事件：
　　公司近期发布2026中报，上半年收入3.6亿（YoY+7.9%），归母净利-1725万元（去年同期-5241万元），扣非净利-1.02亿元（去年同期为-1.15亿元）；单季度看，26Q2收入增长2.3%至2.13亿，归母净利2105万元（去年同期为-444万），扣非归母净利为-3258万元（去年同期为-4080万元）。
　　境内业务收入增速良好，海外业务受多重因素影响而下滑。26H1公司境内和海外业务收入分别为2.43亿（YoY+16.9%）和1.17亿（YoY-6.9%）。境内市场，公司在商业客户获得了21.0%的较高增速，而在教育市场则继续承压，收入下滑20.4%至1662万元。海外市场下滑主要受部分核心渠道伙伴遭遇偶发因素冲击，以及中东地缘政治局势和日元贬值等因素影响，不过，公司将在26H2加大对渠道伙伴支持力度和ZW3D产品推广力度，争取在海外实现经营成果的改善。
　　研发费用下降明显，现金流改善明显。26年上半年，公司销售、管理、研发费用增速分别为-1.2%、+24.5%、-12.0%，三项费用合计4.59亿，较去年同期的4.72亿微降，主要是公司研发人员较去年同期减少51人至889人，同时绩效考核政策调整导致薪酬福利费用下降。我们认为，公司已在上半年完成关键产品更新，未来研发费用占比有望持续走低，而管理、销售费用也将得到较好管控。此外，上半年现金流改善明显，主要受政府补助增加及支付给员工的现金减少所致。
　　ZW3D悟空2027平台重磅发布，公司核心产品获得里程碑式进展。上半年，公司重磅发布新一代国产CAD/CAE/CAM一体化平台——ZW3D悟空2027。该平台历经3年技术攻坚，拥有强大的参数化设计引擎和更强的智能化能力，其推出将助力公司持续缩小与海外标杆产品差距、更好进军高端工业设计市场。此外，公司还系统地规划了AI战略，提出“CAD+AI功能提效”“AI+CAD智能设计软件”“AICAD原生平台”的三步走战略，推动AI技术与工业软件底层技术的深度融合。
　　我们根据公司最新财报，下调收入预期，预测公司26-28年归母净利润分别为1.30亿、1.91亿、2.28亿（原26-27年预测为1.47亿、2.56亿），采用DCF估值，对应目标价64.07元，维持买入评级。
　　风险提示
　　3维CAD产品竞争力与未来市场份额不及预期风险；费用率下降低于预期风险。

ZWSOFT has released its 2026 interim report, with 1H26 revenue of RMB360mn (+7.92% YoY) and an attributable net loss of RMB-17mn (loss narrowed significantly YoY). For 2Q26, revenue was RMB213mn (+2.3% YoY) and the attributable NP was RMB21mn, turning profitable YoY. ZWSOFT’s profit is under temporary pressure due to muted domestic downstream demand and overseas channel operational fluctuations. The company has made important strides in core product technologies, and we are optimistic about its long-term development potential in the high-end 3D design field. Maintain BUY.
Domestic: 2D business under strain; 3D business promising
Commercial market: 1H26 revenue was RMB226mn, up by 21.03% YoY. The company deepened ties with industry-leading customers, consolidating relationships with existing clients such as BOE and Luxshare Precision while strengthening brand influence in consumer electronics, auto parts, and other sectors. Education market: affected by streamlined resource allocation and limited customer budgets, 1H26 revenue was RMB17mn, down by 20.40% YoY. By product, 3D CAD became the primary growth driver, with 1H26 revenue of RMB104mn, up by 13.37% YoY, significantly outpacing the company’s overall growth rate; 2D CAD revenue was RMB211mn, down by 1.55% YoY. The company’s 2D products are under pressure, while 3D products show promising growth potential.
