事件：
　　公司近期发布2025Q3季报，1-9月收入5.38亿（YoY+5.0%），归母净利-4085万元（去年同期1077万元），扣非净利-1.34亿元（去年同期为-9485万元）；单季度看，25Q3收入增长0.1%至2.04亿，归母净利增加141.2%至1156万元，扣非归母净利为-1889万元（去年同期为-1089万元）。
　　境内业务依然疲软，海外业务快速增长势头不减。25H1公司境内和海外业务增速分别为-5.4%和+42.2%，3季度，由于境内制造业、工程建造业等客户需求依然承压，国内业务体量继续同比下降；而在境外市场，公司在亚洲、欧洲和中东正建立起有竞争力的渠道销售网络和品宣体系，3季度境外业务仍然维持较快的增长势头。我们认为，伴随着信创政策的加力推进以及公司3D产品性能的提升，以及海外市场在占比提升的背景下维持较高增速，未来公司收入增速有望逐步走出低谷。
　　公司团队规模有所精简，未来费用率仍有下降空间。25年3季度，公司销售、管理、销售费用较去年同比分别下降5.1%、增长22.4%和下降2.0%，三项费用合计为2.25亿元，较去年同期的2.27亿微降，主要源于公司精简人员和加强内部管理。2025年6月底，公司员工总数为1795人，较一年前的1988人收缩近200人。我们认为，虽然公司人员有所下降，但依托行业领军人才的引进、以及研发端对AI工具的广泛应用，仍然顺利实现了研发任务的推进和商机的持续开拓。
　　公司3维CAD研发进展顺利，未来有望受益工业软件国产化。对国内CAD行业而言，3维CAD市场规模更大但主要由海外厂商占据，中望软件作为国产CAD龙头，近年来正以压强式的研发投入，持续优化3维CAD产品的基础建模能力、参数化设计能力以及行业支撑能力，目前进展较为顺利。而另一方面，以CAD为代表的工业软件作为“关键软件”的重要组成部分，正成为中美科技竞争的重要方向，未来有望获得更多的政策支持。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为0.87/1.47/2.56亿元（原25-26年预测为1.15/1.56亿元，源于下调收入预测），采用DCF估值，对应目标价76.67元，维持买入评级。
　　风险提示
　　3维CAD产品竞争力与未来市场份额不及预期风险；费用率下降低于预期风险。

　　事件：中望软件发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业总收入5.38亿元，同比增加5%，实现归母净利润-0.41亿元。单三季度实现营业收入2.04亿元，同比基本持平，归母净利润0.12亿元。
　　海外市场延续高增态势，境内业务保持稳健。根据公司三季报披露的信息，境外市场延续了较快的业务增长速度，在亚洲、欧洲、中东等区域，依靠更具竞争力的渠道销售网络以及更加完善的品牌宣传体系均实现了快速的业务规模扩张。参考上半年海外主营业务收入同比增长超过40%的亮眼表现，海外业务已成为公司营收增长的核心引擎。境内市场方面，公司在制造业、工程建造业客户采购需求承压的背景下，通过积极挖掘新业务机会，维持了营业收入规模的稳定。
　　产品端聚焦3D突破，2D业务推陈出新。公司持续推进“All-in-OneCAx”一体化战略，研发端继续集中资源投入关键项目，为未来3DCAD产品性能的大跨步提升创造可能。2DCAD业务方面，公司在报告期内正式发布了ZWCAD365，在完善2D产品矩阵的同时，满足了客户在协同设计方面的诉求，为公司提供了稳固的收入基本盘。
　　费用端，维持高比例研发投入。前三季度公司的销售、管理及研发费用分别同比+1.4%、+14%及+7%，费用端总体仍然保持投入。尤其地，前三季度研发投入合计3.27亿元，研发费用率超过60%，显示公司主业仍然处于投入期，持续为3DCAD等核心技术的突破提供支持。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为9.55亿元、10.9亿元、12.64亿元，对应归母净利润为0.36亿元、0.74亿元、1.25亿元，继续看好公司在工业软件国产化进程及业务全球化布局下的广阔发展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；3DCAD产品突破不及预期；CAD市场竞争加剧；海外诉讼的风险。

