Foxit Software has reported 1H26 revenue of RMB471mn (+11.44% YoY), an attributable NP of RMB14.0mn (vs -RMB4.88mn in 1H25, turning profitable YoY), and a recurring NP of -RMB5.06mn (vs -RMB22.4mn in 1H25, with losses narrowing by 77.35% YoY). In 2Q26, revenue reached RMB239mn (+8.25% YoY, +2.71% QoQ), while the attributable NP was RMB2.69mn (+182.35% YoY, -76.11% QoQ). In 1H26, top-line expansion was primarily driven by rapid growth in document subscription revenue, while the YoY profit recovery was underpinned by a sustained narrowing in expense ratios. We think that as the AI transformation deepens, both the document subscription and government businesses are poised for accelerated growth, alongside a recovery in profitability. Maintain BUY.
AI+ upgrades continue; strategic roadmap expands TAM
Anchored by its "one horizontal platform, multiple vertical applications" strategy, the company is accelerating its AI upgrades. 1) Document business: In 1H26, the company rolled out Foxit PDF SDK (Web) Version 11.1, significantly boosting processing speeds for large, complex PDF files and catering to specialized use cases across publishing, manufacturing, and enterprise office environments. Meanwhile, it launched "Foxit TidaClaw", a trusted intelligent document automation platform, expediting client verification across financials, government affairs, and engineering construction. 2) Government solution: The company accelerated the rollout of its digital and intelligent government solutions in 1H26, securing total newly signed contracts of RMB87.0mn (+c.80% YoY). We remain positive on the company's long-term runway.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026, 2027, and 2028 revenue forecasts to RMB1.26bn, RMB1.54bn, and RMB1.90bn (-3.14%, -4.36%, and -4.37% vs our previous estimates), while revising up our 2026, 2027 and 2028 attributable NP forecasts to RMB169mn, RMB235mn, and RMB295mn (+10.44%, +7.53%, and +6.87%), with EPS of RMB1.85, RMB2.57, and RMB3.23. The downward revenue revision mainly reflects downside risks to perpetual license revenue, while the upward earnings revision accounts for better-than-expected expense ratio optimization. Comparable companies trade at 7.3x 2026E PS on Wind consensus. Factoring in license revenue contraction, we assign 6.0x 2026E PS to derive our target price of RMB82.97 (previous target price: RMB110.77, based on 7.8x 2026E PS). Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected expansion into new applications, intensifying market competition, volatility in associates' financial performance.

　　福昕软件发布半年报，26H1实现营收4.71亿元（yoy+11.44%），归母净利1,396万元（去年同期-488万元，同比扭亏为盈），扣非净利-506万元（去年同期-2,235万元，亏损同比收窄77.35%）。其中Q2实现营收2.39亿元（yoy+8.25%，qoq+2.71%），归母净利269.20万元（yoy+182.35%，qoq-76.11%）。公司上半年营收主要受文档业务订阅收入高增拉动，利润同比改善受益于费用率持续收窄。我们认为，伴随AI转型深化，公司文档及政务业务均有望加速增长，同时公司盈利能力有望同步改善，维持“买入”。
　　26H1文档业务订阅营收高增，订阅转型持续深化
　　26H1公司营收4.71亿元（yoy+11.44%），若剔除汇率波动影响，同比+14.18％，其中文档业务营收4.66亿元（yoy+11.45%），政务业务营收504万元（yoy+10.65%）。文档业务持续受订阅转型拉动，26H1公司文档业务订阅收入3.42亿元（yoy+38.32%），订阅收入占比提升至73.41%（同比+14.26pct）。截至26H1，公司文档业务订阅ARR为6.75亿元，同比增长35.47%，较25年期末增长15.24%。我们认为，公司营收有望随订阅转型深化稳步放量，同时高订阅占比对于公司毛利率高位稳定具有积极影响。
　　26H1盈利加速改善，AI提效带动费用率收窄
