全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的IP授权模式。公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作，处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高分红率。公司研发费用率连续8年维持在30%以上，近两年达到50%的高水平，同时毛利率稳定在约90%保证公司稳定盈利。公司不断把握AI产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技术创新周期正相关。
　　切入百亿元AI商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造ArcMuse计算技术引擎带来差异化竞争优势，ArcMus于2024年4月28日通过浙江省生成式人工智能服务备案。中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，而综合成本约达到年GMV的2%-5%，通过中性假设我们测算得出2023年国内中小电商传统商拍市场规模约为1817亿元（国内1593亿元+出海224亿元）；假设AI商拍带来成本节约比率为80%-90%；同时考虑到AI商拍大幅降成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设AI商拍渗透率为50%-100%，进一步测算可得通过敏感性分析，2023年国内AI商拍目标市场规模预期为142-278亿元。美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局AI商拍，虹软AI商拍解决方案以ArcMuse计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软AI商拍差异化竞争优势，率先实现AI生成商业视频，或帮助商家视频制作降本95%。
　　移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR有望带来全新增量。AI或推动智能手机新一轮创新周期，手机NPU规格、AI算力不断提升，而公司基于软件ISP平台构建TurboFusion系列算法产品正是以二者为核心的方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。
　　智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。公司持续迭代VisDrive一站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展，2023年1月以来，新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。
　　投资建议：虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的IP授权商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿AI商拍蓝海市场打开全新增长曲线，我们预计公司2024-2026年营收分别为8.47、10.73、13.64亿元，2024年4月29日收盘价对应市盈率96/70/51倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。
　　风险提示：技术开发不及预期，行业竞争加剧。

　　虹软23年营收yoy+26.07%，归母净利润yoy+53.03%，基本符合快报
　　公司2023年营收6.70亿，yoy+26.07%；归母净利润8848.77万，yoy+53.03%（调整后）；扣非净利润6806.94万，yoy+898.87%（调整后），基本符合快报数据；经营性净现金流yoy+472.55%，系23年固定合同回款增加较多所致。公司2023年人员成本费用增加超出我们预期，下调24-25年EPS为0.32/0.42元（前值0.76/1.05元），增加2026年EPS为0.57元。鉴于公司智能驾驶业务24年尚未放量，我们采用25年估值，可比公司25年均值PE65倍（Wind），鉴于公司在视觉算法以及在智能驾驶、商拍等领域均处于领先地位，给予公司25年目标PE80倍，对应目标价33.6元（前值47.12元），维持买入评级。
　　24Q1：营收yoy+13.93%，归母净利润yoy+21.21%，维持较快增长
　　公司24Q1营收1.84亿，yoy+13.93%；归母净利润3416.53万，yoy+21.21%；扣非净利润3028.46万，yoy+23.91%；经营性现金流-1655.42万，yoy-116.19%。24Q1公司智能终端营收1.61亿，yoy+8.91%；智能驾驶营收2059.37万，yoy+84.37%。
　　智能终端：超域融合带动ASP提升，生成式AI打开手机业务成长天花板
　　2023年公司智能终端业务营收5.81亿，yoy+22.82%，主要系公司基于超域融合新技术推出的夜景、HDR等解决方案量产落地并持续出货，带动了公司智能终端业务ASP的提升。2024年，基于超域融合的新算法如运动抓拍、人像抓拍、长焦超清等的量产落地有望继续带动公司手机业务ASP的提升。未来生成式AI在手机终端的广泛应用，也将为公司带来更多商机。
