事件：2026年10月29日，公司发布2026年三季报。2026Q1-3公司实现营收17.93亿元，同比下降15.12%；归母净利润3.34亿元，同比下降29.61%；扣非归母净利润3.22亿元，同比下降30.56%。单2026Q3公司实现营收7.26亿元，同比下降2.43%；归母净利润1.31亿元，同比下降22.27%；扣非归母净利润1.26亿元，同比下降24.35%。公司26Q3营收、归母净利润、扣非归母净利润同比降幅较26Q2大幅收窄。
　　公司在手合同充裕，备料推高存货与应付账款。公司2026年初至2026年三季度末新签合同19.67亿元，截至2026年三季度末在手合同36.58亿元。截至2026年三季度末，公司存货为5.68亿元，同比增长73.05%；应付账款为15.76亿元，同比增长17.22%。
　　公司持续推进境内外协同发展。国内市场，公司持续输出可快速本地化调整的标准化产品方案，台区治理及输电线路在线监测业务稳居行业头部，全国区域市场布局持续拓宽，验证了公司产品方案的广泛适配性与市场竞争力。海外市场，东南亚依托印尼本土工厂实现产品本地化交付，中东、非洲打造能源+水务+算力一体化方案，新设摩洛哥子公司完善区域运营体系；欧美主攻高端认证与高价值算力产品，多项水表、终端取得国际权威认证；公司通讯模块业务已从国内市场向海外市场深度延伸布局，为后续全场景解决方案在海外市场的深度渗透奠定坚实基础。
　　公司积极推进股权回购，彰显长期发展信心。2026年8月17日，公司召开第四届董事会第三次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，截至2026年9月30日，公司回购专用证券账户持有公司股份1210.31万股，占公司总股本的比例为2.46%。2026年1-3季度公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额为20713万元，占2026年1-3季度归属于上市公司股东净利润的比例62.06%。
　　投资建议：公司为国内能源互联网优质企业，积极布局国内及海外市场，我们预计公司2026-2028年营收分别为27.00、32.40、38.04亿元，对应增速分别为-9.3%、20.0%、17.4%；归母净利润分别为5.62、7.05、8.67亿元，对应增速分别为-15.6%、25.4%、22.9%，以11月3日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为23X、18X、15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动超预期风险等。

　　事件：公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入17.9亿元，同比下降15%；归母净利润3.3亿元，同比下降30%；扣非归母净利润3.2亿元，同比下降31%。
　　Q3业绩环比显著改善，经营修复趋势逐步展现。公司单Q3实现营收7.3亿元，同比下降2%，环比增长36%；归母净利润1.3亿元，同比下降22%，环比增长143%。Q3营收同比降幅较Q2的34%明显收窄，归母净利润环比大幅改善，单季度毛利率回升至36%，环比提升3.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额0.68亿元，较上半年净流出情况有所改善。我们认为，随着前期延后的电网项目逐步推进，公司收入确认节奏有所恢复，盈利能力环比改善，后续有望受益于电网招标及项目交付节奏恢复。
　　在手订单保持充裕，配网数字化投资有望加速落地。前三季度公司新签合同19.7亿元，截至9月末在手合同36.6亿元，为后续业绩兑现提供支撑。此外，据公司投资者交流纪要，国网2026年第二次智能融合终端专项招标共52包，各标包需求规模较第一批普遍翻倍。公司上半年台区治理及输电线路在线监测业务累计中标超3亿元，近期海外中标赞比亚ZESCO分布式能源资源管理系统项目，合同金额495万美元。我们认为，国内配网数字化投资升级叠加海外能源数字化项目拓展，有望持续打开公司成长空间。
　　自研芯片持续迭代，通感算融合构筑长期成长动能。公司通信芯片从HPLC、双模、Wi-SUN迭代至三模，累计出货超3000万片；通感融合芯片WTI10已完成流片并进入小批量试点，通感算融合SoC芯片WTI30计划年内推出，面向输变电智能监测、光伏并网及台区治理等场景。同时，南网新一代载波标准基本定稿，公司相关芯片已完成流片并开展现场试点，预计2027年新一代载波产品招标比重有望逐步提升。我们认为，随着电网通信标准升级及配网智能终端需求增长，公司自研芯片及通感算融合产品有望迎来新的增长机遇。
