事件：
　　公司发布2025年三季度报告，公司前三季度内实现营业收入18.69亿元，同比下降0.01%；归母净利润-1.20亿元，同比减亏74.20%；扣非归母净利润-2.28亿元，同比减亏54.17%。其中，2025年Q3实现营收7.55亿元，同比增长14.45%；归母净利润-0.16亿元，同比大幅减亏90.31%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏85.33%。
　　点评：
　　25Q3营收利润皆同比增长，降本增效稳盈利：25Q3，公司归母净利润和扣非归母净利润皆同比大幅度减亏，主要系公司Q3营业收入同比增加14.45%，导致毛利贡献额增加，且公司持续推动降本增效，成本费用相比去年同期明显下降。2025Q3公司销售费用率为23.19%，同比-10.80pct；管理费用率为11.19%,同比-12.17pct。
　　研发投入维持高强度，新产品不断推出：25Q3公司研发投入1.23亿元，占营业收入的16.27%，25Q3公司取得多项创新成果，如公司全自动测序文库制备系统GenSIRO-16获批医疗器械注册证；CycloneSEQ平台获高通量单分子纳米孔基因测序仪医疗器械检验报告；大规模板式建库试剂盒全新升级，推出MGIEasyLarge-scalePCR-FREE全基因组低深度酶切文库制备试剂套装。
　　达成多项战略合作，积极承担社会责任：25Q3公司先后与南京实践医学、追光生物、申友医学达成战略合作，旨在更好地整合既有优势资源，实现技术平台互补，携手推动基因组学、单细胞组学、时空组学等前沿领域的科研进展与成果转化。为防控基孔肯雅病毒，公司推出ATOPlexFast基孔肯雅病毒全基因靶向测序组合产品，助力快速、经济、大规模地实现基孔肯雅病毒测序溯源。并且采用CycloneSEQ纳米孔基因测序仪G100-ER的方案，单样本测序仅需1小时，从样本到报告全流程最快仅需5小时，体现了公司技术赋能公共卫生事件的能力和担当。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司25-27年归母净利润预测为-1.76/-0.17/1.54亿元，折合2025-2027年EPS分别为-0.42/-0.04/+0.37元。考虑公司持续推进国产替代及坚持全球化带来的广阔机会，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：市场开拓不利的风险、中下游测序需求增长不及预期的风险、国外供应链“卡脖子”风险。

　　事件：公司近期发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元，同比下降0.01%；归母净利润-1.20亿元，同比减亏74.20%；扣非归母净利润-2.28亿元，同比减亏54.17%。其中，公司第三季度实现营业收入7.55亿元，同比增长14.45%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏90.31%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏85.33%。
　　试剂驱动业绩，在手订单储备充足
　　2025年前三季度，公司全读长测序业务收入15亿元，同比下降4%；设备收入4.6亿元，同比下降18%；试剂收入9.4亿元，同比基本持平。全读长测序业务毛利率57%，相比2024全年毛利率下降4pct。试剂耗材、服务及其他收入占该业务收入的比重已提升至近70%，逐步体现以长期、稳定试剂收入为驱动，带动整体业务发展的趋势。
　　截至2025年10月20日，公司在手订单为7.7亿元，其中来自中国区的订单金额为5.2亿元，在整体在手订单中占比68%；海外订单为25亿元，占比32%；从业务线维度来看，全读长测序的在手订单金额约为5.8亿元，占比75%；多组学业务在手订单约为0.9亿元，占比12%；智能自动化在手订单约1亿元，占比13%。
　　欧非、美洲稳步放量，亚洲暂时承压
　　国内区域，公司新增市占率正在稳步提升，但由于今年市场竞争一直处在高强度状态，公司销售单价依旧受到较大影响。中国区2025年1-9月全读长测序业务实现收入10亿元，同比下降了5%；亚太区实现收入11亿元，同比下降了32%，主要受部分区域战事扰动引发医疗机构预算收紧，设备需求阶段性收缩；韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进，落地周期延长；欧非区实现收入2.6亿元，同比增长了14%，公司在欧非区以科研项目合作为业务拓展主要驱动力，通过突破技术壁垒进一步带动销售，加速本地化渠道扩张及资源整合;美洲区实现收入1.4亿元，同比增长14%，尽管美国地区持续受地缘政治因素制约，新业务拓展面临挑战，但公司除依托存量装机的试剂销售稳定增长外，仍在积极探索新的业务机遇。
