收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级
　　2023年营收4.44亿元，同比+2.39%，扣非前后归母净利润同比+41.95%、+103.17%。2024Q1营收1.17亿元，同比+33.34%，扣非前后归母净利润0.24、0.19亿元，同比+69.93%、+158.16%。因新产能切换尚需时间，我们下调2024-2025年归母净利润预测至1.15\1.50亿元（前值1.52\2.08亿元），新增2026归母净利润预测1.91亿元，对应EPS预测0.68\0.89\1.14元，当前股价对应21.5\16.5\12.9倍PE，产能有望逐步切换，新国标订单订单延后释放，维持“买入”评级。
　　2023年主业较快增长，2024Q1开局形势良好
　　2023年ARA营收同比+18.2%，主因新国标落地ARA添加量提升以及国际客户新增订单贡献；毛利率同比-4.4pct，主因国内大客户部分产品降价及新产能切换交换影响。DHA营收同比23.1%，主因新国标带动DHA添加量提升，毛利率同比+4.1pct，主因人工成本明显下降；SA营收同比-32.6%，主因儿童奶粉市场疲软影响。分区域来看，国内和国际市场营收分别同比+17.17%、-3.77%，国内市场主因新国标落地带动，国际市场因客户注册国内配方较慢影响。2024Q1预计ARA、DHA实现快速增长，主因国际市场订单增长及部分新国标客户增长所致。
　　2024Q1净利率同比改善
　　2024Q1归母净利率同比+4.47pct；毛利率同比+2.13pct，主因产能利用率逐渐提高以及高毛利客户占比上升；销售、管理、研发、财务费用率同比-0.38、-4.18、+0.36、-2.35pct，因2023年股权激励未完成、未计提股份支付金额，管理费用率有所下降。投资净收益拖累净利率2.09pct。
　　底部企稳、积极改善
　　虽然2023年面临产能切换、需求萎缩等难题导致新国标订单放量偏慢，但公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重仓合成生物领域研发。随着2024年龙年新生儿出生率有望改善，产能切换逐步推进，收入和利润有望迎来双丰收。
　　风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险

　　事件：嘉必优公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.44亿元，同比+2.39%；归母净利润9137万元，同比+41.95%；扣非归母净利润6245万元，同比+103.17%。其中，23Q4实现营业收入1.19亿元，同比-25.72%，归母净利润3096万元，同比+329.44%；扣非归母净利润2140万元，同比由亏转盈。24Q1，公司实现营业收入1.17亿元，同比+33.34%，归母净利润2431万元，同比+69.93%；扣非归母净利润1885万元，同比+158.16%。
　　点评：
　　历经多重因素干扰，23年平稳收官。2023年婴配粉新国标如期发布，但多家厂商产品注册及上市流通时间有所延后。其次，出生人口再次出现同比下降，也为婴配粉市场带来需求端压力。公司供给端看，公司粉剂产能供给产能利用率提升受到阻碍，使得公司在粉剂供应上也受到压力。在这多重因素干扰下，公司仍然尽力向市场供应核心产品，ARA、DHA、SA分别实现营收3.02亿元、7940万元和2321万元，同比+18.22%、23.09%和-32.61%。毛利率端，23年整体毛利率达42.40%，同比略有提升，其中ARA毛利率同比-4.39pct，DHA毛利率同比+4.06pct，均为其中油剂和粉剂占比变化所致。费用端，公司销售费用率和研发费用率略有提升，而管理费用率因股权支付费用减少同比下降明显。最终，公司以9137万的净利润收官，接近完成全年预计的1亿元利润目标。
　　24Q1业务火热，利润同比大幅增加。受新国标效应持续释放、海外订单表现较好、新粉剂产能开始供货等影响，公司24Q1实现收入同比高增。毛利率角度看，由于海外客户占比较高，同时国内客户毛利率较好，使得24Q1毛利率同比提升2.14pct。费用端看，由于股权支付费用不再计提，管理费用率大幅下降，叠加财务费用缩减，公司净利润率得到明显改善，使得利润同比大幅增加。
　　行业恢复叠加公司反转，今年亮点颇多。行业背景上看，考虑到过去疫情的影响和今年龙年的传统习俗，我们预计出生人口今年有望阶段性回暖。其次，去年新国标效应仍在延续，今年和明年仍有望为上游原配料供应商带来增量。公司层面看，在经过去年一年的努力，已陆续有客户向公司新粉剂产能进行切换。客户端看，公司在多个海外客户的供货量上不断提升。产品端看，公司正积极推进HMO产品的审批及产能建设，产线建设已初步完成，产品也有望于今年上半年获得批复。