　　智能驾驶：舱内量产加速、海外获多个全球定点、舱外产品化进程加速
　　23年公司智能驾驶营收7429.4万，yoy+67.26%，系公司智能座舱算法量产车型持续增加所致。舱外算法产品-3DAVM、智能尾门、视觉的哨兵监测、红外夜视ADAS产品等逐步量产交付。舱内软硬一体方案Tahoe系列获得多家国内外主机厂合作项目。舱外软硬件一体方案Westlake产品化进程加速，单颗Soc行泊一体产品得以实现。此外，公司积极布局国际市场，累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货。
　　前瞻布局：打造XR一站式解放方案，智能商拍产品功能及渠道不断完善
　　公司前瞻布局XR领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度打造一站式、全方位产品解决方案。智能商拍领域，公司已上线真人图、人台图、商品图、衣服图功能且实现AI编辑功能，今年有望实现视频生成功能。公司有望与多个主流电商平台达成API层级合作，助力公司智能商拍快速发展。
　　风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC等推进不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入6.70亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润8,848.77万元，同比增长53.03%；实现扣非后归母净利润6,806.94万元，同比增长898.87%。2024Q1公司实现营业收入1.84亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润3416.53万元，同比增长21.21%；实现扣非后归母净利润3028.46万元，同比增长23.91%。
　　移动智能终端业务持续创新，收入逆势转增
　　移动智能终端视觉解决方案收入增速由负转正，业务毛利率保持稳定。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案产品收入58,129.02万元，较上年增长22.82%，毛利率90.90%，较上年同期下降1.52pct，主要是本期负责项目交付的技术人员投入增长所致。2023年，全球智能手机出货量为11.5亿台，同比下降6%，公司手机业务收入逆势转增的原因主要是公司为手机拍摄所打造的创新性全链路超域解决方案正赢得更多客户的青睐与认可，基于智能超域融合（TurboFusion）创新技术研发和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案实现了量产落地并持续出货。2023年第四季度手机销量实现反弹，与整体出货量呈现的下滑形成对比，高端智能手机出货量创下增长的新纪录，我们仍看好公司手机业务在2024年继续复苏。业务布局方面，公司前瞻性布局XR领域，构建完整的空间计算技术体系，将大部分核心技术嵌入OpenXR框架。
　　智能汽车业务收入高速增长，新增多个前装量产定点项目
　　公司智能汽车业务进入收获期，随着定点产品量产交付，智能汽车业务收入快速增长。2023年公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案产品实现营收7,429.40万元，同比增长67.26%，毛利率85.96%，较上年同期增加41.84pct。1、客户数量方面，公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目；2、产品搭载量方面，公司舱内外算法产品搭载量持续提升，分别搭载公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型达到数十款；3、出海方面，公司助力车企开拓国际市场，已累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货，覆盖欧盟、英国、挪威、以色列、澳大利亚、新西兰等地区。我们预计公司2024年仍将受益于中国汽车产销稳定增长，根据中汽协预计，2024年汽车产销将达到3100万辆，同比增长3%左右，其中，新能源汽车产销将达到1150万辆，同比增长20%左右。
　　研发投入占营收的比例达到54%，毛利率提升
　　2023年公司毛利率90.35%，较上年同期增加1.86pct，主要是由于智能汽车业务毛利率持续提升。期间费用率为76.83%，较上年同期下降3.65pct。其中销售费用率为17.62%，较上年同期增加0.84pct，主要是公司工资薪金、差旅费用、销售咨询服务商的服务费增加所致。管理费用率为13.53%，较上年同期增长0.24pct，主要是公司律师费增加所致。研发费用率为54.11%，与上年基本持平。公司保持高比例研发投入，研发投入占营业收入的比例达到54.11%，资本化比例为0。
　　完善AIGC能力架构，推出智能商拍解决方案，解决商拍行业痛点
