事件
　　公司发布2025年三季报业绩，实现营收20.59亿元（yoy+27.18%），实现归母净利润2.37亿元（yoy+65.09%）,实现扣非归母净利润2.23亿元（yoy+72.26%）。分季度看，2025Q3公司实现营收7.48亿元（yoy+32.76%），实现归母净利润0.85亿元（yoy+16.39%），实现扣非归母净利润0.83亿元（yoy+30.99%）。
　　核心观点
　　前端业务放量提供成长动能，助力公司业绩高增。公司前三季度业绩表现亮眼，主要受益于前端生命科学试剂业务快速增长，具体看根据公司公告前端生命科学试剂业务收入14.5亿元，同比增长超31%，其中第三季度收入5.4亿元，同比增长超36%。
　　提质增效，公司盈利能力提升。2025年前三季度，公司毛利率为49.74%，较去年同期提升2.16pct，主要由于毛利率较高的前端生命科学试剂业务增长较好，收入占比相较上年同期有明显提高。费用端，公司销售、管理、财务费用率分别为10.00%/10.87%/8.61%，分别同比变化0.53pct/0.03pct/-2.04pct，公司围绕提质增效，精进内部运营和管理，提高人效，严格控制各项成本费用促使公司经营业绩有效提升，受此影响，公司销售净利率同比提升2.55pct至11.25%。
　　后端业务在手订单充裕，ADC业务未来可期。公司后端业务主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO，依托高难、高技术壁垒的独特市场定位和坚定的“出海”策略，公司承接的客户项目数和订单持续稳步增长，截至25Q3公司后端小分子业务在手订单超过6.3亿元，同比增长超50%，已连续4个季度实现环比正增长，为后续业绩稳步提升奠定基础。此外，公司积极推动ADC业务的发展，随着重庆抗体偶联CDMO基地顺利投入运营，公司已发展为国内稀缺的一站式ADCCDMO企业，构建了覆盖Payload-Linker开发、抗体发现、偶联工艺优化至商业化生产的全链条闭环服务能力，有望加速实现更多客户订单落地。
　　投资建议
　　公司持续打造“工具化合物和生化试剂”、“分子砌块”、“原料药和中间体、制剂”三大引擎业务，经营业绩有望稳健增长。我们预计2025年-2027年公司归母净利润分别为3.02亿元、4.14亿元、5.39亿元，截至11月17日收盘价，对应PE分别为51.40X、37.48X、28.79X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　医药行业研发投入下降风险、行业政策变化风险、国内外市场竞争加剧风险、地缘政治风险

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收20.59亿元（+27.18%YOY），归母净利润2.37亿元（+65.09%YOY），扣非归母净利润为2.23亿元（+72.26%YOY），超出我们预期。
　　25Q3业绩超预期。25Q3，公司实现营收7.48亿元（+32.76%YOY），归母净利润0.85亿元（+16.39%YOY），扣非归母净利润0.83亿元（+30.99%YOY）。
　　公司25Q3业绩超出我们预期，主要由于：1）毛利率较高的前端业务保持高增长，25Q3前端业务实现收入5.4亿元，同比增长36%+；2）公司提质增效，严格控制各项成本费用。
　　前端业务：工具化合物业务保持高增长，分子砌块业务订单数量明显提升。公司前端业务中，工具化合物和生化试剂作为公司业绩增长的“第一引擎”，行业竞争优势稳固，收入保持高增长；分子砌块作为公司培育的业绩增长“第二引擎”，客户数量和订单数量实现明显提升。品类拓展上，截至25年6月末，公司累计储备工具化合物和生化试剂超5.2万种、分子砌块约9.5万种，构建了220多种集成化化合物库，可以满足基础研究以及新药开发客户的不同需求。仓储物流网络建设上，公司通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同，以及“直销+经销”的模式覆盖全球客户。中期来看，产品的创新升级、品牌力的不断提升，以及全球物流仓储网络的完善，有利于公司前端业务保持高质量增长。
　　后端业务：在手订单高增长，不断夯实XDC领域优势。公司后端业务中，原料药、中间体和制剂业务的在手订单保持高增长（该业务截至25年6月末的在手订单超5.9亿元，同比增长40.1%）。针对CDMO业务，公司继续加强XDC细分领域优势，建立上海、马鞍山、重庆“三位一体”的战略布局，重庆皓元抗体偶联CDMO基地于25年3月投入运营，并于6月顺利通过欧盟QP审计。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司毛利率较高的前端业务保持高增长，我们上调公司25-26年归母净利润为2.88/4.00亿元（较原预测分别上调14.2%/0.2%），新增预测27年归母净利润为5.19亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.36/1.89/2.45元，现价对应PE分别为62/45/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。

　　公司发布2025Q3业绩报告，业绩增长符合预期。2025年前三季度实现营业收入20.59亿元，同比增长27.18%；归属于上市公司股东的净利润达2.37亿元，同比增长65.09%，扣非净利润2.23亿元，同比增长72.26%，盈利质量显著提升。其中，2025年单Q3，公司实现营业收入7.48亿元，同比增长32.76%；归属于母公司所有者的净利润0.85万元，同比增长16.39%。业绩增长符合预期。
　　投资要点：