　　毛利率暂时承压，费用端改善
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降8.15pct至53.32%，主要系行业竞争加剧导致价格承压、公司销售结构因市场需求趋势变化而带来一定的调整。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.24%、16.40%、20.51%、-4.81%，同比变动幅度分别为-6.56pct、-4.98pct、-9.10pct、-3.63pct，受益于降本增效以及汇兑损益的影响。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.01%、23.19%、11.19%、14.80%、0.75%、-2.12%，分别变动-4.37pct、-10.80pct、-12.17pct、-12.72pct、+4.54pct、+22.91pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为29.52/33.92/39.89亿元，同比增速为-2.01%/14.91%/17.60%；归母净利润分别为-0.96/-0.02/1.74亿元，同比增速为84.06%/97.84%/8485%；EPS分别为-0.23/0.00/0.42元，当前股价对应2025-2027年PS为9/8/7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（亏损收窄），扣非净利润-2.28亿元（亏损收窄），经营性现金流-2.89亿元。2025Q3实现营业收入7.55亿元（14.45%），归母净利润-0.16亿元（亏损收窄），扣非净利润-0.25亿元（亏损收窄）。
　　Q3业绩企稳回升，经营质量持续改善。2025Q3公司收入同比增长约14%、环比增长约15%，利润端亏损同比显著收窄，主要得益于国内订单转化的逐步落地，以及公司持续推动降本增效。2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.24%、16.40%、20.51%，同比-6.56pct、-4.98pct、-9.10pct，同时美元、欧元的汇率波动带来一定汇兑收益增加。公司前三季度经营性活动现金净流出显著减少66.05%，主要是销售回款增加所致。此外，公司对以前年度不确定性税务争议相关的税务拨备进行冲回处理，故所得税费用同比有所减少。
　　国内替代加速推进，海外业务多点开花。分业务来看，公司全读长测序业务板块实现收入15亿元（-4%），主要受地缘政治的紧张局势、全球宏观经济下行压力增大、各国科研经费支出的不确定性影响，部分实验室推迟设备更新与项目建设；智能自动化业务实现收入1.9亿元，同比增长17%。时空组学、细胞组学等产品推动新业务实现收入1.5亿元，同比增长30%。分地区来看，1）国内：公司抓住行业格局重塑机遇，积极推进国产替代，围绕平台切换事宜已发货近400台测序仪，并预计于2-3年内完成绝大部分设备的替换与迭代，据截至2025年10月1日公开招投标数据，公司高通量测序仪中标比例超70%；2）海外：2025Q3公司国际业务同比增长13%，其中欧非区35%、美洲区60%。公司子公司与瑞士SwissRockets就CoolMPS测序技术达成独占授权许可协议（除亚太及大中华区以外的全球市场），“首付款里程碑付款销售分成”总金额不低于1.2亿美元，此次授权为国内科学仪器领域首个将核心底层技术专利体系授权海外进行全球商业化的案例，标志公司底层创新已具备国际竞争力。
　　投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。基于公司主要竞争对手illumina被禁止向中国出口测序仪，国内市场格局快速重塑，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，以及海外授权或将持续贡献一定业绩增量，我们调整并预测公司2025-2027年营业收入预测至28.52/34.12/40.44亿元，同比-5.34%/19.64%/18.53%，同步调整归母净利润预测至-0.86亿元、2.04亿元、3.89亿元，则2025-2027年EPS分别为-0.21/0.49/0.93元，当前股价对应2025-2027年PS分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-0.01%），归母净利润-1.20亿元（yoy+74.20%），扣非归母净利润-2.28亿元（yoy+54.17%）。
　　其中2025Q3实现营业收入7.55亿元（yoy+14.45%），归母净利润-0.16亿元（yoy+90.31%），扣非归母净利润-0.25亿元（yoy+85.33%）。
　　事件点评
