事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入3.81亿元（+11.97%），归母净利润0.61亿元（+22.82%），扣非归母净利润0.54亿元（+21.70%）。2024Q2实现营业收入1.97亿元（+10.20%），归母净利润0.27亿元（+24.90%），扣非归母净利润0.24亿元（+18.96%）。
　　智能驾驶业务增长显著，海外营收持续较快增长：从收入结构来看，2024上半年公司智能手机视觉解决方案业务营收3.32亿元（+6.43%），智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务营收0.43亿元（+93.19%），其他业务营收0.06亿元（-0.76%）。分地区来看，公司2024年上半年国内市场实现营业收入2.03亿元（+6.46%），海外市场实现营业收入1.78亿元（+18.97%）。海外营收持续较快增长。
　　智能驾驶业务毛利率显著提升，研发投入加大：2024年上半年公司主营业务的毛利率为91.06%，相比去年同期基本持平。智能手机视觉解决方案业务毛利率91.43%，相比去年同期降低0.97pct；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务毛利率显著提升，为87.28%，相比去年同期提升7.31pct。2024H1公司期间费用率为73.11%，相比去年同期增加1.77pct；公司研发投入1.94亿元（+18.37%），占营业收入50.93%，相比去年进一步加大。
　　智能超域融合技术持续推广，智能商拍加快与国内外主流电商平台的合作：移动智能终端业务方面，2024H1公司加速智能超域融合TurboFusion技术和产品的推广，除继续在各客户旗舰机型平台应用外，还在更多高端机型上落地应用，并已逐步向市场主流机型渗透；同时对引擎进行优化和瘦身，向中、低端机型推广。在AIGC方向，2024年上半年公司大力推动PSAI平台战略，积极拓展与国内主流电商平台的合作。2024年上半年，PSAI率先进入面向国内电商平台的商家工作台和服务市场，陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和1688平台、抖店微应用、抖店服务市场。下半年，PSAI进一步迈向国际电商平台市场，已入驻TikTok应用和服务市场，服务包括面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区在内的TikTok跨境商家。
　　智能驾驶积累优势，下半年继续深耕市场：2024年上半年，公司的健康监测算法引擎实现理论突破，开始从1到N的复制，目前已获得多个量产车型定点项目。下半年公司将继续深耕座舱市场客户，拓宽车型覆盖范围，持续提升市场占有率。3DAVM算法产品的核心引擎进一步更新和升级,3DAVM、哨兵监测算法产品均持续出货，并获得新增量产车型定点。面向舱内的前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe获得多款车型的全球定点项目，正推进在客户车型上导入更多功能项目，帮助海外客户加速智能化进展。公司加速面向舱外的前装软硬一体车载视觉解决方案Westake的产品化进程，并逐步开展市场推广工作。在商用车及工程机械车辆领域，公司提供一站式的软件算法解决方案以及AiTrak软硬件一体解决方案。通过与多家Tier1的合作，公司商用车视觉解决方案已经在多家头部商用车企业量产，并在2024年上半年新增多款定点车型。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入8.32/10.03/11.73亿元，同比增长24.20%/20.44%/17.03%；实现归母净利润1.30/1.68/2.25亿元，同比增长47.26%/28.86%/34.09%；当前股价对应PE分别为73.76/57.24/42.69倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，收入6.70亿元，同比增加26.07%；归母净利润0.88亿元，同比增加53.03%。
　　公司发布2024年一季报，收入1.84亿元，同比增加13.94%；归母净利润0.34亿元，同比增加21.21%。
　　智能汽车业务增长迅速。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案收入5.81亿元，同比增长22.82%；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案收入0.74亿元，同比增长67.26%；其他行业收入0.14亿元，同比增长1.80%。
　　持续耕耘车载汽车解决方案。公司的车载汽车解决方案不断丰富，从舱内到舱外，从DMS到AVM，再到与ADAS结合的舱泊一体的完整解决方案，公司提供了VisDrive、Tahoe、Westlake等多种解决方案。公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。
　　AIGC有望成为新增长动力。公司针对商拍场景，构建了一套专有的ArcMuse计算技术引擎，它融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG技术和计算摄影技术。依托于ArcMuse计算技术引擎，公司于2023年第三季度上线了PhotoStudioAI智能商拍云工作室商品版和服装版。