　　前端业务高质量增长，释放业务增长势能。公司前三季度经营业绩强劲，核心增长动力源于前端生命科学试剂业务的高毛利贡献。前三季度，公司前端生命科学试剂业务营业收入达14.5亿元，同比增长超31%，其中单Q3，前端业务实现收入5.4亿，增长36%。前三季度前端业务占营业收入比重达70%，相较2024年的66%占比进一步提升。2025年上半年，前端业务毛利率达63.05%，相较2024年上半年毛利率进一步提升3.48个百分点。公司前端生命科学试剂处于优势地位并具备较强的国际影响力，是公司业绩增长的第一引擎，也是公司现阶段的利润和现金流中心，持续保持了较高的收入和利润增速，竞争优势稳固。
　　后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO业务链条持续延伸。公司后端业务主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO。截至2025年上半年，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，金额超5.9亿元，较2024H1同比+40.1%。在ADC领域，公司构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运，并于6月通过欧盟QP审计。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升，增厚公司整体利润。
　　盈利预测与投资评级。考虑到2022-2024年公司处于产能建设初期，公司后端业务尚处于爬坡阶段，影响了后端业务毛利率净利率还在相对较低水平；以及前端业务受到国内外投融资景气下行影响增速放缓，我们下调2025年归母净利润为3.21亿（前值预测为5.96亿元），并首次新增2026-2027年归母净利润为4.78亿、6.52亿，2025-2027年分别增长59.4%、48.8%、36.4%。采用PEG可比估值法，可比公司选择为毕得医药、药石科技、博瑞医药、九洲药业、凯莱英，给予公司2025年平均行业估值1.35倍PEG（剔除药石科技和博瑞医药极值后的均值），对应2025年目标市值为208亿，较当前市值有22.62%上行空间，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：下游产品销售不及预期、公司产能爬坡不及预期、竞争激烈价格不及预期

　　事件：
　　10月30日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入20.59亿元，同比增长27.18%，归母净利润为2.37亿元，同比增长65.09%，扣非后归母净利润为2.23亿元，同比增长72.26%。
　　点评：
　　Q3收入超预期快速增长，利润端增速保持稳健。
　　单季度来看，2025Q3实现营业收入7.48亿元，同比增长32.76%，归母净利润为0.85亿元，同比增长16.39%，扣非后归母净利润为0.83亿元，同比增长30.99%，收入端实现超预期快速增长，利润端增速保持稳健，我们判断主要原因是高毛利率的前端生命科学试剂业务快速增长，公司业务结构不断优化。
　　科学试剂业务快速增长，产品种类数持续扩充。2025年前三季度，前端生命科学试剂业务实现收入14.5亿元，同比增长超31%，其中生命科学试剂业务第三季度实现收入5.4亿元，同比增长超36%。此外，公司不断加速新产品管线布局和技术迭代，截至2025H1，公司累计储备约14.7万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约9.5万种，工具化合物和生化试剂超5.2万种。
　　盈利能力不断提升，研发费用率优化。2025年前三季度，公司毛利率为49.74%，较去年同期增加2.16个百分点，净利率为11.25%，较去年同期增加2.55个百分点。此外，公司对研发费用率进行优化，研发费用率为8.61%，较去年同期减少2.04个百分点，管理费用率和财务费用率分别为10.87%、1.87%，较去年同期基本持平，销售费用率为10.00%，较去年同期提升0.53个百分点。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为28.92/36.91/47.04亿元，同比增长27.38%/27.65%/27.45%；归母净利为3.24/4.33/5.68亿元，同比增长60.85%/33.57%/31.22%，对应PE为55/42/32倍，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　2025H1公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展
　　2025H1，公司实现营收13.11亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长111.40%。上半年主营业务毛利率达49.1%，同比提升3.7个百分点。2025Q2，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，环比增长16.28%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，环比增长43.27%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长55.31%，环比增长38.59%。公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.95/4.05/5.19亿元（原预计为2.76/3.73/4.75亿元），EPS为1.39/1.91/2.45元，当前股价对应P/E为49.2/35.9/28.0倍，维持“买入”评级。
　　前端生命科学试剂业务增长强劲，盈利能力持续提升