　　中望软件发布三季报：Q3实现营收2.04亿元（yoy+0.08%，qoq-1.84%），归母净利1156万元（yoy+141.18%，qoq+360.53%）。2025年Q1-Q3实现营收5.38亿元（yoy+4.99%），归母净利-4084.87万元（yoy-479.34%），扣非净利-1.34亿元（yoy-41.01%）。看好国产替代背景下，公司CAD产品的持续突破，维持“买入”评级。
　　境内市场维持稳定，境外市场高增延续
　　公司25Q3实现收入2.04亿元，仍较去年同期维持稳定。境内商业市场，在制造业、工程建造业客户的正版软件采购需求承压的背景下，公司积极挖掘支持政策落地以及制造业转型带来的全新业务机会，广泛拓展与行业标杆客户间的战略合作，克服宏观环境压力维持收入稳定。境外市场，公司仍然延续较快的业务增长速度。无论是在亚洲、欧洲或是中东区域，公司持续完善渠道销售网络与品牌宣传体系建设，实现了快速的业务规模扩张。我们认为，随公司营销网络进一步完善，境外市场有望持续成为公司收入增长的重要驱动。
　　费用管控成效显著，单季度净利润高增
　　公司费用管控成效显著，25Q1-Q3，公司销售/管理费用率为50.96%/17.91%，同比-1.83pct/+1.41pct；其中25Q3销售/管理费用率为44.25%/15.3%，同比-2.43pct/+2.79pct。25Q3单季度，公司实现归母净利润为0.12亿元，较24年同期增长141.18%，主因非经常性政府补助金额增加。看好公司薪酬结构优化调整与费用管控的持续深化，盈利能力有望提升。
　　持续加大研发投入，3D产品研发进展顺利
　　在研发端，报告期内公司继续秉承聚焦突破的策略，25Q1-Q3研发费用率为60.86%，同比+1.16pct。公司集中研发资源投入，顺利推进关键项目的开发进程，为未来3DCAD产品性能的大跨步提升创造可能。同时，通过ZWCAD365的正式发布，公司在进一步完善2DCAD产品矩阵的同时，也在满足灯塔客户的协同设计诉求方面实现突破。国产替代背景下，看好公司产品的持续迭代为未来收入增长注入新动能。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年收入预测为10.10、12.31、15.1亿元，基本维持公司25-27年归母净利润预测为1.05/1.36/1.71亿元。可比公司2025年iFinD一致预期PS均值16.3x，给予公司2025年PS16.3x，对应目标价97.08元（前值99.26元，对应25EPS16.7x）.
　　风险提示：下游需求波动的风险；3DCAD产品进展不及预期。

　　事项：
　　8月29日，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入3.34亿元，同比+8.24%；实现归母净利润-0.52亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-1.15亿元，同比亏损扩大。
　　评论：
　　短期利润承压，CAx产品矩阵持续升级。2025Q2，公司营业收入为2.08亿元，同比+10.59%；归母净利润为-0.04亿元，由盈转亏。2025年上半年利润由盈转亏主要系公司进行岗职和绩效考核改革，导致薪酬福利费用增加2709.94万元，同时股权激励费用增加975.12万元，此外理财收益及政府补助同比减少也是重要原因。公司核心产品2DCAD业务稳健增长，实现收入2.15亿元，同比+11.82%，营收占比达67%；3DCAD业务在国产替代趋势下稳增，实现收入0.92亿元，同比+3.40%，营收占比达29%，博超系列产品顺利整合后亦实现高速增长，收入为796.03万元，同比+85.88%，为未来发展提供坚实支撑。
　　坚持高研发投入，All-in-OneCAx产品矩阵持续升级。公司持续保持高强度研发投入，2025H1研发投入2.24亿元，研发费用率高达67.01%。高研发投入支撑了公司在“All-in-OneCAx”一体化战略下的产品创新与迭代。上半年公司发布了ZWCAD2026、一站式CAD设计协同平台ZWCAD365、ZW3D2026及ZWSim2026系列仿真产品，产品矩阵持续丰富。公司积极构建生态，完成了对鸿蒙操作系统的深度适配，并携手国内外累计超390家生态伙伴为客户提供行业解决方案。