　　26H1公司归母净利1,396万元（去年同期-488万元，同比扭亏为盈），扣非净利-506万元（去年同期-2,235万元，亏损同比收窄77%），公司盈利改善充分受益于AI提效。26H1公司综合毛利率为91.58%，同比-0.42pct，毛利率小幅下滑，整体维持高位稳定。26H1公司销售/管理/研发费率分别为40.79%、22.46%、23.74%，分别同比-6.81、+0.35、-4.63pct，销售费率及研发费率收窄主要受益于AI内部提效持续深化。26H1公司经营性现金流为0.38亿元（去年同期为-0.59亿元，同比由负转正）。我们认为，受益于AI转型，公司毛利率及费用率有望持续优化，经营质量有望持续改善。
　　AI+产品持续升级，“一横多纵”有望全面打开业务空间
　　立足“一横多纵”战略，公司全面深化AI升级。1）文档业务：26H1公司推出福昕PDFSDK（Web）11.1版本，显著优化大型及复杂PDF文档的处理速度，并适配出版、制造、企业办公等专业场景；同时公司发布“可信智能文档自动化处理平台——福昕智信TidaClaw”，加速金融、政务、工程建设等行业验证。2）政务业务：26H1公司加快数智政务业务推进，总新签订单金额为8,701万元，同比增长约80%。看好公司远期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年营收预测至12.63、15.37、19.04亿元（较前值分别调整-3.14%/-4.36%/-4.37%），上调公司26-28年归母净利润至1.69/2.35/2.95亿元（较前值分别调整10.44%/7.53%/6.87%），对应EPS为1.85/2.57/3.23元。下调收入预测主要考虑到一次性授权收入面临下滑风险，上调盈利预测主要考虑到公司费用率改善情况优于此前预期。参考可比公司26E7.3xPS（Wind），考虑公司授权业务下滑，给予公司26E6.0xPS，对应目标价82.97元（前值110.77元，26E7.8xPS），维持“买入”。
　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。

Foxit Software posted 2025 revenue of RMB1.1bn(+50.0%YoY),attributable NP of RMB30.2mn(+12.2%YoY),and an ex-nonrecurring net loss of RMB9.2mn(loss narrowed 95.4%YoY).In 4Q25,revenue reached RMB390mn(+93.3%YoY,+53.9%QoQ)and attributable NP came in at RMB28.8mn(+346.1%YoY,+358.8%QoQ).2025 revenue beat our prior estimate of RMB889mn,mainly driven by continued ramp-up of the document business and consolidation of newly acquired subsidiary Tongban Information.2025 attributable NP slightly missed our prior estimate of RMB42.0mn,mainly due to ameaningful increase in share-based payment expenses.We believe both the document business and the digital and intelligent government business will scale up under the“one technology platform,multiple application verticals”strategy.We remain positive on the company’s growth runway and maintain BUY.
Dual transformation drives core business growth
Foxit reported 2025 revenue of RMB1.1bn(+50.0%YoY),with the document business posting RMB910mn(+28.0%YoY)and the newly added digital and intelligent government business contributing RMB156mn.Strong growth in the document business was driven by the company’s dual transformation strategy.1)Subscription transformation:subscription ARR of the document business reached RMB586mn(+42.5%YoY)in 2025,with subscription revenue of RMB558mn(+59.0%YoY),accounting for 61.3%of document revenue(+12.0ppYoY).2)Channel transformation:2025 document revenue generated through channels reached RMB410mn(+40.6%YoY),accounting for 45.1%of document revenue(+4.1pp YoY).We expect both revenue and earnings to keep improving as the dual transformation strategy is implemented,and we are positive on asteady ramp-up of the digital and intelligent government business.
Earnings forecast and valuation
We revise our 2026/2027 revenue forecasts up to RMB1.3bn/1.6bn(up by 17.0%/14.6%vs prior forecasts),and forecast 2028 revenue of RMB2.0bn.We lift 2026/2027 attributable NP forecasts to RMB153mn/219mn(up by 82.2%/62.0%vs prior estimates),and forecast 2028 attributable NP of RMB276mn,implying athree-year CAGR of 109.1%and corresponding EPS of RMB1.67/2.39/3.03.The upward revisions to revenue mainly reflect the steady ramp-up of the document business and the digital and intelligent government business,while the upward revisions to net profit also factor in lower expense ratios.Referencing comparable companies at 7.8x 2026E PS(Wind),we apply 7.8x 2026E PS to derive atarget price of RMB110.77(previously RMB119.23 at 9.8x 2026E PS).Maintain BUY.
