆盖均衡发展的业务格局，产品矩阵不断丰富。具体来看，工业物联网通信方面，公司产品广泛应用于企业网络、智能电力等众多细分行业市场，前三季度工业物联网产品收入3.08亿元，同比增长40.31%。公司推出新一代5G工业路由器IR925系列，支持5GR16、Wi-Fi6、GPS及TPM硬件安全芯片，显著提升产品性能与安全性，满足智能制造等复杂场景需求，夯实AI浪潮下端侧业务的发展机遇。在创新产品阵列中，公司打造多款AI边缘计算机表现亮眼，支持多种算力平台。车载网关产品线构建起更加丰富的车载产品矩阵，公共交通项目取得突破，提供高可靠硬件并整合到其软件管理系统，未来业务量有望持续稳定增长。数字配电网方面，基于多年在电力系统研发应用通信产品的经验，IWOS产品技术持续保持行业内领先水平，其自研ADAIA200算法持续升级，支持识别15类以上典型配电故障，识别准确率提升至80%以上，为能源领域数字化升级添砖加瓦。企业网络产品方面，前三季度企业网络产品收入7,114.01万元，同比增长29.61%，实现高速增长。企业网络产品线成功推出高性能边缘路由器产品，AI持续赋能产品线，显著提升网络性能。智慧商业方面，前三季度实现营收6,687.38万元，同比增长241.88%，成为公司增长最快的业务板块之一。公司提供云端融合一体化解决方案，推出多款AI开门柜智能套件，为商业运营模式创新赋能。总体来说，公司工业物联网通信基本盘销量稳步提升，新兴AI业态在多行业融合中加速成长，智能制造、智慧交通、智慧能源等领域对低时延、高可靠、智能化的通信与算力需求不断增长。
　　AI持续赋能，夯实全球供应链打造市场竞争力，海外业务占比持续提升。海外业务方面，公司通过“国内海外”布局，已在北美、欧洲、亚太等核心市场建立销售和技术支持体系，设立美国、新加坡、加拿大、德国等地分支机构，形成全球化销售网络，构建多元化的全球供应链体系，提升全球化运营能力。公司重点发展发达工业国家，同时向中等发达国家渗透业务。不断推出适应海外市场的新产品。公司的泰国合作工厂和加拿大自营工厂均已实现规模化生产，两家海外生产基地与嘉兴主生产基地共同形成了一个强大的三地供应链体系，该体系不仅有力保障了产品在国内外市场的稳定供应，更搭建起一张覆盖全球的生产与供应链网络，为公司全球化销售体系的高效运转提供了坚实可靠的支撑
　　投资建议：我们看好公司中长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1.66亿元、2.16亿元、2.90亿元，对应EPS为2.25元、2.94元、3.94元，对应PE为23.44倍、17.97倍、13.39倍，维持“推荐”评级。