　　投资建议：公司是国内领先的能源物联网解决方案提供商，我们看好配网数字化投资升级、自研芯片迭代及海外解决方案拓展带来的中长期成长机会。因市场竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为30/34/42亿元，归母净利润为5.9/7.6/9.4亿元，对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险；电网项目节奏不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入10.7亿元，同比下降22%；实现归母净利润2亿元，同比下降33.7%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润2亿元，同比下降34%。
　　项目节奏影响短期业绩。公司Q2实现营收5.4亿元，同比下降34.2%；归母净利润5407万元，同比下降67.4%，环比下滑63.5%。公司Q2业绩承压主要因上半年国内电网项目招标、交付及验收节奏后移，影响当期收入确认。经营现金流阶段性承压，上半年经营活动现金流由正转负，主要系关键物料前置备料采购及应付票据到期兑付所致，与收入确认延后、回款节奏错配有关。
　　在手订单充裕，下半年拐点可期。上半年公司新签合同13.1亿元，截至6月末在手合同38.2亿元，存货达6.1亿元、较Q1末增长55.7%，主要系在手订单规划及战略备库，反映公司对后续订单交付的积极预期。“十五五”电网投资大方向未变，配网侧投资增速确定，上半年延后的招标项目有望在下半年集中落地，Q3-Q4订单确认节奏有望显著加快。
　　海外光模块等新业务打开长期成长空间。公司上半年推出43款新产品，新产品收入占营业收入的67.8%。光模块是公司布局数据中心第二曲线的核心产品，目前已完成10G~1.6T全系列样机研发，上半年海外业务海外通信模块批量交付额突破5000万元，同比增长超过18倍。光模块产品与公司既有数据中心产品形成良好协同，共同构建起公司“算电融合”整体解决方案能力，为公司打开远期第二增长曲线。
　　持续回购强化长期激励，彰显管理层信心。截至2026年7月17日，公司完成第三轮股份回购，累计回购175.23万股、使用资金5000万元。同时，公司于8月18日公告拟回购1.5亿—2亿元，回购价格不超过43元/股，相关股份拟用于股权激励或员工持股计划，并非直接注销，有利于强化核心团队与公司长期利益绑定。
　　投资建议：公司是国内领先的能源物联网解决方案提供商，在手订单充沛，新业务加速落地，下半年有望迎来业绩修复，我们预计公司2026-2028年营业收入为34/40/47亿元，归母净利润为7.7/8.9/10.6亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险；电网项目节奏不及预期。

　　上半年归母净利润2.02亿元，二季度业绩承压。公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收10.67亿元（同比-22.0%），实现归母净利润2.02亿元（同比-33.7%），实现扣非归母净利润1.97亿元（同比-34.0%），经营活动净现金流-1.00亿元（同比-156.3%）。经测算，2026Q2公司单季度营收5.35亿元（同比-34.2%\环比+0.6%），2026Q2公司单季度归母净利润0.54亿元（同比-67.4%\环比-63.5%），2026Q2公司单季度扣非归母净利润0.52亿元（同比-67.8%\环比-64.1%）。
　　受招标延后影响结构性承压，积极开拓新增长曲线。上半年受客户招标延后影响，公司几大类产品增长表现分化，其中电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块、智慧公用事业管理系统产品收入分别为4.41亿元、1.14亿元、2.61亿元、1.39亿元、1.03亿元，同比变动分别为+11.44%、+30.80%、-41.49%、-47.50%、-38.26%。同期，公司海外收入2.63亿元，同比-7.21%，海外业务毛利率35.18%，同比+8.87pp。上半年，公司业务结构性承压，但产品创新力度不减，43款新产品收入占比达到67.8%，台区治理及输电线路在线检测业务等中标金额超过3亿元，海外通信模块批量交付额超过5000万元（同比增长18倍）。上半年，公司积极开拓新增长曲线，公司推出10G-1.6T数据中心场景主流光模块样机，同时具有可覆盖电信光网络等场景的方案，该类产品已通过多项市场准入资质认证；公司低轨卫星渔船定位监管解决方案获评标杆实践案例。
　　二季度毛利率环比下降，加大研发销售投入。2026H1，公司毛利率为38.10%，同比-0.92pp；净利率为18.97%，同比-3.33pp。其中，2026Q2，公司毛利率为32.90%（同比-4.36pp\环比-10.43pp），净利率为10.11%（同比-10.29pp\环比-17.77pp）。2026H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.69%/2.34%/-1.35%/10.26%，同比变化+1.84/+0.34/-0.94/+2.71pp，公司资产减值金额占营收比重为-0.42%，去年同期为-0.07%。毛利率方面，国内业务有所承压，通信模块、传感终端等产品毛利率有所下降。费用方面，研发和销售投入保持增长，高层次研发队伍持续扩容。