Risks:Slower-than-expected expansion of new applications,market competition risks,earnings volatility risks at associated companies.

　　公司发布25年年报及26Q1季报。25年全年实现营业总收入10.67亿元，同比+49.99%；实现归母净利润3024万元，同比+12.16%；扣非净利润为-921万元，去年同期为-2.02亿元，大幅缩亏。拆分看，文档业务实现营收9.10亿元，同比+28.02%，高于市场预期；数智政务业务实现营收1.56亿元，贡献较大增量。整体看，25全年业绩超预期。
　　26Q1实现营业收入2.32亿元，同比+14.92%；实现归母净利润1127万元，去年同期为-583万元，同比扭亏；实现扣非净利润577万元，去年同期为-1396万元，同比扭亏。拆分看，数智政务业务收入集中于下半年确认，26Q1大部分营业收入来自文档业务，其中订阅收入同比+40.31%，超预期，但一次性授权收入同比-19.63%，部分抵减了订阅收入增幅，导致26Q1公司收入略低于预期，净利润超预期。
　　订阅+渠道双转型持续推进。根据公司年报，订阅端：截至26Q1，公司文档业务订阅ARR为6.32亿元，同比+39.99%，尽管受25Q4个别订阅老客户订单波动的影响，新增拓客方面依然有着良好的表现，25Q3-26Q1新增ARR分别为5247、3505、4616万元；25年订阅收入5.58亿元，同比+59.03%，占文档业务收入的61.29%，同比+12pcts。
　　渠道端：25年渠道收入4.10亿元，同比+40.61%，占文档业务收入的45.11%，同比+4pcts。其中，核心PC渠道强势增长，收入同比+40.31%；剔除核心PC渠道，其他渠道收入同比+40.70%。公司渠道转型有序进行，潜在发展空间较大。
　　双转型+降本增效，效果显著。25年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.98%、19.42%、21.65%，同比分别下降13.87pcts、4.22pcts、11.02pcts；此外25年公司经营性净现金流为1.79亿元，去年同期为-0.64亿元，较去年同期大幅回正。结合公司各项经营数据可以看到，公司在“双转型”战略下，经营质量稳步提升，转型效果已得到全方位验证，公司即将迎来利润释放。
　　维持“买入”评级，新增28年盈利预测。公司文档业务稳健增长，考虑到数智政务业务注入全新增长动能，我们上调公司盈利预测，预计26-27年实现营业总收入13.09、16.10亿元（原值为10.64、13.08亿元），新增28年预测值19.84亿元；预计26-27年归母净利润为1.30、1.60亿元（原值为1.19、1.39亿元），新增28年预测值为2.40亿元，对应26-28年PE54x、44x、29x。维持“买入”评级。
　　风险提示：与Adobe竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。

　　福昕软件25年实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），归母净利3023.64万元（yoy+12.16%），扣非净利-921万元（同比减亏95.44%）。其中Q4实现营收3.90亿元（yoy+93.30%，qoq+53.87%），归母净利2883.13万元（yoy+346.09%，qoq+358.75%）。公司25年营收超预期（此前预测值为8.89亿元），主要得益于文档业务持续放量及新并购子公司通办信息并表。公司25年归母净利略低于预期（此前预测值为4198万元），主要由于股份支付费用增长较多。我们认为，立足“一横多纵”战略，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，看好公司业务成长空间，维持“买入”评级。
　　双转型驱动核心业务增长，新业务贡献营收增量
　　25年公司实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），其中文档业务营收9.10亿元（yoy+28.02%），新增的数智政务业务营收1.56亿元。文档业务实现高增长充分得益于公司双转型战略推进。1）订阅转型：25年公司文档业务订阅ARR达5.86亿元（yoy+42.50%），订阅收入5.58亿元（yoy+59.03%），占文档业务的营收比例为61.29%（yoy+11.98pct）；2）渠道转型：25年公司文档业务通过渠道实现营收4.10亿元（yoy+40.61%），占文档业务的营收比例为45.11%（yoy+4.06pct）。我们认为，得益于双转型战略持续推进，公司营收及盈利均有望持续优化，同时看好数智政务业务的稳步放量。
