西部超导发布三季报：Q3实现营收12.66亿元（yoy+4.23%，qoq-23.22%），归母净利1.04亿元（yoy-59.44%，qoq-72.48%）。2025年Q1-Q3实现营收39.89亿元（yoy+23.30%），归母净利6.50亿元（yoy+7.62%），扣非净利5.89亿元（yoy+10.39%）。25Q3单季度归母净利润同比下滑，主要系政府补助同比下滑，资产减值计提、研发投入同比增长。我们看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动，实现长期成长，维持“买入”评级。
　　研发投入、资产计提增长，政府补助减少导致单季度利润下滑
　　25Q3单季度公司营收/归母净利润同比+4.23%/-59.44%至12.66/1.04亿元，利润大幅下滑主要系：1）25Q3公司研发项目逐步推进，研发材料投入增加（25Q3单季度研发费用1.13亿元，同比+113.92%）；2）依会计政策对存在减值迹象的资产计提的减值准备增加（25Q3单季度资产减值计提0.90亿元，24Q3仅为786万元）；3）收到的政府补助较上年同期减少（25Q3单季度其他收益0.15亿元，同比-71.57%）。
　　与关联人共同投资设立合肥聚能，进一步推动聚变工程发展
　　公司发布与关联人共同投资公告，根据中国聚变工程发展需求，公司拟与西北有色金属研究院、聚变新能（安徽）、合肥综合性科学中心能源研究院、科大硅谷引导基金（安徽）、西安臻导、合肥聚超科技共同出资7000万元人民币组建合肥聚能，其中公司使用货币和无形资产出资1615万元，认缴比例23.1%。合肥聚能设立后纳入公司合并报表范围，本次联合投资有助于建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系，有利于进一步推动我国聚变工程快速发展。
　　超导产品在手订单充足，有望受益于全球核聚变商业化进程加速
　　截至2025Q3期末，公司存货43.11元，较年初增长11.68%，同比24Q3期末增长18.71%。截至2025Q3期末，公司合同负债2.40亿元，较年初增长67.97%，同比24Q3期末增长25.37%，主要是由于公司收到超导产品预收款所致。公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目低温超导线材的国内唯一供应商。2025H1公司完成了国内首个DCT形式超导四级铁出口订单，印证了公司在特种超导磁体领域的技术实力领先，具备较强的国际竞争力。随着全球核聚变商业化进程加速，公司作为核心材料供应商或将深度受益。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.83/11.28/13.23亿元，对应EPS为1.51/1.74/2.04元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为41倍，公司高温合金、超导业务逐步进入放量周期，具备稀缺性，给予公司26年57倍PE估值，上调目标价为99.18元（前值80.03元，对应53倍25年PE）。
　　风险提示：军用飞机需求不达预期；新项目进展不达预期。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入27.23亿元，较上年同期增长34.76%；归属于上市公司股东的净利润5.46亿元，较上年同期增长56.72%；基本每股收益0.84元，较上年同期增长56.73%。
　　三大业务板块全面增长，盈利能力稳步提升。报告期内，公司在超导产品、高端钛合金及高性能高温合金三大业务领域均取得优异成绩。其中，超导产品较上年同期增长65.75%，市场占有率不断提升，行业地位进一步巩固。公司围绕Bi系高温超导线材的基础科学问题、关键制备技术和产业化试制方面开展了系统的研究工作，形成了Bi系高温超导线材批量化制备能力，线材单根长度可达千米量级，产能达到2000千米/年；完成国内首个DCT形式超导四级铁出口订单，性能获得高度认可；研发的新型MCZ超导磁体性能得到进一步提升，国内用户持续加大订货；2.5T1000超大口径磁体实现发货，进一步拓展了大口径高场超导磁体产品线。高端钛合金较上年同期增长22.06%，产品出货量持续增加，面向新应用领域的钛合金材料和制备技术研发不断取得突破。针对国家重大型号需求，制备的超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯性能综合评价较好、产品交付顺利；新安装的连轧设备完成试车和投产；多个牌号大单重丝材正在开展应用评价；高强韧钛合金、高温钛合金锻坯及丝棒材研制任务进展顺利，部分领域已形成小批订货合同。高性能高温合金较上年同期增长56.68%，产品通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速，为全年业绩提升奠定坚实基础。突破高温合金返回料处理技术，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产；突破了航空结构件和紧固件用某高强钢各尺寸规格棒材稳定性控制技术，性能匹配良好、实现供货；超超临界燃煤发电站用高温合金已经基本完成应用考核评价；突破燃机用超大规格棒材制备技术，实现燃机方向供货。公司上半年综合毛利率达到38.70%，较上年同期增加6.67个百分点，整体盈利能力稳步提升。