　　合同负债同环比上升，在手订单金额平稳。截至上半年期末，公司合同负债金额为0.33亿元（同比变动+14.8%，环比变动+6.0%），存货金额为6.06亿元（同比变动+81.9%，环比变动+55.7%）。上半年公司新签合同13.06亿元（去年同期16.27亿元），截至6月末在手合同38.23亿元（去年同期39.56亿元）。
　　积极践行股东回报，实施高比率“分红+回购”。2026年6月18日，公司董事会审议通过第三轮股份回购方案，拟使用自有资金4,000万元至5,000万元回购公司股份，截至2026年7月17日，已完成此次回购，共回购175.23万股，耗资5000万元。截至2026年7月，公司上市以来累计派发现金红利12.27亿元，累计回购股份1829.85万股，回购总金额达4.99亿元。其中，831.48万股已完成注销，占回购股份注销前总股本的1.66%，上市以来累计现金分红及股份回购金额达17.26亿元，是IPO募集资金净额的2.8倍。8月18日，公司公告，董事会通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，同意公司以自有资金回购公司股票，回购股份将在未来适宜时机全部用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过人民币43元/股（含），回购资金总额不低于人民币1.5亿元，且不超过人民币2亿元（含）。
　　盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收29.57亿元、34.84亿元、41.30亿元，实现归母净利润6.01亿元、6.90亿元、8.01亿元，公司在手订单稳定，面向全球电力及信息化建设需求，AI等智能化产品持续创新，开拓光模块等高景气方向新品类，给予2026年市盈率区间20-30倍，合理股价区间30.80元-46.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率风险，国内电网建设进度不及预期，公司中标份额下降，新业务推进缓慢

　　事件：2026年8月16日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现收入10.67亿元，YOY-22.02%；归母净利润2.02亿元，YOY-33.68%；扣非归母净利润1.97亿元，YOY-34.02%。单26Q2，公司实现收入5.35亿元，YOY-34.17%；归母净利润0.54亿元，YOY-67.37%；扣非归母净利润0.52亿元，YOY-67.83%。
　　电监测终端产品稳健增长，水气热传感终端产品26H1同比增幅超30%。按产品分类，2026年上半年，公司电监测终端实现营收4.41亿元，YOY+11.44%，毛利率为35.22%；通信网关实现营收2.61亿元，YOY-41.49%，毛利率为47.68%；通信模块实现营收1.39亿元，YOY-47.50%，毛利率为35.42%；水气热传感终端实现营收1.14亿元，YOY+30.80%，毛利率为37.13%；智慧公用事业管理系统实现营收1.03亿元，YOY-38.26%，毛利率为27.37%。
　　境内外协同发展，台区治理及输电线路在线监测、通信模块等业务增速亮眼。国内市场，公司持续输出可快速本地化调整的标准化产品方案，26H1公司台区治理及输电线路在线监测业务中标额累计超3亿元，稳居行业头部，全国区域市场布局持续拓宽，验证了公司产品方案的广泛适配性与市场竞争力。海外市场，东南亚依托印尼本土工厂实现产品本地化交付，中东、非洲打造能源+水务+算力一体化方案，新设摩洛哥子公司完善区域运营体系；欧美主攻高端认证与高价值算力产品，多项水表、终端取得国际权威认证；26H1公司海外通信模块批量交付额突破5000万元，同比增长超18倍，公司通讯模块业务已从国内市场向海外市场深度延伸布局，为后续全场景解决方案在海外市场的深度渗透奠定坚实基础。
　　公司发布股权回购及暂无减持计划公告彰显长期信心。2026年8月17日，公司公告以集中竞价交易方式回购股份：以公司自有资金回购股份金额不低于人民币1.5亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），本次回购的股份拟在未来适宜时机全部用于股权激励或员工持股计划，并在股份回购结果暨股份变动公告后三年内予以转让，公司回购股份价格不超过人民币43元/股（含）。同时，公司董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人、持股5%以上的股东在未来3个月、未来6个月，暂无减持公司股票的计划。