　　投资建议：公司是人工智能的领先公司，在智能手机、汽车、AIGC场景均有落地应用。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.41\0.54\0.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力行业数字化进展不及预期；行业竞争加剧。

　　全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的IP授权模式。公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作，处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高分红率。公司研发费用率连续8年维持在30%以上，近两年达到50%的高水平，同时毛利率稳定在约90%保证公司稳定盈利。公司不断把握AI产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技术创新周期正相关。
　　切入百亿元AI商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造ArcMuse计算技术引擎带来差异化竞争优势，ArcMus于2024年4月28日通过浙江省生成式人工智能服务备案。中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，而综合成本约达到年GMV的2%-5%，通过中性假设我们测算得出2023年国内中小电商传统商拍市场规模约为1817亿元（国内1593亿元+出海224亿元）；假设AI商拍带来成本节约比率为80%-90%；同时考虑到AI商拍大幅降成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设AI商拍渗透率为50%-100%，进一步测算可得通过敏感性分析，2023年国内AI商拍目标市场规模预期为142-278亿元。美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局AI商拍，虹软AI商拍解决方案以ArcMuse计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软AI商拍差异化竞争优势，率先实现AI生成商业视频，或帮助商家视频制作降本95%。
　　移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR有望带来全新增量。AI或推动智能手机新一轮创新周期，手机NPU规格、AI算力不断提升，而公司基于软件ISP平台构建TurboFusion系列算法产品正是以二者为核心的方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。
　　智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。公司持续迭代VisDrive一站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展，2023年1月以来，新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。
　　投资建议：虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的IP授权商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿AI商拍蓝海市场打开全新增长曲线，我们预计公司2024-2026年营收分别为8.47、10.73、13.64亿元，2024年4月29日收盘价对应市盈率96/70/51倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。
　　风险提示：技术开发不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入6.70亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润8,848.77万元，同比增长53.03%；实现扣非后归母净利润6,806.94万元，同比增长898.87%。2024Q1公司实现营业收入1.84亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润3416.53万元，同比增长21.21%；实现扣非后归母净利润3028.46万元，同比增长23.91%。
　　移动智能终端业务持续创新，收入逆势转增