　　研发保持高水平投入，科技创新成果丰硕。公司历来重视技术积累，在研发方面长期保持高水平投入。报告期内，公司在超导产品方面围绕Bi系高温超导线材的基础科学问题、关键制备技术和产业化试制方面开展了系统的研究工作，优化了前驱粉末喷雾热分解制备，实现了线材预高压+高压热处理，获得了完全自主知识产权的粉末装管法Bi系高温线材批量化制备技术，其中制备的Bi2212线材在4.2K、20T条件下，临界电流密度达到3600A/mm2；形成了Bi系高温超导线材批量化制备能力，线材单根长度可达千米量级，产能达到2000千米/年。低损耗NbTi超导线材技术获得突破，损耗（4.2K,±3T）降低至20mJ/cm3以下；青铜法Nb3Sn超导线材取得进展，损耗（4.2K,±3T）降低至200mJ/cm3以下。MgB2磁体方面，完成制冷机直接冷却MgB2MRI磁体设计与制造，正在进行性能测试；科研磁体方面，交付了6-1-1矢量、9T、12T、14T轻量化超导磁体，完成9-1-1矢量磁体研发，实现高场特种超导磁体在PPMS与稀释制冷机领域应用。在高端钛合金方面，公司针对国家重大型号需求，制备的超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯性能综合评价较好、产品交付顺利；多个牌号大单重丝材正在开展应用评价；高强韧钛合金、高温钛合金锻坯及丝棒材研制任务进展顺利；公司多个钛合金牌号的相关工艺优化进展顺利。高性能高温合金方面，突破高温合金返回料处理技术，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产；多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户的产品认证；突破了航空结构件和紧固件用某高强钢各尺寸规格棒材稳定性控制技术，性能匹配良好、实现供货；超超临界燃煤发电站用高温合金已经基本完成应用考核评价；突破燃机用超大规格棒材制备技术，实现燃机方向供货。2025年5月，公司超导领域一项科研成果荣获安徽省科学技术进步奖特等奖；公司控股子公司西安聚能超导线材科技有限公司高性能超导线材研发生产智能工厂成功入选陕西省2025年度（第一批）先进级智能工厂认定名单；2025年5月，公司铌钛超导线材成果通过中国有色金属学会鉴定，认为该成果全部技术完全自主可控，整体达到国际领先水平。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为10.70亿元、12.70亿元、14.85亿元，EPS为1.65元、1.95元、2.29元，对应PE为38倍、32倍、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期；原材料价格波动风险。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报。25H1实现营收27.23亿元（yoy+34.76%），实现归母净利润5.46亿元（yoy+56.72%），实现扣非归母净利润4.93亿元（yoy+58.32%）。25Q2实现营收16.49亿元（yoy+34.4%，qoq+53.6%），实现归母净利润3.76亿元（yoy+58.1%，qoq+121.3%），实现扣非归母净利润3.52亿元（yoy+60.7%,qoq+148.4%），公司25H1业绩符合预期。
　　点评：
　　下游需求增长叠加产能释放，公司25Q2营收环比高增。根据公司公告，25Q2实现营收16.49亿元（yoy+34.4%，qoq+53.6%）。1）分产品看，高端钛合金出货量持续增加，新应用领域不断取得突破，25H1高端钛合金需求同比向好，实现营收15.67亿元（yoy+22.1%）；超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升，实现营收7.98亿元（yoy+65.8%）；高温合金产品通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速，实现营收2.45亿元（yoy+56.7%）。2）分地区看，24H1境内实现营收25.86亿元（yoy+42.0%），国外实现营收1.35亿元（yoy-31.5%）。我们分析认为随着超导业务景气度提升，叠加高端钛合金及高温合金业务需求稳定释放，公司全年营收有望持续向好。
　　产品结构调整公司毛利率高增，期间费用率降低带动净利率提升。1）公司25H1毛利率较去年同期增长6.67pcts至38.70%，其中高端钛合金/超导线材/高性能高温合金毛利率分别较去年同期+9.0pcts/+8.1pcts/-3.26pcts至45.92%/30.82%/18.09%；2）公司25H1净利率较去年同期增长4.64pcts至22.09%，期间费用率下降2.04pcts至11.82%，其中主要系研发费用率下降3.29pcts至5.59%；此外，25H1少数股东损益达0.55亿元（yoy+1259.4%）。存货及应收款项维持高位，公司本期计提信用减值损失/资产减值损失分别为0.26/1.0亿元，去年同期为0.14/0.11亿元。
　　国内高端金属材料核心供应商，市场高景气叠加产能释放助力公司未来加速发展。1）军机采购稳增+国产大飞机采购提速，我国高端钛合金需求预计稳定释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着可控核聚变BEST等项目建设加速，公司低温及高温超导材料和磁体产业化不断推进，预计相关产品的市场占有率和盈利水平将继续提升，公司实现第二增长曲线。3）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，随着下游需求恢复叠加产能释放，公司高温合金产品有望恢复增长。