　　海外业务高增驱动成长，渠道转型成效显著。分区域看，公司全球化战略成果显著，上半年境外主营业务收入达1.26亿元，同比大幅增长42.21%，成为业绩增长的核心支柱；境内业务或受宏观环境及教育行业政策周期影响，实现收入2.08亿元，同比下降5.44%。其中，境内商业市场基本盘稳固，实现收入1.87亿元，同比基本持平；教育业务则同比下滑36.00%。分销售模式看，公司“从直销到分销”的战略转型成效显著，经销收入达1.75亿元，同比+24.20%，有效提升了市场覆盖广度与效率。
　　投资建议：公司作为国产CAD软件龙头，深度受益于工业软件国产替代浪潮。随着公司海外业务持续高增，以及3D产品在重构后竞争力有望实现质变，公司长期成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年营业收入为10.27、11.98、14.05亿元，对应增速15.6%、16.7%、17.3%；归母净利润为0.76、0.93、1.16亿元，对应增速分别为18.5%、22.8%、24.9%；对应EPS（摊薄）分别为0.45元、0.55元、0.69元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年15xPS，对应目标价90.62元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发风险、市场需求波动、行业竞争加剧。

　　2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年营收3.34亿元（yoy+8.24%）；归母净利-5241万元，去年同期598万元；扣非净利-1.15亿元，去年同期-8397万元。其中Q2实现营收2.08亿元（yoy+10.59%，qoq+65.78%），归母净利-444万元，去年同期3159万元。营收增长主要得益于公司持续的技术研发投入与市场拓展策略，境外产品市场渗透逐步加深；利润下滑主要由于绩效考核周期调整、股权激励费用增加、理财收益下滑、政府补助减少等。看好公司在国产替代背景下CAD/CAE产品的持续渗透，维持“买入”。
　　标准通用软件产品增长有亮点，业务布局持续优化
　　2025年上半年，公司标准通用软件、外购软硬件、定制服务、技术服务营收分别为3.18/0.02/0.04/0.08亿元（yoy+10.47%/-14.75%/+7.81%/-36.86%）。具体来看，核心研发设计类工业软件增长态势良好，其中，2DCAD产品表现亮眼，实现营收2.15亿元，同比增长11.82%，3DCAD营收9206万元（yoy+3.40%），CAE营收389万元（yoy+25.38%），博超系列产品营收796万元（yoy+85.88%）。公司产品结构进一步优化，看好公司在CAD\CAE领域的持续迭代，驱动公司业绩加速增长。看好国产替代趋势下公司CAD/CAE产品的持续渗透，维持“买入”。
　　境外市场实现增长，市场份额稳步提升
　　2025年上半年，公司境外市场收入1.26亿元，同比增长42.21%，其中日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等实现超过50%的业务规模增长。公司持续完善海外渠道赋能体系，完善全球营销网络布局，完成日本子公司核心团队组建，通过体系化、高质量的海外渠道搭建，提升品牌国际知名度，加强与本土核心经销商合作，扩展二级渠道网络，开展交流与联合营销活动。我们认为，公司海外战略进一步深化将为公司收入增长注入新动力。
　　核心技术持续升级，产品性能提升
　　报告期内，公司研发投入2.23亿元，同比增长11.84%。公司围绕“CAD+”核心战略，以ZWCAD、ZW3D为基础，与ZWSim、ZWCAM、ZWTeammate等产品进行深度融合，携手生态合作伙伴，打造出贯穿设计、仿真、制造、协同全流程的自主CAx一体化解决方案。在云产品方面，公司完成对一站式协同设计平台ZWCAD的研发与发布。在3DCAD领域，优化产品多项能力，拓展行业解决方案，其中高端三维设计平台悟空与佳鱼科技推出解决方案，已应用于卧龙集团等。公司产品持续迭代，在KA客户拓展上取得突破，与多家龙头企业合作。我们认为，公司持续研发投入或有助于加快KA用户相关产品的迭代，提升客户体验和业务增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年收入预测为10.10、12.31、15.1亿元，维持公司25-27年归母净利润预测为1.06/1.40/1.78亿元。可比公司2025年iFinD一致预期PS均值16.7x，给予公司2025年PS16.7x，对应目标价99.26元（考虑资本公积转股影响，最新总股本摊薄后对应前值83.98元，PS14.1x），维持“买入”。
