三季度收入平稳增长，渠道收入存在季节性波动
　　福昕软件发布三季报，Q3公司实现营业收入1.72亿，同比+9.73%，剔除汇率同比+10.45%，归母净利润为-2384万，同比亏损增加，主要系研发费用率/管理费用率相较于同期上升了1.67pct/2.46pct。公司在三季度的单季度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF编辑器的永久授权收入下降较多带来，其中三季度渠道收入6,423.37万，同比增速有所下滑，主要系核心PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动。
　　ARR继续维持高增长，订阅制收入过半，转型进入中后期
　　到三季度末，公司订阅业务ARR达到36,597.59万元，较上年年末增长约46.30%，三季度ARR增量为4101.63万元，同比去年三季度的ARR增量增长了52.48%，订阅相关的合同负债金额为21,265.69万元，较2024年年初增长约32.02%，三季度期间公司核心产品整体订阅续费率约为93%。收入端，三季度实现订阅收入9015.45万，同比增长62.36%，订阅收入占比达到52.52%。我们认为订阅转型收入过半也代表公司的订阅制转型进入中后期，未来有望逐步释放利润。
　　欧洲与亚太地区表现优异，AI助手正式定价
　　区域表现看，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速，24年前三季度北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他地区的收入占比为55%/25%/9%/7%/4%，欧洲与亚太地区22与23年的收入占比分别为21%/6%与24%/6%，可以看出22年以来欧洲与亚太地区增速表现较好。此外从官网上可以看出，福昕软件正式展示了AIAssistant的定价，年费为49.99美元，我们认为这将有望带动产品价值量上行。
　　盈利预测：考虑到三季报和公司订阅制转型进展，我们上调盈利预测，预计24-26年营业收入维持在7.23/8.46/10.11亿元，将归母净利润从24-26年的-0.47/-0.12/0.53亿元上调至-0.21/0.43/1.24亿元。考虑到公司作为全球PDF头部企业，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争

　　事件：
　　福昕软件披露2024年三季报，公司24年前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.09（同比+15.07%）、0.39（同比扭亏为盈）、-0.96（亏损同比收窄）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.72（同比+9.73%）、-0.24（亏损同比扩大）、-0.32（亏损同比扩大）亿元。
　　点评：
　　收入稳健增长，三季度订阅制收入占比过半。福昕软件今年前三季度收入维持稳健增长，全球主要区域市场收入占比保持稳定，来自渠道的收入为1.94亿元（同比+33.64%），占总营收的比例达38.21%，渠道制转型顺利。但拆分来看，福昕单三季度营收增速有所放缓，主要由永久授权模式的收入下滑导致，公司当前积极推进订阅制转型，24Q3实现订阅收入0.90亿元，同比增长62.36%，占总收入52.52%；截至三季度末ARR（订阅年度经常性收入）达3.66亿元，较23年底增长46.30%，单季增幅达0.41亿元。ARR指标的良好增长，一方面得益于订阅制产品维持在约93%的高续订率，同时公司在产品、价格、宣传、服务支持等方面向订阅制倾斜的战略举措取得良好效果，转型在中长期有助于公司实现更为稳定、更可预测的收入流。
　　控费预期明确，助推中长期利润释放。盈利能力方面，公司今年前三季度毛利率达93.71%（同比-1.08pct），高毛利水平为未来利润释放奠定基础；期间费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为54.14%（同比-0.06pct）、23.41%（同比+2.19pct）、35.13%（同比-4.02pct），相关比率仍处高位。除了订阅制转型对表观收入带来影响外，销售费用的攀升受到订阅制产品提成激励影响，管理费用的提高受到公司新上线ERP系统核心模块影响。公司当前控费预期较为明确，通过严控新项目投入与控制人员新增，助推中长期利润释放。