Earnings forecasts and valuation
Considering soft downstream demand, we lower our 2026/2027/2028 revenue forecasts by 5.5/9.8/8.5% to RMB1,002/1,159/1,382mn. Comparable companies trade at an average 2026 PS of 19.3x on iFinD consensus. Given that downstream demand has yet to materially rebound, we assign a 2026E PS of 14.3x, for our target price of RMB84.46 (previous: RMB94.67, on 15.2x 2026E PS).
Risks: downstream demand fluctuations; 3D CAD product development missing our expectations.

　　中望软件发布2026年半年度报告，2026H1实现营收3.60亿元（yoy+7.92%），归母净利润-0.17亿元，同比大幅减亏。其中Q2实现营收2.13亿元（yoy+2.3%），归母净利润0.21亿元，同比扭亏为盈。受境内下游需求不振与境外渠道经营波动影响，公司业绩暂时承压。公司核心产品技术实现关键突破，看好其在高端三维设计领域的长期发展潜力。给予“买入”。
　　境内业务：2D业务承压，3D业务展现增长潜力
　　商业市场：26H1实现收入2.26亿元，yoy+21.03%，公司持续深化与行业龙头客户的合作，在巩固与京东方、立讯精密等存量客户合作的同时，在消费电子、汽车零配件等领域的品牌影响力得到强化。教育市场：受资源投入精简与客户预算压力影响，26H1收入为0.17亿元，yoy-20.40%。分产品看，3DCAD业务成为增长主动力，26H1实现收入1.04亿元，yoy+13.37%，增速显著高于公司整体水平；2DCAD业务收入2.11亿元，yoy-1.55%。公司2D产品承压，3D产品展现出增长潜力。
　　境外业务：受渠道冲击影响短期承压，本地化战略持续深化
　　2026年上半年，公司境外业务实现收入1.17亿元，同比下降6.86%，短期业绩承压。据公司披露，收入下滑主要受部分核心渠道合作伙伴经营遭遇偶发因素冲击，叠加中东地缘局势、日元贬值等外部因素影响。尽管面临挑战，公司在欧洲核心国家如法国、意大利、西班牙等仍实现了稳定业务增长。公司持续贯彻本地化深耕、全球化协同的发展策略，在欧洲、东亚、东南亚等地区升级渠道网络与营销体系，并启动海湾国家特区建设，以期逐步解决外部因素带来的短期业绩波动，重新释放海外业绩增长潜力。
　　研发投入聚焦核心，3D"悟空"平台实现关键突破
　　报告期内，公司研发投入1.97亿元，研发费用率达54.63%，持续聚焦CAx核心技术攻关。1）3D产品实现关键突破：公司正式推出新一代国产三维CAD/CAE/CAM一体化平台——ZW3D悟空2027。在复杂装备设计场景中，模型重生成效率提升3~5倍，多实体操作效率提升1~2倍，参数化设计的正确性与稳定性显著增强。该产品的发布标志着公司正式拥有了进军航空航天、船舶等高端工业设计领域的核心基石产品。2）2D产品与AI融合深化：公司发布ZWCAD365V2.0，集成了基于自研OCR模型的"文字/表格识别转换"等AI功能，并支持多人实时协同编辑，提升了云端协同设计体验。公司正系统性推进"CAD+AI功能提效"、"AI+CAD智能设计软件"、"AICAD原生平台"的三步走AI战略，探索AI技术与工业软件的深度融合。
　　盈利预测与估值
　　主因下游需求承压，我们下调公司26/27/28年收入预测（5.5%/9.8%/8.5%）至10.02/11.59/13.82亿元。可比公司26年iFinD一致预期PS均值为19.3x，考虑到下游需求暂未看到明显恢复拐点，给予公司2026年PS14.3x，对应目标价84.46元（前次为94.67元，对应26EPS15.2x）
　　风险提示：下游需求波动的风险；3DCAD产品进展不及预期。

ZWSOFT reported 2025 and 1Q26 results. In 2025, revenue was RMB893mn (+0.60% YoY), below our previous forecast of RMB1.0bn, mainly due to weaker downstream demand. Attributable NP was RMB21mn (-67.57% YoY), below our previous forecast of RMB105mn, mainly due to revenue pressure and goodwill impairment. In 4Q25, revenue was RMB356mn (-5.4% YoY), and attributable NP was RMB62mn (+15.8% YoY). In 1Q26, revenue was RMB147mn (+17.3% YoY), and attributable net loss was RMB38mn, narrowing YoY. The company's overseas business maintained high growth. The development of the new-generation high-end 3D CAD Wukong platform has been completed. We are positive on the company's long-term development under domestic substitution and AI empowerment. Maintain BUY.