　　在AIGC方向，公司持续重点投入，与高通、联发科等芯片平台公司开展合作，不断优化ArcMuse计算技术引擎，并将ArcMuse的新能力应用到包括PhotoStudioAI智能商拍云工作室在内的产品上。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成，基于用户输入的商品图片或者模特图片，捕捉商品的细节特征、质感、色彩等方面的精确信息，生成更能展示商品真实面貌的动态商拍视频，预计2024年推出PhotoStudioAI个人终端应用。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年实现营收8.32/10.03/11.73亿，同比增长24.2%/20.4%/17.0%；实现归母净利润1.30/1.77/2.35亿，同比增长47.3%/35.8%/32.5%；对应EPS分别为0.32/0.44/0.58，对应动态PE为85.4/62.9/47.5。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

　　投资要点：
　　大模型通过备案，商拍工作室全新上线！ArcMuse计算技术引擎结合虹软视觉大模型、细分和浅层小模型、指导控制模型和CV&CG底层引擎包协同，具备优秀的图像生成、视频生成能力，已成功通过国家互联网信息办公室《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案。基于该引擎，虹软PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室全新上线，功能界面、操作流程、用户体检等各方面优化升级。
　　商拍产品主要目标用户是电商用户，能够缩短摄影、模特挑选、修图等步骤的时间和成本。目前上线功能包括静态商品图、平面模特图和编辑功能，具备操作简单、秒级出片优势，拥有丰富模特场景资源。
　　此次上线更新优势：1）操作步骤简单：通过上传图片、选择风格（模特/场景）、点击生成3步，即可获得4张高清图。2）更多选择：增加模特表情选择、发型标签和多种模特姿势选择。3）商品图、人台图提升细节把控和创造力。4）快速修图：AI编辑功能支持对生成图片进行智能补光、美化、画质升级等调整。
　　多种定价方案选择，包括包月、包季、包年，以及随心配置、商务定制和能量包购买等。以模特图为例，一次生成4张图需消耗40虹豆，按包月PSAI方案测算成本在1.92元，对比聘请摄影师、模特、拍摄修图的传统商拍方式，降本增效显著。
　　视频生成能力是后续重点上线功能。虹软商拍预计于2024年5月24日正式上线面向商拍的AIGC视频生成功能，包括商品展示视频自动生成和服装模特视频自动生成，通过上传平面静态图像即可捕捉细节特征、质感、色彩等信息，生成真实动态商拍视频，进一步为社交电商和内容电商提供降本增效途径。
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年收入为8.62、10.79、12.36亿元，预计2024-2026年归母利润预测为1.98、3.19、4.04亿元。考虑公司AIGC、智能终端、智能驾驶等业务广阔发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。

　　事件：2024年4月18日，虹软科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营收6.70亿元，同比增长26.07%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长53.03%。2024Q1公司实现营收1.84亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长21.21%。
　　2023年报收入利润与此前业绩预告基本一致。2023年全年实现收入同比增长26.07%，净利润同比增长53.03%。收入与利润高增，主要由于报告期内公司手机业务发展良好，带动移动智能终端视觉解决方案实现营收5.8亿元。
　　智能终端和智能汽车业务双双增长，公司整体毛利率为90.35%，同比上升1.86pct：1）公司移动智能终端业务在报告期内逆势增长，实现5.81亿元收入，同比增长22.82%。2）智能汽车业务有序推进，实现0.74亿元收入，同比增长67.26%。
　　探索基于AIGC的创新应用，推出新产品智能商拍，同时赋能智能终端和智能汽车业务，提升整体软件毛利率。
　　期间费用随业务扩张增长，整体费用率保持稳定。2023年公司持续加大研发投入，研发费用为3.63亿元，同比上升25.99%；管理费用为0.91亿元，同比上升28.38%；销售费用为1.18亿元，同比上升32.41%。
　　公司销售乐观加强回款管理。2023年公司经营活动现金净流入2.6亿元，同比增长472.55%，主要系公司产品认可度提升，客户预付款项增加，以及公司加强回款管理。
　　2024Q1利润超预期，收入符合市场预期。2024Q1，公司营业收入1.84亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长21.21%，此前市场预期24Q1收入增速10%-15%，利润15%左右，收入符合预期，利润超预期。
　　维持“增持”评级。考虑到公司智能手机和智能汽车业务发展较好，2024-2025年有望随AIGC在智能终端和汽车的广泛应用而持续增长，小幅上调公司2024-2025年收入预测为8.62、10.79亿元，原预测为8.56、10.73亿元。考虑到公司将加大AIGC研发投入和出海业务投入，下调2024-2025年净利润预测为1.98、3.19亿元，原预测为2.58、3.22亿元。新增2026年收入、利润预测为12.36、4.04亿元。考虑到AIGC、智能终端和智能驾驶的广阔发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。