　　投资建议：公司为国内能源互联网优质企业，积极布局国内及海外市场，我们预计公司2026-2028年营收分别为31.19、36.65、42.02亿元，对应增速分别为4.7%、17.5%、14.6%；归母净利润分别为6.90、8.28、9.73亿元，对应增速分别为3.5%、20.0%、17.5%，以8月20日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为18X、15X、13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　根据公司2026年三季报，2026年前三季度公司营收17.93亿元，同比-15.12%；归母净利润3.34亿元，同比-29.61%。其中3Q26营收7.26亿元，同比-2.43%，环比提升35.74%；归母净利润1.31亿元，同比-22.27%，环比提升143.07%。单季收入与利润较2Q26明显恢复。展望未来，我们看好公司受益于新型电力系统建设及海外能源数字化需求，维持“增持”评级。
　　毛利率环比修复费用负担有所缓解
　　2026年前三季度公司毛利率为37.28%，同比-2.68pct；3Q26毛利率为36.07%，同比-5.59pct，环比提升3.18pct。前三季度归母净利率为18.62%，同比-3.83pct；3Q26归母净利率为18.10%，同比-4.62pct，环比提升7.99pct。费用方面，前三季度销售/管理/研发费用率分别为5.45%/2.14%/9.63%，分别同比+1.13/+0.22/+1.73pct；3Q26分别为5.09%/1.84%/8.70%，分别同比-0.10/+0.07/+0.15pct，均较2Q26回落。前三季度财务费用为-1248.43万元，去年同期为-812.80万元，利息收入增加。整体来看，毛利率同比回落及费用率上升压制前三季度盈利；3Q26收入恢复带动费用摊薄，叠加毛利率环比修复，单季盈利能力明显改善。
　　自研芯片持续迭代海外项目取得进展
　　自研芯片迭代与海外项目拓展有望丰富公司增长来源。根据三季报，公司前三季度新签合同19.67亿元，9月末在手合同36.58亿元。根据公司10月10—12日投资者交流记录，通感融合芯片WTI10已流片成功并进入小批量试点推广，通感算融合SoC芯片WTI30计划年内推出，覆盖输变电智能监测、光伏并网及台区治理等场景。海外方面，公司中标赞比亚国家电力公司ZESCO分布式能源资源管理系统项目，总金额495万美元，涵盖平台软件、软硬件供应及系统集成等。新品试点有助于拓展配网数字化应用，ZESCO项目体现公司由终端产品向系统解决方案延伸，有望拓宽业务空间，在手合同为后续交付提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑到前三季度收入及利润同比下降，我们下调收入预期，并结合毛利率及费用假设调整盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为4.99/6.48/7.62亿元（调整幅度：-26.74%/-20.27%/-20.11%）。可比公司2027年iFinD一致预期PE均值为16.95倍，考虑到公司自研芯片迭代及海外系统解决方案业务的拓展潜力，给予公司2027年19XPE（前值：2026年24XPE），下调目标价至25.03元（前值：33.24元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游招标节奏不及预期；海外市场拓展不及预期；应收账款回收风险。

In its 2026 interim report, Willfar Information (Willfar) reported 1H26 revenue of RMB1,067mn, down by 22.02% YoY, while the attributable net profit (NP) was RMB202mn, down by 33.68% YoY. For 2Q26, revenue stood at RMB535mn, increasing by 0.56% QoQ, with the attributable NP at RMB54mn, down by 63.53% QoQ. We attribute the short-term pressure on 2Q26 NP to delayed tender invitations from some customers and short-term GPM fluctuations. In 1H26, the company signed new contracts of RMB1,306mn, and as of end-June, its order backlog stood at RMB3,823mn, forming the bedrock of future earnings. Looking ahead, we think that the company should continue to benefit from industrial opportunities brought by China’s new power system and Digital China initiatives, and are optimistic about its growth potential in overseas markets. Maintain OVERWEIGHT.