Overseas market maintains strong momentum
In 2025, the company's revenue was broadly flat. By region, overseas markets performed strongly, while the domestic business came under short-term pressure. 1) Overseas markets: revenue reached RMB274mn, +35.32% YoY, and its share of main business revenue increased to 30.67%. Overseas markets have become the core growth engine for earnings. The company continued to deepen its overseas localization strategy. It identified differentiated demand in different markets and leveraged lean operations. As a result, it achieved outstanding growth in key regions such as Europe, Japan, and the Middle East. Overseas market growth was outstanding, and we are positive on the company's future earnings resilience.
Earnings forecast and valuation
Mainly due to pressure on downstream demand, we revise down our 2026/2027 revenue forecasts by 14%/15% to RMB1.1bn/RMB1.3bn. We add a 2028 revenue forecast of RMB1.5bn. Comparable companies are trading at an average of 15.2x 2026E PS based on iFinD consensus. We apply a multiple 15.2x 2026E PS and derive a target price of RMB94.67 (previously RMB97.08, on 16.3x 2025E PS).
Risks: Downstream demand volatility, and 3D CAD product progress falling short of our expectations.

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入8.93亿元，同比+0.60%；实现归母净利润0.21亿元，同比-67.57%。
　　评论：
　　业绩短期承压，境外业务实现高增。2025年公司营收基本持平，利润端下滑明显，主要系国内宏观环境及下游需求疲软，叠加公司战略调整所致。分业务看，境内市场收入6.18亿元，同比下降9.66%，其中受政策调整影响，教育市场收入同比下滑34.05%；子公司北京博超因业务转型，收入同比下降17.35%。公司业绩的稳定主要得益于境外业务的强劲增长，2025年境外收入达2.74亿元，同比大幅增长35.32%，收入占比提升至30.67%，成为业绩核心增长引擎。利润下滑主要由于：1）对子公司北京博超计提商誉减值3,315.45万元；2）股权激励费用增加、自有办公大楼投入使用及营销活动增强导致费用增长；3）公司持续加大研发投入，研发费用率提升至51.80%。
　　3D产品迎关键突破，悟空版剑指中高端市场。公司坚定推进“CAD+”战略，3D产品线取得重大进展。2025年公司完成了对3DCAD底层参数化架构的深度重构，并于2026年4月正式发布中望3D悟空版。悟空版凭借全新的参数化引擎，突破了基于特征历史的参数化设计能力，解决了历史版本在处理复杂模型时的错误关联更新等问题，能够高效满足消费电子、通用机械等领域客户的高频改型设计需求。受益于新产品进展，公司3DCAD业务在2026年Q1大力提升客户服务质量，充分挖掘潜在商机，最终实现商业推广方面成效显著。