　　新增26-27E盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司下游需求释放节奏及产品结构调整，我们下调收入增速及毛利率，下调25E归母净利润为10.0亿元（原值为17.45亿元），新增26-27E年归母净利润为12.1/14.6亿元，当前股价对应PE为40/34/28倍。选取金天钛业（钛合金）、西部材料（钛合金）作为可比公司，25E平均PE为54X，公司低于行业平均，考虑到公司作为国内钛合金及高温合金核心企业，核心受益于产业链下游高景气，超导材料等业务加速拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期

　　事件：公司发布2025年半年报，三轮驱动业绩大超预期。2025H1，公司实现营业收入27.23亿元，同比+34.76%，归母净利润5.46亿元，同比+56.72%，扣非归母净利润4.93亿元，同比+58.32%。2025Q2，公司实现营业收入16.49亿元，环比+53.57%，同比+34.40%；实现归母净利润3.76亿元，环比+121.28%，同比+58.05%；实现扣非归母净利润3.52亿元，环比+148.42%，同比+60.68%。
　　经营分析：超导产品持续高速增长，高温合金业务放量加速，钛合金业务恢复增长。1）超导业务持续高速增长：25H1超导产品实现营收7.98亿元，同比+66%，主要得益于超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升。2）钛合金恢复增长：25H1钛合金实现营收15.67亿元，同比+22%，主要得益于公司卡位优异，出货量持续提升。3）高温合金业务放量加速：25H1高温合金实现营收2.45亿元，同比+57%，主要得益于高温合金产品通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速；子公司西安聚能高温合金25H1实现营收2.82亿元，同比增长83%，净利润1807万元，同比由亏损变为盈利。
　　价：公司2025H1毛利率为38.70%，同比+6.67pct；2025Q2，公司毛利率为40.93%，环比+5.64pct，同比+6.59pct。分产品毛利率来看，25H1，公司钛合金毛利率为45.92%，同比+8.97pct；超导产品毛利率为30.82%，同比+8.11pct；高温合金毛利率为18.09%，同比-3.26pct。看原材料金属价格，25H1，铌均价约655.6元/千克，同比持平；海绵钛均价约5.54万元/吨，同比基本持平；镍均价约12.6万元/吨，同比-8.5%。
　　减值计提略微拖累业绩。2025H1公司减值计提相应减少公司2025年半年度合并利润总额12644.86万元，其中计提的信用减值损失金额合计2557.38万元，计提的资产减值损失金额合计10087.48万元。
　　核心看点：1）超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力等领域的应用，有望持续放量；2）公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货，随着未来逐步释放产能，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。3）定增项目加码高温合金+钛合金材料，钛合金总产能将达到1万吨，高温合金产能将达到6000吨，成长性有望再上台阶。
　　投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2025-2027年，公司归母净利润为11.32、14.04、16.75亿元，对应8月29日股价的PE分别为36/29/24X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

　　业绩概要：公司2025H1实现营业收入27.23亿元（+34.76%），实现归母净利润5.46亿元（+56.72%），扣非后归母净利润为4.93亿元（+58.32%），对应基本EPS为0.84元。其中，公司Q2实现营收16.49亿元（同比+34.40%，环比+53.57%），归母净利润3.76亿元（同比+58.05%，环比+121.28%），单季度盈利创历史新高，单季度基本EPS为0.58元。
　　三大业务规模均实现较快增长：2025H1公司在超导产品、高端钛合金及高性能高温合金三大业务领域均取得优异成绩。在面对市场竞争加剧、技术发展快速迭代的局面下，依然保障了重点产品的交付并积极开拓国内外新市场。分产品来看，①高端钛合金材料实现收入15.67亿元（+22.06%），主要由于高端钛合金出货量持续增加，面向新应用领域的钛合金材料和制备技术研发不断取得突破；2超导产品实现收入7.99亿元（+65.75%），主要由销量增长所贡献，国内用户持续加大对新型MCZ超导磁体的订货。报告期内，公司超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升，行业地位进一步巩固，并形成了Bi系高温超导线材批量化制备能力，线材单根长度可达千米量级，年产能达到2000千米；③高性能高温合金实现营收2.45亿元（+56.68%），主要得益于产品通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速。同时，公司突破高温合金返回料处理技术，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产。