　　25Q3收入增速提升，费用进一步优化
　　2025Q1/Q2/Q3分别实现收入4.55亿元（yoy-14.26%）、6.59亿元（yoy-2.93%）、7.55亿元（yoy+14.45%），收入降幅季度环比收窄并在2025Q3实现同比增速为正。2025Q3公司收入加速增长，预计和前期Illumina被商务部列入不可靠实体清单，国内客户数据平台切换，公司装机量以及相关试剂耗材使用量增加有关。
　　2025Q3，公司期间费用率大幅降低，销售、管理、研发费用率分别为23.19%/11.19%/14.80%，无论是同比还是环比均有较大幅度下降。销售及管理费用率下降主要系公司相关费用投入显著优化；研发费用率下降主要系人工薪酬及股份支付费用、物料消耗及维修费有所减少。
　　基因测序技术海外授权，全球化进入新阶段
　　10月12日，公司公告其与关联方华大研究院将CoolMPS测序技术/通用测序技术相关专利、技术秘密及商标在亚太及大中华区以外的全球独占许可/普通许可有偿授权给SwissRockets。此次交易首付款2,000万美元，里程碑付款2,000万美元，总金额不低于1.2亿美元。
　　通过本次授权，公司有望借助SwissRockets实现CoolMPS技术及产品的海外市场开拓，加速公司全球化战略布局。同时，公司亦可集中资源聚焦于StandardMPS等核心技术与产品的研发与商业化。截至2025年6月30日，公司业务已经布局全球110多个国家和地区，用户数量超3560家，公司的全球化业务也已进入新阶段。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现28.24亿元、33.41亿元、39.43亿元，同比增长分别为-6.3%、18.3%和18.0%，2025-2027年归母净利润有望实现-0.98亿元、1.60亿元、3.82亿元（2025-2027年前值预测为-0.98亿元、0.50亿元、1.62亿元），同比增长分别为83.6%、262.9%和138.6%。2025-2027年对应的EPS分别约-0.24元、0.38元和0.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险。
　　地缘政治风险。

　　公司公告1-9M25实现营收18.69亿元（同比持平）,归母净亏损/扣非归母净亏损1.20/2.28亿元,同比减亏74.2/54.2%。其中3Q25营收7.55亿元（+14.5%yoy）,归母净亏损/扣非归母净亏损0.16/0.25亿元,同比减亏90.3/85.3%。1-9M25公司实现大幅减亏，主因持续推进降本增效，整体费用实现较大改善。展望全年，我们看好基因测序国内业务在商务部禁令与市场需求共振下显著受益，海外业务有望凭借对外授权和多元化布局实现突破。维持“买入”评级。
　　费用持续优化，利润有望进一步改善
　　1-9M25公司主营业务毛利率为53.3%，较上年同比下滑8.2pct，主因受行业竞争加剧影响，公司为进一步抢占市场调整价格策略。公司持续提升经营质量，1-9M25公司销售/管理/研发费用率分别为27.2%/16.4%/20.5%，分别同比-4.3/-5.0/-9.1pct。我们看好公司装机量持续突破，有望带动高利率试剂耗材收入占比提升，进一步优化利润结构。
　　测序技术对外授权，全球化战略布局加速
　　10月12日，公司公告其与关联方华大研究院将CoolMPS测序技术/通用测序技术相关专利、技术秘密及商标在亚太及大中华区以外的全球独占许可/普通许可有偿授权给SwissRockets。本次交易首付款2,000万美元，里程碑付款2,000万美元，总金额不低于1.2亿美元。CoolMPS测序技术为公司的高通量测序技术之一，其采用未标记的可逆终止子进行聚合反应，并通过特异性抗体识别来实现碱基判读，从而有效提升了测序数据的准确性，并提升测序读长。通过本次授权，公司有望借助SwissRockets实现CoolMPS技术及产品的海外市场开拓，加速公司全球化战略布局。同时，公司亦可集中资源聚焦于StandardMPS等核心技术与产品的研发与商业化。
　　推出多款新品，重新定义高通量测序
　　公司通过推出T7+、T1+等创新产品进一步巩固技术护城河，我们看好新机型驱动下测序试剂消耗量维持增长态势：1）公司于9月正式发布超高通量测序仪DNBSEQ-T7+，可实现24小时交付超14TB数据，年均处理全基因组样本量高达35,000例，将通量提升100%的同时保持了高速测序能力，成为全球日交付能力的领跑者。2）桌面式测序仪DNBSEQ-T1+作为全球首款可在24小时内产出Tb级数据的桌面式机型，实现了更短时间、更简操作、更优数据质量。