　　扣非归母净利亏损显著收窄，看好盈利能力提升
　　25年公司扣非归母净利亏损同比显著收窄，若扣除股份支付、商誉等非付现及非经营性的影响事项，公司调整后扣非归母净利实现扭亏为盈，25年调整后扣非归母净利为4981万元（24年为-8610万元）。公司利润改善得益于费用率显著优化。25年公司销售/管理/研发费率分别为39.98%、19.42%、21.65%，分别同比-13.87、-4.22、-11.02pct，费用率改善得益于双转型战略带动公司人效持续提升。25年公司毛利率为87.90%，同比-5.51pct，毛利率下滑主要由于新增数智政务业务毛利率（56.83%）较低。我们认为，受益于人效提升，公司费用率有望持续优化，看好公司盈利提升。
　　26Q1营收稳健增长，扣非归母净利扭亏为盈，看好全年业绩放量
　　26Q1公司营收2.32亿元（yoy+14.92%），剔除外汇波动yoy+15.42%，归母净利为1,126.65万元（yoy+293.15%），扣非归母净利为577.44万元（yoy+141.36%）。26Q1公司收入稳步放量得益于文档业务持续增长，26Q1文档业务营收2.31亿元（yoy+15.48%），文档业务订阅收入1.62亿元（yoy+40.31%），订阅ARR为6.32亿元（yoy+39.99%，较25年末增长7.88%）。26Q1扣非归母净利扭亏为盈，主要得益于费用率持续收窄，26Q1公司销售/研发费率分别同比-7.72、-6.20pct。全年维度看，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，同时受益于费用率改善，看好26年盈利提升。
　　盈利预测与估值
　　我上调公司26-27年营收至13.04、16.07亿元（较前值分别调整17.03%/14.64%），预计28年营收为19.91亿元；上调26-27年归母净利润至1.53/2.19亿元（较前值分别调整82.19%/61.97%），预计28年归母净利为2.76亿元（三年复合增速为109.10%），对应EPS为1.67/2.39/3.03元。上调收入预测主要由于文档业务及数智政务稳步放量，上调净利润预测同时考虑费用率改善。参考可比公司26E7.8xPS（Wind），给予公司26E7.8xPS，目标价110.77元（前值119.23元，26E9.8xPS），维持“买入”。
　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入4.71亿元，同比增长11.44%；实现归母净利润1,395.84万元，较上年同期-487.96万元实现由亏转盈；实现扣非净利润-506.02万元，亏损同比收窄77.35%。
　　平安观点：
　　收入稳健增长，数智政务新签订单高增。收入端，2026年上半年公司实现营业收入4.71亿元，同比增长11.44%（vsYoY+14.92%，2026Q1）。分业务来看，文档业务实现收入4.66亿元（YoY+11.45%），为公司当前主要收入来源；数智政务业务实现收入503.62万元（YoY+10.65%），业务特性将集中于年末验收确认，订单方面，上半年数智政务业务新签订单金额为8,701.27万元，同比增长约80%。分地区来看，公司来自海外市场的收入占公司主营业务收入比例约93.40%（收入YoY+14.70%）。利润端，2026年上半年公司实现归母净利润1,395.84万元，较上年同期-487.96万元实现由亏转盈。
　　文档业务订阅转型深化，续费率进一步提升。订阅指标来看，公司文档业务收入的增长主要得益于订阅模式的持续深化，上半年公司实现订阅收入3.42亿元（YoY+38.32%），订阅收入占文档业务收入比例已提升至73.41%（Q1为71.18%，Q2提升至75.61%）。前瞻性指标来看，公司文档业务实现订阅ARR6.75亿元（YoY+35.47%），我们认为将为公司主业收入增长提供支撑。此外，公司文档业务订阅续费率由Q1的94%提升至Q2的96%。渠道指标来看，公司文档业务通过渠道实现主营业务收入2.03亿元（YoY+11.04%），占公司文档业务营收的比例为43.66%，若剔除核心PC渠道来自其他渠道的收入同比增长26.04%。
　　费用管控成效显著，现金流持续改善。2026年上半年公司综合毛利率91.58%（YoY-0.41pct）；公司降本增效措施持续推进，期间费用率同比下降7.56pct至88.67%，其中销售、研发费用率分别同比压降6.81pct、4.63pct至40.79%、23.74%，管理费用率22.46%（YoY+0.35pct）基本持平。现金流方面，上半年公司经营活动净现金流为3,775.71万元，较上年同期-5,931.04万元大幅改善，其中：Q1、Q2文档业务经营活动现金流量净额分别为3,039.34万元和4,595.41万元，延续改善态势，得益于公司自2025年订阅转型的基本完成；数智政务业务因季节性因素以净流出（-3,859.05万元）为主。