　　业绩简评
　　2024年4月18日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收6.7亿元，同比增长26.1%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长898.9%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收1.6亿元、1.8亿元，分别同比增长18.9%、13.9%；分别实现扣非后归母净利润-0.1亿元、0.3亿元，2023年第四季度亏损扩大91.0%、2024年第一季度同比增长23.9%。
　　经营分析
　　移动智能终端业务2023年营收为5.8亿元，同比增长22.8%；2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为1.3亿元、1.6亿元，2024年第一季度营收环比增长27.5%。虽然2023年全球智能手机出货量下滑6%，但公司推出的TurboFusion系列产品实现了量产落地并持续出货。此外，公司基于高通新一代骁龙8移动芯片展示公司创新型视频应用“VideoObjectEraser”，并基于联发科新一代天玑9300旗舰平台推出“生成式AI超级分辨率技术”，有望将下一代影像提升至更高水平。
　　智能驾驶及其他AIOT业务2023年营收为0.7亿元，同比增长67.3%，主要受益于定点产品量产交付，且舱内外算法产品搭载量持续提升；2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为0.4亿元、0.2亿元，2024年第一季度营收环比下滑42.9%。海外业务方面，公司至今累计取得了20多款海外车型定点项目，其中10多款量产出货，Tahoe系列已获得数家海外车厂多款车型的全球量产项目定点，Westlake产品化进程加速。
　　2023年公司推出基于AIGC的智能商拍解决方案，2023年第三季度线了智能商拍云工作室商品版和服装版，23年Q4在服装版中正式推出了衣服图功能，此外还新增实现了一系列AI编辑功能。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7.8/8.9/10.0亿元，同比增长16.3%/13.5%/12.9%；归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，同比增长16.1%/19.2%/17.8%，分别对应109.0/91.5/77.6倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

　　AppleVisionPro产品上市带来行业积极信号，催化XR技术创新，2024届CES上全球超350+XR企业参展，是继2017年后XR最火的一届，显示技术、跟踪技术、用户交互、AI大模型+空间计算等技术的革新带来XR更多内容应用。这一趋势下虹软科技新一代空间计算平台全方位创新，引领以XR为代表的下一代移动平台在空间感知、视觉呈现、人机交互及数字内容方面发展变革。
　　ArcSoftXRSolutions上线满足手机、头显等移动终端厂商在XR领域需求，在标定、感知、交互和视觉方面创新：
　　1）空间感知技术构建虚拟现实协同融合。公司空间感知解决方案包括一站式多传感器标定、头显6DoF跟踪和多维空间感知等技术，使XR设备拥有更高效的环境感知能力，提升虚拟和真实世界的融合度，加深用户XR体验的真实沉浸感。
　　2）手势+眼动交互技术提升XR操控灵活性。公司通过手柄6DoF跟踪、裸手3D手势交互、视线跟踪及虚拟数字人表情和人体驱动等多项交互方案实现将用户置身于真实3D空间中，实现仅依靠XR设备的传感器+手势+眼动即完成复杂交互任务。
　　3）视频透视和异步事件扭曲等先进视觉呈现技术完善XR终端视觉显示，使虚拟元素更真实嵌入用户视野，同时提高画面流畅性和解决因运动而带来的晕眩问题。
　　视觉大模型AIGC能力为XR带来更多可能性。基于公司ArcMuse引擎生成图片、视频、数字人、3D等为XR提供更高效的内容生成，如数字人生成创造真实虚拟角色提升XR虚拟场景中的内容丰富度，以及推动创作者在XR场景下的创新能力。
　　公司在XR、AIGC等技术领域储备丰厚且前沿，XR技术和产品早期已在移动智能终端业务上有少量出货。如我们早期《虹软科技点评：AIGC+VRAR+SAM黑科技的技术领军》报告中所述，公司底层技术裁剪较好，外部技术趋势变化巨大下公司能够快速适应切入客户应用，2024年随AIGC+多模态+XR爆发有望率先受益。
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2023-2025年收入为6.71、8.56、10.73亿元，预计2023-2025年归母利润预测为1.91、2.58、3.22亿元。对应2024年50倍PE估值。考虑公司AI、自动驾驶等业务广阔发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。