　　Q2盈利性大幅提振，盈利创历史新高：2025H1公司毛利率/净利率分别为38.70%/22.09%（分别同比+6.67pcts/+4.64pcts），推测盈利性大幅改善主要得益于下游航空需求恢复带动了具备高附加值的钛合金产品销量同比抬升，从而帮助优化了产品结构。分业务来看，钛合金/超导线材/高性能高温合金毛利率分别为45.92%/30.82%/18.09%，分别同比+8.97pcts/+8.11pcts/-3.26pcts，推测钛合金业务毛利率提升较多主要得益于订单节奏的恢复，超导线材毛利率提升主要得益于规模效应显现。2025Q2公司毛利率/净利率分别为40.93%/25.15%（分别环比+5.64pcts/+7.76pcts），毛利率环比提升较多主要得益于具备高附加值的钛合金产品盈利占比提升，净利率环比增幅较大主要系Q2公司信用减值损失减少4265万元。
　　财务数据：2025H1，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长77.73%至2.04亿元，主要由于报告期内销售回款同比增长所致；公司筹资活动产生的现金流量净额同比增长101.43%至3.52亿元，主要由于公司融资净额较去年同期增加所致；公司合同负债同比上年期末增长58.94%至2.27亿元，主要系收到超导产品预收款所致。整体来看，公司的销售回款和合同负债得到了较好的回暖和改善，有利于业务持续稳定向好发展。
　　产能规模奠定未来成长空间：①“航空航天用高性能金属材料产业化项目”已于2024年12月达到可使用状态，共计增加5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能；②“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月达到可使用状态，超导线材年产能已达到2000余吨；③截止2025H1，"陕西省航空特种金属材料创新中心”、“超导产业创新中心”、“超导线材研发生产基地建设项目”的工程累计投入比例分别为51.89%，24.17%，23.18%，当前公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能已分别达到1万余吨、2000余吨和6000吨，产能规模和竞争力提升下公司未来成长空间无虞。
　　投资建议：国内“两机”、航天装备的快速放量为公司的高端钛合金、高性能高温合金业务提供了稳固的增量基础，叠加低温超导业务的订单饱满和Bi系高温超导的产业化落地，超导业务规模已步入快车道，未来三大业务的协同发展将凸显公司的成长属性。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为56.0/66.3/74.9亿元，同比增长21.4%/18.3%/13.0%，实现归母净利润分别为10.8/12.9/14.7亿元，同比增长35.3%/19.0%/14.4%，对应PE37X/31X/27X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

　　公司发布2025年半年报：实现营收27.23亿元，同比增长34.76%；归母净利润5.46亿元，同比增长56.72%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比增长58.32%；基本每股收益0.84元，同比增长56.73%。2025Q2实现营收16.49亿元，同比增长34.40%，环比增长53.57%；归母净利润3.76亿元，同比增长58.05%，环比增长121.28%。
　　毛利率、净利率增加。2025年上半年，公司整体毛利率为38.70%，同比增长6.67pct；净利率为20.06%，同比增长2.81pct。2025Q2，公司毛利率40.93%，同比增长6.58pct，环比增长5.64pct；净利率22.81%，同比增长3.41pct，环比增长6.98pct。
　　高端钛合金毛利率显著增加。2025年上半年，高端钛合金材料实现收入15.67亿元，同比增长22.06%，毛利率为45.92%，同比增长8.97pct。
　　超导产品收入增长，毛利率增加。2025年上半年，超导产品实现收入7.98亿元，同比增长65.75%，毛利率为30.82%，同比增长8.11pct。2025年上半年，子公司聚能线材实现营收3.39亿元，同比增长226.21%，净利润为1.03亿元，同比增长615.57%。
　　高温合金收入增加，毛利率同比下降。2025年上半年，高性能高温合金材料实现收入2.45亿元，同比增长56.68%，毛利率为18.09%，同比减少3.26pct。2025年上半年，子公司聚能高合实现营收2.82亿元，同比增长83.44%，净利润为1807.26万元，扭亏为盈，2024年上半年为-1323.52万元。
　　期间费用率减少。2025年上半年，公司期间费用总额3.22亿元，同比增长14.94%，期间费用占营收比重11.82%，同比减少2.04pct。
　　经营活动产生的现金流大幅增长。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流净额2.04亿元，同比增长77.73%。
　　应收账款增长。截至2025上半年末，公司应收账款32.95亿元，较年初增长21.57%，同比增长19.46%。
　　存货发出商品大幅增长。截至2025上半年末，公司存货41.57亿元，较年初增长7.70%，同比增长20.48%。其中发出商品6.65亿元，较年初增长62.60%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.17/12.45/14.50亿元，EPS分别为1.57/1.92/2.23元，对应9月16日收盘价PE为36.5/29.8/25.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求节奏不及预期；海绵钛价格大幅波动；产品价格调整。