　　推出单独定价AI助手，信创业务有望构筑新增长点。福昕新推出单独定价的AI助手，付费用户仍处积累过程中，我们认为AI功能的丰富带来产品中长期涨价预期，同时相关功能需联网使用且主要在订阅制版本提供，有望帮助推进正版化进程，提速订阅制转型；信创方面公司整合了OFD厂商福昕鲲鹏，同时与外部合作成立面向垂类市场的福昕数智，随着用户对国产软件的认可提升，信创领域特别是文档解决方案领域将看到更多的整合与合作，同时由于信创业务的边际投入较小，有望对福昕的利润增长带来显著贡献。
　　盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力，中期利润释放动能强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.52/-0.26/0.54亿元，当前股价对应PE值分别为-120/-239/116倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、OFD业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。

Foxit Software (Foxit) reported 3Q24 results, logging revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB509/38.67/-95.70mn (+15.07/+163.07/+3.13% yoy) in 9M24. For 3Q24 alone, revenue/attributable NP was RMB172/-23.84mn (+9.73/-71.95%, +1.71/-132.60% qoq). We attribute the deceleration in revenue growth in 3Q24 primarily to a significant decline in perpetual licenses, driven by the transformation toward a subscription-based model. Additionally, the new M&A business, still in the initial integration phase, dragged down the attributable NP by RMB12.77mn. We anticipate that as the subscription transformation deepens, the company's revenue growth will accelerate, particularly with the ongoing commercialization of AI, which is likely to further expand growth opportunities. Maintain BUY.

　　福昕软件发布三季报，2024年Q1-Q3实现营收5.09亿元（yoy+15.07%），归母净利3867.41万元（yoy+163.07%），扣非净利-9570.46万元（yoy+3.13%）。其中Q3实现营收1.72亿元（yoy+9.73%，qoq+1.71%），归母净利-2384.22万元（yoy-71.95%，qoq-132.60%）。Q3单季收入增速较此前下滑主因订阅转型导致永久授权下降较明显，新增并购业务处于整合期对归母利润影响为-1277万元。看好随着订阅转型深入，公司收入加速增长，未来AI商业化或进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。
　　订阅转型持续推进，未来或成重要收入增长动力
　　24Q1-Q3公司订阅收入2.45亿元，同增65.8%，订阅收入占比48.1%，其中24Q3单季度订阅收入0.90亿元，同增62.4%；截至24Q3末公司核心产品整体订阅续费率约为93%，订阅业务ARR金额为3.66亿元，较24Q2增量4102万元，同比增加52.5%。订阅相关合同负债金额2.13亿元，较年初增加32.0%。公司的订阅转型持续推进，未来随着订阅转型持续推进，订阅收入有望推动总收入加速增长。
　　渠道收入持续增长，非核心代理商24Q3收入同增39%
　　24Q1-Q3公司来自渠道的收入1.95亿元，同增33.6%，占收入的38.2%。其中24Q3单季度来自渠道的收入0.64亿元，同增17.9%。由于核心PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动，致渠道收入金额环比及增长率同比均有所下降。若剔除该代理商的影响，公司其他渠道收入三季度同比增长39.4%。
　　欧洲地区收入高增，AI商业化有望推动客单价提升
