事项：
　　近期，公司发布2024年报：2024年公司实现营业收入3.47亿元，同比增长91.98%；归母净利润亏损3660.52万元，去年同期亏损5225.08万元；归母扣非净利润亏损5211.76万元，去年同期亏损1.12亿元。
　　评论：
　　舰船通信业务交付稳步推进，营收恢复增长。2024年实现营收3.47亿元，同比增长92.0%，按产品看，舰船通信实现营收2.80亿元，同比增长355.47%，融合通信实现营收3091.88万元，同比增长187.67%，信息安全实现营收1582.06万元，同比下滑82.48%。主要系舰船通信业务的客户交付计划稳步推进，使得整体营收大幅增长，信息安全业务仍受客户任务下发进度影响导致下滑。
　　民品布局国产自主可控与信息安全，云PC大有可为。公司以国产自主可控、信息安全等成熟技术为基础，规划了邦彦云PC产品、AIAgent产品、商用密码产品。其中，云PC产品在高性能计算、网络安全、数据安全、移动办公、多网办公、跨网单向数据传送及智能运维等方面取得重要突破，推动商用PC技术的创新与应用落地。目前已发布1.0版本并面向市场销售。同时，公司与伟仕佳杰签订全国总代理协议，借助其广泛的市场渠道和销售网络，有望迅速打开市场。
　　拟收购星网信通100%股权，业务协同有望快速推进。2024年12月2日，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买星网信通100%的股份，同时募集配套资金，并签订三年净利润不低于1.8亿元的业绩承诺与补偿协议，确保公司未来营收与利润快速增长。星网信通核心产品为融合指挥、智能客服及企业统一通信解决方案，邦彦技术深耕融合通信，与星网信通融合指挥业务相关性强；邦彦技术战略布局AIAgent产品线，有望赋能星网信通智能客服业务，实现AIAgent快速落地。
　　投资建议：考虑2024年公司业绩减亏，但民品拓展还未实现较大突破，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为4.62、6.17、8.16亿元（2025-2026原值为6.21、7.71亿元），对应增速33.3%、33.3%、32.3%；归母净利润为0.74、0.98、1.41亿元（2025-2026原值为1.36、1.74亿元）；对应EPS为0.48、0.64、0.92元。估值方面，参考可比公司，给予公司2025年50xPE，对应目标价24元，维持“强推”评级。
　　风险提示：民品业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧；产品应用不及预期。

　　事件：公司发布2024年年报，2024实现营收3.47亿元（YoY+92.0%），归母净利-0.37亿元，同比减亏29.9%。
　　收入大幅增长，减亏成效显著：24年营收3.47亿，同比激增92.0%，主要系军工订单交付恢复及民品业务突破。归母净利-0.37亿，同比减亏29.9%，反映费用管控与业务结构优化见效。期间费用率47.8%，同比减少58.9pct，研发、管理和销售费用率分别减少26.5pct、26.5pct和15.1pct，行业波动引发的收入骤降状况渐趋缓和，此前因收入锐减而畸高的费用率逐步正常。
　　2024总体增收不增利，主要系：1）毛利率56.8%，同比减少1.6pct。除舰船通信增长5.5pct（毛利率62.2%）外，融合通信（43.9%）和信息安全（46.6%）分别下降9.8pct/21.0pct。2）因军队职能重塑、财政预算趋紧，部分项目应收账款账龄拉长，信用减值损失计提同比大幅增加266.6%。3）政府补助同比锐减84.4%，主要系上年一次性产业园建设补贴，以及军品增值税免税收益，而24年此项暂未全部下发。
　　分业务来看，舰船通信收入2.81亿（YoY+355.5%），重新回到2亿以上，补偿性增长趋势明显；融合通信0.31亿（YoY+187.7%）；信息安全0.16亿（YoY-82.5%），仍受客户任务下发进度影响。
　　单季来看，公司24Q4营收0.93亿（YoY+433.6%，QoQ+150.3%），归母净利-0.36亿，同比和环比分别减亏47.8%/9.3%，减亏趋势逐季强化。收入端放量叠加费用管控优化，季度经营质量改善显著。
　　在手订单逐步转化为收入，现金流因补助减少：截止24年末公司尚有在手订单及备产通知书1.57亿，较24H1的3.39亿有所下滑，显示订单逐步交付。经营现金流量净额0.43亿，同比减少55.1%，主要系政府补助减少所致。
　　军品业务持续深耕，核心支柱强势复苏：军队"十四五"中期调整后采购节奏恢复，推动舰船通信收入爆发式增长，后续我们预计舰船采购常态化，舰船板块逐步稳定。此外，国防信息化投入加码，政策要求关键信息系统实现完全国产化率。公司在信息安全领域技术领先，随着大项目招标启动，该业务有望于26年迎来爆发式增长。
　　民品业务崭露头角，战略新品导入加速。公司24非军品业务占主营收入12.2%，已逐步形成第二增长曲线：1）公司以“双脑架构AIAgent”为核心，驱动传统通信业务智能化升级，并形成多领域AI技术沉淀。2）电力安全加密卡入围国网年度框架采购，卡位信创替代窗口期。3）云PC业务完成伟仕佳杰渠道铺货，政企试点项目落地。根据工信部2022年桌面云市场报告，2022年中国云电脑市场规模为1175.9亿元，同比增长15.65%；2023年至2025年，该市场或将保持20%以上高速增长。公司云PC技术储备丰富，市场布局积极，2025年有望迎来商业化放量拐点。
　　并购星网信通,协同红利加速释放：公司拟以13.94元/股的价格发行股份购买星网信通100%股权，并配套融资。标的公司2023年营收6.32亿元（yoy+20.9%），归母净利润0.47亿元（yoy+31.9%），营收规模是同期上市公司的3.49倍。双方初步约定星网信通未来三年（2025-27）净利润合计不低于1.8亿元，年均0.6亿元。该并购方案若成功实施有望大幅增厚上市公司利润。未来，公司将以星网信通市场布局为渠道，快速切入民品市场，丰富产品矩阵并拓宽下游应用领域，助力公司第二增长曲线的形成。
　　投资建议：公司2024年实现战略转型关键突破，军工基本盘持续复苏，并与民品新赛道布局形成共振，“2+1+1”的业务布局正在成型。
　　假设增发和配套融资方案于Q3末完成，考虑其对股本的稀释，公司备考总股本约为2亿股。假设星网信通Q4并表，受益于云PC业务和信息安全业务放量，我们预计公司2025-2027年备考归母净利润分别为0.82/2.72/3.42亿元，备考EPS分别为0.41/1.36/1.71元，当前股价对应PE分别为47/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：军品客户延迟验收的风险；民品市场拓展不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。