1H25 perception layer maintained sound growth
By product, in 1H26, the company’s perception layer business maintained sound growth, with: electricity monitoring terminal revenue at RMB441mn, up by 11% YoY; water, gas, and heat sensing terminal revenue at RMB114mn, up by 31% YoY; communication gateway revenue at RMB261mn, down by 41% YoY; communication module revenue at RMB139mn, down by 47% YoY, which we attribute to delayed tender invitations from some customers; and smart utility management system revenue at RMB103mn, down by 38% YoY. By region, in 1H26, domestic revenue was RMB796mn, down by 26% YoY, with a GPM of 38.63%, down by 3.47pp YoY; overseas revenue was RMB263mn, down by 7% YoY with a GPM of 35.18%, up by 8.86pp YoY. In 1H26, the company’s overseas communication module batch deliveries exceeded RMB50mn, growing by over 18x YoY.
Earnings forecasts and valuation
Considering the impact of delayed tender invitations from some customers, we lower our 2026-2028 revenue and NP forecasts. We now project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB681/812/954mn (down by 21/21/22%). We value the stock at 24x 2026E PE (previous: 26x 2026E PE, due to valuation changes among comparable companies), at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB33.24 (previous: RMB45.38). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Amount of winning bids below our estimates; disappointing overseas development; accounts-receivable collection risks.

　　根据公司2026年中报，1H26公司营收为10.67亿元，同比下滑22.02%；归母净利润为2.02亿元，同比下滑33.68%。其中2Q26单季公司营收为5.35亿元，环比增长0.56%；归母净利润为0.54亿元，环比下滑63.53%。我们判断公司Q2净利短期承压主因部分客户招标延后影响，以及毛利率的短期波动。1H26公司新签合同13.06亿元，截至6月末在手合同38.23亿元，订单基础持续夯实。展望未来，我们认为公司有望持续受益于我国新型电力系统与数字中国建设所带来的产业机遇，并继续看好公司在海外市场的发展潜力，维持“增持”评级。
　　1H26感知层保持良好增长，通信层短期承压
　　分产品来看，1H26公司感知层业务保持较好增长，其中电监测终端营收为4.41亿元，同比增长11%；水气热传感终端营收为1.14亿元，同比增长31%；通信网关营收为2.61亿元，同比下滑41%；通信模块营收为1.39亿元，同比下滑47%，我们判断通信层收入的短期承压主因部分客户招标延后影响；智慧公用事业管理系统营收为1.03亿元，同比下滑38%。分地区来看，1H26公司国内营收为7.96亿元，同比下滑26%、毛利率为38.63%，同比下滑3.47pct；海外营收为2.63亿元，同比下滑7%、毛利率为35.18%，同比提升8.86pct，公司上半年海外通信模块批量交付额突破5000万元，同比增长超18倍。
　　Q2毛利率波动，研发保持高度投入
　　1H26公司综合毛利率为38.10%，同比下滑0.92pct；2Q26单季毛利率为32.90%，同比下滑4.36pct，我们判断主因产品结构变化。费用方面，1H26公司销售/管理/研发费用率分别为5.69%/2.34%/10.26%，分别同比+1.84/+0.34/+2.71pct，其中研发侧保持高度投入。截至1H26末，公司存货为6.06亿元、较Q1末增长55.69%，主因在手订单规划及战略备库。
　　有望充分受益新型电力系统建设；光模块等新兴业务增长可期
　　我们继续看好公司深度受益于我国新型电力系统建设与电力行业智能化转型升级红利，以及海外能源数字化市场的快速开拓与全球化布局的持续落地。同时公司持续推进新产品与新技术布局，根据公司2026年中报，1H26公司43款新产品实现收入占总营收比达到67.8%，AI+技术创新成为业务增长核心引擎。此外，根据公司中报，光模块是公司智算板块的核心产品，目前公司已推10G-1.6T数据中心场景主流光模块样机，同时具有可覆盖电信光网络等场景的方案，未来有望成为新的增长驱动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到部分客户招标延后影响，我们下调公司2026~2028年收入与净利润预测，预计2026~2028年归母净利润分别为6.81/8.12/9.54亿元（下调幅度：21%/21%/22%），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为24x，给予公司2026年24xPE（前值：2026年26x，主因可比公司估值变动），对应目标价33.24元（前值：45.38元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游招标节奏不及预期；海外市场拓展不及预期；应收账款回收风险。

