事件：公司发布25年年报及一季报，公司25年年报表现亮眼，25年营业收入与归母净利润同比明显增长。斯瑞新材发布25年业绩，公司25年营业收入为15.72亿元，同比增长18.19%；归母净利润为1.48亿元，同比增长29.20%；扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长34.74%，公司毛利率为24.32%，同比上升1.23个百分点；净利率为9.74%，较上年同期上升0.78个百分点。从单季度指标来看，25Q4营业收入3.98亿元，同比增长8.83%，环比下降1.04%；归母净利润0.4亿元，同比增长10.62%，环比增长20.33%。
　　公司一季报表现持续亮眼，26Q1营收实现4.43亿元，同比增长28.75%，归母净利润实现0.43亿元，同比增长33.24%。公司26年一季度各产业赛道持续增长，公司积极拓展出口业务，优化产品销售结构；募投项目产能逐步释放,新的产业方向稳步增长，贡献效益增加。25年产品方面，一、高强高导产品：25年收入增长18.24%，毛利率较上年增加1.90个百分点，收入增长原因为1）下游需求增长；2）募投项目投产；3）铜价及欧元汇率上升。中高压电接触材料及制品收入增长9.50%，毛利率较上年增加0.92个百分点。二、中高压电接触材料：25年收入增长9.50%，毛利率同比增加0.92pct，收入增长原因随着电网固定资产投资稳定增长，中高压电接触材料及制品收入稳步增长。三、高性能金属铬粉：25年收入增长73.76%，毛利率同比增加0.93pct，高温合金行业需求增加，从而推动收入增长。四、医疗影像零组件：收入增长46.43%，毛利率同比增加5.35pct。五、光模块芯片基座/壳体：25年收入增长208.29%，毛利率同比增加0.88pct。
　　盈利预测：随着公司募投项目高端产品放量，我们预计26-28年公司EPS分别为0.27、0.33、0.46元，PE分别为153.1、126.5、91.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术未能形成产品或实现产业化风险、项目建设进度不及预期风险

　　事件:
　　2026年4月27日，斯瑞新材发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入15.72亿元，同比+18.19%；实现归母净利润1.48亿元，同比+29.20%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+34.74%。2026年Q1单季度，实现营业收入4.43亿元，同比+28.75%；实现归母净利润0.43亿元，同比+33.24%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比+45.91%。
　　投资要点:
　　2025年营收、盈利能力双增，新领域下游市场加速升温
　　2025年，公司实现营业收入15.72亿元，同比+18.19%；实现归母净利润1.48亿元，同比+29.20%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+34.74%，主要系公司新的产业方向开始放量增长，贡献效益增加，以及欧元汇率上升对销售收入及汇兑收益产生积极影响。公司加权平均净资产收益率为11.47%，同比+1.03pct；销售毛利率24.32%，同比+1.22pct；销售净利率9.74%，同比+0.78pct。经营活动现金流净额为1.47亿元，同比-13.37%。分地区看，2025年国内实现营收10.98亿元，同比+22.08%，毛利率为22.95%，同比+1.21pct；海外收入3.68亿元，同比+6.75%，毛利率为32.87%，同比+2.31pct。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入3.98亿元，同比+8.83%，环比-1.04%；实现归母净利润0.40亿元，同比+10.62%，环比+20.33%；加权平均净资产收益率为2.12%，同比-1.17pct，环比-0.06pct；销售毛利率25.15%，同比+1.81pct，环比+0.40pct；销售净利率10.23%，同比-0.69pct，环比+1.37pct。
　　2025年，分产品看，高强高导铜合金材料及制品实现营收6.99亿元，同比+18.24%，主要系下游客户市场需求增加，募投项目产能逐步释放，液体火箭发动机推力室产品收入快速增长，铜价及欧元汇率上升对销售收入产生积极影响，毛利率22.24%，同比+1.90pct；中高压电接触材料及制品实现营收3.66亿元，同比+9.50%，主要系电网固定资产投资稳定增长，毛利率29.45%，同比+0.92pct；高性能金属铬粉实现营收0.74亿元，同比+73.76%，主要系高温合金行业需求增加，毛利率18.01%，同比+0.93pct；医疗影像零组件实现营收0.88亿元，同比+46.43%，主要系医疗影像领域的国产替代需求释放，部分产品进入批量供货及规模化生产阶段，毛利率35.75%，同比+5.35pct；光模块芯片基座/壳体实现营收0.74亿元，同比+208.29%，主要系下游行业需求持续增长，产品开始批量供应，毛利率38.39%，同比+0.88pct；其他产品实现营收1.65亿元，同比-13.96%，毛利率22.15%，同比-4.26pct。
　　2026Q1业绩开门红，各产业赛道持续增长
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入4.43亿元，同比+28.75%，环比+11.41%；实现归母净利润0.43亿元，同比+33.24%，环比+8.25%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+34.74%，主要系公司各产业赛道持续增长，募投项目产能逐步释放。加权平均净资产收益率为2.22%，同比-0.68pct，环比+0.09pct；经营活动现金流净额为-2.32亿元。销售毛利率为23.33%，同比+0.71pct，环比-1.83pct；销售净利率10.12%，同比+0.57pct，环比-0.11pct。