　　移动智能终端视觉解决方案收入增速由负转正，业务毛利率保持稳定。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案产品收入58,129.02万元，较上年增长22.82%，毛利率90.90%，较上年同期下降1.52pct，主要是本期负责项目交付的技术人员投入增长所致。2023年，全球智能手机出货量为11.5亿台，同比下降6%，公司手机业务收入逆势转增的原因主要是公司为手机拍摄所打造的创新性全链路超域解决方案正赢得更多客户的青睐与认可，基于智能超域融合（TurboFusion）创新技术研发和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案实现了量产落地并持续出货。2023年第四季度手机销量实现反弹，与整体出货量呈现的下滑形成对比，高端智能手机出货量创下增长的新纪录，我们仍看好公司手机业务在2024年继续复苏。业务布局方面，公司前瞻性布局XR领域，构建完整的空间计算技术体系，将大部分核心技术嵌入OpenXR框架。
　　智能汽车业务收入高速增长，新增多个前装量产定点项目
　　公司智能汽车业务进入收获期，随着定点产品量产交付，智能汽车业务收入快速增长。2023年公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案产品实现营收7,429.40万元，同比增长67.26%，毛利率85.96%，较上年同期增加41.84pct。1、客户数量方面，公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目；2、产品搭载量方面，公司舱内外算法产品搭载量持续提升，分别搭载公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型达到数十款；3、出海方面，公司助力车企开拓国际市场，已累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货，覆盖欧盟、英国、挪威、以色列、澳大利亚、新西兰等地区。我们预计公司2024年仍将受益于中国汽车产销稳定增长，根据中汽协预计，2024年汽车产销将达到3100万辆，同比增长3%左右，其中，新能源汽车产销将达到1150万辆，同比增长20%左右。
　　研发投入占营收的比例达到54%，毛利率提升
　　2023年公司毛利率90.35%，较上年同期增加1.86pct，主要是由于智能汽车业务毛利率持续提升。期间费用率为76.83%，较上年同期下降3.65pct。其中销售费用率为17.62%，较上年同期增加0.84pct，主要是公司工资薪金、差旅费用、销售咨询服务商的服务费增加所致。管理费用率为13.53%，较上年同期增长0.24pct，主要是公司律师费增加所致。研发费用率为54.11%，与上年基本持平。公司保持高比例研发投入，研发投入占营业收入的比例达到54.11%，资本化比例为0。
　　完善AIGC能力架构，推出智能商拍解决方案，解决商拍行业痛点
　　在AIGC方向，公司持续重点投入，与高通、联发科等芯片平台公司开展合作，不断优化ArcMuse计算技术引擎，并将ArcMuse的新能力应用到包括PhotoStudioAI智能商拍云工作室在内的产品上。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成，基于用户输入的商品图片或者模特图片，捕捉商品的细节特征、质感、色彩等方面的精确信息，生成更能展示商品真实面貌的动态商拍视频，预计2024年推出PhotoStudioAI个人终端应用。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年实现营收8.32/10.03/11.73亿，同比增长24.2%/20.4%/17.0%；实现归母净利润1.30/1.77/2.35亿，同比增长47.3%/35.8%/32.5%；对应EPS分别为0.32/0.44/0.58，对应动态PE为85.4/62.9/47.5。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

　　事件：虹软科技发布2024半年度报告，上半年实现营收3.81亿元（+11.97%），净利润0.61亿元（+22.82%），扣非净利润0.54亿元（+21.70%）。向股东每10股派发现金红利1.50元。
　　中报业绩完全符合预期，智能驾驶板块同比增速突出：1）2024H1收入同比增长11.97%，此前市场预期10-15%左右，净利润增长22.82%，此前市场预期20-25%左右，收入利润符合预期。2）2024Q1收入1.84亿元（+13.93%），其中移动智能终端收入1.61亿元（+8.91%），智能汽车收入0.21亿元（+84.37%）；2024Q2收入1.97亿元（+10.20%），其中移动智能终端收入1.71亿元（+4.20%），智能汽车收入0.23亿元（+94.12%）。3）24H1毛利率基本保持稳定，为91.06%，去年同期为91.56%。
　　移动终端围绕超域融合架构持续丰富产品，向市场主流机型渗透，新推出智能超域融合的即刻拍摄、夜景影调、25M高分辨融合解决方案，技术延伸至视频应用，获重要客户认可。
　　智能汽车持续提升市占率：舱内健康检测算法产品实现从1到N复刻，获多个量产车型定点。舱外3DAVM和哨兵监测产品持续出货，新增量产车型定点。舱内前装软硬一体Tahoe获多款车型全球定点，加强海外Tier1合作，舱外前装软硬一体Westlake加速产品化进程，完成记忆行车、记忆泊车开发部署，无高精度图NOA进一步拓宽使用场景。
　　AIGC方向重点投入：ArcMuse引擎获国家网信办大模型备案许可，AI商拍产品陆续登录淘宝千牛、1688、抖店、TikTok等国内国际主流电商平台。