　　2025H1，前端生命科学试剂业务实现营业收入9.04亿元，同比+29.2%，占公司主营业务收入比重约69.4%，毛利率63.0%，同比上升3.5个百分点。其中，分子砌块业务实现收入2.58亿元，同比+24.1%；工具化合物和生化试剂业务收入为6.46亿元，同比+31.4%。截至2025H1，在生命科学试剂领域，公司累计储备约14.7万种产品，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，构建了220多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具。
　　后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO业务链条持续延伸
　　2025H1，公司原料药和中间体、制剂业务实现营业收入3.99亿元，同比+13.6%。截至2025H1，公司仿制药项目共419个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了966个项目，其中超130个项目已进入临床II期、III期及商业化阶段。公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，金额超5.9亿元，较2024H1同比+40.1%。在ADC领域，公司构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运，并于6月通过欧盟QP审计。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升，增厚公司整体利润。
　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　事件：公司公布2025年三季报，2025年前三季度实现收入20.59亿元，同比增长27.18%；归母净利润2.37亿元，同比上升65.09%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长72.26%。单季度看，公司2025Q3实现收入7.48亿元，同比增长32.76%；归母净利润0.85亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长30.99%。
　　前端业务快速放量，国内外研发需求保持旺盛。2025年前三季度前端生命科学试剂业务收入14.50亿元，同比增长超31%，2025年Q3收入5.40亿元，同比增长超36%。（1）工具化合物和生化试剂业务：截至2025年上半年公司累计储备约14.7万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，重组蛋白、抗体等各类生化试剂超2.1万种。（2）分子砌块业务：截至2025年上半年公司储备分子砌块约9.5万种，重点布局美国、欧盟、日韩等区域，客户数量和订单数量实现明显提升。
　　后端业务新签订单持续复苏，ADC产能释放带来新增量。截至2025年三季度末，公司后端小分子业务在手订单超6.3亿元，同比增长超50%，已连续4个季度实现环比正增长。目前公司实现ADCCDMO一站式业务布局，覆盖Payload-Linker开发、抗体发现、偶联工艺优化至商业化生产的全链条闭环服务能力，ADC业务收入目前占后端CDMO的收入比重较大。2025年3月重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投入运营，并于6月顺利通过欧盟QP审计，目前新签订单快速增长中。
　　投资建议：公司多年深耕分子砌块、工具化合物和原料药中间体业务，形成以国际化品牌“MCE”和国产品牌“乐研”等高口碑品牌以及创新药CDMO为代表的后端业务，随着前端业务的加速以及后端CDMO业务需求回暖，公司各项业务收入有望实现较快增长。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业总收入分别为27.37亿元、34.32亿元、42.75亿元，归母净利润分别为3.01亿元、4.11亿元、5.52亿元，对应2025年11月10日收盘价，PE为54.8倍、40.0倍、29.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。

　　事项：
　　公司发布25Q3财报，单季实现营收7.48亿元（+32.76%），实现归母净利润0.85亿元（+16.39%），扣非归母净利润0.83亿元（+30.99%）。
　　平安观点：
　　前端业务高增长，带动整体收入提升。Q3公司前端业务延续高增长趋势，1-9月生命科学试剂业务收入14.5亿元，同比增长超31%，其中Q3更是实现收入5.4亿元，同比增长超36%。
　　毛利率维持较高水平，费用率下行。Q3综合毛利率50.93%，同比下降0.78pct，环比增长1.44pct，维持在较高水平。未来预计伴随毛利率相对较高的海外市场销售占比上升，毛利率仍有继续提升的空间。
　　单季度销售、管理、研发费用率分别为10.11%（yoy+0.20pct，qoq-0.54pct）、10.41%（yoy-0.38pct，qoq-0.66pct）、8.07%（yoy-2.62pct，qoq-0.89pct），在公司提质增效措施下，环比呈小幅下降。
　　维持“推荐”评级。基于公司前端业务高增长，带动整体收入提升，同时费用率下行，调整2025-2027年盈利预测为归母净利润3.10、4.13、5.50亿元（原2025-2027预测2.44、3.33、4.43亿元）。随公司海外高毛利率业务占比提升，盈利已处于持续改善趋势中。维持“推荐”评级。
　　风险提示：若药物创新、科研开发发展迟滞，可能影响公司产品需求；药物的研发、销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动；高速扩张期若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。