　　盈利预测与投资评级：Q1亮眼开局，把握业绩与预期共振。如前所述，一方面，公司在24Q1已实现业绩上的不俗表现，我们认为趋势在接下来有望延续。另一方面，今年无论在行业大背景还是公司本身均存在诸多预期，为公司接下来的表现提供指引和方向。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.87/1.06元，分别对应2024-2026年21X、17X和14XPE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期

　　事件
　　公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入4.44亿元（+2.39%），归母净利0.91亿元（+41.95%），扣非归母净利0.62亿元（+103.17%）。2023Q4，公司实现总收入1.19亿元（-25.72%），归母净利0.31亿元（+329.44%），扣非归母净利0.21亿元（+188.48%）。2024Q1，公司实现总收入1.17亿元（+33.34%），归母净利0.24亿元（+69.93%），扣非归母净利0.19亿元（+158.16%）。公司拟每股派发现金红利0.20元（含税），分红率为36.84%。
　　新国标实施增加境内需求，境外收入23H2恢复增长
　　1）人类营养业务增长稳健，个护及化妆品业务快速增长。2023年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04亿元，同比+10.25%、-38.34%、+145.87%。
　　2）ARA、DHA增长稳健，量价齐升。2023年，公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31亿元，同比+18.22%、+23.09%、-32.60%、-35.61%；从量价看，ARA、DHA、SA销量同比+15.86%、+21.02%、-31.85%，推算单价同比+2.04%、+1.71%、-1.09%。
　　3）新国标实施增加境内需求，境外需求23H2恢复正增长。2023年，公司境内、境外收入分别为2.71、1.64亿元，同比+17.17%、-3.77%，23H2境内、境外收入同比-1.31%、+15.91%，下半年境外恢复增长。
　　毛利率稳健，归母净利率回升
　　1）23年毛利率稳健，归母净利率回升。2023年，公司毛利率为42.40%，同比+0.25pct，较21年-7.68pct，主要由于产品结构和客户结构变化；归母净利率为20.59%，同比+5.74pct，主要来自管理费用率下降、减值损失减少，较21年-16.03pct，主要由于毛利率下降、帝斯曼补偿款减少、资产减值损失增加。
　　2）管理费用、减值损失同比减少。从费用率看，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.84%、8.70%、-0.54%，同比+1.13、-3.27、+1.25、+2.99pct，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，管理费用率下降主要由于未完成股权激励考核、股份支付费用减少；资产减值损失/收入同比-6.21pct至1.93%，信用减值损失/收入同比-2.03pct至1.58%。2023年，公司营业外收入为0.24亿元，同比-22.31%，主要为帝斯曼的现金补偿款。
　　3）Q1盈利能力提升。24Q1，公司毛利率为40.49%，同比+2.13pct，归母净利率为20.78%，同比+4.47pct，主要来自毛利率提升、管理及财务费用率下降。
　　国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
　　1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
　　2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
　　3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
　　4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
　　投资建议
　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应4月26日PE分别为21、16、13倍（市值25亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

　　事件：公司发布2023年度业绩快报，经初步核算，23年公司实现总营收4.45亿元，同比增2.78%，归母净利润0.92亿元，同比增42.17%。
　　1、净利润连续四个季度增长，基本面于23年已企稳，整体趋势有望向好