　　报告期内经营性现金流入同比下滑，主要系公司深度合作客户23年提前支付销售款：公司销售商品、提供劳务收到的现金24Q1同比下滑40.27%，24Q2同比下滑57.34%。
　　坚定研发投入，持续拓展创新：公司24H1销售/管理/研发费用率分别为16.85%/13.24%/50.93%，同比变化+0.60/-1.23/+2.75pct。报告期内公司研发人员数增至595人，上年同期524人，研发人员平均薪资提升5.78%，为持续技术创新、产品创造和应用拓展提供保障。
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年收入8.62、10.79、12.36亿元，归母净利润1.98、3.19、4.04亿元。考虑到公司智能手机业务稳健，智能汽车和AIGC业务后续有望打开增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。

　　业绩简评
　　2024年8月26日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收3.8亿元，同比增长12.0%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长21.7%。2024年第二季度，公司营业收入为2.0亿元，同比增长10.2%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长19.0%。
　　2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.7亿元，同比下滑48.1%，主要系部分客户于2023年提前支付销售款。此外，公司上半年应收账款增加较快，主要受到移动智能终端客户回款影响。
　　经营分析
　　移动智能终端视觉解决方案2024年上半年营收为3.3亿元，同比增长6.4%。报告期内公司推出智能超域融合即刻拍摄、夜景影调、25M高分辨率融合解决方案。预计将从旗舰机型向高端机型以及中低端机型推广。
　　智能驾驶及其他AIOT上半年营收为0.4亿元，同比增长93.2%。舱内健康监测算法获得多个量产车型定点项目，舱内前装软硬一体方案Tahoe也获得多款车型的全球定点，下半年预计加强与海外Tier1的合作；舱外产品仍在市场推广过程中。商拍领域，PSAI提供AI试衣、AI模特视频生成功能，并陆续入驻淘宝千牛商家工作台、1688、抖店微应用、抖店服务市场等；下半年预计进一步迈向国际电商平台市场，目前已入驻TikTok应用和服务市场。
　　成本费用方面，公司上半年人数同比增长11.7%，成本及三费同比增长15.3%。由于公司加大了大额存单投资，且目前海外尚未进入降息周期，财务收入上半年持续增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为7.8/8.9/10.0亿元，同比增长16.3%/13.5%/12.9%；归母净利润分别为1.0/1.3/1.7亿元，同比增长15.6%/30.2%/26.9%，对应95.3/73.2/57.7倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

　　投资要点：
　　大模型通过备案，商拍工作室全新上线！ArcMuse计算技术引擎结合虹软视觉大模型、细分和浅层小模型、指导控制模型和CV&CG底层引擎包协同，具备优秀的图像生成、视频生成能力，已成功通过国家互联网信息办公室《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案。基于该引擎，虹软PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室全新上线，功能界面、操作流程、用户体检等各方面优化升级。
　　商拍产品主要目标用户是电商用户，能够缩短摄影、模特挑选、修图等步骤的时间和成本。目前上线功能包括静态商品图、平面模特图和编辑功能，具备操作简单、秒级出片优势，拥有丰富模特场景资源。
　　此次上线更新优势：1）操作步骤简单：通过上传图片、选择风格（模特/场景）、点击生成3步，即可获得4张高清图。2）更多选择：增加模特表情选择、发型标签和多种模特姿势选择。3）商品图、人台图提升细节把控和创造力。4）快速修图：AI编辑功能支持对生成图片进行智能补光、美化、画质升级等调整。
　　多种定价方案选择，包括包月、包季、包年，以及随心配置、商务定制和能量包购买等。以模特图为例，一次生成4张图需消耗40虹豆，按包月PSAI方案测算成本在1.92元，对比聘请摄影师、模特、拍摄修图的传统商拍方式，降本增效显著。
　　视频生成能力是后续重点上线功能。虹软商拍预计于2024年5月24日正式上线面向商拍的AIGC视频生成功能，包括商品展示视频自动生成和服装模特视频自动生成，通过上传平面静态图像即可捕捉细节特征、质感、色彩等信息，生成真实动态商拍视频，进一步为社交电商和内容电商提供降本增效途径。
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年收入为8.62、10.79、12.36亿元，预计2024-2026年归母利润预测为1.98、3.19、4.04亿元。考虑公司AIGC、智能终端、智能驾驶等业务广阔发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。