其凭借核心测序硬件、底层生化技术的突破和升级，实现单位时间测序效率提升4倍，数据质量进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司为应对市场竞争调整价格策略，我们下调公司测序业务收入和毛利率，预测2025-2027年营收29.2/36.0/41.0亿元（相比前值下调7%/6%/6%），归母净利润0.85/3.07/3.94亿元（相比前值下调17%/10%/10%）。考虑公司在基因测序领域具备核心技术优势,国内外市场地位持续提升，给予2025年PS估值12x（可比公司均值9x），对应目标价84.04元（前值90.60元，25年PS估值12x）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际贸易摩擦风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25年前三季度营收18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（亏损收窄74.20%），扣非归母净利润-2.28亿元（亏损收窄54.17%）。单25Q3，营收7.55亿元（+14.45%），归母净利润-0.16亿元（亏损收窄90.31%），扣非归母净利润-0.25亿元（亏损收窄85.33%）。
　　评论：
　　全读长测序业务经常性收入占比提高，欧非、美洲增长较快，国内及亚太区承压。2025Q1-3，公司全读长测序业务收入15亿元（-4%）。其中设备收入4.6亿元（-18%）；试剂9.4亿元，同比持平。业务毛利率57%，同比下降约4pct，主要系价格竞争与结构变化所致。试剂耗材、服务及其他收入合计占全读长测序近70%，经常性收入权重持续提升。2025Q1-3，测序业务的中国区收入10亿元（-5%），国内新增市占率稳步提升，但市场竞争加剧，单价受较大影响；亚太区收入1.1亿元（-32%），部分区域受战事扰动导致医疗机构预算收紧，韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进；欧非区收入2.6亿元（+14%）；美洲区收入1.4亿元（+14%）。
　　智能自动化、组学业务增长亮眼。智能自动化收入1.9亿元，同比增长17%。时空组学、细胞组学等产品推动新业务实现收入1.5亿元，同比增长30%。
　　在手订单充裕，保障持续增长。截至2025年10月20日，公司在手订单7.7亿元。其中，国内5.2亿元（占整体订单的68%）、海外2.5亿元（占比32%）；按业务线看，全读长测序5.8亿元（占比75%）、多组学0.9亿元（占比12%）、智能自动化1亿元（占比13%）。
　　降本增效，利润端大幅减亏。2025Q1-3，公司销售/管理/研发费用率分别为27.24%/16.40%/20.51%，合计同比下降了20.64pct，费用控制效果显著。叠加汇兑收益和税务拨备冲回，公司2025Q1-3净利润同比减亏74.20%。
　　投资建议：考虑到公司作为国产测序仪绝对龙头，在国内顺应国产替代大趋势，海外布局持续深化，收入规模逐渐起量，利润端有望迎来扭亏拐点，长期成长空间巨大。我们预计25-27年归母净利润分别为-1.35、0.15、1.94亿元。基于PS估值，给予公司26年基因测序仪业务12倍PS，其余业务5倍PS，目标市值约335亿元，目标价约80元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、海外开拓进度不及预期；2、市场竞争加剧；3、地缘风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元，同比微降0.01%；归母净利润-1.20亿元；扣非归母净利润-2.28亿元；经营现金流净额-2.89亿元。公司前三季度毛利率为53.32%，同比下降8.15pct，主要系行业竞争加剧导致价格承压、公司销售结构因市场需求趋势变化而带来一定的调整。2025年Q3单季度，公司实现营业收入7.55亿元，同比增长14.45%；归母净利润-0.16亿元；扣非归母净利润-0.25亿元。公司第三季度毛利率为54.01%，同比下降4.37pct。
　　稳步推进在国内市场中对进口平台的替换。2025年前三季度，公司中国区全读长测序业务实现收入10亿元，同比下降5%。公司新增市占率稳步提升，但由于今年市场竞争较为激烈，公司销售单价受到较大影响。公司预计将在2-3年内完成绝大部分设备的替换与迭代工作。根据公司披露，截至2025年10月1日，国内各类机构的公开招投标数据显示，公司高通量测序仪中标比例超70%，而海外友商中标比例约为15%，且其多数中标项目系基于去年已确定的技术参数与招标计划推进的采购事宜。
　　海外业务砥砺前行，逐步突破。2025年前三季度，公司全读长测序业务亚太区实现收入1.1亿元，同比下降32%；欧非区实现收入2.6亿元，同比增长14%；美洲区实现收入1.4亿元，同比增长14%，尽管美国地区持续受地缘政治因素制约，新业务拓展面临挑战，但公司除依托存量装机的试剂销售稳定增长外，仍在积极探索新的业务机遇。