　　分区域看，24Q1-Q3公司北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他区域收入占比55%/25%/9%/7%/4%，北美/欧洲/中国大陆收入同比增速10%/40%/17%，欧洲地区保持高速增长。公司为AI产品已实现商业化落地，据公司官网，美国地区AI助手功能起价49.99美元/年，提供文档总结、重写、获取见解等功能。未来我们看好AI助手商业化推动用户体验持续改善及客单价的进一步提升。
　　盈利预测及估值
　　考虑公司降本增效及云转型推进，下调销售费用率预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.01、0.31、0.73元（前值2024-2026年-0.03、0.29、0.72元）。可比公司2025年ifind一致预期PS均值为9.6倍，给予2024年9.6倍PS，目标价89.56元（前值49.3元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。

　　公司发布2024年三季报：前三季度收入5.09亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.39亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润-0.96亿元，亏损同比缩窄。其中24Q3收入1.72亿元，同比增长9.7%；归母净利润-0.24亿元，亏损同比扩大；扣非净利润-0.32亿元，亏损同比扩大。三季度业绩符合预期。
　　加速向订阅转型，核心指标延续高增。公司前三季度整体订阅收入2.45亿元，同比+65.8%，订阅占比48.1%；其中24Q3订阅收入0.90亿元，同比+62.4%，占比已经过半，达到52.5%。订阅业务ARR在24Q3末增长至3.66亿元，同比+72.0%。同时，订阅续费率保持93%的高位。三季报数据再次表明，公司订阅转型成效卓著。24Q3由于核心PC代理商所贡献的收入存在一定波动，导致渠道收入增速下降、并拖累永久授权收入。我们预计随着后续订阅占比提升，收入端持续加速可期。24Q3公司销售/管理/研发费用分别增长7.7%/22.2%/14.9%，预计后续费用增速将呈放缓趋势，为利润的释放打开空间。
　　全球化布局顺畅。分区域看，公司前三季度在北美/欧洲/亚太/中国大陆的收入占比分别为55%/25%/7%/9%，其中欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速；北美市场受到收入基数较大及订阅转型的双重影响，增速有所放缓。整体来看，公司通过构建严密的渠道网络，正在持续提升对全球终端用户的触达。
　　AI+PDF能力深入融合，已完成AI助手单独定价。公司在大模型可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等基础上，进一步融入公司特有的版面文档识别能力，提升AI与PDF文档内容之间的交互准确性和交互体验，并实现了更多基于AI指令化的PDF功能操作。当前公司已在海外推出AIAssistant的付费订阅服务，订阅价格为49.99美元/年，有望为公司业绩带来新的助力。
　　维持“买入”评级：我们维持公司2024-2026年营收预测值7.05/8.52/10.64亿元，同比分别增长15.4%/20.9%/25.0%；维持归母净利润预测值-0.23/+0.45/+1.19亿元。由于当前仍处于订阅转型期，表观收入和利润均受影响，建议关注订阅收入占比、ARR等核心指标；预计2025年公司初步达成转型目标后，表观收入和利润将开始加速释放。维持“买入”评级。
　　风险提示：短期无法盈利；adobe施加更大竞争压力；国内业务扩展效果低于预期；海外营商环境变化。6月29日，上市公司披露对上海证券交易所《关于福建福昕软件开发股份有限公司2023年年度报告的信息披露监管工作函》的回复公告，提示关注。

　　公司深耕PDF电子文档解决方案，2024年收入实现快速增长。福昕软件定位为PDF电子文档解决方案提供商，创办于2001年，2004年发布具有自主知识产权的福昕PDF阅读器，是全球较早的PDF软件产品之一，公司当前主要收入来自PDF编辑器与阅读器产品（占比77%，24H1）。公司用户遍布全球200多个国家和地区，2024年前三季度公司收入主要来源于北美（占比55%）、欧洲（25%）、中国大陆（9%）、亚太（7%）等区域。作为国际PDF协会主要成员、中国版式文档OFD标准制定成员，公司积极参与领域国际标准的起草、维护和实现，同时也为国内电子文档管理、数字签名、数据交换等领域的标准化工作做出贡献。2024年，公司历经接近两年多的订阅优先、渠道优先双转型战略的深化后，收入增速开始回升，2024年前三季度公司实现营收5.09亿元，实现同比增长15.1%（vsYoY+3.7%，23Q1-3）。2024年前三季度公司归母净利润3867万元，扭亏为盈主要是由于公司追加投资合并福昕鲲鹏确认了1.03亿元投资收益，但从公司原有业务部分（不含新并购）来看，收入释放空间尚未能覆盖投入，展望未来，我们看好公司持续推进降本增效，实现对于费用增长的有效控制，带来利润空间的释放。