　　AITidaClaw公司研发体系全面部署GitHubCopilot、Cursor等AI辅助编程工具，搭建基于AI的软件开发体系，AI辅助编程已贯穿产品设计、技术架构、代码编写、质量管控及自动化测试全流程。4月，公司正式推出福昕PDFSDK（Web）11.1版本，显著优化大型及复杂PDF文档处理速度，深度适配出版、制造、企业办公等专业场景。4月30日公司在第九届数字中国建设峰会上推出"可信智能文档自动化处理平台——福昕智信TidaClaw"，构建"标签库、武器库、智能体、自动化、安全锁"五大核心能力，旨在解决非结构化文档向结构化数据转化中的结果不可信、过程不可控等问题，目前正进行金融、政务、工程建设等关键行业的落地验证。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年度报告，考虑到公司双转型战略持续推进有效驱动了公司收入稳健增长，经营层面实现扭亏为盈，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.50亿元（前值为1.27亿元）、1.96亿元（前值为1.72亿元）、2.65亿元（新增），对应EPS分别为1.64元、2.14元、2.90元，对应8月28日收盘价的PE分别为37.9倍、29.1倍、21.5倍。公司深耕PDF电子文档领域，拥有完全自主产权的PDF核心技术，产品竞争力位于全球市场前列。公司核心文档业务订阅转型成效显著，订阅ARR持续增长，订阅续费率保持高位，有望带动主业收入增长持续提速。同时，公司围绕"一横多纵"战略布局国内业务，在数智政务业务、智能文档解决方案等领域持续拓展，未来有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展前景，维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）海外市场拓展不顺的风险。公司的收入主要来源于海外，但考虑到公司海外销售模式受到多方面因素影响，核心渠道商推广可能低于预期，同时地缘政治存在一定的不确定性，公司产品在相关地区的销售可能不及预期。2）所收购资产业绩表现不佳的风险。公司为丰富自身产品矩阵，收购了包括智慧政务、OFD、电子签名等行业的公司，如果整合推进不畅或者所并购资产的业务发展不及预期，可能影响公司整体的业绩表现。3）产品相对单一的风险。公司一直专注于PDF软件领域的研发与销售，产品较为单一。若公司无法在PDF软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑的风险。同时，若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而公司在短期之内无法实现技术突破，则可能影响公司产品竞争力，进而对公司未来业务发展造成不利影响。

　　事件：
　　2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入10.67亿元，同比增长49.99%；归母净利润0.30亿元，同比增长12.16%；扣非归母净利润-0.09亿元，较上年同期亏损大幅收窄。1Q26实现营业收入2.32亿元，同比增长14.92%；归母净利润0.11亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈。
　　文档业务：文档主业增长提速，双转型战略持续兑现。2025年，公司以版式文档软件为核心的文档业务收入显著增长，“双转型”战略收效明显，带动文档业务营业利润实现增长。公司是全球领先的文档软件产品、服务及解决方案提供商，拥有自主可控的PDF和OFD核心技术体系。
　　AI文档：智能文档处理能力持续完善，打开文档智能化空间。公司依托版式文档核心技术，并集成AI大模型能力，布局智能文档处理中台及解决方案，可实现文档智能解析转换、结构化信息提取和私域知识库转化，助力企业数字化转型和文档数据价值释放。
　　数智政务：政务产品矩阵逐步完善，新业务贡献增量。公司在数智政务领域已形成“高效办成一件事”智能运营平台、用户专属空间应用平台、智能客服和政务知识库平台、一码通应用平台等产品与服务矩阵。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年实现收入12.80、15.10、17.37亿元，实现归母净利润0.83、1.20、1.54亿元，PE分别为78.1x、54.0x、42.0x，调整为“增持”评级。
　　风险提示：订阅转型推进不及预期；AI文档产品落地不及预期；数智政务业务拓展不及预期；海外市场拓展不及预期。