　　重磅License-out推动价值变现和战略升级。2025年10月，华大智造与瑞士公司SwissRockets签署《授权许可协议》，将海外市场（除亚太区域）CoolMPS测序技术相关的专利、技术秘密（Know-How）及商标的独占许可授权给SwissRockets。本次交易正常履约至独占授权期满华大智造合计可获得不低于1.2亿美元的授权许可费，其中包括一次性不可退还的首付款2000万美元、里程碑付款2000万美元（华大智造完成技术转让之日或2026年12月31日孰早者之前支付）以及按许可产品净销售额阶梯制一定百分比的特许权使用费。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为29.20、34.31、37.73亿元，同比增长-3.1%、17.5%、10.0%；归母净利润为-0.08亿元、0.65亿元、1.24亿元。对应2025年10月31日收盘价，PS为9.4、8.0、7.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；公司新产品市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年第三季度报告，25Q1-3实现营业收入18.69亿元（同比-0.01%），归母净利润亏损1.2亿元（同比减亏74.2%），扣非净利润亏损2.28亿元（同比减亏54.17%）；25Q3实现营业收入7.55亿元（同比+14.45%），归母净利润亏损0.16亿元（同比减亏90.31%），扣非净利润亏损0.25亿元（同比减亏85.33%）。
　　点评：
　　1.营收结构优化+降本增效持续推进，公司利润端逐步修复。25Q1-3，公司全读长测序业务中，仪器设备收入4.6亿元，试剂耗材实现收入9.4亿元，试剂耗材、服务等持续性收入占比提升至近70%，逐步体现以长期、稳定业务为主要驱动，有望带动业绩实现稳健增长。同时，公司持续推动降本增效，25Q3，销售/管理/研发费率分别为23.2%/11.2%/14.8%，分别同比下降10.8/12.2/12.7pct、环比下降2.5/5.2/5.8pct，驱动利润端亏损持续收窄。
　　2.公司国内新增市占率显著提升，海外市场持续拓展，技术出海助力全球化布局。25Q1-3，公司中国区测序业务营收10亿元、同比-5%，从截至2025年10月1日公开的招标数据看，公司高通量测序仪中标超70%，围绕平台替换事宜已发货近400台测序仪，总体来看，在国内临床、疾控领域，公司平台市占率已超50%，海关领域中超60%，虽然受竞争加剧影响、销售单价承压，但随着装机量的加速增长、以及试剂耗材的逐步放量，有望驱动国内业绩回升；海外市场中，欧非区营收2.6亿元、同比+14%，本地化布局成效显现，美洲区营收1.4亿元、同比+14%，存量装机的试剂销售稳定增长，亚太区营收1.1亿元，同比-32%，主要受到地域局势扰动、客户战略资金规划变动等影响。10月12日，公司发布与SwissRockets关于CoolMPS测序技术/通用测序相关专利等及产品在亚太及大中华区以外的全球市场独占许可授权公告，获得2千万美金的首付款，并有望累计获得不低于1.2亿美金的总收益。本次交易开启了技术出海新模式，公司有望借力实现低成本推进CoolMPS技术和产品的海外推广，驱动公司全球化布局加速完善。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为35.85、41.84、49.36亿元，同比增速分别为19.01%、16.69%、17.98%，归母净利润分别为0.29、1.04、2.19亿元，同比增速分别为104.79%、262.33%、110.26%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。

　　事件：
　　公司发布关于就CoolMPS测序技术签署授权许可协议暨受让与关联方相关共有专利并进行授权收入分成的公告，本次交易的主要内容包括：1）将CoolMPS测序技术及通用测序技术等所涉及测序仪、芯片及建库试剂等产品所需底层技术有偿授权给SwissRockets；2）SwissRockets将在亚太及大中华区以外的全球范围内，获得CoolMPS测序技术相关的专利、技术秘密及商标的独占许可、以及通用测序技术的普通许可；3）正常履约至独占授权期满，公司合计可获得不低于1.2亿美元的授权许可费，其中包括一次性不可退还的首付款2000万美元、里程碑付款2000万美元、按许可产品净销售额阶梯制一定百分比的特许权使用费。
　　点评：
　　1.首付款+里程碑+持续特许权使用费模式将为公司带来持续性收入，有望显著改善现金流。本次交易中，首付款2000万美元随着协议签订将在今年内确认，里程碑款项2000万美元也将在技术转让完成之日或2026年底之前支付，此外自Swiss首次实现受让技术商业化销售起，将每年支付一定比例的特许权使用费，收入增量有望显著改善公司现金流、实现利润端扭亏。