　　事件：2024年4月18日，虹软科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营收6.70亿元，同比增长26.07%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长53.03%。2024Q1公司实现营收1.84亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长21.21%。
　　2023年报收入利润与此前业绩预告基本一致。2023年全年实现收入同比增长26.07%，净利润同比增长53.03%。收入与利润高增，主要由于报告期内公司手机业务发展良好，带动移动智能终端视觉解决方案实现营收5.8亿元。
　　智能终端和智能汽车业务双双增长，公司整体毛利率为90.35%，同比上升1.86pct：1）公司移动智能终端业务在报告期内逆势增长，实现5.81亿元收入，同比增长22.82%。2）智能汽车业务有序推进，实现0.74亿元收入，同比增长67.26%。
　　探索基于AIGC的创新应用，推出新产品智能商拍，同时赋能智能终端和智能汽车业务，提升整体软件毛利率。
　　期间费用随业务扩张增长，整体费用率保持稳定。2023年公司持续加大研发投入，研发费用为3.63亿元，同比上升25.99%；管理费用为0.91亿元，同比上升28.38%；销售费用为1.18亿元，同比上升32.41%。
　　公司销售乐观加强回款管理。2023年公司经营活动现金净流入2.6亿元，同比增长472.55%，主要系公司产品认可度提升，客户预付款项增加，以及公司加强回款管理。
　　2024Q1利润超预期，收入符合市场预期。2024Q1，公司营业收入1.84亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长21.21%，此前市场预期24Q1收入增速10%-15%，利润15%左右，收入符合预期，利润超预期。
　　维持“增持”评级。考虑到公司智能手机和智能汽车业务发展较好，2024-2025年有望随AIGC在智能终端和汽车的广泛应用而持续增长，小幅上调公司2024-2025年收入预测为8.62、10.79亿元，原预测为8.56、10.73亿元。考虑到公司将加大AIGC研发投入和出海业务投入，下调2024-2025年净利润预测为1.98、3.19亿元，原预测为2.58、3.22亿元。新增2026年收入、利润预测为12.36、4.04亿元。考虑到AIGC、智能终端和智能驾驶的广阔发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。

　　业绩简评
　　2024年4月18日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收6.7亿元，同比增长26.1%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长898.9%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收1.6亿元、1.8亿元，分别同比增长18.9%、13.9%；分别实现扣非后归母净利润-0.1亿元、0.3亿元，2023年第四季度亏损扩大91.0%、2024年第一季度同比增长23.9%。
　　经营分析
　　移动智能终端业务2023年营收为5.8亿元，同比增长22.8%；2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为1.3亿元、1.6亿元，2024年第一季度营收环比增长27.5%。虽然2023年全球智能手机出货量下滑6%，但公司推出的TurboFusion系列产品实现了量产落地并持续出货。此外，公司基于高通新一代骁龙8移动芯片展示公司创新型视频应用“VideoObjectEraser”，并基于联发科新一代天玑9300旗舰平台推出“生成式AI超级分辨率技术”，有望将下一代影像提升至更高水平。
　　智能驾驶及其他AIOT业务2023年营收为0.7亿元，同比增长67.3%，主要受益于定点产品量产交付，且舱内外算法产品搭载量持续提升；2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为0.4亿元、0.2亿元，2024年第一季度营收环比下滑42.9%。海外业务方面，公司至今累计取得了20多款海外车型定点项目，其中10多款量产出货，Tahoe系列已获得数家海外车厂多款车型的全球量产项目定点，Westlake产品化进程加速。
　　2023年公司推出基于AIGC的智能商拍解决方案，2023年第三季度线了智能商拍云工作室商品版和服装版，23年Q4在服装版中正式推出了衣服图功能，此外还新增实现了一系列AI编辑功能。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7.8/8.9/10.0亿元，同比增长16.3%/13.5%/12.9%；归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，同比增长16.1%/19.2%/17.8%，分别对应109.0/91.5/77.6倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。