　　根据公司业绩快报，从营收来看，公司2023年受益于婴配粉新国标落地实施，公司ARA和DHA产品受益市场需求的增长；从业绩来看，公司23Q4预计实现归母净利润0.31亿元，同比增330.54%，主要由于22Q4公司对参股公司法玛科相关长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备。自22Q4至今，得益于股份支付费用冲回、以及收入增加带来的毛利增加等因素综合影响，公司归母净利润已连续四个季度环比增长，23Q2/Q3/Q4分别为43.56%/24.48%/21.66%。我们认为，2024年，随着公司新粉剂产能的转产推进、以及公司海外市场的稳步开拓，公司整体业绩有望进一步向好发展。
　　2、合成生物技术布局持续推进，主要产品HMO已进入卫健委审批阶段
　　在布局上，截至24年3月数据，公司已经建立了八大技术平台，包括生物信息与生物计算平台、基因合成与基因编辑平台、细胞工厂铸造平台、智能发酵及代谢精细调控平台、高效智能分离精制平台、产品应用技术开发平台、高通量分析测试平台及生物技术成果中试转化平台。公司与武汉产业创新发展研究院等多方资源打造的武汉合成生物创新中心项目主体建设工程于23年11月已全面封顶，该中心将作为整个华中地区合成生物学产业龙头，搭建合成生物学国家级孵化器、为产业提供创新平台。
　　在产品上，截至23年12月数据，公司HMO（母乳低聚糖）产品于23Q1提交，已通过农业部生物安全审查，目前正在卫健委进行食品安全认证；同时，公司HMO产能布局也在有序开展，公司预计24年上半年完成建设。具体到品种，公司储备的品种包括2’-FL、3’-SL、6’-SL、LNnT等多个品种，其中，2’-FL已完成中试，是公司推进产业化进程的主打产品。
　　盈利预测&投资建议：根据公司2023年度业绩快报，我们下调盈利预测，预计2023-25年，公司实现营收4.45/5.62/7.57亿元（24-25年前值：6.06/8.67亿元），同比增长2.78%/26.23%/34.6%；归母净利润0.92/1.17/1.53亿元（24-25年前值：1.95/3.16亿元），同比增长42.17%/27.9%/30.29%，截至24年3月22日股价对应23-25年PE27/21/16x。我们看好公司基本面现已企稳，以及未来在合成生物技术上的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：快报所载数据为未经审计的初步核算数据，具体数据以公司年度报告所披露数据为准；合成生物产品HMO审批进展不达预期；新产品市场需求释放不达预期；海外市场拓展不达预期。

　　收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级
　　2023Q1-Q3公司营收3.24亿元，同比+18.88%；扣非前后归母净利润0.60、0.41亿元，同比-22.41%、-25.26%。2023Q3营收1.26亿元，同比+23.48%；扣非前后归母净利润0.26、0.18亿元，同比-8.17%、-4.06%。因新产能切换尚需时间，我们下调2023-2025年归母净利润预测至0.90\1.52\2.08亿元（前值1.00\1.79\2.48亿元），对应EPS预测0.53\0.91\1.24元，当前股价对应36.7\21.7\15.8倍PE，新国标订单和国际订单有望改善，维持“买入”评级。
　　收入环比改善、同比加速。
　　分业务板块看，预计2023Q3人类营养营收同比加速，预计双位数以上增长，单季度收入规模环比明显提升，主因奶粉新国标落地和国际市场新增订单带动ARA与DHA快速增长，其中预计伊利、飞鹤等大客户增长较好，2023Q3国际大客户逐渐增量；动物营养营收规模尚小、高速增长，脂肪酸平衡产品在当前较难的市场环境取得快速增长；化妆品市场取得明显进展，其中欧莱雅羽西品牌鎏菁系列换新上市，市场正处于应用初期，后续有望逐渐贡献增量。
　　净利率降幅收窄，非经营因素影响居多
　　2023Q3归母净利率同比-6.99pct，降幅逐渐收窄。其中毛利率同比-2.53pct，未来有望随国际收入占比提升持续改善。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.23、-2.23、-3.20、+7.38pct，费用控制较好、规模效应显现；财务费用增长主因汇兑损益和利息收入下降。投资净收益、资产减值和信用减值拖累净利率3.84、1.01、2.52pct，预计主因β胡萝卜素价格波动导致存货减值及谨慎计提坏账所致。
　　悲观预期释放，底部企稳、变化积极
　　虽然全年公司面临降价以及下游需求偏弱等压力，但公司优先稳收入、提份额，收入取得双位数增长。展望后续国际市场有望逐渐打开，后续订单有望改善。悲观预期充分释放，公司高管增持彰显长期发展信心。
　　风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争降价风险