　　竞争力位于全球PDF市场前列，订阅+渠道双转型驱动业务扩张。在全球PDF电子文档市场，福昕软件位于第二梯队前列。相较全球PDF软件龙头Adobe来看，2023年AdobeDocumentCloud收入实现27.0亿美元，福昕软件实现营业收入6.1亿元，位列全球第二梯队的靠前位置，同属于第二梯队的还有万兴科技（2023年万兴文档创意业务实现收入1.3亿元）、Nitro、Kofax等。产品综合竞争力来看，根据商业软件点评平台G2分析，福昕位列PDF编辑器的“Leaders（领导者）”象限，市场占有率、客户满意度均处于行业前列水平。2022年7月，公司确立了“订阅优先”和“渠道优先”的双转型增长战略，转型成效逐渐显现。公司订阅收入占比实现了较大提升，2023年公司实现订阅收入2.16亿元（占营收比例35%，较2022年提升14pct），2024年前三季度，公司实现订阅收入2.45亿元，占比提升至48%；ARR达到3.66亿元，同比增长46.3%；订阅相关的合同负债金额为2.13亿元，同比增长约32.0%，公司核心产品整体订阅续费率约为93%。我们认为，ARR、订阅相关合同负债等前瞻性指标的优秀增长表现将带来公司订阅收入的迅速增长。公司来自渠道的收入为1.95亿元，同比增长33.64%，占营业收入的比例为38.21%，较转型前（2021年）渠道收入占比水平已提升14.29pct，我们看好公司通过深入推进订阅+渠道双转型战略推动业务的快速扩张。2024年8月，公司发布股权激励计划，以业务规模指标（综合业务额或者订阅业务ARR）作为主要考核指标，彰显了公司管理层对于业务规模快速增长的信心。
　　发挥版式文档技术优势，持续开拓信创+行业应用机会。目前我国信创替换按照“2+8+N”节奏逐步推进，OFD是我国自主可控的版式文档格式，面向的用户主要为政府机关及央国企，主要应用于电子公文、数字出版、电子档案、电子凭证、电子合同等所有对固定版面、禁止修改、数据真实完整可靠、长期保存等方面有较高要求的领域。福昕软件为国家标准GB/T33190-2016《电子文件存储与交换格式版式文档》（OFD版式文档）起草单位之一，2014年，福昕软件将OFD相关知识产权全部转让给福昕鲲鹏。出于长期发展战略规划，今年公司收购了福昕鲲鹏38.2749%的股权，加上公司原持有34.9687%的股权，取得福昕鲲鹏控制权（持股比例为73.2436%）。福昕鲲鹏为此前信创的目录厂商之一，在新一轮信创中，我们看好公司在信创业务上取得显著的收入增长。此外，公司围绕在版式文档的核心技术，还结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，推出了iDox.AI系列智能服务、福昕家装·云服务、福昕家装·智能设计、福昕船舶图纸管理系统等行业应用解决方案，同时公司外延收购了美国电子签名公司AccountSight，以丰富公司的产品矩阵，我们认为OFD、行业应用解决方案等业务未来有望成为公司的第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕PDF电子文档解决方案，不仅具有完全自主产权的PDF核心技术，产品竞争力同样位于全球市场前列。近年来公司订阅+渠道双转型战略推进迅速，有望带动公司业务规模的快速扩张，同时，公司积极布局第二增长曲线，围绕自身在版式文档的技术优势，正在持续开拓在OFD信创、行业应用解决方案等领域的机会。我们预计公司2024-2026年营业收入为7.28/8.81/10.78亿元，对应同比增速分别为19.2%/21.0%/22.3%，归母净利润为0.02/0.36/1.08亿元，对应EPS分别为0.02/0.39/1.19元，根据2024年11月19日公司收盘价，对应2024-2026年PS分别为9.2x/7.6x/6.2x。我们认为公司作为全球领先的PDF+OFD版式软件提供商，订阅+渠道双转型战略有望驱动公司成长，叠加国内新一轮信创的逐步推进，未来将为公司打开成长空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品相对单一的风险。2）海外市场拓展不顺的风险。3）所收购资产业绩表现不佳的风险。