　　期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.39%，同比-0.28pct，环比-0.52pct；管理费用率4.28%，同比-0.35pct，环比-1.14pct；研发费用率5.64%，同比+0.33pct，环比-1.19pct；财务费用率1.77%，同比+0.97pct，环比+0.70pct。
　　产能建设持续推进，液体火箭发动机推力室贡献营收
　　产能建设方面，液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目一阶段规划投资2.30亿元人民币，截至2025年末已累计投资0.56亿元，形成年产250余台（套）液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能，2025年实现营收0.48亿元，同比+59.00%，自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺，并向客户交付样件，达产后预计实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件；年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目规划投资4亿元，截至2025年末已累计投资2.17亿元，2025年实现营收0.88亿元，同比+46.43%，项目新厂房建设完成投入使用，达产后预计实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件及其他产品；公司光模块芯稳步推进年产2000万套光模块芯片基座/壳体产能，已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体。
　　盈利预测和投资评级
　　公司不断巩固铜基新材料技术领先优势，重点推进先进铜合金材料在液体火箭发动机、医疗影像设备、光通信/光模块、半导体装备等相关产业的应用与产业化。随着下游应用领域市场需求提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为19.82、24.72、31.07亿元，归母净利润分别为2.06、2.69、3.51亿元，对应的PE分别为158、121和92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动及套期保值管理风险；新项目建设风险；行业竞争加剧风险。

　　斯瑞新材发布年报，2025年实现营收15.72亿元（yoy+18.19%），归母净利1.48亿元（yoy+29.20%），扣非净利1.39亿元（yoy+34.74%）。其中Q4实现营收3.98亿元（yoy+8.83%，qoq-1.04%），归母净利3979.20万元（yoy+10.62%，qoq+20.33%）。公司业绩基本符合预期（前次报告2025年归母净利润预测值为1.53亿元），看好公司持续拓宽铜合金产品应用领域，随着下游商业航天、医疗影像等新兴业务开始放量，未来业绩有望维持高增长，维持“增持”评级。
　　传统业务稳健，高性能铬粉增速较高
　　分产品来看，公司2025年：1）高强高导铜合金材料及制品实现收入6.99亿元，同比+18.24%，毛利率22.24%，同比+1.90pcts；2）中高压电接触材料及制品实现收入3.66亿元，同比+9.50%，毛利率29.45%，同比+0.92pcts；3）高性能金属铬粉实现收入0.74亿元，同比+73.76%，毛利率18.01%，同比+0.93pcts，营收高增主要受益于行业国产替代进程加速；4）医疗影像零组件实现收入0.88亿元，同比+46.43%，毛利率35.75%，同比+5.35pcts。综合来看，传统领域的电接触材料、高强高导铜合金材料产品收入增长稳健，新兴领域的铬粉、医疗影像零组件等实现较高增速。
　　商业航天、光模块相关产品已开始贡献收入
　　公司积极推进产能升级，重点打造“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，项目一阶段规划投资2.30亿元人民币，达产后公司预计实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。截至25年期末，公司已形成年产250余台（套）液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能。25年公司商业航天领域实现营收4795.89万元，同比+59.00%；同时公司已与环球广电、剑桥科技、索尔思等光模块企业建立合作关系，25年公司已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体，实现营收7380.80万元，同比+208.29%。
　　2026Q1业绩继续维持高增
　　公司同步发布2026年一季报，2026Q1公司业绩实现高速增长，单季度实现营业收入4.43亿元，同比+28.75%；实现归母净利润4308万元，同比+33.24%；实现扣非归母净利润3961万元，同比+45.91%。同时公司持续加大研发，Q1研发费用达2499万元，同比增长36.74%，研发费用率同比提升0.33pcts至5.64%，以巩固其在核心技术领域的领先地位。随着全球卫星互联网建设加速和可回收火箭技术的发展，火箭运力需求预计将迎来高速增长，公司作为产业链上游环节有望持续受益。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为2.04/2.71/3.52亿元（26-27年较前值分别调整-1.80%/-1.96%），对应EPS为0.26/0.35/0.45元，对应2026-2028年PE估值为149/112/86X。考虑到公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头，具备产能弹性+需求泛性+技术韧性：1）多个“N年倍增”计划，多个“从0到1”的新产品谱系打造公司充足的产能弹性；2）下游应用领域广泛，传统赛道为公司业绩压舱石，新兴赛道为公司增长极；3）新材料行业的开发周期和产业化周期较长，公司产品具备高壁垒特性，维持“增持”。
　　风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。