　　2.公司通过技术出海实现价值变现、降低海外运营成本的同时，将进一步聚焦高端创新突破和市场拓展。公司仅需负责技术转移、产品研发和商业化技术支持，无需承担产品开发和商业化活动，将显著降低CoolMPS技术产品的海外运营成本；此外公司当前聚焦StandardMPS方向，CoolMPS与之相比存在冗余、且受限于技术切换等成本，通过交易变现后，公司可集中资源聚焦于当前核心技术与产品的研发突破，巩固优势领域地位，并实现对公司和华大研究院知识产权的进一步整合，提升整体的资源利用率和运营效率，充分释放技术价值。
　　3.CoolMPS测序技术海外BD落地，开启国产高端科学仪器出海新模式，借力海外企业本土优势，有望加速推进公司全球化战略布局。公司基因测序技术水平居全球前列，凭借高举高打持续拓展海外市场，国际收入占比超30%，近两年受到地缘政治等因素影响有所下滑。本次交易，公司通过轻资产的技术输出开拓了“借船出海”新模式。受让方SwissRockets深耕肿瘤、传染病等领域，在瑞士、塞尔维亚和美国均设有子公司，在欧美等主流市场具备一定本土优势，通过授权将借由Swiss实现CoolMPS技术及产品的海外市场放量，同时公司还保留了亚太及大中华区域的自主权，持续深耕优势市场，推进全球布局。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为35.85、41.84、49.36亿元，同比增速分别为19.01%、16.69%、17.98%，归母净利润分别为0.29、1.04、2.19亿元，同比增速分别为104.79%、262.33%、110.26%，对应当前股价PE分别为997、275、131倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营业收入11.14亿元（YoY-7.90%），归母净利润-1.04亿元（YoY+65.28%），扣非净利润-2.03亿元（YoY+37.55%）；25Q2实现营业收入6.59亿元（YoY-2.93%），归母净利润0.30亿元（YoY+130.62%），扣非净利润-0.58亿元（YoY+48.17%）。
　　点评：
　　1.25H1全球装机数创历史新高，产品结构升级夯实业绩长期增长韧性。25H1，公司测序业务营收8.94亿元（-12%），其中仪器设备收入2.98亿元（-23%）、试剂耗材收入5.55亿元（-6%），主要受到地缘政治局势紧张、部分实验室项目推迟、以及国内市场厂商价格竞争加剧等影响，短期行业普遍承压，同时公司紧抓机遇、专注提升设备装机和市场份额，25H1测序仪总销量超700台（+60%），创历史新高，其中科研领域新增91台（+30%）、临床领域新增553台（+73%），纳米孔测序仪新增销售近50台，国内招标份额同比翻倍增长，全球累计测序仪销量超5300台；此外，智能自动化业务营收1.12亿元（同比调整后+0.4%），多组学业务营收0.85亿元（同比调整后+40%）。随着公司装机数的大幅增长，以及凭借多机型拓宽终端应用场景，有望带动试剂耗材的加速放量和服务业务扩容，强化业绩长期增长动能。
　　2.国内市场加速国产替代进程，海外多区域开花贡献业绩增量。25H1，国内市场迎来国产替代的关键窗口期，公司测序仪新增销售超600台（+82%），虽受到竞争加剧影响价格承压、测序业务营收5.93亿元（-14%），但装机数的大幅增长为试剂耗材放量和可持续收入奠定了坚实基础；海外市场，受到地缘政治和部分大型项目变动影响，测序业务营收3亿元（-9%），测序仪新增销售近100台，其中亚太区营收0.79亿元（-29%），欧非区营收1.4亿元（+3%），美洲区营收0.8亿元（-3%）、其中北美区营收0.7亿元（+15%），公司持续推进新客户拓展及本地化布局，其中美国工厂已投入运营，将进一步对冲关税等地缘政治风险，夯实海外增长韧性。
　　3.公司持续发力研发，推进产品矩阵升级和AI融合赋能。25H1公司研发投入3.2亿元、占营收的29%，围绕三大板块进行产品升级和新品布局，推出全球首款24小时产出Tb级数据的桌面式测序仪T1+、AI赋能闪速测序仪G10-FR、干湿协同多智能体系统PrimeGen、升级智能实验室管理平台αLabStudio等，持续巩固产品矩阵护城河。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为35.85、41.84、49.36亿元，同比增速分别为19.01%、16.69%、17.98%，归母净利润分别为0.29、1.04、2.19亿元，同比增速分别为104.79%、262.33%、110.26%，对应当前股价PE分别为1037、286、136倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。