“两机专项”与核聚变发展催化公司三大业务营收增长
　　西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。高端钛合金材料作为公司立身之本，受益于“两机专项”攻坚及国产大飞机C919批产提速，有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道。超导材料业务打造第二增长曲线，公司作为国内唯一实现NbTi、Nb3Sn超导线材全流程自主可控的供应商，深度绑定ITER及CFETR等国内外核聚变核心项目，有望持续受益于我国核聚变产业工程化落地。同时，公司高温合金业务受益于“两机专项”推进及国产航发列装加速，有望打造第三增长极。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为8.40/10.75/13.00亿元，EPS为1.29/1.65/2.00元/股，对应当前股价的PE分别为57.6/45.0/37.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　高端钛合金业务有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道
　　西部超导是国内航空发动机钛合金棒丝材的核心供应商，产品技术路线获得权威认可，配套关系持续稳固。当前，2025年“两机专项”进入攻坚期，国产大飞机C919批产提速，成飞、西飞等主机厂产能扩张，带动上游材料需求进入放量周期。我国航空发动机推重比持续提升，钛合金用量占比从第三代发动机的15%提升至第四代发动机的25%以上，单机价值量显著增长。公司作为高端钛合金材料的核心供应商，有望充分受益于航空装备升级带来的材料需求增长。
　　超导材料业务有望受益于核聚变产业及医疗影像市场快速扩容
　　全球核聚变技术突破加速，商业化进程超预期。超导磁体是托卡马克装置的核心部件，超导线材成本占比最高。西部超导作为ITER项目低温超导线材的中国唯一供应商，已完成全部交付任务，技术实力获得国际认可。中国聚变工程实验堆（CFETR）及紧凑型聚变能实验装置（BEST）启动，催生百亿级超导材料市场。我们估算，未来10年中国聚变装置建设有望带来超200亿元的超导材料市场空间。公司积极布局MgB2高温超导线材及REBCO涂层导体技术，为下一代聚变堆及高场磁体应用储备技术，超导材料业务有望进入快速发展阶段。
　　风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。

　　西部超导发布三季报：Q3实现营收12.66亿元（yoy+4.23%，qoq-23.22%），归母净利1.04亿元（yoy-59.44%，qoq-72.48%）。2025年Q1-Q3实现营收39.89亿元（yoy+23.30%），归母净利6.50亿元（yoy+7.62%），扣非净利5.89亿元（yoy+10.39%）。25Q3单季度归母净利润同比下滑，主要系政府补助同比下滑，资产减值计提、研发投入同比增长。我们看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动，实现长期成长，维持“买入”评级。
　　研发投入、资产计提增长，政府补助减少导致单季度利润下滑
　　25Q3单季度公司营收/归母净利润同比+4.23%/-59.44%至12.66/1.04亿元，利润大幅下滑主要系：1）25Q3公司研发项目逐步推进，研发材料投入增加（25Q3单季度研发费用1.13亿元，同比+113.92%）；2）依会计政策对存在减值迹象的资产计提的减值准备增加（25Q3单季度资产减值计提0.90亿元，24Q3仅为786万元）；3）收到的政府补助较上年同期减少（25Q3单季度其他收益0.15亿元，同比-71.57%）。
　　与关联人共同投资设立合肥聚能，进一步推动聚变工程发展
　　公司发布与关联人共同投资公告，根据中国聚变工程发展需求，公司拟与西北有色金属研究院、聚变新能（安徽）、合肥综合性科学中心能源研究院、科大硅谷引导基金（安徽）、西安臻导、合肥聚超科技共同出资7000万元人民币组建合肥聚能，其中公司使用货币和无形资产出资1615万元，认缴比例23.1%。合肥聚能设立后纳入公司合并报表范围，本次联合投资有助于建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系，有利于进一步推动我国聚变工程快速发展。
　　超导产品在手订单充足，有望受益于全球核聚变商业化进程加速
　　截至2025Q3期末，公司存货43.11元，较年初增长11.68%，同比24Q3期末增长18.71%。截至2025Q3期末，公司合同负债2.40亿元，较年初增长67.97%，同比24Q3期末增长25.37%，主要是由于公司收到超导产品预收款所致。公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目低温超导线材的国内唯一供应商。2025H1公司完成了国内首个DCT形式超导四级铁出口订单，印证了公司在特种超导磁体领域的技术实力领先，具备较强的国际竞争力。随着全球核聚变商业化进程加速，公司作为核心材料供应商或将深度受益。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.83/11.28/13.23亿元，对应EPS为1.51/1.74/2.04元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为41倍，公司高温合金、超导业务逐步进入放量周期，具备稀缺性，给予公司26年57倍PE估值，上调目标价为99.18元（前值80.03元，对应53倍25年PE）。
　　风险提示：军用飞机需求不达预期；新项目进展不达预期。