According to Willfar Information’s 1Q26 results,the company posted revenue of RMB532mn for the quarter(-4.24%YoY)and an attributable NP of RMB148mn(+6.40%YoY).We think that the short-term revenue softness in 1Q26 was mainly caused by the slower delivery of selective orders,while the YoY bottom line growth was supported by an improvement in the gross margin.Looking ahead,we expect the company to continue benefiting from industry opportunities brought by China’s new-type power system and Digital China initiatives.We are also positive on its growth potential in overseas markets.Maintain OVERWEIGHT.
Robust order backlog fueled by growth at home and abroad
According to the 1Q26 results,by region,overseas revenue reached RMB115mn in 1Q26,accounting for 21.81%of core business revenue,reflecting continued overseas market expansion.Domestic revenue came in at RMB413mn,or 78.19%of core business revenue.As of end-1Q26,the company’s order backlog stood at RMB3.97bn,which in our view provides asolid foundation for future earnings growth.
Rapid blended GPM expansion and sustained R&D intensity
The blended GPM came in at 43.33%in 1Q26(+1.73pp YoY),which we attribute mainly to the ongoing optimization of the product mix.Regarding expense control,the selling,administrative,and R&D expense ratios in 1Q26 were 5.70%,2.50%,and 9.81%,respectively(+1.44pp,-0.38pp,and+0.92pp YoY).R&D spending remained intensive.According to the 1Q26 results,the company had 429 R&D personnel as of end-1Q26,accounting for 51.7%of its total headcount.
Poised to benefit from strong demand tailwinds
We remain positive on the company’s deep benefits from China’s new-type power system build-out and the intelligent transformation and upgrading of the power industry,alongside rapid expansion into overseas energy digitalization markets and continued execution of its global strategy.The company is also advancing its new-product and new-technology pipeline.According to its 2025 annual report,Willfar Information launched 49 new products in 2025,with annual AI-related product revenue reaching RMB737mn,or 24%of its 2025 core business revenue.The integration of AI with the core business has shown notable progress and could become anew driver of future earnings growth.
Maintain OVERWEIGHT
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB858mn/1.03bn/1.22bn.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 26x on Wind consensus.We apply 26x 2026E PE(previous:30x,mainly reflecting changes in peer valuations),for our target price of RMB45.38(previous:RMB52.23).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:bid awards below our expectations;revenue recognition below our expectations;risk of declining gross margin.