三季度经营恢复正常，盈利环比逐步改善。公司2023年前三季度实现营收10.58亿元，同比下降26.63%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降50.74%。下游客户库存逐步消化，公司产品持续迭代升级，第二、三代品销量占比逐步提高，从季度看，公司三季度单季度实现归母净利润0.72亿元，环比大幅增长42.86%，经营情况逐步好转。
　　新一代单壁管即将放量，积极开拓海外客户。公司已掌握新型单壁碳纳米管的负载型催化剂的制备方法、新一代寡壁和单壁碳纳米管连续制备技术，成为全球极少数能够规模化生产单壁管产品的企业。公司目前单壁碳纳米管产品正在积极导入相关目标客户，预计很快将贡献增量。公司在巩固提升现有国内锂电市场份额基础上，也在积极拓展国外市场，现已实现对部分海外头部客户的供货，未来将会导入更多的海外主流客户。
　　公司积极布局新型正极业务，未来有望成新增长点。公司规划建设碳纳米管正极材料，是将先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合碳纳米管正极材料，新产品能提升下游锂电池的导电性能，将会是碳纳米管应用的新方向。公司计划分期建设年产10万吨/年的新型正极材料，首期建设年产2万吨/年的碳纳米管正极材料，现项目正在建设中。首期预计2024年上半年完成调试投产。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到下游需求增长放缓和行业降价压力，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.02、3.22、4.53亿元（前期2023-2024年预测值分别为7.83、11.84亿元），参考可比公司24年估值水平，给予公司24年30倍市盈率，对应目标价为27.9元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险。

　　10月28日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.6亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。
　　事件点评
　　第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现营收10.6亿元，同比-26.6%，Q3实现营收4.2亿元，同比-16.7%。前三季度实现归母净利润1.6亿元，同比-50.7%，Q3实现归母净利润4.2亿元，同比-16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9亿元，回款增加、经营活动现净流出同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。
　　预计全年碳纳米管浆料出货量约6万吨，Q3单吨盈利改善。前三季度出货约4.2万吨，我们估计Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44万元/吨，单吨毛利由H1的0.75万元/吨左右提升至Q3的0.83万元/吨左右，单吨净利由H1的0.33万元/吨左右提升至Q3的0.42万元/吨左右，盈利能力明显改善。
　　第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年净利润分别为2.3\2.8\3.5亿元，对应公司11月6日收盘价30.08元，2023-2025年PE分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　（1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动超预期。若未来公司原材料价格大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响；（4）投产进度不及预期。如果公司投产进度不及预期，则业绩可能不及预期。

　　2023年Q3公司归母净利润0.7亿元，环比上升43％，略超市场预期。23年前三季度公司营收11亿元，同减27%，归母净利润1.6亿元，同减51%，其中Q3公司营收4.2亿元，同减17％，环增15%，归母净利0.7亿元，同减42%，环增43%，扣非归母0.65亿元，环增49%；Q3毛利率34.4%，同减1.8pct，环增2.3pct，归母净利率17.2%，同减7.5pct，环增3.3pct，盈利能力环比提升，略超市场预期。
　　Q3出货环增10%左右，全年出货有望超6万吨。公司前三季度出货4.2万吨+，同增25%左右，其中Q3出货1.65万吨左右，环比增长10%左右，全年出货预计6万吨左右，同增30%。产能方面，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能我们预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。
　　产品结构优化，Q3单吨扣非利润提升至0.4万元/吨，Q4预计进一步改善。公司Q3单吨价格2.9万元(含税)，环比微增，对应单吨毛利0.9万元，环增10%+，单吨扣非净利0.4万元左右，环比增长30%+，我们预计一代产品占比从Q2的50%降低至Q3的40%，产品结构优化带动盈利水平提升明显；随着二三代产品占比逐步恢复，我们预计Q4单吨盈利有望进一步提升，全年单吨扣非净利预期0.35-0.4万元。
　　Q3费用率环比下降，经营性现金流环比提升。23年前三季度费用率14.9%，同增5.8pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同增9%，环增3%，费用率12.9%，同环比+3.0/-1.5pct；Q3末存货1.9亿元，较年初下降14%，较Q2末下降7.5%；Q3经营活动现金流净额1.0亿元，环比提升61%。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.1/3.7/5.1亿元（原预测为2.7/3.8/5.4亿元），同比-50%/+76%/+36%，对应PE43x/25x/18x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

　　9M23归母净利同比下滑
　　3Q23公司实现营收4.17亿元，同比-16.73%，归母净利润0.72亿元，同比-42.08%。公司营收与盈利较上年同期下降主要系原材料价格NMP等原材料价格持续下降以及市场竞争激烈导致价格下滑。考虑行业竞争激烈，下游需求较弱，我们下调公司导电浆料出货量与单价假设，预计公司23-25年归母净利润分别为2.81/4.02/5.29亿元（前值3.99/5.61/7.12亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下的平均PE估值23倍，考虑公司潜在放量的单壁管业务壁垒较高，盈利能力较强，给予公司24年合理PE25倍，对应目标价29.26元，维持“增持”评级。
　　3Q23盈利能力环比略有提升
　　3Q23公司实现营收4.17亿元，同/环比-16.73%/+15.17%，收入同比下滑推测主要系行业竞争激烈，导致产品单价下降；归母净利润0.72亿元，同/环比-42.08%/+42.86%。3Q23整体毛利率34.36%，同/环比-1.82/+2.24pct；销售净利率17.28%，同/环比-7.77/+3.26pct，盈利能力环比有所提升，我们推测主要系公司产能利用率提升、提效降本以及产品结构改善。9M23期间费用率同比+5.79%至14.86%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.31/+2.57/+2.34/+0.57pct。费用率上升主要来源于公司营收同比下降，导致单位净投入上升。
　　产品结构优化，保障盈利能力
　　随着下游客户加速推动快充电池普及，我们预计将带来对碳纳米管等导电剂更高性能要求，碳纳米管的渗透率以及添加比例有望提升。公司产品持续迭代，公司积极推动下游客户向高代碳纳米管迁移，我们预计随着三代产品价格逐渐下降，其销售占比有望持续提升。三代产品技术壁垒较高，单位盈利更高，产品结构优化以及酸洗产能自供率提升有望对冲部分降价压力，保障公司盈利能力。
　　大圆柱电池量产在即，催化单壁管需求
　　我们预计使用硅基负极的4680电池或将于明年量产。单壁管有助提升硅基负极导电性能和循环寿命，或将带来对于单壁管的增量需求。单壁管量产难度高，公司为全球少数单壁管供应商，单位盈利显著高于多壁管产品。公司共规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，产能规划领先，随着下游客户需求起量，单壁管有望贡献新增长点。
　　风险提示：碳纳米管渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；单壁管需求不及预期。