　　2D基本盘稳固，AI+信创打开新空间。公司核心2DCAD业务保持稳健，2025年实现收入5.27亿元，同比增长9.40%。公司发布了一站式CAD设计协同平台ZWCAD365，实现了从设计工具向云协同平台的升级，满足大型客户的协同需求。同时，公司积极拥抱AI技术，发布了“功能、能力、平台”三步走AI战略。新发布的ZWCAD2026已集成“相似图形检索”等AI功能，ZW3D2026也加入了命令预测、多模态输入模型检索等功能，旨在提升设计效率，重塑交互范式。在信创领域，公司完成ZWCAD对于鸿蒙操作系统（HarmonyOS5）的原生适配，打通了电脑、平板、手机端的全流程设计能力，为国产工业软件生态发展开辟了新路径。
　　投资建议：由于公司战略调整并持续扩大研发投入，下调盈利预测，未来随着3D悟空版发布带来的产品力跃升、AI战略的清晰化以及渠道变革成效显现，公司有望迎来盈利持续改善。我们预计公司2026-2028年营业收入为10.17\11.66\13.47亿元（2026-2027年前值为11.98\14.05亿元），对应增速13.8\14.7%\15.6%；归母净利润为0.69\1.18\1.80亿元，对应增速分别为232.0%\71.5%\52.5%；对应EPS（摊薄）分别为0.41元、0.70元、1.06元。估值方面，参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2026年14xPS，对应目标价83.75元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发风险、市场需求波动、行业竞争加剧。

　　事件描述
　　8月14日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入3.60亿元，同比增长7.92%；上半年实现归母净利润-0.17亿元，同比增67.08%，实现扣非净利润-1.02亿元，同比增长11.07%。2026年二季度公司实现收入2.13亿元，同比微增2.27%；二季度实现归母净利润0.21亿元，而上年同期为-0.04亿元，实现扣非净利润-0.33亿元，同比增长20.15%。
　　事件点评
　　上半年公司营收保持平稳增长，费用管控成效显著。虽然下游需求依旧承压，但公司通过产品快速迭代以及直分销融合销售网络不断完善，推动今年上半年营收保持平稳增长。同时，上半年公司整体毛利率达95.99%，较上年同期提高0.86个百分点。在利润端，公司费用管控良好，2026上半年期间费用率较上年同期降低14.03个百分点，其中，销售费用率较上年同期降低4.63个百分点；受研发人员数量减少及绩效考核政策调整影响，研发费用率较上年同期降低12.38个百分点；而受法律诉讼等因素影响，管理费用率较上年同期提高2.99个百分点。受益于此，今年上半年公司净利率为-5.16%，较上年同期提高10.11个百分点。
　　客户覆盖加深推动商业市场表现良好，外部风险加剧下海外市场小幅下滑。分市场看，1）境内商业市场：公司通过关键产品迭代叠加直销团队服务能力提升，持续加深与行业龙头客户的合作，同时，凭借日趋成熟的渠道销售网络，公司不断强化泛行业中小企业客户的覆盖广度和深度。上半年境内商业市场实现收入2.26亿元，同比增长21.03%；2）境内教育市场：在客户预算持续紧张背景下，公司将业务重心转向工业软件人才培养及能力构建，为商业业务长期发展提供支撑。上半年境内教育市场实现收入0.17亿元，同比减少20.40%；3）海外市场：由于今年上半年地缘政治风险加剧，部分核心渠道伙伴经营遭偶发因素冲击，导致上半年公司海外市场收入同比减少6.86%。
　　2D产品阶段性承压，3D产品收入增长有望提速。分产品看，1）2DCAD：受阶段性扰动影响，今年上半年公司2D产品实现收入2.11亿元，同比减少1.55%；2）3DCAD：上半年实现收入1.04亿元，同比增长13.37%，而随着搭载重构的新一代参数化引擎的中望3D悟空2027下半年批量出货，有望吸引更多客户采购，进而推动公司3D业务加速增长；3）CAE：依托“CAD+”战略，公司CAE产品推广效果良好，上半年实现收入0.06亿元，同比高增61.62%；4）博超：随着战略转型持续推进，今年以来博超业绩正逐步企稳，上半年实现收入0.09亿元，同比增14.73%。
　　投资建议
　　公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的快速布局也将拉动公司收入稳步提升，预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.84\1.21，对应公司8月18日收盘价56.00元，2026-2028年PE分别为135.3\67.0\46.3，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险，知识产权纠纷或诉讼风险，地缘政治风险。