　　风险提示：下游需求波动的风险；3DCAD产品进展不及预期。

　　事件描述
　　8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入3.34亿元，同比增长8.24%；上半年实现归母净利润-0.52亿元，而上年同期为0.06亿元，实现扣非净利润-1.15亿元，同比减36.79%。2025年二季度公司实现收入2.08亿元，同比增长10.59%；二季度实现归母净利润-0.04亿元，同比减114.04%，实现扣非净利润-0.41亿元，同比减少618.64%。
　　事件点评
　　核心产品迭代及海外市场布局驱动营收保持稳健增长，短期因素波动影响利润端表现。尽管制造业及工程建造业企业等核心客户群销售承压，但受益于国内工业软件扶持政策逐步落地，同时公司持续打磨核心产品并大力布局海外市场，今年上半年公司收入规模稳步攀升，且Q2收入增长有所加速。上半年公司毛利率为95.13%，较上年同期降低2.58个百分点，主要是因为上半年客户定制化需求较多，推动毛利率相对较低的定制软件和技术服务收入占比提升。在利润端，受益于公司加强费用管控，今年上半年销售费用率较上年同期降低1.76个百分点，而由于人员考核周期缩短且年度奖金由一次性发放改为分次发放，以及2025上半年确认的股权激励费用增加，公司管理和研发费用率分别较上年同期提高0.37和2.16个百分点。受绩效考核周期调整、股份支付、理财收益下滑、政府补助金额减少等影响，2025上半年公司净利率为-15.26%，较上年同期降低13.19个百分点，但预计随着下半年公司持续推行降本提效，利润端将有所改善。
　　教育市场仍未摆脱下行趋势，海外市场增长进一步提速。分市场看，1）境内商业市场：受下游需求恢复缓慢影响，今年上半年实现收入1.87亿元，同比减少0.10%；2）境内教育市场：受政策调整期资源配置变化及客户经费预算维持低位影响，公司仍未能完全摆脱教育业务下行的趋势，今年上半年实现收入0.21亿元，同比减少36.00%；3）海外市场：随着海外本地化战略持续落地，上半年实现收入1.26亿元，同比增长42.21%，在24年高速增长的基础上进一步提速，其中，公司在日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等区域市场均实现了超过50%的业务规模增长。
　　2DCAD基本盘稳固，3DCAD增速阶段性放缓。分产品看，1）2DCAD：公司持续迭代ZWCAD产品，最新发布的ZWCAD2026对标注、填充、打印等核心功能模块进行系统性优化，并新增多种几何约束、尺寸标注约束等参数化设计功能，与此同时，公司基于2D产品的高性价比等优势，持续发力建筑、市政、能源动力、轨道交通等领域，今年上半年2D产品实现收入2.15亿元，同比增长11.82%；2）3DCAD：公司以压强式的研发投入，持续优化3D产品的基础建模、参数化设计及行业支撑能力，但受客户推广短期放缓影响，今年上半年3D产品实现收入0.92亿元，同比仅增长3.40%；3）CAE：公司依托“CAD+”战略，持续强化CAE推广效果，上半年实现收入388.55万元，同比增25.38%；4）博超系列：公司不断提升研发效率，并逐步降低定制化项目占比，上半年实现收入796.03万元，同比高增85.88%。
　　投资建议
　　公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.43\0.57\0.70，对应公司9月5日收盘价69.89元，2025-2027年PE分别为160.7\122.4\99.2，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。